三季度业绩符合预期，现金流亮眼。公司前三季度归母净利润 34.14亿元，与此前业绩预告（34-36亿元）基本一致，符合预期。2020Q3，比亚迪电子对母公司的收入贡献约 44.5%，利润贡献约 69.9%。公司三季度综合毛利率为 22.32%，同比提升 8.46pct，环比提升 1.79pct，预计主要在于：比亚迪电子毛利率显著改善（+7.7pct）、比亚迪汉&唐等高端产品销量占比提升。2020Q3，公司经营性现金流量净额 131.25亿元，同比增长 122.56%，表现极为亮眼，预计主要在于：口罩业务放量、比亚迪汉&唐热销。 四季度业绩指引好于预期。公司预计 2020Q4归母净利润约 7.86-11.86亿元，同比增长 18.5-28.5倍，主要在于：汉&唐销量持续放量爬坡、B+级 SUV——宋Plus 订单饱满、手机部件持续表现出色。我们预计，公司四季度利润中汽车业务贡献比例超过 40%，在公司新能源汽车销量基数较低、整车产能利用率不高、刀片电池投产初期的阶段，这一业绩表现超出预期。 新能源汽车销量持续攀升，2021将迎来量利齐升新时代。我们认为，比亚迪在 2021年内有望迎来量利齐升的新时代：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，汉 EV 订单交付速度有望加快，另外，汉 DM 产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，未来月销量有望持续创新高；2）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋 Plus EV、唐 EV、秦、秦 Pro、D1、元等重点车型有望从 2020Q4开始陆续上市/交付，上市后可为公司带来较为显著的销量贡献；3）DM4.0系列车型有望在 2021年正式上市，届时有望给公司带来非常显著的销量弹性；4）上海地区限行政策有望给公司 2021年带来非常可观的新能源汽车销量贡献。 投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司全年业绩指引超出我们此前预期，另外，公司旗舰车型汉销量超预期，我们上调公司 2020-2022年归母净利润至44.39、72.9以及 112.79亿元（此前分别为 39.25、61.12以及 82.23亿元），对应当前市值，PE 分别为 97.3、59.3以及 38.3倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司发布2020年三季报业绩，2020年Q1-Q3公司实现营收431.49亿元（+0.27%），实现归母净利润50.02亿元（-21.04%），扣非后归母净利润43.64亿元（+0.07%）。其中，Q3单季公司实现营业收入175.07亿元（+19.26%），实现归母净利润26.84亿元（+89.51%），扣非后归母净利润23.40亿元（+113.87%）。 营收表现好于销量，自主销量结构显著改善。2020年Q1-Q3公司实现营业收入431.49亿元，同比增长0.27%，而自主销量则同比下滑14.56%，其中Q3单季公司实现营业收入175.07亿元，同比大幅增长19.26%，而自主销量同比增长9.54%，营收表现好于销量。以类别来看，Q3自主新能源车销量占比是18.68%，同比增长6.24pct，以价位来看，Q3自主均价10万元以内、10-15万元、15-20万元、20万元以上的销量占比分别是9.56%、56.90%、17.65%、15.89%，分别同比增长-12.86pct、4.03pct、3.25pct、5.57pct，自主销量结构改善明显。这有赖于自主品牌通过不断推出配臵丰富、性能优良的车型，品牌形象向上，未来自主市占率和均价有望向合资品牌看齐。 业绩超预期，自主亏损同比收窄，QQ44盈利有望持续修复。2020年Q1-Q3公司实现归母净利润50.02亿元，同比下滑21.04%，扣非后归母净利润43.64亿元，同比增长0.07%，其中Q3公司实现归母净利润26.84亿元，同比大幅增长89.51%，扣非后归母净利润23.40亿元，同比大幅增长113.87%。主要原因是，1）Q3自主亏损13.25亿元，亏损同比收窄0.81亿元，自主单车利润同比增加2175.60元，2）Q3计入当期损益的政府补助为4.60亿元，较去年同期增加1.87亿元，3）Q3广本和广丰销量分别是23.21和22.26万辆，分别同比增长27.00%和20.30%，受益于两田，Q3公司实现投资收益35.48亿元，同比和环比分别大幅上涨39.22%和12.04%。Q3单季毛利率为4.76%，环比下降1.57pct，以类别来看，Q3自主新能源车销量占比是18.68%，环比增长3.53pct，以价位来看，Q3自主均价10万元以内、10-15万元、15-20万元、20万元以上的销量占比分别是9.56%、56.90%、17.65%、15.89%，分别环比增长1.57pct、-4.17pct、2.93pct、-1.46%pct。2020Q3三费率合计10.40%，同比和环比分别降低3.63pct和1.97pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为5.34%/3.02%/1.41%/0.64%，分别同比增加-1.26pct/-1.47pct/-1.19pct/0.29pct，公司费用管控到位。新冠疫苗上市，国内疫情受控，自主在技术研发、产品设计和制造上加速向合资品牌看齐，公司二网全面铺开，预计销量持续回暖，看好Q4自主亏损进一步收窄。