事件:8月19日晚,公司发布2019年中期报告。上半年公司实现营业收入9.1亿元,同比增长64.82%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长122.49%。其中,公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。 Q2单季度业绩提速,毛利率增长明显。公司Q2单季实现营业收入5.43亿元,同比增长76.28%(上季度同比+50.39%),实现归母净利润1.15亿元,同比增长203.42%(上季度同比+26.23%)。公司净利率17.87%,同比增加4.87个百分点,环比上季度增加6.55个百分点。 扣除一次性政府补贴后,公司内生增长明显。公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。其中,公司Q2单季度实现扣非后归母净利润6609.91万元,同比增长79.17%(上季度同比+66.36%)。公司本期的非经常性损益额为5235.85万,其中6915.98万是政府补助(上年全年1819.24万),其中的6000万是子公司收到金坛华罗庚科技产业园管委会的奖励资金,主要将公司2017年收到2亿的项目扶持发展奖励资金根据项目进度确认,上半年收到政府补助的现金流入合计7799.82万。 屏蔽材料+导热材料主业毛利提升,新拆分基站天线和防护功能器业务。根据2019半年报披露:l公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入3.62亿元,同比增长41.04%,毛利率为32.90%,同比增4.38个pct;导热材料及器件营收1.34亿元,同比增长87.57%,毛利率为27.52%,比上年同期增加5.07个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司上半年毛利率31.76%,同比增加1.1个百分点,比上季末增加1.29个百分点。l公司今年中报首次分拆基站天线及相关器件和防护功能器件业务明细。基站天线及相关器件包括基站天线、一体化天线振子、天线罩等;防护功能器件包括单双面胶、保护膜、绝缘片、防尘网等。两项业务分别实现营收7031.19万和3.24亿元,同比分别增长297.85%和62.60%。基站天线业务毛利率36.19%,防护功能器件毛利率30.99%。 电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G重要上游组件,有望充分受益于5G大机遇。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧:①由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位;②5G基站功耗提升,散热材料升级,价值提升。公司并购润星泰主营半固态产品,半固态压铸壳体可用于5G基站,满足轻量化和散热需求;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。 博纬通信纳入并表,打开在5G天线大市场的成长空间。公司上年8月公告拟以现金收购博纬通信,品岱及珠海润星泰控股股权。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。目前博纬通信(51%),昆山品岱(55%)分别在今年4月和6月纳入飞荣达合并范围,两家公司报告期内合并范围内实现营收分别为4202.47万和1295.98万,暂时业绩贡献不大。交易对方承诺博纬通信在2019年、2020年度经审计合并报表归母净利润分别不低于2800万元、4300万元。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、38.5亿元(+38.2%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.84亿元(+74.7%)、3.82亿元(+34.5%)、4.99亿元(+30.7%),对应EPS分别为0.93元、1.25元、1.63元,对应PE分别为41倍、30倍、23倍。我们给予公司6个月目标价为43.75元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件:8月9日晚,公司发布2019年中期报告。报告期内公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%(调整后)。 通信订单饱满,叠加南通厂扩产顺利,收入大幅增长。公司Q2单季实现营业收入26.29亿元,同比增长49.16%(上季度同比+46.39%),环比增长21.54%;公司Q2单季度毛利率达到24.0%(环比Q1+0.5个pct)。公司Q2单季实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%(上季度同比+59.54%),环比增长52.33%。公司中报收入增长主要由于订单饱满,产能利用率处于较高水平;同时,南通工厂贡献新增产能,带动营收增长。 公司IC载板业务填补了国家在封装基板制造领域内的空白。其中,根据公告,公司无锡厂15年投产;2019上半年,无锡厂实现营收9.88亿元(同比+19.61%);归母净利润0.62亿(同比+53.71%);中报显示今年6月份,无锡IC载板募投项目投产,主要面向存储类产品,目前处于产能爬坡阶段。 2019上半年,公司南通厂实现营收5.05亿(上年0.17亿);归母净利润0.49亿(上年亏损0.23亿)。南通基地IPO募资一期(主要通信和汽车板)已在2018年中投产,爬坡顺利,对上半年收入贡献明显;2019年上半年可转债募投的数通二期(基于5G和数据中心、传输网、骨干网的服务器PCB)已投入建设。19年全年南通工厂产能的提升预计会成为业绩的增长点之一。 PCB业务提速明显,看下半年5G放量。