事件：公司发布11月销量，本月销售145240辆，同比上涨26.12%，环比增长7.14%；其中出口销量9302辆，同比大涨94.28%。 四大品牌齐发力，延续强劲增长态势。11月公司销量14.52万辆，环比增长7.14%，同比上涨17.86%，销量再创新高。据中汽协预测，11月乘用车销量同比增长9.3%，公司销量同比增速显著领先行业16.82pct。本月，公司四大品牌延续金九银十的昂扬势头，其中哈弗品牌批售101812辆，环比和同比分别上涨3.94%和22.11%，销量再创新高。得益于第二代和第三代哈弗H6合力猛攻，本月哈弗H6销售55001辆，环比和同比分别上涨4.30%和31.97%，刷新今年单月销量最高纪录，并实现了连续2个月销量破5万辆，其中第三代哈弗H6销量22852辆，环比增长10%。哈弗大狗本月销售8555辆，环比增长22%，爆款潜质初现，哈弗F7本月销售12087辆。11月皮卡销量22610辆，环比和同比分别增长10.81%和18.61%，连续7个月销量破2万辆，市占率近50%。其中，长城炮销售12080辆，稳居高端皮卡销量冠军宝座，与风骏7、风骏5再度包揽皮卡市场单车型销量前三。11月WEY品牌销售9122辆，环比增长0.51%。本月欧拉品牌销量11592辆，环比和同比分别大幅上涨44.70%和414.74%，实现9连涨，稳居新能源行业第一阵营。其中，欧拉黑猫销售9463辆，同比涨幅高达373%，环比大涨51%。从产销来看，11月整体加库存950辆，其中哈弗、WEY和欧拉分别加库存420、337和843辆，皮卡去库存596辆。 再添两款新车，预计全年销量目标超额完成在即。在哈弗大狗、第三代哈弗H6、焕新第二代哈弗H6、2021款哈弗F7/F7x等爆款新品的基础上，公司再添欧拉好猫和坦克300两款新车。11月24日，欧拉好猫共计5款车型上市，补贴后全国统一售价为10.39-14.39万元，有望助力欧拉品牌突破价格天花板，带动欧拉品牌持续向上，也正式宣告欧拉品牌进军几近白热化的A0级纯电细分市场。11月20日，坦克300越野版正式开启预售，短短两周，通过WEYAPP支付的订金就突破万笔，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置加持下，蕴藏着热销潜力。今年1-11月，公司共实现销量96.15万辆，与公司3月份调整后的“102万辆”的销量目标，仅有5.85万辆的差距，12月新老明星车型有望共同发力，预计全年销量目标超额完成在即。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

新能源汽车销量大幅增长，新车型表现优异。公司 11月份共销售新能源乘用车 2.56万辆，同比增长 139%，销量、月度同比增速均创出年内新高。具体来看，11月份纯电动乘用车销量 1.82万辆，同比增长 128%，环比增长 22.13%，其增量主要来自汉 EV、e 系列（同比增长 33.5%）销量的增长。11月份插电混动乘用车销量 7333辆，同比增长 174%，增量主要来自于：2021款唐 DM、汉 DM。 汉月销破万，新纪录、新起点。11月份汉(EV/DM)销量破万，达 10105辆（其中：汉 EV 7482辆，汉 DM 2623辆），成为中国品牌中大型轿车首款月销破万车型。汉能够取得如此优异销量成绩，我们认为，主要在于：1）比亚迪使用自研核心技术使产品性能更强、性价比更高，如汉 EV 即使用了比亚迪核心技术——刀片电池、超强动能回收系统、碳化硅模块、全新 E 平台等；2）比亚迪不断革新自我、超越自我、解决自身短板，对于汉 DM 而言，其具体体现为：采用最新 DM-p 技术的汉 DM 解决了 DM3.0车型中存在的油耗、馈电行驶品质等问题，实现了产品力的突破。目前，汉订单仍然充足，未来销量仍有望再创新高。 DMi 平台首款车型亮相，有望改变燃油车竞争格局。2020年 11月 20日，比亚迪秦 Plus 在广州车展首发亮相，秦 Plus 是比亚迪 DM-i 平台的首款车型，其定位于紧凑级轿车，与汉 DM 有着相似的外观。秦 Plus 的核心特点在于：超低油耗（3.8L）、超级平顺、超强动力（零百加速 7秒级）。比亚迪秦 Plus 价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若其产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现较大突破。因 DM-i 平台车型具有经济性好、油耗低、更平顺等核心优势，竞争力强劲，未来有望改变燃油车竞争格局。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 44.39、72.9以及 112.79亿元，对应当前市值，PE 分别为 105.6、64.3以及 41.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：12月 3日，公司发布公告，11月销售客车 4567辆，同比微降 0.28%，其中销售新能源客车 2200辆。