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袁伟

安信证券

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广汽集团 交运设备行业 2020-04-02 10.52 13.00 26.46% 10.38 -1.33% -- 10.38 -1.33% -- 详细
事件:公司发布年度报告,2019年实现营收597.04亿元(-17.51%),归母净利润66.18亿元(-39.30%),扣非后归母净利润38.41亿元(-60.82%),单四季度营收166.73亿元(-11.65%),归母净利润2.83亿元(-72.90%),扣非后归母净利润-5.20亿元(-189.26%)。 整车营收降幅与自主销量降幅基本相当,自主和广本单车均价显著提升。2019年公司整车制造业营收360.60亿元,同比下降28.44%,与自主全年销量下滑28.14%基本相当,主要是自主全年的销量结构跟2018年相比没有明显变化,单看下半年,实现营收192.12亿元(+3.35%),明显好于销量同比变化,主要是自主的单车均价从上半年的10.2万元提升到了下半年的11.0万元,主要是得益于换代GS4上量和商务政策的收窄,毛利率相比中报有所改善,主要是库存去化后,商务政策有所收窄。得益于新车皓影上市销售、雅阁等高价车型的增长以及飞度的销量环比大幅下降,广本单车均价从上半年的13.2万元增至下半年的14.3万元。 2019年Q4销售费用和减值计提影响单季盈利,2020年轻装上阵,两田重磅新车上市叠加自主减亏,2020年扬帆起航。2019年做了多项大额减值计提,Q4资产减值增加3.86亿元和预提产品质量保证金增加3.47亿元,如果加回这两项,则归母净利润将达到73.5亿元左右,与我们预期基本相当。单四季度来看,销售费用高达18.51亿元,同比和环比均大幅增长,主要是售后服务及销售奖励比预期高了8亿元左右,全部体现在Q4,研发费用-1.22亿元,主要是会计准则有些调整,部分研发费用改为成本项,得益于两田的销量增长和结构改善,以及菲克同比亏损收窄,联营和合营企业的投资收益高达20.03亿元,同比大幅增长59%。展望2020年,皓影全年放量贡献业绩,根据销售模型我们预计全年销量13万辆,威兰达已于今年2月28日上市,从经销商反馈的目前在手订单来看,我们预计全年销量有望达到7万辆,合计20万辆,将带动投资收益进一步大幅增长。自主2020年库存已回落到合理水平,从近期经销商反馈来看,销量已初步恢复,预计全年商务政策有较好收窄,考虑到去年同期经销商店面改造补贴、国五促销专项款和售后代步车等一次性费用,预计今年自主仍将实现大幅减亏。 投资建议:自主调整完成,开启正增长之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑,但预计无碍达成全年目标,新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为684.93、896.88、926.75亿元,净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-02 59.90 62.00 12.08% 56.92 -4.97% -- 56.92 -4.97% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,公司实现营业收入1277.39亿元,同比微降1.78%,实现归母净利润16.12亿元,同比大幅下滑42.03%。 业绩符合预期,新能源车销量持续承压。公司Q4单季实现营业收入339.17亿元,同比下滑17.42%,实现归母净利润0.38亿元,同比大幅下降96.97%,基本符合预期。业绩降幅较大的原因主要是宏观经济下行,国五切国六,燃油车价格体系冲击,叠加三季度开始全面执行2019年补贴标准,纯电动车补贴综合下滑幅度超过50%,Q4新能源乘用车销量在Q3大幅下滑29.51%的基础上降幅进一步扩大至-63.59%,销量滑坡导致规模经济骤减,进一步带动单车盈利下行。 同样,Q4新能源商用车销量降幅也由Q3的-59.50%扩大至-72.56%。此外,公告披露2019年研发费用上升也是业绩下滑的原因之一。随着补贴逐步退出,同时考虑到宏观经济下行带来的影响,无论是ToB还是ToC的需求短期依旧疲软。 刀片电池加速降本,新产品逐步走向平价。2020年3月29日,比亚迪正式发布了已进入量产阶段的磷酸铁锂正极刀片电池,确认或于6月上市的比亚迪“汉”新车型将首发搭载刀片电池。比亚迪的“刀片电池”在保障磷酸铁锂电池高安全性的基础上,进一步进行了技术提升,通过结构创新,重量比能量密度可达180Wh/kg,续航里程已经达到了高能量三元锂电池的同等水平,打破了磷酸铁锂电池原有的技术瓶颈,同时还保持了低成本优势。预计随着刀片电池的量产和比亚迪产品矩阵的完善,公司盈利能力将逐步回升。