华星光电2020Q1电视面板份额超越京东方位居全球第一,LCD面板业务周期反转在即,OLED爬坡顺利,业务聚焦后发展进入快车道。TCL在2019年完成资产重组,主业聚焦于华星光电和金融投资,并且通过收购少数股权加强对华星的控制权,2020年2月公司电视面板出货超越京东方奠定TV面板龙头地位,伴随公司11代线即将投产,公司在大尺寸面板领域竞争优势进一步加强,当前LCD价格进入底部上行区间,公司LCD业务经营效率领先同行,有望率先实现盈利反转。公司积极布局的OLED逐步进入收获期,产能爬坡有序推进,公司投资JOLED合作研发印刷OLED,新技术开拓走在行业前列。 LCD面板价格正处于底部区间,韩厂陷入亏损加速退出,定价权转移至BOE华星,行业ROE中枢提升:疫情在海外扩散后,面板需求不振拖累价格持续下跌,32/55寸等面板价格已经跌破主要厂商现金成本,三星LG亏损加剧,其韩国本土产线将于2020年底全部战略性退出,三季度开始已经陆续停止接单,而新增产线将在未来3年分批投产,行业供需比将显著改善。中期看新增产能主要有5条产线,包括京东方武汉B17,鸿海1条,惠科2条,以及华星武汉T4线,考虑新产线投产爬坡时间,未来2年实际净产能在减少,在电视大尺寸化趋势下,实际产能收缩更加明显。三星LG目前合计产能占比约31%,BOE华星合计产能占比约30%,主要厂商均宣布未来不再增加LCD产能投资,我们认为未来BOE华星份额占比有望提升至50%-60%,定价权转移到国内龙头企业,企业盈利中枢有望显著提升。 需求侧疫情冲击逐渐消退,大尺寸化趋势加速消耗产能:疫情后国内电视需求恢复较快,整机品牌加大线上销售布局,有效弥补了线下衰退,618促销成果显著。北美和欧洲需求已见起色,北美政府补贴政策刺激居民消费,四季度双十一和黑五有望带动三季度整机厂备货。疫情后IT面板需求增长同样挤压了中型尺寸面板产能。据我们测算电视尺寸每提高1寸,增加的需求就相当于1条90k月产能的8.5代线,根据第三方咨询机构调查数据,2020年电视平均尺寸提升了2寸,趋势上看大尺寸化仍在加速渗透,技术上miniLED方案趋于成熟,LCD产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级:面板行业当前处于基本面的重大拐点期,中长期LCD供给集中度进一步提升,行业格局改善提升ROE盈利中枢。TV面板将是本轮面板涨价的主要品种,TCL电视面板占比较高,弹性巨大,结合行业供需形势和公司自身产能爬坡情况,我们预计公司20-22年归母利润分别为36.48/49.5/52.06亿,参考面板行业历史估值水平,给予2020年30XPE估值,目标价8.1元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:LCD面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED新技术研发不及预期,OLED产能爬坡不及预期。

事项: 公司公告 2020年上半年归母利润预计为 6.8-7.3亿元,同比增长 45%-55%。 评论: 业绩超预期,通信 PCB 龙头风采依旧。 公司预计 Q2归母利润 4.06-4.53亿,同比增长 43%-59.5%,环比 Q1增长 46.6%-63.5%,单季度盈利再创历史新高,主要受 5G 基站、数据中心等需求强劲拉动,公司产能稼动率饱满,产品结构持续优化,毛利率显著提升。 5G 基站与 IDC 需求共振, 中美摩擦不改公司竞争优势。 深南在高端通讯板积累深厚, 是全球第一大通信板厂商。 5G 新基建提速,增量需求以高多层的高频高速板为主,行业需求爆发导致交货周期显著拉长。 我们认为华为已经为美国制裁提前备货,基站业务影响有限,通信 PCB 需求依然较好。底线思维下5G 建设需求确定,不受个别客户影响,高端通信 PCB 竞争格局良好,深南竞争力全球领先,海外客户基础较好,行业成长逻辑下公司有望维持高速成长。 南通二期爬坡顺利, 数通板接力成长: 南通二期于 2020年 3月投产, 主要定位于数据中心等下游领域,规划产能 58万平米/年, 预计满产营收 15亿元,盈利 3亿元。 二季度产能爬坡顺利,预计三季度可实现盈利贡献。 短期看 5G基站需求爆发为市场增量主要驱动力,国内基站建设集中于 20-21年,海外需求峰值有望出现在 21-22年。中长期看后 5G 时代海量数据催生数据中心需求持续增长,云计算的行业趋势确立驱动数通板长期稳健增长。通讯板景气阶段有望穿越运营商资本开支周期, 深南有望凭借先进产能和技术优势坐享行业成长红利。 无锡封装基板厂爬坡顺利: 公司在芯片封装基板领域竞争优势明显,MEMS-MIC 在三星和苹果的市占率超过 30%;无锡厂 19年 6月投产以来产能爬坡顺利,规划满产年产能 60万平, 19年 Q3载板开始小幅涨价,基板业务量价齐升。