事件：公司发布2021年报和2022年一季报。2021年实现收入39.12亿（同比+14.42%），实现归母净利1.52亿（同比-63.72%）。2022年Q1实现收入8.80亿（同比-1.18%），实现归母净利0.55亿（同比-17.90%）。业绩低于预期。 点评：商誉/原料药成本影响业绩；受疫情影响，Q1核药拓展承压2021年收入正增长但利润下滑，一是中泰生物/大洋制药2.1亿商誉计提，二是肝素原料药粗品价格高位导致成本增加，全年原料药业务毛利率下降4.55个百分点。核素业务相对稳健，18F-FDG实现收入3.98亿（同比+24%），131I实现收入0.65亿（同比+18%），125I实现收入1.52亿（同比+36%）。 2022Q1受疫情门诊量下降影响，氟标药物实现收入0.85亿（同比+2%），锝标药物实现收入0.21亿（同比-5%），云克注射液同比下降38%。 核药市场前景好，看好公司核素药物的先发优势2020年FDA批准4款核素药物用于前列腺癌转移/帕金森综合征检测等用途，2021/2022年分别批准Pylarify/Pluvicto用于前列腺癌的检测/治疗，核素新药持续更新，核药使用受到认可。从产品开发和引进方面，东诚加强与GE、ImaginAb、新旭生技的合作，提前布局诊断和治疗用途的核素，涵盖各种癌症的诊断和前列腺癌/肝癌/肿瘤骨转移的治疗。目前东诚已有25个核药中心，核素业务值得期待。 盈利预测和评级基于肝素业务毛利率下降、疫情对核药中心建设的影响，预计22-23年收入分别为40.01/43.27亿（前值为44.25/49.59亿），预计22-23年净利分别为3.76/4.79亿（前值为6.27/7.49亿），新增2024年收入/利润预测47.06/5.86亿，对应4月29日收盘价，PE分别为23/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示肝素价格/成本不及预期；核药研发不及预期；核药中心建设不及预期本报告仅

事件： 人福医药发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现收入204.41亿（同比+0.35%），实现归母净利13.90亿（同比+20.99%），实现扣非归母净利10.78亿（同比+41.39%）。2022年Q1实现收入51.60亿（同比+10.48%），实现归母净利9.32亿（同比+209.95%），实现扣非归母净利3.27亿（同比+20.57%），业绩符合预期。 点评： 精麻药品、子公司扭亏带动业绩2021年宜昌人福实现利润18.60亿，同比增18%，其中瑞芬销量增长28%，舒芬销量增长14%，氢吗啡酮/纳布啡销量分别增长68%/24%，带动业绩。 22年Q1扣非利润增长一是宜昌人福利润增长11%，二是三峡制药扭亏，利润同比增加0.3亿。Q1出售子公司股权带来5.4亿投资收益，使得非经常性损益较高。对比2020Q1武汉疫情时宜昌人福收入/利润增速分别为-1%/2%（当时有插管抢救带动麻药的增速，今年Q1无此因素），22年Q1其收入/利润增速12%/11%已属不易，期待疫情好转后麻醉用药的增长恢复。 归核进程持续推进，财务负担有望进一步下降公司2021年资产负债率已经由20年的59.10%降低至54.64%，财务费用2021年同比下降2.9亿。2022年Q1出售汉德人福，后续有望完成天风证券的股权出售，归核进程持续，财务费用进一步下降，提升业绩。 维持“买入”评级公司为麻药龙头，产品从镇痛向镇静延伸，镇痛/镇静的组合销售，以及归核战略带来的财务负担的下降，在疫情恢复后有望持续贡献业绩。结合已出售资产投资收益情况，预计22-24年的收入分别为217.20/237.50/257.64亿，净利润分别为19.02/22.37/26.37亿（2022年原利润预测为17.87亿），对应4月27日收盘价PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示大股东资金占用；麻醉药品壁垒减弱；新药推广不及预期；归核不及预期

