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中泰证券

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昆仑万维 计算机行业 2018-07-04 19.00 -- -- 20.13 5.95%
20.13 5.95%
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事件:昆仑万维发布公告,参股公司OperaLimited拟在美国挂牌上市。 昆仑万维持有OperaLimited48%股份,合计9600万股股份,为其第一大股东。昆仑万维董事长、实际控制人周亚辉通过其名下企业KeeneyesFutureHoldingInc.持有OperaLimited19.50%股份。周亚辉总计控制OperaLimited的67.5%股份,是OperaLimited实际控制人(后附有Opera招股书数据详解)。 Opera是世界领先的浏览器提供商之一,通过大数据以及人工智能技术的应用,让全球互联网用户能够以一种快速、简单和个性化的方式发现和访问数字内容和服务。 Opera主要的产品包括两类,分别为移动端产品:Operamini、OperaforAndroid、OperaTouch以及独立的内容资讯平台OperaNewsApp,同时IOS端Opera浏览器也即将上线;PC端产品:OperaForComputer。截止到2018Q1,全平台平均MAUs达到3.217亿,Operamini和OperaforAndroid平均MAUs达到2.643亿,其中1.82亿为智能手机用户,0.823亿为功能机用户,移动端浏览器在非洲、东南亚等地区非常受欢迎。OperaForComputer产品用户主要集中在欧洲市场,占到用户总数的70%,截至2018Q1平均MAUs达到0.574亿。2018年初推出的独立AppOperaNews,目前已经覆盖60个国家30种语言,截至3月MAUs达到340万,相较于1月的80万增长了260万人次。 Opera收入结构主要由3方面构成,1、搜索;2、广告;3、技术许可授权。 2017年Opera实现营业收入1.29亿美元,同比增长20.56%,2018Q1实现营收0.39亿美元,同比增长54.5%。2017Q1收入结构对比2018Q1,搜索收入占比明显下降(60.40%-->51.3%),广告收入占比大幅提升(28.30%-->32.70%),技术授权收入占比大幅提升(11.30%-->16%),广告收入的明显增加主要是由于2016年11月,昆仑万维参与买方团完成了对Opera的收购,在其原本单一的浏览器搜索模式上,开始加入精准推送的新闻资讯服务,提高了用户使用频次和粘性,使Opera成为集搜索、导航链接、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,商业模式进而也从原来的导航、搜索引擎分成等延伸至广告变现等领域。 2017年扭亏为盈,2018Q1利润明显提升。Opera2016年调整后净利润亏损922.6万美元,2017年实现盈利,达到1779.6万美元,2018Q1单季度实现净利润789万美元,通过信息流广告的推广变现以及用户数不断增长,预计Opera净利润将继续维持稳定增长。昆仑万维收购Opera,Opera承诺2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元。 盈利预测和估值:Opera拟挂牌上市有望获得价值重估,同时增厚资金实力,有利于业务进一步拓展。由于目前Opera上市存在不确定性,暂不考虑其影响,维持公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元的预测,预计归母净利润分别为15.38/18.69亿元,同比增长54.05%/21.52%,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应PE为14/12倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。
吉翔股份 有色金属行业 2018-06-25 15.51 -- -- 17.93 15.60%
17.93 15.60%
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事件:吉翔股份发布2018上半年度业绩预告,预计实现归母净利润区间为(1.7亿元-2.5亿元),同比增长区间(179%-311%)。二季度单季实现归母净利润区间为(1.28亿元-2.08亿元),同比增长区间为(116.95%-252.54%)。 业绩增长主要来源于三个方面主要:1、公司影视剧业务板块电视剧《归去来》、《大明皇妃》均于上半年完成收入及利润确认;2、公司钼业业务板块受下游产业周期性复苏,钼矿需求量回升,价格略有上涨影响。3、公司上半年收到西沙德盖原股东对上市公司的业绩承诺所做出的利润补偿。 文娱转型显成效,利润提升较为明显。公司2018年影视项目储备丰富,题材以“正能量”、“主旋律”为主。 1)电影方面,公司坚持年轻化、工业化与全球化的项目矩阵打造,预计将于2018年上映的项目有《动物世界》(6月29日)、《阿修罗》,储备项目还包括《天气预爆》、《敢问路在何方》、《发财日记》等。同时参与投资的好莱坞影片《战舰灰狗号》已开机。 2)电视剧方面,公司坚持“自主开发+IP优选”相结合打造头部内容,以现实主义、年代等题材为主。目前《归去来》已经在东方卫视、北京卫视首播,优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV联合播出,收视良好。储备的项目主要包括《老中医》、《勇敢的心2》、《娘道》、《原来你还在这里》、《大明皇妃》等,其中《大明皇妃》在二季度确认收入。近期投资的贰零壹陆(股份占比51%),储备的项目包括《大叔与少年》、《少年派》等。 投资建议:公司文娱转型顺利推进,业绩增长显成效,我们根据公司目前影视内容储备情况,预计公司2018-2019年营业收入分别为23.05亿元、24.86亿元,同比增长分别为4.84%、7.85%;归属母公司净利润分别为5.01亿、5.69亿,同比增长128.30%、13.43%,公司目前股价对应2018年盈利预测PE为17倍,继续予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-22 29.72 -- -- 31.69 6.63%
