本报告导读: 零售环境转弱背景下主品牌延续内生出色,新品牌开店迅速,多品牌运营管理成效初显,预计全年收入稳定性较高,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :前三季度收入17.37亿,同增25.87%(剔除并表收入同增19.21%);归母净利2.68亿,同增32.65%,业绩符合预期。 维持18-20年EPS 为1.11/1.33/1.60元,考虑到高端消费放缓,给予18年16倍PE,下调目标价至18.42元,维持增持评级。 Q3单季主品牌增速放缓,新品门店加速落地:1)ELLASSAY:Q3单季同店增速放缓至8.16%,仍处于较高增长,门店净减3家至309家,收入+2.21%至2.65亿。2)Ed Hardy:前三季度收入+20.82%至3.80亿,门店净增19家至167家。增长主要系新开门店,单店收入保持平稳。新店逐渐成熟,预计Q4单店收入提升。3)新兴品牌:1-9月IRO 和Laurel 收入同比+54.55%/20.3%,VIVIENNE TAM 录得收入614万,新品牌开店加速期。门店数较期初净增14/5/8至47/35/8家。 毛利率稳定,内部管理改善,净利率稳增:前三季度毛利率69.28%,整体维持稳定,IRO 和Laurel 毛利率分别提升4.68pct/0.46pct。持续加大新品牌投入力度,销售费用率同增0.94pct 至30.13%。控费有所成效,内部管理继续降本增效,管理费用率同比降1.6pct 至9.72%。净利率同比提升0.97pct 至18.52%。 加大冬装备货,存货周转率下降,现金流平稳:9月末应收账款同增12.83%至3.33亿;加大冬装备货,存货同比+30.3%至5.14亿,周转天数同增21天至237天。经营性现金流2.62亿,与去年基本持平。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。

本报告导读: 受宏观经及零售消费影响,Q3 业绩低于预期,新开门店落地情况较好,后续有待释放,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-9月实现营收130.42亿,同增4.53%,归母净利润26.28 亿,同增4.66%,业绩低于预期。考虑下游消费放缓,下调18-19年EPS 至0.77(-0.05)/0.85(-0.09)元,新增20 年EPS 为0.92 元,由于消费环境趋缓,给予18 年12 倍PE,下调目标价至9.24 元。 主品牌毛利率显著提升,爱居兔收入大幅增长,门店持续扩张:1-3季度海澜之家收入106.17 亿(yoy+3.97%) , 毛利率46.29%(yoy+6.03pct),毛利提高受直营占比加大影响。爱居兔前三季度收入增长55.52%至7.82 亿,毛利率同比-9.78pct 至26.52%。门店质量改善,1-3 季度单店收入62.60 万,同增14.68%。渠道方面,前三季度海澜之家/爱居兔净增388/199 家,渠道结构持续优化。 毛利率显著改善,净利率保持平稳:Q3 单季度毛利率为52.79%(yoy+11.42pct),增幅显著,系直营占比提升。加大广告宣传,销售费用率同比+2.19pct。计提发行债券利息,导致财务费用增加。受益政府补贴和投资收益提升,净利率为20.15%,与去年同期持平。 门店拓展增加存货及应收,现金流同比改善:渠道增加,存货、应收账款同增8.21%/30.72%。门店拓展提高保证金和装修款,其他应收款/长期待摊费用同比+120.90%/45.02%。四季度备货,预付款项同增53.71%。受预收款同比+157.06%影响,经营性现金流1.36 亿(yoy+286.30%),改善明显。 风险提示:门店拓展不及预期,天气波动导致冬装销售不达预期。