大客、中客、轻客分别为 1841辆（同比-9.84%）、1939辆（同比+1.95%）、787辆（同比+23.74%）。 11月销量回暖，同比基本持平。11月公司销售客车 4567辆，环比显著上涨 25.40%，同比微降 0.28%。分燃料类型，本月新能源客车销量约 2200辆，同比上涨 15.79%，主要原因是公交市场受地方财政压力大，去年同期融资购车需求大但资金匹配相对有限，故一定程度上抑制了公交车的购买。新能源销量占比 48.17%，占比同比增加 6.69pct。11月传统客车销量 2367辆，环比大幅增长 35.88%，同比下滑 11.68%，占比为 51.83%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为 1841辆、1939辆、787辆，同比分别为-9.84%、1.95%、23.74%，占比分别为 40.31%、42.46%、17.23%，占比分别同比增加-4.27pct、0.93pct、3.35pct。本月销量同比基本持平，新能源客车占比提升但大客占比下滑，故本月毛利率水平存在不确定性。一方面，去年 12月抢装，叠加去年 9-10月因船运公司受制裁等政治环境干扰部分订单延后至 12月，去年同期基数高，另一方面，今年行业需求承压，即便明年新能源客车补贴退坡10%，考虑到补贴金额较低、退坡幅度较小，退坡对抢装的刺激可能不会太大，我们预测 12月销量或同比下滑。 投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照 2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降 10%，预计 2020-2022年归母净利润分别为 17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A 评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

事件：比亚迪12月1日晚间发布公告：公司已于近日向证监会提交了关于公司计划发行H股并在香港联交所主板上市的申请材料。 拟增发H股，加码研发投入。公司本次拟发行H股数量不超过公司2019年度股东大会召开日（2020年6月23日）已发行H股股份总数的20%，即不超过1.83亿股（公司总股本27.28亿股）。公司计划在获得中国证监会批准后，在获批的额度和有效期内，将与配售代理根据市场情况及相关规则进行一次或多次发行。公司拟将本次净募集资金用于：补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。 加大投入，有助于公司进一步提升竞争优势。我们认为，此次募集资金并加大投入有助于公司加快在新能源汽车领域的扩张步伐、实现长期可持续发展。 一方面，偿还债务可使公司在未来行业的激烈竞争中轻装上阵：2020年三季度末，公司资产负债率达65.5%，高于宁德时代的51.7%、长城汽车的57.2%，且公司有息负债超过550亿元，偿还部分债务有利于公司轻装上阵。另一方面，募集资金、加大投入有利于进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力： 1）当下正处于汽车行业加速向电动化、智能化发展的关键时期，2020年，小鹏汽车、理想汽车均在境外上市并进行了高额融资，此时，公司募集资金并加大研发投入有利于公司在智能化等核心领域补足短板，全面提升自身竞争力； 2）2020年7月，公司全新旗舰轿车——汉EV/DM上市，随后，汉的订单、销量持续高增长，目前，汉仍有大量未交付订单，产能紧张（来源：懂车帝），另外，随着公司新一代纯电车型（汉EV、唐EV、D1、E9等）的陆续上市，刀片电池或面临产能不足的风险； 3）2021年，比亚迪将基于第四代混动技术平台推出多款车型（来源：公司公告），届时有望贡献显著销量增长，因此，这也需要提前进行产能的投入，总而言之，公司发行股份募集资金进行产能的提前布局有助于公司进一步提升在行业内的竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为108.7、66.2以及42.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。

