事项: 2020年4月20日,公司发布了2019年年报:公司实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,实现归母净利润47.14亿元,同比增长73.13%。 评论: 自动化率提升有望带动公司运营效率的持续优化。2019年公司毛利率为19.9%,同比下降1.1pcts,主要是由于AirPods 占比上升,但凭借着内部经营效率的提升,四费占比显著下降,保持了净利率的平稳。同时公司现金流改善显著,2019年经营活动现金流净额高达74.66亿元,同比增长137%。凭借着优秀的运营能力,在净利率及负债率基本保持平稳的情况下,2019年公司ROE高达26.55%,同比提升8.6pcts,随着公司内部架构的调整及自动化率的进一步提升,公司运营效率有望持续优化。 公司业务布局完善,持续受益下游需求的快速增长。公司主营业务为消费电子,同时战略性布局汽车互联及通信互联市场,近两年公司持续受益于AirPods 需求的快速释放及手机零部件业务的份额提升,业绩迅猛增长,展望未来,虽然疫情对消费电子短期需求带来了不确定性,但AirPods 需求依然旺盛,5G 手机换机需求依然可期,预计随着疫情局势逐渐得到控制,公司消费电子业务有望保持迅猛增长。 “精密制造+高研发投入”,IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快,公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力,同时近几年公司持续加大研发投入,近三年研发投入超84亿元,并有30%投入在基础材料与技术的研发,随着5G 及AI 技术的逐渐成熟,IoT 领域有望迎来黄金发展期,作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头,公司有望在IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods 销量的快速增长,及公司各类产品线的稳步推进,我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,维持目标价53.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;AirPods 销量不及预期;海外疫情扩散超预期。

事项: 2020年4月16日,公司发布2019年年报及2020年一季报: (1)2019年公司实现营业收入51.34亿元,同比增长9.07%,实现归母净利润10.20亿元,同比增长3.25%; (2)2020年一季度公司实现营业收入10.44亿元,同比减少4.55%,实现归母净利润6272万元,同比减少73.99%。 评论: 疫情短期影响一季度业绩,全年有望实现较快增长。由于疫情影响,公司一季度有效生产时长显著减少,部分原材料供应商开工率不足导致物料成本上升,同时新招员工熟练度不够也导致了生产效率的下降,上述因素对公司一季度毛利率有所拖累。随着国内疫情局势的缓解及公司的正常复工,疫情对公司后续的生产运营影响较小,同时公司各条业务线均稳步推进,我们预计公司全年业绩有望实现较快增长。 各项业务需求有望迎来快速释放,带动公司收入较快增长。5G 手机内部复杂度的提升,对射频器件和天线设计提出了更高的技术要求,公司作为射频天线龙头,5G 天线、BTB 连接器、EMI/EMC 等业务有望迎来需求的快速释放,同时公司在无线充电领域实施全产业链战略,有着较强的技术实力和产品竞争力,随着无线充电渗透率的提升,公司整体收入有望实现较快增长。 大力布局射频前端,为公司长期发展奠定坚实基础。公司在射频器件领域有着较为深厚的积累,通过成立海外射频前端研发中心、收购深圳瑞强、大手笔投资射频前端项目,形成了“以滤波器为核心,模组化整体解决方案为目标”的清晰的射频前端发展战略,目前项目进展顺利,客户开拓稳步推进,有望为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值及投资评级。5G 时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司料将持续受益于安卓5G 手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB 连接器、EMI/EMC 等业务的稳步增长,同时射频前端有望为公司发展提供另一强劲动力。考虑到疫情对公司成本端的影响,及海外疫情爆发对手机销量带来的不确定性,我们下调盈利预测,2020-2021年归母净利润原预测值为14.30/19.44亿元,现预测值为13.44/19.18亿元,参考公司和行业历史估值,给予2020年目标价55.5元,对应40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期;海外疫情扩散超预期。

