业绩略超预期,为全年奠定良好基础。同时,海外网络安全与大数据产品市场增长迅速。根据公司公告,2018年前三季度公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长64%,扣非归母净利润1.5亿元,同比增长72%。分季度来看,2018Q3公司实现营收2.1亿,同比增长51%,实现归母净利润0.9亿,同比增长59%。 公司预计全年业绩增长区间为40%~70%,全年利润1.85~2.24亿。 公司财务费用三季度为-935万,一部分为利息,一部分为海外项目结算的应收账款和现金带来的汇率损益。 公司三季度财报显示,经营性活动现金流量净额为-2311万,下降的原因主要系:1)各类费用支出比较大,包括人员增多导致薪资开支增大;2)税费支出的增加,和电信合同的增值税已经全额缴纳。 宽带网络可视化产品业绩释放。公司宽带网络可视化产品前三季度营收2.79亿,三季度单季度营收1.43亿。公司在手订单仍充裕,料将持续释放,公司截止三季度存货为2.5亿元,我们推测公司在手订单仍然相对充裕,料将逐步释放。公司移动网络可视化产品前三季度营收1.34亿,三季度单季度3400万,2017年移动网络可视化产品第三季度单季度营收为2600万,同比增长31%。 网络内容安全产品收入4200万,大数据业务330万。其中,移动网络产品收入放缓,主要系产品账期确认所致,预计随着四季度移动网络产品的大量收入确认,有望迎来较高增速。 公司未来将注重大数据产品研发和拓展新市场以应对市场竞争格局进一步加大。公司三季度综合毛利率81.6%,其中宽带网络产品毛利率87.8%,比上半年提升1.3%,移动网络产品毛利率72.6%,比上半年下降1%。公司为应对市场竞争格局的进一步加大,将着力研发新产品与拓展新市场,大数据产品方面,包括OceanSource,OceanMind等产品,以“拖拉拽”的简单方式在数据治理、数据挖掘,数据呈现等层面帮助用户满足其需求,实现数据的任意方式的处理。 新市场拓展方面,公司基于硬件基础,大数据分析基础和对工业控制的了解,将成立新的产品线,专注于工业互联网安全。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司业绩超预期,盈利能力强劲,且四季度移动网络产品望迎来密集确认期。网络可视化行业随着国家需求的增长料将持续景气,公司有望持续享受行业增长。我们上调2018年公司归母净利润预测至2.03亿,我们上调中新赛克2018-2020年的EPS预测至1.9(+0.14)/2.72(+0.24)/3.61(+0.2)元,对应的PE为:43/30/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业投入不达预期、移动端产品竞争加剧风险、大数据盈利不达预期

业绩处于业绩预告中值水平,传统业务超预期,IDC业务上架率不断提升。 根据公司公告,2018年Q3实现营业收入14.23亿元,同比增长24.32%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长87.09%,实现扣非归母净利润2.14亿元,同比增长84.63%,毛利率为30.17%,同比增加2.59pp。公司业绩增长一方面是由于三季度高毛利的自动化、信息化订单收入确认增长较多,另一方面是由于二季度的IDC部分机柜收入确认延迟到三季度,同时宝之云二期、三期机柜上架率不断提升导致收入增长较多。 宝之云IDC前三期上架率不断提升,四期建设稳步推进。宝之云IDC四期共规划约3万个机柜,前三期规划约1.75万个机柜,我们预计2018年前三季度前三期共上架约1.7万个机柜,预计今年年底前三期将实现全部上架。公司宝之云IDC背靠宝钢,依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源,未来扩容潜力巨大。 传统业务订单增长较快,有望实现快速发展。由于钢铁行业复苏以及宝武合并等促进传统业务需求增长,公司上半年传统业务订单实现较快增长,其中高毛利率的信息化和自动化订单签约情况较好,毛利率较低的智能化订单签约相对较少,订单的增长有望促进传统业务实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝钢外延等,钢铁信息化业务有望快速发展;宝之云IDC一期到三期上架率不断提高,未来宝之云四期机柜产能的释放料将成为公司业绩重要支撑,同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂,拥有大量的土地、电力等资源,未来扩容潜力巨大。由于公司传统业务订单增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为6.40亿、8.11亿、10.36亿(原预测分别为6亿、7.8亿、10.08亿),对应PE分别为30倍、23倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:传统业务发展不及预期;IDC上架率低于预期。