2019年上半年,公司PCB业务收入35.28亿元(占比73.64%,同比+53.44%),PCB业务的收入占比显著提升了2.67个百分点。我们估计公司5G收入占比从Q1的10%提升到Q220%。在PCB带动下公司SMT业务收入5.70亿元(占比11.90%,同比+42.96%);另外,公司IC基板收入5.01亿元(占比10.45%,同比+29.70%),看好下半年无锡厂存储类产品线的放量。同时,南通二期建设,PCB长期产能储备充足。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为99.04亿元(+30.3%)、131.82亿元(+33.1%)、171.98亿元(+30.5%),归属上市公司股东的净利润分别为10.07亿元(+44.4%)、13.06亿元(+29.7%)、17.1亿元(+30.9%),对应EPS分别为2.97元、3.85元、5.04元,对应PE分别为39倍、30倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予深南电路2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为134.70元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件: 6月 26日晚,公司披露业绩预告,预计上半年实现归母净利润 4.4亿~5.0亿,同比增长 123.86%~154.39%。 主营业务驱动,二季度加速增长。 根据中报预告,公司 H1归母净利润同比增长123.86%~154.39%,估计二季度单季度实现归母净利润 2.78亿~3.38亿,环比 Q1增长 70.9%~107.8%,同比上年 Q2增长 119.6%~167.1%。 毛利率营收双增长, 5G 红利显现。 从 2018年报和一季报看,公司毛利率持续走高,其中 2019年 Q1毛利率达到 25.92%,创下历史新高,单季度甚至高于 3G 商用初期( 2009年)。 2018年年报显示,公司大客户销售大幅增长 35.5%, 5G 订单放量在即,二季度业绩增长原因主要因为公司营收及毛利率双增长。 年报显示, 公司 5G 产品已经在 2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G 试验网的建设。 5G 建网对高频/高速 PCB 的用量需求大增,弹性明显可期。 在 5G 时代,高频(天线用)高速( IDC/基站用)器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于 5G 基站天线的高频 PCB 就将是 4G 的数倍。另外, 5G 时代带来大型 IDC、边缘中小型数据中心的增加, 5G 应用如虚拟数字货币,云端计算和 AI 等新兴领域日趋广泛,高速PCB 的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指,我们看好 5G 周期中,公司在通信 PCB 领域将“三分天下必有其一”。 黄石厂扭亏为盈,沪利微电稳定增长;青淞厂盈利能力突破历史最高水平。 2018年,沪利微电实现营收 16.42亿( +19.39%),净利润 2.14亿元( +22.11%)。黄石沪士营收 6.47亿元( +44.47%),净利润 166.60万( +101.18%)。青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战 5G 建网。 2018年青淞厂中端产品转移到黄石一厂,预计 2019年青淞厂高端市场的占有率进一步提高。 5G 牌照落地,坚定乐观看好中国 5G 国产化替代。 对于中国 5G, 我们一直认为应该乐观看待。 随着 5G 牌照正式发放,科创板临近和并购政策松绑,我们再次强调:时间站在中国这边,中国科技产业有希望和能力完成全面突破。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 79.1亿元( +43.9%)、100.9亿元( +27.6%)、 122.4亿元( +21.4%),归属上市公司股东的净利润分别为9.4亿元( +65.2%)、 11.5亿元( +21.6%)、 13.5亿元( +17.7%),对应 EPS 分别为 0.55元、 0.66元、 0.78元,对应 PE 分别为 21倍、 17倍、 14倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们给予沪电股份 2019年动态 PE 25倍的合理估值,6个月目标价为 13.75元, 维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

军民融合先锋,助力5G国产化替代。天和防务是我国首家上市的民营军工企业,也是我国最早一批进入军品整机系统科研生产领域的民营企业。公司与军工院所深度合作研发,储备大量军民两用技术。如太赫兹、毫米波芯片化雷达、超材料天线等“高精尖”技术。在上市后的军品民用化进程中,公司新增了综合电子、智能安防、智能海防及通信电子为主的民用业务。2015年,公司收购华扬通信,进军民用移动通信领域;2016年收购南京彼奥,强化铁氧体材料体系;目前,公司围绕5G的国产化替代,专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品,重点客户已经开始批量采购公司的环形器、隔离器,部分产品已形成持续、稳定的订单收入。 国家“军改”推进,军工业务否极泰来。2016年后,公司受到“军改”影响,军工主业订单大幅减少,主业收入连续下滑。根据业绩快报,公司2018年实现营业总收入2.71亿元(-23.60%);归母净利润-1.53亿元(-318.14%);主要因为受“军改”期间客户采购计划延后的影响,公司军品订单同比持续减少。