业绩增长符合预期,全年归母净利润增长34.04%。 2017年公司实现营业收入46.38亿元(YoY+21.76%);毛利率为34.92%,较上年减少1.00pct,主要原因是2017年公司原材料纸浆价格持续走高成本上升;归母净利润3.49亿元(YoY+34.04%);加权平均净资产收益率12.28%,较上年增加2.07pct,拟每10股转增7股派1元(含税)。 优化产品结构聚焦高端产品,完善渠道建设加快全国覆盖。 公司加大了高端、高毛利产品Face和Lotion等重点品的销售力度。2017年公司非卷纸类产品实现收入26.62亿元,同比增长30.54%,营收占比提升3.86个百分点至57.40%。公司完善渠道建设,销售网点不断扩展下沉,产品实现全国覆盖,线上线下产品营销互动,进一步强化和巩固品牌力,渠道建设成效显著。 行业集中度加速提升,公司产能向百万吨迈进。 环保政策趋严,行业内中小企业落后产能被淘汰,释放部分市场份额; 行业内大型生活用纸厂商迅速扩大生产规模,加速市场份额向龙头企业集中。2017年,公司产能提高到65万吨/年,据公司年报,为弥补随着销售增长可能产生的产能缺口,2018年公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放,总产能不断扩大。 盈利预测与投资建议。 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升推高毛利率水平,各生产基地投产计划推动产能持续增长。预计2018-2020年实现主营业务收入56.87、70.59、87.19亿元,归母净利润为4.29、5.44、6.93亿元,当前市值对应2018年25.56xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。

事件:公司公布2018年一季报,基本符合预期 索菲亚一季度实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%;归母扣非净利润0.97亿元,同比增长36.46%。公司积极优化采购渠道降低材料成本、提高材料利用率,致使利润增速高于收入增速。报告期内,营业收入中,84.9%来自索菲亚衣柜,7.74%来自司米橱柜,5.58%来自家具家品,1.68%来自定制木门。 营销手段转变保证衣柜稳健增长,渠道联动带动橱柜接单 报告期内,索菲亚全屋定制(不含橱柜木门)实现收入11.20亿元,同比增长32.45%。公司取消19800套餐营销模式,转而采用“衣柜799、全屋1111、康纯板1599”的定价方式,为消费者提供容易感知的实惠,继续抢占市场份额。同时,产品结构不断优化,康纯板占比逐渐提高,推动公司全屋定制产品(不含橱柜木门)客单价达到10566元/单,同比增长14.8%。报告期内,司米橱柜实现收入9590.16万元,司米橱柜专卖店达730家。经销商大多来自于索菲亚经销商,通过厨衣之间营销联动,司米橱柜业务终端接单数量逐渐提升。目前,司米橱柜仍处于亏损状态,随着收入体量增加带来的规模效应,亏损正在逐步减少。 盈利预测与投资评级 我们认为,凭借品牌规模、信息化等优势公司业绩具有较强的抵抗地产周期的能力,随着销售网点的拓展、新营销手段的推进、橱柜业务的改善,未来公司业绩仍有望继续保持快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31元、1.75元、2.31元(暂未考虑转增股本),对应25.23、18.82和14.23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。

一季度公司主营业务收入稳健增长,盈利能力持续改善 2018年一季度公司实现营业收入人民币4.07亿元,较上年同期增长12.32%,实现归属于母公司所有者的净利润人民币0.60亿元,较上年同期增长40.47%。加权平均净资产收益率3.90%,较去年同期提升1.12个百分点。受益于2017年三季度完成收购三家控股子公司少数股东股权,少数股东损益减少,公司盈利能力持续改善。 档案存储外包业务快速发展,行业成长空间广阔 公司档案存储业务已在全国建立了14个存储和数字化处理中心,市场开拓情况良好,业务规模已居于行业前列,随着公司档案存储业务规模优势体现,盈利能力有望进一步提升。从海外较为成熟的国家来看,存储外包业务的市场规模与盈利能力有望超过现有商业票证印刷。 积极推进业务转型,拟利用区块链技术创新服务 信息服务业务收入逐年增加,公司正逐渐由传统的制造厂商加速向信息技术服务供应商转型。公司已与国内第一家从事区块链底层技术的井通网络科技有限公司达成战略合作,宣布共同构建基于区块链技术的电子发票、电子票据生态圈。双方将以电子发票、电子票据区块链科技创新服务为核心,利用区块链技术实现在电子发票、电子票据领域的应用。 盈利预测与投资建议 在传统票据印刷业务基础上,公司不断开发信息技术服务以及电子发票、档案存储业务,基于行业增长前景和公司研发能力优势,预计公司2018-2020年净利润分别为2.73、3.14、3.50亿元,按照4月13日收盘价分别对应22.38、19.49、17.45倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 印刷类业务增长下滑,原材料成本价格上涨,传统主营业务竞争加剧影响毛利水平;信息技术以及电子发票业务发展具有不确定性。