根据调研,假设下一代插混价格比同配置的燃油车贵2.2万元左右,纯电贵3万元左右,不考虑购置税优惠的情况下,2年后新能源车将具备显著的经济性,预计届时新能源乘用车将迎来大范围替代燃油车的窗口。在补贴退坡的大背景下,公司作为新能源汽车龙头,在电池等核心部件保持强竞争力和高盈利能力,有望实现逆势下市场份额的稳步提升。 投资建议:受车市不景气和补贴退坡影响,短期公司销量和毛利率承压,长期来看公司作为新能源龙头,刀片电池成本下降,2020年下半年新品价格触及燃油车价格带,建议重点关注!我们预计公司2019年-2021年的收入分别为1277.40、1375.76、1600.01亿元,净利润分别为16. 12、15.25、28.33亿元,给予增持-A评级,6个月目标价62元。 风险提示:新车型销量或低于预期;新能源汽车销量持续低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-03-16 8.80 -- -- 9.27 5.34% -- 9.27 5.34% -- 详细
事件:公司发布2月销量,本月销售10023辆,同比减少85.48%,环比减少87.51%,其中出口亮眼,销售3003辆,同比增加2.04%,环比减少32.40%。 新冠疫情冲击大,海外市场是亮点。受新冠疫情影响,2月公司各品牌销量齐降,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为7148/451/2168/256辆,销量分别同比下滑85.51%/92.73%/78.82%/92.20%,销量分别环比下滑87.83%/92.95%/84.34%/80.31%。分车型来看,哈弗H6/哈弗F7/长城风骏/长城炮本月分别销售5071/1020/1090/1037辆,同比分别下滑80.29%/90.44%/89.13%,环比分别下滑80.80%/89.99%/86.15%/81.32%,四款车合计销量8218辆,占2月销量的81.99%。从产量和销量来看,虽然复产晚影响产量,但是疫情冲击需求和销量,公司本月去库存13辆,远低于上月的3724辆。本月海外市场是亮点,出口销量3003辆,同比增加2.04%。 主要得益于公司笃定全球化目标不动摇,持续完善研、产、供、销的全球化体系布局,在全球形成了“11+5”的生产布局,推进全球化战略再进阶。 公司高效推进复工,3月销量有望回暖。公司结合疫情防控需求,有序高效推进复工复产。据官网,2月18-22日,保定、徐水、天津、重庆整车基地复产,日照、泰州、平湖等在建项目顺利复工,公司旗下蜂巢易创、诺博汽车、曼德电子电器、精工汽车等零部件公司和四大品牌经销商也陆续复工,恢复正常运行。据公司披露,进入3月以来,公司销量呈现强势回暖局面。 其中,长城皮卡日均销量达500辆,单日最高突破620辆。从3月第一周的终端表现来看,长城皮卡在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长高达50%以上。长城炮皮卡订单增长迅速,出现供不应求的局面。利好皮卡政策频出,皮卡市场有望迎来成长机遇期,公司有望凭借产品力和品牌力更进一步。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为964.55、1064.09、1203.06亿元,收入增速分别为-2.80%、10.32%、13.06%,净利润分别为44.93、47.51、56.42亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-03-11 11.01 -- -- 12.75 15.80%
12.75 15.80% -- 详细
事件:公司发布2月销量,本月销售19347辆,环比降低89.02%,同比降低81.08%,合资和自主的降幅在80%以上,新能源板块亮眼,销量同比上涨51%。 自主合资双降,新能源表现亮眼。本月广本销量7143辆,同比下滑83.02%,环比下滑88.43%,广丰单月销量5500辆,同比下滑79.78%,环比下滑91.87%,自主单月销量5678辆,同比下滑72.08%,环比下滑84.09%。受疫情持续扩散影响,2月各省市政府为进一步加强疫情防控工作,采取限制并延迟企业复工的措施,公司下属各车企2月17-24日复工,目前保持单班生产,考虑到湖北是汽车零部件大省,公司的零部件供应承压。从产量和销量来看,复产晚推动厂家去库存,广本去库存1732辆,自主去库存3805辆,广丰本月产量较高为8932辆,加库存3432辆。新能源板块表现亮眼,2月新能源乘用车销量1630辆,同比增长51%,其中广汽新能源1619辆,同比增长100%,主要原因是随着疫情爆发,广汽新能源把打造“埃安健康车”上升到了企业战略层面。 公司全力复产,已取得积极进展。面对来势汹汹的疫情,公司在做好疫情防控的同时,努力追回进度,取得一定成效。