2018年后,随着军队体制改革上一个新台阶,军工订单量明显恢复。2019年1月23日,公司公告与国内军方某部就某型便携式防空导弹情报指挥系统及备件再次签订合同,合同金额达到1.1亿元,占公司2017年营收的31.48%。另外,公司的军援项目已形成确定性意向,正在跟进合同签订工作。 5GMassiveMIMO技术应用,环形器和隔离器用量大幅增加,市场空间将达到4G的数倍。5G时代网络容量要求较4G有很大的提高,MassiveMIMO(大规模天线)是提升网络容量的关键技术之一。为支持该技术,5G天线通道数将大幅增加,单扇面天线通道数从4G时期的4通道、8通道,大幅增加到64通道,通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。另外,由于工作频段的提升,5G建站密度将较4G也将有所提升。因此在5G时代,环形器和隔离器的使用量将大幅增加。经我们测算,5G环形器和隔离器的市场空间有可能达到4G的17倍,全球5G环形器和隔离器市场总空间达到442亿元,根据3G和4G的建设周期规律,全球一般5年完成网络建设,所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右,5G高峰年可能达到120亿元左右。 上游:铁氧体是环形器关键材料,南京彼奥有望打破美日韩企主导地位。铁氧体是环形器和隔离器的关键原材料,其材料性能将决定最终产品的性能。我国虽然已经是铁氧体第一生产大国,但在高磁导率、高磁通密度、高电阻率、高尺寸精度等高端产品领域仍然被TDK、日立、双龙等美日韩企业掌控。目前,天和防务旗下的南京彼奥公司已经具有环形器上游核心原材料(旋磁铁氧体)的技术和产能,占有国内旋磁铁氧体主要产能份额,相当于掌握了国内行业的产品定价权。 5G时代国产化替代大潮不可抵挡。在2G到4G的发展过程中,国内射频器件已经逐步实现国产替代,技术壁垒被逐步突破。5G时期,产业链国内企业将继续向更上游突破,逐步实现更多通信射频领域的国产替代,公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。天和防务将迎来参与全球5G建设的大机遇,有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为2.70亿元(-23.6%)、6.10亿元(+125.5%)、9.14亿元(+49.8%),归属上市公司股东的净利润分别为-1.53亿元(-317.9%)、1.00亿元(-165.4%)、3.03亿元(+203.1%),对应EPS分别为-0.64元、0.42元、1.26元,对应PE分别为-27倍、41倍、13倍。我们给予天和防务12个月目标价为25.20元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G进展不达预期,短期内军工订单确认收入进度不确定性大。

事件:2月26日晚,飞荣达发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长27.92%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,其中,公司2018年扣非后归母净利润为1.5亿元,同比增加42.48%。同日,公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1预计实现归母净利润3200万元~4000万元,较去年同期增长0%~25%。 屏蔽材料+导热材料主业毛利率大幅提升,毛利额分别同比增长74.33%和55.48%。根据2018年报披露,公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入6.47亿元,同比增长46.38%,毛利率为30.48%,同比增4.89个pct;导热材料及器件营收1.79亿元,同比增长22.15%,毛利率为25.14%,比上年同期增加5.39个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司2018年整体毛利率为30.94%,同比提升4.08个pct,净利率为12.25%,同比增加1.88pct。另外,2018年公司三费率合计为15.95%,同比增加2.24pct,其中,管理费用增长127.93%,主要是计提限制性股票摊销及职工薪酬增加,管理费率因此同比增加3.6pct。 第一大客户销售收入占比提升,经营性资产增加。公司主要大客户包括华为、中兴、诺基亚及思科等。在公司营业收入前五名中,2018年客户1销售金额为3.12亿元(上年同期为1.97亿元,同比增长58.27%),销售占比为23.54%(上年同期为19.02%),比上年增加4.52pct。而公司年末经营性资产应收票据和应收账款分别同比增长95.15%和34.69%,体现公司业务逐步规模扩大。 凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。 并购博纬通信,打开在5G天线大市场的成长空间。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、42.6亿元(+53%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元(+74.4%)、3.81亿元(+34.4%)、4.68亿元(+22.9%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.29元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予飞荣达2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为48.30元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。

