供需齐发力,迎接自动驾驶时代到来。需求端,国内政策陆续出台,为自动驾驶提供政策支持;北上广深等多地开放自动驾驶测试道路并不断扩容,为自动驾驶提供场地支持;60个国家携手推动世界首个自动驾驶国际法规的生效,为自动驾驶提供法律保障;5G 基站建设量持续扩张,利好V2X 的发展,为自动驾驶提供技术支撑。供给端,特斯拉引领传统车企和互联网巨头驶入自动驾驶赛道; 传统车企如广汽、北汽、长城、长安、吉利等也将在2020年实现L3级自动驾驶;此外,百度、华为、谷歌、滴滴等互联网巨头也争相进入。 专注汽车电子三十多年,拥抱自动驾驶大时代。车载显示屏具有明确的液晶化、大屏化、多屏化趋势,随之而来的是多联屏和一芯多屏实现功能交互的需求,长安CS75搭载公司双12.3寸显示屏,理想ONE “四屏交互”产品采用双芯片+双系统架构。智能驾驶分为低速场景和中高速场景双线布局,360环视、T-BOX、自动泊车、驾驶员状态监测、车道偏离和盲点检测等新产品均已获得量产订单。 基于英伟达Xavier 和小鹏汽车自主研发的软件系统,公司自动驾驶域控制器IPU03在小鹏P7正式批量供货。车联网积极辐射智能座舱,T-box 产品于2018年大批量量产,助力捷达对中控进行OTA 升级。V2X 联网智能辅助单车智能,帮助实现自动驾驶超视距的感知能力,或将于2020年底量产。 从技术、管理、经营三个维度分析,公司是汽车智能化国产先锋。技术实力上,与国内其他厂商相比,公司专利数量领先,并加速“智能化”转型:在ADAS领域,公司产品广泛量产,研发进度国内领先;在车联网领域,公司积极入局,广泛合作。公司持续践行“本土国际化”战略,着力技术研发全球化。在管理机制上,24年的合资历史为公司带来管理团队、技术储备、客户资源上的三大优势,员工持股激励则有助于公司留住核心人才。在经营水平上,公司毛利率高、费用率低,成本优势使得公司在国际竞争中具有价格换市场的空间,在国内市场公司则具有低成本+快响应的双重优势。公司以技术为根本,不断加大研发投入,长期来看这将坚实提升公司核心竞争力,助力其实现国产突围。 投资建议:公司的车载信息娱乐系统保持稳健的增长。360环视、自动泊车、毫米波雷达以及域控制器都已有配套车企进行量产,自动驾驶时代前景广阔。 2020年公司参股公司Ficha Inc.于2020年6月24日在日本东京证券交易所挂牌上市,投资收益预计产生积极影响。预计公司2020年-2022年的收入分别为65.40、74.13、83.67亿元,净利润分别为4.72、6.21、7.53亿元,维持买入-A评级。 风险提示:车厂下游销量或不达预期;新产品推广或不达预期。

事件:公司发布6月销量,本月销售82036辆,同比大幅上涨29.60%,环比增长0.16%;其中出口销量3592辆,同比大幅下滑46.48%,环比大幅上涨134.31%。 销量持续高增长,皮卡月销再创新高。6月公司销量82036辆,环比增长0.16%,同比大幅上涨29.60%,连续2个月实现30%高增长。据中汽协预测,6月中国汽车销量228万辆,环比增长4%,同比增长11%,公司销量增速领先行业增速18.60pct。2020年1-6月,公司销量共计39.51万辆,受疫情影响,同比下滑19.95%。 分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为46998/5653/26750/2635辆,销量同比分别为3.85%/-16.31%/255.43%/-29.96% , 销量环比分别为-9.47%/12.72%/ 18.16%/12.94%。哈弗品牌连续2个月实现同比正增长,1-6月累计销量达26.22万辆,同比下滑25.69%。截止6月底,哈弗品牌全球累计销量已达600万辆,成为中国首个进入600万俱乐部的专业SUV 品牌。6月长城皮卡销量26680辆,同比大幅上涨272.31%,环比增长18.35%,继续强势领跑国内皮卡市场。受益于炮越野版的入列,6月长城炮销量15003辆,环比大幅增长49.94%,创下单月销量新高,今年上半年长城炮累计销量4.51万辆,持续蝉联高端皮卡销量第一。从产销来看,6月整体加库存1424辆,其中哈弗/ WEY/长城/欧拉分别加库存619/228/395/182辆。 智能网联布局领先,新品上市有望助力销量攀升。公司智能网联布局领先,自动驾驶方面,截止6月底公司超45%车型已开始搭载L2级智能驾驶技术,车联网方面,公司旗下WEY、欧拉和长城炮车型已实现全覆盖,哈弗品牌近60%车型实现车联网应用。到2021年,长城汽车旗下车型将全部实现网联化。展望2020年,下半年疫情影响势微,全新H6、哈弗大狗和产自A30平台的全新电动汽车密集上市,叠加势如破竹的长城炮皮卡,长城销量有望实现更大的增长。 投资建议:国内乘用车行业进入换购周期,电动化智能化高端化叠加新品周期,公司有望实现首换购两端开花,全球化战略布局扩容海外市场,皮卡解禁利好政策下,皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为962.48、1104.65、1215.74亿元,收入增速分别为0.04%、14.77%、10.06%,归母净利润分别为40. 13、50.91、55.58亿元,维持增持-A 的投资评级,受益于今年下半年新平台新产品的推出和皮卡炮的持续热销,我们将6个月目标价上调为10.00元。 风险提示:SUV 销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;

