垂直一体化下赛道扩张,推动公司平台化发展。中公教育依靠“教研、渠道、管理”三位一体实现业务横向扩张,规模优势下运营管理效率显著提升。 持续深耕课程研发,形成难以跨越的护城河。公司拥有中央+地方的研究团队架构,利于课程的统一研发和本地化调整,满足了培训内容的标准化和个性化需求。严格的教师培训与筛选,保障教学质量,同时提高企业文化认同度和忠诚度,利于公司品牌形象的塑造。 全国性网络持续下沉,基地建设目光长远。一线网点自主性高,不会给公司快速扩张带来太大管理压力,同时一线网点和各省及总部对接,层层相连形成网状。县级网点渗透率不到4%,下沉空间巨大,单点创收持续双位数增长。各省加大基地投入,长期带来盈利能力提升,一体化培训中心是职教培训行业龙头发展到一定规模的必然需求。 规模效应提升效率,高兼容度架构支撑扩张。规模优势开始显现,公司管理费用率下降。公司仍在不断探索管理模式,积极开展经营数字化转型,为进一步提升经营效率努力。公司“地方自治”与“中央指挥”的经营架构兼容度高,为规模扩张提供有力的组织支持。 公司未来3-5年拥有市值翻倍的空间。我们预计公司2019至2025年实现营收年化增长37.7%,2025年营收有望突破500亿元。公务员考试培训作为传统强项,将维持年化23%的增长;教师业务将实现年化40%以上的快速增长,有望成为公司最主要的营收贡献。职业培训行业未来五年有近一倍的市场空间扩张,公司市占率有望由当前5%持续提升至2025年的10%。 公司盈利预测及投资评级:作为职业培训行业龙头,我们看好公司立足研发优势实现多领域规模化发展,预计公司2019-2021年净利润分别为17、25、37亿元,对应EPS分别为0.27、0.40、0.56元。对应PE分别为76、52、37倍,维持“强烈推荐”评级,综合相对估值和绝对估值法,我们给予2020年公司目标价24.5元。 风险提示:参培率提升不及预期,教育恶性事件,超预期政策。

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收12.4亿元/+4.08%,归母净利润3.36亿元/-20.16%,扣非归母净利润3.2亿元/-3.9%,基本每股收益0.4582元/-18.67%。 前三季度营收端预计受客流支撑,Q3费用拖累业绩。受益2018年9月黄山景区旺季门票降价刺激需求增长(由230元降至190元),及2018年底杭黄高铁彻底贯通浙西至皖南地区,预计Q3单季黄山景区客流将延续上半年增速(9.6%),对公司营收形成有效支撑。去年同期高基数背景下,受景区承载瓶颈限制,十一长假黄山景区客流同比下降10.3%,我们预计全年客流情况与公司年报中给出的2019年指引相近(350万人次/+3.55%)。公司Q3单季度费用端略有增长,其中管理费用同比上升3.7pct.,一定程度拖累业绩。国有景区门票二次降价风险仍存,但高铁通车带来的景区交通条件改善将有效抵消部分影响。 全域旅游升级稳步推进。公司三季度在建工程环比Q2增加84.50%,主要系花山谜窟景区、排云楼宾馆、北海宾馆改造投入增加所致,其中花山谜窟项目是黄山旅游“一山一水一村一窟”战略的重要组成部分,报告期内已正式开始建设。另外,公司持续通过“旅游+”战略延伸旅游产业链,“旅游+新零售”首批店面已经完成内部装饰,玉屏店已开始运营,“旅游+电商”尝试“黄山智慧旅游官方平台”数字化运营等。旅游消费升级背景下,公司积极推进全域旅游布局,坚持“走下山,走出去”的战略方向,培育开拓新增长点。 投资建议:考虑到门票降价及高铁通车效应,年内景区客流预计将有效支撑营收,公司全域旅游布局持续推进中,中长线仍有成长空间。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元;归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元,EPS分别为0.53、0.58、0.61元,对应PE为16.97X、15.53X、14.77X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、门票降价;2、客流增速、外延项目不及预期。

