事件:据比亚迪官网,当地时间4月27日,比亚迪和巴西圣保罗地铁公司正式签署圣保罗市轨道交通17号线项目合同;据电车汇消息,比亚迪将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出纯电动乘用车。 比亚迪云轨在巴西连下两城。继萨尔瓦多云轨项目(全球首条跨海云轨)后,比亚迪再获巴西圣保罗市轨道交通17号线项目,比亚迪将为圣保罗市轨道交通17号线提供包括14列5编组车辆、道岔、导电轨、UTO 级信号系统、中央控制系统、工程车、洗车机等在内的单轨系列机电产品以及工程集成、安装、调试、培训等技术服务。17号线是圣保罗的“黄金线”,其建成后将与现存的地铁1号线、4号线、5号线及9号线等多条线路接驳。比亚迪能从激烈竞争中胜出的核心原因在于:一方面,比亚迪能够独立完成跨座式单轨整车、轨道、车站及通信信号自动控制的建设以及全系统集成,可以根据项目实际情况因地制宜地调整列车编组、车体尺寸等;另一方面,比亚迪还拥有众多相关核心技术:如,铁电池储能系统、永磁轮边直驱电机、轻量化车体、单轴转向架、能量回馈系统、信号系统等。未来,比亚迪有望凭借此核心技术优势获取国内外更多云轨订单,并为公司贡献较好业绩增量。 新能源乘用车出海,开辟公司全新成长路径。比亚迪宣布将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出旗下纯电动汽车唐EV600,未来,比亚迪还计划将电动卡车引入欧洲。目前,比亚迪纯电动大巴已经在全球多个国家和地区销售上市,并收获了较好的口碑,初步展现了比亚迪优秀的产品力、品牌力。相比新能源客车,新能源乘用车市场空间更大,覆盖面更广,此次比亚迪宣布新能源乘用车进军欧洲市场有望为比亚迪开辟全新增长通道。未来比亚迪将充分利用其技术、产品优势,在欧洲新能源汽车市场获取一席之地。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE 分别为51.4、35.6以及25.2倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

事件:公司发布2020年一季报,Q1公司实现营收1059.47亿元(-47.08%),归母净利润11.21亿元(-86.42%),扣非后归母净利润6.91亿元(-90.91%)。 营收降幅小于销量降幅,通用系单车均价或提升。2020年Q1公司实现营收1059.47亿元,同比下滑47.08%。自2019年4月1日开始,增值税由16%下调到13%,经销商整体加库存50%,去年3月基数高,导致Q1公司销量同比大幅下降55.71%。Q1销量降幅大于营收降幅,核心原因或是通用系单车均价提升。上汽通用五菱方面,新车新宝骏的上市销售叠加低价车型销量的下滑致五菱均价提升。上汽通用方面,2019年推出的别克旗下首款中大型7座SUV昂科旗高配车型热销,产品结构有所改善。 销量下滑致业绩压力加大,2020年底部调整。Q1公司实现归母净利润11.21亿元,同比大幅下滑86.42%,销量下滑带动单车固定成本增加,导致盈利降幅加大。其中,Q1自主亏损10.7亿元,同比大幅下滑112.30%,联营及合营企业贡献投资收益-0.40亿元,同比大幅下滑100.66%,原因主要在于销量下滑叠加产能利用率下降,投资收益23.07亿元,主要是公司处理了部分金融资产。Q1公司三费率为12.91%,较2019Q1提升了2.14pct,其中销售费用58.41亿元,同比大幅下降55.95%,主要原因是疫情导致广宣费用减少,管理费用40.42亿元,同比下降13.21%,研发费用30.9亿元,同比下滑12.24%,主要在于研发费用相对刚性,财务费用7.02亿元,同比大幅上涨466.13%,主要原因是汇率变动导致汇兑损失同比增加。展望2020,通用系调整完毕,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款,五菱完成商乘战略转型,迎来产品周期。2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB平台将于2020年10月份正式投产,奥迪加速国产化,豪华车入列改善产品结构,有望实现量价齐升。