8月销量持续回暖，自主同比增幅扩大。8月公司批售18.06万辆，同比上涨11.64%，环比微降1.81%，8月终端销量18.33万辆，同比和环比分别上涨10.42%和4.4%，终端需求逐渐摆脱疫情影响进入复苏通道。据中汽协预测，8月中国汽车行业销量预估完成218万辆，同比增长11.3%，公司销量同比增速领先行业0.34pct。8月自主批发销量3.25万辆，环比上涨14.93%，相比于7月同比增速扩大2.26pct，连续2个月实现同比正增长。分车型来看，自主三“8”旗舰车型月销5105辆，同比增长95%，主力车型传祺GS4销量11171辆，同比增长26.20%，MPV家族销量实现7121辆，同比增长61.3%，其中GM8月销同比增长261.7%。本月新能源板块销量创新高，广汽新能源实现销量6245辆，同比增长64%，1-8月累计销量3.17万辆，同比大涨75%。从库存来看，本月去库存1.43万辆，自主去库存最多，为8276辆。 合资持续分化，两田延续上升态势。8月广本批发销量7.26万辆，同比和环比分别上涨26.18%和1.18%，延续上升态势。8月广本整体客流提升5%，雅阁和皓影的客流均同比提升3%左右，终端需求旺盛，折扣逐渐收紧，盈利能力增强。具体到车型，本月雅阁销量19030辆，同比大幅增长16.72%；皓影销量受中保研事件影响较小，本月销量15246辆，环比上涨7.31%；2020款新缤智焕新升级，本月销量15934辆，同比和环比分别上涨58.75%和18.13%。第四代飞度8月26日上市，8月份到店客流超过2.5万，自预售以来累计订单超1.6万辆，或将成为广本下半年的重要增量之一。8月广丰批发销量6.70万辆，同比上涨15.52%，连续5个月实现同比2位数正增长，终端销量7.02万辆，同比大幅上涨19.10%。主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达继续延续此前的热销态势，其中雷凌家族8月销量再次突破2万辆，成为广汽丰田销量增长的最大源动力。本月雷凌/YARiS L家族/汉兰达销量分别达21022/10478/8259辆，同比分别增长15%/11%/3%。新车威兰达销量7353辆，上市以来累计销量超过3.3万辆，其中四驱车型占比达到39%。8月广菲克和广三菱批售分别是3201和5002辆，同比分别下滑39.89%和53.69%，销量表现逐渐落后于日系，合资板块分化趋势不断加剧。 投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；

事件：比亚迪发布8月份汽车销量数据：新能源汽车销量1.53万辆，同比下降8.6%，燃油车2.15万辆，同比增长11.45%。 销量持续改善，汉EV/DM表现亮眼。8月份，公司新能源乘用车销量1.4万辆，其中，汉EV/DM销量为4000辆，成为主销车型之一，若剔除汉的增量，8月份新能源乘用车销量环比7月份减少了2587辆，我们预计主要原因在于：1）8月份为唐DM、e2、e3改款车型的上市之月，新车型的销量爬坡需要一些时间；2）7月份纯电车型中，B端车型销量相对较多，但B端车型销量波动较大。8月份公司新能源商用车总销量1274辆，同比增长106%，表现持续优异。 9月份销量有望持续改善，汉/唐是核心看点。目前，汉的订单已经突破3万台，且随着营销力度的加强、体验店的扩张、良好口碑的传播，未来需求有望持续增加，供给角度看，汉EV/DM的产能正处持续爬坡中，9月份销量有望再创佳绩。8月中旬，2021款唐DM正式上市，新车在动力、油耗、内饰、NVH等方面进行了全面升级，售价虽有所提升，但随着产品口碑的传播，我们预计销量有望持续向上。作为比亚迪的旗舰轿车/SUV，汉/唐的热销一方面可助力比亚迪汽车实现品牌向上，另一方面，由于单价、毛利率较高，汉/唐有望为比亚迪贡献显著业绩增量。 强大新品周期来袭，未来有望量利齐升。与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型目前已进入工信部公告，随着刀片电池产能(重庆、长沙、贵阳三大基地)的加速爬坡，这些车型有望在未来1-2个季度内陆续上市，其具有高安全、强性能、低成本的核心优势，上市后有望持续热销。另外，比亚迪第四代插电混动(DM4.0)车系有望在明年初陆续上市，作为更偏向电驱的车系，DM4.0具有油耗低、驾驶体验佳、经济性高、性能强等核心优势，上市后有望加速对燃油车的替代，潜在销量弹性非常大。随着新能源汽车销量的快速扩张，公司的规模经济性将凸显，未来几年，公司新能源汽车业务有望出现“量利齐升”。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为65.9、42.3以及31.4倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：新品推进力度不及预期；补贴大幅退坡