事件:10月30日,公司发布2019年三季度报告。2019年前三季度实现营业收入95.45亿元/+6.90%,实现归属上市公司股东的净利润5.45亿元,同比基本持平。 世园会成功举办支撑业绩,整合营销业务稳固行业龙头地位。Q3单季度公司实现营业收入36.92亿元/+9.82%,归母净利润1.63亿元/+14.79%,扣非后归母净利润1.63亿/16.98%,整体保持稳定。其中世园会相关项目大部分资金在本季度进行结算,有效支撑Q3单季业绩增长。同时乌镇经营保持稳健,遨游网法人化后独立运行也起到了推动作用。2019年前三季度,公司旗下中青博联实现营业收入17.98亿元/+4.66%;实现净利润3,181.70万元/+49.79%。中青博联积极为世园会、军运会、“一带一路”高峰论坛等众多活动提供服务,会议系统技术开发不断加强,进一步稳固公司在会展行业龙头地位。同时,受益于光大集团内部协同效应,中青博联承接集团内部企业客户数量持续增加,有效推动业绩增长。 乌镇持续发展“文化+会展”品牌,古北外部承压仍处发展平台期。2019Q3乌镇实现营收5.15亿元/-0.96%,利润1.48亿元/+2.78%,累计接待游客量284.53万人次/+5.68%。10月22日第六届乌镇互联网大会闭幕,目前会展业务占乌镇整体营收约10%,未来随会展品牌影响力持续增长,会展收入有望进一步扩大。同时景区内酒店房间数增长自报告期初1900间增至2300间,接待能力持续上升,与此同时入住率保持稳定。古北水镇受十一北京庆典活动和外部竞争加剧的影响,2019Q3实现营业收入3.28亿元/-2.09%,接待游客90.67万人次/-4.37%,客单价361.75/+2.39%,单客价值小幅增加,未来景区产品内容迭代与交通改善有望改善客流情况。 投资建议:受益世园会成功举办,公司整合营销业务表现亮眼;乌镇景区保持稳健增长,未来建议关注光大集团协同效益显现。预计公司2019-2021年实现营业收入128.89、137.78、147.42亿元;归母净利润6.34、6.91、7.55亿元,EPS分别为0.88、0.95、1.04元,对应PE分别为13.76X、12.62X、11.55X。低估值龙头景区,维持中线“强烈推荐”评级。 风险提示:1.不利天气影响;2.客单价提升不及预期;3.宏观经济波动。

境内酒店Q3单季度经营承压,低基期下期待Q4进一步企稳。2019年Q3单季度境内酒店Occ/ADR/RevPAR同比-4.16pct./+3.73%/-1.49%,环比Q2(-3.55pct./4.94%/0.26%)走弱,预计受宏观大环境及新开店爬坡期影响。 但公司前三季度同店Occ/ADR/RevPAR同比-3.84pct./1.29%/-3.55%,相较于2019年H1(-4.24pct./1.59%/-3.87%)有所改善,入住率及RevPAR降幅相对于上半年一定程度收窄,提价节奏继续放缓,去年同期低基数效应下,期待Q4经营数据进一步企稳。 新开店助力前期加盟费收入高增,展店持续提速中。截至三季度末,公司已开业酒店数8161家,客房总数达到81.33万间,规模稳据国内首位,其中加盟店7170家,占比87.86%/+2.0pct.,中高端酒店3218家,占比39.43%/+8.94%,皆为为同业最高,高加盟占比增强行业下行周期内业绩韧性,中高端占比大幅提升有效支撑营收增长。受益前期开店进程提速及新开加盟店占比提升,公司前期加盟服务费收入23,64万元,比上年同期增长52.26%,有效支撑公司营收端增长。2019年前三季度公司新开店1107家,提前超额完成2019年900家开业计划,Q3净开店312家,环比2019年H1(406家)开店速度进一步提升,报告期末公司已签约待开业酒店4229家,保证2020年开店库存,行业经营承压背景下展店进程持续加速中。 投资建议:公司前三季度展店持续提速将有效巩固行业龙头地位,未来将继续跟踪Q4宏观经济及商务、旅游情况,期待经营数据呈现改善。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利为12.63、14.33、16.44亿元,EPS为1.32、1.50、1.72元,对应PE为16.95X、14.94X、13.03X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。

事件:公司发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营收355.8亿元/+4.35%,归母净利润41.96亿元/+55.09%;扣非后归母净利润34.17亿元/+26.9%;基本每股收益2.15元。 Q3短期因素略有扰动,离岛免税支撑业绩稳增。剔除2018年3月日上上海并表影响,Q3单季度公司实现归母净利润9.16亿元/+16.6%,扣非后归母净利润9.17亿元/+17.2%,业绩增速环比上半年略有下降,预计压力来自离岛免税方面租金上涨和促销力度增加带来的成本上升,叠加香港事件对公司香港机场免税销售的影响。受益2018年离岛免税人均购物限额和坐船离岛政策放开,2019年1-9月海南免税市场延续高增态势,离岛免税购物人数268万人次/+29.7%;销售金额92.6亿元/+28.4%,其中三亚海棠湾\海口美兰机场\日月广场\博鳌免税店销售额分别为70.5亿元\16.2亿元\5.4亿元\0.5亿元。