事件：2020年8月17日晚，公司发布2020年半年报，实现收入0.94亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长29.3%，实现扣非后净利润376万元，同比下滑67.1%。 二季度收入、毛利率加速，疫情影响下依旧实现收入端同比增长，下半年有望看到利润端回暖。2020年上半年尤其第一季度受到疫情的影响使得订单执行确认以及新的招投标进展受到影响，由于公司客户所在行业的相对分散，在互联网视频、赛事直播、电信运营商等优质客户群体中有不错的市占率，使得公司体现了较强的业绩韧性，在一季度收入下滑24.2%的情况下，依然实现了上半年整体收入20.5%的增长，上半年综合毛利率39.3%，二季度相比一季度（33.3%）有明显改善。历史上每年下半年才是行业的重点时期，我们认为随着复工复产、国内央视以及各地超高清行动计划的持续推进，超高清4K/8K 依旧是产业长期趋势，2020年公司有望在接下来的下半年看到收入端、毛利率的持续回暖上行，从而带动全年利润端的改善。 持续加大研发投入，探索前沿视频技术。公司作为全球稀缺的三家CPU+GPU技术路线的视频编解码硬核科技公司之一，2020年上半年研发投入2,259万元，同比增长8.89%，占收入比例24%，依旧维持了较高的研发投入力度。目前公司正着手进行人像大数据、面向2022年亚运会的视频直播编码技术、智能媒体融合网络试验与示范等项目的研发，均达到行业领先水平。 卡位赛道顶级优质客户，5G 助力未来细分赛道拓展。公司的核心客户覆盖中国网络电视台等七大互联网视频牌照商、央视以及各大地方电视台，与三大电信运营商（尤其移动旗下的咪咕视讯）、赛事直播厂商苏宁体育（旗下PP 体育）、国内互联网巨头优酷、腾讯视频等均保持了密切的合作关系。 随着5G 时代的到来，视频成为最重要的数据载体，公司作为国内大视频领域底层视频技术的扛旗者，未来存在与客户、合作伙伴在大视频产业各细分赛道上不断拓展的巨大潜力。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入3.66亿元、5.77亿元和7.96亿元，实现归母净利润1.37亿元、1.96亿元和2.68亿元，对应当前股价的PE 为50.1倍、35.0倍和25.5倍，考虑到公司在赛道的卡位优势和技术护城河，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期风险；应收账款坏账风险加剧风险；收入季节性风险。

事件:2020年7月17日晚,公司发布2020年半年度业绩快报,实现营业收入约6.16亿元,同比下滑6.19%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长6.99%。 业务结构进一步优化,高毛利业务占比提升,上半年主营业务同比微增0.98%,疫情影响整体较小。造成公司上半年收入下滑6.19%的主要原因是其他业务(主要是对外提供电子元器件贴片加工)的下滑,该业务板块2019年的整体毛利率仅16.19%,而公司2019年的综合毛利率为44.16%,可见2020年上半年公司的业务结构进一步优化,高毛利业务占比提升。另外,从国内国外的情况来看,由于历史上海外的综合毛利率大致高于国内毛利率10-13个pct(2015-2018年数据),因此我们判断2020年海外收入占比的提升也进一步带动了综合毛利率的走高,也使得公司在2020年上半年管理费用、销售费用、研发费用整体增长约12%(同期收入下滑6.19%)的情况下,依然实现了归母净利润约7%的增长。 国内市场二季度逐步恢复,海外依托强大的产品力和渠道资源继续深耕,坚定加大研发投入。在国家相继出台的经济刺激政策及车载行业安全监管的需求引导下,国内业务在二季度已逐步开始恢复。2020年4月,《交通部关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》强调制定车载终端换代的技术指南,逐步实现车载终端从2G到4G/5G的升级换代,全面提高终端设备智能化水平。根据2018年交通运输行业发展统计公报,我国载货汽车(不含挂车)数量高达1,107.06万辆,其中重型载货汽车709.5万辆。假设每套智能终端设备售价2,000~3,000元(由于设备的相关智能化要求较多,如胎压、油耗等实时监测),保守估计下仅重型载货汽车领域市场空间便可达142~213亿元。