年报符合预期,IDC业务稳健发展。2019年公司实现收入70.97亿,同比增长17.83%;其中IDC收入占比24.8%,达到17.59亿,同比增长18.1%,收入结构继续保持稳定。归母净利润8.25亿,同比增长23.54%;EBITDA14.93亿,同比增长14.73%,符合预期。公司目前在全国拥有已经运营的数据中心8处(北京7处+上海1处),整体设计机柜数总量约为5万个,已经完成建设3.6万个机柜,合同销售率约为90%,机房上电率约为75%。公司IDC现有客户超过1000个,分布在云计算、金融、互联网等领域。未来5年,公司计划在北上广及中部地区优质点位继续布局,新建10万个机柜来满足客户对IDC日益增长的需求。云计算业务2019年营收52.12亿,其中无双科技占比58.2%,AWS占比39.1%。无双科技在SEM业务领域已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,帮助客户提升搜索营销领域的竞争力,主要客户群为电商交易平台、旅游服务龙头企业、手机游戏、生活服务平台。AWS继续稳步发展,电商、SaaS、互联网企业依然位居客户结构的前三名。 一季报收入大幅增长,现金流同比转正。公司2020年一季度收入大幅增长48.21%至24.14亿元,主要收入增长来自于云计算及相关服务收入。净利润增长13.2%至2.2亿元,经营活动现金流2.34亿元,同比转正。一季度公司各项业务平稳运行,在营业务未受疫情影响,数据中心客户上架率略有提升,云计算收入占比约80%。 疫情影响新项目建设约1至2季度,需求利好后续逐步兑现。受疫情影响,公司新建项目的施工受到影响,上海地区受影响预计在2个月左右,目前嘉定二期项目已经开始复工;北京地区由于管控较严,预计受影响时间将接近2个季度。需求方面,由于公司在疫情较重时期机房处于封网状态,所以Q1上架率提升有限。目前来看上海逐步放宽,北京依然管控比较严格,预计需求的利好要延后至下半年才会逐渐兑现。 定向增发融资50亿元,助力公司快速卡位关键点位稀缺资源。公司拟发行4.6亿股,融资不超过50亿元,拟投向房山二期项目、嘉定二期项目、长沙一期项目,增资智达云创和补充流动资金。目前处于“新基建”大背景下,全社会对数据中心建设和投资热情高涨。公司此次定增旨在增加公司资金储备,快速抢占优质点位资源,为新一轮国内数据中心的竞争做充分准备。 盈利预测、估值及投资评级。基于疫情之下企业加速线上化、5G加速建设等预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为10.04亿、12.72亿、15.82亿元,增速分别为21.8%、26.7%、24.4%。IDC业务是一个前期资源投入较高,但后续现金流稳定的行业。我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下,公司WACC7%,对应权益评估价值483亿。重资产运营的商业模式下,考虑到公司估值与EBITDA增速相关,我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为22%,公司实际机柜的上架率较上年逐步提升又为行业龙头,因此给予40%溢价对应目标市值为566亿。综合绝对及相对估值方法,我们维持公司目标价34元,维持“强推”评级。 风险提示:IDC需求增长不及预期、疫情管控时间长度超出预期、定增预案未能通过。

公司预告一季度业绩“低开高走”,经营性净利润符合市场预期。公司预告一季度经营性净利润3.12~3.31亿元(YoY+23.90%~31.46%),经营性利润增长符合市场预期,公司非经常性损益达-2.2亿元,致公司归母净利润仅0.46~0.65亿元。受疫情影响,公司2月份开工率不足,公司三月初复工率行业领先,并且单月实现经营性净利润1.37~1.56亿元,较去年同期增长+66.54%~89.56%。公司一季度经营性利润增长符合市场预期,疫情虽对公司业绩有所影响,但复工后的高速运作,彰显管理层经营能力和公司生产能力,我们预计公司二季度业务料将保持平稳发展。 核心业务模块领益科技持续放量,非iPhone业务填补淡季产能。公司主体领益科技实现经营性净利润4.06~4.25亿元(YoY+12.70%~17.98%),领益科技深度绑定A客户,iPhone业务和非iPhone业务进展顺利,助力公司业绩稳步增长。iPhone端:疫情不改5G换机逻辑,换机浪潮不是消失,只是递延,公司在iPhone产品ASP和份额逐年稳步上升,今年苹果预将发布多款新品手机,公司或将持续受益。非iPhone端:随着公司业务在iPad/AirPods/AppleWatch等非iPhone产品持续渗透和份额提升,公司淡季产能得以填充,20年Q1较往年同期呈现淡季不淡态势,并有望全年维持高稼动率。 非核心业务加速整合,加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起,公司积极开展业务模块整合工作,先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务,虽然短期对业绩形成了一次性拖累,但从长远来看更有利于集团的产业整合战略;同时上市公司充分挖掘产业协同效应,向上游布局纳米晶材料业务;收购赛尔康,向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举,彻底摆脱原壳公司业务拖累,得以充分聚焦核心主业,逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强,公司的经营质量或将得到全面提升。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响,我们调整预测公司19~21年归母净利润为19.12/26.42/39.82亿元(原值19.05/31.44/39.82亿元),对应估值32/23/15倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率35倍,目标股价13.65元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

