19Q1公司归母净利润受纸价下跌影响回落 根据公司2019年一季度业绩预告,受产品价格下跌及黄冈晨鸣化学木浆项目还在试产阶段等因素影响,预计一季度实现归母净利润3000万元万元,较去年同期78250万元同比下滑96.17%-94.25%。 纸价上涨随提价函落地,季度盈利低点已现 文化纸及白卡纸价格回升,春节后涨价函基本落实。四大龙头白卡纸企4月中旬再发涨价函,整体价格上调200元/吨,纸价上涨逐步落地有望带动公司盈利回升,一季度盈利环比改善,季度盈利低点已现,考虑公司历史数据一季度非经常性损益较少,19Q1主业盈利改善幅度更为明显。 压缩融资租赁规模,降低财务风险 公司引入长城国瑞为战略合作方,深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作。融资租赁公司改变总体经营策略,持续压缩融资租赁业务规模,2018年全年合并财务报表应收融资租赁款账面净回收61.91亿元,经营现金流显著回升。 林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,白卡纸盈利逐渐修复 自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。预计公司19-21年实现营业收入306.22、328.24、346.44亿元,归母净利润为26.37、28.43、30.51亿元,当前对19年PE7.39倍,参照可比造纸公司对19年9xPE,给予公司相应合理估值,对应A股合理价值8.17元,考虑16年以来A/H溢价维持1.5左右,降低H股合理估值至6xPE,根据4月17日汇率折算对H股合理价值6.39港元,维持A股/H股买入评级。 风险提示 宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

公司发布2018年年报,全年归母净利润同比增长10.37% 2018年公司实现营业收入217.68亿元(YoY+15.21%),归母净利润22.38亿元(YoY+10.54%)。其中2018年四季度营业收入56.58亿元(YoY+9.06%),归母净利润4.36亿元(YoY-32.92%)。受主要文化纸价格四季度走低及人民币贬值影响,公司业绩承压。 铜版纸及箱板纸盈利能力下滑拖累公司业绩 下游需求旺季不旺,纸价下跌影响公司盈利能力,受铜版纸及箱板纸盈利能力下滑影响,报告期内公司浆及纸制品毛利率下降2.47pct至23.50%。新项目产能投放贡献增量收入,老挝30万吨化学浆项目18H2贡献增量溶解浆产能,报告期内溶解浆毛利率微降0.70pct至20.29%。 公司着眼产品结构优化调整和转型升级,19Q1产品提价盈利有望改善 项目产能渐次落地巩固公司行业龙头地位。20万吨特种纸、80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆项目有望于2019年持续释放产能,公司新型纤维原料项目进展顺利,报告期内老挝公司收购印度博拉全部股权,低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。 海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势 老挝基地顺利投产,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计19-21年营业收入分别为240.0、254.0、281.8亿元,归母净利润分别为23.0、24.5、27.3亿元,当前股价对应19年8.7xPE,我们认为纸价调整影响市场已有预期,原材料成本优势有望不断增强抗风险能力,参考可比造纸公司市盈率,给予2019年10xPE合理估值,对应A股合理价值8.90元,维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

磷复肥收入同比增长18.51%,公司业绩保持稳健增长 公司2018年营业收入100.31亿元,同比增长11.05%,归母净利润8.19亿元,同比增长20.39%,核心业务磷复肥实现营业收入同比增速18.51%。受18Q4尿素价格走低,复合肥经销商观望情绪浓厚,下游需求旺季延后至一季度,19Q1公司实现营业收入31.40亿元,同比增长9.38%,归母净利润3.39亿元,同比增长20.90%。公司18Q4-19Q1收入及利润同比增速波动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。 深耕渠道,复合肥销量实现逆势增长 2018年国内粮食价格低位徘徊,复合肥行业整体低迷,公司积极深耕渠道、拓展营销网络,通过技术服务落地施行差异化竞争,各级经销商及农户与公司粘性进一步增强,全年实现常规复合肥销量276.28万吨,同比增加5.67%;新型复合肥销量54.85万吨,同比增加12.17%。 产品创新打造经营护城河 成立合资公司打造高端肥料销售平台。公司出资3250万元成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,创设“力赛诺”高端品牌,合作方实际控制人罗文胜先生消费品行业营销经验丰富,8年化肥产业从业经历成绩卓著,借助高端品牌销售平台打造新型肥行业领导品牌,有望进一步完善品牌布局。 看好公司成本优势促渠道营销,产品市占率逐步提升,产品结构升级 上下游产业链完备及运输成本优势造就高性价比复合肥,结合覆盖全国的营销网络和多元化营销模式推动复合肥产品市占率持续提升。预计公司19-21年实现营收114.1、130.4、148.7亿元,归母净利润为9.9、11.9、14.4亿元,当前市值对应19年PE14.0倍,参照可比公司估值,根据wind行业一致预期,给予公司19年18xPE合理估值,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济增速下滑导致下游需求不足;磷矿开采超预期收紧,原材料价格上涨;新矿建设低于预期,新型复合肥推广不及预期。