2019年上半年,公司海外收入中的自有品牌输出占比达到43.09%(历史新高),同时海外ODM收入里AngelTrax、Brigade、REI、Safety Vision、GateKeeper等欧美知名品牌的占比下降到了60.78%(历史新低),都在预示着公司海外自有品牌影响力的提升和渠道铺设覆盖面的进一步完善,未来有望加大整体解决方案的输出。2020年上半年,公司面对疫情的阶段性负面冲击,依然保持了研发费用29.9%的增长,有望为未来产品线的丰富打下夯实的基础。 风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。

横跨多赛道的商用车信息化领军。公司深耕车载监控领域近20年,2018年公司全球车载视频监控市场占有率排名第二(IHS数据),已成功转型为以人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司2015-2019年收入CARG达40.2%,归母净利润CARG为36.9%。公司因地制宜,立足欧美,布局全球,现已覆盖超过100个国家或地区。 AI技术及落地能力为公司深挖护城河。2015年至今,公司研发投入占营收比例稳定在10%以上,构建起了以AI、视频、车联网技术为核心的技术能力。相比于单纯拥有算法能力的AI企业,公司拥有全领域体系能力,能够准确识别商用车行业痛点,利用AI技术快速开发解决方案。 国内政策推升细分赛道需求,海外品牌力提升助推多元化发展。公司的国内公交车载视频监控领域市占率领先,主动安全套件催生每年11.3亿元新机遇。我们预计公司2019年“两客一危”市场占有率高达65.8%,2020年“两客一危”市场空间约5.5亿元,同时产品向重型卡车渗透,打开142~213亿元新市场。换装新能源与网约车合规化,助力出租车业务回暖,公司在巡游出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生,公司渣土车信息化产品竞争力强劲,中性预测下,渣土车赛道市场空间约为32亿,2022年前公司有望每年拿下至少2.8亿元市场份额,同时我们预计环卫智能化市场空间超过15.8亿元。2015年至2019年,公司海外收入CAGR高达59.3%,海外自主品牌影响力逐步提升,公司2019H1的海外自主品牌收入占海外收入比例提升至43.09%,ODM合作厂商向多元化迈进,北美的校车和公交业务在市场内生需求的驱动下,前景广阔,百亿市场值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级,我们给予公司2020年目标市值126亿元。我们预计2020-2022年公司实现收入19.59亿元、23.13亿元、28.62亿元,对应归母净利润分别为2.51亿元、3.19亿元、4.00亿元。我们以商用车视频监控细分赛道提供商鸿泉物联、天迈科技以及车联网赛道的四维图新、德赛西威、千方科技、捷顺科技、中科创达等7家公司作为可比对象,其2020年PE均值为52.1倍。我们给予公司2020年目标市值126亿元,对应2020年PE约50倍。 风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。

事件:2020年4月26日,公司发布2020年一季报,实现收入17.1亿元,同比下滑16.7%,实现归母净利润0.78万元,同比下滑33.4%,实现扣非归母净利润0.40亿元,同比下滑60.1%。 全球疫情负面冲击,收入、毛利率小幅下滑。2020Q1新冠疫情全球蔓延,国内运营商市场受到影响,而公司2019年海外收入占比约36%,其中东南亚以及非洲的几个人口大国是其主要市场,欧洲市场主要由子公司strong负责。我们估计海外收入占比出现一定程度下滑,而海外产品毛利率往往高于国内产品,因此对一季度的综合毛利率形成一定压力,同比2019Q1下滑1.82个pct至18.34%。 内控管理提升,单季经营性净现金流刷新2015年至今最佳水平。公司2020Q1经营性净现金流达到7.34亿元,而去年同期为-4.62亿元,这一单季数据也刷新了2015年至今的最佳水平,同时2020Q1现金回款比例达到152.4%,应收账款明显收缩,已低于2018年年底水平,充分说明公司加强了应收账款的回款力度,内控管理进一步提升。 有线电视一网整合打开5G下游应用,公司VR有望入围集采打开成长空间。