事项: 公司发布2018年业绩快报,实现收入33.32亿元,同比增长36.4%;实现净利润4.01亿元,比上年同期增长42.30%;实现扣非净利润4.34亿元,同比增长60.6%;报告期内公司经营状况良好,新车间达产产能提升,新增部分战略合作客户,同时调整部分产品结构,增加HDI、服务器等高价值产品订单量,推动18年度业绩增长。 点评: Q4季度收入再创历史新高,优质客户群保障稳健扩产动力。季度来看,18Q4公司实现收入9.27亿元,环比+6.6%,同比+30.5%,再创历史新高;季度净利润0.808亿元,季度扣非净利润0.92亿元,环比略有下降,主要原因系计提部分减值。18年内公司配合新产能投放,积极认证通过Tesla等多个高端客户,为公司未来2~3年订单提供有力支撑,我们认为历经18年公司启动有序扩产及显卡板等应用市场波动,自身产能调配及产品结构优化已再上台阶,19年公司有望在市场波动相对稳定下取得更佳业绩。v股权激励彰显公司中长期发展信心,预计未来3年CAGR30%持续稳定成长。公司此前股权激励方案目标定位未来3年复合30%增速,为A股线路板制造代表性厂商。考虑公司百亿产能位居统一园区,智慧工厂5~6层、HDI厂房有望延续智慧工厂3~4层生产管理经验,伴随新客户新产能填充到位,稼动率及毛利率同步向好,我们对公司19年业绩增速坚定持乐观态度。 传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,重点聚焦细分龙头。A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A股扩产力度最为积极稳健的厂商,有望于未来3~5年内成长为本土领先线路板龙头企业。 盈利预测、估值及投资评级:考虑PCB行业需求端自18H2以来逐步偏淡,同时有望于19H2环比改善,伴随公司新产能逐步投放,我们暂预测公司18/19/20年净利润4.0/5.4/6.8亿元(原预测值4.20/5.50/7.14亿元),当前股价对应市盈率25.2/18.7/14.8倍,考虑电子板块同行业优质厂商估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价17.5元,维持“强推”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。

事项: 崇达技术发布2018年业绩快报,公司预计营业收入36.56亿(YoY+17.8%);归母净利润5.63亿元(YoY+26.9%);Q4单季营业收入8.84亿(YoY+9.54%),归母净利润1.3亿(YoY+9.42%)。 评论: 产能转移加集中度提升,内资优质企业深度受益。近年PCB产值不断向中国大陆转移,2008年至2016年,中国PCB行业产值从150.4亿美元增至271.2亿美元,年复合增速达7.7%,远超全球整体增长速度2%左右。内资厂商凭借成本及管理效率和自动化产能释放的优势,抢占了日台厂商原有的份额。PCB行业内部呈现出加速集中的趋势。 行业集中加速,头部厂商深度受益。伴随着中国对外部PCB产能的承接完成,行业内部呈现出加速集中的趋势。2018年以来,环保改革和自动化改革对PCB厂商提出了购置相关设备的需求,资金实力弱的小厂商将逐步被出清;PCB板高端化的趋势也提高了行业的技术壁垒。崇达技术作为国内高端板的领先的上市企业,融资能力优秀,技术发展迅速,业绩不断释放,或将在行业洗牌后发展成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。 加码中大批量驶入更广市场,产能持续释放保证业绩稳健增长。2015年,公司提出了“积极开拓中大批量市场”的发展战略,持续在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。2017年公司成功转型,2018H1公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比约70%,新增的订单金额中70%是中大批量订单。2017年中大批量转型的成功打开成长空间,2018年公司净利率水平同比提升1.1个点,实现了在转型成功的基础上提升了盈利水平,打消转型中大批量盈利能力可能下降疑虑,未来有望以较高盈利水平进入更大市场,前景可观。 入股三德冠,补全板材品类。公司2018年7月2日发布公告,拟以自有资金1.8亿元收购深圳三德冠精密电路20%股权,并拟12个月内继续收购40%股权。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务供应商,与京东方、天马、亚马逊等知名客户建立了战略伙伴关系。2017年三德冠收入为7.5亿元,净利润为5044万元。公司收购三德冠,有望开拓公司挠性线路板产品布局,快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域,增强公司的整体实力和市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级。受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响,需求端偏弱,我们下调2018-2020年净利润5.6/6.8/8.1亿元(前值6.13/8.40/11.37亿元),对应市盈率分别为24/20/17倍。PCB行业市场空间大,格局清晰,给予2019年22倍估值,给予18.04目标价,近期股价增长较多,下调到“推荐”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。

