产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司2018H1净利率提升至12.17%,较2017H1提升5.61个百分点(2017H1净利率6.56%),2017年Q2,公司净利率为16.03%,为2014年Q3以来单季净利率最高点。 公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,2018H1公司小间距产品占收入比重已经达到30%,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,2018H1公司在收入增长64%的情况下,管理费相对稳定,同比增长不到10%,使得公司管理费用率大幅降低到4.63个百分点(13.79%到9.16%)。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,2018H1公司实现汇兑收益786万,去年同期汇兑损失1122万。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司盈利能力有望持续提升。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也有望不断释放。 业绩拐点明确,公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑,致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017年开始,公司加大研发和销售投入,招聘大量销售和研发人员,员工人数从2016年的1261人增长到2017年的1509人,2017年下半年效果显著,在上半年基本没有增长的情况下,全年完成33%的收入增长,下半年收入同比增长约60%。2018年公司继续保持高速增长,2018H1公司营收增长同比64.16%,归母净利润增长约199.07%。公司已驶入高速发展快车道。同时,公司经营性现金流净额高达1.6亿,显著高于净利润,业绩增长质量很高,在收入和利润高速增长的情况下更为难得。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为24/17/14倍,公司业绩拐点出现,二季度净利率提升超预期,上调至“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。

事项: 国星光电发布中报,2018年上半年,公司实现营业收入17.84亿元,同比增长11.72%;实现归属于母公司所有者的净利润2.25亿元,同比增长46.49%。公司二季度收入9.63亿,同比增长1.99%;归母净利润1.45亿,同比增长42.00%。 公司预计前三季度净利润3.10亿-4.13亿,同比增长20%~60%,对应第三季度同比增长-18.27%~79.05%。 评论: 产品持续升级创新,提升公司盈利能力:公司毛利率、净利率分别达到24.75%、12.46%,为2015年来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级,2018H1,公司通过对新产品创新、结构调整,一部分白光产能转移向RGB 和小间距,高端产品占比提高,单位产能的收入和利润水平得以提升。同时公司严格控制费用水平,三费率稳定,公司三费率控制到10.18%(2017H1为10.16%)。 公司上半年汇兑收益130万(2017H1为315万)。目前公司扩产已经在积极推进,三季度料可以开始看到产能逐步释放,在公司毛利率、净利率水平已经提升的情况下,我们认为未来随着公司产能释放和规模的提升,公司Q3和全年业绩有望持续超预期。 小间距持续高速发展,上游封装领先企业深度受益:小间距LED 在专业显示性能优势显著,对液晶和DLP 替代,当前渗透率近20%,替代空间巨大。未来小间距性成本降低将推动其在商用市场快速渗透。2017年小间距全球市场规模约60亿元,未来3年有望保持50%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年,得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可,随着公司小间距行业需求的不断增长,公司作为中国领先的小间距封装企业能够深度受益行业增长。 研发创新推动产品升级,打造高端LED 封装企业:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局Mini LED 和Micro LED 等新型封装技术,升级RGB 封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL 和UV LED 等新产品;另一方面公司积极打造星锐RooStar 和REESTAR 等高端品牌。从公司收入上看,RGB 和小间距显示占比持续提高,调整产品结构和客户结构,使得公司在LED 产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。 LED 芯片投入提升研发效率,硅衬底未来可期:公司向上游芯片业务延伸,有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品,有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑,公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent 科技,获硅衬底外延技术,为大功率芯片的量产和Micro LED 储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。 投资建议:小间距高度景气,高端封装企业深度受益,上下游一体化打开市场空间,MiniLED、硅衬底等高端产品望支撑公司未来成长空间,我们预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为14/11/9倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,产能落地不及预期,新品研发推广进度不及预期

