事件：公司发布2020年半年报，2020年H1公司实现营业收入10.29亿元，同比下滑17.84%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降29.29%。 海外疫情拖累，Q2营收下滑。2020年H1公司实现营业收入10.29亿元，同比下滑17.84%，其中海外营收7.12亿元，占比69.19%，同比下滑21.33%，国内营收2.87亿元，同比下滑8.89%，同期国内乘用车销量同比下滑22.49%，上半年营收表现显著优于行业。Q2公司实现营业收入4.18亿元，同比下滑33.01%，而同期国内乘用车销量同比微增2.25%，主要原因在于海外疫情爆发晚于国内，主要集中在Q2，严重影响公司海外业绩，后续随着全球疫情的受控，看好公司业绩恢复。 Q2毛利率降低，疫情后盈利有望修复。2020Q2公司毛利率为30.38%，环比和同比分别降低5.62pct和1.19pct，主要原因是受疫情影响，营收下滑带动产能利用率下降。2020Q2公司期间费用率为17.46%，同比上涨6.89pct，其中，1）销售费用率同比上涨1.58pct，主要受疫情影响运输成本增加所致；2）管理费用率同比上涨4.99pct，主要是人工成本上涨及实施股权激励计划导致的股份支付费用增加；3）研发费用率同比上涨3.08pct，主要受营收下滑影响；4）财务费用率同比下降2.77pct，主要是汇率波动导致汇兑收益增加。疫情影响下，毛利率降低叠加期间费用率提升，公司Q2实现归母净利润0.46亿元，同比下滑57.80%。短期来看，公司资本开支放缓，固定资产折旧高峰已过，疫情过后营收端回升盈利进入修复通道。中长期来看，一方面公司收购银宝压铸，在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域形成布局，扩大服务范围，另一方面公司加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统上的产品开发力度，据公告，“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”已于2020年6月厂房竣工交付，截至目前，公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱、李尔等新能源汽车新客户或新项目，远期成长性不变。 投资建议：我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为24.95、28.20、31.86亿元，归母净利润分别为3.93、5.09、5.82亿元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；全球疫情失控风险；新能源项目订单不及预期风险；

事件：公司发布2020年半年报：2020H1，公司实现营收28.79亿元，同比增长6.33%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.21%。 业绩靓丽，受益产品升级、优质项目放量。2020Q2公司实现营收16.2亿元，同比增长26.31%，归母净利润2.32亿元，同比增长36.98%。公司2季度业绩靓丽，其主要得益于去年下半年量产的重磅项目持续放量，如：轩逸前后灯、迈腾LED大灯、卡罗拉升级版前后灯、致炫LED大灯、奥迪A6L尾灯等，我们预计这几个项目贡献了公司主要的收入和利润增长。2020Q2公司综合毛利率27.38%，同比提升3.74pct，提升显著，我们预计主要在于：在高毛利率的前后灯销量增长、低毛利率的小灯（主要是上汽大众）销量下滑的背景下，公司产品结构显著提升，进而带动毛利率显著上行。 新技术、新订单、新产能，均有亮点。新技术方面，公司成功量产贯穿式尾灯、ADB前照灯，且成功研发具有迎宾功能的律动式尾灯。新订单：上半年，公司新承接18个车型的车灯开发项目，批产新车型19个。新产能：智能制造产业园一期项目已经竣工、智能制造产业园二期项目预计2020Q4竣工；塞尔维亚工厂项目预计2021Q1竣工，塞尔维亚工厂进展尤为迅速。另外，公司佛山基地正逐步产能爬坡：2020H1实现收入1.16亿元，同比增加2.6倍，佛山基地主要为一汽大众华南工厂、广汽、日产等车企配套。 在手项目充裕，高增长可持续。公司2019年承接89个车型的车灯开发项目，根据公司披露的客户信息，可判断这些项目较为优质，且将在未来1-2年陆续批产，我们认为，这些项目的量产可为公司带来持续的高增长，且可进一步提升公司的收入结构、毛利结构。 行业持续升级，星宇具备核心竞争优势。从长期的视角来看，车灯行业的升级（更美观、更酷炫、更安全）将在相当长的时间内持续进行，因此，LED车灯和ADB大灯都不会是车灯行业的天花板。