事件:吉比特发布2018三季度报告,报告期内实现营收11.6亿,同比增长8.9%,归母净利润5.07亿,,同比增长14.3%,扣非后归母净利润为4.56亿,同比增长6.78%。三季度单季实现营收3.82亿,同比增长10.87%,环比下滑3.5%,归母净利润1.72亿,同比增长19.28%,环比下滑5%,扣非后归母净利润为1.53亿,同比增长16.7%,环比下滑5.6%。 控制费用开支+《问道手游》稳定表现,带动业绩稳定增长。 《问道手游》自2016年上线至今,仍保持稳定流水,近一年在iOS 畅销排行榜中始终维持TOP50的水平,足见公司对于精品游戏的长线运营能力。另一方面,公司在三季度上线的《长生劫》、《奇葩战斗家》手游均获得不俗口碑,此前上线的《不思议迷宫》、《地下城堡1、2》、《贪婪洞窟》等Roguelike 类型游戏也为公司获得了不少忠实玩家和丰厚收益。后续公司还储备有《贪婪洞窟2》、《螺旋英雄谭》、《魔法洞穴2》等轻度手游以及代号《M68》系列的大型MMO 手游,游戏类型涉及Roguelike、二次元、MMO 等,内容梯队分布合理。 费用有效控制,销售费用同比大幅下降。2018年前三季度公司销售费用开支仅为0.82亿,同比下降40.6%,销售费用率为7.1%,较去年同期下降5.9个百分点,三季度单季销售费用为0.29亿,同比下降40.8%。管理费用方面略有增长,2018前三季度管理费用开支为0.81亿,同比增长12.5%,管理费用率为7%,与去年同期基本持平。研发费用开支提升,新产品布局不断完善,2018前三季度公司研发费用开支为1.97亿,同比增长18%。 净利率提升,现金流情况良好。由于费用的有效控制,公司的前三季度净利率水平达到55%,较去年同期提升4.6个百分点,现金流情况良好,三季度经营活动取得的净现金流为6.11亿,同比增长了13.4%。 投资建议: 游戏板块整体受到政策监管以及版号申请暂停影响,新游戏上线受到一定影响。但吉比特长线运营的《问道手游》一直表现不俗,贡献稳定现金流,轻游戏《不思议迷宫》、《地下城堡》等也有较为忠实的玩家受众,公司作为定位精品游戏开发的CP,发展受到政策的影响相对较小,我们预计2018~2020年公司实现营收分别为 15.82亿、17.07亿、19.21亿,同比增速为9.83%、7.94%、12.51%,归母净利润分别为7.01亿、7.53亿 、8.55亿,同比增速为14.90%、7.55%、13.51%,当前股价对应三年的PE分别为 11、 10、9倍。估值处于合理区间,内容储备丰富,建议积极关注!风险提示:1)版号申请开放持续延期风险;2)存量游戏流水快速下滑风险。

游族网络发布2018半年报,报告期内实现总营收17.87亿(YoY+6.38%),归母净利润4.93亿(YoY+45.21%),EPS为0.56元/股,扣非后归母净利润3.8亿(YoY+16.24%)。二季度单季实现营收9.19亿(YoY+16.05%,QoQ+5.88%),归母净利润2.71亿(YoY+102.84%,QoQ+22.07%),扣非后归母净利润为1.61亿(YoY+30.58%,QoQ-26.15%)。公司预计前三季度实现归母净利润区间为(6.5亿~7.5亿),同比增长区间为(41.51%~63.28%),环比增长区间为(-42.07%~-5.17%)。 业绩基本符合预期,Q2主业利润环比有所下滑。上半年公司总营业收入为17.87亿,其中移动游戏营收11.54亿(YoY+7.64%),网页游戏营收4.96亿(YoY-16.23%),新增大数据业务营收7127.6万,其他业务收入6553.36万(YoY+379.84%)。移动游戏业务:增速放缓,毛利率明显提升。公司上半年推出重点新游戏《天使纪元》,上线后表现良好,维持在各大排行榜榜单前列,但由于《狂暴之翼》等老游戏的流水逐步的衰减,部分抵消了新游戏的增量,导致整体增速放缓。上半年公司移动游戏毛利率为52.1%,较2017Q4提升2.28pct,我们认为一部分原因是由于买量支出更多以费用形式记账,渠道成本下降,因此毛利率水平有所提升。 公司于近期刚上线了《三十六计》以及《女神2》手游,自研的全球顶级魔幻IP《权力的游戏凛冬将至》移动游戏将由腾讯独家代理发行,二次元移动游戏《山海镜花》也已经开展线上预约,下半年预计上线游戏数量较上半年明显提升。网页游戏业务:明显下滑,收缩成本,回笼利润。公司网页游戏上半年收入同比下滑16.23%,但毛利率大幅提升至61.86%,我们认为当下网页游戏市场明显萎缩,收缩成本、回笼利润带来了毛利率的大幅提升。 大数据及其他业务:公司上半年新拓展一项大数据业务,收入达到7127.6万,毛利率为93.81%,贡献了公司毛利润的6.5%,此块业务主要是由此前收购的mob开展。其他业务收入6553万,毛利率也大幅提升至82.07%,大数据及其他业务联合贡献了11.7%的毛利润。 三费方面:开支大幅增长。 1)销售费用:上半年开支为2.75亿,同比增长120.06%,销售费用率达到15%,其中职工薪酬和宣传费用大幅提升,其中职工薪酬同比增长68%,达到8345.4万,宣传费同比增长190.74%,达到1.57亿,同时新增一笔股权激励费用,达到798.2万。 2)管理费用:上半年开支为3.9亿,同比增长45.52%,研究开发费用大幅增加,达到1.77亿,同比增长86.3%,职工薪酬为8053.8万,同比增长26.3%,另新增一笔股权激励费用1308.6万。3)财务费用:上半年开支为2662万,同比下降65%,主要是由于汇兑损益影响。 应收账款、预付账款大幅增长,经营性净现金流为近4年新低。