本报告导读: 受宏观经及零售消费影响,Q3 业绩低于预期,新开门店落地情况较好,后续有待释放,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-9月实现营收130.42亿,同增4.53%,归母净利润26.28 亿,同增4.66%,业绩低于预期。考虑下游消费放缓,下调18-19年EPS 至0.77(-0.05)/0.85(-0.09)元,新增20 年EPS 为0.92 元,由于消费环境趋缓,给予18 年12 倍PE,下调目标价至9.24 元。 主品牌毛利率显著提升,爱居兔收入大幅增长,门店持续扩张:1-3季度海澜之家收入106.17 亿(yoy+3.97%) , 毛利率46.29%(yoy+6.03pct),毛利提高受直营占比加大影响。爱居兔前三季度收入增长55.52%至7.82 亿,毛利率同比-9.78pct 至26.52%。门店质量改善,1-3 季度单店收入62.60 万,同增14.68%。渠道方面,前三季度海澜之家/爱居兔净增388/199 家,渠道结构持续优化。 毛利率显著改善,净利率保持平稳:Q3 单季度毛利率为52.79%(yoy+11.42pct),增幅显著,系直营占比提升。加大广告宣传,销售费用率同比+2.19pct。计提发行债券利息,导致财务费用增加。受益政府补贴和投资收益提升,净利率为20.15%,与去年同期持平。 门店拓展增加存货及应收,现金流同比改善:渠道增加,存货、应收账款同增8.21%/30.72%。门店拓展提高保证金和装修款,其他应收款/长期待摊费用同比+120.90%/45.02%。四季度备货,预付款项同增53.71%。受预收款同比+157.06%影响,经营性现金流1.36 亿(yoy+286.30%),改善明显。 风险提示:门店拓展不及预期,天气波动导致冬装销售不达预期。

维持增持评级:前三季度收入20.18亿,增30.58%;归母净利1.36亿,增141.37%,维持公司2018-20年EPS1.41、1.69、2.02元,考虑消费放缓影响,给予18年15倍PE,下调目标价至21.16元。 收入增长主要来源于主品牌延续复苏及TW并表。前三季度主品牌收入6.25亿,同增13.17%,得益于同店增19.65%。TW收入13.71亿,增7.37%。渠道方面公司仍在调整,前三季度店数净减30家至1419家,主品牌净关5家至157家,TW净关35家至1261家。前三季度线上收入增36.03%至2.34亿元;线下收入17.78亿,增6.18%。 管理费用下降致净利率升,应收账款和存货变动致现金流改善。前三季度主品牌毛利率降2.04pct、TW毛利率增0.66pct,公司毛利率降0.2pct至69.53%。净利率增3.21pct至7.83%。店铺装修摊销、工资费用增加致销售费用率增1.13pct至42.93%,管理费用率降3.23pct至5.66%,显示管理运营效率改善。存货同比增13.48%,低于收入增长,预付款比去年同期降3361万元,经营性现金流量增42%至2.25亿。 双品牌企稳,可转债发行完成望降低财务压力、线上具潜力。主品牌积极进行品牌提档和店铺翻新,望延续复苏趋势。TW品牌17Q3收入回升至今延续增长,并购整合推进良好。公司拟发行7.46亿可转债缓解财务压力,线上业务增速亮眼、具备增长潜力。 风险提示:产品销售不达预期,门店调整不及预期。

维持增持评级:1-9月实现营收48.88亿元,同增13.14%,归母净利润2.82亿元,同增69.72%,业绩符合预期。维持18-20年EPS为1.37/1.79/2.17元,考虑到公司线下门店拓展计划调整,给予18年15倍PE,下调目标价至20.60元,维持增持评级。 男装维持高增长,女装增长提速,乐町销售恢复,渠道结构优化:男装收入16.66亿,同比+19.22%,保持高双位数增长,毛利率同比持平。女装收入18.27亿(yoy+9.33%),受益于产品竞争力提升,单三季度收入6.96亿(yoy+15.42%),增速显著提升。乐町收入增长恢复,Q3单季同增10.17%,毛利率+2.87pct。Mini peace业务扩张较快(yoy+24.16%),线上销售增长和过季货品处理,毛利率同比-5.08pct。净开直营/加盟/联营店136/27/17家,线下门店结构优化。 毛利率略有下滑,净利率提升显著:1-9月毛利率54.35%,同减1.64pct。加快过季商品处理,存货结构优化,资产减值损失同比-33.45%。管理费用同比-1.18pct,受益于政府补助和投资收益增加,净利率同比+1.76pct至5.61%,改善幅度较大。 存货周转效率提升:预付冬装定金,预付款项同增50.17%至4.15亿元。去库存到位,存货周转天数同比下降12天至243天。门店拓展力度加大,导致直营店保证金提升,其他应收款同比+31.23%。创意研发中心建设中,工程项目投资导致长期借款和应付利息增加。 风险提示:秋冬产品销售低于预期,门店拓展速度低于预期。