信维通信:十年积淀铸就“泛射频”绝对龙头,5G趋势下产业增量尤为可观。公司主要研发生产移动终端各类天线,是国内移动终端天线龙头。上市以来,每年研发费用整体维持较高增速,全球布局日趋完善。公司实施大客户战略,围绕国内外大客户需求,积极提升各产品市场份额。受益“大射频”业务布局,以射频技术为核心拓展产品线、扩大业务规模,未来业绩有望多点开花。 射频器件:依托大客户持续“品类拓展+渗透率提升”,全射频解决方案注入成长新动能。天线业务是公司最主要的收入来源,公司收购全球领先的天线厂商莱尔德,前瞻布局LDS,在大客户供应链中站稳脚跟,成为全球一线天线厂商。随着玻璃后盖的采用,目前公司的InsertMolding+LDS成为主流;随着智能机愈发追求轻薄高效,音射频一体化是大势所趋,将提升产品单机价值和客户粘性。公司天线业务切入大客户的平板、笔电等高价值量领域时间较晚,渗透率提升空间大。公司正在对LCP产业链中对性能及成本影响最关键的环节进行布局,加速导入重要客户。通过收购亚力盛和艾利门特等,深度布局射频连接器、射频隔离器件等,致力于促成全射频解决方案,后续增长值得期待。 无线充电:深度布局上下游产业链,打造“NFC+支付+无线充电”一站式解决方案提供商。从基于Qi无线充电技术的iPhoneX发布以来,苹果、三星和国内的小米、华为等均将无线充电作为自己重要的创新点,截至2018H1,市面上已经有45款支持无线充电的智能手机。根据无线充电联盟数据,2013-2017年支持手机无线充电的车型已从4款增加至70多款。公司是无线充电领域的先行者,深入无线充电产业链多个环节,并可提供“NFC+支付+无线充电”一体化解决方案,已成为三星核心供应商,具备千万级量产出货经验。预计无线充电有望成为公司18-19年主要增长驱动因素之一。 5G&物联网:设备/终端接入量提升显著,射频产业增量空间尤为可观。5G和物联网时代的到来,显著提升无线连接终端的数量。近年来全球智能手机出货量增速放缓,但这并未预示着射频终端天线的行业天花板将至,相反,5G时代技术升级驱动移动终端天线量价齐升。基站侧,毫米波+波束成形+MassiveMIMO将为小基站天线行业带来巨大增量市场,目前公司正在对5G小型分布式基站天线的应用进行研发测试,有望取得突破。手机支持的网络制式增加(多模)和通信技术升级带来频段数量的增加(多频)将提升单机滤波器需求,公司入股德清华莹,以国内客户为主,布局射频前端增速最快的国产滤波器。随着自身泛射频领域实力增强,公司还有望进军车联网等领域。 投资建议:公司持续提升大客户渗透率,前瞻性布局全射频领域,发展路径清晰;增资滤波器等射频前端,锁定5G主赛道,前景看好;未来有望在汽车业务领域取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润13.93/18.48/23.73亿元,当前股价对应市盈率分别为24/18/14倍,当前时点,考虑公司业务品类拓展逐步落地,未来5G趋势有望带动泛射频产业可观增量,业绩成长具备较高确定性;考虑公司历史及同行业估值水平,给予2018年35倍估值,对应目标价49.7元,上调至“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期

短期业绩承压不改中长期成长逻辑,新能源车等新兴应用放量可期。光伏“5.31”新政使光伏内需下滑,对供应链造成压力。公司收入增长4.3%,通过开拓新品和优化管理,带动毛利率/净利率从17H1的43.2%/24.5%,提升到今年上半年的43.3%/26.3%,公司毛净利率均达到近年来高位水平。汇兑方面,公司2017H1汇兑收益351万,2018H1为10.6万。公司在部分业务不景气的情况,通过产品技术创新、挖潜降耗等手段,不断提升综合实力,未来随着光伏事件逐渐消化,公司望将继续保持整体销售和利润的稳步增长。 薄膜电容龙头企业,受益应用广泛稳健增长。薄膜电容由于具有无极性,稳定性好,抗脉冲能力强、高频特性好等优点,常用于具有一定功率的模拟电路中。薄膜电容广泛应用于新能源汽车、家电、风电光伏、照明、工业。法拉电子深耕行业50多年,是国内薄膜电容龙头。公司下游行业比较分散,光伏板块虽受“531”新政影响有所下滑,但工控、家电、新能源等领域均有不错增长,叠加公司产品创新和精细化管理,助力公司整体业绩稳健增长。 新能源车领域崭露头角,中长期成长可期。与电解电容器相比,薄膜电容器具有优越的性能,能较好的满足新能源汽车对电容器的诉求,在新能源汽车中应用薄膜电容料将成为趋势。随着成本高和体积大的劣势逐步克服,薄膜电容极大概率用于新能源汽车。新能源汽车中薄膜电容主要应用在电机控制系统和48V启停系统(混动)。随着国内新能源汽车高增长+A级乘用车销量占比将提升(A00级不用薄膜电容),以及国外客户逐渐放量,未来几年公司新能源汽车领域高增长可期。 卡位新能源汽车市场,公司产能供给充足。公司薄膜电容器产量全国第一,世界前三。国际上的竞争对手主要为日本和欧美的电子元器件企业,包括PANASONIC,EPCOS,Vishay等。在国内新能源车用薄膜电容器公司处于绝对领先地位,几乎切入国内所有中高端新能源汽车产业链,包括比亚迪、吉利、北汽新能源等。海外方面,通过大陆、博世、法莱奥等全球领先汽车电子供应商认证并供货。到2017年,公司“东孚扩厂项目”已经完工,厂房开始逐步投入使用,足以为公司发展提供长期产能供给。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为4.52/5.28/6.27亿元(原预测值18/19年为5.35/6.46亿元),当前股价对应2018~2020年PE仅为24/20/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。