事项: 东山精密发布2019年一季度业绩预告,预计一季度报告期内归母净利润1.97亿-2.27亿元,同比增长30%-50%。 业绩变动原因说明: 1、合并报表范围较上年同期相比新增了Multek公司(2018年8月并表); 2、盐城维信、盐城东山营业收入的增长(盐城项目2018年下半年全面达产); 3、2019年第一季度,公司子公司艾福电子陶瓷介质滤波器产品对主要客户开始批量供货。 评论: 1、5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润1亿+元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达2.7~3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2、5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望成为5G基站端滤波器革新升级周期中最为受益厂商,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3、5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 4、资产结构:剥离坏账甩掉历史包袱,轻装驶入5G新时代。暴风统帅应收计提落地后,上市公司应收账款数额大幅降低至约1亿元,且按目前还款节奏有望于19年完成回收,即使考虑最坏情况计提剩余应收,19年预计2亿+元的政府补贴也能完全覆盖坏账损失,预计不会对19年经营业绩造成负面影响;长远来看,亦有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 投资建议:考虑公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,对应目标价调整至22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。

产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司2018年净利率提升至12.3%,同比提升约5.6个百分点(2017年净利率6.7%)。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,目前小间距产品占收入比重已经达到30%以上,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,从三季度数据可以看出公司在收入高速增长的情况下,管理费用较为稳定,管理费用率明显降低。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,受美元升值的影响,汇兑收益增加。(2017年公司汇兑损失2961万)。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司有望保持稳健增长。 小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也望不断释放。 完成增持、员工持股及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了2017年股权激励计划与第一期员工持股计划,彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润2.46/3.52/4.37亿元(原预测值2.51/3.52/4.37亿元),对应市盈率分别为22/15/12倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。

事项: 公司发布2018业绩快报,预计2018年实现营业收入203.12亿元(YoY+31.99%),实现归母净利润8.25亿(+56.79%),低于三季报预告全年归母净利润区间(10.6亿~12亿),原因系基于谨慎性的原则,对应收账款、其他应收款、存货、长期股权投资和可供出售金融资产等资产计提减值准备合计4.88亿元(其中Q4计提减值准备约3.4亿元,主要系计提暴风统帅应收款)。 评论: 暴风统帅应收帐风险总体可控,最坏情况下2019年业绩仍有保证。本次计提完成后,上市公司对暴风统帅的应收账款数额大幅降低至约1亿元,按照目前每月千万左右的还款节奏有望在2019年完成回收,即使按照最坏情况考虑,如在2019年继续计提剩余应收账款,公司预计2019年上市公司的政府补贴在2亿+以上水平,能够完全覆盖坏账计提造成的损失,预计不会对2019年的经营性利润造成负面影响。我们认为本次计提虽影响公司短期业绩,对市场情绪造成冲击,但长远来看,有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 百亿营收铸就线路板龙头,5G 布局全面开花。2018年度公司线路板业务(FPC+PCB)销售收入约100亿元,净利润约为9亿-9.5亿元,无论从营收还是利润规模上看,都是国内龙头。FPC 方面,营收约90亿,利润约8~8.5亿,公司立足“iPhone ASP 提升(料号增加)+可穿戴产品(AirPods/Apple Watch等)拓展”核心战略,有效对冲了iPhone 出货量的波动风险,展望未来3年,受益于5G 创新(软板材料+新信用)和潜在换机潮,公司在苹果的软板份额仍有一倍以上成长空间。PCB 方面,mulek 并表5个月即有10亿级别营收,扣除利息和交易费用,为上市公司贡献了约1亿净利润,高端通信板占据公司硬板收入的45%以上,诺基亚/爱立信/三星皆是公司主力大客户,随着5G 基站建设的全面铺开,公司产能利用率有望显著提升,展望未来三年,multek有望成长为10亿美金营收级别的高端PCB 大厂。此外,公司在陶瓷介质滤波器布局前瞻,目前已成为华为/爱立信的核心供应商,有望分食这一百亿规模的新兴市场。 投资建议:公司在5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,调整公司2018-2020年净利润预测至8.25亿/15.55亿/22.11亿元,当前股价对应市盈率分别为18.5/9.8/6.9倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年18倍估值,对应目标价调整为17.4元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。