产品结构持续升级,公司盈利能力显著增强。公司前三季度毛利率/净利率提升至25.11%/13.40%,毛利率为2015年来最高水平,净利率为2011年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级,部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB和小间距封装业务,公司盈利能力得以显著提升。 RGB新增产能Q4将开出,公司业绩有望持续高速增长。目前公司正积极推进小间距封装扩产进程,国星光电公告根据市场前景和自身发展规划,结合客户订单需求情况,拟投入人民币2900万元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。本次公司购置设备实施扩产,可继续提升公司显示屏器件产能,实现技术和产品的升级迭代,巩固公司市场地位。我们认为,本次是公司四季度扩产的开始,公司产能的扩张料将为业绩增长提供有力支撑。 产品持续升级,聚焦细分高毛利的领域:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局MiniLED和MicroLED等新型封装技术,升级RGB封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL和UVLED等新产品;同时公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌,从而调整产品结构和客户结构,使得公司在LED产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。 布局上游芯片行业,构建产业链垂直一体化:公司向LED上游芯片业务延伸,构建产业链垂直一体化,有利于公司控制成本,而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品,有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合,提升了芯片业务部门的生产效率,在2017年实现了芯片业务扭亏为盈,实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技,获得硅衬底LED外延技术,为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。 财务稳健,各项指标不断向好:公司近年业稳健增长的同时,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降,净利率、ROE提升,盈利能力显著增强;公司资产负债率较低,其中有息负债不到10%;从现金流方面看,2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平,实为难得。公司是国内报表质量优秀的LED企业之一。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为13/10/8倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争区域激烈,产能落地不及预期,新品研发推广不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报,其中: 1-9月份前三季度:营收134.1亿元,同比+28.49%;归属于上市公司股东净利润6.77亿元,同比+82.8%;扣非净利润4.27亿元,同比+28.17%。 Q3单季度:营收61.95亿元,同比+43.6%;归属于上市公司股东净利润4.17亿元,同比+66%;单季度扣非净利润3.24亿元,同比+32.5%; 业绩指引:预计2018全年实现净利润10.6~12亿,同比+101%~128%; 评论: Mflex加速向上,开启利润释放。盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display等高价值量料号提供可观增量,“ASP+份额”提升逻辑清晰可行。公司FPC业务Q3营收约30亿元,净利润近3亿元,净利率已达9~10%,相较于上半年6%,提升显著,且Q4有望继续向上,业绩弹性值得期待。 滤波器稳健成长,5G潜在受益。公司传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见;并购优质介质滤波器标的-艾福电子卡位5G赛道,潜在受益。 Multek顺利交割,静待梅开二度。公司于Q3内顺利完成Multek交割,标志着公司再次成功全球优质线路板标的,软/硬/软硬结合板全产品线布局、A客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔。 小间距LED高景气,低调封装龙头。行业高景气下公司坚定扩产,小间距及2121等尺寸封装产能大幅提升,订单持续充沛,当前已跃居小间距封装产业真正龙头。 投资建议:考虑苹果新机海外销量乐观、公司核心资产之一Mflex净利率有望继续环比向上,以及公司滤波器业务、Multek硬板业务有望于2019年同步释放利润弹性等,坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,我们调整公司2018-2020年净利润预测至11.50/16.00/25.90亿元(原预测值12.23/18.57/25.99亿元),当前股价对应市盈率分别为16/12/7倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2018年26倍估值,对应目标价调整为18.72元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期

