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颜阳春

西南证券

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工作经历: 证书编号:S1250517090004,曾就职于长江证...>>

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美晨生态 建筑和工程 2018-08-23 7.31 -- -- 7.39 1.09%
7.39 1.09%
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事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入17.9亿元,同比增长19.8%,归母净利润3.1亿元,同比增长30.7%,EPS为0.21元。 汽车与园林双主业驱动,保持稳健增长:公司2018Q1、Q2营业收入分别为6.9亿元和11.0亿元,同比增长21.1%、19.0%,归母净利润分别为1.29亿元和1.81亿元,同比增长66.7%和13.3%。受益于上半年国内汽车市场回暖和环保园林行业高度景气,2018H1由汽车和园林业务共同贡献业务增量,汽车业务中胶管制品营收2.4亿元,同比增长8.8%,橡胶减震制品营收4.1亿元,同比增长22.4%。园林业务中地产园林营收3.1亿元,同比增长15.5%,市政园林营收6.8亿元,同比增长24.2%。公司2018H1在手订单(含中标)79.1亿元,同比增长49.8%,订单收入比为3.1倍。同时,2018年新签框架协议达116亿元,框架协议落地和充沛的在手订单将保障公司未来业绩持续增长。 期间费用率相比Q1大幅改善,现金流状况可待提升:2018H1毛利率为32.7%,同比减少1.4个百分点,主要是受地产园林业务和汽车业务毛利率降低影响。净利率为17.5%,同比增加1.6个百分点,主要是受老厂区土地拍卖收入影响。期间费用率为17.5%,同比增加2.5个百分点,但相比Q1大幅改善4.2个百分点。其中销售费用率5.5%,增加0.8个百分点,主要因为前期大批园林业务开始进入养护期,导致养护费用增加135.5%。管理费用率为7.7%,同比增加0.8个百分点,主要是公司业务扩张导致。财务费用率4.3%,同比增加0.8个百分点,主要是因为园林业务增长占用资金产生的利息增加。报告期内OCF净流出1.3亿元,主要是业务增长支付的工程款大幅增加导致。公司在快速推进业务的同时也在不断加强费用管控和精细管理,期间费用和现金流的进一步改善可以期待。 多维融资+外延并购,强化主业扩张:1)公司2018H1积极通过多渠道进行融资,可转债获批,拟发行7亿元可转债,同时公司拟发行中期票据5亿元。多渠道融资将给公司增加可观的现金流,保障项目的顺利进行的同时,显著增强公司资金实力,进一步提高公司的业务承揽能力。2)公司2018H1积极并购整合,拓展与增强主营业务领域。上半年通过收购融合环境并增资2040万元,增强公司在环境治理与生态修复领域的业务能力,与赛石园林形成协同和互补效应,拓展公司业务范围。在融资和并购的助力下公司园林产业布局更加完善、进一步增强竞争实力,业绩持续增长可期。 盈利预测与评级:预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为36.47%和37.12%,公司园林产业布局逐步完善,在手订单饱满,未来园林业务将持续放量,给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度或不及预期,业务拓展或不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2018-08-23 20.20 -- -- 20.09 -0.54%
20.09 -0.54%
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事件:公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入8.45亿元,同比增长60.43%,归母净利润1.80亿元,同比增长77.61%,EPS为0.56元。 业绩如期爆发,订单充足有保障:公司2018Q1、Q2营业收入分别为3.6亿元、4.8亿元,同比增长51.9%和67.5%,归母净利润分别为0.73亿元、1.07亿元,同比增长65.0%和87.4%。公司2017年底在建工程项目总金额约40.16亿元,今年上半年新中标金额21.65亿元,仅考虑这两项订单与2017年营业收入比达5倍,2018年全年业绩爆发得到有力保障,将迎来确定性的高增长。 盈利能力提升,现金流状况无忧:公司2018H1毛利率28.2%,同比增加0.6个百分点;净利率21.3%,同比增加2.0个百分点,主要是因为期间费用率降低增强了公司盈利能力。期间费用率为4.5%,比上期下降1.4个百分点,其中,管理费用率为4.7%,同比下降1.2个百分点,财务费用率为-0.19%,同比降低0.2个百分点,主要因为本期银行借款减少同时利息收入增加导致。2018H1的OCF净流出2.4亿元,主要因为①本期业务量大导致工程款支出增加,②因业务规模增长,导致支付工程保证金大幅增加,本期支付2.2亿元,比上期增加1.7亿元,③受EPC业务结算周期影响,本期3.6亿元已完工程量(占本期总收入的42.9%)未确认收入,根据测算存货导致现金流减少1.04亿元。但是由于公司在手现金充足(9.9亿元),OCF净流出并不影响公司项目的正常运行。 加速产业链资源整合与全国布局:公司积极需求产业链整合机会,上半年增资上海同策道诚文化传媒有限公司、设立东珠文化旅游发展有限公司,拓展公司业务范围。公司上半年继续深耕江苏的同时加速全国布局,上半年新签订单基本位于华中、华南和西南地区,有助于公司提升品牌影响力和市占率。