公司机顶盒出货量连续十二年位居广电运营商第一名,随着广电5G的加速,公司有望输出更多的5G设备(如Pon、Wifi、CPE等),同时依托创维VR一体机在国内的头部厂商地位以及完整的研发、设计、生产一体化管控,进入广电5G下游应用生态链。而2019年底至2020年初,三大运营商分别发布了各自2020年VR头显设备出货目标数量(合计约600万台),但受新冠疫情影响延期,我们预计第二季度将会看到集采落地,公司VR产品有望入围,打开新的成长空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入96.6亿元、119.5亿元和139.5亿元,实现归母净利润7.04亿元、9.05亿元和10.63亿元,对应当前股价的PE为16.2倍、12.6倍和10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。

事件:2020年4月20日晚,公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现营业收入11.23亿元,同比下滑5.1%,实现归母净利润2.95亿元,同比增长8.6%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同比增长3.6%。2020年一季度实现收入0.70亿元,同比下滑34.3%,实现归母净利润0.06亿元,同比下滑35.9%,实现扣非后归母净利润0.07亿元,同比下滑26.0%。 把握三维BIM设计行业趋势,整体毛利率持续提升。2019年虽然面临电力体制改革进程缓慢对配售电业务板块的压制,但是公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,大规模拓展三维BIM设计软件和服务,使得设计板块持续发展,高毛利的软件销售带动了整体毛利率的持续走高。2020年第一季度毛利率刷新历史新高,达到54.75%。此外,设计板块占公司整体收入的比例大幅提升至55.7%。 云服务平台活跃度明显提升。截至2020年第一季度,云服务平台注册用户数69,207个,较2019年末增长8.10%,其中,电+智联服务云平台注册用户数36,969个,较2019年末增长6.14%,尤其今年疫情期间公司通过策划“新基建新时代”电力数字化转型公益直播课,大幅提升了平台活跃度。 2020年一季度经营性净现金流出现改善信号。2020年第一季度公司经营性净现金流为-0.58亿元,明显好于2019年同期的-1.28亿元,现金回款比例高达237%,出现经营性净现金流的明显边际改善积极信号。 积极引入国资股东,助推公司跨越式发展。公司于2019年9月开始引入中交信息,以进一步拓展国内外销售渠道,提升公司的项目承接能力、资信和抗风险能力,依托中交信息及其一致行动人在交通领域的资源积累,逐步打造为BIM及基建管理信息化领域技术研发和实施的自主可控平台(面向电力、交通、水利等多领域的BIM)以及电力能源信息化及相关业务承接平台。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入12.2亿、14.0亿元、17.2亿元,归母净利润为3.77亿、4.59亿元和5.62亿元,对应目前股价PE约为18.9倍、15.5倍和12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止。

事件:2020年4月17日晚,公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现营业收入7.03亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长4.4%,实现扣非后归母净利润0.63亿元,同比小幅下滑3.0%。2020年一季度实现收入1.97亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润0.29亿元,同比增长24.7%。 三大业务板块齐头并进,亿图软件助力办公效率板块发展加速,国内收入同比大增111%。2019年公司数字多媒体、跨端数据管理以及办公效率板块的收入的同比增速分别为20.7%、22.6%和77.4%,其中公司于2019年5月30日并表亿图软件,使得办公效率板块的同比增速大幅提升。亿图软件2019年完成业绩对赌,2019年国内收入达到6,763万元,同比增长111%。 