星宇的核心特质在于：卓越的产品品质、极有竞争力的成本、一流的技术研发能力。因此，公司有望凭借自身的核心优势，抓住行业升级的机遇，并不断提升公司的市场份额、盈利能力。 投资建议：我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为9.29、11.46以及13.47亿元，对应当前市值，PE分别为45.8、37.1、31.5倍，维持买入-A评级。 风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩，2020H1公司实现营收25.96亿元，同比增长14.32%；归母净利润2.30亿元，同比增长124.55%；扣非净利润1.08亿元，同比增长132.96%。新项目落地叠加降本增效，Q2业绩高增长。2020H1公司实现营收25.96亿元，同比增长14.32%；归母净利润2.30亿元，同比增长124.55%；扣非净利润1.08亿元，同比增长132.96%。其中，Q2公司实现营收14.51亿元，同比增长14.43%；归母净利润1.74亿元，同比增长196.52%；扣非净利润0.65亿元，同比增长117.77%，在疫情冲击下实现逆势高增长。主要原因是，1）公司配套的车型销量上升，带动业绩增长。公司为长安CS75plus配套双联屏，CS75plus自上市以来凭借着出众的外观和不俗品质，销量一路飙升，据中汽协，即使在疫情下2020年H1仍旧斩获9.02万辆。此外，公司为一汽大众的探岳配套车载信息娱乐系统，根据中汽协数据，探岳2020年H1实现了6.92万辆销量，同比上涨了37.06%，领先乘用车市场增速（-23.1%）。公司与吉利的液晶仪表、显示屏和ADAS新项目Q1落地，吉利Q2实现销量32.4万辆,同比增长13.8%,为公司贡献营收和利润。2）报告期公司推行精益化经营，全面提升经营效率，降低经营成本。3）公司参股公司FichaInc.于2020年6月24日在日本东京证券交易所挂牌上市，按照新金融工具准则，公司在Ficha公司取得的投资收益以公允价值计量且其变动将计入当期损益，带来的一次性收益约1.07亿元。新客户+新产品，公司进入高速增长。新客户方面，2019年公司相继突破一汽丰田、广汽丰田、长安福特、雷克萨斯等品牌，合资客户结构进一步丰富，其中公司将为一汽丰田和广汽丰田多款平台化车型配套车载信息娱乐系统产品，预计于下半年开始量产，随着日系份额提升和疫情好转，公司全年营收有望持续实现高速正增长。新产品方面，一方面智能化大趋势下，液晶仪表+双/多联屏趋势，产品ASP预计持续提升，另一方面，公司智能驾驶产品如毫米波雷达、自动泊车、360环视、L3级域控制器等相继量产落地。据中报，公司预计2020年1-9月累计净利润为2.60-3.40亿元，同比上涨82.01%-138.02%。投资建议：公司客源优质，2019年新客户开拓取得重大突破，今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量，支持全年营收增长。公司重视技术研发投入，提前布局汽车智能化，率先进军ADAS业务，目前已拿到多家主机厂订单，提升公司长期竞争力，给予重点推荐。考虑到疫情后车市将逐步复苏，公司客户销量超预期和新项目持续落地，我们上调全年盈利预测，预计公司2020年-2022年的收入分别为65.40、74.13、83.67亿元，净利润分别为4.72、6.21、7.53亿元，维持买入-A评级。风险提示：疫情失控风险；客户销量恶化风险；三大业务进展不及预期风险。

事件：公司发布7月销量，本月销售183937辆，环比微降1.42%，同比大幅上涨16.38%，1-7月累计销售1008516辆，同比下滑12.88%。 7月同比增幅扩大，自主同比环比双升。7月公司批售18.39万辆，同比增幅扩大17.64pct，主要原因是去年7月国五国六切换完毕，导致去年同期基数较低。7月环比微降1.42%，淡季不淡，终端需求逐渐摆脱疫情影响进入复苏通道。据中汽协预测，7月汽车行业销量预估完成208万辆，同比增长14.9%，公司销量增速领先行业1.48pct。本月自主批发销量2.83万辆，环比上涨6.41%，同比上涨6.38%，实现了疫情以来的首次同比正增长，一方面由于国五国六切换完毕去年同期基数低，另一方面传祺GS4COUPE、传祺GA8、传祺GM8等多款主力产品相继换代改款，推动自主销量增长。本月新能源销量达5076辆，同比增长49.03%，1-7月销量累计约2.58万辆，同比增长80%。在7月28日的广汽科技日中，公司发布了全新平台模块化架构GPMA和纯电专属平台GEP、ADiGO3.0智驾互联生态系统、氢燃料电池车AionLXFuelCell以及3DG石墨烯制备技术等多项黑科技，体现了广汽的科技实力和发展自主的决心，看好公司自主和新能源板块后续发展。 合资两极分化，日系高歌猛进。