31.69 6.63%
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事件: 1)完美世界与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国; 2)公司部分董事、高级管理人员、导演制片人及核心管理团队计划6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份,合计不低于1亿元,增持计划不设定价格区间。 Steam平台在国内拥有大量用户。Valve公司是全球著名的游戏开发商,其开发的游戏代表作品有《Half-Life》、《CS:GO》、《DOTA2》等(公司已经代理《CS:GO》、《DOTA2》),旗下的Steam平台是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。根据SteamSpy公布数据显示,2017年Steam全球收入预计达到43亿美元,较2016年增加8亿美元,而这还并未考虑DLC的销售以及应用内购买收入等。平台拥有超过21000款游戏,其中7696款是在2017年上线。其中《绝地求生》(PlayerUnknown’sBattlegrounds)最为火爆,2017年全年销售额达到6亿美元,2800万用户付费下载,截止到2018年1月底,《绝地求生》在中国区有超过900万的活跃用户,占全球活跃用户比超过50%。 完美世界运营Steam中国,降低国内进入门槛。有望吸引更多新用户加入Steam平台,搭建起连接国内外优质游戏的桥梁,引入全球优质游戏内容,推荐及支持中国游戏产品在Steam中国的发行及运营,进一步完善公司在游戏产业链上的布局。 管理层增持彰显信心。公司计划在6个月内通过二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份不低于1亿元,同时本次增持计划参与人承诺在实施增持计划期间及增持完成后6个月内不减持公司股份,彰显出管理层对于公司未来持续稳健发展的信心。 新游戏上线表现超预期,后续多款大作待上线。超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,预计首日流水超千万,上线20日排名始终维持iOS游戏畅销榜前7。公司2018下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界手游》(腾讯独代)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。 影视内容储备丰富,超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段,有望在2018年实现收入确认。 盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为20倍。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-05 32.00 -- -- 32.47 1.47%
32.47 1.47%
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事件:完美世界发布2018年半年度业绩预告修正公告,此前公布归属于上市公司股东的净利润变动区间为(6.75亿--7.65亿元),与上年同期相比增长幅度为(0.54%--13.95%),修正后预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为(7.2亿--8.3亿元),与上年同期相比增长幅度为(7.25%--23.63%),调整业绩区间后Q2单季度归母净利润为(3.6亿元-4.7亿元),同比增长(4.04%--35.84%)。 新游戏上线表现超预期。影游联动手游产品《烈火如歌》4月17日上线,排名基本维持在IOS畅销总榜的前40,表现略超预期;萌系二次元手游《轮回诀》4月19日上线,表现符合预期;超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,目前排名畅销榜第4,我们预计首日流水有望过千万,后续表现值得期待。 《诛仙手游》继续维持稳定表现,Dota2进入TI8前预热期。公司游戏长线运营能力突出,《诛仙手游》上线接近两年,仍维持在iOS畅销总榜的40名左右,通过不断的更新资料片以及年轻化的运营,始终保持着稳定的流水收入。Dota2即将迎来TI8,“绿本”已经上线,我们预计玩家消费将大幅增长。 2018年下半年新产品推出值得期待。公司下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界手游》(腾讯独代)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。 公司游戏产品呈现精品化、多元化、年轻化特色。1)年轻化转型:游戏受众向低年龄层级用户拓展,更加照顾到女性玩家,更多的二次元及“萌系”产品,年轻化的品牌代言。焕发公司经典IP新魅力的同时也开拓了像“梦间集”这样的全新IP,维护核心老用户的同时吸纳更多年轻新用户加入公司游戏生态圈;2)产品品类多元化:公司以MMO端游起家,2016年大规模推广移动游戏主要以传统MMO武侠品类为主,2017年开始逐步试水二次元画风,同时积极向格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品类拓展。 影视内容储备丰富。完美世界存货主要为影视项目,其中2018Q1存货同比增长197.62%,达到18.72亿,超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段,有望在2018年实现收入确认。 盈利预测及估值:基于公司Q2游戏业务表现略超预期,我们适当上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为22倍。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级!