强化研发投入,加速推动产品云化转型,深耕数字创意赛道,拓展小语种市场,2020年有望迎来产品线扩张。2019年公司投入研发费用1.56亿元,同比大增59.6%,研发费用占营业收入比例达到22.1%。公司加强了产品的云化转型,并于2020年一季度逆势招聘行业精英,未来将重兵深耕视频创意软件市场,完善全球7*24h的服务团队,加大小语种国家和地区的产品布局以及营销体系建设。我们认为2020年公司产品线有望迎来扩张提速。 社交、电商、知识分享逐步视频化,公司依托深耕海外经验拓展国内市场。短视频、Vlog的风口兴起,淘宝、京东的商品展示逐步视频化,知乎的知识分享开始向视频化推进,本次新型冠状疫情期间也出现了很多传播力极广的通俗易懂的科普视频,催生了视频剪辑工具加速发展的沃土。百度指数显示关键词“喵影工厂”在2020年第一季度的搜索指数持续稳步提升。 成功应对谷歌搜索引擎核心算法调整的负面冲击,Alexa全球排名刷新历史新高,彰显强大内生运营能力。2019年6月,谷歌对其搜索引擎的核心算法进行了一次重大调整,公司及时进行了SEO搜索引擎优化以及页面的内容、权重以及关键词投放策略的调整,Alexa排名于2020年4月17日达到全球593名,在新冠疫情冲击中逆势刷新了历史最好成绩,彰显了公司强大的海外C端内生运营能力。 财务数据表现优秀,估值具有吸引力,维持“买入”评级。公司2019年经营性净现金流达到历史新高的1.23亿元,2020年第一季度实现1,451万元,去年同期为-290万元。公司近6年的现金回款比例均保持在100%附近,2019年人均产出达到94.4万元,人均净利润约10.8万元,未来随着国内政企市场的进一步拓展,上述数据有望加速上行。我们预计公司2020-2022年实现收入8.69亿、10.86亿元、13.62亿元,归母净利润为1.38亿、1.79亿元和2.31亿元,对应目前股价PS约为7.9倍、6.3倍和5.0倍,PE约为49.6倍、38.1倍和29.6倍,估值具有吸引力(公司的体量依旧处于发展初期,且逐步推进SaaS云战略,建议采用PS估值)。 风险提示:短视频、Vlog潮流降温风险;研发投入不及预期的风险;产品推广依赖Google的风险;海外市场拓展风险。

事件:2020年3月23日晚,公司发布2019年年报,实现营业收入约89.0亿元,考虑同一控制下企业合并等原因后,营业收入同比增长约9.2%,实现归母净利润约6.32亿元,同比增长90.56%,实现扣非后归母净利润约5.88亿元,同比增长约103.9%,符合市场预期。此外,公司还发布公告,拟收购深圳创维新世纪科技有限公司66%股权。 毛利率明显提升。公司2019年主营业务的综合毛利率21.99%,同比增加5.4个pct,主要源于核心产品机顶盒等智能终端、宽带接入设备分别同比增加9.9个pct和7.78个pct。我们预计,未来随着全球4K超高清进程的推进、非洲东南亚地区的国家由标清往高清阶段的迈进,高毛利率产品的销售比例将会提升,公司整体的毛利率水平依然有望出现稳定的提升。 经营性现金流回正,销售回款趋势良好。公司2019年实现经营性净现金流0.61亿元,2017年以来首次回正,且销售商品和提供劳务收到的现金回款比例达到106.90%,指标表现良好。 收购创维新世纪股权,并入VR业务,有望受益于电信运营商推动的国内VR产业发展提速。公司拟收购创维新世纪66%股权,而新世纪是公司间接控股股东创维集团有限公司控股,主要业务是VR的研发和生产,随着2020年以电信运营商为代表的企业带动VR出货量预期的大幅增长(根据公开信息,中国电信、中国移动、中国联通的2020年VR预期出货目标分别为300万、200万和100万台),按照单价1000-2000元测算,市场空间约60-120亿元,创维VR作为国内具有竞争力的VR品牌,有望在这一浪潮中享受行业红利。 目前估值具有吸引力。我们预计公司2020-2022年实现收入109.6亿元、139.5亿元、165.6亿元,归母净利润为7.97亿元、10.02亿元和12.01亿元,对应目前股价PE约为16倍、12.8倍和10.6倍,估值具有吸引力。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。