受行业景气度影响 2018年公司归母净利润下滑33.41%。 公司2018年实现营业收入288.76亿元,同比下降2.02%,归母净利润25.10亿元,同比下降33.41%。其中,四季度营业收入53.83亿元,同比下降28.64%,归母净利润0.29亿元,同比下降97.29%,主要文化纸及白卡纸价格四季度走低及人民币贬值影响,公司业绩承压。 纸价下跌导致报告期机制纸毛利率回落。 2018年公司销售毛利率下滑2.64pct 至31.27%,销售净利率下滑3.71pct 至8.88%。受纸价下跌影响,报告期内公司机制纸毛利率下滑2.59pct 至26.55%,其中白卡纸毛利率下滑14.71%至16.23%,且白卡纸价格2018年整体处于下跌趋势,原材料木浆价格刚性影响公司盈利能力。 多渠道降低财务风险优化资产负债结构。 报告期内公司通过加强资金管理、深化银企合作、推进落实债转股工作,构建起了布局更加合理的金融业务体系。公司改变总体经营策略,持续压缩融资租赁规模,报告期末合并财务报表应收融资租赁款账面价值合计182.79亿元,共净回收61.91亿元。 林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,白卡纸盈利缓慢修复。 自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。 预计公司2019-2021年实现营业收入306.22、328.24、346.44亿元,归母净利润为26.37、28.43、30.51亿元,当前对应2019年PE7.44倍,参照可比造纸公司PE(ttm)12.01倍,考虑融资租赁业务影响,给予2019年9xPE 合理估值,对应A 股合理价值8.17元,维持A 股/H 股买入评级。 风险提示: 宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

四季度收入增速回暖,产品结构改善提升毛利率 公司2018年营业收入13.10亿元,同比增长17.75%,归母净利润2.61亿元,同比增长26.60%。其中四季度营业收入4.08亿元,同比增16.84%,归母净利润0.74亿元,同比增长9.34%。四季度公司营业收入同比增速有所回升,销售产品结构改善带动单季度毛利率创历史新高。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 线上线下渠道齐发力,智能产品销售快速增长 报告期末公司共有经销商超800家,专卖店2200家。2018年电商平台销售同比增长49.96%,对应营收占比增至21.53%。公司持续优化产品结构,智能家居业务收入占比增至58.29%。其中智能系列产品年销售量67.41万套,同比增长37.74%,智能门锁投放市场,年销售量3.26万套。 研发投入助力智能家居市场布局,分品牌经营抢占增量市场 公司注重持续研发投入和技术创新,迎合消费者需求推出智能新产品全面打造智能家居布局。品牌战略方面,2018年公司产品全面划分为“好太太”和“科徕尼”两个品牌运营,“科徕尼”所面向的家居多产品智联市场广阔,未来仍为蓝海市场,公司有望借此抢占智能家居产业增量市场。 盈利预测与投资建议 看好公司智能产品布局,从功能性角度契合消费升级,技术研发投入提升品牌力,智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2019-2021年实现营收15.4、18.3、21.6亿元,归母净利润分别为3.0、3.6、4.4亿元,当前对应2019年PE为26.7倍,上市以来公司PE(ttm)均值为35.7,基于公司未来智能家电领域增长空间,给予2019年30.0xPE合理估值,对应合理价值22.71元/股,维持公司增持评级。 l 风险提示 地产政策超预期紧缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众,价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期。