比亚迪秦Plus在广州车展首次亮相，有望改变燃油车竞争格局。2020年11月20日，比亚迪秦Plus在广州车展首发亮相，秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型，秦Plus定位于紧凑级轿车，可视为秦ProDM换代版本，与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于：超低油耗（3.8L）、超级平顺、超强动力（零百加速7秒级）。 DM-i：革命性的技术成就革命性的产品。2020年，在插电混动DM-p平台（主打动力性能）的基础上，比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比，DM-i平台车型具有：经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比，DM-i平台的车型具有：购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。比亚迪DM-i平台经济性高的原因在于：在发动机、变速机构、锂电池、零配件、研发成本等方便成本节约较多。DM-i平台的低油耗水平主要来源于：高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。另外，比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下，均为串联行驶模式，即都为电驱动，因此，驾驶体验与纯电车型相似。 优势显著，前景可期。考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦ProDM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降，我们预计秦Plus价格较秦ProDM价格有所下降，我们假设秦Plus定价区间为12-15万元，在此价格区间的热销燃油车型主要有：卡罗拉、轩逸、思域、速腾等，与这些车型相比，比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看，比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显，但品牌力较弱，我们预计，在上市后，随着产品逐步得到消费者认可，品牌力也有望随之提升。比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现较大突破。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为99.3、60.5以及39.1倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。

产品结构优化，走向全球扩张，公司质地转变。公司成立于1998年，此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件，近年来，公司实现飞跃，一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝车身结构件、电机壳等铝压铸大零件，产品结构持续优化，且拓宽了技术护城河，覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等多种铝铸造技术，实现了全工艺链布局。另一方面，2020年收购法国重力铸造龙头百炼集团后，公司进一步开启全球扩张之路，从国内龙头向国际铝铸造龙头进发。 汽车行业周期拐头向上，铝车身结构件放量增长，业绩弹性大，公司价值发现进行时。汽车行业周期拐点确认，预计将呈1-2年向上增长周期，下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本优势、未来盈利增长的高弹性，前期市场预期差较大，目前市场预期差得到一定的修复，公司价值发现进行时：1）铝合金车身结构件价值和公司技术壁垒为市场所认知，公司车身结构件等业务将迎来高速增长；2）百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。 未来空间广阔，公司长期成长性可期。公司本部未来收入增量主要来自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件，潜在增量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱壳体及电机壳业务订单大，叠加高产品毛利率，长期将受益于大众MEB新品持续放量。铝车身结构件2025年国内市场规模将达到120亿元，年均复合增速23%，单车价值最高或将超过5千元，公司届时在国内铝车身结构件业务的市场份额有望达到30%以上，预计2021/2022年公司车身结构件业务规模分别达到6.5亿/8.5亿元。百炼并入公司合并报表后，公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升，预计2021/2022年百炼将贡献24亿/28.5亿元营收，对应中国会计准则下的毛利率预计超过20%，公司整合国内外生产基地，有望推动百炼全球扩张，基于整合成果及新订单的获取，百炼长期有望维持5-10%的营收增长。 投资建议：后疫情时代，终端需求由弱复苏转为强复苏，预计景气周期将维持1-2年，新能源汽车在B端发力和上海限行等政策刺激下持续高增长，利好公司新订单量产爬升及老订单放量增长，长期看公司将充分受益于新能源汽车的持续渗透和铝车身结构件的单车价值量提升及下沉。2021年起百炼将完全并表，预测2020-2022年营收分别为26.30、47.40、57.70亿元，同比增长71%、80%、22%；净利润分别为0.98、3.73、5.63亿元，同比增长38%、282%、51%。维持买入-A投资评级。 风险提示：蔚来销量或不及预期；国内竞争对手或突破车身结构件技术壁垒；欧美疫情或持续恶化。