事件：公司发布8月销量，本月销售89442辆，同比大幅上涨27.41%，环比增长14.17%；其中出口销量6848辆，同比下滑11.39%，环比上涨8.70%。 销量增速领跑行业，四大品牌全面增长。8月公司销量89442辆，环比增长14.17%，同比大幅上涨27.41%，连续4个月实现同比近30%的高增长。据中汽协预测，8月中国汽车行业销量预估完成218万辆，同比增长11.3%，公司销量同比增速领先行业16.11pct。分品牌来看，哈弗品牌本月批售56128辆，环比和同比分别大幅上涨18.12%和11.72%，主力车型哈弗H6、哈弗F7、哈弗M6均销量过万。得益于8月10日上市的第二代哈弗H6，本月“国民神车”哈弗H6销售27528辆，环比上涨16.04%，同比上涨9.69%，累计87个月稳居SUV月度销量冠军。哈弗F7继续引领潮智出行新风尚，8月销售10308辆，环比上涨26.37%，同比上涨2.71%。超值家用SUV哈弗M6本月批售11516辆，环比增长14.09%，同比大涨71.57%。8月WEY品牌销售7504辆，同比上涨7.14%，环比上涨5.82%，其中销量主力VV6销售4453辆，同比上涨3.32%，环比大涨21.87%，本月VV7销量为1706辆，同比劲增37.14%，环比上涨3.54%。本月欧拉品牌销售4794辆，同比大幅增长291.35%，环比上涨56.46%，其中欧拉黑猫销售3748辆，同比大涨238.27%，环比增长35.26%，欧拉白猫环比大涨273.6%，上涨趋势明显。8月长城皮卡销量20951辆，同比增幅高达80.04%，环比转正为1.40%，连续4个月销量突破2万辆，市占率近50%，长城炮、风骏7、风骏5卫冕皮卡市场单车销量前三，其中长城炮销售11100辆新车，连续4个月销量过万辆，持续蝉联皮卡市场销量冠军。从产销来看，8月整体去库存1481辆，其中哈弗、WEY和欧拉分别去库存1544辆、37辆、82辆，本月皮卡加库存247辆。 重磅车型密集上市，下半年销量有望持续攀升。下半年公司迎来新品周期，第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫等重磅车型密集上市。8月30日，基于柠檬平台打造的第三代哈弗H6正式上市，新车预售首日订单破千辆，一周订单破万辆，有望打造新一代“国民神车”；9月，2021款哈弗F7即将上市，新车搭载Fun-Life2.0系统，首搭腾讯TAI3.0功能，智能化升级；全新品类SUV哈弗大狗即将上市，哈弗品牌将再添销量新动能；欧拉品牌“猫系”家族再添新成员，据官网，新车欧拉好猫预计10月上市；坦克平台首款车型坦克300亮相以来热度不断，预计年底上市，众多重磅车型叠加爆款皮卡，有望成为公司销量再上新台阶的强势助推力。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：9月4日，公司发布8月产销公告，本月公司批发销量50.42万辆，同比上涨3.57%，1-8月累计批发销量301.09万辆，同比下滑22.08%。 销量持续改善，五菱表现亮眼。8月公司批发销量50.42万辆，环比上涨10.20%，同比上涨3.57%，连续3个月实现同比正增长，公司销量持续恢复。据中汽协预测，8月中国汽车行业销量预估完成218万辆，同比增长11.3%，公司销量增速落后行业。8月上汽大众批售14.50万辆，同比下滑3.97%，环比上涨8.21%。其中，大众品牌继续位列单一品牌销量榜首，具体车型方面，朗逸家族单月销量达到4.6万辆，同比大涨37.9%，途昂、途观、途岳三款主力SUV也分列各自细分市场前列。上汽通用和上汽乘用车本月销量分别为12.93万辆和5.04万辆，同比分别下滑3.37%和1.21%，环比分别上涨14.63%和-1.13%，其中上汽乘用车同比降幅收窄0.76pct。8月，上汽通用五菱批售14.80万辆，同比增长16.54%，连续5个月实现销量同比2位数正增长。上汽通用五菱本月表现亮眼，销量超越上汽大众和上汽通用，在上汽集团销量板块中位列第一位。其中，五菱品牌本月销量10.90万辆，同比增长39%，累计销量突破1827万辆，位居中国汽车品牌销量榜第一；宝骏品牌销量2.07万辆，同比增长53%；新能源销量1.83万辆，同比增长110%。具体到车型，宏光MINI EV车型8月销量达到1.50万辆，环比大增104%，凭借优异的性价比和营销推广，成为全球销量最快破万的小型新能源车。库存方面，本月公司去库存5789辆，其中上汽大众和上汽乘用车分别加库存4706辆和516辆，上汽通用和上汽通用五菱分别去库存1245辆和9623辆。 新品周期将至，静待业绩回暖。据网上车市，上汽大众年内将推出大众途观轿跑版、中期改款辉昂、途岳纯电动、ID.4共5款新车，其中备受关注的途观轿跑将于9月7日亮相，新车命名“Tiguan X”，并于今年Q4正式上市，未来主要竞争一汽-大众探岳、领克05等20万级轿跑SUV车型。高端化方面，据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划，奥迪将加速国产化，豪华车入列，抢占换购市场份额。电动化方面，今年10月，位于上海安亭的大众全球首个MEB工厂将正式投产，后续多款大众、奥迪电动车型将由上汽大众推向市场。此外，上汽通用加快产品投放进度，凯迪拉克CT4和主力车型英朗、君威、君越改款车型密集上市。上汽通用五菱发力电动化，宏光MINI EV车型下半年持续爆款，新上市宝骏RC-5/RC-5w贡献增量，静待下半年业绩持续回暖。投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。