上半年公司应收账款达到7.47亿,较2017年底大幅增加2.73亿,预付账款达到5.51亿,较2017年底增加1.91亿,均达到历史新高,较高的应收账款和预付账款导致公司上半年经营性净现金流仅为1372万元。我们认为较大的应收账款给公司整体业务开展的现金流带来较大压力,因此公司也于8月份开启了新一轮的可转债发行计划,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币12.4亿元。同时随着下半年账款回收,预计应收账款占比将逐步下降。 随着公司下半年新游戏逐步上线,特别是顶级IP《权力的游戏凛冬将至》将由腾讯独家代理,有望给公司带来明显利润提升。同时游族网络于8月21日亮相在德国开幕的世界三大游戏展览之一的科隆游戏展,且是唯一一家在核心区参展的中国公司,这也是对游族网络多年耕耘海外的游戏市场的一种肯定。 盈利预测及估值:我们预计游族网络2018-2020年营业收入分别为38.85、43.32、45.72亿元,同比增长分别为20.07%、11.50%、5.54%,归母净利润分别为8.58、9.81、10.14亿元,同比增长为30.81%、14.39%、3.37%,EPS分别为0.97、1.10、1.14元/股,现价对应2018xPE为17倍。公司下半年游戏产品数量提升,盈利能力有望有所提升,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)公司整体质押率较高,控股股东质押率超过90%,股价若继续大幅下跌存在一定风险;2)公司应收账款较大,拖累现金流,有一定风险;3)游戏上线存在延期影响业绩的风险;4)行业集中度继续提升,导致竞争格局进一步恶化的风险。

横店影视发布2018半年报,报告期内实现总营收14.65亿(YoY+18.02%),归母净利润2.27亿(YoY+13.14%),EPS为0.5元/股,扣非后归母净利润1.99亿(YoY+11.99%)。Q2单季度实现营收5.34亿(YoY-7.26%,QoQ-42.64%),归母净利润0.39亿(YoY-54.96%,QoQ-79.37%)。n2018上半年公司总营收为14.65亿,同比增速18.02%,其中电影放映业务收入为11亿(YoY+15.18%),卖品业务收入为1.42亿(YoY+5.9%),院线发行业务收入为301万(YoY+17.85%),广告业务收入为0.95亿(YoY+31.32%),其他业务收入为1.25亿(YoY+61.25%)。 1)电影放映业务:增速与行业增速基本吻合,新开业影院大幅增加,单银幕产出略有下滑。2018上半年全国电影市场票房为320.31亿,同比增长18%,公司上半年放映收入同比增长为15.18%,横店影投市占率为3.8%,较去年同期下滑1pct,放映收入略低于行业增速的主要原因在于上半年公司新开业影城较多,新影城有1~2年的培育期,前期盈利能力较弱。根据公告统计横店影视上半年新开业30家影城,较去年同期新开业25家提升20%,新增银幕189块,较去年同期新增149块提升27%,单银幕产出略有下滑,为58.75万,较去年同期61.2万下滑4%。从公司影院投建速度来看,呈现加速扩张态势,且以三四五线城市为主,截止2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,充分享受低线城市票房快速增长的红利,2018上半年3~5线城市票房增速分别为19.59%、28.64%、33.40%,对比1~2线票房增速为7.83%、14.08%。 2)卖品业务:维持相对稳定。公司卖品业务收入来源主要包括饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔等,由于影院布局更多以三四五线城市为主,因此单用户的消费能力较一二线城市弱一些,根据艺恩数据统计公司上半年观影人次为3549.3万,单用户消费额为3.99元,较去年同期4.13元略有下滑。 3)广告业务:快速增长,线下流量价值不断提升。公司上半年广告业务同比增长31.32%,占比营收达到6.5%,是毛利润的主要来源,主要以映前广告和阵地广告为主,上半年单银幕的广告贡献额为5.08万,去年同期为4.64万,同比增长9.5%。随着公司影院建设的加速以及观影人次的不断提升,我们认为公司广告业务将有望继续保持高速增长。 4)院线发行业务:由于行业竞争激烈,院线分成不断下降,此块业务贡献较少。 5)其他业务:公司其他业务中主要贡献来源于在线票务分成,上半年收入同比增长61.52%,作为国内排名第三的影投公司,与在线票务平台的合作稳定且平等,预计票房分成收入增速将逐步与全国票房增速靠拢。 毛利率水平:为25.99%,较去年同期26.64%略有下滑,我们认为主要是由于租金增长、人员增加导致成本提升所致。 三项费用:1)管理费用开支为0.29亿,管理费用率为1.94%,较去年同期略有提升,主要是由于职工薪酬增加所致;2)销售费用开支为0.26亿,销售费用率为1.75%,同样略有提升,主要是由于新开业影城的宣传增加导致广告宣传费有所增长;3)财务费用开支为169万,同比下降60%,银行贷款减少所致。 二季度全国票房同比下滑13%,一季度春节档票房大幅提升,叠加公司大量影院开业成本提升,由于公司杠杆经营的属性和季节因素,导致单季度净利润环比大幅下滑。截至8月28日三季度全国票房同比增长为5%我们认为三季度进入暑期档,公司的各项指标将预计有明显回升。 盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为31.59、37.83、44.41亿元,同比增长分别为25.48%、19.74%、17.41%,归母净利润分别为4.24、5.27、6.32亿元,同比增长为28.38%、24.29%、19.85%,EPS分别为0.94、1.16、1.40元/股,现价对应2018xPE为29倍。由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为16倍。公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。