事项: 洲明科技发布业绩预告,2018年公司预计归母净利润4.16-4.62亿元(YoY+48.43%-52.09%);Q4单季归母净利润0.93-1.39亿(YoY +33.2%-99.6%)。其中,公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用。 公司非经常性损益约900万,主要为政府补助。 评论: 利润持续高速增长,现金流大幅改善。公司预告中值为4.4亿(YoY+54%),略高于18Q3业绩增速,公司业绩持续高速增长兑现。公司实现经营性现金流净额3.2亿以上,同比环比均大幅改善(2017为1.23亿,2018Q3为7531万),改善主要受益于公司增加强对回款的管控,同时公司下半年显示屏产品占收入与比例有所提升。汇兑方面,由于2018年受人民币贬值,年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响。 小间距爆发拉动LED 显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP 拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国是全球最大的LED 生产基地,在全球LED 显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。 商用市场快速渗透,小间距优势企业深度受益。商用市场比专业显示市场规模更大,2017年商用显示市场规模约475亿元。小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新将持续推动小间距景气度上行。 2017年小间距全球市场规模约59亿元,经测算,商用市场的细分领域市场空间约200亿,其中电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持50%的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。 贸易战无需过度担忧,国内企业优势显著。中国LED 产能占了世界80%以上,欧美的LED 产业非常匮乏,美国客户难找到替代的供应商,所以贸易战的成本有望转移到终端消费者身上,对企业影响有限。美国企业只有达科能够生产小间距LED 产品,成本比内资企业高50%以上,加税后洲明科技产品依然具备充分的竞争力。如未来贸易战持续加码,公司或将考虑在海外建厂。2018公司持续深化LED 小间距在多个细分应用领域的布局,不断加强全球市场的客户管理,推动公司显示屏业务接单额与销售收入的全面增长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润4.33/5.70/7.10亿元,对应市盈率分别为15/11/9倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

高管坚定增持彰显长期发展信心,利益绑定助力公司发展凝聚力:继前期公司发布股权激励计划草案(计划授予对象总人数446人,包括董/高/中层/核心技术人员等),管理层与员工利益一致绑定,我们认为公司已建立充分激励机制,伴随18年以来新产能、新客户、新产品的同步拓展,有望逐步释放业绩弹性。 预计19年传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,继续聚焦细分龙头:A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。 盈利预测、估值及投资评级:考虑18H2以来下游行业需求波动,我们暂保守预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为4.2/5.5/7.14亿(原预计值4.44/6.03/8.15亿元),EPS为0.55元、0.71元、0.93元,对应估值为21、16、13倍PE;参考同行业公司估值水平,给予2019年25倍PE,调整目标价至18元,2018年考虑到市场波动的影响,公司估值跌落至低估位置,展望公司2019年,二季度有望逐步继续释放新产能,业绩回升有望带动估值回升,维持“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期。

产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司预计的归母净利润中值为2.46亿,假设公司四季度收入与利润占公司全年比例相等,则公司2018年收入18.54亿。公司2018年净利率提升至13%以上,同比提升约7个百分点(2017年净利率6.74%)。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,目前小间距产品占收入比重已经达到30%以上,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,从三季度数据可以看出公司在收入高速增长的情况下,管理费用较为稳定,管理费用率明显降低。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,受美元升值的影响,汇兑收益增加。(2017年公司汇兑损失2961万)。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司有望保持稳健增长。 小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也望不断释放。 完成增持、员工持股及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划与第一期员工持股计划,彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为19/14/11倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。

