2018Q4盈利1.15亿元,同比增长51.15%。公司预计2018年实现营业收入21.63亿元,同比增长19.14%,归母净利润为3.23亿元,同比增长15.49%,主要原因是电容器化学品受益于外部市场景气度高和公司新品竞争优势显著,有机氟和半导体产品得到客户认可销量快速增长,锂离子电池受益于新能源汽车的快速增长订单量持续增长;2018H1由于电解液市场竞争激烈降价严重,公司归母净利润同比下降4.93%,H2随着原料涨价推动售价回升叠加公司产品优势明显溢价较高,业绩快速回升。分季度来看,Q1-Q4实现归母净利润0.52/0.69/0.87/1.15亿元,分别增长-23.33%/16.08%/13.77%/51.15%, 归母净利率分别为11.53%/12.83%/15.44%/18.88%,公司盈利能力逐步提升。Q4实现盈利1.15亿元,同比增长51.15%,净利率为18.88%,业绩改善明显。 电解液和电容器化学品双龙头,四大业务协同发展。公司电解液市场份额位居全国第二,市占率约为18%,通过LG 化学、三星SDI、Panasonic、宁德时代、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等全球著名锂电池生产企业认证,竞争优势显著;固态高分子电容器市占率超过50%。公司深耕电子化学品和高附加值功能材料,形成了以有机氟化学品、锂电池化学品、电容器化学品、半导体化学品四大系列产品为主线的模块化发展路线,将充分利用用氟化学品、添加剂、锂电池电解液之间的技术相关性,为客户提供更优质的产品解决方案,提升产品的市场竞争优势。 定增募投扩大竞争优势。公司拟以非开发行方式募集资金不超过10亿元,扩大公司氟化工和锂电池产业布局,提升公司竞争优势。其中海德福高性能氟材料项目(一期)主要产品为四氟乙烯、六氟丙烯,是公司有机氟化学品价值链的上游延伸,有利于稳定有机氟产品成本,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施;惠州宙邦三期项目和湖南福邦新型锂盐项目(一期)分别建设的是碳酸酯和双氟磺酰亚胺锂,锂电池化学品价值链的上游延伸,有效提升电解液的产品性能,巩固公司的核心竞争优势,提升盈利能力;波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期),是锂离子电池电解液产能的扩张,有利于满足下游客户日益扩张的产品需求,其中芬兰项目主要是配套LG化学、三星SDI等,荆门项目主要是为了配套亿纬锂能,将大幅提升公司服务优质大客户的能力,实现对客户的就近供应,有利于抢占市场先机。 投资建议:公司深耕电子化学品和功能材料,形成四大业务协同发展,在新能源汽车快速增长和氟化工进口替代加速下,我们预计公司2018-2020年的主营业务收入分别为21.63/29.18/37.52亿元,归母净利润分别为3.24/3.94/5.13亿元,同比增长15.54%/21.62%/30.30%,EPS分别为0.85/1.04/1.35元,对应PE分别为29/24/18,维持增持评级。 【风险提示】 新能源汽车销售不及预期;新能源汽车补贴政策下滑过快;项目建设进度不及预期;电解液价格大幅下跌;原材料价格上涨过快。

投资要点】 内生产能稳步扩张,外延布局全产业链。18年募投项目陆续投产,5000吨/年干法芯材项目已投产,滤纸产销量预计全年提升1000多吨。同时新建2.5万吨玻纤棉项目已基本完成,且仍有持续产能扩张规划,预计未来几年各产品产能仍能快速增长,充分克服产能瓶颈。收购苏州悠远、参股松下新材料实现产业链向下游拓展,通过下游产品销售带动原材料销售增长,实现由材料供应商向行业引领者的角色转变。 成本、技术优势打造高竞争壁垒。微玻纤棉作为产业链的核心原材料,天然气成本占比超过40%。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗邻国内规模名列前茅的普光气田,气源供应充足,气价便宜稳定。技术优势突出,打破了滤纸行业被海外企业垄断的局面。投产了国内第一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约40%。 干净空气领域:国产化替代加速,电子厂新建厂需求集中爆发。我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。