从近期存储价格看,内存价格已经进入上行周期,公司已经批量供应三星和金士顿,未来有望进入长江存储和合肥长鑫供应体系。中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内,国产载板厂机遇来临,深南作为国内领先的封装基板厂,未来份额有望显著提升。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑 2020年 5G 基站及 IDC 需求加速放量,公司新增产能有序释放,盈利能力逐步提升,我们预计公司 20/21/22年 EPS 分别为 3.76/4.91/6.63元,考虑公司在通信板领域的绝对龙头地位,载板国产替代的巨大空间,以及自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考公司历史PE-TTM 中值 45倍,以及未来 3年业绩成长预期,给予公司 21年 45倍 PE,给予 221.85元目标价,维持“强推”评级。 风险提示: 5G 建设不及预期,存储载板国产替代不及预期, PCB 市场竞争格局恶化。

事项: 2020 年 7 月 7 日,公司发布 2020 年二季报业绩预告: 预计二季度实现扣非归母净利润 2.02-2.42 亿元,同比增长 233%-299%;归母 净利润为 2.37-2.77 亿元,同比增长 86%-117%。 评论: 产业复苏叠加自身降本增效,公司经营状况显著改善。 二季度随着疫情的稳定, 下游手机销量回暖,产业链重点公司均受益于订单复苏, iPhone SE2 及 iPhone11 等机型的销量好转,带动公司各项业务稳健增长,叠加公司降本增效 措施持续推进,公司收入、毛利率及净利率均得到显著改善。 份额提升及品类扩张,各项业务稳健增长。 受益于下游需求复苏、份额提升及 自身产品品类的扩张,公司收入端实现稳健增长,安卓端 5G 手机天线、无线 充电接收端、 BTB 连接器及 EMI/EMC 等业务均贡献了显著增量,随着 5G 手 机渗透率的提升、无线充电接收端的份额扩张、及 BTB 连接器新客户的开拓, 公司全年增长动能十足。 无线充电发射端及滤波器业务,为公司成长注入新动能。 作为传统射频龙头, 公司多年一直专注于泛射频领域布局,展望未来,随着苹果无线充电发射端产 品的推出,公司有望凭借着丰富的量产经验及一体化的成本优势获取显著份 额。同时公司大力布局射频前端领域,滤波器产品研发及客户验证进展顺利, 有望为公司打开全新成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。 5G 时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性 能要求,公司有望持续受益于安卓 5G 手机天线需求放量、无线充电的渗透率 提升及 BTB 连接器、 EMI/EMC 等业务的稳步增长,同时射频前端有望为公司 发 展 提 供 另 一 强 劲 动 力 。 我 们 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润 为 13.44/19.17/25.24 亿元, 参考公司和行业历史估值, 给予 2020 年目标价 62.4 元,对应 45 倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易谈判反复,引发不确定性; 5G 手机换机周期存在不确定 性;射频前端业务拓展不及预期;海外疫情扩散超预期。

事项: 鹏鼎公告2020年6月营收20.1亿,同比增长11.56%,2020上半年营收101亿,同比增长8.46%。 评论: 二季度营收增长强劲,业绩有望超预期。公司Q2营收61.45亿,同比增长20.8%,考虑产能稼动率提升,二季度毛利率和净利率有望同比提升,从人民币贬值看Q2汇兑收益有望与去年同期持平,Q2财务费用有所增加,但亏损营口厂剥离有正贡献,Q2利润增速有望超过收入增速。苹果在5月底向供应链加单,6月营收确认旺季依旧很旺,二季度airpods、pad需求较好,产品结构持续优化,苹果采取低价策略扩大用户群,终端产品销量持续超预期,新机备货推迟导致的产能闲置风险解除,5G新机备货开启,月度营收有望再创新高。 下半年展望乐观,5G手机进入备货阶段,非手机业务增长依然强劲。苹果在电商平台大举促销,积极刺激4G手机出货,促销成效显著,7月订单能见度依然较好,市场担心的旺季不旺风险逐渐解除,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子至暗时刻已过,airpods、pad、mac及se2备货有序推进,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,Mflex(东山)已经上修中报业绩预告,验证行业逻辑,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,公司近期公告向投资子公司注资,未来或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。