依托大客户持续“品类拓展+渗透率提升”,射频一体化解决方案奠定成长持续动能。公司在大客户新款产品中价值量持续提升,客户粘性不断增强,伴随大客户新品放量,以及公司在其他主要客户领域业务拓展顺利,三季度业绩继续向好。考虑公司天线业务在大客户平板、笔电等高价值量领域仍有充分提升空间,同时公司收购亚力盛和艾利门特等深度布局射频连接器、射频隔离器件,以致力于促成全射频解决方案,我们认为公司后续成长空间依然可观。 无线充电应用场景横向拓展,产业链深度布局优势凸显。公司作为无线充电领域先行者,深度布局无线充电产业链多环节,已可为客户提供“NFC+支付+无线充电”一体化解决方案;考虑未来智能机无线充电方案有望逐步渗透至其他各类消费电子领域,且公司在汽车领域场景应用拓展顺利,我们认为无线充电业务有望为公司贡献持续增量。 泛射频龙头底蕴积淀深厚,5G产业趋势持续受益。公司针对5G趋势持续加强研发投入,天线及滤波器等射频前端器件品类及应用领域不断拓展,伴随5G小基站天线、毫米波阵列天线等新品应用逐步放量,成长动力不断,未来业绩有望持续高增长。 投资建议:公司历经十年积淀铸就“泛射频”领域绝对龙头,且5G趋势下产业增量尤为可观,三季报再次展现业绩持续高成长潜质。伴随公司全球布局日趋完善,围绕国内外大客户需求不断拓展产品应用场景、品类及份额,“大射频”业务布局有望加速做强,我们看好公司深厚技术积淀支撑下的优异质地,以及5G产业趋势下的中长期增长潜质。我们预计公司2018-2020年净利润13.01、17.60、23.73亿元(原预测值13.93、18.48、23.73亿元),当前股价对应市盈率分别为17、13、9倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2018年25倍估值,对应目标价33.25元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期。

小间距LED市场高速增长,优质小间距封装企业深度受益:小间距LED性能优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,未来替代空间巨大。随着小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济、电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。基于小间距产品价格降到商用领域能接受的范围内,因此小间距市场未来3年有望保持50%左右的高增速。公司深耕小间距封装多年,产品性能优越,得到利亚德、洲明科技等下游客户的广泛认可,随着公司RGB产能扩张和小间距行业需求的不断增长,公司作为中国顶尖的小间距封装企业料能够深度受益。 产品持续升级,聚焦细分高毛利的领域:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局Mini LED和Micro LED等新型封装技术,升级RGB封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL和UV LED等新产品;同时公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌,从而调整产品结构和客户结构,使得公司在LED产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。 布局上游芯片行业,构建产业链垂直一体化:公司向LED上游芯片业务延伸,构建产业链垂直一体化,有利于公司控制成本,而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品,有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合,提升了芯片业务部门的生产效率,在2017年实现了芯片业务扭亏为盈,实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技,获得硅衬底LED外延技术,为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。 财务稳健,各项指标不断向好:公司近年业绩稳健增长的同时,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降,净利率、ROE提升,盈利能力显著增强;公司资产负债率较低,其中有息负债不到10%;从现金流方面看,2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平,实为难得。可以说,公司是国内报表质量最高的LED企业之一。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为12/10/8倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争区域激烈,产能落地不及预期,新品研发推广不及预期。

事项: 公司2018年10月12日发布2018年前三季度业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润4.5-5亿元,同比增长38.40%-53.78%;2018Q3实现归母净利润1.58-2.08亿元,同比增长36.84%-80.12%;2018年前三季度预计实现非经常性损益约130万元,同比减少约300万元。 评论: 业绩符合预期。根据业绩预告,2018年前三季度公司实现归母净利润中值为4.75亿元,同比增长46.09%,预计2018年前三季度公司实现营业收入超43亿元,同比增长超50%,云计算及相关服务实现营业收入超33亿元,同比增长超60%,云计算及相关服务占总营业收入之比超70%。公司收购的科信盛彩IDC于2018年8月起开始100%纳入合并报表范围,我们预计截至2018年7月底,科信盛彩IDC实现利润约4000万元,预计2018年三季度科信盛彩IDC纳入并表利润超1000万元。 分季度来看,2018Q3公司实现归母净利润中值为1.83亿元,同比增长58.39%,预计2018Q3公司实现营业收入超16亿元,同比增长超43%,云计算及相关服务实现营业收入超13亿元,同比增长超63%。 科信盛彩IDC进一步提升公司IDC价值。科信盛彩成立于2011年,IDC分为二期,可用机房面积为1.63万平方米,规划建设标准机柜8100个。科信盛彩IDC一期1号楼和二期3号楼已经基本建成并投入运营,一期1号楼规划机柜2524个,二期3号楼规划机柜2466个;二期2号楼规划机柜3110个。根据公司公告,预期2018年一期1号楼、二期3号楼和二期2号楼将分别上架2050个、1900个、1400个,共上架5350个机柜,我们预计到今年年底公司总体将拥有机柜超3万个。 成立专业销售团队,提升AWS云计算服务核心竞争力。公司于2018年5月28日与霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)、天津若水企业管理合伙企业(有限合伙)共同出资成立了光环云数据有限公司,注册资本为5000万元,公司持股为30%,霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)持股为 30%,将AWS云服务提供全方位的营销与服务支持。 盈利预测、估值及投资评级:公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力;AWS云计算业务目前拓展顺利,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24亿元、10.62亿元、12.97亿元,考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.47元0.69元、0.84元,对应PE为31倍、21倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:与AWS 合作不顺利;公司IDC 机房交付和销售进度低于预期