据经销商调研,广本积极推进复工复产工作,在返利提现、融资支持等方面为特约店提供有力支持。广丰及时跟进生产情况,三条生产线均已复产,2月28日上市的威兰达将作为2020年重点车型推进工作。传祺生产秩序基本恢复正常,除湖北外供应商均已全面复产,复工复产率96%,经销店复工率93%。广汽新能源25小时体验中心复工率超过90%。3月,公司生产经营工作逐步恢复正常,截至3月6日,广汽集团关联零部件企业复工率达95%,特约店开业2288家,开业率约90%。公司积极响应鼓励汽车消费政策,在政府补贴基础上再加码,自2月最后一周开始,公司各企业订单和销量均已开始大幅回升。 投资建议:换购加速背景下,显著受益的两田进入产能、产品和渠道扩张期,盈利有望加速提升,自主调整完毕,有望触底回升。考虑到自主2019年大力去库存,2020年疫情冲击,下调2019年2020年盈利预测,2021年预计行业小幅回暖叠加自主调整完成,上调盈利预期。2019-2021年公司营收预计分别为605.59/684.90/896.86亿元,同比增长-16.33%/13.10%/30.95%,归母净利74.45/104.25/139.42亿元,同比增长-31.71%/40.03%/33.74%,维持买入-A投资评级。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;
广汽集团 交运设备行业 2019-12-11 11.33 17.00 65.37% 12.28 8.38%
12.45 9.89%
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事件:公司发布11月销量,本月销售19.54万辆,环比增长13.16%,同比增长-4.27%, 同比降幅明显收窄,其中自主降幅显著收窄至12.76%,广本降幅收窄至9.80%,广丰维持增长,三菱由增转降至4.03%,菲克降幅收窄至28.60%。 第二代传祺GS4上市,批售降幅显著收窄。汲取历史经验教训,在全新GS4上市前,公司大力清理老款GS4库存,11月已基本清理完毕。从11月批售来看,自主当月销售38529辆,降幅显著收窄至12.76%,其中,Aion 系列新能源汽车销量增至6036辆,Aion S 销量突破5000辆至5341辆。分车型来看,传祺GS4新车正式上市销售,当前处于铺货阶段,北部地区车未到店,渠道尚未完全下沉,11月订单收集一般,12月初以来公司加大了广宣和渠道下沉等组合拳,据经销商反馈,订单有显著回暖,11月批发按照计划达到了1.13万辆。为重树传祺GS4爆品思路,传祺GS5弱化为辅助车型,11月批售3200辆,环比下降了500多辆,传祺GS3环比也下降了近1300辆,GS7环比下降了600多辆,但传祺GM6环比增加了500多辆,GM8环比也增加了300辆。 GS4换代上市,老车型已经基本清空,考虑到渠道铺货、市场需求、竞品分流(如长安CS75Plus 等)和销售公司架构调整,我们预计12月的批发销量在1.5-2万辆左右,假设其他传统车批发总量维持与11月持平,则12月传统车批发销量将增至4万辆,自主将轻松实现全年35万辆的销量目标。 丰田继续高歌猛进,本田仍处产能瓶颈。11月广本批发销量69001辆,降幅收窄至9.80%,据经销商反馈,厂家或将全年批售控制在76万辆左右(同比2.7%,高于年初持平目标),则预计12月销量或在6万辆左右。分车型来看,广本走量车型雅阁、凌派和冠道批量环比微涨,缤智和飞度销量环比降幅微弱。11月广丰批售68000辆,在去年11月高基数的基础上增幅扩大至12.19%,增势良好,考虑到12月低基数、今年春节提前至1月份和产能瓶颈,预计12月同比增速有望进一步扩大,全年销量预计在67万辆左右(+15.5%)。分车型来看,致炫环比增长了2000多辆,销量回升至7141辆,雷凌混动环比增长了1300多辆,凯美瑞环比增长了1800多辆。本月皓影上市,次日订单破万,远超盲定订单8000辆,显示了终端强劲的需求。目前中国家用车普及基本完成,适龄购车人口进入快速下滑通道,未来十年换购比例持续提升,未来推动皓影等合资高价车型销量持续上升的最主要动力将是换购需求。新车方面,继皓影上市迎来开门红,据易车网,威兰达也将上市,两田产品结构将进一步高端化,据公告,叠加年底两田各将释放12万辆产能,预计明年销量有望维持强劲增长,投资收益有望大幅增厚。 投资建议:自主调整已见成效,换代GS4上市将带动销量走出低谷,自主终端逐步收回折扣,叠加今年一次性开支较多,我们预计明年有望大幅减亏。广本新车皓影上市迎来开门红,据易车网威兰达也将于明年3月上市,两田产品结构进一步高端化,据公告年底将各释放12万辆新产能,在换购的大潮下,明年销量有望维持强劲增长,投资收益有望大幅增厚。随着行业缓慢复苏,自主再度崛起,日系持续扩张,有望迎来戴维斯双击,当前估值具备显著吸引力,持续给予重点推荐!2019-2021年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07亿元,同比增长-16.39%/27.07%/5.34%,归母净利82.60/110.58/123.78亿元,同比增长-24.23%/33.86%/11.95%,对应估值分别为14.5/10.8/9.7倍,给予目标价17.00元。维持“买入-A”评级。 风险提示:自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-22 11.84 13.50 36.23% 13.65 15.29%
