二季度财务数据环比改善,工程渠道收入增长成为最大推动力 公司H1营业收入4.81亿元(YoY+13.81%),归母净利润0.58亿元(YoY-2.91%),其中Q2营业收入2.81亿元(YoY+16.43%),归母净利润0.48亿元(YoY+20.38%)。收入增长主要来自于工程渠道收入的增长。销售毛利率较去年同期上升1.73pct至33.97%,由于渠道及品牌建设带来的销售管理费用增加,销售净利率下降2.17pct至11.89%。 募投项目实施推动产能提升,营销渠道拓展完善市场布局 公司IPO募投项目共募集资金净额44,652.45万元,报告期内项目顺利实施,“年产30万套实木复合门项目”已达到预定可使用状态,有效扩大产能。在报告期内,公司强化渠道建设,进行渠道细分和客户细分,差异化政策完善市场布局。渠道及品牌建设也使得上半年公司销售费用同比增长16.37%达到0.46亿元,管理费用0.52亿元,同比增长81.44%。 生产管理精细化实现降本增效,研发+人才重视提高核心竞争力 上半年公司持续进行设备改造,工艺改进和技术升级,生产管理精细化及数控自动化流水线稳步扩大产能。推进产学研合作,与浙江农林大学等高校合作建立基地,上半年研发支出0.25亿元,同比增长60.60%。为激发人才活力,公司在内部完善激励机制,外部与高校合作进行人才储备。 看好木门第一股先发优势,扩产计划打开产能瓶颈,维持买入评级 为升级产品档次,扩大产能规模,公司拟投资6.5亿元新建年产120万套木门生产线项目,满足工程渠道需求,基于精装房市场空间以及公司上市先发优势。预计公司2018-2020年分别实现主营业务收入12.95、16.84、22.97亿元,归母净利润1.52、2.07、2.74亿元,8月13日收盘价对应2018年13.31xPE,维持公司买入评级。 风险提示 木门行业竞争格局恶化,新产能投产不及预期,地产渠道业务拓展不及预期毛利率下降,经销渠道新开店数不及预期。

季度收入环比改善,公司向精细化、效益化方向发展 公司H1营业收入25.86亿元(YoY+21.8%),归母净利润2.00亿元(YoY+27.73%),其中Q2营业收入13.61亿元(YoY+24.78%),归母净利润1.01亿元(YoY+24.77%),增速环比提升。受原材料价格上涨、包装材料成本上升以及新销售渠道继续扩张影响,Q2毛利率较Q1下降4.46pct至34.38%,销售净利率下降0.61pct至7.44%。 产品提价落地,结构持续优化,新渠道开拓及下沉推动销售增长 上半年公司持续推进GT/KA/EC/AFH等渠道建设,带动销售业绩增长;通过提升高毛利产品占比,以及领先主要竞品完成终端提价,实现销售增速提升。2018年7月公司发布高技术壁垒新品“新棉初白”棉花柔巾,新品面向母婴及女性消费者市场,进一步细分消费群体,提升品牌高端形象。 多措施应对浆价及外汇波动风险 2018年上半年浆价仍保持高位,公司果断采取缩减促销活动及终端提价的方式,将浆价成本转移至下游。在报告期内,尽管面临高位浆价,公司生活用纸毛利率仍上升至37.01%,同比增长0.28pct。为应对贸易战带来的汇率波动风险,公司及其子分公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易业务,合约量不超过5000万美元(含5000万美元) 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。预计2018-2020年实现主营业务收入57.54、70.95、87.14亿元,归母净利润为4.42、5.55、7.01亿元,当前市值对应2018年23.15xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。