业绩超预期,传统业务中高毛利业务收入确认增长较多,IDC机柜上架率不断提升。根据公司公告,2018年前三季度公司实现归母净利润预计为5.04-5.34亿元,中值为5.19亿元,同比增长60.25%,扣非归母净利润预计为4.83-5.13亿元,中值为4.98亿元,同比增长64.36%。分季度来看,2018Q3公司实现归母净利润预计为2.08-2.38亿元,中值为2.23亿元,同比增长46.68%,环比增长51.04%,实现扣非归母净利润预计为2.21-2.51亿元,中值为2.36亿元,同比增长107.02%,环比增长87.30%。 公司业绩增长一方面是由于三季度高毛利的自动化、信息化订单收入确认增长较多,另一方面是由于二季度的IDC部分机柜收入确认延迟到三季度,同时宝之云二期、三期机柜上架率不断提升导致收入增长较多。 宝之云IDC前三期上架率不断提升,四期建设稳步推进。宝之云IDC四期共规划约3万个机柜,前三期规划约1.75万个机柜,我们预计2018年前三季度前三期共上架约1.7万个机柜,预计今年年底前三期将实现全部上架。公司宝之云IDC背靠宝钢,依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源,未来扩容潜力巨大。 传统业务订单增长较快,有望实现快速发展。由于钢铁行业复苏以及宝武合并等促进传统业务需求增长,公司上半年传统业务订单实现较快增长,其中高毛利率的信息化和自动化订单签约情况较好,毛利率较低的智能化订单签约相对较少,订单的增长有望促进传统业务实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级:公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝钢外延等,钢铁信息化业务有望快速发展;宝之云IDC一期到三期上架率不断提高,未来宝之云四期机柜产能的释放料将成为公司业绩重要支撑,同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂,拥有大量的土地、电力等资源,未来扩容潜力巨大。我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为6.00亿、7.80亿、10.08亿,对应PE分别为25倍、20倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:传统业务发展不及预期;IDC上架率低于预期。

产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司预计2018前三季度净利率提升至13%以上,同比提升约7个百分点(2017H1净利率6.12%)。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。 产品结构方面,公司小间距占比持续提升,目前小间距产品占收入比重已经达到30%,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,公司在预期收入增长51%的情况下,管理费增幅较低,管理费用率有所降低。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,2018Q3公司预计实现汇兑收益1244万,单三季度汇兑收益458万。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司盈利能力有望持续提升。 小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也望不断释放。 完成增持、员工持股及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了2017年股权激励计划与第一期员工持股计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为20/14/12倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。

公司于2018年9月7日发布2018年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票109万股,约占公司股本总额0.3649%,首次授予价格为30.95元/股,首次授予的激励对象共计86人,包括部分高级管理人员、核心技术人员等。 评论: 首推股权激励计划,彰显公司发展信心。本次限制性股票限售期,分别为自首次授予限制性股票上市之日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、30%和30%。解锁条件为公司业绩增长叠加个人业绩考核,公司业绩增长方面,以2018年营业收入及净利润为基数,2019-2021年,营业收入和净利润增长率均不低于20%,个人业绩考核方面,激励对象的绩效结果将于每年度进行考核,考核周期与公司业绩考核周期一致,考核结果划分为 A(杰出)、B(优秀)、C+(良好)、C(合格)、C-(待改进)、D(不合格)六个档次,AB 对应的解锁比例为100%,C+对应80%,C 对应50%,C-和D 对应0%(个人当年实际解除限售额度=解锁比例×个人当年获授解除限售额度)。 股权激励需摊销的费用较少,料对各年业绩影响不大。假设公司于 2018年 10月末授予激励对象权益,预计2018-2021年需摊销的总费用分别为178.47万元、950.47万元、311.57万元、104.40万元,摊销费用较少。 公司产品性价比突出,不断加大研发投入,确保产业领先地位。公司在SIP统一通信终端市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长;VCS 方面,在2018年推出了包括VC200、VC880等在内的会议终端,并首次推出“云视讯”服务,18年上半年 VCS 收入同比增长128%,公司的产品竞争力方面得到显著提升,有望带动销售持续增长。 盈利预测、估值及投资评级:公司SIP 业务稳定增长,VSC 业务拓展顺利,未来有望驱动公司业绩增长。我们预期2018-2020年净利润分别为8.02/10.28/12.44亿,对应的PE 为22/17/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易战升级;产品降价风险;汇兑损失风险;新技术替代风险