随着下半年基建补短板政策的落地,公司的产业链布局和全国布局将发挥协同效应,在积极财政政策下进一步受益,保持快速发展。 聚焦湿地修复领域,拓展国储林、沙漠公园,业务空间广阔:公司充分发挥生态湿地修复领域先发优势,在深耕湿地修复业务的同时,积极拓展国储林和沙漠公园业务。根据国家“十三五”湿地规划,目前已批国家湿地公园建设的市场空间超过2880亿元。而国储林市场根据国家林业局2035规划,投入规模超5000亿元,年均增加260-380亿元。目前我国沙漠公园仅55个,待建超300个,沙漠公园市场空间达3000亿元。湿地修复、国储林和沙漠公园业务空间广阔,有望爆发式增长。目前公司已有新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目在建设推进中。公司紧跟时代需求与国家政策,全面布局生态修复领域,未来业绩持续高增长可期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为65.8%和67.7%,参考园林行业平均估值(18X),考虑到公司今后业绩高速增长,给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-08-21 9.99 -- -- 10.44 4.50%
10.44 4.50%
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事件:公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入35.55亿元,同比增长111.91%,归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%,EPS为0.39元。 水务水环境和文化旅游业务推动业绩爆发式增长:公司2018Q1、Q2营业收入分别为9.8亿元、25.8亿元,同比增长88.7%和122.3%,归母净利润分别为0.88亿元、2.99亿元,同比增长83.5%和96.1%。水务水环境业务和文旅业务爆发式增长贡献了主要业绩增量,其中水务水环境业务2018H1收入15.14亿元,同比大幅增长388.15%,并购新港永豪的业务协同效果显著。文旅业务2018H1收入6.84亿元,同比增长91.65%。生态环境修复业务收入13.56亿元,同比增长34.25%。 控员增效、精细化管理显成效:公司2018Q2毛利率25.9%,同比下降3.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.5个百分点;期间费用率降低弥补毛利率下降影响,净利率变化不大。期间费用率为10.2%,比上期下降1.05个百分点,其中,因公司坚持减员增效,精细化管理,使得管理费用增速低于收入增速,管理费用率为5.6%,同比大幅下降4.95个百分点,因业务规模迅速扩张、借款增加导致销售费用率上升2.31个百分点、财务费用率上升1.59个百分点。 增强回款清收,叠加多维融资,改善公司现金流:公司2018H1经营性现金流为-1.86亿元,同比增长66.8%,主要因为公司业务扩张同时加强回款清收力度导致。现金及现金等价物增加额为2.64亿元,同比增长265.48%。公司同时也在积极寻求多渠道融资,上半年6.6亿元可转债获批,3亿美元境外债持续推进。预计下半年现金流将进一步改善,保障公司PPP项目持续落地。 订单充沛、“生态+文旅”双引擎,业绩增速有保障:公司2018H1公告新签订单金额101.7亿元,预计在手订单237.2亿元(2017年底在手订单135.5亿元),与2017年营收比约为5倍,未来业绩增长有保障。公司预计2018Q3归母净利润增长60%-100%,全年业绩翻倍可期。公司坚持推进“生态+文旅”的双引擎发展战略,继续协同发展各板块业务,向“城乡服务运营商”转型,受益于国家生态文明建设和乡村振兴战略,未来公司业绩有望维持高速增长态势。 股本与资本公积:本期股本增加5.71亿股,期初余额4.36亿股,期末余额10.08亿股。资本公积期初余额19.10亿元,期末余额13.69亿元。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.29元、1.70元,公司2018业绩爆发式增长且估值低,参考园林行业平均估值(18X),给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。
美尚生态 综合类 2018-08-17 13.75 -- -- 14.06 2.25%
14.66 6.62%
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事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入10.5亿元,同比增长29.1%,归母净利润1.5亿元,同比增长31.3%,EPS为0.24元。 市政园林拉动增长,订单充足业绩无忧:公司2018Q1、Q2营业收入分别为2.5亿元和8.0亿元,同比增长51.5%、23.4%,归母净利润分别为0.12亿元和1.34亿元,同比增长259.5%和13%。其中市政园林景观业务大幅增长贡献2018H1主要收入增量,为4.7亿元,同比增长208.7%。生态修复与重构业务收入4.0亿元,同比增长9.15%;地产园林景观业务收入1.4亿元,同比减少47.8%。根据我们统计,2018H1公司新签订单10.8亿元,加上2017年新签订单累计金额达63.2亿元,是2017年营收总量的2.7倍,在下半年建筑行业回暖的情况下,预计公司将继续稳步拓展项目,2018全年业绩将延续增长趋势。 订单结构优化,促进盈利能力提升:2018Q2毛利率29.6%,同比增加2.04个百分点,主要是因为地产园林业务毛利率较低,本期地产园林业务量占比减少带动整体毛利率上升,随着地产调控政策的持续预计公司订单结构将持续优化,未来毛利率将继续提升。