7月广本产量9.24万辆，同比和环比分别上涨45.75%和2.32%，持续追回疫情期间的产能损失。广本批发销量7.17万辆，同比上涨35.09%，终端销量6.92万辆，同比大幅增长24.5%，创广本7月单月终端汽车销量历史最高记录。1-7月，广本终端销量累计38.42万辆，同比下降11.9%，降幅较乘联会预计累计降幅收窄6.7pct。其中，第十代雅阁销量达20093辆，同比增长9.2%，连续2个月销量破2万；新凌派7月销量13568辆，同比增长13.0%，较上市首月上涨12.87%；皓影销量再次过万，达14208辆，受中保研事件影响微弱；2020款新缤智焕新升级，销量13488辆，同比劲增179.1%；新款冠道和奥德赛销量分别为5329辆和3700辆，奥德赛同比增长7.7%，全力激活MPV市场。第四代飞度已开启预售，将于近期正式上市，考虑到新飞度在日本上市后短期就斩获3万辆订单的战绩，预计其或将成为广本下半年的重要增量之一。7月广丰批发销量7.46万辆，同比和环比分别上涨20.26%和10.99%，连续4个月实现同比2位数正增长，截至7月29日，广丰累计销量达到500.15万辆，达成500万台产销规模。其中，凯美瑞/YARiSL/汉兰达/雷凌本月销量分别达17789/12318/8555/20186辆，同比分别增长10%/16%/12%，新车威兰达销量10201辆，上市第3月销量即破万，成为广丰销量新的增长点。7月广菲克和广三菱批售分别是3035和6006辆，同比分别下滑41.44%和45.49%，销量表现远逊日系，合资板块两极分化明显。 投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；

事件：公司发布7月销量，本月销售78339辆，同比大幅上涨29.79%，环比微降4.51%；其中出口销量6300辆，同比下滑14.90%，环比大幅上涨75.39%。 销量持续高增长，四大品牌共发力。7月公司销量78339辆，环比微降4.51%，同比大幅上涨29.79%，连续3个月实现同比近30%的高增长。据中汽协预测，7月汽车行业销量预估完成208万辆，同比增长14.9%，公司销量同比增速领先行业14.89pct。分品牌来看，哈弗品牌7月批售47517辆，同比大增10.79%，连续3个月实现同比正增长，其中哈弗H6销售23723辆，累计86个月稳居SUV月度销量冠军，哈弗M6和哈弗F7销量分别是10094和8157辆，同比分别增长99.80%和1.46%。7月长城皮卡销量20661辆，同比大幅上涨155.86%，受高温假影响环比下滑22.56%，市占率突破50%，长城炮、风骏7、风骏5再次包揽皮卡市场单车型销量前三名，长城皮卡7月终端30个省份销售实现同比正增长，其中21个省份销售同比增长超过100%，其中长城炮本月销售12001辆，连续3月销量过万，持续蝉联皮卡市场销量冠军。7月WEY品牌销售7091辆，环比增长25.44%，同比降幅收窄至2.14%，其中VV6和VV7销量分别为3654和1648辆，同比分别为-21.18%和38.34%，环比分别为30.36%和52.00%。本月欧拉品牌销售3064辆，同比增幅高达47.95%，其中欧拉黑猫销售2771辆，同比大增65.24%。 从产销来看，7月整体去库存4729辆，其中哈弗和长城皮卡分别去库存4565和1026辆，WEY和欧拉分别加库存777和91辆。 下半年迎新品周期，“新生力量”贡献增量。7月公司四大品牌旗下推出多款新平台产品，下半年第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫悉数登场。第三代哈弗H6已于7月24日开启预售，首日官方预售订单即破千，有望打造新一代“国民神车”；国内扭矩最大的柴油国六量产皮卡炮越野柴油8AT车型已上市，正式开启皮卡越野新生活；风骏5柴油国六车型也已正式上市，有望成为9万元以内柴油国六皮卡的超值之选。新品周期叠加热销的长城皮卡，下半年长城销量有望实现更大的增长。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：8月6日，公司发布7月产销公告，本月公司批发销量45.76万辆，同比上涨4.04%，1-6月累计批发销量250.67万辆，同比下滑25.77%。 批售同比增幅扩大，五菱高歌猛进。7月公司批发销量45.76万辆，同比增幅扩大至4.04%，公司销量持续恢复。据中汽协预测，7月汽车行业销量预估完成208万辆，同比增长14.9%，公司销量增速不及行业。分品牌来看，7月上汽大众/上汽通用/上汽乘用车单月销量分别为13.40/11.28/5.10万辆，同比增速分别为-7.65%/1.08%/-1.97%，本月上汽通用实现了2020年以来的首次同比正增长，上汽乘用车降幅收窄1.51pct。