市场少数具备高端100G量产、400G产品开发能力的光模块厂商,“后起之秀”有望弯道超车。公司专注于光模块的研发、制造和销售,致力于提供点对点模块和PON光模块产品。目前,公司产品型号已超过3000种,覆盖数据宽带、电信、FTTx、云数据中心、安防监控和智能电网等多个领域,是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,有望借高端光模块实现市场“弯道超车”。 2018业绩承压,5G否极泰来,2019重新启航。中兴通讯是公司传统大客户,截止2017年末,公司向第一大客户的销售的收入占比达到35.5%。2018年上半年,公司受中兴事件影响,收入和毛利率均大幅下滑。同时,由于2017底新产线投入使用,相应新增固定资产折旧,叠加2018年股权激励费用摊销和存货减值损失计提,公司2018年业绩快报显示,全年实现营业收入7.6亿元,同比下降13.40%,实现归母净利润3289.64万元,同比下降70.39%。2018年下半年,中兴事件和解后,公司业务已恢复正常,Q3单季度毛利率显著提升,我们认为公司2019年否极泰来,传统客户及业务将重回上升轨道。 2019年5G元年,临时牌照呼之欲出,4G扩容投资超预期。2019上半年4G网络扩容支出超预期,中国联通发布了4GL900及L1800基站集采41.6万站,规模超市场预期,反映出国内移动互联网流量所带来的运营商网络扩容投资力度较大。同时,2019年是5G全球商用元年,国内5G临时牌照呼之欲出,用于5G承载网前传和中回传投资需求及光模块采购将逐步上量,在2019下半年接力4G扩容需求,成为提升光模块行业景气度重要驱动力。 5G商用将带动全球IDC资本开支持续增长,云数据中心对高速光模块需求持续放量,公司有望借400G高速光模块弯道超车。5G将带来全球流量和带宽持续增长,光模块可以看成是通信系统流量的“闸门”,充分受益于云计算巨头云数据中心建设。同时,近年随着互联网公司云数据中心横向传输流量大幅增加,云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升,光模块景气度将持续向上。公司是市场少数具备100G批量发货能力厂商,并已成功研发出400G光模块,部分产品已通过验证并实现量产。2019年,北美云计算厂商Google资本支出超预期,公司有望借400G高速模块产品,突破北美市场,实现弯道超车。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为7.60亿元(-13.40%)、19.01亿元(+150.18%)、33.01亿元(+73.69%),归属上市公司股东的净利润分别为0.33亿元(-70.37%)、2.00亿元(+508.28%)、3.55亿元(+77.39%),对应EPS分别为0.14元、0.84元、1.49元,对应PE分别为192倍、32倍、18倍。参考可比公司2020年平均动态PE31倍的水平,结合公司未来在5G带动下和北美云数据中心市场突破的发展预期,我们给予新易盛2020年动态PE30倍的合理估值,12个月目标价为44.70元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G市场进展不及预期、北美市场进展不及预期。

事件:10月25日,公司发布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入10.85亿元,同比增长66.16%,实现归母净利润3.64亿元,同比增长68.94%。 其中,公司第三季度单季实现营业收入3.33亿元,同比增长59.20%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长42.25%。 订单稳步增长,现金实力强:前三季度,公司营业收入同比增长66.16%,主要由于订单大幅增加,中高功率连续激光器主业在行业传统淡季下仍然稳步增长,期初委托研发项目预收款在本期结转确认收入。公司三季度末货币资金2.31亿元,较上年末增长38.59%,包含结构性存款在内的其他流动资产余额达到11.52亿元,二者合计占总资产超过61%,现金实力强。 盈利能力进一步增强,垂直集成能力仍有提升空间。目前IPG 基本所有器件全都实现自制。锐科激光泵浦源绝大部分自制,光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制,但是光纤光栅、电子元器件、散热外壳等仍以外购为主。公司垂直集成程度仍有较大提高空间,毛利率有望进一步与国际巨头靠拢。前三季度,公司毛利率50.36%,净利率34.2%,分别比上年全年增加3.76和4.83个百分点。 中功率产品与竞争对手性能已基本一致,产品价差缩小,国产替代逻辑强化。 根据公告,锐科激光2017年开始才批量销售6000W 产品。2018上半年,公司连续激光器持续向更高功率产品推进,12000W 产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W 半导体激光器实现批量销售,3000W 半导体激光器实现小批量发货。目前,IPG 在超高功率产品领域竞争力仍然较强,近期降价幅度相对比较小,但公司中功率产品仍较IPG 有价格优势,并且中功率产品性能与IPG已经基本一致。我们认为,未来公司的品牌信任度及产品广度也将向IPG 靠拢,并且凭借价格优势,逐步扩张中高端市场,实现广泛的国产化替代。 新兴领域价格优势凸显。2018年初至今激光器行业市场增长有所放缓,尤其是特定客户的高端消费电子领域和电动汽车焊接领域,但该领域公司尚处于切入早期阶段,后续发力空间打啊。在相对平稳的市场下,下游客户将更关注性价比,有时间认证更多的供应商,公司作为新进者将会获得更大发展机遇。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.5亿元(+52.6%)、21.2亿元(+46.0%)、29.3亿元(+38.0%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元(+77.0%)、7.4亿元(+36.7%)、10.1亿元(+36.7%),对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元,对应PE 分别为36倍、24倍、18倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破,维持“买入-A”评级和目标价184.32元,对应2019年动态估值为32倍。 风险提示:高端激光器壁垒高,外资巨头众多,市场竞争压力大;IPO 募投项目实际盈利能力不达公司预期。