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为206.0、282.7、331.8亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;企业复工率不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1营收27.72亿元,同比增长22.11%,归母净利润5.5亿元,同比下降20.2%。 业绩符合预期,后处理贡献收入增长。公司一季度收入同比增长22.11%,我们预计主要是威孚力达天然气发动机后处理产品收入增长所致,其增长主要来自:1)一季度天然气重卡行业销量增长25.2%,公司是天然气发动机后处理系统核心供应商;2)国六天然气发动机后处理系统价值量相比国五呈倍数级提升;3)2020年一季度后处理系统中成本占比较高的钯、铑等贵金属价格大幅上涨,带动后处理系统整体价格提升。2020Q1公司综合毛利率为18.81%,同比下降4.26pct,其主要是:后处理系统毛利率水平较低,在其收入占比大幅提升的背景下,会稀释综合毛利率。 投资收益有所下滑,费用管控良好。2020Q1,公司对联/合营企业(主要为博世汽柴、中联电子等)的投资收益为3.02亿元,同比下降27.18%,根据重卡、乘用车行业的销量情况,我们预计博世汽柴2020Q1净利润下降约10%-20%,联合汽车电子下降约50%。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/4.78/2.7/-0.52,分别同比下降0.13/0.89/1.4/-0.16pct,费用管控良好,持续优化。公司一季度公允价值变动净收益-221万,同比下降5370万元,这是由于去年同期公司持有的上柴股份、天奇股份股票价格上涨所致。一季度公司计提资产减值4739万元,比去年同期增加4716万元,这是由计提存货跌价准备增加所致。若剔除以上两个因素,公司一季度净利润下降幅度将在10%以内,好于一季度重卡行业销量表现(下滑15.75%)。 2020年重卡销量有望维持高景气,看好公司全年表现。2020年4月29日,发改委等11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》,其中明确“支持京津冀及周边地区、汾渭平原等重点地区提前淘汰国三及以下排放标准的营运柴油货车,中央财政统筹车辆购置税等现有资金渠道,通过“以奖代补”方式,支持引导重点地区完成淘汰100万辆的目标任务。有关重点地区要认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,尽快研究出台淘汰报废老旧柴油货车经济补偿措施。”因此,国三柴油重卡的持续淘汰有利于重卡行业维持高景气度。另外,当前全国基建项目提速,重卡也将显著受益。博世汽柴作为重卡发动机燃油喷射系统的行业龙头,有望持续受益重卡销量增长。另外,随着疫情逐步消除,乘用车销量正逐步回升,据乘联会,2020年4月前四个星期,我国乘用车零售销量增速回升至-1.6%,明显回暖。因此,随着乘用车销量复苏,联合汽车电子业绩也有望逐步改善。总而言之,在重卡高景气、乘用车消费逐步复苏背景下,我们看好公司全年业绩稳健增长。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:22.97、24.16以及26.18亿元,对应当前市值,PE分别为8.9、8.4以及7.8倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价24元。 风险提示:重卡销量不及预期;乘用车销量大幅下滑。

事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收11.45亿元(+14.17%),实现归母净利润0.55亿元(+27.29%),扣非后归母净利润0.43亿元(+160.16%)。 同期低基数叠加新项目落地,营收逆势正增长。Q1公司实现营业收入11.45亿元,同比增长14.17%。在疫情冲击下实现10%以上正增长主要来自两方面原因:一方面,同期基数低,2019年Q1公司营收为10.03亿元(-28.38%)。另一方面,公司为主要客户配套的重点车型销量相对坚挺,同时新项目实现落地。公司为一汽大众的探岳、探歌配套车载信息娱乐系统,根据中汽协数据,探岳、探歌自去年9月开始至今年1月月均销量分别约2.3和1.2万辆,2020年一季度销量分别为2.8万辆(+33.82%)和2.2万辆(-6.67%),销售情况明显好于乘用车市场总体水平(-45.4%)。