事件：11月6日，公司发布10月产销公告，本月公司批发销量59.67万辆，同比上涨9.61%，1-10月累计批发销量420.99万辆，同比下滑15.09%。 延续9月复苏态势，上汽自主月销创新高。10月公司批发销量59.67万辆，同比上涨9.61%，连续5个月实现同比正增长。据中汽协预测，10月汽车行业销量预估完成254.4万辆，同比增长11.4%，公司销量同比增速落后行业1.79pct，但差距在不断缩小。10月上汽大众批售15.50万辆，同比下滑8.01%，其中大众品牌SUV家族完成销售4.9万辆，同比增长10.6%。上汽乘用车本月销量为7.04万辆，同比增幅较9月扩大10.43pct，创2020年以来单月销量新高，MG品牌再度蝉联单一品牌出口第一，荣威首款MPV荣威iMAX8上市首月热销近5000辆，成为当之无愧的高端MPV“头部玩家”。上汽通用五菱本月销量为17.90万辆，同比上涨19.33%，连续7个月实现销量同比增长。其中，新能源“人气王”宏光MINIEV销量再攀高峰，单月劲销23762辆，主打"大四座”MPV的凯捷已收获预售订单超过20000辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。库存方面，本月公司加库存6239辆，其中上汽大众和上汽通用分别加库存9626和7902辆，上汽乘用车和上汽通用五菱分别去库存4594和5373辆。 10月销量创新高，通用强势复苏。上汽通用本月销量15.60万辆，同比上涨14.03%，同比增速扩大4.56pct。别克品牌批售99057辆，同比增长27.0%，单月销量创新高。其中，全新一代GL8家族10月共销售17716辆，刷新单月销量纪录，英朗车系销量33789辆，同比劲增106.5%，重回巅峰，别克SUV家族10月共销售21241辆，同比增长45.3%。10月凯迪拉克品牌销量为25316辆，同比增长高达81%，连续第二个月销量破2.5万辆，其中由CT4、CT5、CT6构成的后驱轿车家族的单月销量为9641辆，新车CT4本月销量2765辆，创上市后新高，CT5销量超越5000辆，且中高配产品占比超过75%，产品力得到消费者的一致认可。XT4/XT5/XT6组成的豪华SUV阵营10月销量15673辆，同比增长52%，其中XT6销量达3231辆，七座版占比为35%，随着国家将七座SUV纳入免检范围，XT6销量有望攀升。 投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8002.2、8802.4、9858.7亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。

事件： 公司发布 10月销量，本月销售 209876辆， 同比大涨 21.53%， 按照中汽 协预估数据，跑赢行业 10.1pct。 自主品牌强劲复苏，跑赢行业 20.9pct。 10月自主批发销量 3.78万辆， 同比大 涨 28.2%， 同比增速相比于 9月扩大 15.37pct， 据中汽协预测， 10月乘用车行业 同比增长 7.3%， 自主销量同比增速大幅跑赢行业 20.9pct。 自主品牌经过深度调 整变革后，旗下多款车型重回爆款行列， 10月自主 MPV 家族销量达 9143辆， 其中， GM8销量4646辆，同比和环比分别大涨102.00%和113.71%，新车GS3power 上市首月销量近 5000辆， 自主主力车型传祺 GS4销量 11494辆， GS4家族连续 6个月销量过万，传祺销量持续回暖。 广汽新能源涨势喜人， 10月销量 7106辆， 同比大涨 57.00%， 埃安系列以持续迭代的科技体验带动销量快速增长。 两田维持高速增长， 菲克和三菱同比降幅收窄。 10月公司批售 20.99万辆， 同 比增幅扩大至 21.53%。 其中， 广本批发销量 8.76万辆，同比增幅扩大至 31.90%， 其中雅阁和皓影销量分别为 23926和 13939辆， 雅阁同比增长了 32.29%， 第四 代飞度 10月销量为 11662辆， 同比爆涨 176.88%， 上市 2个月销量持续过万。 10月广丰批售 7.20万辆，同比上涨 20.00%， 连续 7个月实现同比两位数正增长， 主力车型雷凌家族终端销量为 22456辆， 连续第 4个月突破 2万辆， 凯美瑞终端 销售 17414辆。 10月广菲克和广三菱批售分别是 4007辆和 8301辆， 创 2020年 销量新高， 同比降幅分别收窄 9.56pct 和 14.12pct， 销量持续向好。 