公司滤纸目前主要应用于更换市场,受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。 高效节能领域:VIP板加速对聚氨酯材料替代,市场增量空间广阔。VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%,相同保温效果可节省有效容积20%-30%。干法生产工艺逐步成熟,与聚氨酯材料成本差异逐步减小,随着家电节能要求越来越高,VIP板对聚氨酯的替代预计提速。我们测算,VIP板在冰箱冷柜领域渗透率提升至10%,在低温仓储业渗透率提升至1.9%时,仅国内VIP板市场空间即达到40亿。通过参股松下新材料实施全球化的战略布局,与大客户进行深度绑定,VIP芯材业务有望快速增长。 【投资建议】 考虑到产能投产进度有一定放缓,我们下调了18-20年盈利预期,预计公司18/19/20年营业收入分别为11.05/14.15/17.49亿元,同比增速分别为72.67%/28.09%/23.63%。归母净利润分别为1.57/2.15/2.75亿元,同比增速分别为38.25%/37.06%/27.67%。EPS分别为0.29、0.40、0.51元,对应PE为26.51、19.34、15.15倍。 洁净及节能行业市场空间广阔,公司高成长性较确定,能够支撑较高估值。参考可比公司估值情况及历史估值变化,谨慎起见,我们给予2019年23倍PE,对应六个月目标价为9.2元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级; 市场拓展不及预期; 产品价格大幅下滑; 天然气价格大幅波动。

事项】 1月8日,公司发布2018年业绩预告。2018年,公司归属于上市公司股东的净利润为1.25-1.30亿元,同比2017年增长32.89%-38.20%。其中2018年度公司非经常性损益约为1818万元。 【评论】 业绩增长符合预期,扣非归母净利润增速回升。2018年Q1-Q3扣非归母净利润增速为28.08%,2018年,公司归母净利润同比增长32.89%-38.20%,扣非归母净利润同比增长33.39%-39.64%。由此可以看出,公司扣非归母净利润增速回升,主营业务持续稳定发展,业绩增长稳健,不存在外界所担忧的业绩下滑风险。 大力推广多基因联检试剂盒,NGS伴随诊断跨癌种获批彰显公司卓越的研发实力。公司EGFR等基因检测试剂盒单价约为900元,多基因联合检测试剂盒单价约为1500-2000元,公司目前大力推广多基因联合检测试剂盒,未来市场替换价格提升会拉动公司业绩进一步增长。2018年11月,公司10基因突变联合检测试剂盒获批,是国内获批的首个跨癌种的NGS伴随诊断产品,可用于检测非小细胞肺癌和结直肠癌2种癌症患者中EGFR等10个基因的变异,覆盖5个伴随诊断位点,用于指导吉非替尼、奥希替尼、克唑替尼、西妥昔单抗等药物的使用。作为国内首个跨癌种获批的NGS伴随诊断试剂盒,与同期获批同类NGS伴随诊断品种相比,同时获批基因数最多、伴随诊断位点最多,作为国内伴随诊断龙头公司,产品的优秀实力彰显了公司卓越的研发能力。 基于以上判断,我们预计公司18/19/20年营业收入为4.35/5.76/7.56亿元,归母净利润为1.21/1.57/2.05亿元,每股收益为0.84/1.09/1.42元,对应市盈率为44.64/34.33/26.36倍。维持“买入”评级,目标价61.50元。 风险提示】 政策风险; 推广进度不达预期风险; 市场竞争风险; 技术替代风险。

公司正处于快速发展期,五个募投项目内容主要涵盖了锂离子电池电解液和有机氟化工业务,增资的子公司主要经营锂离子电池电解液添加剂业务。公司可行性分析报告中显示,五个项目全部投产后将带来年均营收32.24亿,净利4.80亿元。其中湖南、荆门和波兰的三个一期项目均有二期计划,在一期投产运营后再建设。 锂离子电池电解液:布局海内外,深化产业链。募投项目中电解液的产能扩张包括荆门的2万吨和波兰的2万吨。荆门项目将公司在华南、华东地区的产业布局向华中延伸,利于扩大国内业务版图;波兰项目则是在欧洲市场需求旺盛的环境下积极抢占海外市场。锂电电解液行业竞争激烈,但公司凭借研发优势走差异化路线,在下游龙头企业中认可度高,市场地位稳固。在下游市场高速增长并且集中度稳步上升的情况下,扩张产能利于和大客户共同成长,巩固市场占有率。为了适应电解液产能扩张及市场需求的高速增长,公司的募投项目也覆盖了新型锂盐和关键溶剂。