7月，上汽通用五菱批售13.00万辆，同比增长19.82%，连续4个月实现销量同比2位数正增长。其中，五菱品牌销量99258辆，同比增长50%，位列民族汽车品牌销量榜首，智慧汽车品牌新宝骏销量13505辆，环比增长47%。另一方面，上汽通用五菱洞悉客户真实需求，7月新能源销量破万，达10764辆，同比增长70%，成为全球小型新能源车型领导者。其中，宏光MINIEV7月24日成都车展上市，2.88万元起的售价打造极高性价比电动小车，上市不到一周销量达7348辆，成功开辟了“人民代步车”新细分市场。库存角度，本月公司加库存17023辆，其中上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱分别加库存18293/2956/1286辆，上汽乘用车去库存2342辆。 下半年新品周期，MEB平台助力电动化。下半年集团新品密集上市，据汽车之家，上汽通用将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型，同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市。上汽通用五菱紧凑型轿车新宝骏RC-5/RC-5w将于8月8日正式上市，目前新车已经开启预售，官方预售价格为6.98-11.38万元，新车型的推出将为新宝骏的销量带来新的增长点。此外，据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划，奥迪将加速国产化，豪华车入列，抢占换购市场份额。今年10月，公司电动化也将迎来突破，位于上海安亭的大众全球首个MEB工厂将正式投产，后续多款大众、奥迪电动车型将由上汽大众推向市场，有望大幅增厚公司销量和业绩。 投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。受疫情影响，短期盈下滑幅度较大，下调盈利预测，预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。 风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。

事件：公司发布7月份汽车销量数据7月销量符合预期，纯电动乘用车销量同比转正。7月份公司共销售新能源汽车1.51万辆，同比下降8.85%，环比增长6.6%，销量水平符合预期。具体而言，7月份公司纯电动乘用车销量1.05万辆，同比增长10%，为年内首次转正，我们预计主要原因在于：比亚迪汉EV开始逐步交付用户、秦EV等车型的B端销量表现较好；7月份公司插电混动乘用车销量为3339辆，同比下降48.59%，我们预计主要是唐DM即将迎来大改款，老款车型的产销节奏放缓所致。7月份公司新能源商用车共销售1299辆，同比增长133%，我们预计主要是海外市场公司客车订单较好所致。 重量级新车整装待发，销量拐点确立。公司在7月24日成都车展发布2021款唐DM/燃油、全新车型——宋Plus燃油/EV。2021款唐预计将于8月中旬上市，新车在内饰（S级内饰）、动力（百公里加速提升至4.3s）、悬架（FSD可变阻尼悬架系统）、智能网联（Dipilot、Dilink3.0、NFC车钥匙）等方面进行了全面升级，预计上市后有望持续热销。宋Plus定位“新感官宽适B级SUV”，其燃油版搭载了比亚迪全新1.5T动力总成（136kW高功率发动机+7速双离合变速），宋PlusEV则是搭载刀片电池的首款SUV，其内饰惊艳、空间大，宋Plus预计将于9月份正式上市。除此以外，公司搭载刀片电池的秦、秦Pro、秦D1、元、e6等纯电动车型已经进入工信部目录（或申报公告），有望在四季度正式上市。比亚迪新能源汽车销量的拐点已经确立，未来随着新车型的陆续发布上市，销量有望高速增长。 比亚迪电子上调关联交易限额，口罩为公司带来业绩增量。8月6日晚，比亚迪电子发布公告，其与母公司比亚迪股份签订补充协议：计划将口罩的年度关联交易限额由此前的127.5亿人民币上调至228.3亿元。公告中还披露：截止2020年7月19日，口罩的关联交易金额约118.95亿元，且截止7月19日当天，比亚迪集团的口罩产能约6756万只/天。公司强大的口罩生产供应能力是公司执行力、高端制造能力的集中体现。我们认为，口罩业务有望为公司贡献可观利润，但更重要的是，其可以为公司新能源汽车业务的加速扩张提供有力的资金支持，有利于公司核心主业的高速发展。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元，对应当前市值，PE分别为73.3、50.7以及35.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。风险提示：新品推进力度不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡

事件：8月4日，公司发布公告，7月销售客车3176辆，同比下滑58.84%，其中销售新能源客车1200辆。大客、中客、轻客分别为1284辆（同比-52.69%）、1211辆（同比-70.03%）、681辆（同比-29.14%）。 新能源公交补贴退坡抢装致同期基数高，7月销量承压。7月公司销售客车3176辆，环比下滑6.97%，同比下滑58.84%，核心原因是2019年新能源公交过渡期补贴退坡抢装，同期高基数导致同比降幅扩大了33.87pct。分燃料类型，本月新能源客车销量约1200辆，环比微降5.51%，同比降幅大幅扩大了65.50pct，占比37.78%，占比环比微增0.58pct，占比同比降低了16.65pct。7月传统客车销量1976辆，环比下滑7.84%，环比降幅较6月收窄了17.56pct，同比下滑43.80%，本月新能源客车降幅超过传统客车降幅27.63pct，主要原因是去年7月新能源公交处于新能源补贴过渡期存在抢装情况。分车型大小，大客、中客、轻客销量分别同比-52.69%、-70.03%、-29.14%，占比分别为40.43%、38.13%、21.44%，占比分别同比提升5.25%、-14.24%、8.99%。本月新能源占比和大客占比均有提升，但是销量大幅下滑，预计7月毛利率或有下滑。考虑到去年8月新能源补贴过渡期结束，预计下月销量降幅有望收窄至30%左右。 投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为19.23/25.73/31.62亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：2020年7月28日，广汽集团以“感创未来”为主题，在线上举行2020广汽科技日（GACTECHDAY2020），发布了广汽全球平台模块化架构GPMA、广汽专属纯电专属平台GEP、新一代ADiGO3.0智驾互联生态系统、广汽首款氢燃料电池乘用车和广汽3DG石墨烯科技等一系列造车黑科技。 广汽深耕电动化与智能化，多项造车“黑科技”来袭。GPMA模块架构是面向全球主要汽车市场开发的平台化模块化架构，涵盖了轿车、SUV、MPV、PHEV、HEV等车型，动力系统包括传统燃油发动机，PHEV、HEV等混合动力，围绕“活力、节能、可靠”三大核心亮点打造，实现了十大领域的进化升级，标志着广汽传祺进入了全新的平台化、模块化造车时代。GEP平台历经4年正式开启2.0时代，基于“全面电气化架构、用户体验为中心”两大核心理念为用户提供具备全球领先优势的高效能、高性能、高智能产品。ADiGO系统3.0在自动驾驶系统、智能网联和人工智能三大方面迎来全新升级，可通过23个智能传感器搭配高精度地图实现高速公路L3级自动驾驶，智能物联系统搭载了全球首发、业内运算能力最强的高通骁龙8155车载硬件平台，为汽车提供更强大的运算能力。广汽首款氢燃料电池乘用车――AionLXFuelCell基于广汽GEP2.0平台开发，搭载自主集成开发的氢燃料电池系统，着力打动力无忧、里程无忧、低温无忧、安全无忧和环保无忧，奠定广汽氢燃料电池汽车持续发展与投放的基础，将于今年内开始示范运行。广汽3DG石墨烯制备技术具有独立的自主知识产权，已经形成初步的工艺包和工程能力，在下游应用领域取得较大突破，未来将以广汽投资+员工持投的方式成立一家石墨烯高科技产业化公司，迎接电动汽车新时代。 新四化大势所趋，广汽加速谋变。新四化为汽车行业带来无限可能，以广汽集团为代表的传统汽车制造商，正在以科技驱动创新，加速谋变。广汽研究院历经14年的正向开发，构建了广州总院、北美三地研发中心、上海前瞻设计中心的全球研发网格局，并搭建了一只超4300人的国际化研发团队，不断提升科技实力追求科技创新，加速抢占未来汽车产业的制高点。 投资建议：短期来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在黑科技和新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；