“增长”为公司唯一核心目标,上半年业绩表现靓丽 公司H1营业收入25.26亿元(YoY+40.50%),归母净利润2.06亿元(YoY+35.51%),其中Q2营业收入15.12亿元(YoY+46.27%),归母净利润1.43亿元(YoY+36.77%),增速环比提升。受益于供应链改善,Q2毛利率较Q1增长3.57pct至58.78%,销售净利率提升3.13pct至9.27%。 上半年加盟渠道加速拓展,零售多品牌战略持续推进 A.R.T.直营+加盟店继续开拓新城市,加密老城市,至报告期末,公司A.R.T.共有直营店8家,加盟店117家,其中上半年新增14家,通过开展加盟商门店星级评比及积极开拓样板间的渠道销售,推动了销售业绩大幅提升。2017年推出的A.R.T.西区继续向全国布局,2018年上半年发展到全国33个城市,共有直营店4家,加盟店31家,其中上半年新增18家。 “双平台”打造美克家居生态链,零售多品牌战略助力成长 公司逐步完成由产品型企业向平台型企业转型,通过构建软装设计平台与生活方式艺术体验平台,打造美克家居生态链。报告期内借助腾讯智慧零售战略资源,实现广告宣传精准投放,在上半年开展的两次精准营销活动中,新客户为门店引流客户数的占比高达90%。 盈利预测与投资建议 看好公司加盟渠道加速拓展,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下融通,借助互联网优势升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长预期以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司2018-2020年主营业务收入分别为59.0、79.0、101.9亿元,归母净利润分别为5.0、6.7、8.5亿元,当前股价对应2018年19.6xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济增速下滑导致家具消费不及预期;家具行业竞争加剧影响产品毛利率;公司供应链改善不及预期,定制家具业务落地速度不及预期。

裕同科技核心竞争力通过本文复盘公司成长历史,我们认为,公司具有以下三大核心竞争力:技术优势、低成本大规模供货、客户服务,这三大核心竞争力也对应着公司客户管理的三大环节:客户拓展、客户深化、客户绑定。 消费升级催生包装升级,烟酒、化妆品等领域的旧包装供应体系无法满足升级需求,裕同凭借技术优势有望切入新领域;凭借低成本大规模供货优势,公司有效阻挡竞争对手,在新客户领域能够不断提升占有率; 而公司“以客户为中心”的服务策略,使得公司与客户保持长期的良好合作关系。 裕同科技发展历程第一阶段(2002-2008年):中国加入WTO,国内代工兴起,公司抓住消费电子包装机遇; 第二阶段(2008-2015年):先人一步转型升级,提出制造业服务化思路; 第三阶段(2015年向后):拓展新领域新客户,多元业务全面战略展开。 盈利预测长期看好公司的技术优势、大规模供货能力等,新领域拓展带来订单收入增长。预计原材料瓦楞纸、白卡纸价格趋缓,美元兑人民币汇率上行,公司盈利能力逐步恢复。预计公司2018-2020年收入分别为86.68、104. 12、124.59亿元,EPS分别为2.40、2.88、3.43元,最新(7月26日)收盘价对应2018年21.6倍PE,维持买入评级。 风险提示消费电子市场继续低迷,A客户、华为等大客户下半年订单不及预期;瓦楞纸、白卡纸原材料成本上行,人工成本继续上行,盈利能力继续恶化;烟包装领域供应体系封闭难以切入、酒包装更换供应商动力不足等,导致公司新领域客户拓展不及预期;人民币继续贬值,对公司套期保值产生一定影响。

拟增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目 公司拟增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目,该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线。项目计划总投资6.37亿美元。项目建成后,预计年可实现销售收入6.42亿美元,年实现净利润0.84亿美元。 原材料自给率提升规避废纸政策风险 国务院明确表示力争2020年基本实现固废零进口,国废供需持续紧张,废纸政策影响包装纸吨纸盈利。公司3季度预计新增投产牛皮箱板纸80万吨,总包装纸产能达到160万吨,为保障包装纸相关项目落地实施,公司木屑浆生产线已经于4月底投产,半化学浆生产线预计在7月底进入试产阶段。老挝增资项目有望突破国内原材料制约,进一步提升自给率。 国内资源禀赋不足导致原材料对外依赖度高,龙头纸企加速海外布局 据海关总署数据,2017年木浆进口2372万吨,国产木浆1032万吨,木浆对外依赖度69.68%。受外废管控影响,废纸进口2572万吨,同比下跌9.76%。公司老挝基地2010年成立后持续推进“林浆纸一体化”,化学浆项目于6月进入试产状态,配套设施完成后总产能将达到50万吨,随着后续产能规划逐次落地,低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。 2018年新增产能陆续投放贡献增量利润,各项业务超预期亮点多 主要纸种价格受供需格局及成本推动持续高位震荡,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利保持稳定。基于公司产能投产计划,预计2018-2020年公司营业收入分别为237.1、279.0、301.9亿元,归母净利润分别为28.2、34.5、38.3亿元,当前股价对应2018年8.0xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