15.22 28.55%
详细
铝合金压铸件小件领导者,细分单品雨刮系统龙头。公司主要生产铝合金精密压铸件,产品结构复杂,品种多且批量小,附加值高。据招股说明书,其中细分单品雨刮系统全球市场份额高达28%,是当之无愧的龙头。公司业务覆盖全球,主要客户为全球领先知名的一级供应商。2018年,公司实现营收25.07亿元,利润4.68亿元,2013-2018年营收和利润的年复合增速分别为17.51%和12.91%。 开拓新客户叠加市场回暖推动营收提速,工艺优化控本增效。公司的产能投放暂告一段落,中短期的营收提升路径确定,1)跟随优势老客户,不断开拓新客户,2)开拓新产品。汽车市场竞争加剧,供应链成本压力加大,且压铸工艺技术壁垒低,存量市场的核心在于成本。公司纵向整合产业链提升自制率,实现铝合金压铸小件的规模经济,建设精益化、自动化、数字化工厂优化工艺,提升周转率,控本提效持续。 传统车企发力电动化,路径依赖助增长。节能减排的需求使汽车轻量化和电动化成为大势所趋。铝合金是轻量化的主要手段之一,根据招股说明书,2025年全球铝合金压铸件的市场空间可达4341.02亿元,市场空间广阔。据国际能源署预测,2030年新能源汽车市场空间预计在2300万辆左右,公司新能源产品单车价值高、订单充足,未来电动车增量将持续转移到传统车企,受益于供应链路径依赖,公司有望凭借优质的客户结构,持续受益汽车电动化和轻量化。叠加公司优质的治理结构,先人一步、持续推进“三化”注重控本的管理理念,有望维持长期平稳较快发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.82%、15.75%、23.08%,净利润增速分别为2.56%、24.43%、33.15%;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.50元。 风险提示:汇率波动风险;汽车市场不景气,需求不及预期风险;新能源项目进度不及预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-23 12.75 16.93 64.69% 13.49 5.80%
13.49 5.80%
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行业复苏在望,优选高弹性整车。当前行业正处于底部渐复苏的阶段,边缘小厂加速出清,我们认为应当密切关注由可逆原因导致净利率短期出现明显下滑且估值绝对低的龙头或次龙头公司,紧密跟踪公司应对和变化,配合新品周期,公司或将迎来量利齐升,叠加估值修复,弹性巨大,横向对比,广汽集团当前具备明显吸引力。 广汽自主触底,新能源上量在即,叠加深彻变革,有望再度崛起。自主经营恶化,主要是自身产品质量问题和管理失当,以及行业竞争加剧,前两者是主因,也是可逆因素。公司及时进行了组织机构改革和人事大范围调整,经销商管理大幅改善,装配爱信6AT后大毛病基本得以解决,市场口碑逐渐回温,传祺GS8中改和GS4换代,以及Aion新能源等新品将助力公司销量加速回升。深具忧患意识,勇于创新的广汽,加速研发投入,战略聚焦新能源和智能网联强化品牌力和营销力,有望再塑爆款,东山再起。 广丰、广本进入产品、产能和渠道的扩张期,高增长可期。经历过挫折的两田一向经营稳健,甚至是保守,但是2018年以来,进入了产品、产能和渠道的快速投放期,新品皓影和威兰达两大紧凑型SUV的入列,有望贡献18-20万辆的增量。外部大环境使得消费者更加偏好日系车,叠加竞争对手技术进步缓慢甚至是倒退,为两田持续扩张创造了宽松的外部环境,未来两年高增长可期。 菲克及时止血,三菱维持稳健发展。广汽菲克问题丛生,现已进行了产销一体化改革,在经营层面、产品层面和品牌定位层面都进行了调整,目前库存已回落到可控水平,自由侠迎来换代,有望推动菲克销量回升,加速减亏。三菱产品线单一,但运营有方,始终维持平稳发展,随着新劲炫换代和新能源新品的不断丰富,公司产品矩阵有望扩容,维持稳健发展。 投资建议:行业正从周期底部缓慢复苏,广汽自主和菲克及时调整,两田进入产品、产能和渠道的快速扩张期,公司盈利有望加速提升,叠加自主有望再度崛起,消融市场对合资股比调整的担忧,或将迎来戴维斯双击。2019-2021年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07亿元,同比增长-16.39%/27.07%/5.34%,归母净利82.60/110.58/123.78亿元,同比增长-24.23%/33.86%/11.95%,对应估值分别为15.7/11.8/10.5倍,给予目标价17.00元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:自主销量持续恶化的风险;新能源烧车的风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险;