股权激励即将推出,中高层利益绑定,下一个三年成长可期。公司2018年推出的股权激励时机恰逢通信PCB景气拐点,激励对象收益颇丰。本次激励计划有望加强员工利益绑定,配合公司未来产能投放,迎接下一阶段高成长。 重申沪电当前的三个预期差:产能扩张速度与规模;通信板的成长周期和盈利能力;汽车板的价值期权。 产能扩张速度与规模超预期,自动化水平及产品结构升级边际提升产值。公司目前4个工厂,主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进,中期产值仍有较大提升空间,排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间,黄石一厂招工问题解决后产能爬坡加速推进,远期预留厂房仍可进行产能扩张,公司中期产能扩张空间巨大。公司主力工厂18年下半年以来持续处于满产状态,但产值和利润提升巨大,核心在于产品结构优化及产线升级及瓶颈工序解决带来的边际产能提升,瓶颈工序的外协生产亦能较好提升公司的产品结构和产值规模,公司主厂的收入天花板远未触及。 5G基站开道,数通接力成长,基建市场坡缓且长。互联网流量是通信设备PCB需求的底层驱动力,5G时代可预见的三大应用场景是eMBB、mMTC、URLLC,19年是5G基建元年,前期基站侧需求将是主力,伴随基建临界点出现,应用层爆发,反哺数据流量爆发,数据中心等需求有望接力“基建”成长,数据流量的高速化与高容量特征也推动通信设备持续升级,400G交换机渗透率持续提升,800G崭露头角,服务器平台亦在持续升级,而增量的通信PCB将主要以高多层的高频高速板为主。沪电在高端通讯板板积累深厚,主流客户包括华为、思科、中兴等全球巨头,沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额,高端产能扩张速度与需求增量比仍然较慢。产品技术升级带来的时间追赶壁垒持续扩大,我们认为二线品牌在高端产品领域的拓展尚需时间,站在三年维度看,行业需求仍然有望呈现供不应求态势,增量市场下产品价格和盈利能力有望维持在高位。 汽车板先发优势突出,ADAS&车联网空间巨大。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击略有承压,但全球已经陆续进入复工状态,同时新能源车仍在快速成长,5G时代ADAS及车联网应用渗透率逐步提升,疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段,特斯拉国产化有望带动国内电动车产业链崛起,沪电作为老牌汽车板企业,已经通过主要一级供应链的认证。产能方面公司黄石二期已于19年底投产,沪利微电亦有扩产空间。随着汽车电子ASP提升,汽车板有望接力成长。 盈利预测、估值及投资评级。新基建驱动下5G基站和数通板需求依然强劲,考虑到公司扩产计划及产能爬坡,我们将公司20/21/22年净利润预测由15.27/21.69/25.41亿元调整为16.23/22.42/30.3亿元,对应EPS分别为0.94/1.3/1.76元,考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,参考同行深南电路/生益科技平均40X的估值,给予公司20年40倍PE,目标价37.6元,维持“强推”评级。 风险提示:5G建设不及预期,汽车销量及客户开拓不及预期,中美关系恶化,行业竞争加剧。

事项: 公司发布业绩上修公告,上修2020年上半年归母净利润至5.03~5.63亿(YoY+25%~40%,前次预告YoY10%~30%);上修2020年上半年扣非净利润至4.33亿~4.87亿(YoY60%~80%,前次预告YoY+40%~60%)。本次业绩上修后,Q2扣非净利润2.97亿~3.51亿(YoY+71%~102%)。 评论: 中报预告上修超预期,大客户订单指引全面上修,5G全产业链布局有望进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升,Mflex订单大幅超预期;Multek受益于通信/数通/HDI景气向上,在手订单饱满,经营质量持续改善,盈利能力大幅提升;本次公司上修中报指引,显示了其对自身成长的强大自信,全年有望继续实现较快增长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局,行业地位持续提升,今年有望发展成为全球前三/内资第一的高端PCB大厂。