本月厂家整体 去库存 8256辆，其中广本和广三菱分别去库存 9961和 1353辆， 广丰、自主和 广菲克分别加库存 756、 1607和 550辆。 投资建议： 广汽自主自 9月以来开始跑赢行业，强劲复苏，拐点基本确立， 明年行业有望达到两位数增长，公司也将迎来新一轮产品周期，带动自主高增 长。两田新产能落地，叠加换购持续推进，广丰广本预计仍将维持高增长，产 品结构也将进一步高端化，持续给予重点推荐！我们预计公司 2020年-2022年的 收入分别为 603.0、 723.6、 893.7亿元，净利润分别为 63.6、 97.2、 145.3亿元，维 持买入-A 评级。 风险提示： 自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：公司发布10月销量，本月销售135559辆，同比上涨17.86%，环比增长15.06%；其中出口销量10804辆，同比大涨147.63%，环比上涨38.99%。 10月销量再创新高，各品牌全面开花。10月公司销量135559辆，环比增长15.06%，同比上涨17.86%，销量再创新高。据中汽协预测，10月汽车行业销量预估完成254.4万辆，同比增长11.4%，公司销量同比增速领先行业6.46pct。分市场来看，10月公司海外市场销量为10804辆，同比大涨147.63%，环比上涨38.99%，再创今年单月出口销量新高。本月公司焕新产品和营销持续发力，哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四大品牌延续金九强势表现。哈弗品牌本月批售97950辆，环比和同比分别大幅上涨23.80%和13.32%，销量再创新高。哈弗H6本月销售52734辆，同比和环比分别大涨30.29%和29.81%，累计89个月稳居SUV月度销量冠军，其中第三代哈弗H6上市第2月销量破两万，达20775辆。哈弗M6销量16657辆，环比和同比分别增长12.54%和9.51%，焕新后的哈弗F7销量达13090辆，环比增3.88%，连续3月销量过万。全新品类SUV哈弗大狗上市36天劲售10058辆，有望成为公司热销车型之一。10月皮卡销量20405辆，同比增长27.53%，连续6个月销量突破2万辆，市占率近50%，其中长城炮销售11291辆，持续蝉联高端皮卡销量第一。10月WEY品牌销售9076辆，欧拉品牌销量8011辆，环比和同比分别大幅上涨21.03%和351.58%，稳居新能源行业第一阵营。其中欧拉黑猫销量6269辆，环比和同比分别大幅上涨21.94%和287.45%。从产销来看，10月整体去库存4353辆，其中哈弗、WEY和皮卡分别去库存3272、104、1066辆，欧拉加库存89辆。 短期新品周期提量，长期全球化布局开拓海外市场，公司销量预计再上新台阶。短期来看，哈弗品牌迎来哈弗大狗、第三代哈弗H6、焕新第二代哈弗H6、2021款哈弗F7/F7x等多款新品，第三代哈弗H6上市第2月销量破2万，哈弗大狗上市仅36天劲售过万，蕴藏爆品潜质。WEY品牌将于今年12月迎来首款越野车型坦克300，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置，蕴藏着热销潜力。欧拉品牌也将进一步丰富产品布局，新世代智美潮跑欧拉好猫将于11月24日上市，进一步增强公司新能源车竞争力。众多重磅车型密集上市，叠加公司在产品和技术方面获得的认可，比如近期公司自主研发的GW4N20发动机成功入选“中国心”2020年十佳发动机等，有望助力公司销量短期持续攀升。长期来看，公司全球化战略加速，11月2日公司正式获得泰国工厂所有权，新工厂预计将于2021年一季度投产，助力公司发力泰国和东盟市场，不断开拓海外市场。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：比亚迪发布 10月份销量数据：10月份共销售汽车 4.77万辆，同比增长16.05%，其中新能源乘用车 2.2万辆，同比增长 83.07%，环比增长 18.5%。 销量表现优异，符合预期。10月份公司新能源汽车销量环比、同比表现均较好，符合我们预期，我们预计销量环比增长主要来源于：汉（10月销量 7545辆）、2021唐销量持续爬坡。具体来看，10月份插电混动乘用车总销量 7126辆，环比增加 735辆，预计增量主要来自汉 DM、2021唐 DM；10月份纯电乘用车总销量 14919辆，环比增加 2707辆，预计增量大部分来自汉 EV、E2。 产品力大幅提升是新车型热销的根本原因。今年比亚迪推出的汉 EV、汉 DM、2021款唐销量均超预期，究其根本原因，我们认为，主要在于：1）比亚迪使用自研核心技术使产品性能更强、性价比更高，如汉 EV 即使用了比亚迪核心技术——刀片电池、超强动能回收系统、碳化硅模块、全新 E 平台等；2）比亚迪不断革新自我、超越自我、解决自身短板，对于唐 DM 而言，其具体体现为：比亚迪解决了 2018款唐 DM 中存在的油耗、馈电行驶品质、内饰等问题，进而实现了产品力的突破，并将改进后的新技术运用在汉 DM 上。