事件：公司发布年报和一季报，2021年实现收入259.06亿（同比-6.59%），实现扣非归母净利42.01亿（同比-29.53%）。2022年Q1实现收入54.79亿（同比-20.93%），实现扣非归母净利11.80亿（同比-19.80%），略低于预期。 点评：新药降价、集采、研发投入加大拉低业绩本期业绩承压，一是研发加大，2021年研发费用59亿（同比+19%）影响当期利润。二是集采影响，公司共28个品种进入集采范围，中选的18个品种价格平均降幅73%，第三批集采的6个药物2021年收入下滑55%，未中选的造影剂影响较大；三是新药谈判价格降幅大，PD-1价格降幅85%、艾司氯胺酮价格降幅68%。大宗商品涨价带动成本上涨，本期公司通过精简仿制药的销售团队（减少约4千人），提升单人产出，降本增效。 A股创新龙头企业，后劲十足恒瑞医药自主创新新药已达10个，2021年新增海曲泊帕、恒格列净、达尔西利三个品种。目前恒瑞医药共250多个临床项目，国际多中心临床项目近20项，其中7项进入Ⅲ期临床。乳腺癌中吡咯替尼、氟唑帕利新适应症拓展，自免的JAK1抑制剂、前列腺癌的SHR3680、哮喘的TSLP单抗潜力大。出海项目中，卡瑞利珠+阿帕替尼的国际多中心III期临床已在国内提交上市申请，并有望于年内向FDA递交新药申请。管线丰富，后劲十足。 维持“增持”评级公司40亿的利润和近60亿的研发费用投入，强大造血能力使其无需像Biotech担忧现金的短缺。60亿的费用开支仅次于百济神州，看好公司长期发展。考虑集采和谈判降价，我们预计22-23年营收分别为270.38/311.76亿(原值为363.19/437.73亿)，归母净利润分别为47.10/54.11亿元（原值为76.43/93.84亿），同时增加24年盈利预测营收为346.85亿元，净利润为60.81亿元，对应PE分别为45/39/35倍。维持“增持”评级。 风险提示集采超预期；海外临床销售不及预期；国内创新药降价超预期

事件： 公司发布2022年一季报，一季度实现收入34.79亿，同比增长3.86%，实现归母净利5.53亿，同比增长6.47%，实现扣非归母净利5.61亿，同比增长15.61%， 业绩符合预期。 点评： 高端制剂和原料药带动业绩增长本期的收入增长主要由高端制剂和原料药带动， 化学制剂业务实现收入21.10亿（同比+10.90%），其中消化道产品实现收入10.70亿（同比+5.90%），预计主要受艾普拉唑带动；促性激素类产品实现收入7.37亿（同比+22.84%），精神类产品实现收入1.33亿（同比+30.87%）。原料药和中间体实现收入9.00亿（同比+16.13%） ，预计主要由高端原料药的开发和海外市场开拓所致。 加大研发力度，多元驱动业绩增长公司一季度研发费用达到2.89亿（同比+24.56%）。 4月份公司取得新冠抗原检测试剂盒的注册证，丰富检测诊断产品； 重组新冠疫苗V01的III期临床进行中期分析相关工作，国内已进行附条件上市的申报工作，海外寻求紧急使用授权； 高端制剂中曲普瑞林微球已完成III期临床， IL-6R单抗报产受理，此外还有多个微球产品和单抗产品在研， 长期成长可期。 维持“增持”评级公司产品种类丰富，高端制剂/原料药/诊断试剂/中药都曾驱动公司业绩增长， 后续依靠高端制剂/创新药等产品， 看好公司的转型和长期发展。维持原预测即22-24年收入分别为 126.91/145.36/167.82亿，净利润分别为19.67/22.52/25.97亿，对应4月21日收盘价PE分别为16/14/12倍，三年CAGR为13.50%，维持“增持”评级。 风险提示疫苗研发不及预期；艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期