业绩持续高增长,深具业绩弹性PCB标的。18H1收入同比+50%,中报扣非80%以上,连续两个季度证明业绩持续高增长潜力,Q3及全年有望延续。 智慧工厂效率优势凸显,毛利率&净利率继续向好。 ①2018H1毛利率27.8%,同比+2.4pct,环比+1.45pct;18Q2单季度毛利率26.4%,同比+1.0pct,环比-2.6pct; ②2018H1净利率13.0%,同比+1.9pct,环比+1.2pct;18Q2单季度净利率15.85%,同比+4.0pct,环比+5.2pct。 智慧工厂效率优势逐步释放,未来业绩弹性潜力可观。 2018H1汇兑损失486万元,其中Q1汇兑损失2947万元,Q2汇兑收益约2460万元;此外Q2某对冲产品因汇率波动损失1700万元左右。 经营活动产生现金流净额3.3亿,主要为销售收款,现金流显著改善。 固定资产(智慧工厂1-4层转固)及在建工程(二期等投入)持续提升,后续成长动力充沛。 研发费用同比翻倍,后续新品开发导入及客户拓展有保障。 投资建议:配合行业景气度积极扩产,公司智慧工厂3/4/5/6层单层10亿产值复制化推进;伴随大陆PCB产业进入从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期,看好胜宏科技的中短期业绩弹性及长期潜力;考虑下半年公司新产能有望加速释放,我们预计公司2018-2020年净利润4.90/7.08/9.58亿元(原预测值4.80/6.90/9.58亿元),当前股价对应市盈率分别为23/16/12倍,考虑18年业绩弹性较大,给予2018年33倍估值,对应目标价21.12元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期

维度1之通讯PCB:Multek——通讯板技术全球顶尖/收入占比40%,5G趋势下基站及通讯设备PCB需求有望翻3~4倍以上。Multek作为全球顶级PCB厂商,通讯客户覆盖诺基亚、爱立信、思科等全球顶尖通讯设备厂商,营收占比近40%;2016及2017年公司营收近31亿元,通讯板相关订单维持在11.5~13亿元,占比稳定在40%左右水平。考虑未来5G确定性趋势下,基站、OTN机柜、数据中心及路由器等通讯设备对PCB片数需求量大幅提升,且均有望采用高频或高速材料板材,通讯PCB市场规模有望翻数倍以上(其中基站天线、RRU、BBU对PCB需求量有望翻3~4倍以上,保守估计对应总基站建设周期需求量约800亿元),Multek作为全球技术顶尖复杂多层PCB厂商,通讯PCB板领域技术积淀深厚,未来有望深度受益5G趋势对通讯PCB需求景气周期的拉动,持续看好。 维度2之陶瓷介质滤波器:艾福电子——打造陶瓷介质新材料至新产品垂直一体化供应能力,5G趋势下有望凭借性能优势加速放量。公司2017年收购艾福电子切入陶瓷介质新材料业务,顺利实现5G产品在技术和材料领域的前瞻布局,有望培育新的利润增长点。作为华为国内唯2介质滤波器供应商之一,凭借此番布局公司有望带动原有基站天线、滤波器业务,增强公司对通信设备制造商的集中供应能力及客户粘性,配合下游客户做好5G产品研发储备。考虑陶瓷介质滤波器产品性能优异,尺寸更小功耗更低,且具备生产工艺简单以及价格低廉的特点,有望在5G时代中低频段成为主流选择。我们预计艾福电子未来净利率有望稳定在15%+水平,未来3~5年有望实现加速成长,增厚公司整体利润。 维度3之天线&滤波器:传统基站业务——切入全球4大顶级通讯设备厂商,未来有望配套线路板业务集成供货协同发展。公司依托传统基站钣金&压铸件业务起家,至2017年滤波器产品顺利切入华为供应体系,公司已顺利导入华为、诺基亚、爱立信、朗讯等顶级通讯设备商,预计2018基站滤波器业务有望同比翻倍;另一方面,5G时代公司直接面向运营商业务占比有望逐步提升至30%水平。考虑未来公司Multek线路板业务在通讯客户领域与原基站业务实现资源共享,东山精密有望成为具备向下游设备商集成供货能力(PCB+天线+滤波器等)的稀缺厂商,我们看好公司整体在未来5G领域的协同布局,持续看好。 投资建议:东山成功并购全球顶尖PCB厂商Multek(通讯PCB全球领先),技术储备及客户资源均处领先水平;滤波器产品已成功导入四大国际顶级通讯设备供应商,同时公司前期收购艾福电子,陶瓷介质滤波器业务进展顺利,已具备向客户提供基站天线、滤波器和陶瓷介质材料的“一站式”产品供应能力;我们预计公司18~20年归母净利润为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应18~20年PE为19/13/9倍,考虑公司在PCB业务的深度布局及产业卡位优势,以及5G趋势下可观的业绩增量,未来三年复合增速预期维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。