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,本次定增募资28.9亿到位后,上市公司的资产负债率有望大幅降低,随着募投项目的落地,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex。成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,Mflex逆势取得成长。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek。迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应PCB出货增长。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂,其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和5G浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利。公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局。考虑到公司本次上修业绩和海外复工带来的终端需求上修,我们将20/21年归母净利润预测由15.5/22.5亿调整至17.17/23.97亿。参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技/立讯精密等可比公司估值,我们给予公司2020年40倍PE,调整目标价至42.8元,维持“强推”评级。 风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争格局恶化。

业绩超预期,产业链补库及转单效应提升产能稼动率。苹果在疫情后采用安全库存模式主动补库存,产业链3月以来拉货强劲,4月叠加se2备货高峰,产能利用率较好。5月延续4月积极备货节奏,5月底产业链有加单动作,因此公司产能稼动率延续了3月以来的良好态势;SE2得益于苹果低价策略销量较好,5月备货依然较好,二季度airpods、pad、mac等消费电子景气度持续向好,公司产品结构持续改善;疫情冲击加速了海外供应链转向国内态势,日系等老牌FPC厂商竞争力持续衰退,公司份额持续提升。 6月及三季度展望乐观,非Phone业务增长依然强劲,5G终端放量可期。苹果在电商平台大举促销,在5G手机推迟背景下积极刺激4G手机出货,目前反馈看促销成效显著,6、7月订单能见度目前较好,市场担心的旺季不旺风险逐渐解除。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子至暗时刻已过,airpods、pad、mac及se2备货有序推进,5G版手机尽管推迟发布,但华为在高端机的份额回落亦将由苹果来填补,5G版iPhone销量有望超预期,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升。Mflex(东山)已经上修中报业绩预告,验证行业逻辑,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑苹果加单,我们将20/21年归母净利润预测由32.1/40.9亿调整至34.94/42.38亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。

优质客户覆盖广,下游终端覆盖全,目前已实现多个产品品类0到1的突破。恒铭达客户覆盖面广,目前已经成为苹果/google/amazon等国际大客户的核心模切供应商,产品实现了从平板电脑到手机再到手表/耳机等消费电子全品类覆盖。公司以做包装材料为主业出身,积极配合大客户进行模切类产品研发,顺利实现自身产品结构升级,现阶段重点发力模切领域,公司在功能性器件/防护产品/外观保护膜等诸多大品类实现了0到1的突破,未来有望在新赛道快速放量。 受大客户扶持重点发力模切行业,并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力,公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务,积极进行产能结构调整,配合大客户完成多款新品中精密功能件研发,持续导入高价值量料号,并稳步提升大客户业务份额。除大客户外,公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户,随着公司新产能基地的建成,公司综合竞争力有望进一步提升。 5G换机浪潮下精密功能件市场量价齐升。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例,模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用,在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有最优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。 