2018Q2净利率为16.6%,同比减少1.52个百分点,主要是受期间费用增加拖累,2018Q2期间费用率为7.3%,同比增加1.42个百分点,其中管理费用率4.6%,同比增加0.55个百分点,财务费用率2.7%同比增加0.88个百分点。 现金流持续改善,多渠道融资获批:公司2018H1收现比为91.7%,同比增加49.2个百分点,回款能力大幅提升,促进公司现金流持续改善,2018H1经营性现金流为1.1亿元,同比大幅增长149.9%。公司2018H1分别获批PPP专项债5亿元和非公开发行股票不超过15.5亿元。健康的现金流和丰富的融资来源将有效保障公司项目的快速落地,确保公司高质量地可持续增长。 生态环保行业高景气,矿山修复、木趣业务放量可期:2018年1-7月生态环保行业固投增速达34.1%,2018年以来行业增速一直保持30%以上的高速增长,在美丽中国和乡村振兴等政策的推动下,预计生态环保行业将维持高度景气。公司新开发的矿山修复、木趣等创新业务,响应国家号召,符合时代需求,在公司不断成熟的推广体系下,空间广阔,有望放量增长。 股本与资本公积:本期回购注销60503股,当前股本600.80百万股。期初资本公积1526.80百万元,期末余额1529.61百万元。 盈利预测与评级。预计2018~2020年EPS分别为0.69元、0.95元、1.24元,对应PE 20倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款不及预期风险,业务拓展不及预期风险,商誉减值风险。
中设集团 建筑和工程 2018-08-17 18.30 -- -- 18.42 0.66%
18.42 0.66%
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事件:公司发布自有资金购买理财产品的进展公告,公司发布2018年中期报告。 业绩维持高增长,订单充沛有保障:公司目前使用闲置自有资金购买的理财产品的未到期余额为人民币5.3亿元。2018年H1实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%,归母净利润1.7亿元,同比增长39.0%,EPS为0.54元。公司2季度实现营业收入11.2亿元,同比大增96.8%,带动上半年业绩增长68.0%;2季度实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长51.4%。公司上半年新签订单29.4亿元,同比增长18.8%,根据我们测算,公司累计在手订单金额超过62.8亿元,是2017年营业收入的2.3倍,公司下半年业绩增长将得到有力保障,同时随着公司全产业链布局和全国布局的成效凸显,公司业绩高增长具有确定性。 深化改革见成效,业务转型拉低毛利率:上半年期间费用率为13.0%,同比降低4.6个百分点,其中销售费用率4.5%,同比减少1.6个百分点,管理费用率8.1%,同比减少3.1个百分点,财务费用率0.4%,与上年同期基本持平,公司属地化管理降本增效成果显著。2018H1毛利率28.2%,同比降低7.7个百分点,净利率10.0%,同比减少2.1个百分点,主要因为EPC项目拉低整体毛利率。 深耕江苏市场,加速全国及产业链布局:公司深耕江苏市场,上半年进一步确立了省内龙头地位,承接了江苏省内公铁水空等重大交通规划,并且中标过江通道和过江桥梁业务,及省内京沪高速江苏段、宁盐高速等众多重大高速公路项目。公司近年加快全国布局和全产业链布局,上半年公司设立了西南中心和山东中心,同时在云南、郑州设立合资公司,在辽宁设立分公司,并购甘肃中梁,有利于公司在全国范围内拓展市场,逐步实现业务的属地化管理,完善区域布局,公司未来市占率将从不足2%逐步提高。此外,我们认为勘察设计企业相比建筑板块其他施工企业将领先受益本轮基建补短板,公司作为设计龙头将大幅受益。 下半年基建回暖,公司将继续加大市场开拓:1、传统勘设业务加速布局。2、改革EPC业务,培养项目经理增加项目盈利空间。3、公司上半年投资设立中设环境,打造专业的环保工程团队,完善全产业链布局,加速公司对环保开拓。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.16元、1.56元、1.99元,对应PE为16倍、12倍、9倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策不及预期风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。
铁汉生态 建筑和工程 2018-08-14 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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事件:公司发布2018年中期报告,2018年H1实现营业收入49.4亿元,同比增长76.7%,归母净利润3.85亿元,同比增长42.9%,EPS0.17元。 在手订单饱满,业绩维持高增长:公司上半年环保业务同比增长147.9%,带动上半年整体业绩同比增长76.7%。其中2季度实现营业收入36.4亿元,同比增长79.3%;2季度实现归属母公司净利润4.6亿元,同比增长67.3%。公司目前在手工程订单520.6亿元,是2017年营收的6.4倍,2018年下半年在政府积极财政更加积极的政策条件下,公司项目将加速落地,全年业绩将保持高速增长。 期间费用拖累净利,现金流有待改善:公司2018H1毛利率26.2%,同比上升7个百分点,主要因生态环保类项目占比提升促使园林业务毛利率提升;净利率7.8%,同比减少1.7个百分点。期间费用率18.0%,同比上升1.4个百分点,其中公司为完善全国市场布局成立多个区域中心,相关人员大幅增长,导致销售费用率同比上升0.6个百分点,同时本期业务规模扩大、银行贷款大幅增加,导致财务费率上升1.2个百分点,管理费用率下降0.4个百分点。