事件：9月3日，公司发布公告，8月销售客车4828辆，同比下滑9.74%，其中销售新能源客车1900辆。大客、中客、轻客分别为1802辆（同比-21.79%）、2184辆（同比+12.81%）、842辆（同比-24.08%）。 8月强势复苏，销量创新高。8月公司销售客车4828辆，创全年销量新高，环比大幅上涨52.02%，同比小幅下滑9.74%，核心原因是，1）去年7月新能源公交抢装致8月销量基数低，2）疫情影响逐渐淡化，公司需求复苏。分燃料类型，本月新能源客车销量约1900辆，受去年同期基数低影响，环比和同比分别大幅上涨58.33%和88.12%，新能源销量占比39.35%，占比环比和同比分别增长1.57pct和20.47pct。8月传统客车销量2928辆，环比大幅上涨48.18%，同比下滑32.52%，占比为60.65%。分车型来看，8月大客、中客、轻客分别为1802辆、2184辆、842辆，同比分别为-21.79%、12.81%、-24.08%，占比分别为37.32%、45.24%、17.44%，占比分别同比增加-5.75pct、9.04pct、-3.29pct。本月销量创全年新高，同比降幅大幅收窄，新能源销量占比和中客占比均有提升，考虑到大客占比略有下滑的影响，预计8月毛利率或小幅提升。 Q3销量预计同比下滑25%左右，下半年降幅收窄。下半年客车行业进入旺季，需求全面恢复，新能源市场化程度提高，叠加去年同期基数低，9月公司销量环比有望持平，同比预计转正，Q3单季度销量预计同比下滑25%左右。 投资建议：受疫情影响，2020年全国客车行业压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，H1公司实现营收256.42亿元（-9.56%），实现归母净利润23.18亿元（-52.87%），扣非后归母净利润20.24亿元（-38.04%）。其中，Q2单季公司实现营业收入147.64亿元（+5.63%），实现归母净利润22.00亿元（+2.74%），扣非后归母净利润21.04亿元（+99.13%）。 自主单车均价持续提升，两田表现亮眼。2020H1自主营收161.27亿元，同比下滑15.28%，自主销量13.80万辆，同比下滑26.20%，营收表现明显好于销量同比，核心原因是自主2019年下半年深度调整、商务政策收窄以及换代GS4上量，自主单车均价从2019H1的10.18万元提升至2019H2的11.00万元，并持续提升至2020H1的11.69万元。2020H1广本实现营业收入478.52亿元，同比下滑7.79%，实现批发销量31.85万辆，同比大幅下滑20.58%，得益于爆款新车皓影上市热销、雅阁等高价车型的增长以及新凌派的上市，2020H1广本单车售价高达15.03万元，同比和环比分别提升了16.11%和5.08%。2020H1广丰实现营业收入466.36亿元，逆势下同比上涨3.91%，销量32.09万辆，同比上涨3.11%。 Q2业绩超预期，自主亏损同比收窄，下半年盈利有望持续修复。Q2公司实现归母净利润22.00亿元，同比增长2.74%，实现扣非归母净利润21.04亿元，同比大增99.13%。主要原因是，1）Q2自主亏损10.71亿元，亏损同比收窄3.83亿元，2）Q2计入当期损益的政府补助为1.04亿元，较去年同期减少10.99亿元，3）H1广本实现利润36.32亿元，同比下滑16.70%，广丰实现利润49.90亿元，同比增长8.81%，受益于两田，Q2公司实现投资收益31.67亿元，同比大幅上涨32.40%。2020Q2三费率合计12.37%，同比减少1.82pct，其中销售费用率为5.87%，同比下滑1.15pct，主要原因是广告宣传及市场费、物流仓储费同比减少，管理费用率为5.34%，受折旧及摊销增加影响，同比增长2.68pct，研发费用率和财务费用率分别为1.87%和-0.71%。下半年国内疫情可控，叠加公司二网全面铺开，预计销量持续回暖，自主亏损有望进一步缩窄。广本新产能落地叠加两田新品周期、产品结构改善，投资收益有望进一步增厚，下半年公司盈利有望持续修复。 投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。

事件：公司发布2020年中报，H1公司实现营业收入359.29亿元（-13.17%），归母净利润11.46亿元（-24.46%），扣非归母净利润8.02亿元（-35.34%）。其中Q2公司实现营业收入235.13亿元（+25.40%），归母净利润17.96亿元（+141.40%），扣非归母净利润15.51亿元（+159.98%）。 高毛利车型热销，销量结构升级，单车均价上涨。H1公司实现营业收入359.29亿元，同比下滑13.17%，实现批发销量39.51万辆，同比下滑19.95%，ASP从2019H1的8.38万元提升至2020H1的9.09万元。从销量结构来看，2020H1哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.22、2.66、9.59、0.94万辆，同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%，销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%，同比分别增长-5.13pct、-2.76pct、11.12pct、-3.09pct，高毛利车型H9和炮占比分别增长0.88pct和11.42pct。Q2公司实现营业收入235.13亿元，同比增长25.40%，实现批发销量24.47万辆，同比大幅上涨16.72%，ASP为9.61万元，同比和环比分别上涨了7.44%和16.31%。