另外,增资的参股公司主营业务为锂电添加剂,向上游深化产业链布局有利于降低原材料价格变动和供应不足带来的风险,提升市场竞争力。 有机氟化工:加码高性能氟材料,提高收益质量。氟材料下游应用涵盖航空航天、电子电器、新能源、半导体等多个领域,需求稳定增长。高端氟材料技术壁垒高,目前我国长期依赖进口,价格昂贵。公司依托海斯福在有机氟化工细分领域的龙头优势,积极拓展产品线以强化在氟化工领域的市场地位。海德福项目产品涵盖中高端含氟聚合物、单体和精细化学品,氟化工的高毛利率有利于改善公司的整体利润率,提高收益质量。 由于此次募投项目投产主要集中在2020年以后,暂不考虑其贡献,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.11/3.96/5.11亿元。EPS分别为0.82/1.04/1.35元,对应PE为31/24/19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 项目扩产进度不及预期;出货量不及预期;原材料价格上涨过快。

投资要点】 版号已成为行业最大的风险点和催化剂。由于国家机构改革,游戏版号自2018年3月以来的暂停审批显著影响今年行业表现,凛冬已至。未来,版号复批及具体监管的落地会成为行业最大催化剂。 存量游戏贡献稳定,19年巨作云集。游族网络旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》上线超过两年,仍有稳定且不俗的流水贡献,而今年上线的《天使纪元》出海表现优异,FY18Q4仍可快速增长。此外公司游戏储备丰富,包括《权力的游戏》、《盗墓笔记》等IP改编的游戏或在2019年陆续上线,或可推动业绩爆发增长。 股权清晰,激励有效。集团目前由游族信息创始人林奇掌舵,股权结构清晰;今年,控股股东完成增持,平均持股成本17元。此外,公司向核心员工发布持股计划,解锁需考核FY19/FY20/FY21净利润,可有效激励中期业绩增长。 【投资建议】 我们看好公司长期发展,经过深入研究,我们具体拆分《权力的游戏:凛冬将至》可能营收好于早前预期,故而上调FY19/FY20盈利预测;预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.86/11.84/14.91亿元,EPS为1.11/1.33/1.68元。考虑公司目前估值水平,我们上调游族网络至“买入”评级,12个月目标价26.6元,对应FY19年20倍PE。 【风险提示】 版号恢复批复时间不及预期,核心游戏无法取得版号 项目上线进度不及预期,流水不及预期 业绩未能达到员工持股解锁要求

两个品种顺利通过一致性评价,非输液制剂板块顺利推进。继草酸艾司西酞普兰顺利通过一致性评价之后,公司一致性评价进程再传捷报--氢溴酸西酞普兰片(20mg)首家和盐酸克林霉素胶囊(0.075g、0.15g)这两个品种三个品规均顺利通过仿制药一致性评价。 西酞普兰属于当前选择性最强的5-羟色胺再摄取抑制剂(SSRIs),具有起效较快,不良反应发生率低,对心血管系统影响较小的特点,属于新型抗抑郁药中耐受性最佳的药物之一,是国内外权威指南推荐的一线抗抑郁药。该品种属于国家医保乙类产品,2017年国内销售额约3.04亿元。从样本医院销售情况来看西酞普兰片剂总体销量和竞争格局都较为稳定,而国产西酞普兰片相对于原研灵北的喜普妙○R具有较大的价格优势(以四川为例),随着一致性评价相关政策的推进,国内厂家必将加快进口替代。此外,该品种可与公司已率先通过一致性评价的草酸艾司西酞普兰共用销售渠道、降低边际成本,完善公司精神领域布局的同时实现协同发展。 盐酸克林霉素属于林可酰胺类抗生素,具有抗厌氧菌和抗革兰氏阳性菌的双重作用,临床广泛应用于下呼吸道、皮肤、软组织等感染。被《中国成人社区获得性肺炎诊断和治疗(2016年版)》、《抗菌药物临床应用指导原则(2015年版)》、《创伤后抗菌药物预防性应用专家共识(2016)》等权威指南和共识广泛推荐。从样本医院克林霉素销售情况来看克林霉素整体市场处于稳定增长的状态,其中片剂、注射剂、颗粒剂销售占比排前三,胶囊剂销售占比很低。从克林霉素各剂型进医保目录及基药目录情况来看片剂、注射剂、胶囊剂情况相当,此外注射剂型对注射环境及产品质量要求较高且适用于不宜口服药物和不能口服的病人,因此片剂和胶囊剂型才是未来渠道下沉、基层放量的优先选择。 此次公司是继重庆药友之后国内第二家通过克林霉素胶囊一致性评价的企业,而哈尔滨珍宝制药、人福药业、扬州艾迪制药三家已提交一致性评价申请获受理,山东方明药业、石药集团、天方药业三家已完成BE试验。