新平台新市场,SUV量价齐升。国内乘用车市场迎来换购周期,首购比例将持续下降,竞争加剧致尾部自主不断出清,头部自主集中度提高,消费升级有望带动中高端SUV快速扩容。面对龙头自主的竞争和合资下探的威胁,公司坚持研发“过度投入”,不断突破发动机和变速箱的技术瓶颈,提前布局电动化全产业链,加快实现智能网联功能升级。随着哈弗和WEY系列换代产品的密集上市,预测公司2020年国内总销量可达81.3万辆。此外,公司长期坚持全球化战略布局海外市场,随着未来新平台高性价比的产品向俄罗斯和印度导入,将进一步满足当地SUV的需求,预测长城2020年全球总销量可达86万辆,2022年突破127万辆,CAGR为14.4%。目前长城单车利润低于吉利,未来公司将从整体销量结构、平台通用化水平和供应链三个方面进行降本增效,有望实现量价齐升,在存量博弈中赢得胜利。 政策松绑,皮卡崛起势不可挡。受制于中国皮卡政策的桎梏、中外汽车文化和生活方式的差异以及皮卡优质供给的缺乏,中国皮卡市场发展缓慢。自2016年中国首次提出“皮卡解禁试点”以来,皮卡解禁政策层出,皮卡的商乘两用属性加速释放,乘用化、高端化和电动化趋势确定。考虑到皮卡对于微卡、微面的替代需求空间和乘用化需求,中性预计我国皮卡车市场每年增速可达17.5%左右,五年后的市场空间可达121万辆。我国皮卡市场集中度高,长城汽车一枝独秀,两极分化明显,长城皮卡综合实力最强,市场份额有望进一步提升。在皮卡消费升级趋势下,随着皮卡向乘用化、高端化、电动化转型,主流皮卡的价位将逐渐由8-12万元向12-16万元靠拢,单车售价的走高和销量的增长将有望带动单车盈利持续走高,我们预测皮卡的单车盈利将由目前的0.72万元提升至2023年的1.08万元。 投资建议:国内乘用车行业进入换购周期,电动化智能化高端化叠加新品周期,公司有望实现首换购两端开花,全球化战略布局扩容海外市场,皮卡解禁利好政策下,皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为962.48、1104.65、1215.74亿元,收入增速分别为0.04%、14.77%、10.06%,归母净利润分别为40.13、50.91、55.58亿元,维持增持-A的投资评级,受益于今年下半年新平台新产品的推出和皮卡炮的持续热销,我们将6个月目标价上调为10.00元。 风险提示:公司销量不及预期;全球化战略不及预期;政策落地不及预期。