机场免税店方面,参考机场客流情况,预计北京、上海机场免税营收增速环比上半年有所放缓,广州白云机场预计延续上半年高增长,2019年全年销售额有望达到18-20亿元,香港事件导致香港机场客流下降,但从整体层面看对免税业务影响有限。 机场免税新增长点值得期待,关注市内免税政策进程。现阶段新一线城市免税需求增长迅速,随国家审批进程不断推进,公司有望逐步扩大新一线城市机场免税营业面积,未来将贡献营收新增长点。今年以来包括上海市内免税店在内的五家市内店相继开业,参考韩国市内免税店政策放开后的良性发展,我国市内免税政策放开后将有效承接海外消费回流的巨大需求。 投资建议:公司离岛免税业务依旧保持高速增长,广州机场及新一线城市需求增加带来新增长点,市内店政策落地后有望在未来为公司打开增长空间。未来随公司免税业务进一步扩张,规模优势下公司毛利率水平长期向好。在不考虑市内店向国人开放的情况下,我们预计公司2019-2021年实现营业收入436.37、519.42、574.34亿元;实现归母净利润45.26、51.05、61.72亿元,EPS分别为2.32、2.61、3.16元,对应PE分别为39.65X、35.16X、29.08X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.宏观经济波动2.竞争格局恶化3.市内店推进不及预期。

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入62.3 亿元/-2.16%,归属净利润7.19 亿元/-10.27%,扣非后归属净利润6.89 亿元/+3.75%,每股收益0.73。 中高端占比提升持续支撑营收,2020 年开店速度不减。截止九月底公司中高端酒店开业数量为814 家,总房量近10 万间,中高端房量占比为24.2%/+4.5pct.,中高端收入占比38%/+5.1pct.,中高端三大主力产品包括和颐酒店、如家精选和如家商旅,年底中高端合计开业数量将接近1000家。公司2019 年开店目标800 家店,其中核心品牌500 家,公司1-9 月累积开业430 家店,关店257 家,净开业173 家,基本确认将顺利完成今年的开店计划。前三季度公司关店数量较多,主要系公司逗号公寓47 家店的统计口径转移,以及酒店物业到期或改造。2020 年开店数量将不低于2019年,具体仍需要依据市场情况调整,但公司的展店重心依旧将围绕核心品牌。 多重影响下Q3 依然承压,期待Q4 经营数据企稳。Q3 公司整体同店Occ/ADR/RevPAR 分别-3.1pct./-2.6%/-6.1%,环比Q2 如家口径经营数据(-2.1pct./-1.1%/-3.6%)持续下滑。Q3 经营压力来自于大环境与事件性因素两方面,酒店行业在宏观经济疲软背景下景气度较低,尤其是高占比的商旅客源需求表现较弱,整体经营形势较为严峻;同时,十一北京地区庆典活动导致部分在京酒店无法开业,一定程度影响RevPAR,叠加去年同期存在世界杯事件带来的高基数效应,令Q3 业绩承压。目前公司拥有特许店3314 家,占比79.4%/+2.9pct.。随着特许店的数量不断增加,公司的抗周期能力不断增强,在行业下行区间内业绩端存在韧性,一定程度抵消直营店受大环境的影响。10 月以来公司经营数据处在稳定区间,强于Q3但仍弱于Q2,考虑到2018 年数据走弱下滑发生在11 月和12 月,因此Q4的低基数的效应更为显著,经营数据企稳概率较大。

事件:美吉姆发布2019年三季报,前三季度累计实现营收4.82亿元,同比增203.75%;归母净利润0.83亿元,同比增523.06%。Q3实现营收2.05亿元,同比增236.14%;归母净利润0.49亿元,同比增747.27%。 收入同比大增来自并表美杰姆,加盟为主加速下沉布局。美杰姆并表推动公司三季度营收两倍增长,美杰姆今年业绩对赌为净利润2.38亿元,上半年完成0.92亿元,从公司2018Q3和Q4净利润贡献分别占18%和58%来计算,公司大概率能够实现全年业绩承诺。公司2019年上半年,新签约44家早教中心,总门店数达478家,预计2019全年新签约门店将在100家以上。公司加速布局三四线城市,同时加密一二线门店,区域上加速布局公司门店相对较少的东部和南部地区。在当前行业尚处于抢占市场的阶段,公司加速布局空白市场,跑马圈地,为未来发展奠定坚实的基础。 政策助力,早教行业加速发展。近年来国家出台了一系列支持早教行业发展的政策,在学龄前教育阶段,早教行业处于加速发展期,成为民间资本最佳的发挥领域,各大早教机构开始加速布局抢占市场。2015年我国早教市场规模不到1500亿元,预计2020年将超过3000亿元,CAGR约20%。