IPO募投项目实施,产能释放缓解公司产能不足压力。IPO募投项目开展之前,公司受限于融资途径和产能瓶颈,产品客户主要面向中高端战略客户,而且产品型号较为集中,公司所生产和销售的消费电子产品种类、型号占手机、平板电脑、平板电脑、智能穿戴设备所需消费电子功能性器件及消费电子防护产品种类、型号总量的比重较低。此次募资主要用于产能扩张和自动化生产和检测设备采购,将大幅提升公司产能,而公司的业绩弹性较产量更大,随着公司新产能释放,公司有望进入高速成长期。 盈利预测:公司质地优质,行业口碑好,募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题,在大客户的重点培养下,公司营收体量有望进入快速扩张期;我们预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元。我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能,参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况,给出公司2021年市盈率30倍,目标股价86.7元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:5G发展不达预期;疫情影响;国际贸易摩擦;公司扩产进度不及预期。

5G基站与IDC需求共振,高端产能供不应求,产品结构优化与边际产能提升驱动业绩加速成长。沪电在高端通讯板和汽车板积累深厚,主流客户包括华为、思科、博世等全球巨头,产品竞争力和市场份额位居前列。5G新基建提速,增量需求以高多层的高频高速板为主,沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额,且高端产能扩张速度有限,行业需求爆发导致交货周期显著拉长。短期看5G基站需求爆发为市场增量主要驱动力,国内基站建设集中于20-21年,海外需求峰值有望出现在21-22年。中长期看后5G时代海量数据催生数据中心需求持续增长,云计算的行业趋势确立驱动数通板长期稳健增长。通讯板景气阶段有望穿越运营商资本开支周期,沪电等头部厂商有望凭借先进产能和技术优势坐享行业成长红利。 通讯板盈利持续提升,主力工厂产能天花板尚远。公司自2018Q2开始业绩进入快速成长阶段,核心驱动在于4G基站扩容,产能稼动率提升,进入5G建设期后,产能利用率维持高位,高多层产品占比持续提升推动毛利率改善,业绩增速持续超越产值增速。2020年服务器/数据中心需求已经看到显著增长,公司盈利能力更强的数通板比例持续提升,中期盈利能力更加稳定。展望二季度,公司产能利用率已经恢复到去年四季度水平,得益于产品结构的边际优化,公司季度盈利有望再创新高。主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进,中期产值仍有较大提升空间,排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间。黄石一厂招工问题解决后产能爬坡有望加速推进,远期预留厂房仍可进行产能扩张。自动化产线改造将提高生产效率提升边际产出,瓶颈设备补齐也会增加边际产值。 汽车板需求短期受挫,中长期ADAS&车联网有望驱动行业高速成长。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击汽车产销受阻,二季度汽车板订单承压,但欧美已经陆续进入复工状态,汽车生产逐渐恢复,同时新能源车仍在快速成长,5G时代ADAS及车联网应用渗透率逐步提升,疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段,公司黄石二期已于19年底投产,预计疫情恢复后产能爬坡加速,沪利微电排污指标扩容,中期产能仍有成长空间。随着汽车电子ASP提升,汽车板成长空间巨大。 盈利预测、估值及投资评级。公司一季度受疫情冲击产出环比有所下滑,但新基建驱动下5G基站和数通板需求依然强劲,公司复工以来产能利用率维持在高位,考虑到青淞厂的扩产计划和黄石一厂的产能爬坡加速,我们将公司20/21/22年净利润预测由15.19/21.69/24.84亿元调整为15.27/21.69/25.41亿元,考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,以及通讯板当前的景气周期,参考同行深南电路/生益科技平均40X的估值,给予公司20年40倍PE,目标价35.6元,维持“强推”评级。 风险提示:5G建设不及预期,汽车销量及客户开拓不及预期,中美关系恶化,行业竞争加剧。