维持增持评级 :前三季度实现营收10.59亿(yoy+39.70%),归母净利润2.06 亿(yoy+50.07%),扣非后净利润1.95 亿元(yoy+47.56%),内生增长强劲, 业绩略超市场预期。维持18-20 年EPS 为1.44/2.00/2.55 元,维持目标价50.28 元,对应18 年35 倍PE。 Q3 逆势增长,同店维持高增长,新增门店逐步释放:Q1-Q3 单季收入增速分别为30.31%/44.85%/45.70%,呈逐季提升趋势。整体消费趋缓下,仍能保持强劲增长,在品牌、渠道上公司议价力开始显现。 同店维持高双位数增长,得益于公司调位置、扩面积战略,丰富产品SKU,加大品牌推广力度。公司新增门店业绩逐步释放,带动公司同店改善,预计全年新开门店目标能够顺利完成。 规模效应显现,费用率大幅改善,净利率提升:前三季度费用率34.07%,同比-6.16pct。其中销售费用下降3.31pct,管理费用下降2.71pct。费用率改善反映规模效应的提升、品牌力和渠道议价的增强。期间公司整体销售净利率达19.45%(yoy+1.34pct)。 营运指标略有改善,预付+应付大幅增长预示春夏销售乐观预期:存货周转天数同比下降19 天至292 天,应收账款周转天数下降3 天至17 天,显示收入高增长的同时,运营指标逐步改善。预付和应付款项分别同比增长137.65%和137.25%至1.85 和1.38 亿元,主要系公司针对明年春夏装进行提前锁价备货,表明对销售的乐观预期。 风险提示:主品牌开店不及预期,新品牌推广不及预期。

维持增持评级:公司前三季度录得收入18.03亿元,同增13.62%;净利润1.81亿元,同增15.22%,业绩符合预期。考虑到公司电商业务进入调整期,下调公司2018-2020年EPS至1.15(-0.09)、1.37(-0.18)、1.61(-0.27)元,由于家纺板块受地产后周期影响,给予18年15倍PE,下调目标价至17.25元。 线下增长稳定,线上调整到位:Q3收入同比+8.72%,线下维持低双位数增长,主要是同店贡献。线上方面,电商渠道Q2进入去库存阶段,延续到Q3,预计Q4电商渠道将会重新迈入正增长。渠道方面,前三季度估算净开店数为40-60家左右,符合预期。我们认为接下来随着电商渠道销售提速,公司Q4收入增速环比Q3将有所改善。 去库存+线下占比提升致毛利率下降,预计后期将有所改善:1-9月毛利率34.91%,同比下降1.95pct,主要系线下销售占比加大,以及原材料价格上升所致。此外,公司对库存商品进行有效处理,影响销售单价。随着电商渠道销售逐步回暖,未来公司毛利率水平有望回升。 存货控制良好,未来轻装上阵:前三季度存货指标控制良好,期末存货8.33亿元,较年初增加11.66%,同比下降1.53%,说明去库存战略得以成效。预付款同比增长139.22%至8678万元,主要系公司应对上游原材料成本上涨提前付款进行锁价所致。期末现金流-1.6亿元(上年同期为-9945万元),波动处正常范围,Q4将会进入回款周期。 风险提示:电商销售低于预期,线下开店不达预期。