业绩略超预期,IDC上架率稳步提升,传统业务快速发展。根据公司公告,公司2018年全年归母净利润预计为6.45-6.85亿元,同比增长52%-61%,中值为6.65亿元,同比增长56%,扣非归母净利润预计为5.8-6.2亿元,同比增长49%-59%,中值为6亿元,同比增长54%。从季度来看,2018年Q4归母净利润预计为1.27-1.67亿元,同比增长25%-64%,中值为1.47,同比增长44%,扣非归母净利润预计为1.04-1.44亿元,同比增长20%-66%,中值为1.24亿元,同比增长43%。本次业绩预增,主要受益于公司宝之云IDC二期、三期项目上架机柜数量增加,收入较去年同期大幅增长;以及主要客户所在钢铁行业需求回升及宝武整合等影响,自动化、信息化收入增加。 政策趋严下上海宝之云IDC价值提升,卡位骨干网核心城市,IDC版图向武汉拓展。2018年以来,上海地区对IDC限制越来越严格,公司上海宝之云IDC是华东地区单体最大的IDC,具备显著稀缺性价值,同时背靠宝钢,在拿地、拿能耗指标等方面具备天然优势,宝之云IDC一至四期共规划约三万个机柜,前三期共1.75万个机柜,上架率超95%,四期主要给太保和腾讯,目前正在逐步交付中。同时公司拟与武钢集团、宝地资产、青山国资等合资设立武钢大数据产业园有限公司,宝信软件持股20%,合资公司将投资建设武钢大数据产业园,其中包括IDC中心区建设,IDC中心区规划选址位于武钢厂区内,地块总面积约135亩,计划分三阶段建设18000个20A机柜,预计分别于2019年底、2021年底、2023年底分别建成2000个、6000个、10000个标准机柜。 传统业务订单增长较快,有望实现快速发展。由于钢铁行业复苏以及宝武合并等促进传统业务需求增长,公司2018年传统业务订单实现较快增长,其中高毛利率的信息化和自动化订单签约情况较好,毛利率较低的智能化订单签约相对较少,订单的增长有望促进传统业务实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝武整合等,传统业务有望实现较快增长;IDC业务背靠宝钢,发展潜力巨大。由于公司传统业务订单增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为6.65亿、8.43亿、10.76亿(原预测分别为6.4亿、8.11亿、10.36亿),对应PE分别为27倍、21倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:传统业务发展不及预期;IDC上架率低于预期

大规模扩产计划出台,巩固高端小间距封装龙头地位。我们预期公司10亿投资计划在2-3年完成,取中值计算2019年公司扩产投资为4亿。本次扩产主要集中在小间距为主的LED显示封装,假设均为小间距约对应月产能2500kk,即公司当前小间距产能翻倍。公司为全球小间距LED高端封装龙头,产品性能优越,得到利亚德、洲明科技、艾比森等下游客户的广泛认可,在如今小间距高度景气的形势下,本次扩产料将持续推进公司规模增长和产业地位的稳固,助力继续把优势产业做优做强做大、保持业内领先优势,为公司未来2-3年增长提供有力支撑。 产品持续升级,聚焦细分高毛利的领域:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局MiniLED和MicroLED等新型封装技术,升级RGB封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL和UVLED等新产品;同时公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌,从而调整产品结构和客户结构,使得公司在LED产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。 布局上游芯片行业,构建产业链垂直一体化:公司向LED上游芯片业务延伸,构建产业链垂直一体化,有利于公司控制成本,而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品,有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合,提升了芯片业务部门的生产效率,在2017年实现了芯片业务扭亏为盈,实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技,获得硅衬底LED外延技术,为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。 财务稳健,各项指标不断向好:公司近年业绩稳健增长的同时,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降,净利率、ROE提升,盈利能力显著增强;公司资产负债率较低,其中有息负债不到10%;从现金流方面看,2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平,实为难得。可以说,公司是国内报表质量最高的LED企业之一。 投资建议:由于公司扩产计划推出,业绩增长获得产能支持,我们上调公司2018-2020年归母净利润预测至5.05/6.50/7.83亿元(原预测值5.17/6.08/7.08亿元),对应市盈率分别为13/10/8倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,产能落地不及预期,新品研发推广不及预期。