调整公司股份回购金额上限彰显成长信心 公司发布公告修订股份回购方案。拟回购金额调整为不低于人民币3亿元(含),不超过人民币5亿元(含),回购的股份将作为公司未来在适宜的时机推行股权激励计划之标的股份。根据公告,回购实施到期日为年8月28日,调整方案发布前,公司已完成增持1.25亿元。 成立合资公司打造高端肥料销售平台 公司出资3250万元成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,合作方实际控制人罗文胜先生消费品行业营销经验丰富,8年化肥产业从业经历成绩卓著,其将“套餐”理念引入化肥行业,因地制宜调配肥料配方,实现高效施肥的目的,借助高端品牌销售平台打造新型肥行业领导品牌,有望进一步完善品牌布局。 拟投资逾12亿元建设磷酸铵、聚磷酸铵及磷资源利用项目 产能搬迁项目升级改造,储备高端复合肥磷肥原料。该项目在承接产能的基础上,保持原磷酸产能不变,同时将部分磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵与聚磷酸铵,未来将替代普通磷酸一铵,作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料,与公司打造新型专用肥料行业领导品牌目标相契合。 看好公司成本优势促渠道营销,产品市占率逐步提升,产品结构升级 上下游产业链完备及运输成本优势造就高性价比复合肥,结合覆盖全国的营销网络和多元化营销模式推动复合肥产品市占率持续提升。预计公司18-20年实现营收104.9、119.8、136.0亿元,归母净利润为8.2、9.9、11.9亿元,当前市值对应18年PE15.8倍,参照可比公司估值,根据wind一致预期,给予公司19年18xPE合理估值,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济增速下滑导致下游需求不足;磷矿开采超预期收紧,原材料价格上涨;新矿建设低于预期,新型复合肥推广不及预期。

2018Q4毛利率下滑,全年归母净利润增速低于预期 公司2018年实现营业收入73.11亿元,同比增长18.66%;归母净利润9.59亿元,同比增长5.77%。其中,四季度营业收入22.05亿元,同比增长15.42%,归母净利润2.67亿元,同比增长-19.26%,利润增速较预期有所下滑,公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。 司索联动提升渠道效率,橱柜业务逐步实现盈利 2018年司米橱柜实现营业收入7.09亿元,同比增长20.05%,毛利率提升2.66pct至27.98%,橱柜业务扭亏为盈进入利润拐点,逐步实现盈利。年司米橱柜计划再新开100家独立门店,并把橱柜产品融入更多的索菲亚专卖店,构建司索联动销售网络,提高单店产出。 公司智能化、自动化、数字化优势进一步突出产品高性价比特征 报告期内公司板材利用率已接近84%,一次性安装成功率达90%,提高客户体验的同时降低生产成本。公司未来将重点打造数字化生态系统,通过构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台,实现公司高效益生产、资源高效利用、提高人均产能的目标。 盈利预测与投资评级 公司持续推动大家居战略,渠道下沉加密奠定收入增长基础,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2019-2021年实现营收86.43、102.10、120.43亿元,归母净利润为11.08、12.77、14.68亿元,当前对应2019年PE16.68倍,参照可比定制家具公司估值,根据wind一致预期,公司估值低于行业平均值,考虑一线品牌估值溢价,给予2019年20xPE合理估值,维持公司买入评级。 风险提示 房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。

公司发布2018年业绩快报,全年归母净利润同比增长10.37% 公司2月26日发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入216.51亿元(YoY+14.59%),归母净利润22.34亿元(YoY+10.37%)。其中2018年四季度实现营业收入55.41亿元(+6.80%),归母净利润4.33亿元(-33.44%),受主要文化纸价格四季度走低影响,公司业绩承压。 受纸价下跌影响,公司2018年四季度业绩承压 三四季度为传统造纸行业下游需求旺季,但受行业流通渠道库存高企、下游备库意愿减弱及进出口情绪影响,主要纸种价格均有所调整,原材料木浆价格调整幅度弱于成品纸,纸企盈利能力减弱。春节后补库存旺季,龙头纸企相继发布提价函,有望改善吨纸盈利情况。 新增产能项目有望于2019年逐步释放产能 项目产能渐次落地巩固公司行业龙头地位。兖州20万吨特种纸项目、邹城基地80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆等2018年建成投产项目有望于2019年逐步释放产能。公司增资老挝基地建设120万吨造纸项目推进海外布局,原材料自给规避政策风险,增强公司盈利稳定性。 海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势 老挝基地顺利投产,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计2018-2020年营业收入分别为216.5、239.3、253.3亿元,归母净利润分别为22.3、23.0、24.5亿元,当前股价对应2018年8.6xPE,我们认为纸价下跌影响市场已有预期,原材料成本优势有望不断增强抗风险能力,参考申万造纸行业分类上市公司,若剔除特种纸及亏损企业,平均PE(TTM)为10.0倍,估值仍存提升空间,维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