本报告导读: 线上LOVO 品牌单独运营,线下订货制度不断改进。伴随电商运营趋于成熟,补货量显著提升,预计Q4收入增速环比改善,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-3季度实现收入34.52亿元,同增8.45%;归母净利润3.77亿元,同增21.44%,业绩符合我们预期。维持18-19年EPS0.72/0.85元,新增2020年EPS 为0.96元,考虑线上拆分长远效果和线下订货制度改革,给予18年15倍PE,下调目标价至10.56元。 LOVO 单独运营,订货会制度改革,Q4有望环比提升。Q3收入增速4.46%,主要受到电商运营调整影响。品牌长远发展考虑,LOVO线上单独开店,预计Q4将有所恢复。线下减少订货总量,提高补货次数和额度。订货会制度改进,收入确认方式改变,Q3发货减少,相应四季度订货补单量将显著增加,带动Q4收入增速环比回升。 销售费用略升,运营效率提高,净利率同步提升。前三季度毛利率较去年同期下降0.86pct 至43.40%。广告投放和营销力度持续,销售费用率同比+1.68pct。管理效率大幅提升,费用率-0.78pct。整体费用率下行,销售净利率11.18%,同比+0.75pct。订货会和电商调整使得Q3部分指标不具备可比性,预计Q4费用率运营效率将有效提升。 四季度加大备货,暂时影响现金流,预计年末将有所改善。应收账款5.81亿(yoy+30.31%),主要系给予经销商更为宽松资金政策,账期有所增加。加大四季度备货,存货同比+21.76%,预付款较年初+112.63%,导致经营性现金流为负。伴随四季度销售提振,预计存货和预付款相应减少,现金回流,相关财务指标同步改善。 风险提示:门店拓展不达预期,产品销售不达预期。

维持增持评级:1-9月实现营收97.64亿元,同增21.41%,归母净利润12.72亿元,同增25.66%;Q3单季收入42.32亿元(yoy+17.25%),净利润6.06亿元(yoy+26.41%),业绩符合市场预期。维持2018-2020年EPS为0.60/0.73/0.88元,维持目标价16.27元,维持增持评级。 多元渠道见成效,Q3延续高增长:成人休闲:经过多年调整,叠加去年Q4清库存,18年1-9月恢复高增长,预计Q3单季收入同增约13%。童装业务Q3增长估算约为21%,线上维持高增长,线下低位数主增长。公司成人休闲和童装业务均继续推进渠道升级,加大购物中心渠道和奥特莱斯渠道占比,持续完善渠道结构。 Q3毛利率改善明显,带动盈利大幅提升:前三季度毛利率38.77%,与去年同期持平,Q3单季度毛利率改善明显(yoy+2.25pct)。去库存战略显现成效,Q3销售商品中库存占比下降,新品正价率高,销售单价提高带动毛利率稳步提升,净利率提升1.16pct。我们认为在当前健康库存结构以及良好动销状态下,公司整体盈利水平将持续改善。 库存水平持续改善,运营指标向好:存货及应收周转同比有所改善,周转天数下降4天、19天。应对原材料上涨以及双十一电商备货,预付及应付账款同比增长27.2%/28.84%。剔除该因素,实际在销售产品库存周转率更高。代表公司估算加盟商未来退货金额的预计负债减少48.98%到3.03亿元,说明终端动销表现较好,加盟商信心提升。 风险提示:成人休闲销售不达预期,秋冬季气温转暖风险。

本报告导读: 主品玖姿延续高增长,库存处理模式改变,未来运营指标将有所改善,内生增长可期,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-9月实现营收11.62亿,同增16.66%,归母净利润2.47亿,同增20.69%,符合市场预期。考虑部分品牌进入调整期,门店拓展放缓,下调18-20年EPS 至0.89(-0.01),1.15(-0.03),1.38(-0.03)元,给予18年15倍PE,下调目标价至13.35元。 玖姿销售稳定增长,尹默收入增速加快,线上销售旺盛:玖姿创造收入8.05亿元,同增20.91%。单店收入较去年同期提升28.26%,内生增长强劲。尹默实现收入1.65亿(yoy+13.28%),销售毛利率稳中有升,同比提高0.54pct 至77.80%。尹默Q1/Q2/Q3收入增速分别为9.22%/12.58%/19.52%,增长加快,主要系品牌定位高端人群,成立时间较久,具有消费者基础。斐娜晨收入同比增长40.44%达到0.88亿。 安正男装销售良好,毛利率提升5.49pct,增幅较高。摩萨克和安娜蔻品牌进入调整期,销售略有下滑。线上收入1.83亿元,同比+50.66%,提升幅度显著,毛利率同比提升1.65pct 至50.69%。 毛利率略有下滑,净利率稳中有升:毛利率为67.62%,同比-0.63pct。 受股权激励成本和职工薪酬增加影响,管理费用同比提升31.53%至1.10亿。受益投资理财收益增加,净利率21.22%,同比+0.68pct。 积极消化过季商品,未来运营指标改善:存货周转天数同比+41.29天,主要源于销售模式改变,将奥莱和电商转为库存消化渠道。为满足上述渠道销售,存货增加。新模式下未来各项运营指标将逐步改善。 风险提示:新品调整不及预期,秋冬装销售低于预期。