现金及现金等价物净增加额-9.9亿元,较上年同期8.7亿元大幅下滑,主要因为BT项目回款减少且公司支付的PPP项目投资款大幅增加,同时本期偿还债务大幅增加导致。 实施多区域战略布局,华中、华东、西北地区业务快速增长:2018H1年,公司西南、华南、西北、华中、华东收入占比分别为27.9%、24.0%、13.3%、12.9%、12.0%。受益于华中、华东、西北市场订单充足、项目稳步推进,华中、华东、西北地区收入大幅增长,增速分别为615.9%、230.2%、92.0%。公司未来在稳步发展华南市场业务的同时,将继续积极开拓华中、华东等地区市场。 受益于环境宽松预期,PPP文旅及乡村建设将成业绩新动能:我们认为生态环保行业将受益于本轮基础设施领域补短板,公司作为生态环保行业龙头公司将大幅受益。公司生态环境建设运营业务由传统的景观、环保延伸至生态旅游、农业领域,形成由四块业务组合构成的完整生态产业链。其中公司PPP旅游运营项目山东滨州西纸坊黄河古村获中国最佳乡村旅游项目奖,为行业中的标杆项目,目前公司已开业文旅项目有3个,正在筹建项目4个,正在跟进项目数十个;报告期内,公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造PPP项目,该项目是行业内最早的综合性农村三产融合性项目,标志公司已经率先进入生态农业全产业链领域。美丽中国、乡村振兴等政策将为公司业绩增长带来新动能。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.71元、0.96元,对应PE为12倍、8倍、6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款回收及现金流恶化等风险。
美尚生态 综合类 2018-06-15 10.99 14.80 400.00% 12.95 17.83%
14.50 31.94%
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事件:公司拟以现金收购方式向宁波魔力百聚、赣州魔力百聚及君子兰投资收购其合计持有的成都魔力百聚100%的股权,总价5.5亿元,分为三期支付,第一期1.65亿元、第二期1.65亿元、第三期2.2亿元。 收购魔力百聚,打造“智慧园林”,加强“生态文旅”产业布局:公司是主营生态修复与重构和园林景观的园林企业。成都魔力百聚是一家移动互联网创新企业,主要提供目标用户大数据和数字营销服务,2017年营业收入1.85亿元,净利润0.35亿元,其主要合作伙伴包括阿里巴巴、谷歌、百度、优酷、爱奇艺等。魔力百聚自主研发的Poseidon平台利用人工智能和云技术,在大数据采集分析、广告投放上具有一定优势。公司对魔力百聚的收购将形成智慧园林云服务-智慧工程管理-智慧园林营销的闭环,契合公司发展构建智慧管理平台、研发人工智能生态景观产品的方向,能够对公司现有业务例如陈巴尔虎旗草原产业大数据采集、分析平台的建设提供技术支撑。同时借助魔力百聚在互联网营销领域的积累,还能够加强公司的经营过程管控及“生态文旅”项目的营销推广。 近期受行业下滑情绪影响,但公司现金流与质押风险可控。近期,园林行业龙头东方园林发债失败、铁汉生态可转债暴跌、蒙草生态主体信用评级下调等事件引发市场对园林行业流动性和未来偿债能力的关注与担忧,这种悲观情绪进而影响了园林板块近期走势。根据公司一季度财报,目前可支配货币资金12.3亿元,我们测算:公司股权质押到期将大约会有7亿元的资金需求,另外一年内需偿还的债务12.4亿元,加上收购的第一期支付1.65亿元,总共的资金需求约为21亿元,另一方面我们预估公司18年底回收账款7.1亿元,可支配资金总计约19.4亿元。据此测算资金缺口仅有大约1~2亿元,公司未来规划通过PPP专项债、短融、非公开发行等多种渠道进行再融资,所以公司现金流状况仍然可控。另外根据计算,目前价位市场持续下跌40%-50%以上才会出现大规模触及平仓线的情况。只要市场不出现快速大幅下挫,质押风险就整体可控。 生态修复空间广阔,订单饱满助力业绩再提升。生态环境固定资产投资保持持续增长,2017年同比增长23.9%,我们预计生态建设将会维持高速增长。生态修复作为生态建设的重要组成,一直是公司的优势业务,2017年生态修复业务收入占公司总收入的42%,同比增长46%。我们认为公司生态修复业务将继续保持高增长。2017年至今公司公告中标金额累计约73亿元(包括联合中标),公司在手订单饱满,约为2017年营业收入的3.2倍,业绩保持高增长有支撑。 盈利预测与评级:预计2018~2020年EPS分别为0.69元、0.95元、1.24元,考虑市场风险偏好下降,PPP监管等因素,参考园林行业估值(2018年平均估值为20倍),给予公司2018年22倍估值,目标价15元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济继续下行风险,收购交易存在不确定性风险,并购项目业绩不达预期风险,现金流改善不及预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-04-17 5.95 -- -- 8.61 0.58%
5.98 0.50%