比亚迪发布6月份汽车销量数据:6月份汽车销量3.37万辆,同比下降13%,新能源乘用车销量1.31万辆,环比增长23%。 6月新能源乘用车销量环比增长23%,表现良好。公司6月份新能源乘用车销量1.31万辆,同比下降49.46%,环比增长23.23%,环比表现较好,符合我们预期,我们认为其主要在于:1)比亚迪唐新能源、秦新能源等核心车型产品力较强,销量表现较好;2)6月份发布的深圳市新能源汽车地方补贴政策力度较大(新购纯电动高级型乘用车或纯电动经济型乘用车一次性补贴2万元,且可与置换补贴叠加),公司作为地方核心新能源汽车企业,显著受益。6月份新能源商用购车销量1101辆,同比增长52.48%,其主要是客车销量表现较佳。 重磅新品陆续发布,新能源汽车销量迎来拐点。比亚迪5月份发布重磅新品--旗舰轿车比亚迪汉EV/DM,其将于7月12日正式上市。汉在动力、操控、续航、内饰做工等方面均有出色表现,目前预售订单较好,且汉在汽车之家关注度数据持续位列新能源汽车板块第一名,超过特斯拉Model3,预计上市后有望热销。另外,公司全新SUV--宋Plus在内饰、动力方面改善显著,目前已进入工信部目录,有望在近期发布。另外,公司传统车型如秦、秦PRO、E6的刀片电池版本均已进入工信部目录,未来销量尤其值得期待。总而言之,公司新能源汽车销量正迎来拐点,预计未来数月有望持续攀升。 DM4.0有望在3季度末、4季度末发布,预计可为公司带来显著销量弹性。比亚迪第四代插电混动主要分DM-p与DM-i两个版本。DM-i解决了DM3.0中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题,同时,也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点,且成本优势显著,有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”,上市后,有望替代部分燃油车市场。DM-p版技术路线继承自DM3.0,但在NVH、油耗等方面进行了全面升级。根据我们的预测,当2021年所有对应车型上市后,比亚迪插电混动车型稳态月销量有望超过3万台,届时将贡献显著销量与业绩弹性。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE分别为68.6、47.5以及33.6倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新产品进展不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。

事件:7月6日,公司发布6月产销公告,本月公司批发销量47.95万辆,同比上涨2.77%,1-6月累计批发销量204.91万辆,同比下滑30.24%。 批售同比首次转正,五菱表现亮眼。本月公司批发销量47.95万辆,同比上涨2.77%,实现了2020年以来的首次同比正增长。根据中汽协预测,6月我国汽车行业销量预计完成228万辆,同比增长11%,公司销量增速弱于行业。其中,上汽大众/上汽通用/上汽乘用车单月销量分别为14.33/13.09/4.83万辆,同比分别下滑6.97%/6.79%/3.48%,上汽大众需求持续恢复,同比降幅收窄7.96pct。终端需求持续恢复叠加战略转型后新品周期,上汽通用五菱本月销量12.4万辆,环比上涨1.64%,同比涨幅扩大至24.00%,连续三个月保持同比2位数增长。本月五菱品牌销售了9.48万辆,同比增长49%,其中五菱微货同比增长91%,微客同比增长32%。上汽通用五菱从用户真实需求出发,打造的“人民的代步车”--宏光MINIEV,自预售以来订单逼近30000辆。从产量和批售数据来看,本月公司持续去库存2720辆,其中上汽大众和上汽通用五菱分别去库存7077和12845辆,上汽通用和上汽乘用车分别加库存8986和7136辆。 通用系调整蓄力,集团迎产品大年。2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB平台将于今年10月份正式投产,据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划,奥迪将加速国产化,豪华车入列,迎接换购周期,产品结构升级,有望实现量价齐升。上汽通用和上汽通用五菱经历2019年调整,今年迎来产品大年,据汽车之家,上汽通用将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型,同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市,五菱6月新车宏光MINIEV订单火热,6月24日上市的新宝骏E300/E300Plus也有望凭借出色的智能化产品配置和人性化的出行体验,成为下半年的重磅车型。新车型的推出叠加内部的战略调整,上汽通用和五菱有望改善销量和业绩。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;收购效果不及预期。

事件:7月3日,公司发布公告称将以集中竞价交易的方式回购公司已发行A股股份用于实施股权激励。本次拟回购股份数量下限为5841.73万股,即不低于公司当前总股本的0.50%,上限为1.17亿股,即不超过公司当前总股本的1.00%,且上限未超出下限的1倍。本次回购的价格不超过25.97元/股。 在发布股份回购计划之前,公司刚刚宣布子公司上汽香港拟以每股3.1港元的价格收购神州优车及AmberGem持有的神州租车28.92%的股份,此举或将替代北汽晋升为神州租车第一大股东,有助于加速上汽出行业务的发展。本次股份回购用于公司股权激励,一方面有利于完善公司法人治理结构,为公司后续安排激励约束长效机制提供有利条件,增强公司核心竞争力,提升公司整体价值。另一方面,受新冠肺炎疫情影响,今年公司股价最高为24.15元/股,7月3日收报18.65元/股,公司低位回购股票,也彰显了对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