事件:10月29日晚,公司发布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.74亿元,同比增长16.12%,实现归母净利润8.1亿元,同比增长0.43%。 单季度同比增速有所下滑:公司第三季度单季实现营业收入31.67亿元,同比增长10.18%(上季度同比+20.42%),实现归母净利润2.77亿元,同比增长3.83%(上季度同比+10.89%),增速分别较上季度有所下滑。 毛利率环比上季度仍有所下滑,预期压力释放。前三季度公司毛利率20.36%,同比下降1.7个百分点,环比上季度下降0.08个百分点。前三季度公司净利率9.56%,同比下降1.23个百分点,环比上季度下降0.16个百分点。前三季度公司三费率+研发费用合计9.73%,同比增加0.41个百分点,费用保持稳定。展望下半年,下游PCB 和上游原材料铜箔、树脂和玻纤布价格波动方向一致,公司毛利率有望保持稳定。同时,费用率端无显著压力,下半年净利润增长或可期。 产线扩建/优化稳步推进,传统产品有望继续冲击行业第一。公司三季度末货币资金9.32亿元,较上年末下降57.91%。主要系公司可转债募资项目实施,同时补充流动资金及偿还银行借款所致。公司期三季末在建工程余额达到8.59亿元,同比增长315.56%,主要系生益科技涂布法无胶FCCL 项目、研发办公大楼建设项目、以及生益电子、陕西生益、江苏生益等产能优化/扩产稳步进行。 根据公开信息,今年6月13日,公司松山湖第一条智能制造示范线启用。10月27日,公司公告其PCB 专业子公司生益电子将万江产能转移选址在井冈山经济技术开发区,投资高精密度线路板项目。公司传统覆铜板产能持续扩张,市占率有望继续冲击行业第一。 5G 传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL 需求空间大增,公司高频覆铜板龙头地位稳步:为满足5G 传输速率提升的需求,高频通信、大规模天线(Massive MIMO)技术和有源天线(AAU)技术将广泛应用,直接推动基站射频前端高频CCL 材料(PTFE 和碳氢化合物树脂)需求提高至4G 的15~20倍。公司目前正积极布局高频新材料产品(碳氢化合物树脂S7136系列和聚四氟乙烯GF 系列),我们继续看好公司在高频覆铜板领域的龙头地位,将充分受益于5G 射频前端的行业红利。 投资建议:我们预计公司2018~2020年的收入分别为112.89亿元(+5.0%)、154.73亿元(+37.1%)和195.13亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为13.36亿元(+23.3%)、15.96亿元(+19.4%)和20.07亿元(+25.8%),对应EPS 分别为0.63元、0.76元和0.96元,对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。考虑到5G 高频材料十余倍的增长空间以及公司市占率的大概率提升,我们给予公司2018年动态PE 18倍的合理估值,六个月目标价11.34元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧,5G 下游需求不及预期。

事件:2018年10月12日,公司披露2018年前三季度业绩预告,实现归母净利润4.65亿元~5.01亿元,同比增长268.16%~296.66%;Q3单季度归母净利润1.50亿元~1.83亿元,同比增长22.61%~49.59%。业绩符合预期。 100G光模块出货量持续平稳增长,毛利率稳步提升:扣除股权激励费用(2017年9月实行股权激励)之前,苏州旭创2018年前三季度净利润5.35亿元~6.54亿元;其中Q3单季度1.84亿元~2.24亿元,同比增长15%~40%。受益于北美和中国数据中心对高速光模块的持续需求,公司100G产品订单和出货量继续平稳增长,同时公司积极降本增效,毛利率稳步提升。 400G产品开始小批量出货,整体竞争力强:公司100G主力产品具备性价比高、封装技术能力强以及覆盖北美Top级客户的优势,在全行业持续保持龙头地位。公司积极布局下一代400G产品,目前已经开始小批量出货,为实现业绩中长期增长赋能。 5G有望再造一个光模块市场,公司将充分受益:基站光模块速率升级和用量增加,推动5G光模块需求大幅提升。速率方面,5G时网络带宽将达到10倍提升,前传部分10G光模块将被25G甚至更高速率所取代,中传和后传也将升级至50G/100G/200G。数量上,5G接入网由BBU/RRU两级架构升级为CU/DU/AAU三级架构,促进光模块用量增加。面向5G新兴光通信市场,公司5G基站系列产品已与业内主流设备商展开是很度合作,先发优势明显,预计随着2020年5G正式商用,公司业绩有望再上一个台阶。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为62.3亿元(+164.1%)、87.2亿元(+40.0%)、116.3亿元(+33.4%),归属于上市公司股东的净利润分别为7.57亿元(+368.5%)、11.3亿元(+49.3%)、15.45亿元(+36.7%),对应EPS分别为1.59元、2.38元、3.25元,对应PE分别为24倍、16倍、12倍。参考可比公司2018年平均动态PE 42倍的水平,结合公司未来在5G及云计算发展带动下的成长预期,我们给予公司2018年动态PE 35倍的合理估值,6个月目标价为55.65元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:100G产品市场竞争加剧;400G产品市场进度延迟。