PCB产业转移,内资厂商一枝独秀。21世纪以来,PCB产业重心从欧美不断向亚洲地区转移,而亚洲地区产能又进一步向大陆转移,使得大陆地区PCB产能以高于全球水平5%~7%的速度增长。2008年至2016年,中国PCB产值全球占有率则不断攀升,PCB行业产值从150.4亿美元增至271.2亿美元,年复合增长率高达7.7%,远超全球整体增长速度2%左右,中国PCB产业迎来巨大发展机遇。同时内资厂商凭借成本及管理效率和自动化产能释放的优势,抢占了日台厂商原有的份额,正成为未来PCB行业的排头兵。 行业集中加速,头部厂商深度受益。伴随着中国对外部PCB产能的承接完成,行业内部呈现出加速集中的趋势。2018年以来,环保改革和自动化改革对PCB厂商提出了购置相关设备的需求,资金实力弱的小厂商将逐步被出清;PCB板高端化的趋势也提高了行业的技术壁垒。崇达技术作为国内高端板的领先的上市企业,融资能力优秀,技术发展迅速,业绩不断释放,或将在行业洗牌后发展成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。 加码中大批量,驶入更广市场。2015年,崇达技术提出了“积极开拓中大批量市场”的发展战略,持续在非消费电子领域、在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。通过三年的持续战略转型,公司取得了阶段性地突破。2017年度,中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达67.33%,销售金额占主营业务收入的57%;公司订单的均单面积不断上升,从2013年的7.56平米/单提高到2016年的9.4平米/单。2017年度新增的订单金额中,70%是中大批量订单,宣告公司转型成功,打开未来广阔成长空间。 扩产节奏稳定,突破产能瓶颈。公司IPO募投的项目将于2018年底达产,形成年产小批量HDI线路板24万平方米、小批量高层板(8层以上)24万平方米的生产能力,产能约提升36.75%。2017年公司发行可转债继续扩充产能,主要投资超大规格印制线路板技术改造项目和高多层线路板技术改造项目,达产后望为公司带来3.2亿营收和5000万利润,公司整体规模望再上一个台阶。 入股三德冠,补全板材品类。公司2018年7月2日发布公告,拟以自有资金1.8亿元收购深圳三德冠精密电路20%股权,并拟12个月内继续收购40%股权。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务供应商,与京东方、天马、亚马逊等知名客户建立了战略伙伴关系。2017年三德冠收入为7.5亿元,净利润为5044万元。公司收购三德冠,有望开拓公司挠性线路板产品布局,快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域,获得知名客户资源,并通过整合公司的相关渠道和经验,充分发挥协同效应,提高利润,优化成本、降低费用、进一步提升公司的业绩,增强公司的整体实力和市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为6.13/8.40/11.37亿元(原预测值6.22/8.45/11.68亿元),当前股价对应18~20年PE为20/14/11倍。PCB行业产业转移和集中度提升趋势较明确,公司扩产计划清晰,未来业绩增长确定性较高,上调至“强推”评级。 风险提示:行业竞争剧烈;下游需求不及预期。