插混有望成未来主流路线之一,比亚迪积累深厚。相比纯电动乘用车,插电混动车在长途行驶、成本&价格、保值率等方面拥有较好的优势,有望成未来乘用车主流技术路线之一。比亚迪深耕插电混动领域接近15年,积累深厚:2008年,全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车——比亚迪F3D上市,标志比亚迪在新能源插电混动领域实现重大突破,意义非凡;2013年,比亚迪发布DM2.0技术,其动力性能表现卓越,获得市场认可;2018年DM3.0技术对DM2.0进行全面升级,能源效率大幅提升,同时开发出更为丰富的动力模式,但其中平顺性、NVH问题仍存改进空间,同时双电机架构下系统成本较高,车型价格也较高。 比亚迪造车已有较好积累,油耗与动力性能是燃油车核心痛点。目前,比亚迪乘用车在外观设计上已有较好表现、产品保值率亦不输竞品,同时,主打车型在折扣力度较小的情况下,销量表现较好,如,宋Pro上市后,月销持续破万,销量在SUV车型中排名靠前,另外,唐(燃油、DM)、秦Pro等车型销量表现亦较好。但根据小熊油耗的车主评价,比亚迪燃油车在油耗、动力性方面,得分不高,因此,油耗、动力仍是比亚迪燃油车的核心痛点。 解决核心痛点,DM4.0有望抢占燃油市场。比亚迪第四代插电混动技术主要分为DM-p与DM-i两个版本。DM-i解决了DM3.0中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题,同时,也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点,且DM4.0成本优势显著,有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”(考虑补贴)。DM-i上市后,有望利用其核心优势,替代部分燃油车市场。DM-p版技术路线继承自DM3.0,但在NVH、油耗等方面进行了优化升级。根据我们对比亚迪插电混动中DM-i与DM-p两条路线主要车型销量的预测,当2021年所有对应车型上市后,比亚迪插混车型稳态月销量有望超过30000台。届时,插电混动车型有望给公司贡献较大的销量及业绩弹性。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE分别为65.6、45.4以及32.1倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新产品进展不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。

其中销售新能源客车1270辆。大客、中客、轻客分别为1274辆(同比-22.65%)、1555辆(同比-30.86%)、585辆(同比-10.55%)。 6月销量企稳,新能源销量显著恢复。6月公司销售客车3414辆,环比下滑3.94%,同比下滑24.97%,主要原因是去年同期补贴退坡抢装基数较高。分燃料类型,6月新能源客车销量约1270辆,需求恢复致环比大幅上涨86.76%,同比降幅大幅降低51.57pct,占比37.20%,占比环比增加18.07pct,占比同比增加7.53pct。传统客车销量2144辆,环比下滑25.40%,同比下滑33.00%。分车型大小,大客、中客、轻客销量分别同比-22.65%、-30.86%、-10.55%,占比分别为37.32%、45.55%、17.14%,占比分别同比提升1.12%、-3.88%、2.76%。在总销量企稳的情况下,6月新能源强势恢复,叠加大客占比提升,6月毛利率或回升。Q2公司销量9742辆,同比下滑34.40%,较Q1提升16.86pct,其中新能源客车2590辆,同比下滑54.96%,传统客车7152辆,同比下滑21.41%,新能源占比从2019年Q2的38.72%下滑至26.59%。Q2大客占比同比-1.86pct,中客占比同比-1.11%,轻客占比同比+2.97%,车型结构变化叠加燃料类型变化或对Q2均价及毛利率有一定压制。 投资建议:受疫情影响,2020年全国压力较大,我们下调全年销量预期,按照2020年新补贴政策,假设电池价格降10%,2020-2022年归母净利润分别为19.23/25.73/31.62亿元,维持增持-A评级,给予6个月目标价14.00元。 风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。