虽然该品种竞争较为激烈且科伦市场份额很低,但公司有望凭借一致性评价进度领先优势进入后续的带量采购,从而实现销量新增长。 截至目前科伦已经有草酸艾司西酞普兰片、氢溴酸西酞普兰片、克林霉素胶囊这3个品种顺利通过一致性评价,不仅进一步彰显了公司强劲的研发能力和良好的产品质量,而且可以在当前这个带量采购政策落地实施的当口看到兑现通过一致性评价品种价值的确定性。 基于以上判断,我们预计公司2018/2019/2020年营业收入为154.62/180.49/200.63亿元,归母净利润为12.38/15.85/19.79亿元,每股收益为0.86/1.10/1.37元,对应市盈率为29.89/23.34/18.69倍。维持“买入”评级,目标价28.52元。 【风险提示】 大输液行业竞争风险; 产品放量不及预期风险; 环保风险。

【事项】 昨日收盘后科伦药业发布公告称,公司“舒更葡糖钠注射液”国内首家报产获国家药品监督管理局注册受理。值得注意的是,公司的该品种是以新4类注册申报的,若获批将视为通过一致性评价。 舒更葡糖钠注射液是全球首个用于逆转神经肌肉阻滞剂的选择性松弛拮抗剂,适用于拮抗罗库溴铵或维库溴铵诱导的神经肌肉阻滞。 【评论】 神经肌肉阻滞药物是全麻三要素之一,整体市场稳步增长。神经肌肉阻滞药亦称骨骼肌松弛药,简称肌松药,主要药理作用是阻断神经肌肉接头处神经冲动的传导,通过拮抗乙酰胆碱受体发挥作用。我国每年约2000万患者接受全麻手术,而神经肌肉阻滞药物是全麻手术顺利实施的三要素之一,整体市场处于稳步增长状态。舒更葡糖钠注射液通过与神经肌肉阻滞药物特异性拮抗使患者自主呼吸和肌肉功能得以迅速恢复,且与目前临床应用最广的神经肌肉阻滞拮抗药物新斯的明对比更具临床优势。由于使用神经肌肉阻滞药物后30%-60%的患者会发生神经肌肉阻滞药物术后残留,从而引发严重缺氧、上呼吸道梗阻等并发症。因此如何能够快速逆转神经肌肉阻滞药物从而迅速恢复患者自主呼吸和肌肉功能成为临床医生重点关注的问题。而舒更葡糖钠注射液是全球首个用于逆转神经肌肉阻滞剂的选择性松弛拮抗剂,适用于拮抗罗库溴铵或维库溴铵诱导的神经肌肉阻滞。从样本医院罗库溴铵和维库溴铵销售情况来看,这两种神经肌肉阻滞药物使用还是处于增长状态的,那么意味着与其特异性拮抗的舒更葡糖钠注射液存在增长空间。此外,舒更葡糖钠注射液与目前临床应用最广的神经肌肉阻滞拮抗药物新斯的明相比,具有起效迅速、安全性良好、风险可控、无需配合使用抗毒蕈碱药物等临床优势。舒更葡糖钠注射液原研由默沙东公司开发,2017年4月在我国获批上市,由于其国内获批较晚,因而目前在样本医院销售正处于起步阶段(2018Q2/Q3销售额分别为19万/89万),但该品种2017年全球销售额为7.04亿美元,较2016年增长56%,我们认为其在国内仍具有较大成长空间。虽然由于舒更葡糖钠注射液原研专利还未到期(2020年到期),公司的舒更葡糖钠注射液还不能上市销售,但默沙东的推广能起到对该品种的市场培育作用,两年后国产舒更葡糖钠注射液有望在一致性评价各项政策较为完善的情况下快速进行进口替代。公司围绕“以仿制为基础,创新驱动未来”的产品线战略布局,同步推进仿制药、NDDS、创新小分子、生物大分子等各项在研项目。在大输液和抗生素提供稳定现金流的基础上,近年来不断有高质量仿制药获批上市叠加通过一致性评价品种的进口替代,以科瑞舒、多特、多蒙捷和百洛特等为代表的优质品种正处于快速放量中,为公司提供新的业绩增长点,形成投入产出良性循环,利于公司长远健康发展。 基于以上判断,我们预计公司2018/2019/2020年营业收入为154.62/180.49/200.63亿元,归母净利润为12.38/15.85/19.79亿元,每股收益为0.86/1.10/1.37元,对应市盈率为27.50/21.47/17.20倍。维持“买入”评级,目标价28.52元。 【风险提示】 大输液行业竞争风险; 产品放量不及预期风险; 环保风险。

11月20日,公司发布公告,国家药品监督管理局在其官网上发布了《2018年11月20日准产批件发布通知》,艾德生物人类10基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)获得医疗器械注册证。 公司人类10基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)--“维惠健TM”可用于定性检测非小细胞肺癌和结直肠癌患者组织样本中EGFR/ALK/ROS1/RET/KRAS/NRAS/PIK3CA/BRAF/HER2/MET共10个基因的突变。