独到见解:我们一直强调从A 客户/PCB/LED 小间距/5G滤波器等4大业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB 产业中的布局卡位,亦或LED 业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,以及滤波器业务在未来5G时代的卡位布局,我们都认为公司是当前A 股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好持续推荐。 Mflex 加速向上,开启利润释放。Mflex 加速向上,开启利润释放。大客户年采购FPC 金额约120~130亿美金,2017年Mflex 订单总份额占比仅8~9%; 公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display 等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行,利润加速释放。 Multek 顺利交割,静待梅开二度。作为全球领先复杂多层PCB 厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,并实现A 客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔,整合增厚利润弹性可期。 小间距LED 高景气,低调封装龙头。2018年小间距行业预期维持50%以上高增速,公司LED 业务专注于小间距封装,客户&行业高景气支撑下坚定扩产,小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK,2121同样积极扩产,已然为小间距封装产业真正龙头。 滤波器稳健成长,5G 潜在受益。公司传统钣金&压铸业务维持稳健成长,传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见,有望持续翻倍增长。此外公司并购艾福切入陶瓷介质滤波器领域,卡位5G赛道,有望打造新兴利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应PE 为21/14/10倍;考虑公司在PCB/FPC 业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速有望维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;

Mflex加速向上,开启利润释放。盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行。 Multek顺利交割,静待梅开二度。再次成功全球优质线路板标的,软/硬/软硬结合板全产品线布局、A客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔,整合增厚利润弹性可期。 小间距LED高景气,低调封装龙头。行业高景气下坚定扩产,小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK,2121同样积极扩产,已然为小间距封装产业真正龙头。 滤波器稳健成长,5G潜在受益。传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见;并购优质介质滤波器标的-艾福电子卡位5G赛道,潜在受益。 投资建议:再次强调,公司消费电子及大客户属性减弱:一方面,2017年FPC产值仅不到6成为A客户智能机业务,且18年三款新机ASP均价在20~21美金,无需担心单一旗舰机型销量波动对公司全年产值预期的影响;另一方面,Multek在通信及汽车方面的优质客户储备亦可缓解消费电子公司易受单一大客户市场表现而波动的潜在影响;考虑未来公司有望成为全球前三的顶尖线路板厂商,我们强烈看好公司18年业绩弹性及未来中长期战略布局,我们预计公司18~20年归母净利润为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应18~20年PE为22/15/10倍,预计公司未来三年复合增速维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期

投资要点: 小间距LED 市场高速增长,优质小间距封装企业深度受益:小间距LED 在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP 拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED 生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位,未来小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善望将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2017年小间距全球市场规模约60亿元,经测算,商用市场的细分领域,电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持50%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年,产品性能优越,得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可,随着公司RGB 产能的扩张和小间距行业需求的不断增长,公司作为中国领先的小间距封装企业料能够深度受益。 产品升级,聚焦细分高毛利的领域:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局Mini LED 和Micro LED 等新型封装技术,升级RGB封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域。推出红外VCESL 和UV LED等新产品;另一方面公司积极打造星锐RooStar 和REESTAR 等高端品牌,从而调整产品结构和客户结构,使得公司在LED 产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。 布局上游芯片行业,构建产业链垂直一体化:公司向LED 上游芯片业务延伸,构建产业链垂直一体化,有利于公司控制成本,而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品,有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合,提升了芯片业务部门的生产效率,在2017年实现了芯片业务扭亏为盈,实现了1409万的净利润。公司成立Raysent 科技,获得硅衬底LED 外延技术,为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。 财务稳健,各项指标持续向好:公司近年业稳健增长的同时,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降,净利率、ROE 提升,盈利能力显著增强;公司资产负债率较低,其中有息负债不到10%;从现金流方面看,2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平,实为难得。可以说,公司是LED 企业中报表质量最高的企业之一。 投资建议:小间距高度景气,高端封装企业深度受益,上下游一体化降低风险并打开市场空间,Mini LED、硅衬底等高端产品支撑公司未来成长空间。我们预计公司2018-2020年净利润5.05/ 6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为15/11/9倍,公司为业内中高端封装龙头,质地优秀,业绩增长确定性较高,现金流充裕,上调至“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,公司产能落地不及预期,新品研发推广进度不及预期。