事件:7月2日,公司全资子公司上海汽车香港投资有限公司拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem 所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。 上汽收购神州租车,积极布局移动出行。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,主要为广大消费者提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验。本次收购反映了上汽积极布局移动出行领域,有利于加快公司出行业务的发展,符合公司面向“新四化”——即电动化、网联化、智能化、共享化的创新转型发展趋势。同时基于市场化原则,神州租车与公司可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。 谋求转型,上汽打开出行市场增量空间。上汽目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,围绕“人的智慧出行、车的便捷服务、物的高效流动”等用户需求,不断拓展出行服务生态,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。公司通过收购神州租车进一步切入移动出行市场,打开长期的增量空间,有望转变商业模式。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件:公司发布5月销量,本月销售165622辆,环比微幅下跌0.39%,同比上涨4.07%,1-5月累计销售637992辆,同比下滑21.29%。 销量符合预期,丰田表现亮眼。5月,公司批售16.56万辆,同比上涨4.07%,疫情以来连续两个月保持同比正增长。根据中汽协预测,5月我国汽车行业销量预计完成213.6万辆,同比增长11.7%,公司销量增速弱于行业,主要受广本产能拖累。5月广本终端销量68696辆,同比增长0.1%,批发销量60724辆,环比大幅下滑15.34%,同比下滑8.47%,主要原因是受广州发大水,影响了广本当月20%多的产能,预计6月恢复正常。5月广丰批发销量67500辆,同比大幅上涨33.40%,环比上涨6.12%,其中新车威兰达销量7588辆,雷凌家族销量20629辆,同比增长81%,YARiSL家族销量10958辆,同比增长7%。本月自主批发销量26643辆,环比上涨19.63%,同比降幅大幅收窄至4.69%,销量强势回暖,其中主力车型GS4受益五一促销本月批发销量实现1.05万辆,终端销量1.016万辆。广汽菲克单月销量3523辆,同比降幅收窄至12.99%,环比微增0.40%,广汽三菱单月销量7001辆,同比降幅收窄至30.07%,环比上涨40.02%。从产量和销量来看,受益五一节日促销,本月整体去库存10211辆,其中广本、广丰、自主和广菲克分别去库存6307、426、2777、821辆,广三菱加库存26辆。 去年6月同期高基数,今年6月销量同比增速预计会有一定回落。去年6月受国五切国六影响,终端零售同比大幅增长,带动批发销量也有一定上扬,给今年6月同比数据带来一定压力。6月广本产能恢复正常,6月10日新凌派上市,两田批售有望继续回升。自主注重营销力度,5-6月商务政策新增市占率奖励,推出部长支持体制和全员营销,但去年同期基数较高,6月销量同比预计会有明显回落。 投资建议:总体来看,自主2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;

事件:公司发布5月销量,本月销售81901辆,同比大幅上涨30.92%,环比增长1.33%;其中出口销量1533辆,同比大幅下滑66.08%,环比下滑24.26%。 哈弗同比首次翻正,皮卡销量持续上扬。5月公司销量81901辆,环比增长1.33%,同比大幅上涨30.92%,领先行业增速19.22pct。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为51915/5015/22638/2333辆,销量同比分别为20.36%/-19.33%/161.20%/-48.62%,销量环比分别为-9.08%/-17.38%/42.42%/32.18%。5月哈弗品牌迎来疫情后的首次同比正增长,其中“国民神车”哈弗H6本月销售22691辆,累计斩获84个月度销冠,1-5月累计销量98513辆,全球化车型哈弗F7销售10241辆,销量再度破万,超值家用SUV哈弗M6本月销量达12670辆,同比大幅上涨503.91%,1-5月累计销量达50799辆。5月长城皮卡销量22543辆,同比大幅上涨177.73%,环比增长43.32%,以近50%的市场占有率强势领跑国内皮卡市场。其中,长城炮5月销量10006辆,环比增长24.98%,创下单月销量新高。从产销来看,五一节日促销影响下,5月整体去库存1563辆,其中哈弗/WEY/欧拉分别去库存1125/406/132辆,皮卡加库存140辆。 6月炮皮卡再添猛将,皮卡销量有望再攀高峰。6月5日,长城炮越野皮卡正式上市,首期推出三款国六汽油8AT车型,其中四驱进阶版、四驱高阶版、四驱限量版价格分别为16.98万、17.98万、19.98万元,十余项独有发烧级越野装备为中国皮卡首次装配。5月27日,长城炮越野皮卡还作为媒体官方用车,助力2020珠峰高程测量登山队成功登顶珠穆朗玛峰,产品力和品牌力的再度升级有望助力长城皮卡实现更大的增长。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。 考虑疫情影响,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75亿元,收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%,净利润分别为40.53、47.90、57.24亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;