新能源汽车向平台化发展，比亚迪e平台应运而生。为降低新能源汽车的造车成本、提升整车品质，新能源汽车向平台化发展成为行业必然趋势。在此背景下，比亚迪新能源汽车e平台应运而生。比亚迪e平台的核心可概括为“33111”：第一个“3”指驱动三合一（电机、电控、减速器）；第二个“3”指高压三合一（DC-DC、车载充电器、高压配电箱）；后面三个“1”分别指1块强大的PCB板、1块智慧的屏幕——Dilink智能网联系统、1块高性能安全电池。与大众MQB、沃尔沃CMA等造车平台不同，比亚迪e平台的本质是把新能源车的三电技术、座舱电子等核心技术进行集成研发、制造、匹配，是一款专门为新能源车而生的平台。 拥有核心技术优势，e平台助力比亚迪销量持续增长。比亚迪e平台具有：低成本、动力&能耗效率更高、NVH好、安全性高等核心优势。依托e平台的技术优势，比亚迪新能源汽车整车品质持续提升（性能提升、能耗下降、成本下降），销量也持续高速增长：2017-2019年，比亚迪纯电动乘用车销量增长了3.15倍。自2018年比亚迪宣布e平台向全行业开放共享以来，已有多家车企如长安、长城等与比亚迪展开合作，比亚迪还与丰田成立了合资公司，未来在e平台的对外拓展方面前景可期。 E平台持续升级，未来新车型表现有望超预期。2020年7月，比亚迪旗舰轿车——汉EV正式上市，汉EV在动力、续航、制动、能耗等多方面均有卓越表现，主要在于汉EV使用了比亚迪最新的e平台技术，比亚迪最新e平台的特点在于：搭载最新刀片电池、高性能碳化硅模块、全新IPB智能制动系统以及全新二合一高压模块。汉EV中所使用的最新e平台技术的也将逐步搭载在比亚迪未来上市的其他车型上（如宋Plus、秦Pro等），其一方面可使比亚迪新能源汽车成本大幅下降，另一方面还可提升新车的各方面性能。若未来新车售价也随成本同步下降，那么销量表现有望超出市场预期。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元，对应当前市值，PE分别为68.6、47.5以及33.6倍，公司超强新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：新产品进展不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡。

事件:7月23日,公司发布2020年中期业绩快报。公司2020年H1实现营业总收入359.29亿元,同比下降13.17%,实现归母净利润11.53亿元,同比下滑24.02%。其中Q2公司实现营业收入234.41亿元,同比大幅上涨25.02%,实现归母净利润18.03亿元,同比大幅上涨142.34%。 皮卡强势增长,销量结构升级带动ASP 上涨。2020年H1公司实现营业总收入359.29亿元,同比下降13.17%,其中Q2公司实现营业收入234.41亿元,同比大幅上涨25.02%,主要原因是Q2销量强势回暖叠加销量结构改善带动ASP 提升。 2020年H1公司实现销量39.51万辆,同比下滑19.95%,落后于中国汽车销量增速3.15pct,其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.2216、2.6639、9.5854、0.9436万辆,同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%,销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%,同比分别提升了-5.13%、-2.76%、11.12%、-3.09%,高毛利车型炮和H9占比分别提升了0.88%和11.42%,销量结构的改善带动ASP 由2019年H1的8.38万元提升至2020H1的9.08万元。分季度来看,Q2公司实现销量24.47万辆,同比大幅上涨16.72%,领先Q2中国汽车销量增速6.07pct,其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.6011、1.6738、6.4952、0.6733万辆,同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%,销量占比分别是63.74%、6.84%、26.54%、2.75%,同比分别提升了-6.28%、-2.83%、13.00%、-3.41%,高毛利车型炮和H9占比分别提升了0.68%和13.49%,ASP 从2019年Q2的8.94万元提升至2020年Q2的9.58万元。 销量结构升级+持续控本+汇兑收益,业绩超预期。2020年H1公司实现归母净利润11.53亿元,同比下滑24.02%,其中Q2实现归母净利润18.03亿元,同比大幅上涨142.34%,单车盈利从2019年Q2的3548元提升至7366元。主要原因是,1)销量结构升级,高毛利车型炮和H9销量占比提升,2)公司自2019年Q3加强成本控制,通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本,3)Q2卢布升值实现汇兑收益。 静候新品周期,下半年有望持续量价齐升。展望2020年,下半年疫情影响势微,行业需求持续恢复,据汽车之家,全新H6、哈弗大狗、电动车欧拉白猫和坦克300密集上市,叠加热销的长城炮皮卡,长城销量有望实现更大的增长,新车占比提升+销量结构升级+成本控制,有望大幅增厚公司盈利。 投资建议:国内乘用车行业进入换购周期,电动化智能化高端化叠加新品周期,公司有望实现首换购两端开花,全球化战略布局扩容海外市场,皮卡解禁利好政策下,皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元,收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%,归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元,上调为买入-A 的投资评级。 风险提示:SUV 销量不及预期;海外市场拓展不及预期;政策松绑不及预期;