公司的品牌优势,有利于在快速发展和竞争激烈的市场竞争中胜出。 定增融资三年锁定,加强利益绑定。公司9月公告,拟通过向美杰姆相关董事等三人发行定增的方式募资不超过16.5亿元,用于支付收购美杰姆尾款。定增锁定期三年,三年内发行对象所认购的股份不得转让,这在公司缓解资金压力的同时,加强管理层与公司利益的绑定,利于公司未来长期的业务发展。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.0/2.3/2.8亿元,对应EPS分别为0.27/0.32/0.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为46/40/34倍。看好公司依靠品牌优势持续扩张,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:门店扩张不及预期,加盟店运营情况不及预期,恶性事件发生。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019前三季度公司实现营收22.06亿元/-10.71%,归母净利润12.70亿元/+10.69%,扣非后归母10.96亿元/-1.47%。基本每股收益0.87元/股。 三季度业绩增长显著提速,六间房重组后成本结构良性调整。剔除六间房重组影响,公司Q3单季度实现营收7.89亿元/+19.67%,归母净利4.62亿元/+24.05%,扣非净利4.55亿元/+24.13%,归母业绩增速环比H1(13.28%)显著提升约11pct.。存量方面,预计杭州和三亚项目延续来自经济环境及高基数下的压力,丽江项目受益云南旅游市场环境改善预计维持30%左右高增长;新项目方面,桂林、张家界项目预计表现好于预期,贡献三季度主要业绩增长,公司高成功率的复制商业模式持续得到验证。六间房Q3单季度贡献归母业绩2260.31万元。受六间房出表影响,Q3单季度公司销售/研发费用率分别同比-3.97pct./-1.25pct.,管理和财务费用同比微增。 新项目储备丰富,多元业态探索演艺新可能。未来三年内西安、上海、西塘、佛山等地项目将密集开业,将进一步完善公司标准化运营体系及项目异地扩张的商业模式。即将于2020年落地的上海项目将率先打开城市演艺市场,而公司投建的珠海演艺谷项目,也是全新升级的4.0版本旅游目的地。景区演艺复制,城市演艺开拓,4.0演艺谷投建,公司逐步从单一业态的塑造,向多元化旅游目的地的方向探索,多元业态发展将有效提升公司作为演艺行业龙头的核心竞争力,在政策鼓励演艺行业发展的背景下,公司有望充分享受文旅消费潜力被激发后的行业红利。 投资建议:公司演艺主业经营稳健,商业模式复制成功率高,城市演艺与演艺谷4.0不断探索演艺新方向,我们预计公司未来三年实现营业收入28.86、30.68、33.98亿元;归母净利润分别为13.86、15.13、16.79亿元,每股收益0.95、1.04、1.16元,对应PE 分别为30.25X、27.72X、24.98X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、异地项目落地效果不及预期;2、长期股权投资减值风险。

事件:公司发布2019年三季度业绩预告,预计前三季度净利润约12.05亿元~13.77亿元,同比增长5%~20%,其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润4.82亿元-5.06亿元,同比增长0%-5%。 政策鼓励持续加码,三季度业绩预告超预期。报告期内互联网演艺业务保持稳中向好态势,剔除六间房今年五月起出表影响,2019年前三季度公司归母业绩同比增长约10%-30%,Q3单季归母业绩同比增长约15-40%,好于预期,预计存量成熟景区及新增异地项目共同贡献增量业绩,新开业的张家界项目收获了观众较好地口碑和快速的市场回馈,公司整体经营状况保持稳健。国务院办公厅今年8月接连发布《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》和《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,需求端全面促进文旅消费,供给侧鼓励发展假日和夜游经济、丰富旅游产品,推动旅游演艺产品的打造,公司有望充分享受文旅消费潜力被激发后的巨大红利。 投建珠海演艺谷,4.0产品战略升级。公司10月1日发布公告称投建珠海演艺谷项目,正式推出宋城演艺产品4.0版本。珠海演艺度假区项目包含24个剧院、总计55000个座位组成的演艺谷、4个主题文化街区、2个亲子体验区、4000间主题客房,堪称世界级演艺度假目的地。