未来，比亚迪还将不断完善自我，使推出的新产品更具竞争力。 两大新平台（混动+纯电）更值得期待：汉 DM、2021款唐 DM 虽然销量表现超出预期，但其使用的仍是比亚迪第三代混动平台（DM3.0），比亚迪年内还将发布第四代混动技术平台（DM4.0），基于这一平台，比亚迪将推出多款车型，预计将于明年正式上市，通过 DM4.0，比亚迪将在全行业率先实现新能源汽车和燃油车的平价，因此，DM4.0的市场表现非常值得期待。另外，根据近期比亚迪高管在 SAECCE 2020中的演讲：“公司正在预研下一代的高性能、高安全纯电平台，新平台应用大量创新技术，在安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平，基于全新平台开发首发的车型将于明年上海车展首次发布”。我们认为，新一代纯电平台车型的上市，有望进一步巩固比亚迪在行业内的领导地位。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 44.39、72.9以及 112.79亿元，对应当前市值，PE 分别为 103.3、62.9以及 40.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：11月3日，公司发布公告，10月销售客车3642辆，同比上涨25.41%，其中销售新能源客车1900辆。大客、中客、轻客分别为1686辆（同比+48.68%）、1337辆（同比+7.30%）、619辆（同比+18.13%）。 010月同比显著增长，毛利率或提升。10月公司销售客车3642辆，环比下滑7.52%，同比大增25.41%，核心原因是去年10月船运公司受制裁等政治环境干扰部分船期延后，影响海外订单导致同期低基数。分燃料类型，本月新能源客车销量约1900辆，由于抢装致去年同期基数较低，同比大幅上涨100.00%，新能源销量占比今年首次过半，高达52.17%，占比环比和同比分别大幅增长14.08pct和19.46pct。10月传统客车销量1742辆，环比和同比分别下滑28.55%和10.85%，占比为47.83%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为1686辆、1337辆、619辆，同比分别为48.68%、7.30%、18.13%，占比分别为46.29%、36.71%、17.00%，占比分别同比增加7.24pct、-6.20pct、-1.05pct。本月销量同比显著增长，叠加新能源客车和大客占比提升，预计10月毛利率同比提升。据排产计划，11月销量或与去年同期持平，那么10-11月销量预计为8222辆，与去年Q4共16548辆的销量存在8326辆的差距，考虑到2021年新能源客车退坡10%，或在今年年底形成一定程度的抢装，看好Q4销量。 投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，预计2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：公司发布2020年三季报业绩，2020Q1-Q3公司实现营业收入4986.62亿元，同比下降14.81%，实现归母净利润166.48亿元，同比下降19.93%。其中，Q3公司实现营业收入2149.21亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%。 业绩符合预期，营收降幅好于销量降幅。2020Q1-Q3公司实现营业收入4986.62亿元，同比下降14.81%，公司实现批发销量361.32万辆，同比下滑18.14%，单车售价从2019Q1-Q3的13.26万元提升至2020Q1-Q3的13.80万元。2020Q1-Q3公司实现归母净利润166.48亿元，同比下降19.93%，毛利率为9.94%，同比下滑2.55pct，营收下滑导致单位固定成本上涨或是原因之一。2020Q1-Q3公司三费率合计为9.64%，同比下滑1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.06%/2.66%/1.79%/0.14%，同比分别增长-2.17pct/0.13pct/0.25pct/0.02pct，销量费用率下滑的原因是，1）公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入；2）公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。 QQ33盈利持续修复，QQ44有望持续回暖。Q3公司实现营业收入2149.21亿元，同比增幅扩大至2.81%，环比增长20.88%，归母净利润82.54亿元，环比和同比分别增长13.47%和17.43%，Q3盈利持续修复。