事件:公司发布2018年年度报告。2018年实现营业收入15.9亿元,同比上升30.2%;实现归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比上升34.2%;EPS为1.02元。 下半年业绩增速有所下滑,在手订单充足:公司2018年1-4季度营业收入分别为3.6、4.8、3.4、4.1亿元,同比增长51.9%、67.5%、1.7%、12.4%,归母净利润分别为0.7、1.1、0.6、0.9亿元,同比增长65.0%、87.4%、-17.0%、23.6%。分业务看,湿地业务收入9.2亿元,同比增长24.1%,占比57.6%,同比有所下滑,主要原因是公司取得市政一级资质后市政绿化业务的增长较快,邓州穰邓大道、汝南县国道城区段两个市政项目对收入贡献影响较大。公司Q4新中标6.6亿元,新签合同6.3亿元,全年累计新中标金额30.3亿元,累计新签项目25.8亿元。公司拟10派1.50元(含税),分红率14.7%。 盈利能力保持平稳:公司2018年毛利率28.2%,同比下降0.2个百分点,主要是由于市政绿化业务占比提升所致。全年净利率20.41%,同比提升0.6个百分点,期间费用率为5.3%,同比下降0.78个百分点,其中,管理费用率为3.8%,财务费用率为-0.3%。公司存货17.0亿元,较年初9.8亿元大幅增长,主要系报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 资金充足,现金流良好:公司2018年期末在手货币资金12.3亿元,资金充裕,资产负债率43.6%,继续维持在行业内较低水平,经营活动产生的现金流量净额-0.7亿元,较前三季度有大幅好转、较去年减少0.9亿元,主要是报告期内支付的工程采购款及保证金增加所致。同时公司无银行贷款,有息负债,控股股东以及董监高未进行股权质押,公司财务健康,资产负债表具有较强扩张潜力,未来发展可期。 订单或持续超预期:公司发布一季度主要经营数据的公告,公司2019年至今新中标项目总金额达73.83亿元,去掉联合体的新中标金额为52.24亿元,较去年全年订单增长73%。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,预计公司订单将持续超预期,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,有望带动后期业绩进入快速上升通道。 公司积极布局、开拓市场:公司从业务和区域两方面大力开拓市场。除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司与综合实力较强的地方施工设计企业合作,借助合作方在当地的资源优势使得公司的业务拓展能力得到进一步增强,报告期内公司在长三角、大湾区、环渤海等区域成立十余家分支机构,将为公司贡献大量优质项目。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.52、2.05、2.86元,对应PE为13、10、7倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布中标公告。 订单高速增长,业绩有所保障:截至2018年11月30日,公司本年度累计中标工程施工项目164个,累计中标金额约645.80亿元,金额同比上升42.5%,其中公司本年度累计中标PPP项目10个,项目累计总投资额约121.19亿元。预计全年将保持订单高速增长趋势,未来业绩有所保障。 省内投资保持景气,增长空间巨大:相较于今年西部地区公路固定资产投资的整体下滑,四川省内公路投资继续保持稳定增长,截止至十月底,四川公路投资保持同比增长11.8%,年内数据看来整体公路投资处于提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里,同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下,公司作为西部路桥施工龙头,受益明显,订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元,同比增长139%,按照今年前11月增长趋势估算2018年全年新签订单或达700亿,在手未完成或达千亿。随着基建补短板政策持续落地,订单有望加速增长,业绩增长空间巨大。同时,公司BOT高速运营超预期,由于近年来四川省的经济发展状况和路网已发生了显著的变化,成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路原来预测的交通量与实际情况差异日益显现,整体交通流量高于预计值,实际贡献收入超预期,未来将为公司带来稳定收入及现金流。1-9月,公司成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路实际通行费较原预计通行费分别增长49.38%、64.08%、-6.92%,较现预计通行费分别增长7.79%、23.29%、3.90%。 在手现金充足,保障项目落地:2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势,项目所需资金量也随之增大,为保障项目落地,公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元,2018H1短期融资16亿元,同时公司还在筹划发行可转债25亿元主要用于西昌市绕城公路(G108、G248、G348线西昌市过境段)PPP项目。目前公司在手现金充沛,随着订单顺利转化,将推动业绩维持高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为17.38%和20.41%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