公司为国内卫生陶瓷生产龙头企业,产品种类齐全 公司产品主要包括卫生洁具和陶瓷砖。其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房和浴室柜。公司拥有多条生产线,可生产超过2000种卫浴产品,种类涵盖卫浴全系列品类,通过卫浴产品设计、研发、生产和销售,为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。2017年公司实现营业收入27.5亿元(YoY+20.7%),归母净利润2.3亿元(YoY+7.8%);2018年一季度营业收入6.5亿元(YoY+14.2%),归母净利润0.5亿元(YoY+11.9%)。 营销网络整合与产品结构调整起头并进,内生增长可期 经销渠道继续加密下沉实现全区域覆盖,IPO募投项目将投资6049万用于营销网络扩建,实现公司与经销商共赢。直销渠道继续深挖大型房企客户潜力,且加大网络营销渠道投入,实现线上线下全网联动的全渠道营销,线上收入规模保持高速增长。智能卫浴产品收入规模不断扩大调整产品结构,高毛利产品收入占比提升有望改善公司整体盈利能力。 整体卫浴扬帆起航,战略性布局奠定中长期成长基础 公司布局整装卫浴产业已具备政策导向(天时)、卫浴产品技术成熟且覆盖卫生间装修所有环节(地利)、引进苏州科逸前高管成立惠达住工(人和)条件,公司从综合卫浴生产企业向整体卫浴方案综合服务商身份转变,在国家装配式建筑政策导向下有望迎来高速发展时期,市场成长空间广阔。 盈利预测与评级 看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率。预计公司2018-2020年实现营收32.2、38.0、44.8亿元,归母净利润为2.7、3.2、3.7亿元,当前对应2018年PE为15.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示 房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。

Ekornes要约收购完成后将进一步完善公司产品矩阵 公司拟联合华泰紫金以现金要约收购挪威上市家居公司EkornesASA至少55.57%股权,至多为标的公司全部已发行股份,按照90.5%股权比例测算,交易最高支付36.77亿人民币,公司拟非公开发行募资不超25亿元用于要约收购事项。Ekornes是历史悠久的挪威国宝级家具企业,产品定位偏中高端,收购完成后有望与曲美原有产品形成优势互补。 Ekornes注重生产技术研发,盈利能力较强,财务指标稳健 标的公司持续推进工业4.0建设,不断提高生产自动化和智能化水平,积极研发新产品,构筑技术壁垒,销售毛利率近三年来都保持在70%以上,体现其优秀的产品力。2018年1季度标的公司收入同比增长2.8%,受益于费用率的下降,净利润同比增长48%。 公司渠道建设稳步推进,“新曲美”战略加速落地 根据公司年报披露信息,基于渠道加速计划,公司将在2018年新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、“B8定制生活馆”100家,同时将加大与地产渠道、电商平台等渠道合作,构建立体渠道体系。“居+生活馆”产品研发针对三四线消费者需求,有望带动全年销售收入稳步增长。 看好公司原创设计底蕴,基于产能释放及渠道挖潜 产品原创设计在行业内形成天然竞争壁垒,借助“居+生活馆”实现渠道下沉,加大“你+生活馆”开店密度有望快速提升市场占有率。预计公司2018-2020年分别实现主营业务收入26.71、33.88、43.19亿元,归母净利润分别为3.19、4.10、5.24亿元,当前股价对应2018年17.55xPE,基于生活馆渠道实现多品类协同,暂不考虑并购影响,维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下行导致消费者购买力下降;房地产增速超预期下行影响地产后周期行业;全品类大定制产品升级低于预期,居+生活馆开店不及预期。