事项: 公司预告 2020年 Q1归母净利润 1.99亿-2.19亿,同比增长 0-10%,扣非归母净利润 1.26亿-1.45亿,同比增长 30-50%。 评论:一季度 预告 业绩符合预期。受益于大客户软板份额持续提升,Mflex 经营加速向好,新机备货有序推进,二季度订单能见度较好;Multek 受益于通信板景气向上,在手订单饱满,经营质量持续改善;考虑防疫费用及爱心捐款影响,公司经营性利润实际更好;展望 Q2,海外需求虽受疫情压制,然公司各条业务线预案准备较为充足,增量业务明显,有望逆势实现较好增长。 5G 产业链景气加速向上,公司业务布局已经进入收获期。线路板业务围绕 5G终端 FPC 和基建侧 PCB,行业景气进入拐点,滤波器受益 5G 新基建,行业需求进入快速爆发期。经营性现金流的大幅改善资产负债表,新修订的定增预案募资 28.9亿,预计募投项目投产,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 17.3/23.4亿调整为 16.5/23.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,公司在 5G 领域超预期进展的背景下,我们给予公司 2020年 35倍 PE,调整目标价至 36元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。

业绩超预期,经营性业绩稳中有升。公司一季度预计收入39.7亿,同比下滑6.3%,归母利润预告中值3亿,同比增长约1.2亿。其中汇兑收益约6000万,考虑去年同期汇兑亏损,实际汇兑影响业绩约1亿;此外公司营口工厂持续亏损,已于19年底剥离,去年同期有拖累;剔除汇兑及子公司亏损影响,公司经营性业绩稳中有升,主要来自产线自动化水平提升,经营性效率和产品结构改善。 非Phone业务增长依然强劲,5G终端逐渐放量。展望全年,疫情影响产业链备货节奏,全年手机销量预计下滑,公司目前仍在积极为SE2备货,下半年5G版iPhone依然值得期待,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/watch/pad增长势头依然强劲,拉动相应的软板需求增长,下半年iPadPro发布,公司为其miniled背板提供的超薄HDI有望提供增量价值,未来miniled渗透率提升,公司有望保持领先优势。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响,2020年终端销量预计有所下滑,我们将公司20/21年归母净利润预测由35.6/40.3亿调整为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,及自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年35倍PE,目标价48.65元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