Q3批发销量156.41万辆，环比和同比分别增长14.16%和5.92%，单车售价从2019Q3的14.16万元微降至13.74万元，主要原因是公司产品结构发生改变，上汽大众和上汽通用的销量占比同比下滑3.84pct。分品牌，Q3自主亏损15.87亿元，单车亏损由7937.31元扩大至9807.59元，主要原因是Q3行业整体折扣放大。Q3单季投资收益为88.81亿元，环比和同比分别增长78.42%和19.22%，合资经营明显好转。销量方面，Q3上汽大众销量为45.40万辆，环比和同比分别增长15.12%和-4.06%，上汽通用逐步转回四缸机，Q3销量为39.54万辆，环比和同比分别增长4.86%和2.58%。Q3三费率合计8.87%，同比减少2.27pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.10%/2.24%/1.42%/0.10%，分别同比上涨-2.04pct/-0.25pct/0.00pct/0.02pct，销售费用率大幅下滑的核心原因是今年公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，叠加运输物流和广告宣传费等费用下降。展望Q4，新冠疫苗上市，疫情影响减弱，通用产品投放进度加快，别克、雪佛兰多款轿车推出四缸自然吸气版本车型，五菱新车宏光MINIEV火爆热销，有望凭借极致性价比持续抢占中低端电动车市场，Q4上汽大众MEB工厂有望投产，进一步突破新能源汽车领域，叠加奥迪国产，看好Q4业绩持续回暖。 投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。考虑到公司业绩恢复好于预期，因此上调全年盈利预测，我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8002.2、8,802.4、9858.7亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件：公司发布2020年3季报：三季度实现营收18.7亿元，同比增长33.77%，归母净利润3.16亿元，同比增长64.62%。 业绩超预期，红旗贡献重要力量。2020Q3，公司收入、归母净利润环比分别增长15.39%、36.4%，业绩超出预期。我们认为，公司三季度业绩超预期的核心原因在于：1）2020Q3一汽红旗销量呈现超高速增长：3季度销量达5.92万辆，同比增长94.62%，环比增长31.33%，预计其为星宇股份贡献了显著业绩增量；2）由公司配套车灯的换代卡罗拉销量表现非常亮眼：2020Q3，卡罗拉销量同比增长46.26%；3）公司配套前后车灯（前矩阵式LED，后OLED）的红旗H9于8月份正式上市，上市后关注度持续上升，由于价值量、毛利率均较高，预计为星宇股份贡献了显著业绩增量。 毛利率表现优异，费用管控好。2020Q3，公司综合毛利率28.96%，同比提升4.71pct，环比提升1.58pct，毛利率数据优秀，我们预计其主要是：来自于红旗（H9、H5、HS5等车型热销）的收入占比提升所致，而为红旗配套的产品毛利率较高。三季度公司的销售/管理/研发财务费用率分别为2.34/2.17/3.98/-0.38%，比去年同期分别减少0.37/0.42/-0.47/0.55，除了研发投入占比提升外，其他费用率均有下降，管控较好。 收入&&盈利双提升，未来仍值期待。我们认为，展望未来公司收入仍有较大增长空间：1）南北丰田强大新品周期将在2021年开启，公司作为其核心供应商，将受益客户的销量扩张；2）车灯行业的升级（更美观、更酷炫、更安全）将在相当长的时间内持续进行，LED车灯和ADB大灯都不会是车灯行业的天花板，公司有望持续受益行业升级红利；3）公司海外业务发展迅速，有望在2021年上半年，即可为为公司带来显著业绩增量。另外，公司毛利率亦有提升空间，主要来自于：产品结构优化升级、核心件（如电子件等）自制率提升。 投资建议：由于公司三季度超出我们预期，另外，一汽红旗销量亦超出预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.55、12.74以及15.52亿元（此前分别为9.29、11.46以及13.47亿元），对应当前市值，PE分别为42.5、35.2以及28.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：