在手订单充足,业绩稳步增长:公司前三个季度营业收入185.4亿元,同比增长17.9%;归属于上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长10.2%。三季度的毛利率为19.4%,同比提升2.8个百分点;净利率为8.6%,同比下降0.7个百分点。公司前三季度累计新签订单284.9亿元,同比增长21.8%,在手未完工订单553.1亿,在手订单充沛未来业绩有保障。公司开展PPP等业务,相应的长期应收账款增加至4.9亿元,同比上升97.4%。 股权激励助力公司未来发展:公司发布股权激励公告,拟授予董事、高管、核心管理/技术/业务骨干人员32人限制性股票数量为4110万股,占公告日公司股本总额的1.55%,价格为每股3.99元;其中业绩解锁条件为满足下列两个条件之一:2019至2021年收入增速为20%、16.67%、14.29%,利润增速为15%、13.04%、11.54%。公司通过股权激励充分激发公司管理人员及核心人员的积极性,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 订单回暖,受益行业集中度提升:随着近几年装修行业逐渐成熟,公司龙头效应凸显,拿项目能力明显提高,今年订单较往年呈现明显增长,其中根据公司三季度经营报告Q3新签合同额105.68亿元,同比增长28.5%。中长期看,建筑装饰行业面临集中化度提高与产业升级两大趋势。根据行业发展规律,要素将逐步向行业龙头集中,大公司不断扩张,小公司逐渐退出,特别是今年以来,资金面的掣肘加速行业内小公司的退出。建筑装饰行业在经历过较为充分的市场竞争后,已进入加速优胜劣汰、行业集中度提高的阶段,未来龙头公司市场占有率将明显提升。 家装业务发展迅速,看好未来前景:近年来,住宅装饰市场稳定增长,得益于持续的城镇化、居民消费实力的增强等方面因素,市场规模不断扩大。目前公司在线下线上均深入布局。线下,公司完成了全国市场布局,开设160多家直营门店;线上,公司与阿里、腾讯、京东等展开合作,看好公司家装未来前景。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为14.71%和18.79%,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展或不及预期的风险,应收款及现金流风险。

事件:公司发布2018年三季度报告。2018H前三季度实现营业收入11.8亿元,同比增长37.8%,归母净利润2.4亿元,同比增长38.2%,EPS为0.76元。 受行业影响Q3业绩增速有所下滑,在手订单充足:公司2018Q1、Q2、Q3营业收入分别为3.6亿元、4.8亿元、3.4亿元,同比增长51.9%、67.5%和1.7%,归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、0.6亿元,同比增长65.0%、87.4%和-17.0%。公司Q3新中标2.1亿元,新签合同10.3亿元,今年前三季度累计新中标金额27.43亿元,累计新签项目19.5亿元,公司充足的在手订单是2018年及2019年业绩增长的有力保障。 盈利能力保持平稳:公司2018前三季度毛利率28.2%,同比基本持平;前三季度净利率20.3%,同比基本持平。期间费用率为4.5%,比上期下降1.4个百分点,其中,管理费用率为3.7%,同比下降1.8个百分点,财务费用率为-0.85%,同比降低0.7个百分点。公司存货16.0亿元,较年初9.8亿元大幅增长,主要系报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 高管增持、推出员工持股计划:公司高管团队5名董事、高级管理人员于9月陆续通过二级市场集中竞价交易以自有资金累计增持公司股份约59.7万股,增持金额合计1,012.5万元,表明公司对自身未来发展的信心。同时公司推出2018年第一期员工持股计划草案,建立、完善员工与股东的利益共享机制与激励体系,确保公司长期、稳定发展。 加速湿地修复领域全国布局:公司充分发挥生态湿地修复领域先发优势,积极在全国拓展湿地业务,公司十月份预中标甘州城区北郊湿地恢复治理工程EPC总承包,及赤龙湖本草纲目湿地体验园项目设计-施工(EPC)总承包。项目规模分别为1.6亿元、1.8亿元。同时,公司积极拓展国储林和沙漠公园业务。湿地修复、国储林和沙漠公园业务空间广阔,有望爆发式增长。目前公司已有新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目在建设推进中。