获批新增注射用重组人生长激素(生长激素粉针)五种适应症,引领公司业绩新增点。生长激素是国内外治疗儿童矮小症的一线药物,但除此之前外,生长激素还另有功效,美国和日本已经批准了更多的生长激素适应症,其中就包括此次公司新增申请的五个适应症。我们认为,公司今年获批新增注射用重组人生长激素(生长激素粉针)五种适应症,是在大力拓宽生长激素的临床使用范围,为公司生长激素的销售放量注入新的增长动力。 生长激素水针已申报生产获得受理,长效制剂已顺利完成临床病例入组工作。生长激素是公司的传统主业,公司近年来在不断开拓新业务的同时,在传统主业的发展上也是步步为营稳扎稳打。目前公司生长激素水针处于现场审核阶段,预计将于2018年年底上市,长效制剂临床试验也在顺利开展中。我们认为水针的上市销售将为公司的业绩带来大幅增长,期待公司在生长激素产品上研发成果的转化落地,继续看好公司传统主业的强劲增长力。 基于以上判断,我们预测:18/19/10年安科生物的营业收入分别为14.87/19.51/25.70亿元,归母净利润分别为3.63/4.87/6.52亿元,每股收益分别为0.36/0.49/0.65元,对应市盈率分别为43.65/32.54/24.31倍。我们维持评级“买入”,目标价22.37元。 【风险提示】 申报进度不达预期风险; 新品上市不达预期风险; 研发进度不达预期风险; 市场竞争风险; 政策风险。

投资要点】 10月29日,公司发布2018年三季报。2018年1-9月,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长39.09%;归母净利润2.32亿元,同比增长20.14%。 2018年1-9月,公司毛利率为80.84%,同比下降2.46pct;净利率为22.79%,同比下降3.55pct。销售费用4.26亿元,同比增长75.31%;销售费用率为41.85%,同比上升8.65pct;管理及研发费用合计1.17亿元,同比增长5.90%;管理及研发费用率为11.49%,同比下降3.60pct;财务费用184.22万元,同比增长20.14%;财务费用率为0.18%,同比下降0.01pct。 营业收入增长稳健,改变营销策略加大销售终端开发建设力度。2018年1-9月,公司营业收入保持稳健增长,较上年1-9月增长近40%。同时公司在销售渠道上加大投入力度,将原先的代理模式逐步转变为公司自主控制的销售渠道,直营渠道的建设需要相关费用的投入。同时公司加大学术推广活动,因此公司今年1-9月销售费用同比增长高达75.31%。我们认为公司加大对渠道的建设及学术推广活动,利于公司产品进一步扩张,同时也为公司新品上市做下铺垫。 单抗研发项目稳步推进。单抗项目是公司未来重点布局领域,目前公司有三个单抗项目处在研发阶段,分别为HER2单抗、VEGF单抗及PD-1单抗,其中HER2单抗处于临床3期;VEGF单抗处于临床1期,报告期内完成了病人入组工作,并启动了临床3期的准备工作;PD-1单抗即将申报临床。 静待水针上市,粉针进入2018年版国家基药目录。公司现阶段的重磅新品生长激素水针已申报生产,现处于现场审核阶段上市日期指日可待。同时,卫健委发布《国家基本药物目录(2018年版)》,生长激素粉针被纳入其中,我们认为这有利于公司生长激素粉针在基层的放量增长。此外,公司的长效生长激素也预计将于明年年初申报生产。 【投资建议】 基于以上预测,我们预计公司18/19/20年营业收入为14.87/19.51/25.70亿元,归母净利润分别为3.63/4.87/6.52亿元,每股收益分别为0.36/0.49/0.65元,对应市盈率为40.01/29.82/22.28倍。我们维持评级“买入”,目标价22.37元。 【风险提示】 生长激素水针上市进度不达预期风险; 研发进度不达预期风险; 市场竞争风险; 政策风险。