吉翔股份 有色金属行业 2018-04-25 17.04 -- -- 19.98 16.84%
21.01 23.30%
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事件:4月19日,吉翔股份发布2017年年报,2017年公司实现收入21.99亿元,同比增长60.1%,归母净利润2.20亿元,同比增长647.76%。其中影视业务收入3.88亿元,子公司吉翔影坊实现净利润1.54亿元。 利润增速符合预期,文娱转型初显成效。公司业绩增速符合预期,增长主要来源于公司影视业务利润贡献以及公司确认政府补助9990.7万元。2016年公司收购子公司吉翔影坊开始转型文娱产业,2017年共出品2部电影《三生三世十里桃花》和《缝纫机乐队》,4部电视剧确认收入,分别为《平凡岁月》、《国民大生活》、《爱情的边疆》和《战昆仑》,共实现影视业务收入3.88亿元,毛利率45.73%,影视业务子公司吉翔影坊净利润为1.54亿元。我们认为,2016年以来公司的转型已经初具成效,2017年参与投资、制作多部影视作品,并且与业内合作伙伴建立了良好的合作关系。 2018年影视项目储备丰富,题材以“正能量”、“主旋律”为主。 1)电影方面,公司坚持年轻化、工业化与全球化的项目矩阵打造,预计将于2018年上映的项目有《动物世界》、《阿修罗》,储备项目还包括《天气预爆》、《敢问路在何方》、《发财日记》等。同时参与投资的好莱坞影片《战舰灰狗号》已开机。 2)电视剧方面,公司坚持“自主开发+IP优选”相结合打造头部内容,以现实主义、年代等题材为主。目前储备的项目主要包括《老中医》、《勇敢的心2》、《娘道》、《归去来》、《原来你还在这里》、《大明皇妃》等。 随着文娱转型深入,我们预计盈利能力有望进一步提升。2018年公司储备的部分电视剧进入收入确认期,包括《老中医》、《勇敢的心2》、《归去来》等项目体量较大,我们认为2018年公司影视业务将维持快速发展,盈利能力有望进一步提升,同时从公司年报披露的储备项目来看,较为丰富,未来业绩持续性可期。 投资建议:根据公司目前影视内容储备情况,未来在文娱板块有望取得突破,成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2018-2019年营业收入分别为23.05亿元、24.86亿元,同比增长分别为4.84%、7.85%;归属母公司净利润分别为5.01亿、5.69亿,同比增长128.30%、13.43%,公司目前股价对应2018年盈利预测PE为19倍,继续予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-23 22.28 -- -- 23.12 3.31%
23.02 3.32%
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业绩符合预期,游戏业务、社交网络业务毛利率大幅提升。公司2017年报对于主营业务数据统计口径进行了变更,分为4项收入:1)游戏收入;2)社交网络收入;3)网络广告收入;4)其他收入: 游戏业务:收入为15.65亿,同比下降20%,但整体毛利率为61.5%,较2016年提升12.54个百分点,我们认为收入同比下降的主要原因在于公司收缩了部分代理游戏业务,同时新产品上线的速度略低于预期。毛利率水平的提升主要原因在于公司扩大自研游戏收入占比,研运一体化。2017年贡献收入的游戏主要包括《神魔圣域》(全年充值流水5.6亿)、《Seal希望:新世界》等。 社交网络业务:收入为16.44亿,同比增长960.86%,毛利率为95.45%,较2016年提升61个百分点,我们认为社交网络收入以及毛利率大幅提升的主要原因是在于闲徕(持股占比51%)2017年2月开始的并表以及Grindr(目前为全资子公司)的稳定增长。闲徕自购买日起实现收入13.8亿,净利润8.12亿,净利率达到58.8%,Grindr全年也实现4.43亿收入,同比增长54.9%,净利润0.62亿,同比增长72.2%。 网络广告收入:收入为2.1亿,同比下滑27.62%,毛利率为92.2%,较2016年提升6个百分点,我们预计收入下滑的主要原因在于软件应用商店收入的萎缩。销售费用与管理费用由于闲徕并表影响大幅提升。公司2017年销售费用开支为9.54亿,同比增长49.3%,其中市场及推广费用占比达50%,为4.77亿,较2016年同比增长109.58%,Q4单季度销售费用达3.13亿,环比增长22.7%。管理费用为6.67亿,同比增长50.33%,其中职工薪酬一项占比达66.6%,较2016年同比增长125.9%,Q4单季度管理费用为2.17亿,环比增长30.72%。财务费用方面2017年为0.96亿,较2016年大幅提升,同比增长75.13%。 投资收益贡献较大,全年确认投资净收益4.44亿。公司2017年出售Qudian部分股权,退出投资基金GXMusicLimited共计获得投资收益为4.92亿。Q4单季度确认4.23亿投资收益。2018年游戏项目储备丰富,Opera商业化有望贡献较大收益。公司目前在研手游项目包括《洛奇》(计划2018年5月封测)、《偷星九月天》(计划2018年Q2封测)、《BLEACH境·界-魂之觉醒》(处于预约测试阶段)、《ProjectP》(大型古典风格MMORPG手游)。《Seal希望:新世界》已经于2017年7月在台港澳地区公测,下半年分别登陆东南亚、韩国、日本、北美、南美等国家地区,取得不俗成绩。 Opera方面,2018年OperaAS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。