新一批《推荐目录》发布,比亚迪多款新车搭载刀片电池。2020年7月21日,工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2020年第8批)》及《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录(第三十三批)》,比亚迪多款车型在列,且在第8批目录中,适配刀片电池的车型再次增加了3款,即比亚迪E6、汉EV(430公里续航版)、秦EV。由于刀片电池在成本、能量密度、安全性等方面具有较强的优势,我们预计后续还将有更多车型搭载比亚迪刀片电池。 首款刀片电池版SUV将上市。比亚迪全新B级SUV宋Plus将于2020年7月24日亮相成都车展,这也是比亚迪刀片电池配套的首款SUV车型。宋PLUS延续了比亚迪汉上使用的DragonFace3.0设计,相比2019年上市的宋Pro,前者在多方面进行了升级。预计正式上市后,宋Plus有望取得较好销量成绩。 搭载全新e平台,比亚迪汉性能强劲。2020年7月12日上市的汉EV搭载了比亚迪e平台技术的最新成果,其顶配版0-100km/h加速仅用时3.9s,中低配版则可实现605公里的长续航能力。比亚迪汉EV动力强、能耗低的原因在于:1)汉EV采用了最新的“三合一”电驱动总成,电机功率、转速相比上一代技术有了进一步提升;2)汉EV四驱版后置电机增加碳化硅功率模块,电控系统过流能力提升58%;3)采用“2合1”双向充配电总成,集成了DCDC和OBC,其可以进一步减少系统体积、降低质量;4)采用全新刀片电池与热管理技术。比亚迪e平台的最新技术成果后续也将在比亚迪的其他新车型(改款车型)上使用。 全新e平台车型降本显著,上市后有望热销。在续航里程基本不变的情况下,比亚迪新款纯电车型的带电量有所下降,而刀片电池本身的成本即明显低于三元锂电池,因此,新车型电池成本则出现了大幅下降。若未来价格也随之同步下降,我们预计搭载刀片电池的新车型销量有望出现显著增长。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE分别为72.8、50.4以及35.7倍,公司超强新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推进力度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

事件:7月17日,据德赛西威公众号消息,公司全新打造新一代5GT-box,进一步布局智能网联技术系统能力。 T-box是实现智能网联不可或缺的核心硬件。T-box,全称Telematics-box(车联网控制单元),即车载智能终端,主要用于车与车联网服务平台之间通信,对内与车载CAN总线相连,实现指令和信息的传递;对外通过云平台与手机/PC端实现互联。T-box主要由移动通信单元(4G/5G)、C-V2X通信单元、GNSS高精度定位模块、微处理器、车内总线控制器、存储器等部分组成。基于T-box,车辆可以通过5G远程无线通讯、GPS卫星定位和各类传感器件等实现行车数据采集、行驶轨迹记录、车辆故障监控、车辆远程查询和控制等功能。5G的铺开将持续为T-box赋能,实现车与云平台、车与车、车与道路设施等各个交通参与方的实时通信。 5G普及,终端先行,智能网联能力进一步增强。德赛西威5GT-box产品支持5G/V2X,兼容性强,现已实现国标要求的所有场景。2019年公司收购德国先进天线制造公司ATBB,在高性能5G智能天线技术的加持下,信号在各种复杂环境下可以保持稳定传输,新产品功能安全标准ISO26262已达到同类产品较高等级ASILB。目前,国内外5GT-box市场相对空白,5G正式全面铺开之前,公司可以持续地进行技术积累,将OTA服务从智能座舱拓展到智能驾驶,各大业务板块协同发力V2X。 投资建议:公司车联网布局扎实全面,持续看好。公司业务分为智能座舱、智能驾驶和车联网三大板块,互相产生积极的辐射效应,软硬一体发展,持续走在技术前沿,不留短板。上一代T-box产品于2018年量产,面向智能座舱OTA升级,新一代5GT-box有望受益于开发经验与客户的积累,助力公司成长为国产车联网解决方案的供应商龙头。智能驾驶稳步推进,2018年发布V2X解决方案,2019年布局5G技术,同年完成对ATBB的收购,2020年推出5GT-box并于年底计划量产V2X产品,新业务有望借助卡位优势快速成长。我们上调全年盈利预测,预计公司2020年-2022年的收入分别为65.40、74.13、83.67亿元,净利润分别为4.72、6.21、7.53亿元,维持买入-A评级。 风险提示:新产品推广或不达预期;智能网联落地速度或不及预期;下游销量或不达预期。