公司紧跟时代需求与国家政策,全面布局生态修复领域,未来业绩持续高增长可期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为65.8%和67.7%,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入154.74亿元,同比增长16.72%;归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;EPS为0.13元。 业绩加速增长,业务多元稳步提升:分季度看,公司Q1、Q2营业收入分别为49.3亿元、105.4亿元,同比增长19.0%和15.7%,归母公司净利润1.15亿元、3.63亿元,同比增长25.6%和28.1%。按业务类型看,主营业务工程施工营收125.5亿元,同比增长14.70%,主营收入稳步提升;交通投资运营业务,5条高速公路实现营收5.49亿元,同比增长5.17%,泸州绕城高速因政府提前终止,向公司一次性支付1.4亿元;能源业务,巴河、巴郎河水电站营收0.9亿元,同比增长19.88%;海外矿产业务稳步推进中。 净利率稳中有升,经营现金流大幅改善:2018H1毛利率9.5%,同比微降0.2个百分点。净利率3.2%,同比增加0.3个百分点,呈现稳中有升的态势,主要是受应收账款大幅减少带来的资产减值冲回和期间费用率降低影响。2018H1期间费用率为6.2%,同比降低0.1个百分点,其中销售费用率0.03%,同比保持持平,管理费用率1.50%,同比微降0.01个百分点;财务费用率4.6%,同比减少0.1个百分点,主要是受益于17Q3定增收入23.1亿元和17年末应收账款大幅回收(应收账款比上期减少42.6%,金额减少18.25亿元),公司银行存款同比增长67.4%,同比增加40.25亿元,利息收入同比增加4465万元。2018H1公司经营现金流净额为-3.89亿元,同比大幅增加6.56亿元,主要是因为收到上年末结算的工程款和本期新开工项目较多,收到预付款增加。 精准扶贫叠加基建补短板,订单爆发增长,增长空间巨大:2017年西部地区公路交通固定资产投资达1.1万亿,占全国公路投资的52%,且仍处在提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里,同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下,公司作为西部路桥施工龙头,受益明显,订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元,同比增长139%,2018H1累计中标430.29亿元(不含PPP),同比增长106.41%,18H1订单和17收入比达1.3倍,预计全年订单将超1100亿。随着基建补短板政策持续落地,订单有望加速增长,业绩增长空间巨大。 多渠道融资,在手现金充足,保障项目落地:2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势,项目所需资金量也随之增大,为保障项目落地,公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元,2018H1短期融资16亿元,目前公司在手现金达101亿元,同时公司还在筹划发行可转债25亿元。目前公司在手现金充沛,随着订单顺利转化,将推动业绩维持高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营收和归母净利润CAGR为17.38%、20.41%,参考可比公司估值,考虑到公司将充分受益基建补短板业绩维持高增长,给予公司18年12倍PE,目标价4.32元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入42.10亿元,同比增长3.75%,归母净利润2.02亿元,同比增长12.51%,EPS 为0.15元。 装饰业务平稳增长,盈利能力有所下滑:公司Q1、Q2营业收入分别为18.7亿元、23.4亿元,同比增长16.5%和-4.6%,归母公司净利润0.83亿元、1.19亿元,同比增长11.7%和14.6%,Q2业绩增速出现下滑。上半年扣非净利润为1.42亿元,同比增长-18.46%,整体盈利能力出现下滑,非经常性损益主要是对房地产的计量模式从成本模式变更为公允价值模式带来的账面价值增加0.64亿元。分业务来看,上半年建筑装饰业务营收28.7亿元,同比增长2.36%,毛利率13.4%,下降1.4个百分点;幕墙装饰业务营收9.7亿元,同比减少1.0%,毛利率12.1%,微增0.03个百分点。 期间费用率增加,经营现金流承压:2018H1期间费用率为8.0%,同比增加1.4个百分点,其中销售费用率2.5%,同比增加0.6个百分点,主要是因为公司规模扩大,加大营销拓展力度,导致支出增加;管理费用率5.0%,同比增加1.1个百分点,主要是因为加大管理和创新研发投入;财务费用率0.5%,同比减少0.3个百分点,主要是因为利息支出减少。2018H1公司经营现金流净额为-8.1亿元,同比减少38.8%,主要是因为公司业务扩大,支付人员相关现金增加。 