OperaAS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户,盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 昆仑万维以“打造海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略,明确以国际市场为背景、平台流量为核心,内容创新为导向、人工智能为引擎。依托海外品牌、平台规模、变现能力、研发实力等核心优势,明确将主业聚焦在移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(grindr)、新闻资讯平台(OperaNews)四大板块。 盈利预测和估值:预计公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元,归母净利润分别为15.38/18.69亿元,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应2018、2019PE为17/14倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。
完美世界 传播与文化 2018-04-02 32.30 -- -- 36.13 11.31%
38.10 17.96%
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完美世界发布2017年年报,报告期内实现营业收入79.3亿,同比增长28.76%,归母净利润15.05亿,同比增长29.01%,扣非后归母净利润为13.98亿,同比增长77.37%,EPS为1.14元/股。2017Q4单季度实现营业收入24.06亿,同比下滑8.07%,环比增长24.28%,归母净利润4.26亿,同比下滑9.31%,环比增长4.67%。向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。 1)游戏业务:实现营业收入56.5亿,同比增长20.13%,毛利率为64.66%,同比下滑0.58%,其中移动游戏收入为30.79亿(YOY+42.85%),PC端游收入为19.91亿(YOY-4.65%),主机游戏收入为5.2亿(YOY+27.19%),游戏相关其他收入为0.32亿(YOY+33.9%)。 2)影视业务:实现营业收入22.79亿,同比增长56.64%%,毛利率为39.28%,同比下滑7.85%(主要受到院线业务并表低毛利影响),其中电视剧收入为11.28亿(YOY+2.36%),艺人经纪及综艺节目收入为1.79亿(YOY+13.77%),院线业务收入为8.43亿(YOY+1634.84%),影视相关其他收入为1.28亿(YOY-13.36%)。 1)管理费用:报告期内管理费用为20.73亿,同比增长12.93%,主要系上年末合并院线业务及职工薪酬增加所致,职工薪酬占比管理费用达70%,为14.48亿,较去年同期增长28.6%。管理费用率为26.14%,较2016年下降了3.7个百分点。 2)销售费用:报告期内销售费用为7.44亿,同比下降1.57%,整体较为稳定,销售费用率为9.38%,较去年同期下降近3个百分点。 3)财务费用:报告期内财务费用为1.9亿,同比大幅增长15381.48%,主要由于支付基金优先级合伙人的固定收益增加所致。财务费用率为2.4%,提升了2.2个百分点。 PC及主机游戏:布局全面,国内领先。我们一直认为公司的主机和PC端的研发实力和布局不可忽视,特别是在Steam、WeGame等PC平台和XBOX、PS4、Switch等主机平台逐渐兴起的当下,优质内容市场空间广阔,例如2018年初公司推出的《深海迷航》,分别上架了Steam平台和腾讯WeGame平台,截至目前在Steam平台销量高达225万份(24.99美元/份)。公司还计划2018年对传统大IP进行年轻化改造,有望推出《新诛仙世界》、《诛仙之白夜妖形》以及《完美世界主机版》。同时公司储备有《边缘计划》(逃杀类的战术射击游戏),结合《Dota2》、《CS:GO》、《创世战车》,进一步完善电竞产业布局。 2018年影视业务分析:内容储备丰富,业绩无忧。完美世界存货主要为影视项目,其中2017Q4存货同比增长218.09%,大幅提升的存货证明公司新增大量的影视项目,存货中包含12.95亿在产品,同比增长289.62%,依照影视项目拍摄周期,我们认为这部分产品将会在2018年体现收益。电视剧方面:目前公司在后期制作中和已经制作完成的剧目达到11部,在拍摄剧目6部,筹备中的项目达16个;电影方面:完美威秀储备项目包括警匪犯罪片《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人加动画的宠物主题电影《当小七遇上加菲》,其中《影》在影像上创新的使用了中国水墨画的风格,同时又集结了邓超、孙俪、郑恺等重量级、实力派演员,票房值得期待。综艺方面:公司计划投资《欢乐中国人2》(已上线)、《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《你的故事我的歌》,其中《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》目前已经开始录制。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.88亿元、95.36亿元,分别同比增长4.5%、15.1%;实现归属母公司的净利润分别为18.60亿元、24.80亿元,分别同比增长23.59%、33.35%。对应EPS分别为1.41元、1.89元。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,继续维持“买入”评级!