软硬兼修铸就多品类PCB优质白马,高效产能稳健扩张锚定100亿+成长空间。公司作为内资线路板龙头长期稳健成长,RPCB/FPC/MPCB产品线全方位布局;公司盈利性出色且财务稳健,毛利率/ROE多项指标业内领先,资产负债率/质押率位居行业较低水平;2018年聚焦优质产能释放&毛利率上行,中长期关注多品类扩张持续替代周期。 “柔性自动化生产”助力传统制造业质地革新,行业标杆引领大陆线路板产业升级。公司江西一期业内领先,先行试点智能升级,探索内资厂商自动化变革之路。伴随公司二期优质产能加速释放,公司从设备至软件端集自主设计开柔性生产之先河。未来珠海新厂着力FPC&HDI创新应用领域,多品类有序扩张锚定百亿+产值目标。 大陆延续多层板HDI/FPC持续替代周期,4000亿大空间足够支撑大市值企业。我们再次重申内资PCB产业逻辑:设备/流程设计自主化优势显著,智能柔性生产线催动产业质地上行;陆厂效益指标凸显板块性优势,多层板/HDI/FPC领域加速替代日台;中小厂商EMS区域优势日趋弱化,环保高压迫使低效产能加速出清;供给释放节奏有序需求稳定增长,定制化生产保障高毛利水平稳定。 电子产品轻薄化需求催生新应用,海外厂商收缩大陆有望承接优质订单转移。FPC作为线路板增速最快细分子领域,汽车/消费电子不断催生创新应用;考虑日台厂市场份额及竞争策略持续收缩,大陆有望承接优质订单转移。 盈利预测、估值及投资评级:公司江西二期首条线顺利满产,老厂技改提效,硬板产值增量可观。Q1龙川SMT产线调试完毕,Q2订单持续饱满,全年综合良率仍具提升空间。珠海规划产值预计可达70亿+,有望顺利实现百亿产值目标。我们预计公司18/19/20年归母净利润为8.42/11.38/15.16亿元,当前股价对应PE25.8/19.1/14.3倍,考虑大陆PCB产业正处于从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期,行业大空间有望支撑大市值企业,我们看好景旺电子的中短期业绩弹性及长期龙头潜力,给予2018年35倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:PCB行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期。

小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。2015年以来小间距市场爆发增长,在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位,未来小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新将持续推动小间距景气度上行。2017年小间距全球市场规模约60亿元,经测算,商用市场的细分领域,电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持50%以上的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也有望不断释放。 业绩拐点已至,公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑,公司致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017年公司加大研发和销售投入,招聘大量销售和研发人员,员工人数从2016年的1261人增长到2017年的1509人,2017年下半年效果显著,在上半年基本没有增长的情况下,全年完成33%的收入增长,下半年收入同比增长约60%。2018年公司继续高速增长,公司营收增长同比约65%,归母净利润增长约200%。公司已驶入高速发展快车道。 完成增持、员工持股及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划与第一期员工持股计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。 投资建议:LED行业景气,市场需求旺盛,公司改革完成,盈利能力向好,看好公司发展前景,我们预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为22/16/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争剧烈;贸易战进一步扩大;汇兑损失超预期

本土PCB厂商跃居全球产业龙头,700亿美金市场空间提供远期成长优质赛道。“优质管理层+优质客户储备+优质产品品类“三维布局,软硬板业务资源有望高度协同整合。 A客户FPC赛道成长及替代空间广阔,PCB长期产业逻辑叠加FPC赛道稀缺性,坚定看好走出年度独立行情。商用领域小间距LED加速渗透,行业持续50%+高增速奠定业绩成长基石。公司LED业务删繁就简专注小间距封装,产能年中翻倍,且有望继续扩产,客户订单支撑下业绩确定性高。 滤波器订单饱满,5G趋势下介质滤波器或成主流。公司未来有望实现多业务协同,“产能提升+效率改善”支撑充沛业绩弹性,当前仅21X估值,把握PCB/LED/消费电子板块深具弹性优质标的。 盈利预测、估值及投资评级。再次强调,公司消费电子及大客户属性减弱:一方面,2017年FPC产值仅不到6成为A客户智能机业务,且18年三款新机ASP均价在20~21美金,无需担心单一旗舰机型销量波动对公司全年产值预期的影响;另一方面,Multek在通信及汽车方面的优质客户储备亦可缓解消费电子公司易受单一大客户市场表现而波动的潜在影响;考虑未来公司有望成为全球前三的顶尖线路板厂商,我们强烈看好公司18年业绩弹性及未来中长期战略布局,预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应18~20年PE仅为21/14/10倍,给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。