公司为晾晒行业龙头,盈利质量行业领先 公司主要从事晾衣架等家居产品的研发、生产及销售,是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。2017年公司实现营业收入11.13亿元(YoY+37.75%),归母净利润2.06亿元(YoY+35.43%),加权平均净资产收益率27.95%,同比下降0.47个百分点。2018年一季度公司实现营业收入2.63亿元(YoY+32.91%),归母净利润0.48亿元(YoY+53.78%)。 智能晾衣机业务快速增长,开启公司智能化转型之路 2017年公司智能家居产品增速高达108.01%,随着消费升级及晾晒产品普及度提升,居民消费结构由从“温饱型”走向“舒适性”,智能家居越来越受到消费者青睐。智能晾衣机有望引领“阳台家电行业”发展浪潮,晾晒行业有望迎来“量”、“价”双重提升逻辑。 “科徕尼”品牌智能锁已投放市场,抢占智能家居入口级产品市场 智能锁市场空间广阔,未来仍为蓝海市场。智能锁作为智能家居的入口级产品,正逐渐被消费主力军接受,市场需求不断上升,公司有望凭借智能锁为入口打开智能家居产业拓展空间,在我国智能家居产业规模虽快速成长过程中抢占增量市场,智能家居领域拓展奠定公司中长期成长基础。 盈利预测与投资建议 看好公司智能产品布局,从功能性角度契合消费升级,技术研发投入提升品牌力,智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2018-2020年实现营收15.1、20.4、27.4亿元,归母净利润分别为2.8、3.7、4.9亿元,当前对应2018年PE为38.20倍,当前股价已基本反映基本面,我们看好公司未来智能家电领域增长空间,给予公司谨慎增持评级。 风险提示 地产政策超预期紧缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众,价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期。

全屋定制稳步推进,业绩表现靓丽。 好莱客主要从事全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售,是国内定制家居整体解决方案提供商。公司大力推广全屋定制战略,丰富产品体系,同时受益于原态板产品优化升级迎合消费需求,2017年客单价同比增长15%,2011-2017年,公司营收和净利润CAGR达30.06%和39.96%。公司2018年一季度实现营业收入3.45亿元,同比增长30.89%;归属于上市公司股东的净利润3553万元,同比增长38.41%。 多年行业深耕探索,红利逐步释放,未来可期。 2015年起公司高管频繁更替带来负面影响,目前新管理团队已逐渐稳定,团队磨合基本完成。管理改善红利逐渐释放,公司开店速度加快(2017年新增250家、2016年新增126家),积极调整A类经销商并初步取得成效,多元化拓展获客渠道,为业绩增长奠定基础。原态板产品发展良好(销售占比约占三成),品类扩张稳步进行,橱柜、木门即将上线。公司两年内进行两次股权激励计划,同时高管终止减持计划,彰显公司发展信心。 盈利预测和投资建议。 受益于主动营销活动积极开展、经销商门店调整成效逐步显现,公司单店收入有望稳步上升,同时公司门店扩张持续推进。店面扩张与同店增长叠加之下,预计公司2018-2020年收入25.40、33.30、42.49亿元,归母净利润为4.55、5.96、7.57亿元,EPS分别为1.42、1.86、2.36元,按照最新收盘价对应2018年20.65xPE。基于公司管理改善及多品类发展空间,维持公司“买入”评级。