合资方面，2.0版《节能与新能源汽车技术路线图》正式发布，力挺“混动路线”，广汽本田和广汽丰田作为混合动力方面的佼佼者有望受益，叠加广本新产能落地以及两田迎来的新品周期，Q4投资收益有望进一步增厚，看好公司盈利持续修复。 投资建议：总体来看，受疫情冲击，自主销量下滑较多，亏损有望小幅收窄。 两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！受疫情冲击影响，我们下调全年盈利预期，预计公司2020年-2022年的收入分别为603.0、723.6、893.7亿元，净利润分别为63.6、97.2、145.3亿元，维持买入-A评级。 风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。

事件：10月27日，公司发布2020年三季度业绩快报。公司Q1-Q3累计实现营收338.81亿元，同比下降26.03%，实现归母净利润-2.82亿元,同比下降140.16%。三季度单季实现营收133.51亿元，同比减少10.87%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长36.48%。 疫情影响逐渐减弱，三季度业绩全面回暖。前三季度受全球疫情影响，营业收入同比有所下降，但随着疫情影响的逐渐减弱、海外工厂产能的逐步恢复和全球业务整合的顺利推进，均胜电子各事业部已经进入全面恢复期。2020年Q3，公司实现营收133.51亿元，同比下滑10.87%，环比则大幅增长61%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长36.48%，环比增长约8.56亿元。随着行业需求回归，公司三季度业绩实现反转，公司盈利能力有望继续修复。 新获蔚来定点、MEB增量订单落地，新能源业务快速增长。凭借优质的研发能力和强劲的产品竞争力，公司持续拓展产品和优质客户。据公司三季报，报告期内，1）智能车联系统业务方面，子公司均联智行均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，项目金额约6.6亿元，产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。2）汽车电子系统业务方面，公司获得大众汽车中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品。3）功能件及总成业务方面，在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域，公司获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单，全生命周期订单额超过40亿元。新能源业务较去年同期大幅上涨，随着客户车型在未来几年持续放量，公司的新能源业务规模和盈利水平将持续提升。 Q3毛利率回升，Q4业绩稳步向好。Q3公司各项业务全面复苏，随着营收的明显回暖，Q3营业成本环比增长48%。在高效的成本控制基础上，公司Q3毛利率也得到明显改善，实现单季度毛利率约16.76%，同比增长0.35pct，环比增长7.29pct。Q3公司期间费用为13.63%，同比和环比分别降低1.10pct和7.31pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.29%/4.79%/4.50%/2.05%，同比分别增加-0.20pct/-1.15pct/-0.18pct/0.43pct，环比分别增加-1.71pct/-2.95pct/-1.84pct/-0.82pct。具体来看，为应对疫情对营收的影响，公司采取各种措施降低人工费用和管理费用。后期预计随着欧洲地区整合的完成、各地区降本增效的实现和高毛利订单持续放量，产能利用率和利润率水平将继续提升，主要整车厂的生产恢复及销量上涨，销售端的情况也在回暖，Q4经营状况继续向好，全年整体盈利呈现“深V”曲线趋势。 投资建议：公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。当前公司订单饱满，新能源业务快速增长，全球业务整合稳步推进，预计公司2020-2022年营业收入分别为505.93、607.12、655.69亿元，归母净利润分别为0.72、13.35、18.48亿元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：整合费用或超出预期；海外业务生产和经营或受欧美疫情反复影响；

事件：公司发布 2020年三季报业绩，2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元，同比下滑 9.49%，实现归母净利润 2.53亿元，同比下降 13.87%。其中Q3公司实现营业收入 7.14亿元，同比上涨 6.03%，实现归母净利润 1.10亿元，同比大涨 19.95%。 受益国内和海外车市恢复，Q3业绩同比转正，基本符合预期。2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元，同比下滑 9.49%，同期国内乘用车销量同比下滑 12.35%，欧洲和美国汽车销量降幅收窄，其中欧洲前三季度汽车销量下滑29%，公司前三季度营收表现显著优于行业。