在手订单充足,业绩增长有保障:公司2018H1在手订单金额199.5亿元,同比增长28.7%,其中公装业务订单150.1亿元,同比增长32.8%,家装业务订单43.9亿元,同比增长13.9%,设计订单3.9亿元,同比增长39.3%,装饰制品订单1.7亿元,同比增长109.9%。公司在手订单总量充沛,是2017年收入的2.2倍,为未来业绩提供充足保障。公司预告1-9月归母净利润增长0%-20%,超过目前扣非净利润增速水平,彰显出公司对下半年业绩增长具有信心。 向装配式、EPC 市场发力,互联网家装有望成为业绩新动能:公司是“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”,在建筑装饰工业化装配化具有优势,此外公司从承接南京江北新区EPC 开始,相继承接了太原、绍兴、桐乡等多个EPC 项目,已成为国内EPC 细分市场的领跑者。目前公司蘑菇加线下体验店26家,新签订单金额1.24亿元,呈现高速增长态势。随着公司互联网布局逐渐完善,线上线下协同发力有望实现爆发式增长,成为公司业绩增长新动能。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为8.87%和12.73%,参考可比公司估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:固投下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营收5889.27亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.38亿元,同比增长6.1%,EPS为0.42元。 业绩稳健增长,收入结构持续调整:分季度看,Q2业绩增速放缓。公司Q1、Q2营业收入分别为2701.6亿元、3187.7亿元,同比增长15.0%和9.8%,归母公司净利润81.45亿元、109.93亿元,同比增长15.0%和0.4%。分业务看,基建业务高速增长,占比持续提升,2018H1房建业务营收3749.96亿元,同比增长14.1%,占比63.7%,同比提升0.7个百分点,基建营收1263.24亿元,同比增长30.2%,占比21.5%,同比提升2.8个百分点,房地产业务实现营收833.87亿元,同比下降10.0%,占比14.2%,同比下降3.6个百分点。 盈利能力保持平稳,现金流持续流出:公司2018H1毛利率为10.70%,同比增加0.1个百分点,整体保持平稳。其中房建毛利率5.4%,同比降低0.4个百分点,基建毛利率8.7%,同比增加0.7个百分点,房地产毛利率33.9%,同比增加5.9个百分点。2018H1期间费用率3.0%,与上期持平,其中销售费用率0.2%,基本持平;管理费用率1.9%,同比降低0.1个百分点;财务费用率2.5%,同比增加0.1个百分点。2018H1公司经营现金流量净额-616亿元,同比减少4.9%,主要是因为地产业务拿地支出、工程款支付增加。 新签订单维持高位,地产增速回升:公司H1新签订单金额12140亿元,同比增长1.5%,其中房建订单8708亿元,同比增长5.8%;基建订单3372亿元,同比下降8.0%,主要是因为金融去杠杆和PPP清库监管等导致基建订单回落。 房地产合约销售额1410亿元,同比增长15.3%,预计下半年房地产营收增速将止跌回升。 受益基建补短板,基建业务有望延续增长:自7月份政治局会议确认政策转向后,市场整体预期改善,政策支持陆续出台,基建投资在下半年有望筑底回升,基建订单有望加快释放,我们预计下半年公司基建业务将恢复增长。同时融资环境宽松情况下,公司的PPP业务和其他工程订单将加速落地,转化为业绩增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为10.35%和11.33%,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,基建及地产业务推进不及预期,海外市场经营的风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入109.04亿元,同比增长14.81%,归母净利润9.89亿元,同比增长10.27%,EPS为0.37元。公装主业稳健,互联网家装业务高增长:公司Q1、Q2营业收入分别为50.7亿元、58.4亿元,同比增长16.5%和13.4%,归母公司净利润5.53亿元、4.35亿元,同比增长15.7%和4.1%。上半年公装增长稳健,营收81.59亿元,同比增长12.93%。互联网家装业务迎来高增长,营收12.74亿元,同比增长73.98%。 毛利率平稳,期间费用率增加,经营现金流承压:2018H1毛利率16.4%,同比微降0.2个百分点,净利率9.1%,同比减少0.3个百分点,整体保持平稳。2018H1期间费用率为7.0%,同比增加0.8个百分点,其中销售费用率3.1%,同比增加0.7个百分点,管理费用率3.8%,同比增加0.6个百分点,销售和管理费用率上升主要是因为公司规模扩大,家装业务加大拓展力度,营销费用和人员工资增加;财务费用率0.1%,同比减少0.6个百分点,主要因为理财和汇兑收益增加,融资减少。