纸包装行业加速集中,公司营收增长保持高速 公司2018年一季度实现营业收入20.22亿元(YoY+76.10%),归母净利润0.49亿元(YoY+60.58%)。2016年底原纸价格急剧攀升,促使众多中小纸箱厂退出市场,行业集中度提升,公司收入增速逐季加快。公司2017年销售毛利率11.75%,较去年同期下滑3.76pct,归母净利率2.43%,较去年同期下滑0.24pct,公司盈利能力受纸价以及PSCP业务占比提升影响有所下滑。 传统业务继续扩张,PSCP快速放量 公司龙头效应显著,营收增速不断上升,目前传统业务仍然处于高速增长期。同时,公司坚定贯彻“百亿制造、千亿服务”的战略规划,大力发展供应链业务。通过线上引流与线下地推相结合,公司PSCP平台客户数和交易额稳步提升。截止2017年末,公司供应链业务所拥有的合作客户已经达到700多家,实现交易额11.36亿,同比增长397.31%。PSCP业务能够整合行业中小产能及客户需求产生规模效益,而公司亦能够在该过程中分享到收益。 盈利预测与投资建议 预计未来三年行业集中度持续提升、公司供应链平台快速推进,公司毛利率回归经营常态,期间费用率保持有效控制。预计公司2018-2020年营业收入分别为79.77、100.00、122.14亿元,归母净利润2.23、3.25、4.14亿元,对应22.44、15.36和12.06倍PE(暂未考虑转增股本)。考虑到公司新业务PSCP的成长速度和市场空间,以及合众创亚(亚洲)并购项目整合后带来的协同效应,给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上行导致公司盈利能力继续恶化;公司收购项目的资源整合具有不确定性;供应链业务推进不及预期。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报。 公司2017年实现营业收入97.10亿元(YoY+36.11%),归母净利润13.00亿元(YoY+36.92%)。其中,2017年四季度营业收入28.07亿(YoY+33.50%),归母净利润3.56亿元(YoY+51.37%)。作为国内定制家具的龙头企业,公司收入和利润均保持快速增长。公司2018年一季度实现营业收入19.06亿元(YoY+31.58%),归母净利润0.74亿元(YoY+32.48%)。 大家居战略引领多品类协同,信息化助力前后端全面改善。 橱柜业务作为公司起家的主体业务,经过二十多年的发展门店以及基本覆盖全国,开店空间不大,但是通过发力营销和副品牌推广,2017年依然取得22.54%增速。衣柜业务作为目前公司高速成长主要动力,2017年招商成绩显著,同时套餐深化落地推动客单价增长,收入同比增长62.98%。随着大家居战略的推进、信息化打通品类前端协同,公司有望逐步打开各品类的成长空间。 盈利预测与投资评级。 随着大家居战略的持续推进、信息化建设的成果显现,公司橱柜稳健增长、衣柜快速增长、其他品类协同发展,业绩有望保持快速增长。预计公司2018~2020年主营业务收入127.92、165.16、210.63亿元,归母净利润17.16、22.05、28.02亿元,按最新收盘价对应2018年33.30倍PE,参照未来预期业绩增速及定制家具上市公司估值水平,维持“买入”评级。

受益于产品价格上涨,公司一季度收入及归母净利润均稳步提升 2018 年一季度公司实现营业收入72.42 亿元,同比增长15.42%,实现归母净利润7.83 亿元,同比增长11.39%。加权平均净资产收益率3.32%,较去年同期降低0.35 个百分点。基本每股收益为0.31 元,较上年同期增6.90%。受益于机制纸价格同比上升,一季度公司业绩稳步增长。 自备浆优势逐渐显现,毛利率维持高位 公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆纸产能1000 多万吨,2018 年预计将有新木浆产能落地,木浆自给率有望进一步提升。木浆价格的上涨使公司成本端的优势更加明显。一季度公司销售毛利率同比提升3.29pct 至35.21%,盈利能力保持稳定。 增量产能巩固公司行业龙头地位,各建设项目稳步推进 寿光美伦40 万吨化学浆项目、51 万吨高级文化纸项目以及黄冈晨鸣30 万吨木桨项目按计划稳步推进。我们认为在环保趋严、供给侧淘汰落后产能背景下,各主要纸种供需维持紧平衡,行业景气度有望延续,增量产能逐步落地有望巩固公司市场龙头地位。 林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击,看好公司盈利能力提升自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,吨纸盈利保持高位。预计公司18-20 年实现营收342.0、373.9、391.9 亿元,归母净利润为46.4、53.7、58.9 亿元,当前市值对应18 年PE 为6.6 倍,自备浆比例有望进一步提升强化盈利空间稳定性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