事件：公司发布年报，2021年实现收入22.46亿（同比+20.08%），实现归母净利3.83亿（同比-36.83%），实现扣非归母净利3.46亿（同比+3.52%），业绩符合预期。公司拟每10股派2.5元。 点评：埃克替尼扩大适应范围，新品恩沙持续放量公司2021年收入同比增长20%，一是老品种埃克替尼21年6月获批术后辅助治疗的新适应症，拓展使用范围至早中期治疗；二是恩沙替尼作为首个国产ALK靶点的肺癌靶向药，2020年年底上市后持续放量。利润增速低于收入增速，一是由于20年同期有资产出售带来较高的投资收益，二是由于研发费用投入加大，21年研发费用同比增加2亿，拉低了利润。 研发投入大幅增加，支撑远期成长21年公司研发费用5.7亿，研发费用率提升5.8个百分点。埃克替尼降价影响收入，但其获批的术后辅助治疗适应症用药时间相对长，空间大，抵消降价冲击；三代EGFR靶向药D-0316有望今年获批，丰富EGFR靶点排兵布阵。恩沙替尼的一线治疗适应症已于今年3月获批，术后辅助治疗适应症国内受理，一线适应症的美国申报正在准备中，成长空间进一步打开。 维持“增持”评级公司在肺癌领域已建立成熟销售渠道，靶点拓展、适应症从晚期向早中期延伸，恩沙替尼的海外申报、三代EGFR-TKI有望带来增量，看好公司长期发展。考虑到公司新上市品种、股权激励业绩考核条件、和埃克替尼降价/核心专利将到期等因素，我们预计22/23年营收分别为28.47/40.03亿元(原值27.34/36.03亿元)，归母净利润分别为4.85/6.57亿元（原值5.53/7.39亿元），同时增加24年盈利预测营收52.41亿元，净利润7.93亿元，EPS分别为1.17/1.58/1.91元/股，对应PE分别为46/34/28倍。维持“增持”评级。 风险提示研发不及预期；恩沙替尼销售不及预期；埃克替尼专利到期的风险

事件： 公司发布2021年年报，全年实现收入390.05亿（同比+28.70%），实现归母净利47.35亿（同比+29.28%），实现扣非归母净利32.77亿（同比+20.60%），业绩符合预期。公司拟每10股派5.6元。 点评： 创新、投资、资产处置贡献业绩公司2021Q4实现收入119.57亿（同比+45.74%），延续此前的快速增长。 全年业绩增长，一是创新驱动，新品和次新品在制药业务收入占比超25%，新上市的复必泰销售超10亿，奕凯达成为国内首个获批的CAR-T产品，汉利康/汉曲优/苏可欣分别实现收入16.90/9.30/4.26亿，同比分别增长125%/564%/204%；二是投资，此前持股BioNTech对应价值增加2.8亿美元；三是资产处置，本期资产处置（主要是亚能股权）带来约22亿的损益。 创新、国际化有望持续推动业绩增长制药业务中，PD-1单抗MSI-H适应症有望于今年获批，贝伐珠单抗21年11月获批、奕凯达21年年中获批，有望贡献增量，松江产能后续投产打开产能瓶颈；新冠相关业务中，疫苗复必泰有望延续增长，公司已获得MPP授权生产默沙东和辉瑞的新冠药物仿制药，后续有望带来增量。达芬奇手术机器人契合微创诊疗，复锐医疗科技产品线延伸，带动医疗器械业务增长。 维持“增持”评级复星医药创新、投资、国际化方面均有成果，契合现有的国内医改方向，看好公司长期发展。暂不考虑持有的BioNTech的股价变动，我们预计公司22-24年净利润分别为50.69/58.42/66.22亿，PE分别为27/24/21倍，维持“增持”评级。 风险提示新冠疫苗和药物审批不及预期；BioNTech股价波动超预期；创新药销售不及预期

事件：贝达药业发布三季报，前三季度实现收入17.24亿（+14.37%）,实现归母净利3.47亿（-32.50%），实现扣非归母净利3.26亿（+21.09%）。第三季度实现收入5.69亿（+2.42%），实现扣非归母净利1.29亿（+0.46%）。 投资要点： 肺癌靶向药实现从一到二的转变，恩沙替尼持续增长。 前三季度归母净利/扣非归母净利增速差异是由去年贝达出售子公司有大额投资收益所致。Q3单季度收入增长2.42%，主要贡献为去年年底新上市的恩沙替尼，其Q3收入0.65亿，作为国产首款ALK肺癌靶向药值得期待。 老品种埃克替尼Q3收入4.94亿，略有下滑，主要是由于进医保的三代肺癌靶向药的冲击；埃克替尼在今年6月获批术后辅助治疗的新适应症，其适用范围扩展至早中期，扩大了患者范围，其生命周期有望延长。 看好贝达的研发布局。 公司前三季度研发费用达到3.66亿，占比达到21.2%。EGFR靶点方面，三代药物D0316提交二线适应症上市申请；ALK靶点药物方面，恩沙替尼的一线适应症提交上市申请；大分子生物药贝伐珠单抗类似药MIL60也已提交上市申请，均有望在今明年带来业绩改善。 维持“增持”评级。 贝达药业为拥有强大销售能力的创新药企业，新药也实现了由一到二的突破，此外还有多靶点布局、双抗产品，后续恩沙的海外临床也将提升公司的价值。预计2021-2023年EPS分别为1.05/1.33/1.78元，对应10月27日收盘价，PE分别为79/62/47倍。维持原“增持”评级。 风险提示研发不及预期；恩沙替尼销售不及预期