疫情对公司一季度经营产生较大影响,下半年有望逐渐恢复。疫情对公司业绩的短期影响体现在三个方面:1)受疫情影响,无法按计划正常复工,一季度有效生产时长显著减少;2)加班补贴、防疫护具等疫情防护相关的成本侵蚀一季度利润;3)疫情冲击下货币汇率波动剧烈,公司承受了一定程度的汇兑损失。我们认为随着国内疫情局势的缓解,后期疫情对公司的影响可控,公司盈利能力有望逐季恢复。 消费电池业务发展顺利,为公司发展奠定坚实基础。公司作为消费电池PACK龙头,在手机市场占据显著份额,凭借着优异的产品性能在笔电、TWS耳机等市场份额不断增长。同时公司积极拓展电芯业务,为客户提供整体解决方案,提高自身盈利能力。公司消费电子业务发展路径清晰,为公司的长期成长奠定坚实基础。 动力电池业务进入一线车厂供应链,有望为公司长期发展增添新动能。动力电池行业前景广阔,供应格局尚未成型。欣旺达持续加大动力电池领域布局、人才梯队建设和一线客户开发,目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。随着后续订单的逐步释放,及公司稳步扩产,动力电池业务有望为公司的长期发展提供另一强劲动力。 前瞻的战略布局眼光及较强的执行力,看好公司长期发展势头。复盘公司发展史,公司从手机PACK业务出发,前瞻性拓展BMS、消费电芯等业务,凭借一体化供应的成本优势,持续获取份额。同时较早时期就开始布局动力电池,目前在客户拓展上进展顺利。公司有着清晰的发展战略和较强的执行力,我们看好公司在消费电池及动力电池市场的长期发展。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情对海内外新能源汽车市场的冲击,及对手机销量带来的不确定性,我们下调公司业绩预测,2020-2021年公司归母净利润原预测值为11.4/14.6亿元,现预测值为10.45/14.50亿元。公司作为消费电子领域的电池龙头,未来有望深度受益于5G渗透率提升,同时动力电池业务也在稳步展开,给予公司2020年30倍PE,目标价23.4元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;动力电池客户开拓进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

我国内资企业承接PCB 产业转移产能,公司智慧工厂助力抢占市场份额。纵观PCB 的发展历史,全球PCB 产业经历了由欧美→日本→中国台湾地区→中国大陆的转移路径。根据Prismark 预测,2008年至2018年,我国PCB 行业产值从150.4亿美元增至326亿美元,预计到2021年,我国PCB 行业产值将达350亿美元,占全球PCB 行业总产值的比重上升至53.0%。此外PCB 行业由于具备环保和资金壁垒,国内新玩家进入和小厂商扩产难度大,未来格局料将会强者恒强,产业集中趋势加速。胜宏科技2018年投产高自动化PCB 工厂(智慧工厂),有效降低生产成本,议价优势料将助力公司在产业浪潮中抢占份额。 5G 时代HDI 主板量价齐升,公司精准卡位建设HDI 工厂。一方面,5G 智能机主芯片升级带动线路精细化需求;另一方面,智能终端轻薄化、小型化,对主板线宽间距精细化要求不断提高, 手机主板由中低阶HDI 主板向AnylayerHDI 和SLP 主板跃迁,预计2020年手机HDI 主板将有515亿市场规模,而行业多年来新增HDI 产能稀少,供需失衡下有望催生涨价预期。公司于2019年H2顺利投产HDI 工厂一期,并将于未来两年持续释放HDI 产能,有望受益HDI 市场紧缺带来的产业红利。 公司深度践行大客户战略,有望享受5G 建设/IDC 时代产业增长红利。20年是5G 基站建设大年,同时5G 云计算驱动显卡、服务器需求强劲,将带动PCB产业持续景气上行。5G 背景下,公司在新能源汽车、服务器、工控等高附加值领域积极布局,并凭借产品优势,顺利导入特斯拉、思科、浪潮等核心大客户;另一方面,公司智慧工厂和HDI 工厂释放高端产能,公司在客户产品份额提升的同时,业务也从低价值产品向高价值产品跃迁。我们相信,在5G 建设浪潮下,随着公司产能释放叠加大客户订单量提升,或将重塑公司业绩天花板。 高自动化优势,疫情影响有限。公司智慧车间、智慧工厂、HDI 工厂高度自动化,对人员需求程度相对传统企业较低,20年Q1疫情期间,公司复工率行业领先。在湖北地区PCB 企业受疫情影响无法开工时,公司承接大量转移订单,现阶段公司在手订单能见度和产能利用率都处较高水平,并有望全年维持较高水平。 盈利预测:公司克服疫情负面影响,扩产有序推进。根据公司业绩预告我们对公司19年归母净利润由4.96亿元调整为4.57亿元,公司产品结构持续升级,我们预计公司19/20/21年实现归母净利润4.57/6.82/8.46亿,对应的增长率为20.1%/49.2%/24.0%,当前股价对应PE 分别为34/23/18倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平,我们给予公司2020年30倍PE,维持目标价26.40元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。