从销量结构来看，哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.60、1.67、6.50、0.67万辆，同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%，销量占比分别是63.74%、6.84%、26.54%、2.75%，同比分别增长-6.28pct、-2.83pct、13.00pct、-3.41pct，高毛利车型H9和炮占比分别增长0.68pct和13.49pct。 销量结构升级+汇兑收益+成本控制，Q2业绩逆势上扬。H1公司归母净利润11.46亿元，同比下滑24.46%，其中Q2单季归母净利润17.96亿元，同比大增141.40%，扣非归母净利润15.51亿元，同比大增159.98%，单车盈利从2019Q2的3547.99元提升至2020Q2的7337.65元。Q2公司业绩逆势上扬的主要原因有，1）新品热销，销量结构升级，高毛利车型炮和H9占比提升，2）Q2卢布升值实现汇兑收益，3）自2019Q3公司加强成本控制，通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本。从费用端来看，H1公司三费率合计9.44%，同比上涨1.82pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.00%/2.62%/3.40%/0.43%，同比分别上涨-0.56pct/0.59pct/1.18pct/0.61pct。Q2三费率为6.05%，同比和环比分别下降1.12pct和9.81pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.72%/2.14%/2.59%/-1.39%，同比分别上涨0.44pct/-0.19pct/-0.03pct/-1.33pct。 下半年迎新品周期，有望实现量价齐升。下半年国内疫情可控，行业需求持续恢复，依托于集团全新技术平台打造的第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫密集上市，2021款哈弗F7/F7x、欧拉白猫等升级改款车型来袭，叠加热销的长城炮皮卡，公司销量有望持续增长，新品周期+销量结构改善+持续控本，公司盈利有望大幅增厚。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收605.03亿元，同比下降，归母净利润16.62亿元，同比增长14.29%。公司预计前三季度累计净利润为28-30亿元，同比增长77.86%-90.56%。业绩优异，现金流亮眼。2020Q2，公司实现营收408.24亿元，同比增长，归母净利润15.5亿元，同比增长，业绩总体表现优异。分业务来看，上半年公司汽车及相关产品、手机部件及组装的收入分别为320.72、233.8亿元，分别同比增长-5.62%、0.24%。上半年，公司来自境外的收入为240.03亿元，比上年同期增长，我们预计口罩贡献了主要的增长。上半年公司经营现金流净额为155.38亿元，同比增长，尤为亮眼，良好的现金流为公司新能源汽车等核心业务的高速发展提供了坚实的基础。截止2020年2季度末，公司的合同负债金额为83.52亿元，相比1季度末，增加了34.81亿元，表明公司在手订单充裕，未来1-2个季度业绩有保证。新技术、新车型、新项目，亮点颇多。新技术：1）根据公司半年报，未来，“比亚迪旗下的新能源汽车将逐步搭载SiC电控，使整车性能在现有基础上实现显著提升，这一布局有望在新能源汽车行业内实现全面领先；2）公司将推出DM4.0全新混合动力系统，加速推动新能源汽车与燃油车平价时代的到来。新车型：除了汉和宋Plus之外，公司还将推出唐、e2、e3等重要改款车型。新项目：上半年，公司位于重庆璧山及深圳坪山两大“云巴”项目取得了积极进展；同时，“云轨”项目也于上半年先后取得巴西萨尔瓦多修建全球首条跨海“云轨”二期合同，以及与巴西圣保罗地铁公司签署的圣保罗市轨道交通17号线项目合同。公司销量拐点已经确立，未来更值得期待。目前，公司重量级新车汉的产销正处于持续爬坡中，除此以外，同样搭载了全新e平台技术、刀片电池的车型，如宋Plus、元、唐EV、秦、秦Pro、D1、E6等重磅车型已经进入工信部目录，不久即可上市销售，因此，随着新车的上市、销量爬坡，未来数月公司新能源汽车销量增速有望持续向上。另外，公司DM4.0技术也有望于4季度发布，DM4.0车型的上市，可为公司2021年销量带来显著的增量。当前，公司新能源汽车的销量拐点已经确立，未来十分值得期待。投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司前三季度的业绩预计以及比亚迪汉当前的订单均超出我们此前预期，因此，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元（此前分别为：33.02、47.7以及67.38亿元），对应当前市值，PE分别为 59.4、38.1以及28.3倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。风险提示：新品推进力度不及预期；补贴大幅退坡