2018H1公司经营现金流净额为-6.4亿元,同比大幅减少161.03%,主要是因为家装业务快速拓展,支付人员工资增加。 新签订单充沛,业绩增长有保障:公司2018H1新签订单金额179.26亿元,同比增长18.72%,其中公装业务订单103.04亿元,同比增长1.97%,家装业务订单65.7亿元,同比增长61.03%,设计订单10.52亿元,同比增长14.97%。公司新签订单总量充沛,累计在手订单549.7亿元,是2017年收入的2.5倍,为未来业绩提供充足保障。公司预告1-9月归母净利润增长5%-25%,彰显出公司对下半年业绩增长具有信心。 线上线下同发力,家装业务发展可期:公司家装业务进入增长期,营收与订单均大幅增长,毛利率30.4%,同比增加3个百分点,盈利能力不断增强。目前公司在线下线上均深入布局。线下,公司完成了全国市场布局,开设160多家直营门店;线上,公司入驻了天猫、京东等网络电商平台,自建了微信、官网、APP等线上营销渠道,加强前端获客,推出了家装云设计平台和趣加VR,增强消费者体验。公司家装布局已基本完善,中长期看,依托母公司规模和品牌优势,家装业务将稳步增长,推动公司整体业绩增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为14.71%和18.79%,参考可比公司估值,考虑到公司业绩保持稳健增长,给予公司18年15倍PE,对应目标价12.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入56.01亿元,同比增长32.11%,归母净利润1.35亿元,同比减少47.93%,EPS为0.12元。 业绩高速增长,订单充足延续高增态势:公司Q1、Q2营业收入分别为19.8亿元、36.2亿元,同比增长52.2%和23.2%,归母公司净利润0.32亿元、1.03亿元,同比增长20.2%和-55.8%,净利润下滑主要是受毛利率降低影响。上半年路桥施工业务和养护施工业务均大幅增长,其中路桥工程施工收入51.8亿元,同比增长32.32%;养护施工业务收入2.70亿元,同比增长53.75%。2018H1订单保持高速增长,累计在手订单为410.78亿元(含中标未签约订单86.49亿元),是2017年营收的3.3倍,在手订单充沛,有望驱动未来业绩继续高增长。 期间费用率降低改善净利率,经营现金流承压:公司在18年上半年坚持项目管控、降本增效,降低期间费用率成效显现。2018H1期间费用率为3.9%,同比降低1.3个百分点,其中管理费用率2.9%,同比减少1.4个百分点;财务费用率1.0%,基本持平。公司2018H1毛利率7.0%,同比减少7.2个百分点,主要因为环保停工和原材料价格上涨,造成施工成本增加,拉低整体毛利率水平,其中路桥施工业务毛利率降低7.7个百分点,养护施工业务毛利率降低2.3个百分点。上半年净利率2.4%,同比降低3.7个百分点。分季度来看,2018Q1、Q2期间费用率分别为4.2%、2.1%,Q2期间费用率大幅改善。毛利率分别为8.4%、6.2%,净利率分别为1.6%、2.8%,受益期间费用率降低Q2净利率呈现改善趋势。2018H1公司经营现金流净额为-1.8亿元,同比大幅减少194.97%,主要是因为新开工工程较多,工程前期采购原材料等增加。 背靠山东高速集团,充分受益山东基建发展:“十三五”期间山东高速公路计划建设2000公里,预计投资额超2000亿元,新建城轨3700公里,预计投资超4000亿元。公司控股股东为山东高速集团,是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,公司作为高速集团旗下路桥施工龙头企业,将充分受益。同时公司加大养护业务拓展力度,进军高铁、轨交建设领域,未来业绩有望保持高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为21.33%和14.25%,参考可比公司估值,考虑到公司业绩保持高速增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入5.91亿元,同比增长29.16%,归母净利润0.74亿元,同比增长1.95%,EPS为0.22元。 营收高速增长,订单增速下滑:公司Q1、Q2营业收入分别为2.0亿元、3.9亿元,同比增长59.5%和17.4%,主要是因为本期报告并表了郑州水务和中维国际的营收;归母公司净利润0.16亿元、0.58亿元,同比增长-44.7%和32.3%,主要因为①期间费用增加,②并购企业业绩不及预期,计提商誉减值准备导致净利润减少。公司上半年订单增速下滑,新签订单金额8.6亿元,同比下降33.24%。 期间费用拉低利润率,Q2大幅改善:公司2018H1期间费用率为16.5%,同比大幅增加9.4个百分点,其中销售费用率1.6%,同比增加1.2个百分点,因为①公司加大营销力度,工资和营销费用增加,②并表郑州水务销售费用;管理费用率12.3%,同比增加6.5个百分点,主要是因为①收购子公司产生的咨询费增加,②增加施工资质产生的摊销费用增加,③并表郑州水务和中维国际的管理费用;财务费用率2.5%,同比增加1.7个百分点,主要是因为资金需求增加银行借款增多。