事件:星宇股份拟通过发行可转债募集15亿人民币资金,计划投建模具工厂(5.7亿)、电子工厂(5.45亿)以及补充流动资金(3.85亿)。 所投项目前景良好。1)目前,星宇股份智能制造产业园二期、三期在建,佛山工厂一、二期项目竣工,未来对模具的潜在需求较大。我们认为,公司本身在车灯模具领域积累深厚,产品能力较强,此次投建模具工厂有利于公司未雨绸缪,为未来的产能扩张做好充分准备;2)车灯光源及其他电子模组是车灯的核心部件,项目的投建有利于星宇补足短板,提升产品附加值,并进一步扩大客户群体。 近年产能扩张快,资金需求大。近年,为满足下游客户不断增长的需求,公司相继投建汽车电子和照明研发中心、智能制造产业园以及塞尔维亚工厂,根据2019年报及相关公告,其计划资金需求(预算数)分别为:7.1亿(19年末完成17.3%)、智能制造产业园(19年末完成34.9%)以及4.7亿人民币。总体而言,公司正处于快速成长期,产能扩张带来的资金需求量较大。 公司客户优质,订单充足。公司客户优质,核心客户如一汽大众、一汽丰田、东风日产等车企今年销量表现均较好,且未来仍有较大增长潜力。根据公司年报,2019年公司新承接89个车型的车灯开发项目(上年承接车灯新项目73个),其将在未来1-2年陆续释放,有望给公司带来较好的业绩增量。 投资建议:维持“买入-A”评级。随着乘用车销量逐步复苏、公司未来新项目逐步量产、产品结构改善,公司业绩未来有望维持中高速增长,我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为9.29、11.46以及13.47亿元,对应当前市值,PE分别为34.3、27.8、23.6倍,维持买入-A评级。 风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期。

事件:1.5月26日,比亚迪发布公告披露控股子公司比亚迪半导体以增资扩股的方式成功引入战略投资者,由红杉资本,中金资本以及国投创新领衔投资,HimalayaCapital等多家国内外知名投资机构参与认购,完成A轮融资19亿元,其中人民币7605.01万元计入比亚迪半导体新增注册资本,人民币18.24亿元计入比亚迪半导体资本公积,本轮投资者合计取得比亚迪半导体增资扩股后20.2126%股权。2.5月26日,比亚迪电子发布公告,与比亚迪订立补充协议以扩大供应的口罩种类、修订现有年度上限及修订支付条款,同时建议将现有年度上限修订为人民币127.50亿元。 成功引入战略投资者,有利于比亚迪半导体加速扩张。继比亚迪发布引战公告后,仅42天比亚迪半导体就成功引入了红杉资本、中金资本等阵容强大的战略投资者,本次融资的投后估值94亿元。多元化的股东结构,有望提升公司独立性,并积极寻求于适当时机独立上市。引入战略投资者、独立上市一方面可以减轻上市公司融资压力,另一方面,更高的独立性有利于比亚迪半导体拓展更多客户,实现更快发展。 比亚迪动力电池实现外供,迈出重要一步。长安福特和北汽某车型搭载比亚迪电池,标志着比亚迪电池外供迈出实质性步伐。比亚迪电池的外供可有效增厚公司业绩,亦有助于提升公司估值,未来电池业务也有望复制半导体业务的模式。 口罩业务为其他业务提供现金流支持。全球范围内新冠疫情持续快速蔓延,国内外口罩需求激增,比亚迪在第一时间扩张产能,满足市场需求,据比亚迪总裁办主任、比亚迪慈善基金会秘书长李巍透露目前比亚迪口罩日产能超过5000万只。比亚迪口罩业务投资回收期短,现金流好,未来有望为其他业务提供支持。 云轨业务有望贡献显著增量。今年5月比亚迪云轨业务在巴西连下两城,随着国内基建投资加速,国内也有望获取更多订单,未来云轨业务有望给公司带来显著业绩增量。 投资建议:我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.01、47.70、67.38亿元,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。