灵活调整经营策略,精密制造龙头保持较快增长。一季度为了应对疫情对原材料及正常生产活动的冲击,公司采取了灵活的经营策略,将原材料的安全库存从2周增加到了4-8周,保证了原材料端的供应稳定,同时通过积极的疫情防控措施及稳妥的生产安排,保证了生产活动的有序开展。考虑到一季度为了保证生产活动的顺利进行,而进行的安全库存增加、防疫措施、过年期间安排员工加班等一次性的费用,公司一季度经营业绩可能会更高。 疫情冲击对公司影响有限,全年有望保持较快增长。目前疫情对公司的冲击更多体现在手机业务需求的放缓,但目前手机业务仅占公司总体营收的10-15%左右,非手机业务,如占营收比例比较大的AirPods业务,及汽车电子、通信互联等产品,总体依然保持较为理想的增长,其中通信业务受益于客户端的顺利拓展,及在数据中心等领域的份额提升,一季度增速略超预期,我们认为凭借着多样化的产品线,及优秀的“精密制造平台”为核心的能力输出,公司在众多需求领域仍有望保持较快增长。 “强悍的制造能力+清晰的发展战略”,精密制造龙头长期成长动能十足。公司凭借着强悍的精密制造能力,围绕大客户进行产品品类的扩张,先后进入连接器、声学、天线、马达、AirPods等产品,通过优秀的产线管控能力带来的优势持续获取份额。展望未来,在iWatch、智能可穿戴产品仍有广阔的替代空间,公司凭借着前瞻性的业务布局,有望开启新一轮的成长之路。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods销量的乐观展望,及公司各类产品线的快速发展,我们维持盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,维持目标价53.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

在原有30亿资本开支计划的基础上,进一步追加8.3亿固定资产投资。公司前期发布公告,原计划2020年资本开支30亿,为重点客户扩产14.3亿元,其他产能扩充及产线维护15.7亿元,本次在原有计划的基础上,追加固定资产投资8.3亿元,显示了公司对经营状况的乐观展望,随着5G渗透率的提升,公司有望充分受益海外大客户在5G领域封测需求的释放。 前瞻布局,做好疫情防控,公司生产经营未受实质性影响。公司在疫情发酵初期,就前瞻性地着手对主要厂区进行疫情防护,根据公司前期相关资讯,目前公司整体复工率一直维持在较高水平,国内外主要厂区的生产经营状况并未受到疫情的实质影响。 资本开支彰显公司信心,持续看好公司长期成长前景。目前市场普遍担心海外疫情扩散对全年需求产生较大冲击,封测行业2020年整体延续了去年下半年的产能紧缺状态,我们看好公司作为国际封测龙头,在产能和技术上的绝对优势,是承接海外封测订单转移的主体,同时也有望持续受益于国内外大客户高端封装的需求释放。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.92/7.02/13.74亿元,鉴于公司处于内部整合期,净利润不能反映公司价值,且公司固定资产占比近50%,故采用PB估值法,对应估值3.4/3.2/2.9,考虑到半导体周期复苏带来的业绩弹性,参考公司历史平均估值水平,维持“强推”评级,维持2020年目标价30.73元,对应4倍PB估值。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;海外疫情扩散超预期。