劲嘉股份:探索、试错、突破,大包装+大健康布局厚积薄发 立足烟标行业,公司积极探索新兴成长方向:大包装+大健康(聚焦于新型烟草)。大包装领域:将设计团队独立成公司蓝莓文化,收购镭射行业领导企业中丰田,设立华大北斗、盒知科技积极探索RFID、二维码等新兴技术应用。大健康方面:2014年进军新兴烟草市场,与云南中烟合资设立嘉玉科技,与米物科技设立因味科技进行产品升级。 烟草整体回暖+结构升级,烟标主业未来2-3年稳定向上 劲嘉股份烟标业务既受益需求整体回暖,又享受中高端化、创新化的红利。我们认为,上轮烟草库存周期缘于非常规因素(提税顺价+库存高企),本轮景气回暖具备持续性。劲嘉股份有望凭借研发实力脱颖而出,享受到新品中高端化、创新化的红利,预计未来3年烟标业务增长中枢为6-8%。 大包装业务提供业绩弹性,新型烟草赋予加速潜力 大包装:公司集合新材料、设计实力、智能技术等包装实力,携手贵州茅台树立业务拓展标杆,未来有望逐步打开百亿级别的酒包装市场、消费电子彩盒市场。新型烟草:劲嘉股份积极布局研发和市场,拥有相关专利约40项(其中发明专利12项),并且与国内重点中烟公司建立密切合作关系。 盈利预测与投资建议 公司主业未来几年主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2018-2020年EPS0.47、0.55、0.65元,对应PE17.4、14.8、12.5倍。我们预计公司2018-2020年业绩复合增速19%,当前股价对应2019年PEG约0.8,估值相对较低,同时考虑到电子烟业务、联营公司申仁包装业绩具备超预期可能,给予公司“买入”评级。 风险提示 下游烟草控烟政策趋于严格;彩盒客户拓展不达预期;新型烟草海外市场拓展进度风险;与茅台合作推进不及预期;商誉减值风险。

股票期权与限制性股票激励并行,激励计划实现最大限度覆盖 公司拟向激励对象授予权益总计4,481.6万份,约占目前公司总股本3.48%,其中首次授予3,881.6万份,预留600万份,期权覆盖员工占比超75%。首次授予股票期权行权价格为8.67元/股,限制性股票激励授予价格4.33元/股,行权目标2019-2021年营收较2017年增长不低于41.60%、67.09%、94.03%,若考核目标实现,2021年公司营收有望超过90亿元。 成本端原材料木浆价格下跌有望扩大盈利空间 受纸浆期货上市后快速下跌、港口库存攀升至历史高位等因素影响,木浆内盘价格回调创年内新低,外盘木浆期货报价持续回落,国内木浆原料价格下跌有望扩大公司盈利空间。三季度末公司存货较二季度末减少0.65亿元,存货较低,预计原材料平均成本下滑有望在2019Q1体现。 渠道端与产品结构调整相结合助力考核目标实现 公司注重渠道建设,2018仍是渠道建设年,通过高毛利产品迭代推出公司实现不同渠道不同区域的针对性营销。GT作为公司传统优势渠道,在加大空白市场网点开发、扩大GT网络布局方面存提升空间。KA布局上,公司基本实现卖场直营,不断优化KA系统,提升分销效率。EC是未来市场发展的趋势,通过团队搭建及组织架构梳理有望成为未来重要增长点。 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。暂不考虑激励计划影响,预计2018-2020年主营业务收入57.47、69.70、83.99亿元,归母净利润4.41、5.48、6.87亿元,当前市值对应2018年25.09xPE,给予2019年25xPE预期,合理价值10.75元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期,激励成本风险。