事项: 5月 18日公司发布 2020年非公开发行 A 股股票发行方案,拟融资 25亿元,用来补充公司现金流,降低杠杆率,为下一步 HDI 工厂建设提供资金支持。 公司拟通过本次非公开发行引入战略投资者,改善股东结构,助力公司长期发展。 评论: 引入优质战略投资者,助力公司长期发展。公司本次非公开发行股票的数量不超过 1.41亿股,拟融资 25亿元。公司拟通过本次非公开发行引入战略投资者,改善股东结构,助力公司发展。本次引入战略投资者具备丰富并优质的产业和客户资源,有利于公司强化技术优势、重塑客户结构、完善供应链体系,大幅提升公司综合竞争力。本次非公开发行股票对象包括:东鹏投资、TCL 投资、融创岭岳、南方天辰、红土基金、深创投、宇胜投资、广发信德、广东新动能、旗昌投资、瑞泰投资、华菱投资、成都恒裕达,共 13家具有一定风险识别能力和风险承担能力机构。 定增资金降低公司负债率,大幅提升公司资本开支能力。为支持发展战略,公司近年来加大投资力度和资本开支规模,资产规模和业务规模不断增加,日常营运资金需求亦不断增加。为了满足业务发展的资金需求,除通过经营活动补充流动资金外,公司还通过银行贷款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需,充分利用了财务杠杆,为公司的发展提供了有力支持,同时也导致公司资产负债率逐步增高。2017~2019年,公司资产负债率从 34.07%提升至52.44%,流动比率从 1.91降至 0.81,速动比率从 1.66降至 0.64。公司可通过本次非公开发行股票募集资金偿还银行贷款和补充流动资金,优化财务结构,增强资本开支能力,为百亿“智造”园区建设保驾护航。 5G 时代 HDI 主板量价齐升,公司前瞻性布局 HDI 工厂重塑业绩天花板。需求端:1.ELIC HDI 和 SLP 主板已成 5G 手机标配;2.硬件及功能创新迫使 4G手机由中低阶 HDI 主板向高阶 HDI 主板跃迁,预计 2020年手机 HDI 主板将有 515亿市场规模。供给端:行业多年来新增 HDI 产能稀少,供需失衡下有望催生涨价预期。公司于 2019年 H2顺利投产 HDI 工厂一期,于 2020年 Q4释放 HDI 工厂二期,并将于未来两年持续释放 HDI 产能。定投落地,公司财务结构大幅优化,有利于后续 HDI 工厂产能释放。 盈利预测:公司克服疫情负面影响,扩产有序推进。公司产品结构持续升级,我们维持预计公司 20/21年实现归母净利润 6.82/8.46亿,对应的增长率为47.3%/24.1%,当前股价对应 PE 分别为 27/21倍。考虑到公司在 5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和 PCB 板块估值水平,我们给予公司 2020年30倍 PE,维持目标价 26.40元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。

4月 29日公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年营业收入 239.16亿元(YoY+6.29%);归母净利润 18.94亿元(YoY+378.60%);公司主体领益科技实现归母净利润 24.94亿元(YoY+23.45%)。2020年 Q1营业收入 53.79亿元(YoY+15.88%);归母净利润 6.49亿元(YoY-89.22%),扣非净利润30.73亿元(YoY+36.35%);公司核心业务板块领益科技净利润持续增长,实现经营性净利润 4.18亿元(YoY+16.14%).。 评论:19年 年 业绩 增长 回归正轨 , 核心业务板块持续优秀。 。2019年公司盈利能力重回正轨,营收虽仅增长 6.29%,但扣非净利润较 2018年-0.04亿元显著增长 9.11亿元,主要因为公司借壳后内部整合顺利,对原上市公司进行“瘦身”,剥离贸易、帝晶光电等风险业务和非核心业务,至业绩增长相对放缓,但公司产品和客户结构升级,毛利率水平显著提升,至公司扣非净利润大幅增加。公司核心业务板块领益科技持续优秀,19年实现扣非净利润 24.12亿元,较业绩承诺18.61亿元多出 5.51亿元。 20年 年 Q1扣非净利润 符合市场预期 ,主体业务领益科技 维持高增长。 。公司 20年Q1归母净利润仅6.49亿元,但扣非净利润达3.07亿元,非经常性损益达-2.53亿元,主系东方亮彩业绩补偿股票公允价值变动(-2.50亿元)和处置子公司金日磨具(-0.15亿元)所致。公司业务主体领益科技持续优秀,单季实现经营性净利润 4.18亿元。疫情虽对公司业绩有所影响,但复工后的高速运作,彰显管理层经营能力和公司生产能力,我们预计公司二季度业务料将保持平稳发展。 非 核心业务模块领益科技持续放量,非 iPhone 业务填补淡季产能。