公司专注电容行业三十年,目前是军民两大领域核心供应商,自产陶瓷电容、特种陶瓷材料助力公司再次腾飞。公司业务分为自产及代理两大业务,自产业务包括陶瓷电容、特种陶瓷新材料等,且自产业务比重逐年上升,目前占比达31%,毛利占比则为65%,是未来业绩的主要增长点。上市以来,公司归母净利润CAGR超过25%,目前发力陶瓷新材料,有望实现品牌再次跃升。 陶瓷电容业务受益于军工电子信息化高速发展,以及民用5G、汽车电子等需求旺盛等,迎来新发展机遇,未来三年自产MLCC业务增速有望保持高速增长。民用领域,随着5G、汽车电子渗透率的提高,MLCC产品需求激增,根据村田官网预测,2019-2024年全球MLCC市场CAGR为7.8%左右;军用领域,我国军工电子信息化加速建设,拉动军用陶瓷电容业务快速发展。目前公司积极投产,应对下游需求爆发,自产及代理业务业绩预计同步增厚。 特种陶瓷材料产线预计2020年9月全面投产,有望大幅增厚公司利润,助力公司2021年净利润较2019年翻倍。特陶业务主要成品为陶瓷基复合材料(CMC),根据全球调查机构GVR的预测,2018年CMC全球市场规模已达32.9亿美元,至2025年预计达77亿美元,CAGR达12.9%。此外,2019-2025年军用领域(除航空航天以外)CAGR将高达14.3%,显示出下游军工领域的需求迫切。公司CASAS-300预计2020年9月全面建设完成,根据公司公告预测,12年期测算中年均营收有望达5.3亿,增厚净利润3亿元。 首次覆盖并给予“买入”评级。受军工电子信息化浪潮推进,以及5G、汽车电子等民用领域需求旺盛,MLCC行业预计未来5年将保持高增长,而陶瓷新材料在航空、电力电子等领域迎来新机遇。公司自产业务中电容器、新材料板块通过投建项目扩大产能、提升效率,外加代理销售业务收入业绩保持稳定,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.70、6.22、8.04亿元,对应EPS为1.04、1.37、1.78元/股,目前股价(2020年3月30日股价为22.21元/股)对应PE分别为21、16和12倍。选取与公司同为电容器等电子元器件供应公司作为可比公司,进行对比参考,可比公司20-22年的PE中值分别为26、21、17倍,公司估值水平低于可比公司中值水平。考虑到公司电容器业务持续向好、CASAS-300项目临近建成新材料业务产出量有保证,公司未来业绩有望保持快速增长,给予2020年30倍估值,预计向上空间40%以上,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:MLCC行业需求萎缩;军工电子信息化推进不及预期;公司CASAS-300项目投产情况不及预期等。

北斗全球组网完成将带动用户段千亿级市场,导航芯片为核心部件直接受益。我国北斗系统实施“三步走”发展战略,2020年6月前即将完成全部卫星发射任务,实现全球组网并提供服务。当前全系统空间-地面段已基本建设完成,全球组网完成后预计将带动下游用户段高速发展。北斗导航“基带+射频”芯片为下游用户设备核心部件,欧洲全球卫星导航局预测至2029年全球卫星导航设备年销量将达28亿台,未来10年累计带动导航芯片1175亿美元市场空间。我国北斗芯片已实现自主可控,未来将面向全球市场快速发展。 公司前沿布局北斗“基带+射频”芯片研制,叠加设备及运维服务实现全产业覆盖有望快速贡献业绩。公司为老牌军工电子龙头,2018年在管理层以及行业景气上升的拉动下迎来业绩拐点。公司于2013年前沿布局北斗基带芯片研制,子公司长沙海格及润芯科技已推出三代北斗基带及射频芯片,最新型号达到国内领先水平,此外公司研发投入持续高位增长,保障公司在北斗导航芯片领域核心竞争力,叠加下游设备及运维端平台实现北斗导航全产业链覆盖,未来有望持续受益北斗导航下游放量,业绩实现高速增长。 军工无线通信迈向通导遥一体化,先发优势切入新军种采购大周期。军队信息化建设或带来军用通信市场百亿规模,新兴的通导遥一体化将成为军工通信趋势,将会带来军民领域新需求。在改革因素减少后,公司自2017年以来累计获得超过40亿元的通信相关合同。5G正式商用推动基站建设投资,保障运维优化业务高增长。2019年底5G正式商用将加速下游基站建设进程。