事件：公司发布2020年中报业绩，2020H1公司实现营业收入2837.40亿元，同比下降24.60％，实现归母净利润83.94亿元，同比下降39.01%。其中，Q2公司实现营业收入1777.94亿元，同比增长0.96％，实现归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%。 H1营收降幅小于销量降幅，通用单车售价提升。2020H1公司实现营业收入2837.40亿元，同比下降24.60％，受疫情影响上半年公司批售204.91万辆，同比下滑30.24%，单车售价从2019H1的12.81万元提升至13.85万元。分品牌来看，2020H1上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱营收分别为737.99/656.63/255.15亿元，同比分别下滑34.57%/28.15%/30.33%，批发销量分别为57.74/55.62/53.10万辆，分别同比下滑37.18%/33.31%/28.69%，单车售价分别为12.78/11.81/4.80万元，分别同比上涨4.16%/7.75%/-2.29%。3月复工以来，上汽通用陆续推出凯迪拉克CT4、雪佛兰开拓者、全新一代别克GL8Avenir艾维亚家族、全新别克轿车家族等多款新品，新车型的推出有效改善产品结构显著拉升单车售价。 疫情影响盈利，H1现金为王。2020H1公司实现归母净利润83.94亿元，同比下降39.01%，其中交易性金融资产贡献8.65亿元利润，若剔除交易性金融资产影响，则公司实现归母净利润78.22亿元，同比下滑43.17%。H1自主亏损22.16亿元，同比微降3.65%，主要原因是去年同期国五清库存增加额外销售费用，利润承压。H1三费率合计10.23%，同比减少1.33pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.03%/2.97%/2.06%/0.17%，分别同比增长-2.25pct/0.42pct/0.47pct/0.03pct，销售费用率大幅下滑的主要原因是2020H1公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，且公司运输物流和广告宣传费等费用下降。H1公司经营活动产生的现金流量净额为293.58亿元，同比大幅上涨22641.59%，一方面公司加强了现金管理，另外一方面为保障集团现金流安全，子公司上汽财务增加了资金拆入。 Q2恢复增长态势强劲，静待下半年持续回暖。Q2公司实现营业收入1777.93亿元，同比增长0.96%，环比增长67.81%，归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%，是Q1的6.5倍，恢复增长态势强势。Q2批发销量137.01万辆，同比微降2.44%，环比增长101.77%，自4月份零售同比转正后，迄今已实现四个月销量连涨，单车售价同比微增3.48%。Q2自主亏损11.46亿元，亏损收窄6.50亿元，主要原因是去年Q2国五清库存增加额外销售费用拖累利润。Q2三费率合计8.63%，同比减少3.83pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.74%/2.46%/1.55%/-0.13%，分别同比上涨-3.29pct/-0.33pct/0.14pct/-0.35pct，销售费用率大幅下滑的核心原因是，1）去年Q2国五清库存销售费用率高达8.04%，2）今年公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，叠加运输物流和广告宣传费等费用下降。展望下半年，疫情影响减弱，通用新品频发，五菱6月新车宏光MINIEV订单火热，6月24日上市的新宝骏E300/E300Plus也有望凭借出色的智能化产品配置和人性化的出行体验，成为下半年的重磅车型。同时，期待已久的大众MEB平台10月将正式投产，叠加奥迪国产，静待下半年业绩持续回暖。 投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。受疫情影响，短期下滑幅度较大，下调盈利预测，预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。 风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件：公司发布2020年半年报：2020H1实现收入65.94亿元，同比增长49.76%，归母净利润13.26亿元，同比增长5.55%，业绩符合预期。 营收同比大幅增长，毛利率有所下降。分业务来看，上半年公司后处理、燃喷系统业务收入分别为32.99、26.98亿元，分别同比增长143.48%、6.29%，其中后处理业务大幅增长的原因在于：后处理系统产品销量增长及主要原材料（贵金属）价格上升。2020H1公司综合毛利率为17.9%，比去年同期减少4.77pct，主要在于：后处理业务毛利率（7.98%）远低于燃喷系统业务毛利率（27%），且后处理业务收入占比提升较快。 博世汽柴业绩稳定，后处理业务利润大幅增长。