吉翔股份 有色金属行业 2018-03-22 16.31 -- -- 19.32 18.45%
21.09 29.31%
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公司原名锦州新华龙钼业股份有限公司,后改名为锦州吉翔钼业股份有限公司。主业为钼的生产、加工、销售,具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力,主要采取“以销定产”的订单式经营模式,开展国内外贸易业务。2016年11月成立子公司吉翔影坊,逐步开始向文娱产业转型。 大股东变更,宁波炬泰投资为第一大股东。宁波炬泰通过接收公司原股东谭久刚、田刚、秦丽婧、锦州新华龙实业集团股份有限公司相关股份,同时在以二级市场购入股份的方式,截至目前合计持股占比吉翔股份总股本的32%,是公司第一大股东。 引入新高管团队,输入新鲜血液助力转型。公司目前高管团队在资本市场、文娱产业都拥有丰富工作经验,董事长李云卿曾在国泰君安证券任职苏北市场总监、银华基金江苏销售总监,在资本领域拥有丰富经验。董事席晓唐曾为北京儒意欣欣投资有限公司总经理,现任公司子公司吉翔影坊总经理。副总经理孙坚在游戏、互联网领域任职多年,先后供职于51job、九城、EA、游戏蜗牛、世纪天成等公司。 2016年营收、毛利贡献以钼炉料为主。公司2016年营收为13.73亿,同比增速为-14.92%,净利润方面2016年为0.29亿,相对于2013年下滑了接近50%。营收贡献方面,主要以钼炉料业务为主,2016年占比达到63.94%,其次为钼化工业务,营收占比达到19.18%。毛利方面,钼炉料业务2016年毛利占比为65.55%,钼化工业务占比27.11%。 吉翔影坊投资多个影视项目,有望贡献业绩。根据最新的关联交易披露,电视剧方面:吉翔影坊投资参与了《国民大生活》、《守护者》、《平凡岁月》、《战昆仑》、《原来你还在这里》、《六朝纪事》、《天津1928》、《老中医》、《爱情的边疆》等电视剧的拍摄,包括《原来你还在这里》、《老中医》、《爱情的边疆》等有望在2018年上映,贡献业绩。电影方面:参与投资的《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》已于2017年上映,后续还储备有《阿修罗》、《天气预爆》、《动物世界》等作品。 盈利预测及估值:公司目前营收仍以钼业为主,但传统主业效益较低,利润贡献量逐步下滑,根据公司项目储备情况以及高管团队配置情况来看,未来公司在文娱板块有望取得突破,成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.97亿元、21.40亿元、23.35亿元,同比增长分别为52.67%、2.08%和9.07%;归属母公司净利润分别为2.10亿、4.22亿、4.85亿,同比增长613.73%、101.52%、14.76%。由于我们预期未来公司利润贡献核心将由钼业逐步向文娱业转移,对比影视板块相关公司2018年平均估值22倍,公司目前盈利预测对应估值为21倍。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。
顺网科技 计算机行业 2018-03-22 21.70 -- -- 23.20 6.91%
23.20 6.91%
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顺网科技是国内网吧管理、计费软件的龙头公司,在网吧管理软件市场市占率超过70%,计费软件市场占比超过60%。基于以上产品公司拓展了互联网增值业务、广告推广业务、游戏业务(顺网游戏-页游联运和独代、浮云网络-休闲游戏)等,同时在互联网安全(国瑞信安)、线下展会(汉威信恒)、电竞(火马电竞)等领域也有布局。 核心业务:依托网吧,开展广告、游戏等业务 广告业务:有望受益于“大逃杀类”游戏带动的用户回流与厂商投入增加。顺网科技网吧媒体平台通过待机视频、弹窗、首页、图表展示等多种模式实现广告变现。2017年上半年受到Moba手游《王者荣耀》的冲击,网吧用户被一定程度上挤占分流,但2017Q4由于“大逃杀”类端游火爆(2017年7月开始用户数量呈现爆发趋势,目前《绝地求生》国内月活跃用户超过900万)重新带动用户回流,网吧及终端环比下降速度减缓。公司广告业务一方面受益于网吧用户回流带来的流量提升,另一方面也受益于国内“大逃杀”类游戏激烈竞争带来的广告增量。 游戏业务:91Y收入维持稳定,页游继续承压。页游业务:2017年1月达到月开服高点,而后有所承压。依照9K9K开服量统计情况,公司2017年全年页游开服量持续下滑,截至2018年2月开服量已经回落到2015年初的水平,我们预计未来页游业务仍将持续收缩;91Y休闲游戏业务:产品涵盖PC端、安卓端、IOS端,玩法包括捕鱼类、斗地主类、棋牌类、麻将类等。2016年上半年营收同比增速超过100%,2017年受到行业监管力度加强影响逐步放缓,我们预计未来收入增长将逐步趋缓,维持稳定。 增量业务:围绕Steam开拓新的增值服务,有望带来业绩增量。公司2017年Q4开始围绕Steam新增增值服务项目,主要包括CDK的销售、加速器、道具销售等。由于国内《绝地求生》用户的快速增长,玩家对于CDK和道具的需求不断提升,同时因为国服仍未上线,玩家对于网络加速也是刚需。 CDK业务:公司通过与Steam合作,在国内以93元的价格销售账号,相对于Steam的98元更加优惠,且不存在任何使用限制,需求量提升明显。 宝箱业务:以15元/把售卖宝箱钥匙,较官方更加优惠。 加速器业务:公司推出自研产品泡泡加速器,且分为网吧和个人两种销售模式,依托网吧渠道迅速起量。 盈利预测及估值:广告业务和Steam增值服务有望大幅增长。我们认为公司2018年受益于“大逃杀”游戏火爆,刺激广告业务,营收有望明显改善,Steam增值服务也有望提供新增量以填补页游收入下滑的空缺。预计公司2017-2019年营收分别为17.08亿、23.73亿以及24.66亿,分别同比增长0.38%、38.9%、3.92%。归母净利润分别为5.16亿、6.34亿、7.30亿,分别同比增长-0.95%、22.80%、15.22%,EPS为0.74元/股、0.91元/股、1.05元/股。公司目前股价对应2018年PE为24倍,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:1)《绝地求生》国内用户下滑风险;2)《绝地求生》国服上线导致新业务下滑的风险;3)政策风险。