事项: 公司公布三季度季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元,较上年同期减8.98%;营业收入为22.15亿元,较上年同期增57.67%;基本每股收益为0.2575元,较上年同期减9.74%。 评论: 三季报收入保持高速增长,利润增速低于预期。公司日前发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元,较上年同期减8.98%; 营业收入为22.15亿元,较上年同期增57.67%;基本每股收益为0.2575元,较上年同期减9.74%。 公司业务稳健增长同时,拓展金融信息化服务。 (1)2014年底公司开始进行连续的资产重组,首先8.7亿并购了创世漫道,国内第一梯队企业短信服务提供商,创世漫道对赌的业绩20 14、2015和2016分别为0.6亿元、0.73亿元、0.9亿元;三年对赌期结束后,依然保持持续高增长,2017年实现净利润1.21亿;2018年公司企业短信业务继续保持健康发展,但由于运营商于近期将通道资费提升,导致公司的企业短信业务毛利率有所下降。 (2)2015年上半年用现金直接并购了长实通信,国内第一梯队的网络维护服务商,长实通信估价12亿元,长实通信向公司承诺2015-17年扣非后净利润数分别不低于0.9亿元、1.08亿元和1.29亿元。公司业绩承诺已经完成,2018年公司该业务收入继续保持高速增长,盈利水平保持稳定;( 3)公司2018年继续拓展新业务品类,作价14.8亿,完成了对嘉华信息的并购,目前公司已经实现了100%控股。 嘉华信息成立于2010年,主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。嘉华信息承诺2017年、2018年、2019年以及2020年净利润业绩预测分别为1.02亿元、1.34亿元、1.67亿元及2.01亿元。 未来展望:重组业务初步完成,打造国内领先的云通信的场景运营者。公司望以 2018年重组为契机,整合创世漫道、嘉华信息短信业务,提高云通信的能力,结合新收购的外呼中心云通信业务,利用大数据和人工智能技术,为金融企业提供能力输出,打造国内领先的云通信的场景运营者。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018、2019、2020年净利润分别2.8亿、3.8亿、4.6亿,对应EPS 0.42(-0.2)/0.57(--0.12)/0.69(-0.18)元,PE 29/21/18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧风险、金融信息化行业准入风险

事项: 公司公布三季度季报,前三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长54%;实现归属于上市公司股东的净利润8,265万元,同比增长49%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7,889万元,比上年同期增长 42%.评论: 第三季度业绩增长亮眼,营收与毛利率双双提升。三季度单季度营收为1.19亿,同比增长54%,归属上市公司股东的净利润为3,657万元,同比增长69%。 前三季度综合毛利率为56%,比上半年53.6%提升2.4个点。Q3单季度毛利率为60.4%,较上半年提升7个点。主要受益于毛利率水平较高的网络可视化固网业务在整体业务中占比的提升。 网络可视化业务占比进一步提升,超过80%。受益于政府在信息安全方面的投入加大,带来网络可视化全行业的快速增长,作为行业的固网基础供货商,恒为科技网络可视化业务比重进一步加大。2017年网络可视化业务占收比为75%,2018年前三季度网络可视化业务占收比82%,同比增长65%左右。嵌入式融合计算领域,受益于信息安全市场需求的增加,政府行业占比持续提升,2018年前三季度,政府行业占比超过60%。 全年业绩将进一步释放,有望维持57%-60%高毛利水平。公司作为网络可视化架构设备商,下游客户运营商、政府等订单将于四季度进行收入确认期,四季度业绩有望维持高速增长。同时,公司网络可视化主要为固网前端设备供货商,综合毛利率维持在62%左右。 2018年公司持续对研发进行投入,前三季度,公司研发投入的金额为 5,690万元,与去年同期相比增长 50%,占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,网络可视化固网前端设备竞争格局相对稳定,我们预计恒为科技有望维持60%左右的高毛利,盈利能力强劲。我们上调2018年公司归母净利润预测至1.07亿,上调公司2018-2019年EPS 预测至0.75(+0.09)/1.05(+0.06)元,对应的PE26/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒

江西二期盈利能力继续向上,全年业绩无忧。公司18年主要产值增量在于江西二期新厂投产,首条线4月初投产5月底已近满产,第2条线7月份投产,9月份稼动率已近70%,第3条线10月份开始起量;公司新产能投放梯次有序,订单支撑下扩产节奏稳健,Q4季度经营性利润有望环比继续向上,考虑股权激励费用以及其他计提或奖金,我们预计扣除近1500万元后,仍可顺利完成全年业绩预期。 内资PCB优质白马标的,质地优异经营持续稳健。公司作为内资龙头PCB厂商之一,多年来持续稳健增长,软硬板同步深度布局(2018年硬板占比近70%,软板约30%),伴随软板良率及江西二期硬板产能稼动率逐步提升,软硬板毛利率有望维持业内领先水平。展望明后年,公司江西二期4/5条线产能及珠海厂区逐步释放,产能及业绩弹性可期。 汇兑损益:Q1损失约1600万,Q2收益约2000万,Q3收益约2100万; 江西二期员工人数:1/2/3线连同后面4/5号线培训人员目前总人数850人,其中一线人员人数450人。 投资建议:公司江西二期产能扩张节奏稳健,老厂技改提效,硬板产值增量可观。龙川订单持续饱满,全年综合良率仍具提升空间。珠海规划产值预计可达70亿+,有望顺利实现百亿产值目标。我们预计公司18/19/20年归母净利润为8.42/10.94/15.16亿元(原预测值8.42/11.38/15.16亿元),当前股价对应PE为23/18/13倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期。