预计5G基站建设投资未来5年CAGR达55.18%,2023年有望达到顶峰超过1400亿元,4G和5G的运营维护及网络优化将成为公司未来的主要增量。 我们下调公司2019-20年盈利预测维持买入评级。我们下调公司2019-20年EPS至0.22/0.30(前值为0.26/0.38),同时新增2021年盈利预测,预计2019-21年公司EPS分别为0.22/0.30/0.39,对应公司股价(2月24日收盘价)13.36元,2019-21年PE分别为61/45/34倍。选取与海格通信同样以军工电子通信、导航及软件服务等为主营业务的代表性公司进行对比,可比公司19/20/21年的均值分别为81/64/52倍,公司2020年估值低于可比公司均值的20%以上。考虑到公司北斗+军工通信+5G运维三大业务所处行业景气度均处于上升周期,公司前沿布局技术优势明显,军民品业务稳定增长,看好公司作为行业龙头的中长期投资价值,因此维持”买入”评级。 风险提示:军费开支增速下降、军工电子信息化建设进程放缓;民品领域竞争加剧带来盈利水平下降。

公司为国内航空图形显示领域自主可控绝对龙头,图形显控领域产品覆盖我国新研制绝大多数军机。公司成立初期曾承担神舟8号图形加速模块项目研制,其后依靠M9系列GPU芯片驱动打下发展基础。在国家“核高基”专项支持下,公司先后成功研制第一代国产GPU-JM5400及其后续型号,图像显控领域产品覆盖我国绝大多数新研制军机及旧机型换代。公司在深耕图形显控模块及配套GPU芯片的同时,也在小型专业化雷达、民用芯片领域拥有较强的技术实力,多项自主核心技术将有效保障公司长期发展能力。 海空军建设加速牵引军机新增加替代需求,公司作为军用航空图形显控龙头或将持续受益。新时代强军目标具有明确性及迫切性,从而将加速国内海陆空军建设的步伐,并拉动信息化建设加速。新型军机航电系统价值量占比随着信息化进程显著提升,显控系统为新型军机航电系统核心模块,我们分析预测未来十年军机用图形显控领域产品将拥有108亿元左右的市场空间。公司以JM5400为架构基础的产品已开始逐步替代M9等进口芯片,全面覆盖新研制军机及老旧军机升级过程,新一代GPU-JM7200已流片成功并获得小批量订单,我们预计未来十年中公司将继续在图形显控领域保持绝对优势。 超前布局小型专用化雷达系统拓宽赛道,公司产品已应用于外贸出口车型。公司在微波射频和信号处理技术领域具有多年的技术积累,成功研制了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列专用化雷达产品。近年来,公司小型专用化雷达业务增长迅速,2018年营业收入高增长64.78%。公司所生产雷达系统已配套于国产出口型号GL5坦克主动防御系统,在陆军机械化、信息化不断推进的过程中,公司主动雷达防护系统或将持续高增长,或将成为公司未来业绩另一支撑点。 公司下一代GPU及消费级芯片项目获国家集成电路投资,签约法国公司进军人工智能。公司于2018年获得国家集成电路基金等投资10.88亿元,将用开发下一代GPU及消费级芯片。民用及消费级GPU自主可控市场空间广阔,国内人工智能及云计算市场仍由美国GPU巨头NVIDIA占有。此前公司签约法国半导体巨头,且公司新一代GPU—JM7200已适配飞腾CPU,人工智能等领域国产替代值得期待。 首次覆盖并给予增持评级。预计公司19/20/21年的EPS分别为0.61、0.85、1.09元/股,目前股价(6月12日收盘价)40.15元,对应PE分别为65/47/37倍。选取与景嘉微同样以军用电子及芯片研发为主营业务的可比公司进行对比,可比公司19/20/21年PE中值分别为86/52/42倍,公司估值水平低于可比公司中值。考虑到公司为军用图形显控模块及芯片绝对龙头,看好公司中长期投资价值,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:公司下一代GPU研制进度不达预期、军队采购不达预期。