恺英网络 计算机行业 2018-03-01 21.00 -- -- 23.48 11.81%
23.48 11.81%
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事件:恺英网络发布2017年业绩快报,预计2017全年实现营业收入31.34亿,同比增长15.2%,归母净利润16.13亿,同比增长136.67%。四季度单季实现营业收入10.39亿,同比增长39.83%,环比增长30.69%,归母净利润为5.56亿,同比增长122.4%,环比增长-13.53%(三季度包含4.21亿非经常性损益),其中四季度非经常性损益约为5832万,扣除非经常性损益业务内生利润四季度单季为5亿左右。 业绩符合预期,高增长逐步兑现。公司此前2017年业绩预告归母净利润区间为(16.07亿-18.57亿),业绩快报业绩符合预期,四季度单季5亿左右的内生业务利润实现了环比95.3%的大幅增长,净利率大幅提升。 n 业绩高增长主要来源于两个方面,1)主营业务表现强劲,手游业务实现快速增长;2)并表盛和。 手游《王者传奇》自2017年9月以来始终排名华为游戏月畅销榜第一,并被评选为华为年度十佳游戏。《全民奇迹mu》作为2014年底上线的手游,运营周期超过3年,仍保持近亿流水。2017年底上线与万代南宫梦合作机甲格斗类手游《敢达争锋对决》,2018年初与WarGaming合作在全球上线军事手游《战舰世界闪击战》,同时公司还涉及桌游领域,多个品类齐发力。页游方面《蓝月传奇》、《传奇世界》始终占据月开服榜前两名,表现出色。 盛和并入提升公司业绩的同时也大幅增强公司研发能力,特别是在传奇游戏方面盛和拥有多款明星爆款产品(《蓝月传奇》页游、《王者传奇》手游)。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为31.39亿元、45.87亿元,分别同比增长15.4%、46.1%;实现归属母公司的净利润分别为16.16亿元、20.21亿元,分别同比增长137%、25.07%,对应EPS分别为1.13元、1.41元。公司目前处于停牌状态,停牌前市值为306亿,对应2018年PE仅为15倍,维持“买入”评级! 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)游戏涉及版权官司风险;3)人才流失风险。
三七互娱 计算机行业 2018-03-01 20.00 -- -- 22.26 11.30%
22.26 11.30%
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事件:三七互娱发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入61.92亿,同比增长18%,归母净利润16.55亿,同比增长54.62%。四季度单季预计实现营业收入17.28亿,同比增长9.34%,环比增长24.77%,归母净利润为4.44亿,同比增长39.62%,环比增长22.99%。 手游业务收入2017年同比增长超过100%,营收超过32.78亿。公司2016年手游业务收入为16.39亿,2017年手游业务营收超过32.78亿,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》目前国内月流水均在2亿左右,代理游戏《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》流水表现稳定,储备自研游戏《黄金裁决》、《从前有座山》有望在近期上线。 页游业务我们预计2017年总体营业收入在24亿左右,同比下滑20%左右。公司2017年新推出了《金装传奇》、《魔域永恒》、《永恒纪元页游》等产品,同时老产品《传奇霸业》、《大天使之剑》仍维持在开服榜前列,但由于页游业务行业整体处于下滑态势,公司作为行业中页游规模仅次于腾讯的页游龙头公司,受到行业下滑的影响较为明显。 子公司上海墨鹍因产品上线延期导致业绩未达预期,公司确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失,目前上海墨鹍主要产品(《择天记》等)已顺利上线,将对业绩产生积极贡献。 2018年增长点:1)公司当前手游产品流水稳定,新游戏储备丰富,手游2018年整体收入有望继续实现大幅增长;2)海外拓展继续加速;3)代理游戏品质和数量不断提升,有望实现更大营收贡献。 投资建议:我们预计公司2017/2018/年分别实现营收61.98/84.02亿元,同比增长18.10%/35.57%,归母净利润分别为16.62/20.93亿元,同比增长55.31%/25.95%。EPS分别为0.77/0.97元。公司当前市值对应2018年PE为20倍,考虑到公司现有产品表现稳定,后续游戏产品储备丰富,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线时间滞后与不达预期风险;2)人才流失风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-03-01 23.90 -- -- 29.10 21.76%
29.10 21.76%