一季度公司净利润增长超预期,归母净利润同比增长30.93%公司一季度实现营业收入12.25亿元(YoY+18.65%),归母净利润0.99亿元(YoY+30.93%),基本每股收益0.13元/股(YoY+30.88%),加权平均净资产收益率3.19%,较上年增加0.44pct。春节假期因素拖累二月份收入增长,我们对全年业绩增长维持乐观态度。去年四季度以来,公司缩紧促销力度,提高产品价格,成功应对浆价上涨危机,经营业绩稳步提升。 高毛利产品销售占比持续提升,销售毛利率环比增长6.11pct产品结构不断优化,高端产品Face、Lotion 及自然木系列产品销售占比逐步提升,一季度销售毛利率环比四季度增长6.11pct,净利润率环比增长0.08pct 至8.05%。产品销售并未受到涨价因素影响,公司销售网点不断扩展下沉,覆盖空白市场,KA、GT、EC、AFH 等渠道全面发力。 生活用纸产能进一步提升,投产进度保障空白市场覆盖公司目前产能65万吨,为满足西南、西北、云贵市场未来销售增长需求,子公司四川中顺投资5亿元扩建5万吨高档生活用纸项目,为公司带来新的利润增长点。据公司年报,为弥补销售增长可能带来的产能缺口,2018年公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放,总产能向百万吨迈进,投产进度保障空白市场覆盖。 盈利预测与投资建议产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升推高毛利率水平,各生产基地投产计划推动产能持续增长。预计2018-2020年实现主营业务收入56.87、70.59、87.19亿元,归母净利润为4.29、5.44、6.93亿元,当前市值对应2018年26.30xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。 报

事件:多因素导致公司一季度业绩不及预期 公司2017年实现营业收入69.48亿元,同比增长25.36%;归母净利润9.32亿元,同比增长6.53%。其中,2016年四季度营业收入24.24亿元,同比增长24.28%,归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比下滑0.92%。公司今年一季度实现营业收入16.15亿元,同比增长16.18%;归母净利润1.39亿元,同比下跌14.14%;归母扣非净利润0.79亿元,同比下跌49.99%;毛利率25.19%,同比下滑6.03个百分点。 大客户苹果销量平淡致使公司收入增速下滑,纸价上涨、客户结构变化,导致公司毛利率下行;人民币对美元汇率上升,公司计提大量汇兑损失导致财务费用激增。多重因素之下,公司一季度业绩不及预期。 消费电子客户关系稳定,积极拓展新行业新客户 公司主要客户为消费电子行业的优质企业,包括华为、联想、三星、任天堂、索尼等等,同时公司积极拓展了红塔集团、泸州老窖、古井贡、雀巢等烟酒、食品品牌客户,客户更加趋于多元化。2017年,公司又成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户,目前已有部分新客户订单开始放量。 盈利预测与投资评级 我们长期看好公司拓展新客户的能力,公司新客户新订单放量带来收入增长点;同时公司开展套期保值业务降低汇率风险,财务费用率趋于稳定。预计公司2018-2020年收入分别为86.7、104.1、124.6亿元,归母净利润分别为9.6、11.5、13.7亿元,EPS分别为2.4元、2.9元、3.4元,对应19.0、16.0和13.3倍PE,维持买入评级。 风险提示 人民币升值导致汇兑损失继续增加,财务费用高企拖累利润;客户结构集中,大客户出货量不及预期;新客户拓展不及预期。

业绩增长符合预期,多品牌战略培育新业务增长点。 2017年公司实现营业收入41.79亿元(YoY+20.57%),归母净利润3.65亿元(YoY+10.45%),加权平均净资产收益率11.02%,同比增加0.44个百分点。分季度来看,四季度营业收入12.45亿元(YoY+21.20%),归母净利润1.07亿元(YoY-5.06%)。2018年1季度,公司营业收入10.14亿元(YoY+32.69%),归母净利润0.63亿元(YoY+32.75%)。公司加速核心品牌规模化成长,拓展多品牌战略培育新的业务增长点,国内零售业务以及国际批发业务均实现有效增长。 “美克美家+美克家居”零售多品牌战略,打造“科艺化”品牌平台商。 美克家居致力于打造“科艺化”企业,公司逐渐由“产品型”向“平台型”过渡。2017年,公司推出了A.R.T西区品牌,2017年11月,美克家居互联网品牌恣在家ZestHome正式上线。旗下8个渠道品牌根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式,建立起独特、精心组织的品牌矩阵,引领优质市场中生活方式的极致艺术体验。M.U.S.T.公司60%股权以及Rowe公司100%股权已于2018年一季度完成并表,公司多品牌全渠道战略进一步完善。 盈利预测与投资建议。 看好公司整合供应链体系,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下全面融通,借助互联网优势全面升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司2018-2020年主营业务收入分别为55.0、72.7、92.8亿元,归母净利润分别为4.9、6.3、7.9亿元,当前股价对应2018年19.9xPE,维持公司“买入”评级。