Q3公司实现营业收入 7.14亿元，同比上涨 6.03%，而同期国内乘用车销量同比增长 7.75%，欧洲车市 9月迎年内首涨，Q3美国汽车销量降幅收窄至 9.5%，9月实现同比增长 7.6%，国内和海外车市复苏带动公司营收增长。Q3公司实现归母净利润 1.10亿元，同比大涨 19.95%，营收和利润同比增速双双由负转正。后续随着新冠疫苗的上市，全球疫情逐渐受控，海外和国内车市持续复苏，有望带动公司业绩持续恢复。 Q3毛利率环比回升，Q4盈利有望持续修复。2020Q3公司毛利率为 30.79%，同比降低 4.81pct，主要原因是部分 Q2低毛利率库存在 Q3销售，拖累 Q3毛利率水平，Q3毛利率环比微增 0.45pct，主要原因是 Q3营收上涨，产能利用率提升带动毛利率回升。2020Q3公司期间费用率合计为 16.22%，同比上涨3.37pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.94%/7.52%/4.85%/-0.08%，分别同比上涨 0.06pct /0.91pct/-0.14pct/2.54pct，受汇率波动影响财务费用率变化显著。短期来看，公司资本开支放缓，固定资产折旧高峰已过，公司订单和产能充足，营收端回升叠加毛利率上涨，Q4公司盈利或将持续修复。中长期来看，公司布局新工艺技术，通过收购银宝压铸，目前公司掌握了高压压铸、低压控铸、半固态三种技术，考虑到半固态具备高效率和低成本优势，或将替代锻造技术，进一步扩大公司的服务范围和产品种类，再加上公司新能源零部件产能落地，新获订单逐步放量，新工艺+高单车价值新产品+新客户+精益化管理优势，我们认为公司的远期成长性强。 投资建议：我们预计公司 2020年-2022年的营业收入分别为 24.95、28.20、31.86亿元，归母净利润分别为 3.93、5.09、5.82亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；全球疫情失控风险；新能源项目订单不及预期风险；

事件：公司发布2020年三季报业绩，2020Q1-Q3公司实现营业收入136.14亿元，同比下滑34.77%，实现归母净利润1.56亿元，同比下滑88.21%，其中Q3公司实现营业收入60.03亿元，同比下滑28.19%，实现归母净利润0.93亿元，同比下滑85.48%。 营收符合预期，营收降幅略低于销量降幅。受疫情和去年同期新能源车补贴退坡抢装导致的高基数影响，2020Q1-Q3公司销量26840辆，同比下滑36.31%，略高于营收的降幅34.77%。分大小来看，2020Q1-Q3大客/中客/轻客销量分别为10656/10977/5207辆，同比分别下滑37.08%/41.12%/20.64%，占比分别为39.70%/40.90%/19.40%，其中大客和中客的销量占比分别降低0.49pct和3.34pct。分类型来看，2020Q1-Q3新能源客车和传统客车销量分别为8750和18090辆，同比分别下滑41.37%和33.53%，新能源客车销量占比降低2.81pct。其中，Q3公司销量为11942辆，同比下滑28.54%。分大小来看，Q3大客/中客/轻客销量分别为4457/5057/2428辆，同比分别下滑30.67%/33.18%/10.54%，占比分别为37.32%/42.35%/20.33%，大客和中客的占比分别下滑1.15pct和2.94pct。分类型来看，Q3新能源客车和传统客车销量分别为4600和7342辆，同比分别下滑25.69%和30.22%，新能源销量占比从2019Q3的37.04%提升至2020Q3的38.52%。 Q3毛利率环比改善，三费率同比增长。2020Q1-Q3公司毛利率为19.29%，同比下滑4.13pct，主要原因是公司销量下滑导致单车固定成本增加，大中客和新能源销量占比降低，以及去年1-3月新能源公路车和1-4月新能源公交车补贴同2018年，4-6月新能源公路车和5-6月新能源公交车处于补贴过渡期，而2020Q1-Q3补贴同2019年补贴退坡后的政策，因此毛利率受到一定的压制。2020Q1-Q3公司三费率合计为20.07%，同比增加3.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.29%/3.84%/7.02%/0.92%，同比分别增加0.22pct/1.33pct/1.52pct/0.56pct。Q3单季毛利率为21.44%，产销恢复带动毛利率环比增长2.90pct，同比下滑2.70pct，Q3三费率合计19.68%，同比下滑5.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.28%/3.06%/5.40%/2.94%，同比分别增加0.44pct/0.75pct/1.14pct/3.29pct，财务费用率显著上涨的原因是受人民币汇率波动影响，Q3产生汇兑损益-1亿元。 疫情受控+蓝天保卫战收官+新能源补贴不退坡+新能源公交厂家减少，Q4公司业绩有望持续恢复。新冠疫苗研制成功，疫情影响逐渐减弱，公共交通出行需求或将持续反弹，2020年又是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年，再加上2020年新能源客车补贴不退坡，看好Q4新能源公交车市场。此外，据交强险，2016-2019年新能源公交厂家分别为69、89、83、80家，而今年受疫情影响截至9月底仅55家，新能源公交厂家减少，竞争格局有望优化，或将有益于后续宇通市场份额的提升。 