事件:公司发布了2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润3.63~3.73亿,同比增长67.55%~72.17%,其中预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1,100.00万元。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿,同比增长33.47%~46.7%。 业绩维持高速增长,新兴领域价格优势凸显。2018年初至今激光器行业市场增长有所放缓,尤其是特定客户的高端消费电子领域和电动汽车焊接领域。但该领域公司尚处于切入早期阶段。但在相对疲弱的市场下,下游客户将更关注性价比,也会有时间认证更多的供应商,公司作为新进者将会获得更大机遇。公司中高功率连续激光器主业在行业传统淡季下仍然稳步增长。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿,同比增长33.47%~46.70%,增速中值为40.09%。 中功率产品与IPG性能已经基本一致,产品价差缩小,国产替代逻辑强化。根据公告,锐科激光2017年开始才批量销售6000W产品。2018上半年,公司连续激光器持续向更高功率产品推进,12000W产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W半导体激光器实现批量销售,3000W半导体激光器实现小批量发货。目前,IPG在超高功率产品领域竞争力仍然较强,近期降价幅度相对比较小。但公司中功率产品与IPG的价格差逐步缩小,大约维持在20%左右。公司2013年才进入10000W产品市场,但中功率产品性能与IPG已经基本一致。经过时间考验,公司客户的品牌信任度及产品广度也将会与IPG靠拢。我们认为公司凭借价格优势,将逐步占领中高端市场。 垂直集成能力仍有增强空间。目前IPG基本所有器件全都实现自制。锐科激光泵浦源绝大部分自制,光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制,但是光纤光栅、电子元器件、散热外壳等仍以外购为主。公司垂直集成程度仍有较大提高空间,毛利率有望进一步与国际巨头靠拢。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为15.7亿元(+64.6%)、21.2亿元(+35.3%)、29.3亿元(+38.0%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元(+76.8%)、7.4亿元(+36.9%)、10.1亿元(+36.9%),对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元,对应PE分别为44倍、29倍、21倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破,维持“买入-A”评级和目标价184.32元,对应2019年动态估值为32倍。 风险提示:高端激光器壁垒高,外资巨头众多,市场竞争压力大;IPO募投项目实际盈利能力不达公司预期。

事件:10月11日,公司发布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.16~1.26亿,同比增长64.19%~78.55%。公司第三季度单季度实现归母净利润4550万元~5560万元,同比增长32.85%~62.34%。 营业收入持续增长,毛利率同比、环比逐季提升,归母净利润继续高增速。公司2018年前三季度营业收入持续增长,毛利率在上半年已同比提升6.5个pct,环比也逐季提升0.4个pct。公司第三季度单季度实现归母净利润4550万元~5560万元,同比增长32.85%~62.34%,以中位数5055万计,同比增速中位数为48%,继续高增速。费用方面,根据公司《2018年限制性股票激励计划》,预计1-9月份摊销股权激励成本约1300万,其中Q3摊销成本约700万元,因此管理费用相应增加。剔除股权激励费用后,公司前三季度归母净利润同比增速达到82.68%~97.04%,第三季度单季同比增速70.80%~100.29%。 凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于Massive MIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。 并购博纬通信,公司切入5G天线大市场。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.9亿元(+43.5%)、25.6亿元(+72.0%)、37.1亿元(+45.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元(+70.9%)、3.20亿元(+73.4%)、4.92亿元(+53.6%),对应EPS分别为0.91元、1.57元、2.41元,对应PE分别为35倍、20倍、13倍。考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们维持“买入-A”评级,维持目标价36.30元。 风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。