公司2018H1毛利率33.7%,同比增加8.3个百分点,但是受期间费用大增影响,净利率13.4%,同比降低2.5个百分点。Q2毛利率、期间费用率和净利率均大幅改善,毛利率36.1%,环比增加6.9个百分点,期间费用率14.3%,环比降低6.3个百分点,净利率15.1%,环比提升7.3个百分点。 现金流边际改善,符合行业规律:2018H1公司经营现金流量净额-2.16亿元,同比增加0.92%,边际有所改善。经营现金流净流出符合园林行业规律,主要是因为在手订单大面积开工导致先期垫付工程款增加所致。投资现金流净额1.47亿,同比减少200.85%,主要是因为支付并购股权款所致。 并购业绩不及预期,静待协同作用凸显:公司2017下半年并购郑州水务和中维国际,这两个标的与公司主业都有较强的协同效应,公司能够利用郑州水务施工资质扩大拿单范围,并利用中维国际较强的设计能力加强自身竞争力。2018年郑州水务和中维国际承诺净利润分别为4700万元和1950万元,实际2018H1净利润分别为1081万元和366万元,预计全年业绩将不达预期。但是从期间费用率变化来看,相比Q1期间费用大幅增加,Q2已大幅改善,预计公司与并购企业的磨合已渐入佳境,协同作用有望凸显。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为24.91%和18.66%,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险,并购业绩或协同效应不及预期风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入140.8亿元,同比增长17.34%,归母净利润8.38亿元,同比增长9.79%,EPS为0.27元。 业绩稳健增长,新增订单充沛:公司Q1、Q2营业收入分别为58.7亿元、82.1亿元,同比增长11.0%和22.4%,归母公司净利润3.88亿元、4.50亿元,同比增长9.8%和9.8%。上半年主要由施工主业、设计业务和机械制造业务提供主要业绩增量,其中施工业收入126.1亿元,同比增长18.15%;设计业务收入7.2亿元,同比增长23.54%;机械制造业收入3.2亿元,同比增长68.91%。公司上半年订单保持平稳增长,新签订单金额244.9亿元,同比增长4.84%,其中道路工程订单同比增长27.95%,房产工程订单同比增长86.52%。 精细化管理降费率,毛利率持续改善:公司在18年上半年坚持精细化管理,降低期间费用率成效显现。2018H1期间费用率为9.0%,同比降低1.3个百分点,其中销售费用率0.1%;管理费用率7.5%,虽然工薪及研发加大投入但费用率同比减少0.7个百分点;财务费用率1.4%,同比减少0.6个百分点,主要是因为利息支出减少。公司2018H1毛利率12.7%,同比增加0.5个百分点,主要因为设计业务毛利率大增16.78个百分点,达到30.46%,施工业务毛利率增加0.15个百分点,提升整体毛利率水平。净利率6.0%,同比降低0.4个百分点。2018H1公司经营现金流净流出27.9亿元,同比大幅增加14倍,主要是因为支付工程款大增。投资现金流净流出27.9亿,同比增加102.3%,主要是因为①上期内大量PPP、BOT项目结束回购,导致收到的投资现金流减少;②本期内PPP项目投资增加。 技术领先,基建补短板有望受益:报告期内公司承接的武汉三阳路隧道工程双线贯通(是目前国内最大直径盾构法隧道),上海诸光路通道工程贯通(国内首次使用盾构法双层隧道内部结构施工全预制拼装工艺),公司作为隧道工程的领军企业,在地下工程领域持续保持较强竞争优势。此外,中西部地区是本轮基建补短板重点,其山地多、地形较为复杂,对施工技术要求较高,公司具有明显的技术优势、在全国大直径隧道市场的占有率达60%,有望受益此轮基建补短板。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为10.54%和8.72%,参考可比公司估值,给予公司18年10倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入8.45亿元,同比增长60.43%,归母净利润1.80亿元,同比增长77.61%,EPS为0.56元。 业绩如期爆发,订单充足有保障:公司2018Q1、Q2营业收入分别为3.6亿元、4.8亿元,同比增长51.9%和67.5%,归母净利润分别为0.73亿元、1.07亿元,同比增长65.0%和87.4%。公司2017年底在建工程项目总金额约40.16亿元,今年上半年新中标金额21.65亿元,仅考虑这两项订单与2017年营业收入比达5倍,2018年全年业绩爆发得到有力保障,将迎来确定性的高增长。 盈利能力提升,现金流状况无忧:公司2018H1毛利率28.2%,同比增加0.6个百分点;净利率21.3%,同比增加2.0个百分点,主要是因为期间费用率降低增强了公司盈利能力。期间费用率为4.5%,比上期下降1.4个百分点,其中,管理费用率为4.7%,同比下降1.2个百分点,财务费用率为-0.19%,同比降低0.2个百分点,主要因为本期银行借款减少同时利息收入增加导致。