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事件:昆仑万维发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入34.36亿,同比增长41.73%,归母净利润10.19亿,同比增长91.71%。四季度单季预计实现营业收入11.63亿,同比增长100.5%,环比增长24.39%,实现归母净利润4.43亿,同比增长1035.9%,环比增长130.73%。 归母净利润10.19亿略低于此前公司给出的(10.4亿-11.95亿)区间,主要是由于公司对部分对外投资项目计提减值,四季度单季出售趣店股份获得3.45亿投资收益。 闲徕棋牌业务2017全年我们预计实现8亿左右利润,增厚昆仑万维利润预计在3.5亿左右。根据艾瑞APP指数数据,包括闲来麻将、熊猫四川麻将、闲来广东麻将、琼崖海南麻将、闲来贵州麻将等均排在麻将类应用用户使用时长的前10名,且2017年6月至12月一直处于稳中有升的态势,房卡类棋牌应用行业格局逐步稳定。 自研游戏2017年表现不俗:《神魔圣域》+《seal希望:新世界》海外版本贡献主要收入,预计当前合计月流水在1000万美元左右。2018年还储备有《死神》、《轩辕剑汉之云》等自研手游待上线。 收购Grindr LLC股权完成交割,Grindr成为公司全资子公司,对公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署至关重要。 2018年Opera AS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。Opera AS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户(对比手机百度月活跃用户4.36亿,来自Questmobile数据),盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 昆仑万维目前在全球范围内逐步形成新闻资讯平台(OperaNews)、社交网络平台(Grindr)、移动游戏平台、地方休闲竞技平台(闲徕)四大产品板块协同发展的综合互联网服务平台。 盈利预测和估值:公司业绩快报业绩略低于我们此前预计,我们调整2017盈利预测,不改2018年高增长预期,预计公司2017/2018年实现营收分别为34.49/53.63亿元,归母净利润分别为10.22/15.72亿元,对应EPS为0.89/1.36元,当前股价对应PE为27/18倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-02-26 22.84 -- -- 29.10 27.41%
29.10 27.41%
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昆仑万维发布公告,全资子公司香港万维拟以约定年化8%的收益率的估值(约6.36亿美元)购买FH和KFH所间接持有的Opera AS12.5%的股份(7187.5万股)和2.2%的股份(1247.75万股),对价分别为79,645,225美元和13,806,002美元,交易金额合计93,451,227美元。投资完成后,香港万维将持有Opera AS48%股权,转让方FH与KFH均为昆仑万维实际控制人周亚辉旗下公司。 Opera AS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。Opera AS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,移动端浏览器在非洲市占率高达30.67%,亚洲达到6.65%,北美及欧洲市占率较低,分别为0.62%和0.91%,全球拥有3.5亿月活跃用户(对比手机百度月活跃用户4.36亿,来自Questmobile数据),盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 闲徕棋牌业务继续贡献稳定现金流。根据艾瑞APP指数数据,包括闲来麻将、熊猫四川麻将、闲来广东麻将、琼崖海南麻将、闲来贵州麻将等均排在麻将类应用用户使用时长的前10名,且2017年6月至12月一直处于稳中有升的态势,房卡类棋牌应用行业格局逐步稳定,闲徕有望为公司贡献稳定现金流及利润。 股东李琼提前终止减持计划。李琼女士已减持11,518,900股,共计占比总股本1%,承诺剩余可减持股份11,519,043股,在减持区间(2018年1月26日至2018年7月25日)内将不再减持,提前终止减持计划。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元,当前股价对应PE为25/17倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险。
三七互娱 计算机行业 2018-02-12 18.81 -- -- 22.26 18.34%
22.26 18.34%
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1)三七互娱发布公告,将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络技术有限公司20%股权,收购完毕江苏极光将成为三七互娱全资子公司。 2)极光网络承诺2017、2018、2019三年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5.8亿元、7.25亿元、8.7亿元。同时承诺在获得80%交易对价后6个月内通过大宗交易、集中竞价等方式以8.4亿资金(扣除2017年度现金赔偿部分,如有)购买公司股票,并且在最后一笔股票购买完成后12个月内不得出售。 增厚上市公司利润。江苏极光成立于2013年10月,研发了《大天使之剑》页游、《传奇霸业》页游、《永恒纪元:戒》手游、《大天使之剑H5》手游等一系列优质精品游戏,截至2017Q3实现营业收入6.94亿,净利润4.997亿,超过2016年全年利润总额。