演艺谷项目的的落地,验证了公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的升级战略,4.0产品将有效提升景区项目的市场吸引力,珠海项目的开展还将有助于公司依托粤港澳大湾区的区位优势,立足大湾区辐射华南地区市场,进一步完善全国范围内项目布局,形成新的业务增长极。 投资建议:公司存量项目稳健,商业模式复制成功率高,未来4.0产品战略升级打开新的业务增长极,我们预计公司未来三年实现营业收入28.86、30.68、33.98亿元;归母净利润分别为13.86、15.13、16.79亿元,每股收益0.95、1.04、1.16元,对应PE分别为27.62X、25.31X、22.81X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、异地项目落地效果不及预期;2、长期股权投资减值风险。

事件:中公教育发布2019年三季报预告,2019前三季度预计实现归母净利润9.25-9.75亿元,同比增长70.89%-80.13%,单三季度预计实现归母净利润4.45-4.78亿元,同比增长35.29%-45.32%。 下半年迎备考旺季,公考回暖,教师培训业务成为公司新增长极。 2020年公务员国考启动,计划招录人数超2.4万人,同比增长66%。为公司公考板块四季度业绩带来保障。此外,公司依靠品牌力量在2019国考大幅缩招时实现逆势增长,使得市场占有率进一步提升。u2019上半年教师资格有约300万人报名,是上年同期约1.5倍;下半年考试报名已结束,由于备考时间更长等因素,通常下半年的报考人数是上半年的数倍,我们预计今年下半年报名人数将超过550万,为公司教师业务增长带来动力。 从2017年起至未来几年教师培训行业将处于快速发展通道。总体来讲教师资格考试受益于培训行业政策趋严带来的短期考证需求增加;教师招录考试主要受益于国家大力发展教育、提升教师待遇带来的职业吸引力提升,带来中长期增量,未来教师从业者数量将会有显著提升。 可复制模式规模化发展,不断扩宽业务版图。中公教育在直营模式下持续进行下沉网络扩张,形成了牢固培训关系网。上半年公司已建立覆盖319个地级市的880个全直营学习中心网点。公司县级网点扩张将维持30-50%的增速,且全面布局大学周边的计划也在持续推行中。公司对考研和IT等赛道级战略新品类进行更大规模的投资,目前中公已形成近2000人的专职研发团队,教师团队人数达11604人,较2018年末增加23%。此外,公司通过自主开发,积极开展经营数字化转型,扩大双师的应用水平。公司的“教研-渠道-管理”三位一体化发展模式,使其在扩张上具有可复制性。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为17.0、24.5、30.7亿元,对应EPS分别为0.28、0.40、0.50元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为65/45/36倍。看好公司立足研发优势实现多领域规模化发展以及教师资格培训业务的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:协议班通过率、参培率提升不及预期,事业单位考试天花板较低。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营收 39.90亿元/-0.3%; 归母净利 3.68亿元/+8.14%, 扣非后归母净利 3.36亿元/+6.22%。 RevPAR 承压、 入住率降幅环比收窄,核心产品升级持续推进。 公司继续存量酒店改造, 截至报告期,公司已完成如家 NEO3.0改造 286家,核心产品持续升级。 由于关店及存量店升级改造, 公司直营酒店业务营收同降2.72%,特许加盟业务保持增长,实现营收同比增加 9.98%,支撑公司整体营收基本持平,新物业续签一定程度上令收入端增长放缓及成本端抬升。 受宏观经济增速放缓、 酒店商旅需求回落的影响, 同店口径下, 公司 Q2RevPAR 持续走弱, 同比降幅由-3.0%增至-3.6%, 但同店平均房价调整带动入住率降幅收窄, 入住率同比变化由-2.5pct.缩至-2.1pct., 下半年迎旅游旺季叠加低基期背景,经营数据有望迎边际改善。 加速中高端市场布局,多品牌丰富产品线。 目前公司开业酒店数达 4117家、开业客房数 39.80万间。其中按门店数计算,中高端酒店占比 18.3%,数量仍低于同行水平(锦江 35%,华住 36%)。 6月底, 公司接连推出中高端品牌“逸扉”(合作方凯悦)与“嘉虹”(合作方春秋),“逸扉” 酒店为公司与凯悦战略合作的阶段性成果, 首批两家店预计 2020H1落地上海和北京,“嘉虹”酒店致力于满足商旅用户及航空从业者的多样化需求,首家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业。 另外,公司旗下首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目, 该项目营运客房达 2,200余间, 是北京未来5年内最大的酒店运营管理高端项目, 有助于提升公司高端酒店品牌的市场影响力。 在消费结构转型、中端酒店需求逐年增长的大背景下,公司不断通过旧店改造升级、开店提速和品牌合作的方式加快中高端市场布局,未来有望直接推动公司业绩增长。