事件:公司发布2017年年报。 公司2017年实现营业收入14.42亿元(YoY+31.22%),归母净利润1.67亿元(YoY+73.29%),其中Q4单季实现营业收入4.75亿元(YoY+22.15%),归母净利润0.76亿元(YoY+35.85%)。公司2017年毛利率39.14%(YoY+1.03pct),净利率11.56%(YoY+2.81pct)。公司同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)。 全速招商提升网点覆盖,厨衣联动再造新品类成长。 公司通过高频举行招商会等措施,全力推动渠道布局,截止2017年底拥有金牌橱柜门店1130家(含在建)、桔家衣柜门店120家(含在建),总计突破1200家,同比增长近50%。营销模式不断创新,在电商渠道、新媒体、互联网家装等线上渠道持续发力,为线下门店引流。定制家具行业的集中度较低,公司有望凭借品牌和渠道优势,不断提升市占率。公司2017年推出桔家衣柜,原有橱柜业务带单效果显著。同时公司加大工程业务的重视程度,为公司培育新的增长点。 盈利预测与投资建议。 公司未来主要看点在于:1)衣柜业务起步良好,厨衣联动带单再造新品类成长,未来有望实现规模与毛利率齐升;2)加快专卖店渠道布局,提升营销赋能效果;3)布局精装修市场和整装市场,拓展与地产商的战略合作切入精装修房市场,抢占流量入口。预计公司2018~2020年的归母净利润为2.19、2.89和3.72亿元,EPS分别为3.24、4.28和5.51元,按照最新收盘价对应2018年49.38倍PE,基于公司多品类的扩张空间及工程渠道的拓展,维持公司“买入”评级。

传统业务营收下滑,归母净利润同比增长5.91% 2017年公司实现营业收入14.30亿元(YoY-4.15%),归母净利润2.32亿元(YoY+5.91%),加权平均净资产收益率15.95%,同比增加0.84pct。分季度来看,四季度营业收入3.86亿元(YoY-20.62%),归母净利润0.66亿元(YoY-6.17%)。技术服务业务收入占比提升。 销售生产水平优势明显,传统业务市场占有率提升 公司营销渠道覆盖范围广,在全国30多个省市设立了联络处,在济南、北京、上海、广州等重点城市,建设有9个生产基地,并在全集团范围内实施了ERP企业资源管理系统,公司较同行具备生产覆盖半径广,产品生产周期短,运输成本低的优势,市场占有率明显提升。 积极推进业务转型,研发能力强 新业务发展势头迅猛。电子发票业务结合新技术的发展不断推出新产品;新渠道彩票销售业务在全国10余个省市开展业务,全国布设自助终端设备已近万台;档案存储业务,在全国建立了14个存储和数字化处理中心。公司防伪技术、人工智能等技术资源有望在未来带来可观回报。 盈利预测与投资建议 在传统票据印刷业务基础上,公司不断开发信息技术服务以及电子发票、档案存储业务,基于行业增长前景和公司研发能力优势,预计公司2018-2020年净利润分别为2.73、3.14、3.50亿元,按照3月15日收盘价分别对应22.56、19.65、17.59倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 印刷类业务增长下滑,原材料成本价格上涨,传统主营业务竞争加剧影响毛利水平;信息技术以及电子发票业务发展具有不确定性。