横店影视是全国领先的影投公司,行业规模排名第三。截至2017年底拥有资产联结型影城266家,共计1684块银幕,2017年放映收入达到19.3亿,同比增长8.06%。2018Q1实现营业收入9.31亿,同比增长39.91%,归母净利润1.89亿,同比增长63.75%。收入方面:放映收入为公司营收的主要来源,2017年占比达到76.68%;毛利方面:卖品业务、广告业务与其他业务(服务费分成)贡献超过74%的毛利,是利润的主要来源。 电影市场内容质量提升,观影习惯逐步养成。我们统计了2017H1与2018H1票房排名前十影片的豆瓣与猫眼评分,其中2018H1豆瓣平均分为6.9分,2017H1为6.42分,猫眼评分2018H1为8.83分,2017H1为8.57分。优质内容与高票房的相关性在提升,说明观众的观影水平在不断提高,市场给予头部的内容丰厚的回报也将促使内容生产商更用心打磨作品,形成正向反馈,引导国内电影市场进入良性循环轨道。根据艺恩数据统计,3~5线城市观影人次占比从2017H1的42.93%提升至2018H1的45.06%,伴随着渠道不断下沉以及观影习惯的逐渐养成,3~5线城市未来拥有更大的增长弹性。 公司在2线以下城市布局更加完善。横店院线(非影投)布局在2线城市影城的占比为28%,3线及以下城市影城的数量占比为69%。同时截至2017年底公司签约了300多个储备项目,其中70%在3线以下城市。我们预计未来将以每年50~60家影城的速度加速拓展,有望充分受益于低线城市的票房和非票业务高增长。 横店影视经营高效,ROE水平行业领先。公司费用控制水平突出,销售毛利率水平较高,ROE超过16%。应收账款处理方面,3年以上的款项100%计提;折旧处理方面,所有设备和建筑房屋均100%折旧,同时在折旧年限上较为谨慎。拥有良好现金流,为加速扩张奠定基础。公司2017年经营净现金流占比营收比例为24.3%,经营净现金流达到6.11亿,现金流状况良好。 盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为32.02、38.41、44.86亿元,同比增长分别为27.19%、19.96%、16.80%,归母净利润分别为4.15、5.29、6.18亿元,同比增长为25.56%、27.38%、16.89%,EPS分别为0.92、1.17、1.36元/股,现价对应2018xPE为36倍,较行业平均21倍PE溢价明显。 由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,市占率有望不断提升,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

回购价格:结合近期公司股价,回购股份的价格不超过36元/股; 回购期限:自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限36元/股进行测算,回购数量约为27,777,778股,占公司目前已发行总股本的比例约为2.11%,占公司目前无限售条件股份的比例约为5.96%。按回购资金总额下限人民币5亿元、回购股份价格不超过36元/股测算,预计本次回购的股份不低于13,888,889股,占公司目前已发行总股本的比例约为1.06%,占公司目前无限售条件股份的比例约为2.98%。 高管增持,彰显对公司发展的信心。2018年7月11日,公司高管王巍巍(副总经理兼董事会秘书)增持公司股份182,600股,合计499.7685万元,增持均价为27.37元;7月12日,公司高管曾映雪(副总经理兼财务总监)增持公司股份192,400股,合计500.2162万元,均价为26元。同时11、12两日内,公司部分导演制片人及核心管理团队部分人员分别增持895,692股、249,900股,金额分别为2494.2563万元、652.1798万元,增持均价分别为27.85元与26.1元。公司高管及核心团队增持(共计增持4146.4万元)+公司回购股份(5-10亿),体现出管理层对于公司未来的信心以及公司对长期内在价值的坚定信心。 后续多款大作待上线,保障业绩稳定增长。超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,首月始终维持iOS畅销榜TOP30。公司2018下半年计划推出的手游产品包括《射雕侠侣2》(预约中),《梦间集-天鹅座》(预计暑期档,目前测试中)、《云梦四时歌》(腾讯独代,预计Q4上线)、《完美世界手游》(腾讯独代,预计Q4上线)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。 盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为19倍。近期公司股价有所回调,但公司影视(超过11部电视剧制作完成或在已后期制作中)、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,业绩高增长预期不改,建议投资者积极关注,维持“买入”评级!