【投资要点】 10月29日,公司发布2018年三季度报告。2018年1月至9月,公司实现营业收入为3.11亿元,同比增长27.96%;归母净利润为0.96亿元,同比增长41.27%;扣非归母净利润为0.83亿元,同比增长28.08%。 2018年1-9月,公司毛利率为91.25%,同比下降1.03pct;净利率为30.88%,同比上升2.90pct;公司销售费用为1.15亿元,同比增长30.44%,销售费用率为37.13%,同比上升0.70pct;管理费用为0.19亿元,同比增长8.50%,管理费用率为6.05%,同比下降1.09pct;研发费用为0.57亿元,同比增长46.27%,研发费用率为18.18%,同比上升2.27pct;财务费用为-490万元,同比下降264.90%,财务费用率为1.57%,同比下降2.79pct。 加大销售费用投入,为新品上市打好提前仗。2018年前三季度,公司销售费用1.15亿元,同比增长30.44%,Q3销售费用4271万元,环比增长15%,总体来看销售费用投入力度加大。公司销售费用的增加是为即将上市的新品做准备,目前NGS 10基因的伴随诊断产品已进入优先审评审批,即将获批,BRCA1/2基因检测产品也处于审评审批的最后阶段中。 研发费用占比提升,上海与厦门两地联动。公司2018年前三季度研发费用同比增长46%,研发费用占比明显提升。公司目前有两大研发平台,一是厦门的医学检验所,二是上海夏维。厦门的医学检验所致力于为药企及科研机构提供检测服务,上海夏维致力于新技术的创新与探索,两大研发平台助力公司不断提高研发创新能力,增强公司发展驱动力。 购买UST优先股完成交易,布局基因检测上游领域。公司产品聚焦在试剂开发上,但同时公司高瞻远瞩,积极布局上游仪器。现已完成对美国UST公司(Universal Sequencing Technology Corporation)的投资活动,现持有UST公司18.99%的股权。目前UST公司的二代测序仪正处在研发阶段还未上市销售。 【投资建议】 基于以上预测,我们预计公司18/19/20年营业收入为4.35/5.76/7.56亿元,归母净利润分别为1.21/1.57/2.05亿元,每股收益分别为0.84/1.09/1.42元,对应市盈率为51.30/39.45/30.28倍。我们维持评级“买入”,目标价61.50元。 【风险提示】 研发进度不达预期风险; 技术替代风险; 市场竞争风险; 政策风险。

投资要点】 三季度业绩稳健增长,预期全年归母净利润在9到11亿。公司披露三季报,2018年三季度,公司营收8.36亿元,YOY+10.94%,归母净利润1.90亿元,YOY+58.38%,扣非后归母净利润1.77亿元,YOY+56.42%;公司预计2018全年归属上市公司股东净利润在9到11亿区间,同比增长37.22%到67.71%。 多游戏上线引致毛利下滑,研发费用率下降显著。2018年三季度,由于包括《女生联盟2》手游、《三十六计》手游、《天使纪元》海外版等多款新游戏上线,游族网络毛利率同比下滑3.78pct,毛利总计4.17亿元,毛利率49.85%;销售费用1.05亿元,销售费用率12.60%,同比增加0.36pct,增幅较前两个季度明显下降;管理费用9320万,管理费用率11.15%,同比下降0.18pct;研发费用5281万,研发费用率6.32%,同比下降5.55pct。 成熟游戏表现稳定,Pipeline储备充分。目前公司成熟期游戏变现稳定,海外市场持续发力,根据AppAnnie发布数据,FY18Q3游族网络在中国App发行商出海收入榜单稳居前20了。而对于FY19储备有包括《权力的游戏--凛冬将至》手游及端游、《少年三国志2》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等游戏,或迎来业绩爆发。 持续回购坚定信心,员工持股计划激励十足。2017年12月游族网络股东大会审议通过回购预案,截至2018年10月9日,公司累计回购235万股,占总股本2.64%,公司持续回购坚定市场信心。2018年6月,公司推出第一期员工持股计划,员工自筹金额/回购股份总额为1/10,自筹总金额不超过3000万元;而解锁业绩考核FY18/FY19/FY20净利润为10亿/13亿/16亿元,该计划在帮助留住骨干员工的同时亦可激励业绩增长。 【投资建议】 受到行业监管收紧,版号暂停审批影响,我们修正公司营收预测,预计FY18/FY19/FY20营收为35.59/42.79/51.07亿元,而公司成本费用管控好于预期,我们上调盈利预测,预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.87/11.38/14.20亿元,每股收益为1.11/1.28/1.60元,对应12.59/10.92/8.75倍PE,我们维持游族网络“增持”评级。 【风险提示】 项目上线进度不及预期,流水不及预期 版号恢复审批时间不及预期