业绩处于业绩预告中值水平,符合预期。根据公司公告,2018年前三季度云计算及相关服务实现营业收入33亿元,同比增长超61%,云计算及相关服务占总营业收入之比为74%。公司收购的科信盛彩IDC于2018年8月起开始100%纳入合并报表范围,我们预计2018年前三季度,科信盛彩IDC实现利润约6000万元,预计2018年Q3科信盛彩IDC纳入并表利润超1000万元。 分季度来看,2018Q3公司实现营业收入17亿元,同比增长超56%,云计算及相关服务实现营业收入约13亿元,同比增长约58%,2018Q3公司实现归母净利润1.83亿元,同比增长58.61%。 科信盛彩IDC进一步提升公司IDC价值。科信盛彩成立于2011年,IDC分为二期,可用机房面积为1.63万平方米,规划建设标准机柜8100个。科信盛彩IDC一期1号楼和二期3号楼已经基本建成并投入运营,一期1号楼规划机柜2524个,二期3号楼规划机柜2466个;二期2号楼规划机柜3110个。根据公司公告,预期2018年一期1号楼、二期3号楼和二期2号楼将分别上架2050个、1900个、1400个,共上架5350个机柜,我们预计到今年年底公司总体将拥有机柜超3万个。 成立专业销售团队,提升AWS云计算服务核心竞争力。公司于2018年5月28日与霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)、天津若水企业管理合伙企业(有限合伙)共同出资成立了光环云数据有限公司,注册资本为5000万元,公司持股为30%,霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)持股为30%,将AWS云服务提供全方位的营销与服务支持。 盈利预测、估值及投资评级。公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力;AWS云计算业务目前拓展顺利,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。由于受到宏观经济影响,下游客户业务增速放缓,我们略下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为6.84亿元、9.12亿元、11.86亿元(原预测分别为7.24亿元、10.62亿元、12.97亿元),考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.44元、0.59元、0.77元,对应PE为29倍、22倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:与AWS合作不顺利;公司IDC机房交付和销售进度低于预期。

公司毛利率、净利率显著提升。2018Q1~Q3毛利率37.11%(YoY+0.37个百分点);2018Q3毛利率39.01%(YoY+1.54个百分点)。2018Q1~Q3净利率13.15%(YoY+7.03个百分点);2018Q3净利率14.83%(YoY+9.31个百分点)。公司盈利能力增长主要来自产品结构升级、规模效应及汇兑收益。 公司小间距占比提升助力产品结构升级。2017年,公司小间距收入占比30%,2018前三季度小间距产品占收入比重已经接近40%。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显,竞争环境相对较好,毛利率水平也更高。因此,随着公司小间距收入占比的提高,公司毛利率有所提升。 规模显著降低公司管理费用率。与公司收入增长相比,管理费用弹性较小。艾比森前三季度在收入增长51%的情况下,管理费仅增加了19%,因此管理费用率降低到9.79%(去年同期12.68%)。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提高,2018前三季度公司实现汇兑收益1244万,单三季度汇兑收益458万。 汇兑收益改善财务费用。2018年前三季度,公司财务费用为-3084万,2017年同期为2623万,主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 业绩拐点明确,公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑,致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017年开始,公司加大研发和销售投入,招聘大量销售和研发人员,员工人数从2016年的1261人增长到2017年的1509人,2017年下半年效果显著,在上半年基本没有增长的情况下,全年完成33%的收入增长,下半年收入同比增长约60%。2018年公司继续保持高速增长,2018前三季度公司营收同比增长51%,归母净利润增长约218%。公司已驶入高速发展快车道。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为19.2/13.7/11.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