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事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入10541.1亿元,同比增长9.8%,实现归属股东净利润329.4亿元,同比增长10.3%,EPS1.1元。 业绩稳步增长,基建及地产业务推动业绩增长:公司2017年营业收入同比增长9.8%,基建及地产业务贡献收入增量。房建收入6250.8亿元,同比略微增长0.8%,占比59.3%;基建业务收入2309.2亿元,同比大幅增长32.8%,占比21.9%;地产业务收入1792.0亿元,同比增长14.1%,占比17.0%。公司未来将稳步发展、以“532产业结构”为目标继续调整业务结构,受益于公司行业内的龙头地位,预计未来几年基建及地产业务仍将为公司贡献可观的业绩。 盈利能力有所提升,现金流大幅流出:公司2017年毛利率10.5%,同比上升0.4个百分点,主要受益于业务结构优化,毛利率较高的基建、地产业务占比提升。净利率4.4%,同比上升0.1个百分点。期间费用率3.2%,同比上升0.2个百分点,其中,管理费用率上升0.1个百分点至1.9%,财务费用率上升0.1个百分点至0.9%,销售费用与上期持平。经营性现金流-434.6亿元,较去年同期1070.5亿元减少1505.0亿元,主要因PPP项目加速落地,购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。 PPP项目加速落地,基建业务放量:公司PPP项目加速落地,截至2017年末,在施PPP项目142个,计划权益投资额2603亿元,同比增长126.7%。受益于PPP模式推动,基建业务放量,收入增速达32.8%,同时毛利率提升0.1个百分点至7.7%。2017年,公司新增PPP项目181个,计划权益投资额2732亿元,同比大幅增长46.1%;新签基建订单7369亿元,同比增长28.2%,高于整体订单增速9.8个百分点,基建订单的快速增长将改善公司整体施工盈利水平。 地产业务持续发力,土地储备进一步提升:2017年,公司地产业务持续发力,地产销售额同比增长20.6%,毛利率显著提升2.4个百分点至14.1%,盈利能力处于行业前列。公司土地储备8947亿元,同比增长16.1%,购置土地2960亿元,同比增长22.3%,充足的土地储备为公司地产销售的增长提供了有效的保障。 “一带一路”持续推进,看好“大海外”布局:公司经过几十年的海外市场开拓、经营,已完成较合理的“大海外”市场布局,2017年新签海外订单1995亿元,大幅增长74.8%。公司将继续加大海外拓展力度,随着“一带一路”的推进,海外业务占比将逐步提升。 盈利预测与评级。公司2017年新签订单22249亿元,同比增长18.4%,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。由于公司2017年收入增速及业绩增速略低于之前的预期值(原预计收入增速10.2%、业绩增速15.0%),故相应小幅下调盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为1.21元、1.35元、1.52元,对应PE为7倍、6倍、6倍,维持“买入”评级。
花王股份 建筑和工程 2018-04-02 14.02 16.15 370.85% 15.25 8.39%
15.55 10.91%
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事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入10.4亿元,同比增长102.9%,归母净利润1.7亿元,同比增长137.2%,EPS0.5元。剔除并表的郑州水务、中维国际,公司2017年实现营业收入8.6亿元,同比增长67.8%,归母净利润1.4亿元,同比增长92.8%。 业绩大幅增长,生态旅游景观业务推动业绩增长:公司2017年营业收入同比增长102.9%,生态旅游景观业务贡献收入增量。生态旅游景观收入2.9亿元,同比大幅增长217.2%,占比27.7%;市政园林收入2.7亿元,同比略微增长29.8%,占比26.0%;道路绿化收入2.8亿元,同比小幅增长52.0%,占比27.3%;由于并表郑州水务新增水利工程、管道销售类、咨询服务业务收入合计1.6亿元,占比15.4%;由于并表中维国际增加设计收入0.2亿元。公司积极向生态景观建设转型,受益于生态文明建设,预计未来几年生态旅游景观将继续为公司贡献可观的收入增量。 盈利能力显著提升,现金流大幅流出:公司2017年毛利率32.0%,同比下降0.3个百分点;净利率18.3%,同比上升4.2个百分点。期间费用率8.9%,同比下降4.1个百分点,其中,因管理费用低于收入增速,管理费用率下降1.8个百分点,因使用募集资金增加代替银行借款,财务费用率下降2.4个百分点,销售费用率与上期基本持平。经营性现金流-0.7亿元,较去年同期0.3亿元减少1.0亿元,主要因工程规模扩大,支付的工程采购款及保证金增加所致。 生态环境建设产业链逐步完善,跨区经营能力进一步提高:2017年,公司完成收购郑州水务60%的股权,取得水利水电工程施工总承包一级资质,生态环境建设布局进一步完善。且郑州水务与公司生态环境的建设主业具有较强的协同作用,对公司对外扩张业务具有积极影响。公司跨区经营能力进一步提高,因收购郑州水务、中维国际,华中、西南地区分别新增收入3.6亿元、0.04亿元。公司未来将继续通过外延并购加快全产业链布局、及全国化战略纵深布局,业务领域及范围将进一步扩大。 新签订单大幅增长,业务结构持续优化:2017年,公司新签订单26.4亿元,同比大幅增长354.8%,全年新签订单是公司2017年营收的2.6倍。充裕的新签订单将对公司未来业绩形成较好的支撑。公司业务结构持续优化,新签生态旅游景观、市政园林项目合计占比达97.5%。在建设美丽中国大背景下,预计项目所在细分领域将持续保持景气。 盈利预测与评级。公司近期发布股权激励计划草案,解锁条件为2018-2020年业绩增速分别为80%、70%、50%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.59元、2.40元,对应PE为14倍、8倍、5倍。参考园林行业平均估值水平,给予公司2018年18倍估值,对应目标价16.56元,首次覆盖给予“买入”评级。
美晨生态 建筑和工程 2018-03-30 8.35 10.31 295.02% 16.11 6.69%
8.91 6.71%