产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司2018H1净利率提升至12.17%,较2017H1提升5.61个百分点(2017H1净利率6.56%),2017年Q2,公司净利率为16.03%,为2014年Q3以来单季净利率最高点。 公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,2018H1公司小间距产品占收入比重已经达到30%,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,2018H1公司在收入增长64%的情况下,管理费相对稳定,同比增长不到10%,使得公司管理费用率大幅降低到4.63个百分点(13.79%到9.16%)。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,2018H1公司实现汇兑收益786万,去年同期汇兑损失1122万。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司盈利能力有望持续提升。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也有望不断释放。 业绩拐点明确,公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑,致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017年开始,公司加大研发和销售投入,招聘大量销售和研发人员,员工人数从2016年的1261人增长到2017年的1509人,2017年下半年效果显著,在上半年基本没有增长的情况下,全年完成33%的收入增长,下半年收入同比增长约60%。2018年公司继续保持高速增长,2018H1公司营收增长同比64.16%,归母净利润增长约199.07%。公司已驶入高速发展快车道。同时,公司经营性现金流净额高达1.6亿,显著高于净利润,业绩增长质量很高,在收入和利润高速增长的情况下更为难得。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为24/17/14倍,公司业绩拐点出现,二季度净利率提升超预期,上调至“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。

事项: 国星光电发布中报,2018年上半年,公司实现营业收入17.84亿元,同比增长11.72%;实现归属于母公司所有者的净利润2.25亿元,同比增长46.49%。公司二季度收入9.63亿,同比增长1.99%;归母净利润1.45亿,同比增长42.00%。 公司预计前三季度净利润3.10亿-4.13亿,同比增长20%~60%,对应第三季度同比增长-18.27%~79.05%。 评论: 产品持续升级创新,提升公司盈利能力:公司毛利率、净利率分别达到24.75%、12.46%,为2015年来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级,2018H1,公司通过对新产品创新、结构调整,一部分白光产能转移向RGB 和小间距,高端产品占比提高,单位产能的收入和利润水平得以提升。同时公司严格控制费用水平,三费率稳定,公司三费率控制到10.18%(2017H1为10.16%)。 公司上半年汇兑收益130万(2017H1为315万)。目前公司扩产已经在积极推进,三季度料可以开始看到产能逐步释放,在公司毛利率、净利率水平已经提升的情况下,我们认为未来随着公司产能释放和规模的提升,公司Q3和全年业绩有望持续超预期。 小间距持续高速发展,上游封装领先企业深度受益:小间距LED 在专业显示性能优势显著,对液晶和DLP 替代,当前渗透率近20%,替代空间巨大。未来小间距性成本降低将推动其在商用市场快速渗透。2017年小间距全球市场规模约60亿元,未来3年有望保持50%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年,得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可,随着公司小间距行业需求的不断增长,公司作为中国领先的小间距封装企业能够深度受益行业增长。 研发创新推动产品升级,打造高端LED 封装企业:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局Mini LED 和Micro LED 等新型封装技术,升级RGB 封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL 和UV LED 等新产品;另一方面公司积极打造星锐RooStar 和REESTAR 等高端品牌。从公司收入上看,RGB 和小间距显示占比持续提高,调整产品结构和客户结构,使得公司在LED 产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。 LED 芯片投入提升研发效率,硅衬底未来可期:公司向上游芯片业务延伸,有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品,有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑,公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent 科技,获硅衬底外延技术,为大功率芯片的量产和Micro LED 储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。 投资建议:小间距高度景气,高端封装企业深度受益,上下游一体化打开市场空间,MiniLED、硅衬底等高端产品望支撑公司未来成长空间,我们预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为14/11/9倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,产能落地不及预期,新品研发推广进度不及预期