事件:紫光股份发布2018半年报:报告期内实现营业收入224.44亿元,同比增长33.00%;归属于上市公司股东的净利润为7.33亿元(扣非后为5.84亿元),同比下滑8.56%(扣非后增长13.58%)。 ICT业务稳步扩展,业务收入平稳增长。根据2018半年报披露,公司营业收入同比增加33.00%,其中IT基础架构业务实现营收100.01亿(+41.33%),毛利率下滑8.20个百分点;IT产品分销与供应链服务实现营收137.62亿(+17.85%),毛利率上升2.09个百分点。公司旗下业务平台新华三、紫光数码业务继续扩张。报告期内,新华三和紫光数码分别实现营收151.78亿元和85.00亿元,同比增长41.80%和14.18%,实现归母净利润11.12亿元和1.00亿元,同比增长5.72%和19.23%。 处置金融资产实现的投资收益较上年减少,扣非后归母净利润增长13.58%。2018上半年,公司投资收益6739.02万元(上年同期2.13亿),同比下降68.39%,主要是去年同期处置千方科技股票取得的非经常性损益较高所致。公司本报告期内实现非经常性损益1.49亿,同比下滑47.52%。因此,公司今年上半年归母净利润同比下滑8.56%,扣非后公司归母净利润同比增长13.58%,基本符合预期。 经营性资产继续增加,派发现金股利2.08亿元。根据半年报披露,公司期末应收账款和预付款项分别同比上升了39.30%和34.08%,占总资产的比例达到16.99%和1.13%,公司经营性资产增加,主要由于新华三和紫光数码销售和采购扩张导致。6月28日,公司实施2017年度利润分配及资本公积金转增股本方案:公司每10股派发现金2.00元(含税),共计派送现金2.08亿元。同时,以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增4.17亿股,方案已于2018年7月5日实施完毕。 研发投入继续提升,财务费用增多。2018上半年,公司财务费用达到1.14亿元(+186.26%),主要因为子公紫光数码借款增加导致利息支出增加,同时新华三业务扩大,支付的现金折扣增加。2018上半年,公司销售费用和管理费用分别同比增长28.96%和19.60%,主要因为公司研发投入和人员费用增加;虽然费用总额增长,但由于业务收入相应扩大,公司三费率仍然保持稳定。2018上半年,公司研发投入达15.81亿元(+19.74%)。目前,公司专利申请总量已达到8800余件,90%以上为发明专利,其中云计算相关超过800件,移动互联网相关超过5000件,大数据相关超过300件,大安全相关超过1000件。 云计算基础架构产品保持领先优势,“紫光云”顺利上线商用。公司旗下新华三在云基础架构及解决方案领域全国领先。网络产品线方面,公司推出了全球首款400G平台的IDC核心交换机,面向大规模云计算IDC或高性能计算场景,为目前业界性能最高的交换机;云计算产品线方面,公司全新升级的面向行业云和产业云的H3CCloudOS3.0云服务平台,成功实现了容器云服务全面商用;安全产品线方面,公司入选Gartner全球企业级网络安全设备商前10名。根据公开信息,7月10日紫光公有云已经上线试商用。紫光云在上线试商用发布会上指出,按照布局规划“紫光云”将于2018年底完成华北、华东、华南、西南4个大区节点的建设,并推进一级节点与城市节点的快速落地。2019年,紫光云将布局海外节点。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为537.1亿元(+37.5%)、610.5亿元(+13.7%)、708.5亿元(+16.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为19.3亿元(+22.5%)、23.5亿元(+21.9%)、28.7亿元(+22.1%),对应EPS分别为1.32元、1.61元、1.97元,对应PE分别为35倍、29倍、23倍。结合公司未来在云计算、5G带动下的发展预期,我们维持紫光股份“买入-A”投资评级和6个月目标价59.40元。 风险提示:云计算市场竞争加剧,5G进展不达预期。

事件:公司23日晚发布2018半年度报告,上半年实现营业收入24.64亿元,同比增长14.78%;实现归属于母公司的净利润约1.97亿元,同比增长约90.87%。基本每股收益为0.12元/股,同比增长90.89%。 2018年H1业务边际改善明显,三季度业绩预增103.83%~140.89%。公司上半年实现归母净利润约1.97亿元,接近此前业绩修正预告1.7亿元~2.0亿元的上限,同比大幅增长约90.87%。公司上半年ROE达到5.52%,较上年同期提升了2.48个百分点。根据公告预测,公司2018年1~3季度预计实现归母净利润为3.3亿元~3.9亿元,同比增长103.83%~140.89%,即三季度单季预计实现归母净利润1.33~1.93亿元,而上年同期仅为0.59亿元,内生改善明显。 蛰伏待春,5G内生拐点将至。2018上半年,公司旗下黄石沪士实现营收2.88亿元,同比增68.52%;实现净利润-1276.95万元,较去年减亏4018.55万元(同比减少75.89%)。其中第二季度黄石厂首度实现单季扭亏为盈,预计全年将继续改善。今年5月23日,公司公告2018年股票激励计划实施,激励对象包括3位高管及414位中层。授予价格为2.29元/股,提现管理层对业绩改善的信心。 在核心设备商供应链中地位稳固,5G预计维持较高份额。在4GLTE建网阶段,公司在华为、诺基亚等通信设备商的供应链中已经占据重要地位。2013~2015年公司由于昆山新厂政策性搬迁影响,业绩不如预期。公司利用政府补偿实现新厂产能重置,新设备完全满足5G的高精度要求,为抢占市场份额铺平了道路。2018上半年,公司通讯板业务实现营收约15.44亿元,同比增长约10.75%。由于青淞厂产能利用率的提高,生产效率和产品品质持续提升,带动了成本降低的良性循环,上半年通讯板业务毛利率同比提高约4.25个百分点至22.11%。 