事件:昆仑万维发布公告,参股公司OperaLimited拟在美国挂牌上市。 昆仑万维持有OperaLimited48%股份,合计9600万股股份,为其第一大股东。昆仑万维董事长、实际控制人周亚辉通过其名下企业KeeneyesFutureHoldingInc.持有OperaLimited19.50%股份。周亚辉总计控制OperaLimited的67.5%股份,是OperaLimited实际控制人(后附有Opera招股书数据详解)。 Opera是世界领先的浏览器提供商之一,通过大数据以及人工智能技术的应用,让全球互联网用户能够以一种快速、简单和个性化的方式发现和访问数字内容和服务。 Opera主要的产品包括两类,分别为移动端产品:Operamini、OperaforAndroid、OperaTouch以及独立的内容资讯平台OperaNewsApp,同时IOS端Opera浏览器也即将上线;PC端产品:OperaForComputer。截止到2018Q1,全平台平均MAUs达到3.217亿,Operamini和OperaforAndroid平均MAUs达到2.643亿,其中1.82亿为智能手机用户,0.823亿为功能机用户,移动端浏览器在非洲、东南亚等地区非常受欢迎。OperaForComputer产品用户主要集中在欧洲市场,占到用户总数的70%,截至2018Q1平均MAUs达到0.574亿。2018年初推出的独立AppOperaNews,目前已经覆盖60个国家30种语言,截至3月MAUs达到340万,相较于1月的80万增长了260万人次。 Opera收入结构主要由3方面构成,1、搜索;2、广告;3、技术许可授权。 2017年Opera实现营业收入1.29亿美元,同比增长20.56%,2018Q1实现营收0.39亿美元,同比增长54.5%。2017Q1收入结构对比2018Q1,搜索收入占比明显下降(60.40%-->51.3%),广告收入占比大幅提升(28.30%-->32.70%),技术授权收入占比大幅提升(11.30%-->16%),广告收入的明显增加主要是由于2016年11月,昆仑万维参与买方团完成了对Opera的收购,在其原本单一的浏览器搜索模式上,开始加入精准推送的新闻资讯服务,提高了用户使用频次和粘性,使Opera成为集搜索、导航链接、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,商业模式进而也从原来的导航、搜索引擎分成等延伸至广告变现等领域。 2017年扭亏为盈,2018Q1利润明显提升。Opera2016年调整后净利润亏损922.6万美元,2017年实现盈利,达到1779.6万美元,2018Q1单季度实现净利润789万美元,通过信息流广告的推广变现以及用户数不断增长,预计Opera净利润将继续维持稳定增长。昆仑万维收购Opera,Opera承诺2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元。 盈利预测和估值:Opera拟挂牌上市有望获得价值重估,同时增厚资金实力,有利于业务进一步拓展。由于目前Opera上市存在不确定性,暂不考虑其影响,维持公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元的预测,预计归母净利润分别为15.38/18.69亿元,同比增长54.05%/21.52%,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应PE为14/12倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。

事件:吉翔股份发布2018上半年度业绩预告,预计实现归母净利润区间为(1.7亿元-2.5亿元),同比增长区间(179%-311%)。二季度单季实现归母净利润区间为(1.28亿元-2.08亿元),同比增长区间为(116.95%-252.54%)。 业绩增长主要来源于三个方面主要:1、公司影视剧业务板块电视剧《归去来》、《大明皇妃》均于上半年完成收入及利润确认;2、公司钼业业务板块受下游产业周期性复苏,钼矿需求量回升,价格略有上涨影响。3、公司上半年收到西沙德盖原股东对上市公司的业绩承诺所做出的利润补偿。 文娱转型显成效,利润提升较为明显。公司2018年影视项目储备丰富,题材以“正能量”、“主旋律”为主。 1)电影方面,公司坚持年轻化、工业化与全球化的项目矩阵打造,预计将于2018年上映的项目有《动物世界》(6月29日)、《阿修罗》,储备项目还包括《天气预爆》、《敢问路在何方》、《发财日记》等。同时参与投资的好莱坞影片《战舰灰狗号》已开机。 2)电视剧方面,公司坚持“自主开发+IP优选”相结合打造头部内容,以现实主义、年代等题材为主。目前《归去来》已经在东方卫视、北京卫视首播,优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV联合播出,收视良好。储备的项目主要包括《老中医》、《勇敢的心2》、《娘道》、《原来你还在这里》、《大明皇妃》等,其中《大明皇妃》在二季度确认收入。近期投资的贰零壹陆(股份占比51%),储备的项目包括《大叔与少年》、《少年派》等。 投资建议:公司文娱转型顺利推进,业绩增长显成效,我们根据公司目前影视内容储备情况,预计公司2018-2019年营业收入分别为23.05亿元、24.86亿元,同比增长分别为4.84%、7.85%;归属母公司净利润分别为5.01亿、5.69亿,同比增长128.30%、13.43%,公司目前股价对应2018年盈利预测PE为17倍,继续予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。