事件:2020年2月27日晚,公司发布2019年业绩快报,实现营业收入7.03亿元,同比增长28.78%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长3.67%。业绩快报与公司2020年1月24日披露的业绩预告无明显差异,符合市场预期。 社交、电商、知识分享逐步视频化,公司依托深耕海外经验拓展国内市场。社交、电商甚至知识分享逐步走向视频化,公司视频编辑软件Filmora稳居全球行业前列。短视频、Vlog的风口兴起,淘宝、京东的商品展示逐步视频化,知乎的知识分享开始向视频化推进,本次新型冠状疫情期间也出现了很多传播力极广的通俗易懂的科普视频,催生了视频剪辑工具加速发展的沃土,公司的核心产品Filmora有望在借助其在海外成熟的推广经验加速国内市场的拓展。 成功应对搜索引擎算法调整,彰显强大线上运营能力。Google在2019年6月份对其核心排名算法进行了重大调整,公司主网站流量受到阶段性负面影响,全球Alexa排名最低跌至近900名,但公司通过优化页面内容布局,网站流量呈现V型反转,最新排名已持续刷新历史新高,达到全球第614位(华尔街日报官网全球排名约为第500名)。公司2019年收入7.03亿元符合预期,未受到Google算法调整的明显影响。 持续强化研发投入,产品线丰富有望加速。公司目前依托数字化创意、数据管理和办公效率三类消费软件进行全球市场拓展,2019年归母净利润0.86亿元,股权激励摊销费用约0.19亿元(去年同期为351万元,同比增长447%)。鉴于公司流量刷新历史新高,前三季度营销费用也未出现同步大幅增长,因此我们推测原因可能为公司加大了研发投入(2019年前三季度研发投入8,785万元,同比大涨42.6%,并且2019年9月公司进行了“兴创杯”种子创意大赛,进行内部idea评比和孵化,力图打造新的爆款产品),为公司产品线的丰富进行打下基础,未来有望看到发展的加速。例如公司低调布局近一年的网红营销数据服务平台InflueNex,最近取得新突破,其网红数据库累计收录全球网红人数突破200万。 财务数据健康,估值具有吸引力。作为A股对标Adobe的稀缺消费软件公司,公司财务指标健康,经营性净现金流保持与归母净利润的基本同步,我们预计公司2020-2021年实现收入9.2亿、12.0亿元,归母净利润为1.50亿、2.06亿元,对应目前股价PS约为8.2倍、6.3倍,PE约为48.7倍、35.6倍,估值具有吸引力(公司的体量依旧处于发展初期,且逐步推进SaaS云战略,建议采用PS估值)。 风险提示:短视频、Vlog潮流降温风险;研发投入不及预期的风险;产品推广依赖Google的风险;海外市场拓展风险。

数字家庭时代的全球拓荒者。公司专注于为全球用户提供家庭娱乐解决方案,以数字机顶盒核心业务为抓手,进一步拓展网络接入设备(如GPON、Wifi6等)和数字智能终端。通过建立全球化拓展和供应链协调能力,形成了强大竞争壁垒。同时,公司背靠创维集团,可谓是“大树底下好乘凉”。 超高清机顶盒更换潮渐近,打开816亿元市场空间。公司连续多年稳坐广电运营商有线电视机顶盒市场份额第一,2019年机顶盒出货量位列全球第一,我们预计国内非超高清4K/8K的存量机顶盒达到4.08亿台,市场空间达到约816亿元。这一巨大的存量市场有望在未来3-5年的超高清视频浪潮中,逐步替换为超高清4K/8K机顶盒,成为公司机顶盒产品提速增长的沃土。 电信运营商推动VR一体机井喷,公司有望入围集采分食百亿蛋糕。中国电信提出2020年终端发展目标,5G快速渗透,2020年国内VR出货量有望井喷,产业加速发展在即,一体机VR成为未来趋势。公司在行业低谷期进入VR市场,厚积薄发成长为国内主流品牌,强大资质有望入围运营商集采,我们预计2020年公司VR有望贡献超过5,000万净利润。 Wifi6来袭,公司入场在即,网络接入设备业务乘风起。Wifi6通过TWT技术提升设备的续航时间,借助BBS着色技术增强信号,减少网络拥塞,运用OFDMA的并行传输提升信道利用率和传输效率,并使用MU-MIMO技术改善网络拥堵,并提高多设备连接能力。公司的网络接入设备有望逐步做大做强,其中Wifi6成为新的增长点。 盈利预测和投资建议。首次覆盖给予“买入”评级,结合PEG法和相对估值法,我们保守给予公司2020年目标市值229亿元。PEG法下,我们预计2019-2022年公司实现收入88.57亿元、109.13亿元、138.91亿元和164.87亿元,对应归母净利润分别为6.21亿元、8.24亿元、10.93亿元和13.19亿元,2020-2022年的归母净利润复合增速为26.52%,给予PEG为1.05倍,对应2020年目标市值为229亿元。相对估值法下,我们选取了四家立足全球市场的细分领域龙头:亿联网络、紫光股份、浪潮信息以及中兴通讯作为参考对象,根据Wind一致预期,四者2020年PE均值为30.6倍,选取该值作为公司的PE估值倍数,对应2020年目标市值为252亿元。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。