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比上升6.42%;。 主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。2018年景区实现游山人数329.5万人次/+3.3%。游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入4.74亿(+3.49%)/3.14亿(+8.17%)/1.83亿(-8.46%)/0.98亿(-21.48%)。宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱,其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型,公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的稳定增长。报告期内,销售/管理/财务费用分别同比减少23.49%/1.50%/99.63%,销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减,管理费用下降得益于公司精兵简政,有效压缩了管理层级和降低人力成本,财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。 门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。2018年9月20日峨眉山景区旺季门票价格(1月16日至12月14日),由185元/人降为160元/人,淡季门票价格维持110元/人(12月15日至次年1月15日)。公司公告表示,此次门票价格调整后,预计2018年公司门票收入减少约1000万元。由于2018年执行优惠价格期间较短,且散客比例逐渐提高,最终客单价仍小幅上扬0.2%,门票收入实现3.49%的增长。加之万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨8.17%,增速首次超过游山门票业务,业务毛利率提高至74.45%,客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。 交通网络陆续完善引入客流,五一假期延长提振国内周边游市场。西成、渝贵高铁已经分别于2017年11月、2018年1月开通,成贵铁路计划2019年建成通车,乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进,西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间,将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时2019年“五一”假期调整为4天,进一步刺激大众旅游消费需求增加,国内休闲景区、龙头景区将直接受益。 盈利预测与投资评级:2019年,公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。公深化改革,推动降本增效,加速转型升级。考虑到降价门票、客源结构变化等因素,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.79、11.33、11.92亿元;归母净利润分别为2.14、2.26、2.39亿元;EPS分别为0.41、0.43和0.45元,对应PE分别为19X、18X和17X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、恶劣天气影响;2、客流增速及项目建设不及预期等