维持增持评级 :公司前三季度录得收入 17.63亿元,同增 14.60%;归母净利润2.91亿元,同增20.84%,下调公司2018-2020年EPS 至0.67(-0.02)、0.77(-0.03)、0.85(-0.06)元,考虑到家纺板块受地产后周期影响,给予18年12倍PE,下调目标价至8.17元。 受电商影响,Q3收入增速有所放缓,预计Q4有望重新提速:Q3单季营收6.17亿元,同增6.93%,归母净利润10.59亿元,同比+29.13%。Q3收入增速放缓,系线上渠道增长放缓所致。估算Q3线上低个位数增长,线下渠道收入增速维持稳定(8%-9%)。 持续投入渠道推广,净利率环比改善,回款情况良好:公司前三季度整体费用率33.20%(yoy+2.39pct),系加大推广加盟渠道以及股权费用所致。高毛利线下渠道占比提升,整体毛利率改善1.02pct。前三季度应收账款1.87亿元,较年初减少42.52%,同比减少12.35%,回款情况良好。公司为Q4电商旺季加大备货,以及提前锁定原材料成本,预付款和存货增长450.60%/21.68%至1.56/9.99亿元,致使期末经营现金流同比减少70.84%。 大店策略逐见成效,开店计划顺利推进,家居产品不断丰富:线下渠道继续实行开大店策略,重点针对沿海及发达省份三线城市以及空白二线城市持续做渠道布局,预计全年可新开门店目标可顺利实现。公司有序推进美家家居业务,新系列扩宽产品线,丰富SKU。 风险提示:门店及家居业务拓展低于预期,线上增长放缓

首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS为1.44、2.00、2.55元,增速为45%、39%、29%,给予公司18年35倍PE,目标价50.28元,首次覆盖给予增持评级。 起源于高尔夫,岂止于高尔夫,国内高端休闲领跑者:公司是国内高端休闲龙头企业,拥有较强的研发、供应链以及渠道优势。研发方面,由Burberry高尔夫系列设计总监操刀设计;供应链方面,公司与国际大牌面料供应商合作保证产品品质;渠道方面,覆盖包括高端百货、机场、高铁等高消费人群市场,形成良好的卡位优势。 渠道仍有一倍空间,优势资源向公司集中:预计主品牌渠道仍有一倍空间,公司正处渠道开括加速期,未来继续对一二线城市巩固加密,门店数量保持10%左右开店增长,二、三线城市通过加盟方式逐步下沉。高端百货优质专柜资源向公司倾斜,持续对现有门店进行调位置、扩面积规划,带来自然客流以及曝光率提升。同时通过扩充专柜面积扩宽产品SKU,有效提升客单价,单店店销有望得到有效的提升,公司有望依托现有品牌影响力继续扩大市场份额。 进军度假旅游市场,打开新增长空间:公司18年8月推出威尼斯新品牌,进军度假旅游市场,产品定位中高端,励志打造中高端人群旅行出游首选服饰品牌,市场空间较大,未来两年将以直营+加盟渠道并进,预计2020年开始放量。 风险提示:主品牌开店不及预期,新品牌推广不达预期。