深耕广电赛道二十年,迎来高质量发展拐点。公司布局超高清4K/8K 全产业链,客户资源广泛,标杆案例丰富,积极拓展国际市场,数字电视系统及服务、安全产品板块是未来发展的重中之重,在收缩低毛利业务的背景下,未来公司综合毛利率有望稳步提升。此外,公司资产负债表非常健康,多个财务指标出现明显改善迹象。 掌握视频底层硬核科技,引领AVS 国产编码标准,打开5G 视频应用广阔空间。公司是国内视频硬编码技术路线的领头羊,通过金字塔形态的视频底层技术底蕴支撑产品高性能指标。持续高研发投入夯实护城河,调整后研发投入比例稳定在26%-27%。作为AVS 国产编码标准的先行者,随着公司5G+超高清4K/8K 标杆案例持续落地,我们预计示范作用将逐渐产生蝴蝶效应。长期展望的角度,公司的核心技术有望实现降维拓展,打开5G 视频应用广阔空间。 三重技术保护视频内容安全,稀缺资质支撑直播星业务三年爆发。公司拥有三位一体的超高清内容保护体系,通过CAS/DCAS 保护数据传输链路安全,DRM 保护内容安全,数字水印确保版权可追溯。CAS 是公司业务的发源地,切入DCAS 公司具有天然技术和客户群体优势。依托稀缺的业务资质,直播星DCAS 业务有望支撑公司未来三年业绩的持续爆发。 博汇科技专注视听大数据,闯关科创板在即,公司持股14.98%。2019年11月4日,博汇科技披露了招股说明书并被上交所受理,未来如果博汇科技顺利登陆科创板,将有可能给数码科技带来较高的投资收益。。 盈利预测和投资建议。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2022年公司实现收入10.05亿元、12.46亿元、18.84亿元和16.34亿元,对应归母净利润分别为0.73亿元、3.21亿元、7.08亿元和6.03亿元,2020-2022年的归母净利润复合增速为37%,考虑到公司在超高清视频赛道拥有的技术壁垒、丰富的客户资源和广阔的成长空间,给予PEG 为1.3倍,即2020年目标市值为154亿元。在谨慎、中性和乐观假设下,公司的长期市值空间分别为159亿元、250亿元、386亿元。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期的风险;技术更新风险;宏观环境低于预期的风险。

超高清视频领军,核心技术或领先竞争对手 3年。 公司扎根大视频领域,线上线下相结合, 专注于视频编转码、音视频智能识别、视频云以及播放引擎四大核心技术,依托具有高技术壁垒的全球稀缺的 CPU+GPU 编解码方案支撑核心产品的高毛利, 实现低码率高画质,同时公司持续在底层算法研究领域进行高研发投入,核心技术或领先竞争对手 3年, 不断迭代中市场新进入者难度大, 公司核心竞争力有望不断夯实。 超高清为 5G 应用超景气赛道,技术升级驱动替代机会,公司发展有望加速。 从标清到高清再到超高清 4K/8K, 第二次技术跃迁来临,技术和标准是其中的关键驱动力。 海外巨头在这一领域积累深厚,公司依托核心团队长达 25年的音视频技术积累,稳居国内视频编解码技术领域的第一阵营。国内超高清视频行业的政策暖风正起,而未来 5G 等网络基础设施的日趋完善也将提供超高清视频赛道加速发展的沃土。 面对海外 H.265专利收费的乱象, 国产AVS2成为超高清 4K 采用的唯一视频编码标准,虽主打 4K 场景的 AVS2相比 H.265略有劣势,但是未来基于 8K 场景的 AVS3有望实现对 H.266的弯道超车。 伴随着未来新一轮超高清视频投资周期的开启, IPTV 和 OTT 有望快速发展,带动对视频领域高端产品的需求,公司成长空间打开。 如果考虑到目前 50个高清电视频道在未来 3-5年全部升级为超高清 4K 频道,视频编解码核心部件的市场空间约达到 38~102亿元。 超高清为 VR、 云游戏、直播基石, 5G 应用拓展推动公司需求全面爆发。 