事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元（-11.88%），实现利润总额20.46亿元（-27.76%），实现归母净利润17.23亿元（-26.58%），实现扣非归母净利润15.10亿元（-28.96%）。 新冠疫情++SAM整合++汇兑损益影响上半年业绩，QQ33强势复苏。2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元，同比下滑11.88%，实现利润总额20.46亿元，同比下滑27.76%，其中原因包括以下：1）1-6月SAM工厂处于整合期，叠加海外疫情影响，德国FYSAM汽车饰件项目产生利润总额为-3186.99万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少8627.24万元；2）受疫情影响，美国工厂产生合并利润总额为-367.46万美元，使得公司利润总额比上年同期减少2.56亿元；3）2020年Q1-Q3公司实现汇兑损失为1.81亿元，而上年同期汇兑收益为2.544亿元，使得公司利润总额比上年同期减少4.35亿元。若扣除上述不可比因素，2020年Q1-Q3公司利润总额同比下降0.36%。 Q3营收创新高，业绩超预期，看好4Q4业绩持续修复。单季度来看，Q3公司实现营业收入56.55亿元，创历史新高，其中国内营收占比约为55%，得益于国内外车市复苏，Q3营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，Q3公司实现利润总额8.78亿元，同比下滑18.58%，归母净利润7.59亿元，同比下滑9.75%。Q3公司毛利率为41.36%，环比和同比分别增加4.26和4.12pct，主要原因是：1）Q3公司营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，汽玻产能利用率提升，折旧摊销影响减弱；2）6月德国Sam整合完毕，Q3利润总额为-569.87万欧元，环比减亏825.45万欧元，经营大幅改善；3）Q3美国工厂实现利润总额1370.34万美元，同比上涨14.20%；4）目前高附加值产品占比为31.3%，同比和环比均有提升；5）浮法外售价格提升，对综合毛利率负面影响减弱。新冠疫苗上市，疫情逐渐受控，公司汽玻业务有望持续受益车市回暖，叠加公司高附加值产品占比持续提升，SAM工厂持续减亏，以及玻璃全线涨价，预计Q4公司业绩持续修复。 投资建议：短期来看，新冠疫情影响减弱，汽车行业复苏，德国SAM工厂整合完毕，有望贡献盈利，长期来看，公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力领先，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，上调为买入-A评级。 风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。

车市修复及公司毛利增加，文灿 Q3业绩超出预期。报告期内公司财务数据变动较大，主要系报告期法国百炼集团纳入合并报表所致。Q3实现归母净利润 3972.86万元，同比增加 310.42%。Q3实现营收 8.12亿元，同比增长135.26%，营业成本同比增长 125.27%，环比增长 110.80%。Q3公司费用率为15.11%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/6.91%/2.98%/2.31%，同比分别增加 47.02pct/159.20pct/68.89pct/66.48pct，环比分别增加 61.74pct/75.87pct/93.86pct/100.84pct。管理费用增加主要系报告期内并购费用增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。近两年子公司天津雄邦和江苏文灿厂房及生产设备的建设，以及收购百炼产生较高的资本开支。随着海外和国内车市持续复苏，公司毛利的增加，以及百炼纳入合并报表，公司盈利水平有望持续好转。 抢占新能源铝合金压铸件先发优势，车身结构件市场潜力巨大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，为新能源（电动）汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验，具有显著的先发优势。车身结构件对结构强度和刚度要求非常高，市场渗透率仍较低且单车价值高，文灿是国内仅有的具备批量生产供应车身结构件能力的内资企业，竞争对手主要是四家外资企业。公司已批量为特斯拉（TESLA）汽车、上海蔚来汽车、奔驰汽车供应铝合金车身结构件，为广汽新能源、小鹏汽车等客户提供的车体结构件也开始进入量产阶段，将成为公司未来收入增量的重要来源。 投资建议：公司今年完成对百炼集团的收购，预计 Q4仍将有一次性的费用计入。明年随着新能源车的快速上量，公司独家配套的车身结构件将带动公司业绩快速反转，百炼集团也将转入复苏通道，我们上调盈利预期，预计2020-2022年营收分别为 23.07、48.44、59.09亿元，净利润分别为 0.96、3.60、5.81亿元，上调为买入-A 评级。 风险提示：百炼集团受欧洲疫情影响盈利或不及预期；主要客户大众、特斯拉等车企销量不及预期；全球疫情失控风险