德赛西威 电子元器件行业 2019-03-22 29.38 33.72 3.85% 34.18 15.40%
33.90 15.38%
详细
公司是国内车载信息娱乐系统先行者,先合资后独资,24年的合资经历为公司导入了核心稳定、高瞻远瞩的管理层、为公司提供了一定的技术储备以及优质的合资与外资整车厂客户资源,使公司具备明显先发优势。公司不止步于传统车载信息娱乐系统业务,目前正在夯实主业的基础上深化智能驾驶舱、ADAS和车联网三大战略布局。 车载信息娱乐系统普及,公司市占率有望提升。当前车载信息娱乐系统渗透率60%,随着产品日益普及,行业不断扩容。根据伟世通,2018年车载信息娱乐系统全球市场规模约1300亿元,中国市场规模约390亿元,未来5年行业规模将保持4.3%的复合增速增长,目前全球市场主要为哈曼、爱信精机、歌乐、伟世通等多家外资占据,国内市场则由合资与自主瓜分,公司较自主具备先发优势与技术优势,较合资与外资具备响应速度及价格较低优势,预计国内市占率有望提升。 深化三大战略布局:1)产品线纵向延伸,智能驾驶舱雏形初显。公司先后涉足车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统,立足于主业延伸出的智能驾驶舱雏形初显,目前多屏互动已获得订单,且已推出2代概念智能驾驶舱。2)进军ADAS,软硬一体化。公司在ADAS上的布局亦具备前瞻性,软件核心算法和硬件开发能力是公司进军ADAS的制胜法宝,目前已具备高清摄像头、毫米波雷达、自动泊车融合方案的量产能力,部分产品已实现销售。3)收购德国ATBB公司,助力三大战略落地。高性能的智能天线是实现车辆信息交互的关键技术,ATBB公司在天线制造领域有着雄厚的技术积累与人才储备,收购ATBB公司有助强化公司车联网布局。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15/4.53/5.48亿元,对应EPS分别为0.76/0.82/0.98元,PE分别为38X/36X/30X,目标价为34元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游汽车需求回暖或不达预期,新业务开拓或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-09 11.41 13.01 0.23% 12.19 6.84%
13.14 15.16%
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新能源客车行业需求下滑,Q4公司新能源增长乏力。根据产业链调研,受宏观大环境影响,财政预算压力增大,预计2018年全年新能源客车行业销量约9万辆,受行业需求下滑影响,公司Q4销量增长压力较大,就10月而言,新能源客车销量同比下滑约16.3%,预计11、12月仍存一定的增长压力。 9月宇通双1.1倍加成补贴车型销售占比远高于行业。根据交强险数据,1-5月、6月、7月、8月、9月行业加成补贴车型上险占比分别为25.1%、32.0%、91.7%、95.0%,81.1%,其中行业9月双1.1倍加成补贴车型行业占比较8月的43%回落至28%,而宇通客车双1.1倍加成补贴车型占比由8月的83%降至52%,但仍远高于行业平均水平,我们认为加成补贴车型将成主流,补贴政策扶大扶强趋势或将凸显。 Q3新能源单车盈利环比改善,预计Q4有望维持较高水平。受益电池成本环比下降,新能源单车盈利环比改善,根据测算,Q1-Q3单车平均盈利为2.58万元,同比-39.3%,Q3平均单车盈利为3.41万元,同比-34.7%,假设传统单车平均盈利均为2.5万元,则Q3单季新能源单车或可盈利6.4万元,较Q1的3.8万元、Q2的0.7万元有大幅提升,预计Q4还将持续受益低电池成本维持较高单车盈利水平。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.12元、1.18元,PE分别为10.9、10.2、9.6倍,六个月目标价为13.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电池降价或不及预期,补贴退坡超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名