前三季度营收同比增长16.83%,归母净利润同比增长31.53% 2018年前三季度公司实现营业收入11.30亿元(YoY+16.83%),归母净利润1.19亿元(YoY+31.53%)。其中,单三季度实现营业收入4.87亿元(YoY+19.16%),收入增速环比回升,归母净利润0.58亿元(YoY+30.49%)。前三季度毛利率同比上升1.19pct至38.82%,期间费用率下滑1.29pct至27.38%,公司业绩增速高于收入增速。 营销变革补足短板,拉动收入稳健增长 面对消费者行为变化、渠道多元化、竞争加剧的新环境,公司加速营销变革、弥补营销短板。一方面成立市场部,洞察消费者行为、竞品动态等,另一方面加强团队建设,引入新媒体、终端运营等人才。消费新渠道方面,公司与百安居、国美展开战略合作,通过设立专柜的方式导流。同时,公司成立金牌厨柜设计师俱乐部,以设计师资源推动与家装的紧密合作。产品方面,公司衣柜、木门品类持续推动,带来收入增量。 盈利预测与投资建议 看好公司未来:1)积极践行营销变革,补足营销短板,成立市场部、加强营销团队建设;2)百安居等新渠道,拓展拉动公司零售端业绩增长;3)品类扩张稳步推进,“四同”战略以橱柜带衣柜。预计公司2018-2020年收入分别17.04、20.23、24.03亿元,EPS分别为3.22、3.78、4.46元,10月25日最新收盘价对应2018年14倍PE,基于公司渠道扩张能力、多品类的扩张空间及工程渠道的拓展速度,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控收紧,下游装修需求进一步低迷;新品类拓展不及预期;传统零售渠道开店不及预期。

受渠道优化、高基数及产品降价等因素影响,Q2 收入增长承压公司上半年营业收入29.88 亿元(YoY+20.12%),归母净利润3.69 亿元(YoY+25.38%),其中Q2 营业收入17.45 亿元(YoY+13.78%),归母净利润2.66 亿元(YoY+22.50%),增速环比下降。受益于生产线改造升级及板材利用率提升,上半年毛利率较去年同期增长1.42pct 至37.67%,销售净利率提升0.48pct 至12.00%。期间费用率上升1.84pct 至22.08%。 渠道优化改善增长质量,橱柜业务逐步实现盈利 上半年公司新增各类型门店300 家,其中新增衣柜门店188 家至2388家,大家居门店增至22 家,全屋定制产品实现客单价10,388 元/单,同比增长9.41%。司米橱柜推行门店运营标准规范,实施司索联动,报告期末共有门店766 家,6 月份橱柜业务已实现盈利,产品进入利润拐点。 公司智能化、自动化、数字化优势进一步突出产品高性价比特征 公司持续落实数字化战略规划,生产自动化和信息化优势明显,已实现生产成本降低和产能提升及优化管理成本目标,塑造产品高性价比特征。 报告期内公司板材利用率已接近84%,一次性安装成功率达90%,提高客户体验,上半年产品毛利率及净利率均有提升。 盈利预测与投资评级 上半年公司渠道调整、去年同期高基数及行业增速回落导致Q2 增长承压,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2018-2020 年实现营收76.85、96.95、122.38 亿元,归母净利润分别为11.56、14.40、17.97 亿元,当前对应2018 年PE 为20.77倍,基于家具可比公司估值及龙头企业整合优势,维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。