投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：10月23日，公司发布2020年三季度业绩快报。公司2020年Q1-Q3实现营业总收入621.43亿元，同比微降0.69%，实现归母净利润25.87亿元，同比下滑11.32%。其中Q3公司实现营业收入262.14亿元，同比大幅上涨23.64%，实现归母净利润14.41亿元，同比上涨2.91%。 受益于皮卡热销，销量结构升级，2020前三季度单车售价上涨。2020年Q1-Q3公司实现营业总收入621.43亿元，同比微降0.69%，其中Q3公司实现营业收入262.14亿元，同比大幅上涨23.64%。2020年Q1-Q3公司实现销量68.07万辆，同比下降6.00%，其中哈弗、WEY、欧拉和皮卡的销量分别为44.50、5.03、2.39和16.04万辆，同比增速分别是-14.63%、-28.01%、-25.70%和63.17%，销量占比分别为65.48%、7.40%、3.52%和23.60%，同比分别增加了-6.76pct、-2.28pct、-0.94pct和9.98pct，受益于皮卡热销，销量结构升级，公司单车售价由去年同期的8.64万元提升至9.13万元。分季度来看，Q3公司实现销量28.56万辆，同比大涨23.86%，其中哈弗、WEY、欧拉和皮卡的销量分别为18.28、2.36、1.45和6.45万辆，同比增速分别是8.54%、2.97%、179.86%和93.15%，销量占比分别为64.04%、8.28%、5.07%、22.60%，同比分别增加了-9.20pct、-1.70pct、2.82pct和8.08pct，其中M6销量占比从去年同期的11.69%提升至12.76%，低端车型欧拉和M6销量占比的上涨导致2020Q3的单车售价与去年同期持平。 业绩符合预期，毛利率明显回升。2020年Q1-Q3公司实现归母净利润25.87亿元，同比下滑11.32%，其中Q3实现归母净利润14.41亿元，同比上涨2.91%。受益于规模效应和高毛利车型占比提升，2020年Q1-Q3毛利率由去年同期的15.32%提升至16.51%。2020年Q1-Q3单车盈利为3800.85元，同比下滑5.66%，其中Q3单车盈利为5045.99元，环比和同比分别下滑31.23%和16.91%。2020年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.68%、2.44%、3.05%和1.01%，同比分别增加-0.08pct、0.37pct、0.69pct和1.35pct，其中Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.60%、2.19%、2.57%和1.81%，环比分别增加1.61pct、-0.43pct和-0.82pct和1.38pct，同比分别增加0.45pct、0.05pct、-0.05pct和2.45pct。Q3公司参加成都车展和北京车展，导致销售费用增加，Q3卢布贬值，造成5.1亿元的汇兑损失，如果剔除卢布汇率波动影响，公司Q3净利润可达到19.5亿元，环比提升25.3%，同比增长47.2%。 产品周期已至，Q4有望量价齐升。公司新品周期已至，哈弗品牌迎来了哈弗大狗、第三代哈弗H6、哈弗初恋、2021款哈弗F7/F7x、哈弗H9等多款潮流好车，其中第三代哈弗H6上市首月销量过万，顶配车型占比高达72%，供不应求，而上市仅几天就创造出3045辆销量的哈弗大狗，也蕴藏着热销潜力，Q4推出2.0T版本后销量有望攀升。9月长城炮先后上市了乘用皮卡、商用皮卡的柴油8AT车型以及商用电装炮，乘用电装炮开启了预售，皮卡谱系更加丰富。新能源方面，欧拉好猫正式开启预售，10.5-14.5万元的预售价助其斩获超2000辆的订单，公司新能源产品阵容不断扩大。基于“坦克·WEY”平台全新打造的首款越野车型坦克300，预计将会于今年12月上市，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置，或将助力其热销。众多重磅车型的密集上市和热销叠加销量结构的持续升级，Q4有望迎来量价齐升。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；

事件： 公司发布 2020年三季报：三季度实现营收 5.39亿元，同比增长 2.6%， 归母净利润 1.01亿元，同比增长 45.51%。 扣非净利润同比增长 49.83%，三季度业绩超预期。 2002Q3，公司扣非净利润 9499万元，同比增长 49.83%，业绩较好。我们预计，公司业绩增长主要来源于： 三季度乘用车行业持续复苏（2020Q3乘用车行业销量+7.75%）；公司配套的重 点客户如蔚来、理想、小鹏持续放量。 2020Q3，公司综合毛利率 26.36%，同比 提升 2.85pct，环比提升 0.37pct，预计主要因为：公司配套的产品结构显著改善。 2020Q3公司经营性现金流净额为 2.15亿元，同比增长 482%，表现亮眼，我们 预计主要在于：相比去年，公司客户结构实现了升级。 合资公司业绩表现佳，公司投资收益大幅增长。 2020Q3公司来自于合营企业 和联营企业的投资收益为 8218万元，同比增长 44.84%，占公司归母净利润的比 例为 81.37%。我们预计，公司合营企业业绩较好的原因在于： 1）派格公司新配 套项目较多，如宝马、红旗等； 2） Q3重卡行业表现较好（同比+80.5%），预计 合资公司一汽富晟三季度业绩较佳。 优质订单饱满，未来高增长可期。 