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事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入38.9亿元,同比增长31.8%,归母净利润6.1亿元,同比增长36.5%,EPS0.8元。 业绩稳步增长,“园林+汽车配件”双主业驱动业绩增高:公司2017年营业收入同比增长31.8%,“园林+汽车配件”双主业贡献收入增量。汽车配件业务收入12.4亿元,同比增长39.8%,占比31.8%;园林业务收入26.3亿元,同比增长28.0%,占比67.5%。公司未来将继续稳步发展“园林+汽车配件”双主业,由于国家持续加大对环境保护治理的政策支持,以及公司汽车配件市占率的提升,预计未来几年双主业将持续为公司贡献可观的收入。 盈利能力显著提升,现金流大幅改善:公司2017年毛利率34.2%,同比上升0.8个百分点,主要因PPP订单占比提升促使园林业务毛利率提升;净利率15.9%,同比上升0.8个百分点。期间费用率14.7%,同比上升0.4个百分点,其中,因子公司赛石园林业务规模扩大、贷款增加,财务费用率上升0.9个百分点;因管理费用增速低于收入增速,管理费用率下降0.7个百分点;销售费用率与上年基本持平。经营性现金流-1.8亿元,较上年-3.8亿元增加2.0亿元,主要因为业务规模扩大、回款力度增大,收到货款增加所致。 外延并购完善园林产业布局,“园林+旅游”前景广阔:继收购赛石园林之后,公司2017年先后收购法雅园林、唯宏环境,完善园林产业布局。此外,公司2017年增资赛石园林、杭州园林、法雅园林,持续扩大园林产业规模。园林业务逐步成为公司的主要收入来源,近三年园林占比均超过半数,分别为67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司赛石园林稳步推进“园林+旅游”PPP项目,未来有望在景区酒店、特色小镇、文旅小镇等方面开展深度合作,协同发力形成新增利润来源。 截至2017年年底,赛石园林在手订单56.0亿元,约为公司2017年营业收入的1.4倍,充裕的在手订单量为未来园林板块业绩释放提供了可靠保障。 实施多区域战略布局,西北、西南地区业务快速增长:2017年,公司华北、华东、华南、华中、西北、西南、东北、国外收入分别为4.8亿元、21.7亿元、1.6亿元、2.8亿元、6.5亿元、1.0亿元、0.2亿元、0.2亿元,占比分别为12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市场订单充足、项目稳步推进,西北、西南地区收入大幅增长,增速分别为139.9%、148.3%。公司未来在稳步发展华东市场业务的同时,将继续积极开拓西北、西南等地区市场。2017年至今,公司子公司赛石园林和法雅园林与山东、新疆、宁夏、江西、贵州签署的长期框架协议合计达360亿元。重大框架协议的签署,将进一步加强公司在华东、西北、西南地区承接订单的能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.44元、1.95元,对应PE为14倍、10倍、7倍。公司园林产业布局逐步完善,在手订单饱满,未来园林业务将持续放量,参考园林行业估值(2018年平均估值为20倍),同时,结合公司业绩情况,给予公司2018年18倍估值,对应目标价18.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程进度或不及预期,业务拓展或不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-23 12.66 11.30 264.52% 34.56 17.99%
14.94 18.01%
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事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入47.8亿元,同比增长86.1%,归母净利润5.1亿元,同比增长95.3%,EPS1.2元。 业绩大幅增长,生态环境修复业务推动业绩增长:公司2017年营业收入同比增长86.1%,生态环境修复业务贡献收入增量。生态环境修复业务收入30.6亿元,同比增长70.9%,占比64.0%;文化旅游业务收入8.9亿元,同比增长120.1%,占比18.7%;水务水环境治理业务收入8.3亿元,同比增长122.3%,占比17.4%。公司未来将稳步推进“大生态+泛娱乐”战略,继续协同发展水务水环境治理、生态环境修复、文旅运营三大业务板块,受益于建设生态文明政策的推动,预计未来几年三大业务板块将继续为公司贡献可观的收入。 盈利能力略有提升,现金流大幅流出:公司2017年毛利率28.7%,同比上升0.5个百分点;净利率10.8%,同比上升0.7个百分点;期间费用率14.1%,与上期基本持平,其中,因管理费用增速低于收入增速,管理费用率下降1.0个百分点,因业务规模扩张、借款增加导致财务费用率上升1.0个百分点。经营性现金流-5.2亿元,较去年同期-0.7亿元减少4.5亿元,主要系PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。 内外并举完善“大生态”产业链,水务水生态成为未来发展新亮点:公司2017年并购新港永豪,取得水利水电工程总承包施工一级资质,“大生态”产业链进一步完善。新港永豪与公司形成显著协同作用,公司2017年水务水环境治理业务同比大幅增长122.3%。根据业绩承诺,新港永豪2018年实现净利润0.8亿元,同时将带动公司水务水生态发展,水务水生态成为公司未来业绩增长新亮点。 建立“三大总部+八大区域”运营中心,跨区经营能力凸显:公司设立东莞、北京、上海三个总部,深入推行区域化管理,八大区域协同发展。公司2017年华南、华北、华中、华东、华西地区分别实现收入7.3亿元、5.5亿元、3.0亿元、20.3亿元、10.9亿元,分别同比增长116.0%、130.8%、72.2%、53.4%、127.8%,境外地区收入0.8亿元,同比大幅增长416.5%。公司未来将继续推行区域化建设,提高区域经营效率。 在手订单饱满,2018年业绩计划大幅超出市场预期:公司在手订单饱满,截至2017年末,已施工未完工项目135.5亿元。根据公司2018财务预算,预计2018年目标收入95.9亿元,同比增长100.6%,目标净利润9.8亿元,同比增长90.1%,大幅超出市场预期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.21元、2.99元、3.92元,对应PE为12倍、9倍、7倍。公司业绩高增长且估值低,并购的新港永豪与公司形成显著的协同作用,2018年业绩将呈现爆发式增长。给予公司2018年18倍估值,对应目标价39.78元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。