事件:公司发布6月销量,本月销售186587辆,环比大幅上涨,同比微降1.26%,1-6月累计销售824579辆,同比下滑17.51%。 6月单月环比大幅增长,Q2实现同比实现转正。6月,公司批售18.66万辆,同比微降1.26%,主要原因是去年6月受国五切国六影响,终端零售同比大幅增长,带动批发销量上扬,但环比大幅增长12.66%,淡季不淡,显示出终端需求和公司经营已进入复苏通道。Q2公司批售51.85万辆,同比微增,季度销量终于摆脱疫情影响实现整体正增长。本月自主批发销量2.66万辆,环比微降,同比降幅大幅扩大至39.74%,同比主要是受去年同期国五切国六影响导致的高基数,环比表现不及日系,核心还是在于自主产品周期较弱,其中主力车型GS4本月销量11153辆,占自主传统车销量一半左右,GM8和GM6合计销售5778辆,GM8连续8个月获得20万级中国品牌豪华MPV销冠。 6月广本产销创新高,广丰持续高增长。6月广本产量9.03万辆,同比大幅上涨35.92%,在5月广州发大水影响广本20%产能情况下,本月广本产能恢复,环比大幅上涨66.03%,后续预计广本将维持高产量,全力追回疫情期间的产能损失。本月产量充裕,广本批发销量8.33万辆,同比转正实现14.26%增长,环比大幅上涨37.17%,6月产销均创历史新高。其中,缤智和皓影批售分别为18265和20003辆,销量均创历史新高,皓影终端订单受中保研事件影响微弱,6月10日新凌派上市助力本月凌派销量12021辆,雅阁时隔8个月销量再次突破2万辆。6月广丰批发销量6.72万辆,同比增长,连续3个月实现同比2位数正增长,环比微降,零售销量7.43万辆,同比大幅增长,首次突破7万大关,再创历史新高。其中,凯美瑞、雷凌和YARiSL家族批发销量分别为16700、15096和11625辆,零售销量分别为17628、22576和11695辆,新车威兰达销量9792辆,再创新高。 投资建议:总体来看,自主2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;

比亚迪汉正式上市,力图多维度打造行业标杆。2020年7月12日晚,比亚迪旗舰轿车——汉正式上市,其主要有两大版本:纯电(EV)与插电混动(DM)。汉EV 共有3个配臵,即:豪华型、尊贵型以及旗舰型,指导价分别为:22.98万、25.58万以及27.95万,比预售价分别低1.02万、0.42万以及0.05万,汉DM 零百加速仅需4.7秒。比亚迪汉力图在多维度打造行业内的标杆:豪华标杆(效力美学旗舰设计+S 级环抱式豪华智能旗舰飞行舱)、安全标杆(刀片电池+全维度的主被动安全)、性能标杆(超强的零百加速、制动水平、操控性能)以及科技标杆(人机交互+智能空间)。 多重有利因素驱动,汉有望热销。根据比亚迪汽车的官方微信公众号,比亚迪汉在预售后的一个多月中,收获了2万多的订单,其中线上订单1.2万以上,线下订单(定金1万元)8000以上,预定火爆。而在汽车之家APP上,比亚迪汉持续位列新能源汽车板块的关注度第一名,超过第二名特斯拉Model 3。我们预计,比亚迪汉后续有望热销,其主要原因在于:1)定价亲民,性价比高(性价比优于特斯拉Model 3、小鹏P7);2)营销效果较好;3)深圳地区补贴力度较大(深圳地区消费者最高可享受4万元深圳地补)。 超强新品周期启动,未来值得期待。除了汉EV/DM,比亚迪全新SVU 宋Plus 以及唐、元、E2等重要车型的改款也有望在3季度陆续发布并上市;而到2020年四季度,比亚迪现有王朝车型的纯电动版本有望迎来换代/大改款,全面搭载刀片电池(目前部分车型已经进入工信部目录);2021年初,搭载比亚迪DM4.0(DM-i 和DM-p)技术的王朝车型也有望陆续上市,届时有望为公司带来显著的销量与业绩弹性。总而言之,比亚迪的超强新品周期已经来临,未来值得期待。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE 分别为73.5、50.9以及36倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推进力度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