伴随诊断是IVD行业中的优质赛道,未来行业具有确定性的增长趋势。伴随诊断用于靶向药治疗前的检测和后期用药持续监测的环节,隶属于IVD行业中分子诊断的细分领域,目前处于快速发展的阶段中。推广伴随诊断是多方共赢的局面,对患者而言,可节省由于需要试错而付出的不必要的治疗费用;对医生而言,可充分了解患者信息,从而为做出最佳治疗决策;对政府而言,精准选择用药,可节约医疗成本,避免医疗资源的浪费;对药企而言,伴随诊断技术可以提高新药研发的效率和成功几率。 伴随诊断的发展来源于增量市场与存量市场的同时发展。伴随诊断与靶向药相绑定,目前行业处于高速发展的阶段。行业的增长既来源于增量市场的发展(a.肿瘤新发病例数增长;b.肿瘤靶向药物市场增长;c.肿瘤治疗模式逐步向慢病模式转变;d.药政降价拉动靶向药物进一步放量增长),也来源于存量市场的发展(意识提高及政策强制要求下,伴随诊断产品使用渗透率的提升)。同时,我们要以动态的目光看待伴随诊断行业未来的发展空间。全球靶向药研发热情的高涨,以及检测技术向价格高的NGS技术转变,都将带动伴随诊断行业市场规模的增长。拥有多个独家多联基因检测试剂盒,组织检测与液体活检双线并行。公司的伴随诊断产品在国内获批最早并且产品线最全。目前公司主推多联基因检测试剂盒,拥有多个独家多联检测产品,主要覆盖非小细胞肺癌和结直肠癌等高发病率癌种。新获批的5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法)可检测包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF等基因在内的多个肺癌核心驱动基因,满足现有已上市肺癌靶向药的伴随诊断需求。同时,公司独家获批的液体活检ctDNA产品,在国内具有重要意义,彰显了公司国际领先的技术优势。 重磅研发新品NGS产品与BRCA产品即将获批上市。公司NGS伴随诊断产品已进入创新医疗器械审批通道,未来上市与现有PCR检测技术相辅相成,实现从PCR向NGS的完美过渡公司BCRA1/2基因检测产品可作为PRAP抑制剂伴随诊断产品和乳腺癌/卵巢癌风险预测产品,BRCA1/2检测产品也处于审批最后阶段,未来上市若能顺利投放体检市场,我们认为是公司营收的另一个爆发增长点。 渠道优势筑高护城河。公司市场推广费用占销售费用比重近三年维持在45%左右,2017年市场推广费用5600万元,占总体销售费用的43%。公司以直营为主,市场推广以专业学术交流为主要形式。这是因为公司所从事的肿瘤精准医疗分子诊断行业技术较高,市场推广要求较高的专业程度,因此,公司以直销为主保证了学术推广的专业效果,同时直销可对销售渠道更具把控性,减少医改中流通政策变化的影响,最终达到普及公司技术优势和提升品牌形象的目的。 【投资建议】 基于以上判断,我们看好公司未来的发展前景,综合考虑公司各方面营业状况,预计公司检测试剂业务18/19/20增速为35.44%/35.61%/36.14%,收入为4.09/5.55/7.55亿元;检测服务业务18/19/20增速为13%/15%/15%,收入为0.32/0.36/0.42亿元。 预计公司18/19/20年营业收入为4.41/5.91/7.97亿元,归母净利润为1.30/1.78/2.43亿元,每股收益为0.90/1.23/1.69元。 目前A股IVD公司TTMPE算数平均为(包含华大基因、达安基因及贝瑞基因等)45倍(剔除负值),考虑到公司处于技术发展较快及前景广阔的基因检测技术行业,给予公司2019年50倍PE,12个月对应目标价61.50元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 研发进度不达预期风险; 新品上市进度不达预期风险; 技术替代风险; 市场竞争风险; 政策风险。