事件: 1)完美世界与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国; 2)公司部分董事、高级管理人员、导演制片人及核心管理团队计划6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份,合计不低于1亿元,增持计划不设定价格区间。 Steam平台在国内拥有大量用户。Valve公司是全球著名的游戏开发商,其开发的游戏代表作品有《Half-Life》、《CS:GO》、《DOTA2》等(公司已经代理《CS:GO》、《DOTA2》),旗下的Steam平台是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。根据SteamSpy公布数据显示,2017年Steam全球收入预计达到43亿美元,较2016年增加8亿美元,而这还并未考虑DLC的销售以及应用内购买收入等。平台拥有超过21000款游戏,其中7696款是在2017年上线。其中《绝地求生》(PlayerUnknown’sBattlegrounds)最为火爆,2017年全年销售额达到6亿美元,2800万用户付费下载,截止到2018年1月底,《绝地求生》在中国区有超过900万的活跃用户,占全球活跃用户比超过50%。 完美世界运营Steam中国,降低国内进入门槛。有望吸引更多新用户加入Steam平台,搭建起连接国内外优质游戏的桥梁,引入全球优质游戏内容,推荐及支持中国游戏产品在Steam中国的发行及运营,进一步完善公司在游戏产业链上的布局。 管理层增持彰显信心。公司计划在6个月内通过二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份不低于1亿元,同时本次增持计划参与人承诺在实施增持计划期间及增持完成后6个月内不减持公司股份,彰显出管理层对于公司未来持续稳健发展的信心。 新游戏上线表现超预期,后续多款大作待上线。超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,预计首日流水超千万,上线20日排名始终维持iOS游戏畅销榜前7。公司2018下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界手游》(腾讯独代)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。 影视内容储备丰富,超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段,有望在2018年实现收入确认。 盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为20倍。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。

事件:完美世界发布2018年半年度业绩预告修正公告,此前公布归属于上市公司股东的净利润变动区间为(6.75亿--7.65亿元),与上年同期相比增长幅度为(0.54%--13.95%),修正后预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为(7.2亿--8.3亿元),与上年同期相比增长幅度为(7.25%--23.63%),调整业绩区间后Q2单季度归母净利润为(3.6亿元-4.7亿元),同比增长(4.04%--35.84%)。 新游戏上线表现超预期。影游联动手游产品《烈火如歌》4月17日上线,排名基本维持在IOS畅销总榜的前40,表现略超预期;萌系二次元手游《轮回诀》4月19日上线,表现符合预期;超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,目前排名畅销榜第4,我们预计首日流水有望过千万,后续表现值得期待。 《诛仙手游》继续维持稳定表现,Dota2进入TI8前预热期。公司游戏长线运营能力突出,《诛仙手游》上线接近两年,仍维持在iOS畅销总榜的40名左右,通过不断的更新资料片以及年轻化的运营,始终保持着稳定的流水收入。Dota2即将迎来TI8,“绿本”已经上线,我们预计玩家消费将大幅增长。 2018年下半年新产品推出值得期待。公司下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界手游》(腾讯独代)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。 公司游戏产品呈现精品化、多元化、年轻化特色。1)年轻化转型:游戏受众向低年龄层级用户拓展,更加照顾到女性玩家,更多的二次元及“萌系”产品,年轻化的品牌代言。焕发公司经典IP新魅力的同时也开拓了像“梦间集”这样的全新IP,维护核心老用户的同时吸纳更多年轻新用户加入公司游戏生态圈;2)产品品类多元化:公司以MMO端游起家,2016年大规模推广移动游戏主要以传统MMO武侠品类为主,2017年开始逐步试水二次元画风,同时积极向格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品类拓展。 影视内容储备丰富。完美世界存货主要为影视项目,其中2018Q1存货同比增长197.62%,达到18.72亿,超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段,有望在2018年实现收入确认。 盈利预测及估值:基于公司Q2游戏业务表现略超预期,我们适当上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为22倍。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级!