5G建网对高频/高速PCB的用量需求大增,弹性明显可期。在5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于5G基站天线的高频PCB就将是4G的数倍。另外,5G时代带来大型IDC、边缘中小型数据中心的增加,5G应用如虚拟数字货币,云端计算和AI等新兴领域日趋广泛,高速PCB的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指,我们看好5G周期中,公司在通信PCB领域将“三分天下必有其一”。 公司汽车板实现中高端国产替代,看好5G后周期自动驾驶、新能源渗透带来的高端应用需求。报告期内,公司汽车板业务实现营收约6.78亿元,同比增19.81%;上半年,公司中高端、安全性汽车板业务发展顺利,汽车板生产平台沪利微电实现营收约8.01亿元,同比增22.74%,实现净利润约9498.27万元,同比增10.96%。公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系,并已实现稳定供货;公司24GHz汽车高频雷达及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品增长迅速;公司与Schweizer在RFPCBs方面的合作也得到顺利推展;77Ghz汽车主动测距雷达产品已对多个客户已开始打样,并有望在四季度实现小批量供货。5G基建完善后,汽车自动驾驶、新能源的渗透将会提速,汽车电子需求释放,公司有望向全球汽车板市场前5名的战略目标迈进。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为53.4亿元(+15.5%)、71.9亿元(+34.5%)、91.2亿元(+26.8%),归属上市公司股东的净利润分别为5.0亿元(+146.7%)、6.5亿元(+29.5%)、9.0亿元(+38.6%),对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.52元,对应PE分别为18倍、14倍、10倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,维持“买入-A”投资评级和目标价6.0元。 风险提示:5G进度不达预期。

事件:公司20日晚发布2018半年度报告,2018上半年实现总营收7.51亿元,归母净利润2.58亿元,分别同比增长69.45%和83.07%。基本每股收益为2.69元/股,同比增长82.99%。 高功率连续激光器产品销量畅旺,业绩高速增长,超市场预期。2018上半年,公司实现总营收7.51亿元,归母净利润2.58亿元,分别同比增长69.45%和83.07%。公司主要产品为自主研发的脉冲光纤激光器和连续光纤激光器两大系列。公司高功率产品销量快速增长,2018上半年,连续光纤激光器产品的销售收入已达到总收入的75.91%。公司归母净利润快速增长,除了因为激光器市场需求畅旺,还因为公司研发投入了新的产品种类,产能及经营规模不断扩大。 大功率光纤激光器龙头地位稳固,6000W连续光纤激光器产品实现批量销售,12000W 产品已启动小批量生产。锐科激光是国内大功率光纤激光器的先行者。 公司先后研制出我国第1台25W 脉冲光纤激光器,第1台100W、1000W、4000W、6000W、10000W 连续光纤激光器,实现国产高功率光纤激光器从0到1的突破。2018上半年,公司连续激光器向更高功率产品推进,在3300W 上实现客户和销售数量的大幅增长,单品销量为去年全年的两倍;6000W 连续光纤激光器实现批量供货,上半年发货数量相比去年大幅增长;12000W 产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W 半导体激光器实现批量销售,3000W半导体激光器实现小批量发货。 从材料、器件到整机的垂直集成能力强,毛利率快速提升。在激光器产业链中,我国上游光学部件、数控系统、电学材料等核心器件和材料自给率较低,其中在激光器制造成本中占比较大的内泵浦、光芯片、特种光纤等器件材料缺乏。公司不断加大在核心原材料和器件的投入,大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤实现自主可控。2018年上半年,公司研发投入达到3505.44万元,同比增长93.42%。 公司的产能利用率提升,成本降幅大于产品价格降幅,毛利率进一步改善。报告期末,公司连续光纤激光器的整体毛利率提升到56.18%,较上年同期提升3.51个百分点。脉冲光纤激光器在常规20W、30W 实现正常增长的基础上,50W 产品半年销量已超过去年全年。较高功率产品占比的提升,成本降低,使脉冲光纤激光器的整体毛利率提升到40.73%,较上年同期提升13.59个百分点。因此,上半年公司加权平均净资产收益率高达41.13%。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为15.7亿元(+64.6%)、21.2亿元(+35.3%)、29.3亿元(+38.0%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元(+76.8%)、7.4亿元(+36.9%)、10.1亿元(+36.9%),对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元,对应PE 分别为44倍、29倍、21倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破,维持“买入-A”评级,上调目标价至184.32元,对应2019年动态估值32倍。 风险提示:高端激光器壁垒高,外资巨头众多,市场竞争压力大;IPO 募投项目实际盈利能力不达公司预期。