领益科技深度绑定 A 客户,iPhone 业务和非 iPhone 业务进展顺利,助力公司业绩稳步增长。iPhone 端:疫情不改 5G 换机逻辑,换机浪潮不是消失,只是递延,公司在 iPhone 产品 ASP 和份额逐年稳步上升,今年苹果预将发布多款新品手机,公司或将持续受益。非 非 iPhone 端:随着公司业务在 iPad/AirPods/Apple Watch等非 iPhone 产品持续渗透和份额提升,公司淡季产能得以填充,20年 Q1较往年同期呈现淡季不淡态势,并有望全年维持高稼动率。 非核心业务加速整合,加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起,公司积极开展业务模块整合工作,先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务,虽然短期对业绩形成了一次性拖累,但从长远来看更有利于集团的产业整合战略;同时上市公司充分挖掘产业协同效应,向上游布局纳米晶材料业务;收购赛尔康,向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举,彻底摆脱原壳公司业务拖累,得以充分聚焦核心主业,逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强,公司的经营质量或将得到全面提升。 盈利预测、估值及投资评级。 。由于疫情影响,我们维持预测公司 20~21年归母净利润为 26.42/39.82亿元,对应估值 24/16倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和 5G 换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率 35倍,目标股价 13.65元,维持“强推”评级。 风险提示: :新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

事项: 鹏鼎公告2020年4月营收22.6亿,同比增长42.33%,2020年1-4月累计营收62.33亿,同比增长7%评论: 业绩超预期,产业链补库及转单效应提升产能稼动率。苹果产业链在一季度疫情冲击下加大安全库存备货,产业链3-4月拉货强劲,公司产能稼动率延续了3月以来的良好态势;苹果积极推行低价策略,SE2销量超预期,4月备货积极;一季度以来Airpods、iPad、Mac等消费电子产品景气度持续向好,软板价值量稳步提升,公司产品结构持续改善;疫情冲击海外供应链,国内工厂率先复工,转单效应凸显,公司份额持续提升。 非Phone业务增长依然强劲,5G终端放量可期。展望全年,欧洲等地经济开始重启,至暗时刻已过,Airpods、iPad及SE2备货有序推进,苹果财报凸显终端竞争力,下半年5G版iPhone依然值得期待,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G手机出货仍望恢复增长。苹果终端中Airpods/Watch/Pad增长势头依然强劲,拉动相应的软板需求增长,下半年iPadPro发布,公司为其miniLED背板提供的超薄HDI有望提供增量价值,未来miniLED渗透率提升,公司有望保持领先优势。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响,2020年终端销量预计有所下滑,我们维持预计公司20/21年归母净利润分别为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年35倍PE,目标价48.65元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

事项: 2020年4月29日,长电科技发布2019年报,及2020年一季报: 1)2019年公司实现营业收入235.26亿元,YoY-1.38%;实现归母净利润8866万元,顺利实现扭亏为盈。 2)2020年一季度公司实现营业收入57.08亿元,YoY+26.43%(与去年相同收入确认口径,则2020Q1收入为65.11亿元,YoY+44.22%);实现扣非归母净利润1.06亿元,去年同期扣非归母净利润为-1.67亿元(考虑到所得税返还对利润表的影响,19Q1实际经营性亏损超3亿元),实现单季度扭亏。 评论: 管理改善逻辑兑现,盈利能力显著提升。长电科技作为全球领先的封测厂商,无论在技术还是规模上均与海外龙头处于同一梯队,是半导体国产化的重要力量,新管理团队入驻后,对公司进行了系统性的业务梳理和战略调整,成效显著,2019年顺利实现扭亏,财务费用显著下降,2020年一季报逆势高增长,产能利用率显著提升,产品结构持续改善,毛利率同比提升3.4pcts,降本增效措施持续推进,管理费用显著下降。 