四川路桥 建筑和工程 2018-01-08 4.11 4.95 -- 4.22 2.68%
4.22 2.68%
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事件:公司全资子公司路桥集团和苏交科公司组成的联合体,中标成都至宜宾 高速公路项目施工图设计施工ZCB3、ZCB3 两个标段施工总承包项目,其中, 路桥集团负责施工部分的中标价合计111.0 亿元,相当于公司2016 年营收的36.9%。 中标大项目叠加订单大幅增长,保障业绩增量:除了近期斩获的两个大订单外,公司2017年1-11月订单表现亮眼,累计中标工程施工项目135 个,累计中标金额约453.3亿元,同比增速高达331.3%。这主要是源于以下两个原因:首先,公司第一大股东是铁投集团,公司受益于铁投丰富的公路铁路资源;其次,公司地处四川成都,地理位置优越,充分受益于“西部大开发”战略和“一带一路”的政策红利。充足的在手订单,为公司业绩持续增高提供了强有力的保障。 西部地区公路投资保持快速增长,四川省内市场空间广阔:近年来,西部地区公路投资呈现快速增长态势,2017年以来增速基本保持在30%左右,2017年1-11月西部地区公路投资完成额为1.0万亿元,同比增速达32.3%,远超过东部地区的18.9%以及中部地区的0.8%。此外,四川省规划“十三五”期间全省综合交通运输建设规划完成投资1.0万亿元,较“十二五”期间同比增长22.6%,其中公路投资完成额4.8万亿元,较“十二五”期间同比增长16.0%。同时受PPP模式的推动,预计“十三五”期间,四川省公路投资或将继续保持快速增长,公司作为四川路桥建设的龙头企业,有望加速取得订单,抢占市场份额。 定增顺利完成叠加国改预期,有望切换低估值局面:2017年9月13日,公司3.91元/股定增募集资金23.1亿元,用于江习古高速公路BOT项目及偿还银行贷款。定增的顺利完成将缓解公司资金压力,改善资本结构,提升业务能力,有望加快盈利增速。四川省国企改革动作频繁,同时,四川省国资委积极将公司控股股东铁头集团等组建成国有资本运营公司,我们认为公司存在一定的国改预期。目前公司估值安全边际较高,我们认为估值切换后存在一定的机会。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元,收入和归母净利润复合增速分别为16.9%、22.0%,给予公司2018年12倍估值,对应目标价5.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公路投资增速或不及预期。
东珠景观 建筑和工程 2018-01-04 34.69 20.02 30.76% 35.35 1.90%
35.75 3.06%
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投资逻辑:在建设绿水青山、美丽中国的大背景下,生态湿地修复行业近年来呈现快速发展的态势。公司是湿地生态领域行业龙头,近年逐步形成了全国性的跨区经营格局。公司在手订单充裕,PPP项目占比逐年攀升,且IPO带来了9.4亿元净募资,账面资金充足叠加订单放量,预计公司业绩将持续高速增长。 生态湿地修复行业景气度高,市场前景广阔:我国湿地修复行业起步较晚,目前处于成长期阶段。2013年,我国湿地面积仅占我国总面积的5.6%,且各地区差异较大,一些省市地区湿地面积占比较低,市场空间广阔。与此同时,“十三五”期间将加大对生态湿地的保护力度,“十三五”规划提出到2020年全国湿地保护率超过50%,恢复退化湿地14万公顷,新增湿地面积20万公顷(退耕还湿),明显加大对湿地的保护管理力度。此外,生态建设和环境保护PPP项目数和投资额均呈现快速增长态势,将进一步推动生态湿地修复行业的发展。 生态湿地修复龙头,市场范围不断扩大:公司是行业内较早进入生态湿地建设领域的企业,一直以来注重市场发展方向,打造设计优势品牌和提升核心竞争力,如今发展为生态湿地修复行业龙头企业。生态湿地业务是公司近三年的主要业绩来源,营收占比不断提高,2016年占比高达74.4%。此外,公司在以华东地区为依托的基础上,积极扩大市场范围,形成了全国性的跨区域经营格局。 PPP业务占比逐年攀升,或将迎来政策红利:公司积极拓展PPP业务,PPP项目营收保持高速增长,2014-2016年,PPP项目营收分别为1.9亿、4.9亿、6.5亿,分别占同期营收的26.8%、56.2%及66.7%。PPP项目体量较大、毛利较高,随着项目的持续落地,业绩有望受推动。此外,在生态环保类PPP投资增长叠加政策鼓励民间资本参与PPP项目的背景下,公司将迎来利好局面。 资金充足叠加订单放量,未来业绩将持续高速增长:园林行业属于资金密集型行业,公司于2017年9月份上市募集9.4亿元现金,账面资金充足为业务能力提升提供了强有力的保障,叠加订单放量(2017年前三季度公司新中标13.6亿元,同比增长78.7%)、与邓州签订50亿框架协议,未来业绩将持续高速增长。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为41.3%、38.4%,给予公司2018年23倍估值,对应目标价41.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策推进或不及预期,项目订单落地或不及预期,工程项目回款或不及预期。