根据公司中报披露，公司本部已经取得了 北京奔驰 Z177/X247/H247门板和立柱、一汽大众探岳仪表板、奥迪 Q3仪表板、 吉利领克 02/03/05主副仪表板和立柱、吉利博瑞主副仪表板和立柱、华晨宝马 X3和 X5车身外饰件等重点项目；公司的合营&联营企业则获得了一汽大众 BSMV 门板、 SMV 门板和立柱、奥迪 Q6仪表板和门板、新款迈腾 CC 仪表板和 门板、华晨宝马新款 X1门板和立柱、一汽红旗 E 系列/L 系列仪表板和门板等 重点项目。在新能源汽车领域，公司本部获得了特斯拉中国 Model Y、蔚来 Force 车型、 奔驰 EQB 系列、奥迪 ASUV-E 门板、华晨宝马 3系和 X1电动版以及北 汽新能源 ARCFOX 品牌仪表板、门板和立柱项目、理想汽车门板项目等。公司 的参股公司获取了戴姆勒商用车门板、大众 MEB 系列门板、蔚来 ES6仪表板和 立柱、小鹏汽车门板等核心项目。这些优质订单有望给公司带来显著业绩增量。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 由于公司 3季报业绩超出我们预期，我们 上调公司 2020年全年业绩预期， 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 2.96（+0.16）、 3.75以及 4.56亿元，对应当前市值， PE 分别为 16.5、 13以及 10.7倍， 维持买入-A 评级， 6个月目标价 20元/股。 风险提示： 新项目进展低于预期；乘用车行业销量大幅下滑

事件：公司发布9月销量，本月销售218042辆，环比大涨20.73%，同比大涨15.59%，1-9月累计销售1407167辆，同比下滑6.69%。 9月销量创创02020年新高，，自主同比增幅扩大。9月公司批售21.80万辆，创2020年来销量新高，同比和环比分别上涨15.59%和20.73%，连续3个月保持同比两位数增长。据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速领先行业2.29pct，1-9月公司累计销售140.72万辆，同比下滑6.69%。9月自主批发销量3.80万辆，同比增长12.82%，环比大涨17.01%，同比增速相比于8月扩大4.18pct，连续3个月实现同比正增长。分车型来看，自主主力车型传祺GS4销量13543辆，同比大涨175.26%，环比增长21.23%，传祺GM8和GM6两款MPV兄弟车型本月销量高达7329辆，同比增长35.87%，其中GM6月销量首次突破5000辆，环比增长44.2%，同比增长41.8%。广汽新能源逆市大涨，9月销量7006辆，同比增长75%，1-9月累计销量超3.8万辆，同比增长75%，Aion系列9月销量为6876辆，同比增长72%，其中AionV销量稳步增长，连续2个月超2000台。 合资持续分化，广本销量再创新高。9月广本批发销量8.78万辆，同比和环比分别上涨21.70%和20.94%，再创单月销量新高。具体到车型，新车皓影销量再次突破1.5万辆，雅阁/凌派/缤智销量分别为22563/10260/16263/辆，同比分别为10.41%/-37.99%/10.93%，第四代飞度8月26日上市，上市首月销量高达12638辆，同比大涨150.16%，或将成为广本下半年的重要增量之一。9月广丰批售8.10万辆，同比上涨24.62%，连续6个月实现同比2位数正增长，环比增长20.90%。 主力车型雷凌和凯美瑞持续热销，其中雷凌家族销量连续第3个月突破2万辆，销量为26313辆，同比和环比分别大涨19.41%和25.17%，凯美瑞本月销售18375辆，同比和环比分别增长6.12%和4.84%，YARiSL家族批售10608辆，销量再次过万。9月广菲克和广三菱批售分别是3862辆和7030辆，同比分别下滑35.79%和38.87%，合资板块销量表现持续分化。本月广本加库存3873辆，广菲克和广三菱分别去库存700辆和1辆。 投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：10月12日，公司发布9月产销公告，本月公司批发销量60.23万辆，同比上涨9.51%，环比上涨19.45%，1-9月累计批发销量361.32万辆，同比下滑18.14%。 销量突破60万大关，复苏态势明显。9月公司批发销量60.23万辆，整车销售突破60万大关，环比上涨19.45%，同比增幅较8月扩大5.94pct，连续4个月实现同比正增长。据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速落后行业，但差距在不断缩小。9月上汽大众批售17.50万辆，同比下滑1.19%，环比上涨20.69%，其中大众品牌完成销售15.5万辆，实现同比增长，并继续蝉联单一品牌销量冠军。上汽乘用车本月销量为6.04万辆，环比和同比分别上涨19.71%和5.86%，实现了2020年以来的首次同比转正，其中荣威、名爵品牌实现国内外销量6.6万辆，同比增长7.3%，名爵保持中国出口单一品牌销量第一。上汽通用五菱本月表现亮眼，销量为17.60万辆，在上汽集团内销量位列第一，环比和同比分别上涨18.92%和19.73%，已连续6个月实现销量同比增长。其中五菱品牌销量达11.80万辆，同比增长36%，新宝骏品牌销量达2.03万辆，同比增长22%，新能源产品整体销量达2.44万辆，环比增长33%。具体到车型，宏光MINI EV 持续热销，9月销量达2.02万辆，成为新能源汽车领域增长最快车型，并创下日销千辆纪录。