公司为长安CS75plus配套双联屏,CS75plus自去年Q4开始销量爬升,今年1月销量爬升至1.9万辆,受疫情冲击后一季度合计销售3.06万辆。另外,与吉利的液晶仪表、显示屏和ADAS新项目在Q1也实现落地,为公司贡献营收。公司Q1营收环比下降36.08%,高于19年Q1水平(环比下降25.56%),显示出Q1公司业务仍受到了疫情的负面冲击。公司在去年开拓新客户一汽丰田和广汽丰田,为多款平台化车型配套车载信息娱乐系统产品,预计于下半年开始量产,随着日系份额提升和疫情好转,预计也将支持公司全年营收实现增长。 毛利率小幅下滑,研发费用率略有上升,预计2020年全年与去年基本持平。Q1公司毛利率为20.35%,受疫情影响略低于去年同期水平20.56%,预计全年毛利率与19年(22.75%)基本持平。Q1公司研发费用率为12.38%,较19年Q4(9.69%)有所上升,略高于去年同期(11.93%),主要因公司为新客户和新项目开发所需,预计全年研发费用绝对值与去年基本持平。另外,公司Q1其他收益0.31亿元,同比增长129.45%,主要因为收到软件退税较去年同期有明显增加。 投资建议:公司客源优质,一季度下游大客户一汽大众和长安汽车重点车型销量受疫情冲击相对较小,为吉利配套液晶仪表、显示屏和ADAS新项目已实现量产。19年新客户开拓取得重大突破,今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量,支持全年营收增长。公司重视技术研发投入,提前布局汽车智能化,率先进军ADAS业务,目前已拿到多家主机厂订单,提升公司长期竞争力,给予重点推荐。考虑到疫情负面冲击,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为62.52、70.85、73.19亿元,净利润分别为3.68、5.38、6.59亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为50.00元。 风险提示:疫情失控风险;下游配套主机厂销量恶化风险;三大战略业务进展不及预期风险。

事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收108.78亿元(-24.32%),实现归母净利润1.18亿元(-95.73%),扣非后归母净利润-0.80亿元(-103.60%)。 营收降幅小于销量降幅,自主均价提升是核心。2020Q1公司实现营收108.78亿元,同比下滑24.32%,小于2020Q1销量的降幅29.04%,主要原因是自主均价同比显著提升。从2019年下半年,自主开始深度调整,换代GS4上量和商务政策的收窄,自主毛利率有所改善。据公司口径,2020年自主返利从7%下调到5%,商务政策进一步收窄叠加换代GS4和电动车的上量,自主均价持续提升。 自主亏损环比收窄,投资收益符合预期,2020整装待发。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比大幅下滑95.73%,其中计入当期损益的政府补助2.10亿元,同比下降62.44%。如果Q1计入当期损益的政府补助与同期相同,则归母净利润同比降幅将收窄至83.18%。2020Q1三费率为12.47%,与2019Q1的12.88%相当,其中Q1销售费用5.63亿元,受广告宣传及市场费减少而同比下滑25.21%,管理费用6.36亿元,受无形资产摊销转入成本及股权激励减少而同比下滑31.37%。 2020Q1研发费用1.16亿元,同比上涨2.65%,主要是历史资本化研发费用形成的无形资产摊销导致Q1研发费用高。2020Q1自主亏损10.46亿元,在销量环比去年Q4减少42%的基础上,环比减亏了16.48亿元,主要是去年Q4的商务政策较高外加减值计提较高。受两田、菲克和三菱销量下滑影响,Q1联营和合营企业的投资收益8.93亿元,同比下滑64.91%,基本符合预期。自主经过 2019年的深度调整,目前已逐步恢复正常水平,考虑到去年的一次性支出较多,今年自主商务政策有望进一步收窄,预计2020年自主有望大幅减亏。 投资建议:自主调整完成,开启复苏之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!考虑到疫情对一季度盈利冲击大,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%,公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%。 