东方园林 建筑和工程 2018-01-03 20.15 25.20 787.32% 21.25 5.46%
21.25 5.46%
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事件:公司近日中标广西平果布镜湖生态治理与乡村旅游度假区PPP项目,总投资约5.7亿元,建设期2年,合作期17年。公司当前重大订单种类丰富,项目充足。 重大订单覆盖区域广泛,种类丰富,项目充足,总量增长强劲。截至日前,公司2017年订单总金额已接近716亿元,共涵盖全国20个主要省市的环保整治及公共建设项目,在这些项目中,公司主要作为中标人及中标联合体牵头人参与其中。其中,投资规模大于10亿元有29个,占全部订单数量的58.0%,平均订单金额约14.3亿元。 发力凤凰、腾冲,不断开拓全域旅游业务,本年度订单总额达99亿元,战略合作框架协议充足。公司现在主要包括三大业务集团,分别为环境集团、文旅集团和环保集团。其中,文旅集团主要负责全域旅游业务,公司全域旅游业务主要以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式展开,从原来孤立的点向全社会、多领域、综合性的方向迈进,让旅游的理念融入经济社会发展全局。截至目前,公司共中标六项全域旅游项目,总投资额达99亿元,在公司的大力推动下,国内众多省市均开展了全域旅游推介会,其中大部分与公司签署全域旅游战略合作框架协议,未来发展稳定可期,有望成为全域旅游新龙头。 模式转变增活经营现金流,投资现金流出助力SPV。公司2017年前三季度经营性现金流净值达7.2亿元,项目回款压力减轻;主要原因在于公司由传统项目向PPP项目的转型,避免垫资后付款的传统模式,缩减了大量存货和应收账款,增活公司经营现金流,发挥了PPP下利益共享、风险共担的优点。公司2017年前三季度投资性现金流出22.9亿元,同比增长79.0%,投资所支付现金25.5亿元,同比增长238.14%,主要用于项目公司(SPV)建设。 第三期员工持股价20.40元/股,形成股价支撑。公司本年内分别于4月和8月连续推出第二期、第三期员工持股计划,突显公司未来的发展信心。截至2017年12月,第三期员工持股计划尚未完成购买,目前已购入3.9亿元,成交均价20.40元/股。从成交金额来看,公司三期员工持股计划分别成交3.0亿元、14.8亿元、3.9亿元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.79元、1.17元、1.58元,未来三年业绩复合增速48%;公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年22倍估值,对应目标价25.74元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目建设进度或不及预期;应收账款回款进度或不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-03 9.72 7.10 53.80% 10.09 3.81%
10.85 11.63%
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事件:公司发布三季度报告。前三季度实现营业收入7709.0 亿元,同比增长15.0%,实现归属股东净利润257.8 亿元,同比增长4.1%,EPS0.86 元。 业绩稳步增长,基建及房地产业务推动业绩。中国建筑2017 年前三季度营业收入同比增长15.03%,基建及地产业务贡献收入增量:房建业务收入4860 亿元, 同比略微增长,占比63%;基建业务收入1539 亿元,同比大幅增长61%,占比20%;房地产开发与投资业务收入1144 亿元,同比增长25%,占比15%。公司未来将稳步发展、继续调整业务结构,基建订单及收入的增长将改善公司整体施工盈利水平,同时房地产端受近期地产投资景气影响,预计未来几年将继续为公司贡献可观利润。 盈利能力保持平稳,现金流大幅流出。公司前三季度毛利率9.56%,同比上升0.10 个百分点;净利率3.34%,同比下降0.35 个百分点;期间费用率2.79%, 同比下降0.06 个百分点,其中借款增加导致财务费率上升,销售及管理费率与去年同期基本持平。经营性现金流-752.55 亿元,较去年同期234.20 亿元减少986.75 亿元,主要因新开工项目较多,购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。 订单持续向好,结构不断优化。根据前三季度经营数据,公司新签订合同额16033 亿元,同比增长25%,与前8 个月数据相比较为稳定,公司订单情况持续向好,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。公司自近年来不断优化业务结构以来,基建业务增长较快,新签订合同额5049 亿元,同比增长40.4%;房建业务10901 亿元,同比增长18.8%。新增基建订单大幅增长将带动整体业务迅速增长,同时也将拉升公司整体盈利水平。 海外市场不断开拓,受益“一带一路”。公司经过几十年的海外市场开拓、经营,已完成较合理的海外市场布局,前三季度新签海外订单1440 亿元,同比大幅增长56.3%。随着“一带一路”持续推进,公司海外业务将不断受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.14 元、1.30 元、1.46 元,对应PE 为8 倍、7 倍、7 倍,给予公司2017 年10 倍估值,对应目标价11. 40 元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名