9月28日开启预售的五菱凯捷以强大的产品力和亲民的售价掀起抢购热潮，预售当天订单破2000辆，累计订单总量已突破10000辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。库存方面，本月公司去库存30337辆，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别去库存19279/3646/292/5892辆。 通用同比转正，销量强势恢复。上汽通用本月销量15.33万辆，环比和同比分别上涨了18.62%和9.47%，同比增速再次由负转正。其中，9月凯迪拉克品牌销量同比增长41.7%，别克品牌批发销量达到9.87万辆，同比增长超过28%，创下了24个月来的新高，1-9月别克品牌累计销量为58.84万辆，其中高端车型占比高达56%，相比于去年接近腰斩式的下滑，今年别克全面转向四缸成效显著。 具体车型方面，在回归四缸后，主力车型别克英朗9月销量31836辆，同比大增28%，而主销SUV 车型昂科威系列9月销量15656辆，商务MPV 界的领头羊别克GL8系列9月销量为16825辆，1-9月累计销量突破10万辆大关，中型轿车别克君威和君越9月销量分别为14893辆和6118辆，旗舰SUV 别克昂科旗9月销量为2194辆，昂科拉GX 和昂科拉两款车型1-9月累计销量达到26677辆，同比大涨85%。新能源方面，别克新能源微蓝家族9月销量1846辆，环比大增117%，1-9月累计销量突破1万辆。 投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A 投资评级，6个月目标价22.00元。 风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。

事件：比亚迪发布2020年前三季度业绩预告修正公告。 公司大幅上修2020Q3盈利预测。公司将前三季度的业绩预测由此前的28-30亿上修至34-36亿，若以35亿中值测算，2020Q3单季度利润约为18.38亿元，同比增长约14倍。另外，比亚迪电子发布公告：公司2020年前三季度归母净利润同比增长320%，即2020Q3净利润不低于18.39亿元。由以上数据可推算，在剔除比亚迪电子的业绩贡献后，比亚迪股份公司的净利润约6.13亿元。我们认为，比亚迪、比亚迪电子，三季度业绩均表现优异，超出市场此前预期。 新车型热销和手机部件及组装业务扩张是业绩超预期的核心原因。我们认为，公司此次上调业绩的核心原因在于：1）新车型汉上市后持续热销，2020Q3实现销量10817辆，由于三季度交付的大部分车型为汉EV中低配和汉DM，而这两者单车利润均相对较高，因而贡献了较好的业绩增量，另外2020年8月份上市的2021款唐DM，销量表现也较好，预计也有一定业绩贡献；2）手机部件及组装业务在主要客户的份额持续提升，成功导入新的手机及其他智能产品全球领导厂商，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅速。 新能源汽车销量持续攀升，未来仍值期待。我们认为，比亚迪新能源汽车销量在2020Q4及2021年仍有较大提升空间：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，另外，碳化硅模块的产能也在提升，因而，汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解，订单交付速度加快；2）汉DM产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，需求仍有较大上行潜力；3）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望从2020Q4开始陆续上市/交付，届时可为公司带来较为显著的销量贡献；4）DM4.0车型有望在2021年正式上市，届时有望给公司带来显著的销量弹性；5）随着经济的复苏，B端对新能源汽车的需求有望持续恢复。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元（2020Q3业绩超出市场预期，我们将在公司三季报正式发布后调整公司全年业绩预测），对应当前市值，PE分别为89.3、57.4以及42.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。

事件：比亚迪发布9月份销量数据：9月份共销售汽车4.22万辆，同比增长3.57%，其中新能源乘用车1.86万辆，同比增长42.5%，环比增长32.79%。 99月销量数据较好，汉唐表现亮眼：总体而言，比亚迪9月份新能源汽车销量数据较好，其主要得益于：1）相比往年，今年9月份乘用车整体市场均较好；2）7、8月份上市的比亚迪新车销量持续爬坡：9月份，汉销量达5612台，环比增长40.3%，唐家族销量达5085台，环比增长54.7%，e系列销量达2554台，环比增长27%。 产品力提升是重点车型热销的根本原因：我们认为，汉、唐、e2等车型热销的根本原因在于这些新车型有着强大的产品力：1）汉EV车型在续航、动力、操控、能耗、空间等方面均表现优异，产品力在同级车型中领先；2）汉DM车型在驾驶平顺性、油耗等方面较比亚迪以往的混动车，均有了较为明显的进步；3）2021款唐DM在内饰、油耗、操控、NVH等方面均较此前唐DM有了显著的提升。另外，刀片电池产能的提升，也是汉销量提升的又一重要原因。 