半导体封测产能持续紧张,二季度延续景气周期。自去年下半年封测环节进入景气周期,主要封测厂商产能利用率一直保持在较高水平,2020年一季度,虽然疫情对终端需求造成短期扰动,但封测环节由于产能相对紧张,一直保持较高的景气度。日月光一季度半导体封测营收同比实现21.8%的增长,环比也仅有4.4%的下滑,同时日月光给出2020年二季度业务展望,环比同比均有望保持正增长,封测环节的景气周期有望在二季度持续。 “海思+中芯国际+长电科技”,虚拟IDM有望成为大陆半导体产业链的扛鼎者。考虑到目前的国际形势,华为倾向于把更多的制造环节回流到国内来规避供应链风险,而中芯国际和长电科技作为Foundry和OSAT环节的主要玩家,是承接半导体国产化的关键一环,未来随着长电绍兴项目的稳步推进,有望与华为、中芯国际进行更为广泛的合作,虚拟IDM模式逐渐成型,成为大陆半导体产业链的基石。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会,及半导体国产化趋势,我们维持预测2020-2022年公司归母净利润为8.63/14.39/20.83亿元,鉴于公司刚出现经营拐点,当期利润无法反应真实盈利潜力,故采用PB估值法,参照同类公司估值水平,同时考虑到公司重大经营拐点出现,我们给予4倍PB,对应目标价30.7元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

业绩超预期,经营性业绩稳中有升。剔除非经常性因素拆解一季度利润增长,19/20Q1营业利润2.56/3.91亿,汇兑-0.8/0.5亿,资产减值0.27/1.29亿,政府补贴0.16/0.37亿,还原后的经营性利润分别为3.47/4.33亿,同比增长高达24.8%,考虑营口工厂去年同期亏损2-3千万,Q1经营利润仍有显著增长。20Q1毛利率22.4%,同比提升3.59pct,去年同期手机业务量价齐跌,今年消费电子中Airpods/Mac/Pad占比提升明显,毛利率偏高,且有新机SE2备货,价格相对较好。 非Phone业务增长依然强劲,5G终端逐渐放量。展望全年,疫情影响产业链备货节奏,全年手机销量预计下滑,公司目前仍在积极为SE2备货,下半年5G版iPhone依然值得期待,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/Watch/Pad增长势头依然强劲,拉动相应的软板需求增长,下半年iPadPro发布,公司为其miniLED背板提供的超薄HDI有望提供增量价值,未来miniLED渗透率提升,公司有望保持领先优势。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 v盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响,2020年终端销量预计有所下滑,我们维持预计公司20/21年归母净利润分别为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年35倍PE,维持目标价48.65元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

公司发布 2019年报,实现营业收入 235.53亿,同比增长 18.8%,归母净利润7.03亿,同比下滑 13.37%,扣非归母净利润 4.19亿,同比下滑 18.1%。 评论: 5G 产业布局全面开花,轻装上阵上市公司进入加速发展期 。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润,本次暴风等不良资产剥离共形成约 5.8亿相关减值,相关业务的剥离和整合预计亦形成了近 1亿的一次性费用,上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动,实现营收 146.57亿,净利润超 12亿元,目前已经发展成为全球第五/内资第一的 PCB 龙头企业。公司在严控资本开支的情况下,实现经营性净现金流 26.51亿(YoY +88.55%),经营质量显著提升,业务重新整合后 2020年有望轻装上阵,乘 5G 浪潮开启新一轮成长周期;经营性现金流的大幅改善和今年 H2定增资金的到位有望显著提升其 5G 产业布局落地能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 16.5/23.5亿调整为 15.5/22.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,我们给予公司 2020年35倍 PE,调整目标价至 33.76元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。