事件:4月19日,吉翔股份发布2017年年报,2017年公司实现收入21.99亿元,同比增长60.1%,归母净利润2.20亿元,同比增长647.76%。其中影视业务收入3.88亿元,子公司吉翔影坊实现净利润1.54亿元。 利润增速符合预期,文娱转型初显成效。公司业绩增速符合预期,增长主要来源于公司影视业务利润贡献以及公司确认政府补助9990.7万元。2016年公司收购子公司吉翔影坊开始转型文娱产业,2017年共出品2部电影《三生三世十里桃花》和《缝纫机乐队》,4部电视剧确认收入,分别为《平凡岁月》、《国民大生活》、《爱情的边疆》和《战昆仑》,共实现影视业务收入3.88亿元,毛利率45.73%,影视业务子公司吉翔影坊净利润为1.54亿元。我们认为,2016年以来公司的转型已经初具成效,2017年参与投资、制作多部影视作品,并且与业内合作伙伴建立了良好的合作关系。 2018年影视项目储备丰富,题材以“正能量”、“主旋律”为主。 1)电影方面,公司坚持年轻化、工业化与全球化的项目矩阵打造,预计将于2018年上映的项目有《动物世界》、《阿修罗》,储备项目还包括《天气预爆》、《敢问路在何方》、《发财日记》等。同时参与投资的好莱坞影片《战舰灰狗号》已开机。 2)电视剧方面,公司坚持“自主开发+IP优选”相结合打造头部内容,以现实主义、年代等题材为主。目前储备的项目主要包括《老中医》、《勇敢的心2》、《娘道》、《归去来》、《原来你还在这里》、《大明皇妃》等。 随着文娱转型深入,我们预计盈利能力有望进一步提升。2018年公司储备的部分电视剧进入收入确认期,包括《老中医》、《勇敢的心2》、《归去来》等项目体量较大,我们认为2018年公司影视业务将维持快速发展,盈利能力有望进一步提升,同时从公司年报披露的储备项目来看,较为丰富,未来业绩持续性可期。 投资建议:根据公司目前影视内容储备情况,未来在文娱板块有望取得突破,成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2018-2019年营业收入分别为23.05亿元、24.86亿元,同比增长分别为4.84%、7.85%;归属母公司净利润分别为5.01亿、5.69亿,同比增长128.30%、13.43%,公司目前股价对应2018年盈利预测PE为19倍,继续予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。

业绩符合预期,游戏业务、社交网络业务毛利率大幅提升。公司2017年报对于主营业务数据统计口径进行了变更,分为4项收入:1)游戏收入;2)社交网络收入;3)网络广告收入;4)其他收入: 游戏业务:收入为15.65亿,同比下降20%,但整体毛利率为61.5%,较2016年提升12.54个百分点,我们认为收入同比下降的主要原因在于公司收缩了部分代理游戏业务,同时新产品上线的速度略低于预期。毛利率水平的提升主要原因在于公司扩大自研游戏收入占比,研运一体化。2017年贡献收入的游戏主要包括《神魔圣域》(全年充值流水5.6亿)、《Seal希望:新世界》等。 社交网络业务:收入为16.44亿,同比增长960.86%,毛利率为95.45%,较2016年提升61个百分点,我们认为社交网络收入以及毛利率大幅提升的主要原因是在于闲徕(持股占比51%)2017年2月开始的并表以及Grindr(目前为全资子公司)的稳定增长。闲徕自购买日起实现收入13.8亿,净利润8.12亿,净利率达到58.8%,Grindr全年也实现4.43亿收入,同比增长54.9%,净利润0.62亿,同比增长72.2%。 网络广告收入:收入为2.1亿,同比下滑27.62%,毛利率为92.2%,较2016年提升6个百分点,我们预计收入下滑的主要原因在于软件应用商店收入的萎缩。销售费用与管理费用由于闲徕并表影响大幅提升。公司2017年销售费用开支为9.54亿,同比增长49.3%,其中市场及推广费用占比达50%,为4.77亿,较2016年同比增长109.58%,Q4单季度销售费用达3.13亿,环比增长22.7%。管理费用为6.67亿,同比增长50.33%,其中职工薪酬一项占比达66.6%,较2016年同比增长125.9%,Q4单季度管理费用为2.17亿,环比增长30.72%。财务费用方面2017年为0.96亿,较2016年大幅提升,同比增长75.13%。 投资收益贡献较大,全年确认投资净收益4.44亿。公司2017年出售Qudian部分股权,退出投资基金GXMusicLimited共计获得投资收益为4.92亿。Q4单季度确认4.23亿投资收益。2018年游戏项目储备丰富,Opera商业化有望贡献较大收益。公司目前在研手游项目包括《洛奇》(计划2018年5月封测)、《偷星九月天》(计划2018年Q2封测)、《BLEACH境·界-魂之觉醒》(处于预约测试阶段)、《ProjectP》(大型古典风格MMORPG手游)。《Seal希望:新世界》已经于2017年7月在台港澳地区公测,下半年分别登陆东南亚、韩国、日本、北美、南美等国家地区,取得不俗成绩。 Opera方面,2018年OperaAS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。