未来数月，销量仍有较大提升空间：我们认为，比亚迪新能源汽车在未来数月仍有较大提升空间：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，另外，碳化硅模块的产能也在提升，因而，汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解，订单交付速度加快；2）汉DM产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，需求仍有较大上行潜力；3）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望在4季度上市/交付，届时可为公司带来较为显著的销量贡献；4）B端对纯电动乘用车的需求有望在四季度进一步增长。 投资建议：维持“买入--AA”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为83.7、53.7以及39.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：

事件：10月9日，公司发布公告，9月销售客车3938辆，同比上涨8.01%，其中销售新能源客车1500辆。大客、中客、轻客分别为1371辆（同比-2.83%）、1662辆（同比+4.46%）、905辆（同比+40.53%）。 需求回升，9月同比首次转正。9月公司销售客车3938辆，环比下滑18.43%，同比首次转正为8.01%，核心原因是，1）疫情影响减弱，客车需求回升；2）2019年5-7月新能源公交抢装导致9月基数较低。分燃料类型，本月新能源客车销量约1500辆，由于抢装致去年同期基数较低，同比大幅上涨53.06%，新能源销量占比38.09%，占比环比下降1.26pct，同比大幅增长11.21pct。9月传统客车销量2438辆，环比和同比分别下滑16.73%和8.55%，占比为61.91%。分车型来看，9月大客、中客、轻客分别为1371辆、1662辆、905辆，同比分别为-2.83%、4.46%、40.53%，占比分别为34.81%、42.20%、22.98%，占比分别同比增加-3.89pct、-1.43pct、5.32pct。本月销量同比转正，新能源客车占比提升，考虑到大客和中客占比下滑，预计9月毛利率或略有提升。 Q3降幅环比改善，10月销量或与去年同期持平。Q3公司销量为11942辆，需求恢复致环比上涨22.58%，同比下滑28.5%，其中新能源销量4600辆，环比上涨77.61%，同比下滑25.7%，新能源占比38.5%，占比环比和同比均增长了44.89pct 和1.5pct。分车型，Q3大客、中客、轻客分别为4457辆、5057辆、2428辆，同比分别为-30.67%、-33.18%、-10.54%，环比分别为11.12%、23.31%、48.96%，占比分别为37.32%、42.35%、20.33%，占比环比分别增长了-3.85pct、0.25pct、3.60pct，占比同比分别增长-1.15pct、-2.94pct、4.09pct，Q3降幅环比改善，经营逐渐好转。据排产计划，10月销量或与去年同期持平，随着客车行业进入旺季，需求有望持续全面恢复，看好Q4销量表现。 投资建议：受疫情影响，2020年全国客车行业压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A 评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：公司发布9月销量，本月销售117812辆，同比上涨17.79%，环比增长31.72%；其中出口销量7773辆，同比大涨46.16%，环比上涨13.51%。 创销量创02020年新高，各品牌全面增长。9月公司销量117812辆，环比增长31.72%，同比上涨17.79%，创2020年销量历史新高。据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速领先行业4.49pct。分市场来看，9月公司海外市场销量为7773辆，同比大涨46.16%，环比上涨13.51%，创下了今年单月出口销量新高。分品牌来看，公司旗下四大品牌哈弗、欧拉、长城皮卡及WEY品牌均实现同比环比的双增长。哈弗品牌本月批售79120辆，环比和同比分别大幅上涨40.96%和5.14%，同样创下了2020年以来的单月销量新高。具体到车型，得益于第二代哈弗H6和第三代哈弗H6的同步热销，哈弗H6本月销量达到了40475辆，环比和同比分别大增47.03%和27.64%，获得了第88个月的SUV月度销量冠军，其中9月上市的第三代哈弗H6单月销量破万辆大关，顶配车型Supreme版和高配车型Max版的销量占比分别为32%和40%。此外，哈弗F7本月销量12601辆，环比和同比分别增长22.24%和2.41%；哈弗M6则批售14801辆，环比大涨28.53%。9月WEY品牌销售9037辆，环比和同比分别上涨20.43%和3.86%，其中销量主力VV6销售5206辆，环比和同比分别上涨16.91%和2.22%，VV7销量同比增长11%，环比增长2%，VV5销量环比增幅56%，同比增幅3%。本月欧拉品牌销售6619辆，环比和同比分别大幅增长38.07%和252.64%，其中欧拉黑猫销售5141辆，环比和同比分别大幅增长37.17%和200.64%，欧拉白猫上市3个月，累计销售2227辆；欧拉iQ同比涨幅高达237%。