公司为中船工业集团旗下民船上市平台,18年业绩扭亏成功撤销退市风险警示。 公司前身为船舶动力主体沪东重机,2007年集团民船资产注入后成为旗下民船建造上市平台。公司为控股型母公司,下属上海外高桥、中船澄西及沪东重机分别承担民船修造、船舶动力、机电设备及海洋工程四大主营业务。 2016-17年受国际经贸环境影响,公司业绩连续亏损受到交易所退市风险警示并对股票进行特别处理。 2018依靠降本增效及增量订单,业绩实现扭亏,成功撤销退市风险警示。 民船业务聚焦高端船型,世界航运业复苏公司或将率先受益。 民船造修为公司最大主营业务。国际航运业核心指标 BDI 指数仍处于筑底进程,航运业复苏仍需静待时机。 航运市场大幅萎缩背景下,世界造船业订单向中、 日、 韩三国头部集中,韩国船企手持大量高附加值船型持续获得盈利。公司人工成本较韩国具有优势,同时持续聚焦布局高端船型,超大型油轮等高端船型交付量持续增长,但与韩企相比仍有较大提升空间,叠加公司成本优势,有望率先受益世界造船行业复苏。 集团军船总装资产注入进程开启,航母建设牵引千亿军用大中型配套舰艇市场空间。 公司资产整合预案发布,集团军船总装资产注入进程开启。强军思想牵引我国蓝水海军建设,航母为其中必备力量。参照国际先进建造规律,航母建设将带动配套舰艇加速建造列装。 国外多家媒体预测我国未来将拥有 4-6艘航母,结合美国类似级别航母编队价值量,配套舰艇占比为 35.5%,预计未来我国航母配套舰艇市场空间将超千亿元。 集团此次拟注入军船资产均为航母编队配套舰艇建造主力, 未来有望充分受益国产航母建造加速带来的红利。 船舶版块战略性重组稳妥推进,公司总装地位若确立将受益多项政策改革红利。 国资委主任两会发声“继续稳妥推进船舶版块战略性重组”,公司资产整合完成后将成为控股股东中船集团旗下军民船总装唯一上市平台,与中船重工集团旗下军民船上市主体中国重工相对应,在版块战略性重组的大背景下,公司总装地位值得期待。同时军民采购及定价制度有望突破,公司重组完成将作为总装主体充分受益,盈利能力将显著改善。 首次覆盖并给予买入评级。 预计公司 19/20/21年的 EPS 分别为 0.41、 0.49、 0.61元/股,目前股价(5月 27日收盘价)20.17元,对应 PE 分别为 49/41/33倍。选取与中国船舶同样以船舶修造、动力装备等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司19/20/21年 PE 中值分别为 66/55/54倍,公司估值水平显著低于可比公司。 考虑到公司民船业务逐渐筑底回升、动力设备业务稳定恢复,业绩有望持续改善,同时公司控股股东中船集团为我国乃至世界民船领域领军企业,此次重组若顺利完成,公司将成为集团军民船总装唯一上市龙头,看好公司中长期投资价值,首次覆盖并给予”买入”评级。 风险提示:1)民船市场复苏不及预期;2)资产整合进度低于预期。

公司是国内时间频率行业唯一上市龙头。公司为国内时间频率行业唯一上市龙头,资产具有稀缺性,公司主营时间频率(包括频率系列产品、时间同步系列产品)和北斗卫星应用业务(主要为北斗应急预警通信终端及系统、北斗卫星手表);公司盈利能力较强,2017年整体毛利率31.58%,近6年营收CAGR为13.98%,6年归母净利润CAGR为9.91%;公司大股东为中电科集团第十研究所,实际控制人为中国电子科技集团。 受益于国防信息化建设加速及民用市场多点爆发,公司时频业务或将快速增长。时间频率是经济发展、社会进步、国家安全的最重要应用之一。我国在部分原子钟领域尚不能全部国产化,同时国防和经济发展要求时间频率的精度不断提高,在贸易战等外部复杂环境影响下时频行业自主可控显得尤为重要。军品应用领域:对标美国,我国国防信息化市场超千亿,带来时频行业高景气周期;民品应用领域:智能电网、高速交通、数字电视以及物联网等领域快速崛起,时频行业民用海量市场逐步兑现。我们分析认为,公司作为时频行业唯一上市龙头,或优先享受行业增长红利、步入加速成长期。 政策助推下军工资产证券化或将加速,公司作为中电科10所旗下唯一上市公司,体外资产优质且规模巨大,预计未来存在资产整合机会。1)军工资产证券化是推进国防工业发展的必由之路,国家多项政策出台助推资产证券化进程加速;2)中电科集团资产证券化率在军工集团中排名靠后,且中电科集团2017年资产口径证券化率仅为29%,与其35%的资产证券化率目标仍有较大差距,同时,考虑到中电科具有高毛利、轻资产、负担轻等优势,我们认为中电科集团后续资产整合有望加速;3)公司为中电10所旗下唯一上市公司,2017年中电10所实现净利润6.16亿元,是天奥电子2017年净利润的6.62倍,我们分析认为,在国家政策支持及中电科加速资产证券化的进程中,公司未来的资产整合潜力值得重点关注。 