事件：公司发布三季报，前三季度实现收入270.48亿（+22.38%），实现归母净利35.65亿（+43.80%），实现扣非归母净利24.75亿（+20.19%）。Q3单季度实现收入100.96亿（+25.03%），实现归母净利10.82亿（+41.62%），实现扣非归母净利9.05亿（+19.84%）。 投资要点： 制药板块持续增长。 Q3单季度收入增长25%，利润增长20%。预计制药板块持续增长，一是注射剂出口型企业的gland pharma仿制药销售增加，二是利妥昔、曲妥珠等抗体药物继续放量，三是mRNA疫苗的贡献，mRNA疫苗向台湾的销售于7月签约后，9月下旬启动供应和接种，截至10月24日，港澳台地区接种超过940万剂。 创新研发和合作逐步落地。 自有产品方面，PD-1单抗的MSI-H实体瘤治疗的适应症已提交上市申请，用于1L晚期非小细胞肺癌鳞癌适应症的注册申请于9月获得药监局受理；曲妥珠单抗新增小规格产品，方便不同体重的患者使用；贝伐珠单抗也有望于今年年底上市。合作方面，和开拓药业进行普克鲁胺的商业化合作；HLX02今年1月授权引出，表明创新受到认可。 维持“增持”评级。 复星医药在投资和创新端均有建树，且已搭建国内和海外的销售渠道(Tridem Pharma)，项目引进合作开发的模式，适合现阶段创新药谈判降价的背景，看好公司长期发展。预计2021-2023年EPS分别为1.68/1.93/2.39元，对应10月26日收盘价，PE分别为30/26/21倍，维持原“增持”评级。 风险提示研发销售不及预期；疫情影响超预期；贸易摩擦超预期

事件：10月19日公司发布三季报，前三季度实现收入201.99亿，同比增长4.05%；实现归母净利42.07亿，同比下降1.21%；实现扣非归母净利41.49亿，同比增长0.19%。第三季度实现收入69.01亿，同比下降14.84%；实现归母净利15.40亿，同比下降3.57%；实现扣非归母净利15.02亿，同比下降4.87%。 投资要点： 公司处于仿制药向创新药转型的过程。 公司第三季度的收入略有下滑，我们预计一是卡瑞利珠单抗今年3月份以来执行新的谈判价格，相比去年有较大价格降幅，二是此前集采的品种对收入的影响开始体现。 创新管线布局丰富，长期投资价值不变恒瑞创新药收入占比已接近40%。目前有超过240个项目进入临床，长期储备丰富；其中15项目处于NDA和III期临床，带来短期的业绩增量。肿瘤条线中，乳腺癌领域的吡咯替尼新辅助治疗、达尔西利，肺癌领域PD-L1、双抗、法米替尼以及原有的卡瑞利珠将会挖掘细分差异化人群，前列腺癌也将添加新药SHR3680。而在非肿瘤条线中，自身免疫病、心脑血管病、疼痛等疾病均有新药贡献增量。 盈利预测与投资建议公司创新药收入占比逐步提升，且肿瘤与非肿瘤各类研发布局丰富，看好长期发展。我们维持原2021-2023年净利润预测68.79/76.43/93.84亿，EPS分别为1.08/1.19/1.47元，对应10月19日收盘价，PE分别为46/42/34倍，维持“增持”评级。 风险提示集采超预期；海外临床、销售低于预期；除PD-1 以外新药销售不及预期