广播电视领域属于专业级视频领域,其对播出安全和稳定有全行业最高的要求,公司产品在这一高标准领域的拓展为产品下沉进入 VR、游戏等消费级市场提供了良好的平台和底层技术支撑。 未来公司有望随着技术的横向拓展,不断在新的领域建立护城河,持续输出公司核心编解码产品。 首次覆盖给予“买入”评级, PEG 法下 2020年目标市值约 119亿元。 我们预测 2019-2022年公司实现收入 2.83亿元、 4.20亿元、 6.79亿元和 9.61亿元,对应归母净利润分别为 0.81亿元、 1.42亿元、 2.60亿元和 3.65亿元, 2020-2022年的归母净利润复合增速为 60%, 考虑到公司在超高清视频行业拥有的技术壁垒和广阔成长空间,给予 PEG 为 1.4倍,即 2020年目标市值为 119亿元。 此外, 我们预计公司在谨慎、中性和乐观假设下长期市值空间分别为 197亿元、 327亿元、 474亿元。 风险提示: 技术风险; 产业投资和政策实施进度低于预期风险; 应收账款坏账风险加剧风险; 收入季节性风险。

2019年前三季度业绩接近预告上限,四季度高增长可期。2019年10月27日晚,公司发布2019年第三季度报告,前三季度共实现收入约6.60亿元,同比小幅下滑4.59%,实现归母净利润约1.30亿元,同比增长17.78%,接近前三季度业绩预告区间的上限(20%)。 电网三维BIM提升带动公司毛利率,公司立足长远加大BIM研发投入。2019年前三季度公司毛利率达到42.80%,同比增加6.23个pct,公司前三季度的研发费用增长33%,进一步夯实BIM平台研发,为未来从电力向交通领域的拓展打下坚实的基础。 经营性净现金流有所下滑,主要系大型项目客户未严格按照合同约定付款。2019年前三季度公司实现经营性净现金流为净流出2.27亿元,主要系大客户未能及时付款所致。公司业绩对赌打消市场担忧,2019年第四季度有望实现38%以上高增长。公司2019年业绩对赌为35,311.82万元,2019年第四季度公司需要完成归母净利润22,353.10万元,同比增速需达到38.32%,四季度高增长可期。 公司定位实现跨越式提升,成长和估值空间同时打开。国资背书,公司承接项目的能力大幅提升,公司的定位实现跨越式提升,从一家普通的电力领域信息化产品的龙头民营企业提升为国家BIM及基建信息化管理领域的国资控股平台。中交信息和中交集团将依托自身在海外的资源和经验积累强强合作助力公司出海。未来随着公司在交通等多个领域的拓展中不断输出自己的信息化软件以及平台,都将对公司的估值水平产生明显的拉动作用。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入14.3亿元、17.1亿元和20.4亿元,实现归母净利润3.53亿元、4.42亿元和5.69亿元,当前股价对应PE为24X、19X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止;假设和测算可能存在误差。

前三季度业绩接近预告上限,数据表现亮眼。2019年10月28日晚,公司发布了2019年三季报,前三季度实现收入5.15亿元,同比增长34.42%,实现归母净利润9,069.49万元,同比增长25.29%,接近预告的上限(26.18%),实现扣非后归母净利润7,183.46万元,同比增长22.22%。 经营性现金流稳健,盈利质量高。公司前三季度经营性净现金流为5,506.74万元,同比增长9.29%,销售商品和提供劳务收到的现金与营业收入的比例依然高达96.41%,虽比去年同期下滑5.27个pct,但是总体依旧位于高位区间。 大幅增加研发投入,产品线逐步丰富可期,未来内生增长动能充足。公司前三季度研发投入8,784.93万元,同比增长42.59%,公司通过进一步加大研发投入,一方面深挖既有拳头产品的护城河,另一方面进行新的创意产品的研发和推广。此外,公司于2019年9月举行了“兴创杯”创新大赛,全体高管团队坐镇评委,评选出6个获奖队伍,未来将有望进行内部孵化,助力公司产品线的进一步丰富。 快速应对外界不利环境,考虑股权激励和IoT亏损后,2019年前三季度归母净利润增速约为35.82%。考虑到2019年前三季度的股权激励和珠海斑点猫IoT归母亏损的影响,我们假设分别为1,500万元和亏损900(1500*59.7%)万元,同时假设2018年前三季度的IoT亏损为1,203万元(2686*75%*59.7%),调整之后,2019年前三季度的归母净利润增速约为35.82%。