按照公司2018年、2019年业绩承诺计算,预计可增厚三七互娱1.45亿、1.74亿利润。 绑定核心成员,优化上市公司股权结构。江苏极光董事长胡宇航在游戏行业深耕多年,拥有丰富经验,开发出多款爆款产品。三七互娱通过本次交易方案,将胡宇航与公司长期利益绑定一致。依据当前股价,8.4亿购买公司股票对应占比总股本为2%左右,胡宇航在上市公司的持股比例将大幅增加,优化上市公司股东结构。 公司产品储备丰富。手游方面:当前在运营的产品中,《永恒纪元:戒》手游、《大天使之剑H5》手游月流水在2亿级别,《传奇霸业》、《择天记》表现良好,代理产品《仙灵觉醒》也创造公司代理产品流水新高,后续2018Q1预计上线自研手游《黄金裁决》,《从前有座山》有望在Q2上线,同时还有《大天使之剑》手游待上线。页游方面:《传奇霸业》、《大天使之剑》仍保持在开服榜前列,后续还有《天堂2》、《航海王》(测试阶段)等待上线。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收65.98/85.02/101.00亿元,同比增长25.73%/28.85%/18.79%,归母净利润分别为16.52/20.86/24.72亿元,同比增长54.35%/26.28%/18.53%。 EPS分别为0.77/0.97/1.15元。根据公司当前产品运营情况,同时考虑公司后续游戏产品储备,继续维持“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2018-01-30 32.30 -- -- 33.52 3.78%
36.13 11.86%
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事件:完美世界拟向控股股东完美世界控股转让院线业务相关资产: 1)完美世界全资子公司完美影管与完美世界控股签署附生效条件的《关于完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司之股权转让暨债权转让协议》,拟向完美世界控股转让完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司100%股权以及完美影管持有的上述3家目标公司及其控制的下属公司净债权,3家标的公司股权转让对价为94376.57万元,债权转让对价为54455.53万元,转让价款共计148832.10万元。 2)完美世界子公司君毅云扬、完美影城与完美世界控股签署附生效条件的《关于温岭市新时代乐购影城有限责任公司之股权转让协议》,君毅云扬拟向完美世界控股转让其持有的温岭市新时代乐购影城有限责任公司99%股权,转让价款为17659.17万元,完美影城持有其余1%股权。 本次交易对价共计166491.27万元,完美世界控股按照高于评估价值的含商誉的净资产账面价值受让标的股权,标的股权的评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为10253.93万元,差额将在公司2017年年报中确认为商誉减值损失,交易价格高于评估价值的部分为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将计入资本公积,我们认为完美世界控股出价高出标的资产评估价值,是大股东充分维护上市公司股东尤其是中小股东利益的负责表现。同时因公司院线业务在整体业务中占比较小,且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司此前全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为14亿元至16亿元。 引入基石投资者,优化公司股权结构,如芜湖华融兴科等。完美世界控股拟以现金支付转让对价,为履行协议约定的支付义务,同时引入基石投资者,完美世界控股集团股东快乐永久(实际控制人为池宇峰)计划以协议转让的方式将其持有的公司部分股份转让给第三方投资机构,转让公司股份所得转让款将用于本次交易价款的支付,协议转让股份的数量不低于公司总股本5%,转让价款不低于正式股份转让协议签署日前一交易日二级市场收盘价的90%。 剥离重资产影投业务,资金回笼聚焦游戏、影视剧等核心业务,利好公司未来发展。影投业务作为资金需求量大、回报期延后、行业竞争激烈的重资产业务,短中期无法对上市公司提供较大业绩贡献,转让相关业务回笼资金,可支持公司核心业务的发展,提高资金产出效率和整体盈利能力。 “端转手”产品大年,游戏业务增长值得期待。2018年是完美世界端游IP转手游的产品大年,包括《武林外传》(测试阶段)、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》等超级端游IP将推出手游版本。同时公司在二次元、沙盒、SLG等多个游戏品类上均有布局,《诛仙手游》也经过多次迭代更新,更加年轻化。 2017Q3预付账款与存货大幅增加,影视内容储备丰富。两项指标的提升体现出公司加大了影视剧的投入力度,预付账款达到11.19亿,较去年同期增加6.87亿,存货增长到14.81亿,较去年同期增加7.4亿。前期的投入将带动公司2018年影视剧的产能持续扩充,提升公司影视业务业绩。 盈利预测与估值: 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为80.57亿元、100.28亿元和117.08亿元,分别同比增长了30.8%、24.5%和16.8%;实现归属母公司的净利润分别为15.17亿元、18.53亿元和23.23亿元,分别同比增长了30.08%、22.16%和25.36%。对应EPS分别为1.15元、1.41元和1.77元。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级! 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名