事项: 公司发布2019年业绩快报,及非公开发行预案:1、公司2019年实现营业收入51.34亿,同比增长9.08%,归母净利润10.16亿,同比增长2.86%。2、公司拟非公开发行30亿元人民币,投资射频前端、5G天线及天线组件、无线充电模组三大项目。评论:业绩增速符合预期,“泛射频”战略成果初显。公司2019年业绩符合预期,随着5G换机周期的开启及无线充电在智能手机领域的加速渗透,手机厂商对5G天线、无线充电及EMI/EMC需求将显著提升,公司作为传统“泛射频”龙头,研发投入持续快速增长,致力于为客户提供性能可靠的一站式解决方案,未来有望持续受益于下游需求的增长。 主营业务再发力,天线及无线充电业务动能强劲。公司拟投资11.38亿用于5G天线及天线组件项目、拟投资17.18亿用于无线充电项目,传统优势业务上的大手笔投资,彰显了公司对下游需求的信心,随着扩产项目的顺利推进,公司传统优势主业有望领来高速增长。强势布局射频前端领域,为公司发展增添新动力。公司拟投资20.28亿用于射频前端项目,公司2016年至今,一直坚持射频前端领域的布局,在较早时期就成立了微电子研究院,进行射频前端技术的研发,2019年收购海外优质技术团队及深圳瑞强,提高了在射频前端领域的技术实力,同时通过深圳瑞强补齐了在PA领域的产品系列。未来公司将以滤波器为核心,通过自研或代理海外品牌的方式补齐其他射频产品阵列,为客户提供完整的射频前端一站式解决方案。 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司有望受益于5G带来的手机天线数量增长、无线充电技术成熟带来的渗透率提升及EMI/EMC业务的稳步增长,同时收购深圳瑞强,吸纳海外优秀的技术团队,持续发力射频前端领域,有望为公司发展提供另一强劲动力。我们维持预计公司2019-2021年净利润为10.15/14.30/19.44亿元,对应EPS为1.05/1.48/2.01元,考虑到今明两年5G换机潮带来的业绩弹性,参考公司和行业历史估值,维持2020年目标价59元,对应40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期。

手机电池Pack受益5G量价齐升,笔电Pack有望复制手机Pack的成长路径。公司作为消费电子Pack龙头,随着5G手机对电池容量及快充功能提出更高的要求,手机电池业务有望持续受益换机周期带来的需求增长及性能提升带来的ASP增加。同时伴随着聚合物电池在笔记本市场渗透率的提升,公司乘势切入笔记本及Pad电池400亿+规模大市场。与传统供应商新普/顺达等相比,公司在响应速度和成本控制上竞争优势显著,有望复制在手机Pack领域的成功,在3C市场开启新一轮成长。 锂威有序扩产,电芯自给率增加有望带动毛利率的提升。锂威产能建设进展顺利,公司电芯产品性能优异,已经获得多个大客户的认可,行业份额持续提升。经初步测算,假设公司消费电芯自给率提升至50%,将带动Pack业务毛利率从13.4%提升至18.6%,随着电芯自给率逐步增加,公司消费电池PACK业务盈利能力有望持续提升。 顺利进入一线车厂供应链,动力电池为公司长期发展增添新动能。动力电池行业前景广阔,主要玩家积极扩产,供应格局尚未成型。欣旺达持续加大对动力电池领域布局、人才梯队建设和一线客户开发,目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。随着后续订单的逐步释放,及公司稳步扩产,动力电池业务有望为公司的长期发展提供另一强劲动力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为11.4/14.6亿元,对应市盈率分别为30/23倍。公司为国内消费电子电池龙头,未来有望深度受益5G渗透率的提升,利润稳健增长,动力电池业务也驶入正轨,考虑到同类公司的估值水平及电芯自给率提升带来的估值溢价,给予公司2020年35倍估值,对应目标价25.5元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;动力电池客户开拓进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