从利润构成来看：1）上半年博世汽柴净利润为17.65亿元，同比下降3.4%，增速未能跑赢重卡行业，我们认为其主要在于：博世汽柴收入确认相比发货时点有所滞后、博世汽柴产能受限，上半年来自博世汽柴的投资收益对威孚高科的归母净利润贡献比例为45%；2）上半年中联电子净利润为6.34亿元，同比下降14.02%，主要在于上半年乘用车行业销量下滑22.5%，来自中联电子的投资收益对上市公司利润的贡献比例为10%；3）上半年后处理业务的权益总利润（威孚力达+威孚环保权益利润）约1.45亿元，其对对上市公司总利润的贡献比例为11%，其中威孚力达、威孚环保净利润分别同比增长170%、384%；4）威孚本部燃喷系统业务对公司的利润贡献比例约为20%。 展望未来，威孚业绩增速有望进一步提升。我们预计威孚三季度业绩增速有望进一步提升：1）2020Q3重卡景气度持续，且2019Q3重卡行业、博世汽柴基数均较低；2）乘用车行业持续回暖，联合汽车电子业绩有望出现持续改善。从更长的视角来看，随着柴油重卡的国六升级：1）威孚核心主业——共轨系统价值量仍有提升空间；2）威孚力达（后处理封装）、威孚环保（催化剂涂覆）、博世汽柴（尿素喷塑系统）等参控股公司均有望受益。 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。由于重卡行业景气度超过们此前预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至：24.38、25.23以及26.5亿元，对应当前市值，PE分别为9.8、9.5以及9.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。 风险提示：重卡销量不及预期；乘用车销量大幅下滑。

事件：公司发布2020年中报业绩，2020H1公司实现营业收入76.11亿元，同比下滑-39.14%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑90.78%，其中Q2公司实现营业收入48.03亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润2.06亿元，同比下滑44.62%。 大客占比微升，H1营收降幅略小于销量降幅。一方面受新冠疫情影响，另一方面去年同期新能源车补贴退坡抢装，2020H1公司销量14898辆，同比下滑41.41%，略大于营收降幅39.14%。分大小来看，2020H1大客/中客/轻客销量分别为6199/5920/2779辆，同比分别下滑41.00%/46.55%/27.76%，占比分别为41.61%/39.74%/18.65%，其中大客的销量占比略微提升0.29pct。分类型来看，2020H1新能源客车和传统客车销量分别为4150和10748辆，同比分别下滑52.48%和35.62%，新能源客车占比从2019H1的34.35%下滑至2020H1的27.86%。其中，Q2公司销量为9742辆，同比下滑34.40%，略小于营收降幅。分大小来看，Q2大客/中客/轻客销量分别为4011/4101/1630辆，同比分别下滑37.24%/36.08%/20.22%，占比分别为41.17%/42.10%/16.73%，大客和中客的占比分别下滑1.86pct和1.11pct。分类型来看，Q2新能源客车和传统客车销量分别为2590和7152辆，同比分别下滑54.96%和21.41%，新能源销量占比从2019Q2的38.72%下滑至2020Q2的26.59%。 产销下滑+补贴较去年同期低致毛利率下滑，三费率同比略涨。H1公司毛利率为17.59%，同比下滑5.35pct，Q2毛利率18.53%，同比下滑3.57pct，主要原因是公司产销下滑导致单车固定成本增加，且去年1-3月新能源公路车和1-4月新能源公交车补贴同2018年，4-6月新能源公路车和5-6月新能源公交车处于补贴过渡期，而2020H1补贴同2019年补贴退坡后的政策，因此毛利率受到一定的压制。H1公司三费率合计为20.37%，同比增加2.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.29%/4.45%/8.30%/-0.68%，同比分别增加0.06%/1.82%/1.97%/-1.52%，Q2三费率合计14.37%，同比下滑2.08pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.41%/3.06%/5.35%/-0.46%，同比分别增加-2.73%/0.90%/0.46%/-0.71%，销售费用率显著下滑的原因是销量下滑及2020H1执行新收入准则将作为合同履约成本中的运费列报于营业成本。 疫情影响减弱+新能源补贴不退坡+新能源公交市场化加强，看好下半年销量恢复。疫情影响逐渐减弱，公共交通出行需求或反弹，2020年新能源客车补贴不退坡，新能源运营补贴拟推广“以奖代补”模式，同时2020年也是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年，看好下半年新能源公交车市场。此外，据交强险，2016-2019年新能源公交本地化采购率分别为45.9%、54.2%、54.5%、48.38%，2020年1-6月下滑至43.2%，非市场化程度有所弱化。同时，2016-2019年新能源公交厂家分别为69、89、83、80家，而今年受疫情影响截至6月底仅50家，新能源公交市场市场化强化叠加厂家减少，或将有益于宇通市场份额的提升。 投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