销量下滑拖累收入,毛利率表现较好。2020Q1公司实现营收下降35.06%,主要在于:2020Q1,受新冠疫情、新能源汽车补贴退坡等因素影响,公司新能源汽车、燃油车销量分别为2.22、3.91万辆,同比分别下滑69.67%、11.99%,比亚迪电子收入85.64亿元,同比下降17.59%。2020Q1,公司综合毛利率为17.66%,同比下降1.39pct,环比提高0.66pct,毛利率水平表现较好,我们预计主要源于:比亚迪电子毛利率改善(同比提升4.37pct)、光伏业务改善等。 2020Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为:3.48/4.79/3.84/4.85%,同比分别提高-0.03/1.34/-0.43/1.04pct,其中管理费用率有所提升,预计主要是管理人员工资刚性所致,财务费用率提升预计主要是因为长期借款增加较多(2020年一季度末比上年同期增加62.12亿元)所致。 上半年业绩预告超预期,强大的执行力是根本。公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%,该业绩超出市场预期,预计主要由于: 1)预计随着疫情消退,汽车销量有望逐步复苏,新能源汽车补贴退坡趋缓可进一步带动公司新能源汽车销量回升;2)公司持续降本增效;3)随着国内外项目建设的加速,轨道交通业务有望为公司收入及盈利带来新的增长空间;4)随着玻璃陶瓷等产品的销量扩张,公司手机部件及组装业务有望持续大幅改善;5)口罩生产预计也将为公司的销售收入及盈利增长提供正面贡献。总而言之,强大的执行力是公司解决重大问题的核心驱动力之一,也是推动公司业绩改善的根本原因之一。 未来几年,比亚迪新能源汽车销量有望持续扩张。2020年,随着公司成本下降、行业补贴延续,比亚迪成本优势有望进一步凸显,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升,同时,公司还将持续推出有市场竞争力的车型,如比亚迪汉等。2021年之后,公司在纯电动乘用车以及插电混动乘用车领域有望进一步突破,一方面,比亚迪插电混动技术持续高速迭代,新一代DM技术(DM-i平台)有望在年底推出,其具有超低油耗、50公里纯电续航、与燃油车“购置平价”等核心优势,上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面,公司刀片电池成本优势显著,后续有望陆续搭载于公司更多车型上,可进一步降低公司新能源汽车的成本,助力公司销量持续增长。 投资建议:上调2020-2022年公司盈利预测,上调投资评级至“买入-A”级。 公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。由于公司毛利率改善超出我们预期,我们上调公司2020-2022年净利润分别至33.02(+12.67)、47.7(+14.17)以及67.38(+16.58)亿元,对应当前市值,PE分别为47.1、32.6以及23.1倍,上调投资评级至“买入-A”级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入211.04亿元(+4.35%),实现归母净利润28.98亿元(-29.66%),实现扣非归母净利润28.03亿元(-19.17%),Q4单季实现营业收入54.70亿元(+7.19%),实现归母净利润5.51亿元(-35.78%),实现扣非后归母净利润6.78亿元(+3.83%)。公司发布2020年一季报,Q1公司实现营业收入41.70亿元(-15.47%),实现归母净利润4.60亿元(-24.11%),实现扣非归母净利润3.80亿元(-26.35%)。 扣除不可比因素,2019年利润降幅与国内汽车销量降幅相当。2019年全年利润总额比上年同期减少34.89%,主要由于以下几方面的影响:1)上年同期出售福耀集团北京福通安全玻璃有限公司75%股权确认投资收益6.64亿;2)2019年德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损0.38亿欧元;3)汇兑损益较同期减少1.23亿元;4)子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司被指控违反独家经销协议支付赔偿0.39亿美元;5)美国加征关税的影响。