OperaAS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户,盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 昆仑万维以“打造海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略,明确以国际市场为背景、平台流量为核心,内容创新为导向、人工智能为引擎。依托海外品牌、平台规模、变现能力、研发实力等核心优势,明确将主业聚焦在移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(grindr)、新闻资讯平台(OperaNews)四大板块。 盈利预测和估值:预计公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元,归母净利润分别为15.38/18.69亿元,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应2018、2019PE为17/14倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。

完美世界发布2017年年报,报告期内实现营业收入79.3亿,同比增长28.76%,归母净利润15.05亿,同比增长29.01%,扣非后归母净利润为13.98亿,同比增长77.37%,EPS为1.14元/股。2017Q4单季度实现营业收入24.06亿,同比下滑8.07%,环比增长24.28%,归母净利润4.26亿,同比下滑9.31%,环比增长4.67%。向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。 1)游戏业务:实现营业收入56.5亿,同比增长20.13%,毛利率为64.66%,同比下滑0.58%,其中移动游戏收入为30.79亿(YOY+42.85%),PC端游收入为19.91亿(YOY-4.65%),主机游戏收入为5.2亿(YOY+27.19%),游戏相关其他收入为0.32亿(YOY+33.9%)。 2)影视业务:实现营业收入22.79亿,同比增长56.64%%,毛利率为39.28%,同比下滑7.85%(主要受到院线业务并表低毛利影响),其中电视剧收入为11.28亿(YOY+2.36%),艺人经纪及综艺节目收入为1.79亿(YOY+13.77%),院线业务收入为8.43亿(YOY+1634.84%),影视相关其他收入为1.28亿(YOY-13.36%)。 1)管理费用:报告期内管理费用为20.73亿,同比增长12.93%,主要系上年末合并院线业务及职工薪酬增加所致,职工薪酬占比管理费用达70%,为14.48亿,较去年同期增长28.6%。管理费用率为26.14%,较2016年下降了3.7个百分点。 2)销售费用:报告期内销售费用为7.44亿,同比下降1.57%,整体较为稳定,销售费用率为9.38%,较去年同期下降近3个百分点。 3)财务费用:报告期内财务费用为1.9亿,同比大幅增长15381.48%,主要由于支付基金优先级合伙人的固定收益增加所致。财务费用率为2.4%,提升了2.2个百分点。 PC及主机游戏:布局全面,国内领先。我们一直认为公司的主机和PC端的研发实力和布局不可忽视,特别是在Steam、WeGame等PC平台和XBOX、PS4、Switch等主机平台逐渐兴起的当下,优质内容市场空间广阔,例如2018年初公司推出的《深海迷航》,分别上架了Steam平台和腾讯WeGame平台,截至目前在Steam平台销量高达225万份(24.99美元/份)。公司还计划2018年对传统大IP进行年轻化改造,有望推出《新诛仙世界》、《诛仙之白夜妖形》以及《完美世界主机版》。同时公司储备有《边缘计划》(逃杀类的战术射击游戏),结合《Dota2》、《CS:GO》、《创世战车》,进一步完善电竞产业布局。 2018年影视业务分析:内容储备丰富,业绩无忧。完美世界存货主要为影视项目,其中2017Q4存货同比增长218.09%,大幅提升的存货证明公司新增大量的影视项目,存货中包含12.95亿在产品,同比增长289.62%,依照影视项目拍摄周期,我们认为这部分产品将会在2018年体现收益。电视剧方面:目前公司在后期制作中和已经制作完成的剧目达到11部,在拍摄剧目6部,筹备中的项目达16个;电影方面:完美威秀储备项目包括警匪犯罪片《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人加动画的宠物主题电影《当小七遇上加菲》,其中《影》在影像上创新的使用了中国水墨画的风格,同时又集结了邓超、孙俪、郑恺等重量级、实力派演员,票房值得期待。综艺方面:公司计划投资《欢乐中国人2》(已上线)、《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《你的故事我的歌》,其中《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》目前已经开始录制。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.88亿元、95.36亿元,分别同比增长4.5%、15.1%;实现归属母公司的净利润分别为18.60亿元、24.80亿元,分别同比增长23.59%、33.35%。对应EPS分别为1.41元、1.89元。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,继续维持“买入”评级!