2019年6月份开始,公司受到谷歌调整搜索引擎算法的影响,经营面临短期压力,但是目前正逐步好转,网站访问流量和排名逐步恢复(最新数据为全球797名,IPO时期为全球1,350名左右),公司管理团队再次证明了应对外部变化的快速响应能力。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入6.9亿元、9.2亿元和12.0亿元,实现归母净利润1.01亿元、1.51亿元和2.06亿元,EPS分别为1.23元、1.85元和2.53元,公司当前股价对应的PE分别为59X、40X和29X,维持“买入”评级。 风险提示:短视频、Vlog潮流降温风险;研发投入不及预期的风险;产品推广依赖Google的风险;海外市场拓展风险;假设和测算可能存在误差。

公司发布2019年前三季度业绩预告,符合预期。2019年10月14日,公司发布了前三季度业绩预告,2019年前三季度实现归母净利润8,653.99万元至9,133.99万元,同比增长19.55%至26.18%;其中第三季度实现归母净利润3,010.00万元至3,490.00万元,同比增长25.03%至44.97%。 快速应对外界不利环境,考虑股权激励和IoT亏损后,2019年前三季度归母净利润增速约为17.48%~22.68%。考虑到2019年前三季度的股权激励和珠海斑点猫IoT归母亏损的影响,我们假设分别为1,500万元和亏损700万元,同时假设2018年前三季度的IoT亏损为2,015万元(2686*75%),调整之后,2019年前三季度的归母净利润增速约为17.48%~22.68%。2019年6月份开始,公司受到谷歌调整搜索引擎算法的影响,经营面临短期压力,但是目前正逐步好转,网站访问流量和排名逐步恢复,公司管理团队再次证明了应对外部变化的快速响应能力。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入6.9亿元、9.2亿元和12.0亿元,实现归母净利润1.01亿元、1.51亿元和2.06亿元,EPS分别为1.23元、1.85元和2.53元,公司当前股价对应的PE分别为60X、40X和29X,维持“买入”评级。 风险提示:短视频、Vlog潮流降温风险;研发投入不及预期的风险;产品推广依赖Google的风险;海外市场拓展风险;假设和测算可能存在误差。

公司业务存在季节性,业绩对赌打消市场担忧, 2019年第四季度有望实现40%以上高增长。 根据 2019年 9月 29日公司公告的与中国交通信息中心有限公司(以下简称“ 中交信息”)签订的协议,公司 2019年业绩对赌为35,311.82万元,对应同比增速为 30.00%,如果 2019年需要完成这一业绩,那么 2019年第四季度公司需要完成归母净利润 22,108.56万元~23,758.96万元,对应 2018年第四季度的同比增速为 36.81%~47.02%,均值为41.91%,四季度高增长可期。此外,公司的收入和利润都存在一定的季节性,第四季度是公司收入和利润确认的高峰期,全年业绩具有更强的指导意义。 公司定位实现跨越式提升,成长和估值空间同时打开。 国资背书,公司承接项目的能力大幅提升,公司的定位实现跨越式提升,从一家普通的电力领域信息化产品的龙头民营企业提升为国家 BIM 及基建信息化管理领域的国资控股平台。中交信息和中交集团将依托自身在海外的资源和经验积累强强合作助力公司出海。 未来公司将深耕电力信息化,大力进军交通行业,此外水利也存在复制潜力。 未来随着公司信息化软件和平台收入占比的持续提升,公司的估值水平也存在很大的提升空间。 未来随着公司在交通等多个领域的拓展中不断输出自己的信息化软件以及平台,都将对公司的估值水平产生明显的拉动作用,而资本市场目前对公司收入中的部分 EPC 低毛利项目带来的估值锚定偏见有望得到改变。 我们预测公司 2019-2021年分别实现营业收入 14.3亿元、 17.1亿元和 20.4亿元, 实现归母净利润 3.53亿元、 4.42亿元和 5.69亿元, 当前股价对应PE 为 24X、 19X 和 15X,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资进度不及预期; 电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止;假设和测算可能存在误差。