业绩基本符合预期，新冠疫情拖累业绩。2020年H1公司实现营业收入81.21亿元，同比下滑21.06%，实现利润总额11.68亿元，同比下滑33.40%，其中原因包括以下：1）上半年SAM工厂尚处于整合期，6月才整合完毕，且受海外疫情影响产生利润总额为-2617.12万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少人民币1.48亿元；2）受疫情影响，福耀玻璃美国有限公司产生合并利润总额为-1737.80万美元，使公司利润总额较上年同期减少人民币2.70亿元；3）2020年H1公司实现汇兑收益人民币1.28亿元，较上年同期汇兑收益增加人民币0.97亿元。扣除上述不可比因素后，2020H1公司利润总额同比下降16.19%，与国内汽车产量降幅-16.8%相当。 单季度来看，受海内外疫情和去年同期高基数影响，Q2公司实现营业收入39.51亿元，同比下滑26.20%，实现归母净利润5.04亿元，同比下滑44.00%。 SAM亏损+全球疫情影响营收+折旧摊销影响扩大，H1毛利率下滑1.79pct。2020H1公司营业毛利率为35.74%，比上年同期减少1.79pct，主要原因是：1）去年同期SAM仅并表4个月+保险理赔，而2020年H1SAM工厂近半年处于整合期，叠加海外疫情影响亏损2617.12万欧元拖累毛利率；2）公司海内外业务各占一半，Q1国内疫情严重+Q2海外疫情严重，汽车行业销量下滑带动公司营收下降，折旧摊销占收入比重增加，影响公司合并毛利率比上年同期减少2.54pct。单季度来看，Q2公司综合毛利率为34.44%，同比和环比分别减少1.67pct和3.03pct。 疫情影响减弱+高附加值产品占比提升+SAM减亏，看好下半年业绩修复。疫情影响逐渐减弱，公司汽车玻璃业务有望受益汽车行业回暖而回升，同时得益于公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，2020H1占比较上年同期上升了2.46pct，带动汽波ASP上涨，此外SAM工厂6月已经整合完毕，下半年预计减亏，整体看好公司下半年进入业绩修复通道。 投资建议：2020年受新冠疫情影响，全球汽车行业产销受冲击较大，或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响，继而压制公司业绩，但是具体影响程度尚存不确定性，长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力，静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，维持增持-A评级。 风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。

事件：公司发布2020年中报：上半年实现营收25.62亿元，同比增长5.07%，归母净利润2.16亿元，同比增长2.51%。业绩稳健，汽车电子业务表现亮眼。2020Q2，公司实现营收13.54亿元，同比增长13.49%，归母净利润1.02亿元，同比增长5.29%，业绩较为稳健。具体来看，上半年减震器业务营收10.09亿元，同比增长1.56%，内饰功能件业务收入8.64亿元，同比增长9.66%，汽车电子业务收入7378万元，同比增长57.71%，表现亮眼，其主要是公司智能刹车产品销售高增长所致。分地区来看，来自国内、外的收入分别为17.66、7.09亿元，分别同比增长-1.95%、34.66%。技术研发持续突破，捷报频传。公司在技术研发方面持续突破：公司的智能刹车系统IBS已经发展到最新型的面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，其攻克了软件与电控瓶颈、ABS/ESC技术瓶颈以及数据积累瓶颈等多个难点，目前正处于推广阶段，已在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试；新能源汽车热管理方面，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等产品，当前正在快速推向市场；底盘系统方面，公司已经攻克底盘核心运动部件技术难关，目前公司MQB球头铰链已经获得大众的各项认可。前瞻布局新能源汽车，订单充足，未来可期：公司此前已在新能源汽车领域进行前瞻布局，与蔚来、RIVIAN等头部新能源车企开展战略合作，订单量持续增加，根据公司的预测，预计2020年全年公司营业收入可达55-65亿元，同比增长2.6%-21.29%，且公司预计2021年收入增速有望超过60%。基于对已获订单的信心，公司上半年新增资本支出4.09亿元，并加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设。另外，墨西哥、波兰、德国工厂也在有序规划与推动中。随着新订单、新产能的逐步释放，公司未来高增长可期。投资建议：维持“增持-A”评级。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为5.14、7.76以及9.87亿元，对应当前市值，PE分别为83.6、55.3以及43.5倍，维持“增持-A”评级。风险提示：新项目进展不及预期；乘用车销量大幅下滑