首次覆盖给予买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年EPS分别为0.91、1.06、1.25元/股,公司当前股价(2019/4/10股价为51.76元)对应PE分别为57、49、42倍。选取与公司同为军工电子领域的可比公司进行对比,可比公司18/19/20年的PE均值分别为79、52、42倍,公司PE水平低于可比公司的均值。考虑到公司作为国内唯一时间频率上市标的,受益军民应用快速增长,同时考虑到体外存在大量优质资产,未来或存在资产整合机会。因此,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:军费支出未达预期;国防信息化建设不达预期;政策推进时间不达预期、民用领域拓展不达预期等。

四大业务板块齐发展,军改落地公司业绩突显新亮点。公司为国内资深军工电子企业,近年逐步剥离与核心主业相关度不高的业务,继续深耕无线通讯、软件与信息服务领域、北斗导航领域、航空航天四大业务板块,5G与北斗导航出现新亮点。2018年业绩大幅好转,预计营业收入同比增长21.63%。 军工无线通信迈向通导遥一体化,先发优势切入新军种采购大周期。强军意志对军队信息化提出更高要求,信息化建设迎来全面发展机遇,而C4ISR是军工信息化的关键,军队建设或带来军用通信市场百亿规模。此外,新兴的通导遥一体化将成为军工通信趋势,将会带来军民领域的巨大需求。在军改压制因素减少后,公司自2007年以来累计获得超过20亿元的通信相关合同。 预计5G基站建设投资5年CAGR达74%,保障运维优化业务高增长。近年来我国通信业大力推进网络强国建设,带来通信服务市场规模持续扩大。我国通信技术服务市场规模已达2669亿元,5G基站建设加速,2023年基站投资额有望达到1400亿元,4G和5G的运营维护及网络优化将成为公司未来的主要增量。 北斗导航行业应用千亿市场爆发在即,公司业绩有望快速翻番。我国卫星导航产业快速发展,核心产值已经突破900亿元,北斗三号的建设有望促进产业升级。北斗导航系统在民用行业或将爆发,各行业已经开始设立释放项目。预计到2020年,细分市场规模可超过2万亿元。 上调盈利预测,且上调投资评级为“买入”。我们上调公司盈利预测,预计公司18/19/20年的EPS分别为0.19、0.26、0.38元/股(原有预测为0.19、0.26、0.32元/股),目前股价(3月28日收盘价)9.49元,对应PE分别为51、36、25倍。选取与海格通信同样以军工电子通信、导航及软件服务等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的平均值分别为51、45、37倍,公司2018估值水平与可比公司估值比相当,但是2019年和2020年公司估值水平较可比公司估值均值比低20%以上。考虑到公司军品业务稳定恢复并采购加速、民品业务布局不断拓展,公司未来成长加速可期,看好公司中长期投资价值,因此上调投资评级至”买入”评级。 风险提示:军费开支增速下降、军工电子信息化建设进程放缓;民品领域竞争加剧带来盈利水平下降。

公司历经十余年发展,产品覆盖北斗导航全产业链及自主高端元器件领域。公司成立于2003年,自成立起专注于北斗产业链上下游并不断拓展。目前主营业务为北斗芯片设计及终端集成、北斗服务运营、电子元器件设计、安防监控四大板块,在北斗芯片及电子元器件领域公司拥有核心技术,且国内率先研制出自主北斗射频、基带芯片及高性能DDS器件。公司产品目前覆盖北斗上下游全产业链,已成长为国内北斗行业龙头公司,目前股权问题有望解决,公司长期发展将得到保障。 北斗三号系统2020年组网完成预计将带动超千亿市场空间,公司依托技术及资质优势或将充分受益。北斗卫星导航系统为我国完全自主研制,依据“三步走”战略规划2020年将实现全球组网并提供服务。