9月长城皮卡销量22885辆，环比和同比分别增长9.23%和67.29%，连续5个月销量突破2万辆，市占率近50%，长城炮、风骏7、风骏5继续卫冕皮卡市场单车销量前三，其中长城炮销售11200辆新车，连续5个月销量过万辆，持续蝉联皮卡市场销量冠军。从产销来看，9月整体加库存1170辆，其中哈弗、WEY和皮卡分别加库存977辆、722辆、551辆，欧拉去库存929辆。 产品周期已至，销量有望持续攀升。公司新品周期已至，哈弗品牌迎来了哈弗大狗、第三代哈弗H6、哈弗初恋、2021款哈弗F7/F7x、哈弗H9等多款潮流好车，其中上市仅几天就创造出3045辆销量的哈弗大狗，蕴藏着热销潜力。9月长城炮先后上市了乘用皮卡、商用皮卡的柴油8AT车型以及商用电装炮，乘用电装炮开启了预售，皮卡谱系更加丰富。新能源方面，欧拉好猫GT版全球首发，欧拉好猫正式开启预售，公司新能源产品阵容不断扩大。基于“坦克〃WEY”平台全新打造的首款越野车型坦克300，预计将会于今年12月上市，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置，或将助力其热销。众多重磅车型的密集上市叠加公司在泰国和俄罗斯市场的布局，有望助力公司销量再上新台阶。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：2020年9月25日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第337批）；2020年9月21日，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2020年第10批）新一批公告中，比亚迪亮点颇多。1）比亚迪E2、E3等车型换装刀片电池：比亚迪E2、E3分别于2019年9、10月上市。上市后，有着精美外观、较大空间、较高性价比优势的e2得到了消费者的喜爱，C端月销量一直保持稳中有升的态势，并成为比亚迪在C端销量最好的纯电动车型之一。本批次公告中，比亚迪e2、e3将动力电池全面换装磷酸铁锂刀片电池，其他参数未有变化。我们认为，换装刀片电池后的e2、e3成本有望进一步下降，上市后，销量有望再上台阶；2）比亚迪元EV外观变更：在《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第337批）的车辆变更扩展产品公示清单中，比亚迪元EV的外观进行了变更升级，由此前的六边形中网升级为dragonface3.0版本的前脸（即与汉EV、宋PlusEV前脸相似），升级后的外观更具比亚迪纯电车型的家族特征、更具辨识度；3）汉EV生产地址新增长沙工厂。 2021款唐性能升级，有望带来销量增量：9月21日，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2020年第10批）车型的主要参数，其中，刀片电池版唐EV（即2021款唐EV）在列。与2019款唐EV相比，2021款唐EV主要在在动力系统、内饰方面进行了升级。搭载刀片电池的2021款唐EV（两驱版）整备质量增加了145kg（因磷酸铁锂刀片电池质量能量密度比三元低13%左右），电池带电量仅增加3.6%，但续航里程却提升了8.7%，百公里电耗下降了6.6%，我们预计其主要源于：1）2021款唐EV搭载了比亚迪最新的纯电动e平台，整体实现了质量进一步减少、性能进一步提升；2）使用了比亚迪最新的IGBT技术，实现了能耗的显著下降。预计2021款唐EV将于2020年11月开始交付，届时有望取得较好销量成绩。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为80.8、51.9以及38.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

事件：9月24日，公司发布了2020年A股股票期权与限制性股票激励计划，公司拟向人数不超过3200人的激励对象授予权益总计不超过2.2亿股，其中股票期权的数量不超1.1亿份，约占公司股本总额的1.07%；限制性股票数量不超1.1亿股，约占公司股本总额的1.07%。 2020年股权激励计划落地，业绩考核全面。本次激励计划拟授予激励对象不超过2.2亿份，约占激励计划草案公告时公司股本总额的2.14%，股票全部来自公司定向的A股普通股，其中股票期权的数量不超1.1亿份，股票期权的行权价格为9.98元/股，而当前的股价是9.80元/股，形成倒挂，限制性股票数量不超1.1亿股，限制性股票的授予价格为每股4.99元/股，是9月24日收盘价的50.92%。本次激励计划分三期，分别对应2021/2022/2023年的业绩，考核目标涉及到扣非归母净利润增长率、净资产收益率、公司主营业务收入占比营业收入、公司现金分红比例、公司研发投入占营业收入比例共5个指标，并要求前两项指标不低于同行业对标企业75分位值或行业平均值，业绩考核体系全面，横纵对比并重。 激励范围广，提升员工积极性。本次激励计划对象总数不超过3200人，激励人数多，激励范围广，包含了公司董事、高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员以及核心技术（业务）骨干人员，尽可能全面地激励到位，充分发挥激励效果，让公司员工共享公司发展成果。本次激励计划有望充分调动公司上下各类核心骨干人员的积极性，绑定员工利益，利好公司长远发展。 投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。