事件：公司发布2020半年报，2020年H1公司实现营业收入12.37亿元，同比减少9.74%，实现归母净利润2.08亿元，同比下降0.96%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.72%。 全球疫情背景下，公司业绩略超预期。2020年H1公司实现营业收入12.37亿元，同比减少9.74%，同期公司主要客户大众全球销量同比下滑27.4%，其中上汽大众和一汽大众销量分别同比下滑25.3%和9.2%，推测公司营收降幅小于下游降幅的主要原因是2020年新品放量+产品结构改善带动ASP提升。分业务来看，2020H1照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统、能源管理系统分别实现营业收入8.88、2.81、2.79、0.25亿元，同比增速分别为25.60%、-7.87%、8.98%、66.67%。单季度来看，2020Q2公司实现营业收入6.28亿元，同比下滑12.04%，主要受新冠疫情影响，海外收入同比下降幅度较大。 毛利率提升显著，新客户新产品持续拓展。2020年H1公司实现归母净利润2.08亿元，同比下降0.96%，2020H1实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.72%，归母净利润降幅小于营收端的主要原因在于政府补助较去年同期增加了约1400万元。2020H1毛利率为35.01%，同比增长1.07pct，环比增长0.77pct，推测主要原因是产品结构改善，高附加值产品占比提升带动ASP和毛利率上涨。2020H1公司期间费用率为15.28%，同比增长1.49pct，其中1）销售费用率上涨1.33pct，主要是销售服务费增加，2）管理费用率下降0.66pct，主要是股份支付减少，3）财务费用率下滑1.08pct，主要是汇兑收益增加、利息支出减少，4）研发费用率上涨1.91pct，主要是研发投入增加。2020上半年公司共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量4000万只以上，截至2020年6月底，在研项目合计121个，预计整个产品生命周期销量2.3亿只以上。 投资建议：在汽车车灯智能化、个性化大趋势下，成本下降带动LED车灯渗透率不断提升，公司作为全球车灯控制器一线厂商，有望充分受益。公司横向拓展的三大业务顺应节能减排和智能化趋势，有望成长为国内汽车电子综合性大商。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为29.81、37.26、47.32亿元，净利润分别为4.96、6.38、8.32亿元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游客户销量或不及预期；新客户开拓或不及预期。

事件：公司发布2020年半年报：上半年实现营收9.09亿元，同比增长22.14%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.77%，扣非净利润0.9亿元，同比增长5.3%。 上半年业绩亮眼，豪华车热销是主因。2020Q2，公司营收为5亿元，同比增长10.98%，归母净利润1.2亿元，同比增长6.9%，扣非净利润1.04亿元，同比增长46.87%。公司2季度业绩亮眼，我们预计其核心在于：1）作为BBA等豪华车的内饰供应商，公司显著受益豪华车的热销。2020年上半年豪华车市场份额份额高达13.7%，较2019年同期提升了3.1个百分点；2）公司天津基地配套的大众探岳、奔驰GLB等车型销量表现较好，为公司贡献了较好的业绩增量。 一汽富晟、长春派格为公司贡献主要业绩。2020H1公司对联营&合营企业的投资收益为8751万元，占公司扣非归母净利润的比例为97.38%。具体而言，投资收益中，长春派格、一汽富晟贡献较多，其对投资收益的贡献比例分别为54.31%、34.55%。其中，长春派格主要为一汽奥迪&大众、华晨宝马配套门板等产品，一汽富晟主要通过多个合资公司为一汽体系配套座椅、汽车电子等产品。 优质订单饱满，未来高增长可期。截止目前，公司本部(含控股公司)已经取得了北京奔驰Z177/X247/H247门板和立柱、一汽大众探岳仪表板、奥迪Q3仪表板、吉利领克02/03/05主副仪表板和立柱、吉利博瑞主副仪表板和立柱、华晨宝马X3和X5车身外饰件等重点项目；公司的合营(联营)企业则获得了一汽大众BSMV门板、SMV门板和立柱、奥迪Q6仪表板和门板、新款迈腾CC仪表板和门板、华晨宝马新款X1门板和立柱、一汽红旗E系列/L系列仪表板和门板等重点项目。在新能源汽车领域，公司本部获得了特斯拉上海工厂ModelY、蔚来Force车型等项目，奔驰EQB系列、奥迪ASUV-E门板、华晨宝马3系和X1电动版、北美ZOOX无人驾驶轻量化项目以及北汽新能源ARCFOX品牌仪表板、门板和立柱项目、理想汽车门板项目等。公司的参股公司获取了戴姆勒商用车门板、大众MEB系列门板、广汽蔚来、蔚来ES6仪表板和立柱、小鹏汽车门板等核心项目。这些优质订单有望给公司，尤其是公司本部带来显著业绩弹性。 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8、3.74以及4.55亿元，对应当前市值，PE分别为17.6、13.2以及10.8倍，首次覆盖，给予买入-A评级，6个月目标价20元/股。 风险提示：新项目进展低于预期；乘用车行业销量大幅下滑