事件：8月26日公司发布半年报，上半年实现收入96.69亿，同比增长0.14%，实现归母净利6.62亿，同比增长68.88%，实现扣非归母净利6.19亿，同比增长65.83%。公司Q2实现收入49.99亿（-1.62%），实现归母净利3.61亿（+41.42%）。业绩符合预期。 投资要点：麻醉药品高增长。 宜昌人福持股比例提升（67%升至80%）叠加麻醉药品增长，带动业绩。 本期麻醉药品实现收入25亿（+37%），其中手术科室19.5亿（+34%），主要是由于去年上半年疫情期间的择期手术量低；非手术科室5.5亿（+50%），主要是受腔镜和ICU两个用途的推广带动所致。以上两因素使宜昌人福本期贡献的归母净利比去年同期增加2.8亿。此外，北京巴瑞医疗在疫情消退后，收入恢复性增长（6.5亿，+73%），实现利润0.7亿（+147%）。 归核化进程持续推进，财务费用率下降1.20个百分点。 公司持续推进归核化进程，本期出售厦门蕙生、上海健益、上海安博，回收转让款7千万；同时控制负债规模，资产负债率由期初59.10%降低至期末的55.15%，使得财务费用率下降1.2个百分点，财务费用下降1.16亿。 盈利预测和投资建议。 鉴于麻醉药品高的进入壁垒，以及舒适化诊疗大趋势下，无痛需求提升带动麻醉药品在ICU、消化内镜、分娩等用途的使用，看好公司长期发展。 我们维持原盈利预测和评级，预计2021-2023年实现净利润13.89亿/16.49/19.69亿，EPS分别为0.85/1.01/1.21元，对应8月26日收盘价，PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示麻醉药品非手术科室推广不及预期；麻醉药品壁垒减弱的风险。

事件：8月24日公司发布半年报，上半年实现收入62.36亿，同比增长22.38%；实现净利润10.62亿，同比增长5.75%；实现扣非归母净利9.20亿，同比增长10.25%。业绩符合预期。 投资要点：专科制剂和原料药的增长带动业绩。 分板块看，上半年化药板块实现收入37.31亿（+61%），原料药实现收入14.62亿（+19.17%），带动上半年业绩增长。化药板块中，艾普拉唑进医保后快速上量，实现收入15.31亿（+131%）；亮丙瑞林、尿促卵泡素在新冠影响消退后推广恢复，分别实现收入8.18亿（+52%）/3.08亿（+70%）；原料药方面，万古霉素、达托霉素等抗生素品种海外市场全面开花。 由于研发费用大幅增加（+65%），以及新冠相关检测试剂下滑（减少3.4亿利润，按权益占比算减少1.3亿），上半年的利润增速放缓。 研发投入加大，看好丽珠集团的生物药和微球布局。 本期研发费用5.07亿，比去年同期增加2亿。微球方面，曲普瑞林完成III期临床，待申报生产；长效型亮丙瑞林微球完成I期临床，并完成III期临床遗传办备案。生物药方面，抗IL-6R单抗进行上市申报，新冠疫苗完成II期临床，即将开展III期临床；抗IL-17A/F单抗进入Ib/II期临床试验阶段。 盈利预测和投资建议。 丽珠集团丰富的专科药品提供现金流支撑，以及领先的微球工艺和较为领先的生物药布局，看好丽珠集团的长期发展。维持原盈利预测和评级，预计2021-2023年利润20.07/23.23/26.81亿元，对应8月24日收盘价，PE分别为19/16/14倍，维持原“增持”评级。 风险提示微球、单抗研发不及预期；制剂销售不及预期；艾普拉唑续约降价超预期。