公司披露2018年中报,收入增速环比大幅提升 公司2018H1实现营业收入32.86亿元(YoY+23.48%),归母净利润2.66亿元(YoY-14.49%),毛利率24.49%(同比-6.60pct),净利率8.10%(同比-3.60pct)。公司单Q2实现营业收入16.72亿元(YoY+31.46%),归母净利润1.27亿元(YoY-14.88%)。利润与收入反向变动,主要系汇率、人力、原材料等多因素导致毛利率大幅下滑所致,下半年有望恢复性改善。 Q2高收入增速验证新客户拓展逻辑,下半年盈利有望恢复性改善 消费升级推动包装升级,公司充分发挥品牌优势、技术优势、客户服务优势,利用烟酒、大健康、化妆品等领域的包装升级机遇,顺利切入其他领域客户的供应体系。 多因素改善,盈利能力有望有所恢复。上半年,公司毛利率较低的原因包括:1)汇率对海外收入定价的影响;2)人力闲置的影响;3)原材料价格同比变动的影响。而展望下半年,多项因素均有所改善,美元兑人民币汇率目前处于高位、旺季到来产能利用率提升、下半年原材料价格同比变动幅度将减小,因此我们认为公司下半年毛利率将会恢复性提升。 盈利预测与投资建议。 公司客户结构趋于多元化,新客户订单推动收入增长;汇率、原材料价格、人工成本下半年全面改善,预计毛利率有望恢复。预计公司2018-2020年收入分别为86.44、103.6、122.89亿元,归母净利润9.51、11.70、14.04亿元,EPS分别为2.38、2.92、3.51元,8月29日最新收盘价对应2018年20倍PE。看好公司不断优化客户结构,维持公司买入评级。 风险提示。 消费电子市场持续低迷,大客户下半年订单不及预期;原材料、人工成本继续上行;新领域客户拓展不及预期。

上半年营业收入同比增长20.43%,归母净利润同比增长40.38% 上半年公司实现营业收入104.73亿元(YoY+20.43%),归母净利润12.28亿元(YoY+40.38%),二季度实现营业收入54.32亿元(YoY+7.76%),归母净利润6.11亿元(YoY-0.85%)。报告期毛利率较去年同期提升1.95pct,预计1-9月归母净利润为16.49-19.24亿元,同比增长20%-40%。 浆纸项目产能渐次落地,巩固公司行业龙头地位 根据公司项目规划,2018年浆纸总产能有望达到602万吨。20万吨高档特种纸项目于3月初顺利投产,老挝30万吨化学浆项目已于6月份顺利投产,产品转运国内提高自备浆比率,80万吨高档板纸改建及配套工程项目进展顺利,36号纸机已于7月初正式投产,37号纸机已于8月份进入试产阶段,项目落地投产有望持续贡献增量利润。 增资老挝基地推进海外布局,原材料自给规避政策风险 海外布局原材料资源优势逐步显现。老挝二期拟投资建设40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,持续巩固公司行业龙头地位。国内资源禀赋不足导致原材料对外依赖度高,龙头纸企加速海外布局。老挝基地2010年成立后持续推进“林浆纸一体化”,随着后续产能规划逐次落地,低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。 2018年新增产能陆续投放贡献增量利润,各项业务超预期亮点多 主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利保持稳定。基于公司产能投产计划,预计2018-2020年公司营业收入分别为231.0、261.0、279.1亿元,归母净利润分别为27.3、33.6、37.8亿元,当前股价对应2018年8.4xPE,维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

受益于产品价格上涨,公司上半年收 入及归母净利润均稳步提升公司H1 营业收入155.51 亿元(YoY+13.11%),归母净利润17.85 亿元(YoY+2.24%)。加权平均净资产收益率5.77%,较去年同期降低1.47pct。 基本每股收益为 0.36 元,较上年同期降低28.00%。受益于机制纸价格同比上升,上半年公司业绩稳步增长。 白卡纸毛利率下滑,短期增长承压 报告期公司机制纸业务毛利率基本保持稳定,同比增长0.19pct 至28.53%。受五六月份白卡纸价格下跌影响,上半年白卡纸毛利率同比下降13.68pct 至18.50%,盈利能力增长短期承压。根据债券评级报告,公司拥有332.40 万吨木浆生产能力,2017 年公司纸浆自给率达67.96%,原材料自给率提升有望增强公司成本控制能力,降低原材料价格波动风险。 增量产能巩固公司行业龙头地位,各建设项目稳步推进 寿光美伦40 万吨化学浆项目、51 万吨高级文化纸项目以及黄冈晨鸣30 万吨木桨项目按计划稳步推进,预计2018 年底前实现投产。海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018 年1 月份投产;潍坊森达美西港、黄冈新建港口已正式投入运行,有助于不断降低原材料及产成品的物流运输成本。 林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击,白卡纸盈利逐渐恢复 自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,吨纸盈利保持高位。预计公司2018-2020 年实现营收338.5、370.7、391.0 亿元,归母净利润为40.7、46.3、51.5 亿元,当前市值对应2018 年PE 为4.7 倍,自备浆比例有望进一步增强产品盈利稳定性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。