2018H1的OCF净流出2.4亿元,主要因为①本期业务量大导致工程款支出增加,②因业务规模增长,导致支付工程保证金大幅增加,本期支付2.2亿元,比上期增加1.7亿元,③受EPC业务结算周期影响,本期3.6亿元已完工程量(占本期总收入的42.9%)未确认收入,根据测算存货导致现金流减少1.04亿元。但是由于公司在手现金充足(9.9亿元),OCF净流出并不影响公司项目的正常运行。 加速产业链资源整合与全国布局:公司积极需求产业链整合机会,上半年增资上海同策道诚文化传媒有限公司、设立东珠文化旅游发展有限公司,拓展公司业务范围。公司上半年继续深耕江苏的同时加速全国布局,上半年新签订单基本位于华中、华南和西南地区,有助于公司提升品牌影响力和市占率。随着下半年基建补短板政策的落地,公司的产业链布局和全国布局将发挥协同效应,在积极财政政策下进一步受益,保持快速发展。 聚焦湿地修复领域,拓展国储林、沙漠公园,业务空间广阔:公司充分发挥生态湿地修复领域先发优势,在深耕湿地修复业务的同时,积极拓展国储林和沙漠公园业务。根据国家“十三五”湿地规划,目前已批国家湿地公园建设的市场空间超过2880亿元。而国储林市场根据国家林业局2035规划,投入规模超5000亿元,年均增加260-380亿元。目前我国沙漠公园仅55个,待建超300个,沙漠公园市场空间达3000亿元。湿地修复、国储林和沙漠公园业务空间广阔,有望爆发式增长。目前公司已有新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目在建设推进中。公司紧跟时代需求与国家政策,全面布局生态修复领域,未来业绩持续高增长可期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为65.8%和67.7%,参考园林行业平均估值(18X),考虑到公司今后业绩高速增长,给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入17.9亿元,同比增长19.8%,归母净利润3.1亿元,同比增长30.7%,EPS为0.21元。 汽车与园林双主业驱动,保持稳健增长:公司2018Q1、Q2营业收入分别为6.9亿元和11.0亿元,同比增长21.1%、19.0%,归母净利润分别为1.29亿元和1.81亿元,同比增长66.7%和13.3%。受益于上半年国内汽车市场回暖和环保园林行业高度景气,2018H1由汽车和园林业务共同贡献业务增量,汽车业务中胶管制品营收2.4亿元,同比增长8.8%,橡胶减震制品营收4.1亿元,同比增长22.4%。园林业务中地产园林营收3.1亿元,同比增长15.5%,市政园林营收6.8亿元,同比增长24.2%。公司2018H1在手订单(含中标)79.1亿元,同比增长49.8%,订单收入比为3.1倍。同时,2018年新签框架协议达116亿元,框架协议落地和充沛的在手订单将保障公司未来业绩持续增长。 期间费用率相比Q1大幅改善,现金流状况可待提升:2018H1毛利率为32.7%,同比减少1.4个百分点,主要是受地产园林业务和汽车业务毛利率降低影响。净利率为17.5%,同比增加1.6个百分点,主要是受老厂区土地拍卖收入影响。期间费用率为17.5%,同比增加2.5个百分点,但相比Q1大幅改善4.2个百分点。其中销售费用率5.5%,增加0.8个百分点,主要因为前期大批园林业务开始进入养护期,导致养护费用增加135.5%。管理费用率为7.7%,同比增加0.8个百分点,主要是公司业务扩张导致。财务费用率4.3%,同比增加0.8个百分点,主要是因为园林业务增长占用资金产生的利息增加。报告期内OCF净流出1.3亿元,主要是业务增长支付的工程款大幅增加导致。公司在快速推进业务的同时也在不断加强费用管控和精细管理,期间费用和现金流的进一步改善可以期待。 多维融资+外延并购,强化主业扩张:1)公司2018H1积极通过多渠道进行融资,可转债获批,拟发行7亿元可转债,同时公司拟发行中期票据5亿元。多渠道融资将给公司增加可观的现金流,保障项目的顺利进行的同时,显著增强公司资金实力,进一步提高公司的业务承揽能力。2)公司2018H1积极并购整合,拓展与增强主营业务领域。上半年通过收购融合环境并增资2040万元,增强公司在环境治理与生态修复领域的业务能力,与赛石园林形成协同和互补效应,拓展公司业务范围。在融资和并购的助力下公司园林产业布局更加完善、进一步增强竞争实力,业绩持续增长可期。 盈利预测与评级:预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为36.47%和37.12%,公司园林产业布局逐步完善,在手订单饱满,未来园林业务将持续放量,给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度或不及预期,业务拓展或不及预期。