四季度业绩大幅超预期,公司全年盈利能力显著提升。公司19Q4单季度收入245.4亿元,同比增长78.9%,环比增长49.7%,单季度净利润18.3亿元,同比环比亦保持高增速。同时公司2019年ROE为26.44%,同比去年大幅提升,公司在各项业务快速发展的同时,管理效率持续提升,凭借着清晰的战略规划和高效的管理水平,公司盈利能力有望持续提升。 无线耳机及手机零部件业务超预期,2020年仍有望保持较高增速。2019年Q3公司给出的净利润指引区间为39.48-42.20亿元,我们认为公司Q4业绩全面超预期主要有两个方面的原因,一个是AirPodsPro供不应求,且公司产能爬坡后单线的盈利能力显著改善,带来AirPods业务Q4单季度盈利能力大幅提升;另一个是由于iPhone11系列三款机型销量超预期,公司作为天线、马达、声学零部件的主要供应商,充分受益于需求的快速增长。展望2020年,公司产品线布局全面,仍有望伴随大客户快速成长。 “强悍的制造能力+清晰的发展战略”,精密制造龙头成长逻辑清晰。公司凭借着强悍的精密制造能力,围绕大客户进行产品品类的扩张,先后进入连接器、声学、天线、马达、AirPods等产品,通过优秀的产线管控能力带来的优势持续获取份额。公司受益于富有远见的战略选择持续成长,展望未来,iWatch、智能可穿戴产品仍有广阔的替代空间,公司拟发行可转债30亿,加码智能移动终端模组、智能可穿戴等业务,预计随着项目的顺利实施,公司有望开启新一轮的成长之路。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods销量的超预期,及公司各类产品线的迅猛发展,我们上调盈利预测,原预测公司2020-2021年归母净利润值为48.9/64.1亿元,现预测值为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,对应目标价53.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

四季度业绩稳步提升,各项业务有望迎来收获期。公司四季度收入保持稳步增长,单季度收入预计14.8亿左右,净利润预计1.9亿左右,同比去年四季度,收入端增长10%,净利润端增长50%。由于业务的季度波动及公司新业务新团队拓展正在进行时,收入及净利润环比有所下降,预计2020年lighting、BTB连接器、无线充电、EMI/EMC、射频前端等业务有较好表现; 增资德清华莹,受益SAW滤波器新一轮成长。德清华莹主营业务为SAW滤波器,客户以国内手机厂商为主,产品性能及可靠性位于国内第一梯队,客户认可度较高,目前已达满产状态,公司通过增资扩产,有望受益德清华莹新一轮的成长,同时通过深度布局德清华莹,公司在射频前端领域将不断加强技术积累; 收购深圳瑞强51%股份,布局功率放大器领域。公司射频前端业务的战略是为客户提供模组化产品,深圳瑞强是射频前端器件研发销售一体化的国产厂商,以代理海外PA芯片品牌为主,同时有部分PA芯片自研能力,在国内手机市场有较为完善的销售渠道,收购瑞强将为公司下一步深入布局射频前端打下基础; 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司料将受益于5G手机带来的天线数量增长、无线充电技术成熟带来的渗透率提升及EMI/EMC业务的稳步增长,同时收购射频前端相关标的,及吸纳海外优秀的技术团队,有望为公司发展提供另一强劲动力。我们维持预计2019-2021年净利润为10.15/14.30/19.44亿元,对应为EPS1.05/1.48/2.01元,考虑到今明两年5G换机潮带来的业绩弹性,参考公司和行业历史估值,维持2020年目标价59元,对应2020年业绩40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期。

5G产业布局全面开花,有望推动上市公司进入加速发展期:在过去两年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司核心业务实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和不良资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦线路板和滤波器的5G核心产业布局,经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 FPC业务奠定全球产业龙头地位,内生经营质量提升奠定韧性成长基石:Mflex管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号,在大客户FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;Mflex自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,行业地位大幅提升,产业卡位精准,内生经营质量的稳健提升为由智能机向新能源汽车/可穿戴等新方向的电子产业新趋势升级奠定基石,未来有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 PCB业务整合初现成效,5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂,其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。自2018年底被东山精密收购以来,Multek进行了内部管理优化/产能调整/客户结构调整诸多改革措施,确定了“聚焦大客户”的战略发展方向,随着贸易战的缓和5G浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,受益材料壁垒优势,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G基站建设加速周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。因资产减值影响,我们下调公司19年归母净利润预测至7.21(原预测值 11.05亿元),20/21年维持原预测值17.33/23.36亿元,对应19/20/21年PE估值为63.4/26.4/19.6倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善,2020年是电子板块的5G换机潮大年,电子产业新一轮成长周期开启,东山精密多项核心业务均显著受益于5G产业趋势,行业龙头地位凸显,在板块整体估值大幅提高的背景下,公司作为行业龙头有望获得估值溢价,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至37.76元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。