公司原名锦州新华龙钼业股份有限公司,后改名为锦州吉翔钼业股份有限公司。主业为钼的生产、加工、销售,具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力,主要采取“以销定产”的订单式经营模式,开展国内外贸易业务。2016年11月成立子公司吉翔影坊,逐步开始向文娱产业转型。 大股东变更,宁波炬泰投资为第一大股东。宁波炬泰通过接收公司原股东谭久刚、田刚、秦丽婧、锦州新华龙实业集团股份有限公司相关股份,同时在以二级市场购入股份的方式,截至目前合计持股占比吉翔股份总股本的32%,是公司第一大股东。 引入新高管团队,输入新鲜血液助力转型。公司目前高管团队在资本市场、文娱产业都拥有丰富工作经验,董事长李云卿曾在国泰君安证券任职苏北市场总监、银华基金江苏销售总监,在资本领域拥有丰富经验。董事席晓唐曾为北京儒意欣欣投资有限公司总经理,现任公司子公司吉翔影坊总经理。副总经理孙坚在游戏、互联网领域任职多年,先后供职于51job、九城、EA、游戏蜗牛、世纪天成等公司。 2016年营收、毛利贡献以钼炉料为主。公司2016年营收为13.73亿,同比增速为-14.92%,净利润方面2016年为0.29亿,相对于2013年下滑了接近50%。营收贡献方面,主要以钼炉料业务为主,2016年占比达到63.94%,其次为钼化工业务,营收占比达到19.18%。毛利方面,钼炉料业务2016年毛利占比为65.55%,钼化工业务占比27.11%。 吉翔影坊投资多个影视项目,有望贡献业绩。根据最新的关联交易披露,电视剧方面:吉翔影坊投资参与了《国民大生活》、《守护者》、《平凡岁月》、《战昆仑》、《原来你还在这里》、《六朝纪事》、《天津1928》、《老中医》、《爱情的边疆》等电视剧的拍摄,包括《原来你还在这里》、《老中医》、《爱情的边疆》等有望在2018年上映,贡献业绩。电影方面:参与投资的《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》已于2017年上映,后续还储备有《阿修罗》、《天气预爆》、《动物世界》等作品。 盈利预测及估值:公司目前营收仍以钼业为主,但传统主业效益较低,利润贡献量逐步下滑,根据公司项目储备情况以及高管团队配置情况来看,未来公司在文娱板块有望取得突破,成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.97亿元、21.40亿元、23.35亿元,同比增长分别为52.67%、2.08%和9.07%;归属母公司净利润分别为2.10亿、4.22亿、4.85亿,同比增长613.73%、101.52%、14.76%。由于我们预期未来公司利润贡献核心将由钼业逐步向文娱业转移,对比影视板块相关公司2018年平均估值22倍,公司目前盈利预测对应估值为21倍。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。

顺网科技是国内网吧管理、计费软件的龙头公司,在网吧管理软件市场市占率超过70%,计费软件市场占比超过60%。基于以上产品公司拓展了互联网增值业务、广告推广业务、游戏业务(顺网游戏-页游联运和独代、浮云网络-休闲游戏)等,同时在互联网安全(国瑞信安)、线下展会(汉威信恒)、电竞(火马电竞)等领域也有布局。 核心业务:依托网吧,开展广告、游戏等业务 广告业务:有望受益于“大逃杀类”游戏带动的用户回流与厂商投入增加。顺网科技网吧媒体平台通过待机视频、弹窗、首页、图表展示等多种模式实现广告变现。2017年上半年受到Moba手游《王者荣耀》的冲击,网吧用户被一定程度上挤占分流,但2017Q4由于“大逃杀”类端游火爆(2017年7月开始用户数量呈现爆发趋势,目前《绝地求生》国内月活跃用户超过900万)重新带动用户回流,网吧及终端环比下降速度减缓。公司广告业务一方面受益于网吧用户回流带来的流量提升,另一方面也受益于国内“大逃杀”类游戏激烈竞争带来的广告增量。 游戏业务:91Y收入维持稳定,页游继续承压。页游业务:2017年1月达到月开服高点,而后有所承压。依照9K9K开服量统计情况,公司2017年全年页游开服量持续下滑,截至2018年2月开服量已经回落到2015年初的水平,我们预计未来页游业务仍将持续收缩;91Y休闲游戏业务:产品涵盖PC端、安卓端、IOS端,玩法包括捕鱼类、斗地主类、棋牌类、麻将类等。2016年上半年营收同比增速超过100%,2017年受到行业监管力度加强影响逐步放缓,我们预计未来收入增长将逐步趋缓,维持稳定。 增量业务:围绕Steam开拓新的增值服务,有望带来业绩增量。公司2017年Q4开始围绕Steam新增增值服务项目,主要包括CDK的销售、加速器、道具销售等。由于国内《绝地求生》用户的快速增长,玩家对于CDK和道具的需求不断提升,同时因为国服仍未上线,玩家对于网络加速也是刚需。 CDK业务:公司通过与Steam合作,在国内以93元的价格销售账号,相对于Steam的98元更加优惠,且不存在任何使用限制,需求量提升明显。 宝箱业务:以15元/把售卖宝箱钥匙,较官方更加优惠。 加速器业务:公司推出自研产品泡泡加速器,且分为网吧和个人两种销售模式,依托网吧渠道迅速起量。 盈利预测及估值:广告业务和Steam增值服务有望大幅增长。我们认为公司2018年受益于“大逃杀”游戏火爆,刺激广告业务,营收有望明显改善,Steam增值服务也有望提供新增量以填补页游收入下滑的空缺。预计公司2017-2019年营收分别为17.08亿、23.73亿以及24.66亿,分别同比增长0.38%、38.9%、3.92%。归母净利润分别为5.16亿、6.34亿、7.30亿,分别同比增长-0.95%、22.80%、15.22%,EPS为0.74元/股、0.91元/股、1.05元/股。公司目前股价对应2018年PE为24倍,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:1)《绝地求生》国内用户下滑风险;2)《绝地求生》国服上线导致新业务下滑的风险;3)政策风险。