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入85.39亿元/+1.45%;归属于上市公司股东净利润8.57亿元/+35.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为6.90亿元/+15.99%,非经常损益主要来自处置燕京饭店股权及政府补贴两者合计1.85亿元。基本每股收益0.88元/+35.84%。 如家表现符合预期,门店升级推动RevPAR提升。公司核心资产如家酒店全年分别实现营收/业绩71.54亿元/8.11亿元,同比分别+1.45%/+25.54%,自有酒店业务表现平稳。下半年受经济下行影响,酒店经营数据增长放缓。18年如家经济型/中端酒店平均出租率分别下降1.9pct./2.8pct.,平均房价分别增长4.3%/-1.5%,RevPAR分别增长1.9%/-5.00%。中高端酒店短期业绩受新开店影响仍处在爬坡期,经济型酒店受益升级改造工程,平均房价提升带动RevPAR增长,推动如家整体RevPAR增涨4.3%。景区业务收益客流增长和门票留存比例提升,业绩同增20.03%。公司期间费用率同比降1.76pct.,受益直营店数量减少及银行贷款偿还,销售/财务费用率分别下降2.25pct./0.63pct.,管理费用率略增0.98pct.,主要系加盟店人工成本及IT项目投入增加。 19年开店计划提速,中高端占比超50%。19年公司计划新开店不少于800家,超出市场预期,较2018年开店计划450家显著提速,其中中高端/加盟店分别占比超过50%/95%,目前公司酒店数量整体中高端店占比18%(锦江35%,华住32%),未来中高端占比提升将带动结构持续优化。公司与凯悦合作合资酒店预计2020年上半年在北京、上海率先开业,届时中高端酒店品牌将进一步丰富。同时,截止18年底公司直营店占比达23%(锦江14%,华住21%),随着经济预期向好,直营店RevPAR向上弹性明显,公司有望率先受益经济上行带来业绩释放。 盈利预测与投资评级:公司持续优化产品结构升级,加盟店与中高端店扩张提速,直营酒店有望受益经济向好带动业绩增长,股权激励已获批有望带来经营效率提升。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利润分别为12、14.5、17.6亿元,对应PE分别为23.5X、19.5X、16.0X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。

事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 2018年公司实现营业收入 122.31亿元/+1.52%;归属于上市公司股东净利润 2357万元/-89.87%; 扣除非经常损益的净利润为 370万元/-98.37%。 2019年一季度实现营收24.44亿元/-0.82%, 归属于上市公司股东净利润 6487万元/-1.37%;扣除非经常损益的净利润为 6449万元/6.87%。 批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响 18年业绩,19年 Q1整体平稳。 18年公司加速零售业务战略布局, 零售业务实现营收 23.0亿元/+12.4%;整合营销业务稳步发展, 实现营收 9.61/+9.52%。 受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击,公司体量最大的批发业务营收同比下降( 86.9亿元/-2.5%),拖累整体营收增速放缓,突发事件影响净利润影响约 1亿元。 同时受计提商誉等资产减值准备 1.14亿元影响, 公司业绩及经营性现金流下滑明显。 期间费用率同比增 1.45pct.至 8.46%., 受零售门 店 扩 张 及 可 转 债 利 息 计提 的 影 响 , 销 售/ 财 务 费 用 率同 比分 别+1.06pct/0.41pct., 管理费用率略降 0.02pct。 19年 Q1营收微降,扣非净利润平稳增长,受益零售业务占比提升, Q1整体毛利率上升 1.47pct.。 加速二三线零售市场布局, 有望率先受益行业回暖。 2018年公司布局零售市场节奏加快, 门店数量增加三百余家。 为进一步提升品牌在二三线城市的影响力, 公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店, 将完善统一的门店管理平台,多手段提升门店服务水平。 截至 2018年底,公司两类门店合计达到 435家, 未来门店数将逐年提升, 预计到 2021年达到 2000家的水平。 开拓上游目的地资源, 新利润增长点可期。 