8月19日公司发布半年报，上半年实现收入132.98亿，同比增长17.58%，实现归母净利26.68亿，同比增长0.21%，实现扣非归母净利26.47亿，同比增长3.31%。公司Q2实现收入63.68亿，同比增长10.15%，实现归母净利11.71亿，同比下降13.03%。业绩略低于预期。 投资要点： 创新药同比增长43.8%。但受集采和PD-1单抗降价影响，增速放缓。 上半年公司创新药板块实现收入52.07亿，同比增长43.80%，预计主要是19K、PD-1、氟唑帕利、瑞马唑仑等增长较快；创新药占收入的比重达到39.15%，后续仿制药降价的影响减弱。2021年3月以来PD-1单抗执行谈判价格，降价85%，以及第三批带量采购品种上半年收入环比下滑57%，使得上半年的利润增速放缓。 恒瑞的创新以及海外市场值得期待。 公司的海外临床已经有7个项目处于III期，且国内的创新研发中，PD-1多个瘤种的拓展、吡咯替尼的辅助治疗拓展、瑞马唑仑在无痛胃肠镜中的使用、新品海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利、贝伐珠单抗的增量等，将会在未来逐步兑现，增厚业绩。 盈利预测与投资建议。 公司为A股制药龙头企业，研发管线的转化、销售能力均已得到验证；目前创新药收入占比已达到四成，随着创新药占比提升，后续受集采的负面影响减弱。我们预计公司2021-2023年净利润分别为68.79/76.43/93.84亿，EPS分别为1.08/1.19/1.47元，对应8月19日收盘价，PE分别为50/45/37倍。 维持“增持”评级。 风险提示集采超预期；海外临床、销售低于预期；除PD-1以外大单品销售不及预期。

事件：人福医药发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现收入203.69亿，同比减少6.59%，实现归母净利11.49亿，同比增长36.31%。一季度实现收入46.70亿，同比增长2.09%，实现归母净利3.01亿，同比增长120.22%，业绩符合预期。 投资要点： 麻醉药品快速增长带动业绩。 年报和一季报的利润增速均远高于收入增速，主要是由于商业子公司四川人福，以及乐福思不再并表所致。2020年公司归母净利增加3亿，其中宜昌人福按67%的股权算，增厚的利润至少为3.2亿。公司麻醉用药实现收入42亿（+16%），其中非手术科室实现收入8亿（+35%），手术科室实现收入34亿（+13%）。麻醉的主要品种瑞芬太尼、纳布啡、氢吗啡酮、舒芬太尼销量分别增长21%、30%、64%、4.7%（舒芬太尼增速低主要是由于其应用于大手术，疫情期间需求下降）。 国际化进程稳步推进，诊断试剂受疫情影响消退。 子公司美国普克、宜昌人福、Epic pharma报告期内获得了超过8个ANDA批文。宜昌人福的出口达到2.8亿，增长超150%，并首次实现向欧洲市场出口针剂。Epic pharma的产品结构调整，利润增长0.7亿。诊断试剂子公司巴瑞医疗，上、下半年分别实现收入3.7/6.8亿 ，实现净利润0.29/0.83亿，疫情对其影响消退。 归核化进程持续推进。 公司出售四川人福，以及乐福思等股权，累计回收约19亿股权转让款；借助疫情期间的政策和较为宽松的融资环境进行债务的置换，拉低了融资成本。本期公司的资产负债率下降0.92个百分点，利息费用下降约7千万。 给予“买入”评级。 人福医药为麻醉药品龙头企业，市场占有率超过60%；舒适化诊疗驱动下，内镜诊断/治疗、癌症镇痛、分娩镇痛、ICU镇痛镇静需求旺盛；一类新药瑞马唑仑兼具丙泊酚和咪达唑仑的优点，预计对丙泊酚进行替代。看好人福医药长期发展，预计2021-2023年EPS为0.85、1.01、1.21元，对应4月27日收盘价，PE分别为39、33、27倍，给予“买入”评级。 风险提示瑞马唑仑推广不及预期；麻醉药品壁垒减弱的风险。