若扣除上述不可比因素,2019年利润总额比上年同期下降7.45%,与国内汽车销量降幅8.2%相当。 SAM并表+浮法外售+折旧影响扩大,毛利率同比-5.17pct。根据公司口径,2019年毛利率可细拆如下:1)受SAM并表原因,2019年整合高峰期亏损幅度大属于正常现象,全年SAM营业毛利率为-22.77%,影响公司合并营业毛利率比上年同期减少3.40个百分点;2)浮法外售影响大,主要受美国工厂影响,美国工厂浮法外售量少,出现存货报废,导致2019年浮法外售的营业毛利率仅为3.46%,而上年同期为29.69%,影响公司合并营业毛利率比上年同期减少0.67个百分点;3)折旧影响加大与营收增速不高,导致公司合并毛利率比上年同期减少1.30个百分点。 新冠疫情致2020Q1业绩承压。受新冠疫情影响,Q1公司实现营业收入41.70亿元,同比下降15.47%;实现利润总额人民币6.17亿元,同比下降14.77%,其中包括以下不可比因素:1)Q1德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损1221.80万欧元,同比减少1.25亿人民币;2)Q1公司实现汇兑收益人民币0.72亿元,比上年同期增加2.02亿元。若扣除上述不可比因素,Q1利润总额同比下降22.27%。 投资建议:2019年整体业绩基本符合预期,2020年受新冠疫情影响,全球汽车行业产销受冲击较大,或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响,继而压制公司业绩,但是具体影响程度尚存不确定性,长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力,静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为192.70、216.05、241.98亿元,净利润分别为26.70、33.12、38.59亿元,维持增持-A评级,6个月目标价为22.00元。 风险提示:美国工厂步入正轨不及预期;欧洲市场开拓不及预期;新冠疫情控制不及预期。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收1277.39亿元,同比下降1.78%,归母净利润16.14亿元,同比下降41.93%。 汽车销量下滑拖累总收入。2019年,公司汽车及相关产品业务收入约632.66亿元,同比下降16.76%,其中,新能源汽车业务收入401.45亿元,同比下降23.42%,其主要由于:1)2019年下半年新能源汽车补贴退坡较多使得公司新能源汽车销量面临压力——2019年公司新能源汽车总销量22.95万辆,同比下降7.39%;2)由于行业竞争加剧,公司价值量较高的插电混动车型销量下滑41.75%,进一步拖累收入。 2019年汽车相关业务毛利率为21.88%,同比提高2.1pct,主要在于:在2019年的车市低谷中,比亚迪并未出现大规模降价促销的情形,且部分高毛利车型如新一代比亚迪唐DM等车型销量占比提升。 手机部件、光伏业务增长显著。2019年,比亚迪手机部件及组装业务实现营收533.8亿元,同比增长26.4%,其主要由于,公司3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均有不同程度增长,其中3D玻璃、陶瓷以及组装业务表现亮眼,同比大幅增长。二次充电电池及光伏业务也表现较佳,实现营收105.06亿元,同比增长17.38%,主要是海外市场光伏需求增长所致。 管理、研发费用率有所提升。2019年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/3.24%/4.41%/2.36%,同比分别提升-0.24/0.35/0.57/0.06pct,其中管理、研发费用率提升略多,其主要在于:1)管理费用率:职工薪酬同比增长7.61%,折旧与摊销同比增长20.09%;2)研发费用率:2019年公司研发投入84.21亿元,同比下降1.35%,但研发资本化比例为33.15%,同比下降8.4pct,即研发投入费用化率提高,从而带动研发费用率提升。 2019Q4毛利率水平优异。分季度来看,2019Q4公司综合毛利率为17%,环比提高3.14pct,同比提高0.66pct,在车市低谷中,这一毛利率水平表现亮眼,我们预计主要源于:1)公司产品价格坚挺,没有参与行业价格战;2)2019Q3上市的重磅车型比亚迪宋Pro在2019年4季度持续放量,其毛利率水平相对较高,其销量占比提升有效提高了公司综合毛利率水平。 