预计2020年北斗导航行业市场空间将超2600亿元,其中终端及运营服务等中下游应用占比超过70%,公司作为北斗导航全产业链覆盖龙头,拥有核心技术及经验等优势,叠加国家相关政策不断扶持,业绩有望充分受益迎来反转。 高端电子元器件领域国内外差距明显,装备信息化进程加速推动元器件业务成为公司业绩新增长点。高端电子元器件等技术自冷战后即被以美国为首的西方国家实施禁运,我国为提升整体技术水平设立“核高基”重大专项加以政策支持,公司为首批名单中唯一民企。 装备信息化进程加速牵引数字相控阵雷达及精确打击武器快速研制列装,DDS及MEMS元件为其中必备,公司依托自身技术及政策支持在此领域处于国内领先地位,未来有望成为公司业绩新增长点。 芯片技术优势助力公司拓展下游视频监控领域,安防业务表现亮眼。安防及视频监控行业为近年来新兴产业,国民经济十三五规划强调要创新立体化社会治安防控体系,行业未来将向精准、立体方向发展,市场空间广阔。公司在视频解码芯片LVDS领域拥有核心技术,并不断向下游终端集成、解决方案提供等领域拓展,近年多次中标周边地区安防监控项目,未来表现可期。 首次覆盖,给予增持评级。我们分析预计,公司18/19/20年的EPS分别为0.07、0.09、0.15元/股,目前股价(12月27日收盘价)9.7元,对应PE分别为139、108、65倍。 选取与振芯科技同样以北斗产业链或电子元器件研制为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE中位值分别为45、36、30倍,公司估值水平显著高于可比公司估值,但考虑到公司在北斗领域拥有射频、基带芯片等核心技术且产品覆盖全产业链上下游,目前估值较高主要是由于前两年度受军改影响北斗集中采购大幅减少所致,同时DDS器件领域公司为首批“核高基”专项唯一民企,技术领先行业可比公司,未来受下游牵引业绩弹性较大,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:北斗行业增长不及预期、雷达采购不及预期、视频安防监控领域竞争加剧等。

公司发布2018年半年报,其中营收50.8亿,同比增长10.91%;归母净利润2.89亿,同比增长47.28%;扣非后归母净利润2.64亿,同比增长35.6%;业绩略超市场预期。 点评: 公司营收增速偏缓,其中军品预计增速7%-11%,民品增速为15%-42%;仍预计公司全年增速25%-30%。公司军品增速较缓或受交付产品中结构性调整影响、交付延迟所致,民品大幅增加则是由于铁路火车招标大幅提升、铁路车辆交付量大幅上升所致。 军品增速偏缓或由于交付产品结构变化、交付延迟导致,其中库存商品及在产品同比增长545%,预计军品全年增速约为30%。通过详细拆分公司报表,可估算出公司上半年军品增速为7-11%,增速放缓的原因或由于去年同期交付的产品中含单体价值量较高的商品,因此军品排产订单虽有增加,但结构性调整影响营收增速。此外,公司在产品及库存商品同比增长545%,或由于公司部分军品或交付延迟,并显示公司订单及生产较为饱满。 “公转铁”、“水转铁”等规划带来铁路车辆订单大幅上升,预计全年铁路车辆板块收入有望实现30%-35%增长。根据铁总规划,未来三年将新购置货车21.6万辆,复合增速有望达15%,公司将充分享受行业红利。 公司利润增长高达47%,民品净利率提升、理财收益及投资收益增加、子公司大幅减亏为关键要素,新管理层降本增效卓有成效。 铁路车辆业务净利率由去年同期3.6%或提升至最高4.56%,预计全年民品净利润率有望突破4%。铁路车辆实现净利润约2500万,可测算公司理财收益3.68%-4.56%。 公司理财收益3100万,大幅增厚公司净利润,同时子公司北方机械减亏600万以上,公司降本增效管理效果突出。公司通过一系列举措,实现集团公司降本增效的目标。 公司目前仍有货币现金76亿,理财收益等降本增效举措仍有较大实施空间。 维持“买入”评级。我们分析预测,公司18/19/20年的EPS 分别为0.40元/股、0.49元/股、0.61元/股,当前股价对应18/19/20年PE 分别为33倍、27倍、22倍。考虑到公司作为国内地面装甲车辆行业唯一龙头,将充分收益于行业增长红利,同时公司作为集团旗下唯一军品装甲车上市平台、地位稀缺,未来资产注入可期。因此维持盈利预测及买入评级。