投资要点】 聚焦高端零售,差异化定位规避激烈竞争、平滑周期波动。管材行业在经历过前几年高速增长后逐步进入成熟期,预计“十三五”期间将保持3%左右增速。当前行业集中度仍然较低,CR20不足50%,预计在落后产能加速淘汰,管材消费升级,下游地产商集中度提高推动下,行业内分化将加剧,优势企业市占率进一步提升。定位高端零售模式,规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价,较工程业务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局、提升客单价,收入增长稳定,抗周期波动能力更强。 品牌,渠道,服务优势明显,市占率提升空间较大。定位高端品牌,品牌溢价较高,且较高的品牌认可度加速了市占率的提升。采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系,经销商粘性极高。现有经销网点约24000家,为市场拓展、新产品推广搭建了完善的渠道网络。推出“星管家”+“双质保”服务体系,提升用户体验,提高竞争对手复制壁垒。品牌、渠道、服务优势相辅相成作用下,市占率快速提升,目前全国市场占有率约7%,核心市场市占率更高。 深耕管材,同心圆产业链纵深拓展,零售增长动力不减。当前二手房应用比例仅约10%,随着重装修需求进入集中释放期,一定程度上可弥补新房需求增速放缓,预计总需求仍有较强支撑。未来零售业务增长动力依然较强,一是在核心区域,通过同心圆产业链拓展,增加PVC管道配套销售,推广防水净水新产品,提高客单价,加快渠道下沉,市占率仍有提升空间;二是在非优势区域,加快核心区域模式复制。西安工业园预计年底投产,投产后预计增速将加快。 市政、燃气、房产工程三线并进,工程业务加速增长。市政、燃气管道在政策利好刺激下需求空间广阔。精装修和地产集中度提升趋势下,房产工程业务体量也不容小觑。公司适时提出零售工程双轮驱动战略,工程端业务成为新的利润增长点,预计增速将快于零售业务。 【投资建议】 我们预计18/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元,归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元,EPS分别为0.78、0.92、1.10元,对应PE为19.08、16.04、13.48倍。 参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化,我们认为公司零售属性较强,享有一定品牌溢价,行业议价能力较高,能够支撑较高的估值。给予2019年24倍PE,对应十二个月目标价为22.08元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 新产品推广不及预期; 原材料价格大幅上涨; 房地产销售大幅下滑。

【事项】 10月9日,公司发布公告,公司的人类ROS1基因融合检测试剂盒(荧光PCR法)获得韩国食品药品安全部批准,用于靶向药物克唑替尼的伴随诊断试剂。 人类ROS1基因融合检测试剂盒(荧光PCR法)适用于临床检测非小细胞肺癌ROS1基因融合状态,筛选受益于克唑替尼治疗的肿瘤患者。 【评论】 公司立足国内,放眼全球,积极开拓海外市场。公司ROS1基因融合检测试剂盒是靶向药物克唑替尼的伴随诊断试剂。克唑替尼由辉瑞原研,2011年经FDA批准在美国上市,2013年经NMPA批准火速在国内上市。公司的ROS1伴随诊断试剂于2014年在国内上市。与此同时,公司与辉瑞签署合作协议,ROS1基因检测试剂盒成为辉瑞克唑替尼在泛亚太临床研究的伴随诊断试剂产品,药物和伴随诊断已于2017年同时在日本获批上市,且公司该伴随诊断试剂盒进入了日本医保。公司积极开拓海外市场,此次ROS1伴随诊断产品在韩国获批,进一步拓宽了市场的广度,提升了公司在海外的市场竞争力和国际认可度。 受益于海外市场的开拓和国内克唑替尼的降价放量,公司ROS1伴随诊断销售额将持续增长。2017年公司ROS1基因系列产品营业收入3210.25万元,同比增长331.29%,营收占试剂销售的10.60%。我们分析2017年公司ROS1伴随诊断产品进入日本医保,为其销售额大幅增长做出了较大贡献。今年8月医保局发布了18个抗癌药品谈判名单,克唑替尼名列其中。靶向抗癌药的降价对伴随诊断产品来说是一个利好消息,药价降价,扩大了使用人群,同时大力带动了伴随诊断产品的使用量增长。因此,我们认为,受益于公司海外市场的开拓,在日本、韩国上市,同时叠加国内药品谈判降价带动的放量增长,公司OS1伴随诊断销售额将持续增长。 基于以上判断,我们预计公司18/19/20年营业收入为4.35/5.76/7.56亿元,归母净利润为1.21/1.57/2.05亿元,每股收益为0.84/1.09/1.42元,对应市盈率为67.71/52.07/39.97倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策风险; 推广进度不达预期风险; 市场竞争风险; 技术替代风险。