事件:公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入35.55亿元,同比增长111.91%,归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%,EPS为0.39元。 水务水环境和文化旅游业务推动业绩爆发式增长:公司2018Q1、Q2营业收入分别为9.8亿元、25.8亿元,同比增长88.7%和122.3%,归母净利润分别为0.88亿元、2.99亿元,同比增长83.5%和96.1%。水务水环境业务和文旅业务爆发式增长贡献了主要业绩增量,其中水务水环境业务2018H1收入15.14亿元,同比大幅增长388.15%,并购新港永豪的业务协同效果显著。文旅业务2018H1收入6.84亿元,同比增长91.65%。生态环境修复业务收入13.56亿元,同比增长34.25%。 控员增效、精细化管理显成效:公司2018Q2毛利率25.9%,同比下降3.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.5个百分点;期间费用率降低弥补毛利率下降影响,净利率变化不大。期间费用率为10.2%,比上期下降1.05个百分点,其中,因公司坚持减员增效,精细化管理,使得管理费用增速低于收入增速,管理费用率为5.6%,同比大幅下降4.95个百分点,因业务规模迅速扩张、借款增加导致销售费用率上升2.31个百分点、财务费用率上升1.59个百分点。 增强回款清收,叠加多维融资,改善公司现金流:公司2018H1经营性现金流为-1.86亿元,同比增长66.8%,主要因为公司业务扩张同时加强回款清收力度导致。现金及现金等价物增加额为2.64亿元,同比增长265.48%。公司同时也在积极寻求多渠道融资,上半年6.6亿元可转债获批,3亿美元境外债持续推进。预计下半年现金流将进一步改善,保障公司PPP项目持续落地。 订单充沛、“生态+文旅”双引擎,业绩增速有保障:公司2018H1公告新签订单金额101.7亿元,预计在手订单237.2亿元(2017年底在手订单135.5亿元),与2017年营收比约为5倍,未来业绩增长有保障。公司预计2018Q3归母净利润增长60%-100%,全年业绩翻倍可期。公司坚持推进“生态+文旅”的双引擎发展战略,继续协同发展各板块业务,向“城乡服务运营商”转型,受益于国家生态文明建设和乡村振兴战略,未来公司业绩有望维持高速增长态势。 股本与资本公积:本期股本增加5.71亿股,期初余额4.36亿股,期末余额10.08亿股。资本公积期初余额19.10亿元,期末余额13.69亿元。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.29元、1.70元,公司2018业绩爆发式增长且估值低,参考园林行业平均估值(18X),给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布自有资金购买理财产品的进展公告,公司发布2018年中期报告。 业绩维持高增长,订单充沛有保障:公司目前使用闲置自有资金购买的理财产品的未到期余额为人民币5.3亿元。2018年H1实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%,归母净利润1.7亿元,同比增长39.0%,EPS为0.54元。公司2季度实现营业收入11.2亿元,同比大增96.8%,带动上半年业绩增长68.0%;2季度实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长51.4%。公司上半年新签订单29.4亿元,同比增长18.8%,根据我们测算,公司累计在手订单金额超过62.8亿元,是2017年营业收入的2.3倍,公司下半年业绩增长将得到有力保障,同时随着公司全产业链布局和全国布局的成效凸显,公司业绩高增长具有确定性。 深化改革见成效,业务转型拉低毛利率:上半年期间费用率为13.0%,同比降低4.6个百分点,其中销售费用率4.5%,同比减少1.6个百分点,管理费用率8.1%,同比减少3.1个百分点,财务费用率0.4%,与上年同期基本持平,公司属地化管理降本增效成果显著。2018H1毛利率28.2%,同比降低7.7个百分点,净利率10.0%,同比减少2.1个百分点,主要因为EPC项目拉低整体毛利率。 深耕江苏市场,加速全国及产业链布局:公司深耕江苏市场,上半年进一步确立了省内龙头地位,承接了江苏省内公铁水空等重大交通规划,并且中标过江通道和过江桥梁业务,及省内京沪高速江苏段、宁盐高速等众多重大高速公路项目。公司近年加快全国布局和全产业链布局,上半年公司设立了西南中心和山东中心,同时在云南、郑州设立合资公司,在辽宁设立分公司,并购甘肃中梁,有利于公司在全国范围内拓展市场,逐步实现业务的属地化管理,完善区域布局,公司未来市占率将从不足2%逐步提高。此外,我们认为勘察设计企业相比建筑板块其他施工企业将领先受益本轮基建补短板,公司作为设计龙头将大幅受益。 下半年基建回暖,公司将继续加大市场开拓:1、传统勘设业务加速布局。2、改革EPC业务,培养项目经理增加项目盈利空间。3、公司上半年投资设立中设环境,打造专业的环保工程团队,完善全产业链布局,加速公司对环保开拓。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.16元、1.56元、1.99元,对应PE为16倍、12倍、9倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策不及预期风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。