信维通信:十年积淀铸就“泛射频”绝对龙头,5G趋势下产业增量尤为可观。公司主要研发生产移动终端各类天线,是国内移动终端天线龙头。上市以来,每年研发费用整体维持较高增速,全球布局日趋完善。公司实施大客户战略,围绕国内外大客户需求,积极提升各产品市场份额。受益“大射频”业务布局,以射频技术为核心拓展产品线、扩大业务规模,未来业绩有望多点开花。 射频器件:依托大客户持续“品类拓展+渗透率提升”,全射频解决方案注入成长新动能。天线业务是公司最主要的收入来源,公司收购全球领先的天线厂商莱尔德,前瞻布局LDS,在大客户供应链中站稳脚跟,成为全球一线天线厂商。随着玻璃后盖的采用,目前公司的InsertMolding+LDS成为主流;随着智能机愈发追求轻薄高效,音射频一体化是大势所趋,将提升产品单机价值和客户粘性。公司天线业务切入大客户的平板、笔电等高价值量领域时间较晚,渗透率提升空间大。公司正在对LCP产业链中对性能及成本影响最关键的环节进行布局,加速导入重要客户。通过收购亚力盛和艾利门特等,深度布局射频连接器、射频隔离器件等,致力于促成全射频解决方案,后续增长值得期待。 无线充电:深度布局上下游产业链,打造“NFC+支付+无线充电”一站式解决方案提供商。从基于Qi无线充电技术的iPhoneX发布以来,苹果、三星和国内的小米、华为等均将无线充电作为自己重要的创新点,截至2018H1,市面上已经有45款支持无线充电的智能手机。根据无线充电联盟数据,2013-2017年支持手机无线充电的车型已从4款增加至70多款。公司是无线充电领域的先行者,深入无线充电产业链多个环节,并可提供“NFC+支付+无线充电”一体化解决方案,已成为三星核心供应商,具备千万级量产出货经验。预计无线充电有望成为公司18-19年主要增长驱动因素之一。 5G&物联网:设备/终端接入量提升显著,射频产业增量空间尤为可观。5G和物联网时代的到来,显著提升无线连接终端的数量。近年来全球智能手机出货量增速放缓,但这并未预示着射频终端天线的行业天花板将至,相反,5G时代技术升级驱动移动终端天线量价齐升。基站侧,毫米波+波束成形+MassiveMIMO将为小基站天线行业带来巨大增量市场,目前公司正在对5G小型分布式基站天线的应用进行研发测试,有望取得突破。手机支持的网络制式增加(多模)和通信技术升级带来频段数量的增加(多频)将提升单机滤波器需求,公司入股德清华莹,以国内客户为主,布局射频前端增速最快的国产滤波器。随着自身泛射频领域实力增强,公司还有望进军车联网等领域。 投资建议:公司持续提升大客户渗透率,前瞻性布局全射频领域,发展路径清晰;增资滤波器等射频前端,锁定5G主赛道,前景看好;未来有望在汽车业务领域取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润13.93/18.48/23.73亿元,当前股价对应市盈率分别为24/18/14倍,当前时点,考虑公司业务品类拓展逐步落地,未来5G趋势有望带动泛射频产业可观增量,业绩成长具备较高确定性;考虑公司历史及同行业估值水平,给予2018年35倍估值,对应目标价49.7元,上调至“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期