独到见解:我们一直强调从PCB/LED/A客户/5G通讯等4个业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB产业中的布局卡位,亦或LED业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,我们都认为公司是当前A股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好。 战略聚焦大客户FPC主赛道,“ASP+份额”提升逻辑清晰。大客户年采购FPC金额约120~130亿美金,2017年Mflex订单总份额占比仅8~9%;公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,随盐城新厂逐步投产,2018年公司有望克服产能瓶颈,在大客户处争取更多料号及份额,未来3年成长为全球领先FPC厂商。 精准并购Multek,跻身全球线路板顶级龙头。作为全球领先复杂多层PCB厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,伴随管理层及运营整改,有望实现与原有业务客户资源协同,产值及盈利性上行,再现此前成功并购整合Mflex先例。 删繁就简专注小间距LED封装,客户及行业景气度支撑下适时扩产。2018年小间距行业维持50%以上高增速,下游主要客户18Q1季报均延续高成长。公司LED业务专注于小间距封装,客户支撑下积极扩产,有望成为显示封装龙头企业,全年业绩实现翻倍以上增长。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应PE为23、15、11倍;考虑公司在PCB/FPC业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;

1.业绩符合预期,看好新能源领域持续发力 事件:公司发布2018年第一季度报告,第一季度实现营业收入3.88亿,同比增长12.59%;归母净利润9655万,同比增长17.03%;扣非后归母净利润8950万,同比增长9.07%;报告期内,财务费用930万(去年同期-131万)大幅增加810.86%,主要由于人民币升值导致汇兑损失增加。远期外汇合约交割收益及理财收益增加,公司投资收益1227万,同增2241.8%。点评:排除汇兑损失影响,公司18Q1业绩稳步增长,公司也在持续通过远期外汇对冲汇率变动带来的影响。展望18年,随着双积分政策的推行,A级车占比提升,以及海外市场放量,新能源汽车领域未来高增长可期。 2.薄膜电容龙头企业,未来成长可期 法拉电子深耕薄膜电容领域50余年,是国内龙头,对标国际龙头企业,薄膜电容由于具有无极性,稳定性好,抗脉冲能力强、高频特性好等优点,常用于具有一定功率的模拟电路中。公司下游主要有:新能源汽车、家电、风电光伏、照明、工业。 3.固本:家电、风电光伏等传统领域仍有增长 家电领域:受益于“消费升级+变频空调渗透率提升”。一方面空调变频能提高能效比,变频空调渗透率持续提高;另一方面,定频到变频,控制增多,薄膜电容器使用量增加。光伏:分布式光伏快速推广,行业空间上看5-10倍。风电:随着“红六省解禁”在即,中东部风场开发渐入佳境,以及海上风电开工量维持高位,分散式风电政策逐渐明朗的推动下,风电行业料将迎来复苏。 4.培新:新能源车领域崭露头角,中长期成长可期 新能源汽车采用薄膜电容是趋势。新能源汽车中薄膜电容:电机控制系统、48V启停系统(混动)。法拉电子或将充分受益。供给方面:公司产能充沛,东孚新厂产能逐步释放。需求方面:随着国内新能源汽车高增长+A级乘用车销量占比将提升(A00级不用薄膜电容),以及国外客户逐渐放量,未来几年公司新能源汽车领域高增长可期。 5.投资建议 下游行业景气,市场需求旺盛,公司拥有技术和规模优势,产能扩充及时,看好公司发展前景,我们预计公司2018-2019年净利润分别为5.35/6.46亿元,当前股价对应PE18.4X/15.2X;我们看好国内外新能源汽车起量,公司新能源汽车业务占比料将逐渐提升,公司作为国内龙头有望充分受益行业高景气,近三年公司估值中枢约在26倍左右,给予26倍估值,对应目标价61.88,维持“推荐”评级。 6.风险提示 新能源汽车销量不及预期。

我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.35/22.26/27.03亿元,当前股价对应PE22X/15X/12X,公司作为射频龙头,积累深厚,并且积极投入研发,射频产品有望稳步推进,我们也看好CBU和子公司业务的快速成长,以及新业务新客户的进展,维持给予35倍估值,对应目标价股价55元,维持“推荐”评级。

我们预计公司17-19年归母净利润1.53/2.80/3.81亿元,对应EPS为0.28/0.52/0.71元,对应PE为41/23/17倍。维持“推荐”评级。