造纸行业景气度高,2017年全年公司归母净利润约19.98亿元。 公司发布业绩快报显示,2017年实现营业总收入188.93亿元,同比上升30.70%;实现归母净利润19.98亿元,同比增长89.07%。基本每股收益为0.78元,加权平均净资产收益率为22.53%,较上年同期增加8.41pct。其中Q4收入同比增长21.91%,归母净利润同比增长56.10%。 量价齐升助力业绩增长,股权激励彰显未来成长信心。 公司产品产能释放,浆及纸制品产销两旺,产销量增加,产品价格同比提高,致使收入较去年同期取得较大幅度增长。为调动员工积极性和创造性,公司发布限制性股票激励计划,激励对象包括董监高及核心业务(技术)人员共674人,覆盖范围较广,凸显公司内部对未来成长信心。 新增产能有序落地,原材料自给率有望逐步提升。 公司有序推进高档特种纸项目、老挝化学浆项目、80万吨高档板纸改建及配套工程等项目建设,新增产能预计年内陆续释放。为提升原料自给率,降低原料价格波动对生产运营造成的影响,公司不断调整原料结构,研发团队利用现有设备生产了部分可替代废纸纤维原料,增强盈利能力。 18年新增产能陆续投放贡献增量利润,各项业务超预期亮点多。 主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利扩大。基于公司半年报披露的产能投产计划,预计2017-2019年公司营业收入分别为188.9、236.6、275.3亿元,归母净利润分别为20.0、27.2、33.9亿元,当前股价对应2017年15.9xPE,维持公司买入评级。

业绩增长符合预期,2017年全年归母净利润约8.09亿元。 公司发布业绩快报显示,2017年实现营业总收入66.93亿元,同比上升39.59%;实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长40.62%。基本每股收益为1.96元,加权平均净资产收益率为21.96%。2017年半年报数据显示,海外业务占比约33.17%,汇兑损益造成当期利润损失。 多品类发展战略逐步落地,一站式服务打开成长空间。 公司从沙发起步,先后涉足软床及床垫产品,于2016年正式成立顾家定制,一站式服务版图日趋完善,突破传统家具企业销售单一产品的局限,不同家具产品风格一致有望带动客单价快速提升。公司并购班尔奇全屋定制,班尔奇正式成为公司旗下控股子公司,外延并购增强团队活力。 布局华中生产基地,完善覆盖全国的生产网络。 公司拟在华中基地落地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目,预计在2019年年底前竣工并投产,2022年实现设计产能年产规模,实现营业收入约30亿元,公司覆盖全国的生产网络不断完善,定制业务产能补充夯实公司多品类发展战略落地基础,缓解中长期成长产能瓶颈。 内外销齐头并进,门店数与客单价双提升,维持公司买入评级。 看好公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,一站式服务持续提升客单,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收67.9、90.9、119.4亿元,归母净利润分别为8.1、10.5、14.0亿元,当前市值对应17年PE 为32.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 经济增速下行导致需求下滑;房地产周期下行;板材、五金等原材料价格上涨影响盈利能力,产能投放不及预期,公司渠道拓展速度不达预期。

2017年归母净利润预计为8-8.8亿元,四季度盈利有望创单季度新高 公司发布业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加59,868.04万元到67,868.04万元,同比增加297.38%到337.12%,全年预计实现归母净利润区间为8-8.8亿元。2017年归母扣非净利润同比增加63,779.80万元到71,779.80万元,全年扣非归母净利润区间为8-8.8亿元,四季度盈利有望创单季度新高。 控股股东增持及员工持股计划落地彰显未来成长信心 公司控股股东博汇集团已完成股份增持,增持股份占公司总股本的2.96%,根据投入资金18,289.40万元计算,增持成本约为4.63元/股。公司第一期员工持股计划已完成购买,买入公司股票占公司总股本3.58%,成交均价为5.91元/股,购买股票锁定期为2018年1月5日起12个月。 拟定增布局纸品多元化,产能瓶颈打开奠定成长基础 除75万吨高档包装纸项目外,公司拟定增募资用于年产150万吨高档包装纸板项目,其中一期项目包含50万吨高档牛皮箱板纸及50万吨高强瓦楞纸项目,预计将于2020年后逐步投产,控股股东博汇集团认购数量不低于实际非公开发行股票总数的30%,限售期36个月,产能瓶颈打开。 白卡纸成本转嫁能力强,未来产能规划奠定中长期成长基础 公司主营业务产品白卡纸行业产能集中度高,公司作为行业龙头具备价格话语权,原材料木浆价格波动可向下游转嫁,江苏博汇二期75万吨高档包装纸项目有望于2019年投产,白卡纸产能将达到210万吨,奠定中长期成长基础。暂未考虑定增影响,预计2017-2019年归母净利润8.41、9.56、11.77亿元,当前市值对应2017年10.04xPE。维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,环保政策变化带来项目审批不确定性;箱板、瓦楞纸原材料废纸价格波动影响盈利。