事件： 3月22日公司公布2020年年报，全年实现收入7.85亿，同比增长56.09%，实现归母净利1.70亿，同比增长52.93%；实现扣非归母净利1.57亿，同比增长53.86%，业绩符合预期。公司拟每10股派0.84元。 投资要点： 制剂专利到期带动仿制药原料药需求，制剂实现首年销售。 1）原料药板块实现收入6.34亿（+64%）。难仿产品上市带动原料药销售的逻辑在抗真菌、免疫抑制剂类原料药中可见，抗真菌原料药实现收入2.51亿（+23%），其中米卡芬净在美、日即将实现商业化，阿尼芬净正实现商业化放量，带动原料药需求；免疫抑制剂类原料药实现收入0.72亿（+69%），主要受吡美莫司中间体子囊霉素需求增加带动。抗病毒原料药实现收入1.51亿（+201%），主要由于恩替卡韦集采扩围中选的3家企业均为公司客户，带动原料药需求。2）获得权益分成0.66亿，同比增长76%，下游制剂企业产品商业化带动公司权益分成收入。3）制剂板块实现收入0.36亿，2020年是公司实现制剂销售的第一年，产品包括磺达肝癸钠、卡泊芬净。目前以与药企合作的方式销售，不增加销售人员，最大化制剂产品价值。 研发费用增长13%，原料药、制剂国内外申报顺利。 报告期内，公司的研发费用增长13%。国内获得卡泊芬净、米卡芬净的制剂批文，以及卡泊芬净原料药的批文；奥司他韦、恩替卡韦、阿加曲班、伏立康唑4个制剂品种申报注册；创新药BGC0228完成临床前研究，准备申报IND。公司投资设立吸入制剂开发平台艾特美、吸入制剂用原料药企业博泽格霖，布地奈德混悬液、沙美特罗替卡松两个吸入制剂大品种均在小试阶段。海外申报方面，获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书，以及米卡芬净原料药DMF；同时向欧美日韩监管机构提交了6个原料药注册申请和1个中间体的注册申请。 维持“推荐”评级。 博瑞医药技术上具备步骤长的原料药合成能力，多个抗真菌类、免疫抑制剂类的产品专利到期，带动博瑞医药仿制药原料药销售以及相关权益分成。制剂方面，博瑞医药布局有流感药物奥司他韦，吸入制剂布地奈德混悬液、和沙美特罗替卡松，以及多个补铁剂品种，看好其在制剂方面的增量。预计2021-2023年EPS分别为0.59、0.85、1.16元，对应3月22日收盘价，PE分别为76、53、39倍，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示。 原料药研发不及预期；制剂销售不及预期。

事件： 丽珠集团发布2020年年报，全年实现收入105.20亿，同比增长12.10%；实现归母净利17.15亿，同比增长31.63%，实现扣非归母净利14.32亿，同比增长20.14%。业绩符合预期。公司拟每10股派12.50元。 投资要点： 创新药、高壁垒复杂制剂、新冠试剂、原料药带动业绩。 多项业务共同增长。制剂板块实现收入54.03亿（+9.56%），其中一类新药艾普拉唑抓住2019年医保谈判的机会，销售快速放量，粉针剂型实现收入8.21亿（+673%），片剂实现收入9.45亿（+9%）；高壁垒复杂制剂亮丙瑞林微球实现收入11.76亿（+27%）。原料药板块实现收入24.40亿（+3.84%），毛利率提升1.2个百分点。原料药继续推进高毛利品种的销售和海外认证，全年新增13个品种和20个项目的国际认证。诊断试剂和设备实现收入13.83亿（+83.29%）。尽管呼吸道、传染疾病的IVD产品下滑，但公司推出新冠抗体检测试剂盒带动了销售。2020年底公司2款新冠检测产品通过CE认证，丰富了出口产品的品类。中药方面，受疫情带动，抗病毒颗粒实现收入4.62亿（+52%）。参芪扶正受门诊量影响继续下滑，现阶段收入占比下降，对收入影响有限。 研发费用增长20.63%，微球、单抗在研进展顺利。 丽珠集团报告期研发费用8.84亿（+20.63%）。微球方面，曲普瑞林微球处在III期临床实验数据整理阶段，阿立哌唑微球（1个月缓释）、奥曲肽微球（1个月缓释）取得临床批件。生物药方面在研产品共9项：单抗产品方面，IL-6R单抗完成III期临床试验患者入组工作，PD-1单抗临床Ib/II期临床完成2/3患者入组，IL-17A/F单抗取得临床批件并进入I期临床。注射用绒促性素报产。 维持“推荐”评级。 丽珠集团的创新药布局广泛，缓释的微球产品具备高壁垒，现有业务提供充足现金流支撑研发，看好公司的长期发展。预计2021-2023年净利润分别为20.07、23.23、26.81亿，EPS分别为2.14、2.47、2.85元，对应3月22日收盘价，PE分别为19、17、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示 微球、单抗研发不及预期；制剂销售不及预期。