公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务, 目前日本地接社毛利率约 15%-20%之间,净利率在 8%-10%之间, 预计项目成熟运营后,利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源,战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下,加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营, 瑞士滑雪场酒店公寓预计 2020年 6月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务,新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 公司短期受地区性突发事件影响,业绩承压, 但随未来行业景气度回升, 叠加五一假期延长等利好催化, 出境游有望逐步回温。 公司“上控资源,下沉渠道”, 我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 133、 148、 163亿元; 归母净利润分别为 2.63、 3.24、 3.76亿元, EPS 分别为 0.30、 0.37、 0.42元,对应 PE 25.7X、 20.9X、 18.0X。 中长期维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 1.突发事件影响; 2. 市场竞争加剧; 3.宏观经济波动

事件: 公司发布 2018年年报: 2018年公司实现营业收入 122.65亿元/+11.3%;归属于上市公司股东净利润 5.97亿元/4.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为 4.93亿元/14.4%, 非经常损益主要包括本年度收到政府补助 2.02亿元。 整体营收稳步增长,景区业务受客流影响增速放缓。 公司整体实现营收122.65亿元/+11.3%,受客流高基数、 不利天气等原因影响, 乌镇古北客流双双下滑, 景区业务增长速度放缓, 实现营收 16.86亿元/+5.63%。 整体营销板块与房地产销售板块增长明显,分别实现营收 25.62亿元/2.06亿元,分别同比+24.3%/+307.2%。 公司期间费用率同比降 1.76pct.至16.76%.,销售/管理费用率分别同比-0.55pct./-0.33pct., 财务费用率略增 0.15pct.,主要系短期借款较上期增加 23.6%导致。 乌镇加速转型会展小镇, 深挖客单价增长空间。 2018年乌镇景区共接待游客 915万人/-9.7%, 其中东栅接待游客 401万人/-14.5%,西栅接待游客 514万人/-5.6%,实现营收 19.05亿元/+15.74%, 贡献归母净利 7.34亿元/+5.98%(剔除政府补助影响同比增长 18.73%)。 公司加大对会展、文化活动等高附加值服务的营销力度, 提升商旅客流占比, 客单价增加28%至 208元,对冲客流下滑影响。 乌镇已连续五年成功举办世界互联网大会,目前互联网国际会展中心二期项目已进入建设阶段, 项目总投资预计达 15亿元。 濮院计划 2020年开业, 主打“ 羊毛衫小镇” 标签, 届时将与仅 20公里外的乌镇形成协同效应,助力单客价值进一步提升。 古北股权转让问题落地,控股比例提升+交通改善利好后续成长。 2018年古北水镇接待游客 256万人/-6.9%, 实现营收 9.98亿元/+1.98%,归母净利 3.08亿元/+169.84%,其中公司参股房地产公司贡献投资收益 2.2亿元。 公司通过提升景区接待能力、 挖掘游客消费潜力等举措, 提升客单价 9.48%至 389元。 2019年 3月 27日公司公告称,中青旅受让古北 5.16%股权已经完成工商变更登记手续,变更后中青旅、 嘉伟士杰和京能集团将分别持有古北水镇 46.45%、43.55%和 10%的股份,公司影响力进一步提升。 此次股权问题的落地,将促进古北景区业务良性发展。 同时考虑到京沈高铁 2019年开通, 有望有效改善交通问题, 古北水镇有望释放更大潜力。 盈利预测与投资评级: 公司短期客流承压, 但两大景区持续推进转型升级,深挖客单价提升空间, 同时继续看好公司协同光大打开发展新空间。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 13.75、 14.94、 16.4亿元;归母净利润分别为 6.82、 7.66、 8.58亿元, EPS 分别为 0.94、 1.06、 1.19元,对应 PE 分别为 18.2X、 16.2X、 14.5X。 中长期维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.天气影响; 2.客流增长、新项目推进不达预期