上调至增持评级:维持2018-2020年EPS为1.37、1.79、2.17元,增速为45%、30%、22%。近期股价回调较多,长期价值待挖掘,未来开店速度提升带动业绩提高,维持目标价32.49元,给予增持评级。 H1业绩符合预期,扩大秋冬装存货采购现金流出增加:18H1实现收入31.69亿元,同比+12.41%,归母净利润1.97亿元,同比+115.31%,扣非后归母净利润7405.81万元,同比+748.62%。经营活动现金流量净流出2.71亿元,较去年同期净流出+73.38%,主要系销售规模扩大及预订秋冬装带来的存货采增加,及应付项目的结算所致。 男装和童装业务强势增长,研发、供应链、渠道三管齐下:分品牌看,太平鸟男装TOC模式改革效应显现,营收同比增加20.06%,收入占比首次超过太平鸟女装;童装品牌MiniPeace继续快速增长,营收同比增加35.15%。产品端,注重新款研发,借助品牌跨界联名、设计师合作等方式加大产品创新力度;供应链端,TOC系统由男装推广至全品牌,上新波段频率提高,提高产品更新频次;渠道端,门店结构优化,购物中心和线上渠道零售占比继续增加。 新立平价童装品牌和家居装饰品牌,拓展业务布局。把握童装营收强势增长之东风,培育平价童装品牌贝甜童装,打造差异化价格梯度。增资太平鸟巢股份,培育PEACEBIRDHOME家装新品牌。引入贝甜童装和太平鸟巢门店共53家。未来新品牌业务将实现进一步拓展。 风险提示:秋冬产品销售低于预期,门店拓展速度低于预期。

维持增持评级:维持2018-2020年EPS为1.11、1.33、1.60元,增速分别为24%、20%、20%。考虑到公司具备培育发展品牌的卓越能力,后续或有持续的新品并购,目标价25.94元,维持增持评级。 净利润超预期,多品牌同发力,协同效应显成效:18H1实现收入10.81亿元,同比+39.15%;归母净利润1.61亿元,同比+32.28%,利润增长稳健。ELLASSAY收入4.46亿元(yoy+14.87%),继续加强店均质量提升单店效益,收入口径同店同比+19.17%,直营店月店均销售额同比+14.72%。EdHardy同比增长26.42%至2.47亿元,净开店24家,保持强势增长。Laurel、IRO收入同比增长26.81%和150.79%,VivienneTam国内业务仍处起步期。新品逐渐发力,有望成为收入增长主要引擎。百秋电商收入同比+69.47%,持续向好。 渠道结构优化,经营效率提升,净利率表现平稳:新品占比提升,18H1毛利率68.71%同比下降3.43pct,净利率维持稳定,主要系渠道优化导致商场费用率和装修费用率的下降,及资产减值情况的改善。 应收账款和存货周转效率提高,预付账款走高,H2经营预期乐观:经营活动现金流量净额为1.79亿元,同比+25.42%,主要来自存货和应收账款周转改善,H1销售提高使存货周转天数同比减少37.5天,应收账款周转天数也小幅降低。基于对秋冬季销售的乐观预期,加大备货力度,预付账款较去年同期提高159.97%,下半年销售增长可期。 风险提示:多品牌运营管理风险,销售不及预期风险。

维持增持评级:18-20年EPS为0.90/1.18/1.41元,增速34%/30%/20%。 玖姿全年持续复苏,部分品牌调整到位,多品牌增长良性轮动,给予18年23倍PE,维持目标价20.76元,维持增持评级。 玖姿加速复苏,多品牌支撑业绩:玖姿实现收入4.9亿,较去年同期增加27.11%,受益于品牌力提升+终端门店优化,同店效应提升明显,单店收入同比上升17%。斐娜晨创收0.63亿元,同比提高57.33%,主要源于渠道铺设加速,门店数达到97家,较年初增加12家。尹默、安正男装稳健发展,收入1.15/0.44亿,同比提高10.75%/8.50%,门店数量达到100/41家,同比增加20%/17%。摩萨克风格调整中,渠道数量企稳,上半年净增5家,年内有望调整结束恢复增长。 毛利率略有下调,费用整体可控:线上业务占比加大,毛利率同比降低1.06pct,略有下滑。费用率同比上升1.19pct,销售/管理/财务费用率同比+0.76/+0.32/+0.11pct,系广告投入增加/股权激励成本增加/利息收入减少所致,总体费用可控。 错峰备货拉高存货及应付,加大备货彰显销售信心:为降低成本,冬装面料错峰备货,加大原材料的采购,造成应付账款、存货较去年同期提升+36.35%/47.29%,变动幅度大。公司加大冬季备货预示下半年销售较为乐观,存货和应付账款周转等指标有望改善。 风险提示:新品调整不达预期,秋冬季销售不及预期。