事件:公司发布4月销量,本月销售80828辆,同比下降4%,环比增长35%;其中国内销量同比环比双增,共售出78804辆,同比增长2%,环比增长46%。 哈弗发力成绩亮眼,炮皮卡需求持续上扬。4月国内疫情基本得到控制,车市出现反弹。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为57098/6070/15895/1765辆,销量同比分别为-2%/-17%/18%/-62%,销量环比分别为42%/99%/2%/54%。其中,长城皮卡4月销量15729辆,同比劲增20%,分别领先行业和公司19.1%和24%,环比增长2%,需求持续支撑销量上扬。分车型来看,哈弗H6/哈弗F7/哈弗M6/长城炮本月分别销售24018/10911/15096/8006辆,销量同比分别为-14%/8%/51%,环比分别增长18%/80%/76%/45%,合计销量为58031辆,占4月销量的72%。从产销来看,得益于企业全面复工复产,本月加库存641辆,但其中“全球车”哈弗F7需求旺盛,本月被动去库存484辆。 科技赋能改善产品结构,互联创新推动营销升级。随着智能网联化浪潮来袭,长城立足于“七国十地”的研发布局,不断进行智能配置的迭代升级,提升产品附加值与吸引力。本月销量破万的哈弗F7即搭载了行业领先的智能网联系统V2平台,其AI智能语音识别率达到行业内最高的97%,且能根据上下语义自动理解含义,十分智能,赢得消费者青睐。同时,首款搭载车载版微信的2020款哈弗F5也于四月上市,配套微信专属方向盘控制按键,推动哈弗社交生态的落地。据新浪财经,公司同时也以科技助力营销创新,通过疫情期间的“云团购+明星直播带货”,在短短数小时的直播中,哈弗F7销售额预计达到15.65亿元,创下汽车直播带货新纪录。得益于科技赋能带来的销量增长,长城营销效率进一步改善。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。考虑疫情影响,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75亿元,收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%,净利润分别为40.53、47.89、57.23亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;

事件:公司发布4月销量,本月销售166273辆,环比上涨50.50%,同比上涨6.10%,1-4月累计销售472370辆,同比下滑27.49%,预计领先行业4.61%。 4月同比转正,两田强势回暖。4月,公司批售16.63万辆,同比上涨6.10%,疫情以来月度销量在行业内率先实现同比正增长,同比增幅预计领先行业5.2%。4月日系强势回暖,本月广丰销量63607辆,同比大幅上涨46.90%,主要原因是去年同期雷凌换代导致当月基数较低叠加疫情缓解市场需求回升。本月广本销量71730辆,同比上涨0.53%,主要原因是产能恢复和新车皓影需求旺盛。自上市以来,皓影持续热销,累计订单突破5.8万辆,单月订单最高超过1.7万辆,累计交付4.3万辆,当月交付1.3万辆。据广本披露,4月皓影销量为11012辆,环比增长3397辆,随着疫情好转皓影销量有望持续上涨。4月广本缤智、冠道、雅阁、凌派、奥德赛销量分别为12379、5340、18912、12692和3636辆,同比分别为63.25%、-18.91%、-11.11%、10.29%和-14.04%。自主单月销量22271辆,同比降幅收窄至17.00%,环比上涨5.54%。 广汽菲克单月销量3509辆,同比降幅收窄至28.64%,环比下滑29.92%,广汽三菱单月销量5000辆,同比降幅收窄至50.03%,环比上涨144.74%。从产量和销量来看,2-3月受疫情影响去库存,4月需求和产量恢复,强势加库存12832辆。其中,广本、广丰、自主和广菲克分别加库存5645辆、2366、3530、1381辆,广三菱去库存106辆。 5月销量有望持续回升。4月销售公司总经理换帅、五一红包促销、商务政策新增市占率奖励以及部长支持体制等加持下,5月GS4有望带动自主销量持续回升。日系加足马力全力复产,重磅车型皓影月待交付订单1.5万辆、威兰达月订单1.5万辆,有望随着疫情的好转贡献增量。 投资建议:4月行业回暖,公司日系双雄终端需求强劲,库存见底后满产补库存,待交付订单充裕。自主守住价格底线,按原计划有条不紊收窄折扣,公司经营拐点或已出现,5月继续紧密跟踪。总体来看,自主2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;