2020年新能源汽车市场份额有望提升,新车型有望贡献业绩新增量。 2019年,比亚迪新能源乘用车总销量21.94万辆,占国内市场份额约20.7%。2020年,随着公司成本下降、行业补贴延续,比亚迪成本优势有望进一步凸显,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升。2020年,公司还将持续推出有市场竞争力的车型,其中,全新高端车型「汉」具有“0.233超低风阻”、“百公里加速3.9秒”、“续航超600公里”以及“卓越的外观设计”等优势,另外,「汉」首次应用高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和比亚迪刀片电池,可圈可点之处众多,上市后有望热销,预计可为公司带来较好业绩增量。 展望未来,公司新能源汽车销量有望持续增长。一方面,比亚迪插电混动技术持续高速迭代,新一代DM技术(DM-i平台)有望在不久的将来推出,其具有超低油耗(不充电情况下百公里油耗低于5L)、富电时50公里纯电续航、NVH提升等优势,且预计有着较为显著的价格优势,正式上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面,公司刀片电池成本优势显著,后续有望陆续搭载于公司更多车型上,其可进一步有效降低新能源汽车的成本,助力公司新能源汽车持续开拓新市场、销量持续增长。 投资建议:新车型、新技术,值得期待,维持“增持-A”评级。公司2020年的核心变化是:新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:20.35、33.53以及50.8亿元,对应当前市值,PE分别为79.6、48.3以及31.9倍,维持增持-A评级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收87.84亿元,同比增长0.72%,归母净利润22.68亿元,同比下降5.34%。2019Q4收入24.65亿元,同比增长32.38%,归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。 年报略超市场预期,费用管控能力佳。公司2019年业绩略好于市场预期,主要在于:1)四季度下游发动机企业补库存,公司燃油喷射产品增长好于行业(四季度重卡行业销量增长13%);2)费用管控较好,2019Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/3.9%/6.06%/-0.43%,同比分别下降0.54/6.77/1.24/0.06pct,其中管理费用率下降较多,主要是本期提取的激励基金较上年同期减少5668万元及其他管理费用下降。 核心参股公司业绩有所下滑。2019年,博世汽柴净利润31.52亿元,同比下降11.08%,其对威孚高科总体的业绩贡献约47%,我们认为,博世汽柴业绩下滑主要在于:1)前三季度下游去库存;2)虽四季度出现库存回补,但公司收入确认可能有所滞后。2019年中联电子净利润14亿元,同比下滑23.66%,其主要是2019年乘用车行业产销量下滑所致(2019年乘用车行业销量下滑9.6%),其对威孚高科业绩贡献比例约为12.3%。 燃油喷射业务稳健,后处理业务表现良好。分业务来看,1)公司核心业务——燃油喷射系统业务2019年收入48.73亿元,同比下降3.09%,但毛利率提升1.06pct,预计是结构变化所致;2)汽车后处理业务收入30.36亿元,同比增长8.64%,预计是乘用车国六后处理产品单车价值量提升所致,2020年,公司计划重点布局合资品牌乘用车后处理市场,未来值得期待。另外,公司合营企业威孚环保(威孚力达持有其49%股份)2019年实现营收37.3亿元,同比增长11.22%,但由于贵金属涨价,公司盈利能力受到影响,2019年净利润仅有2641万元,同比下降71.12%。 2020年重卡销量有望维持高景气,威孚持续受益。2020年是国三柴油重卡淘汰的关键年份,从中央到地方均出台了较多的相关支持政策:2020年3月31日,国务院常务会议决定,中央财政采取以奖代补方式,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车,其次,各地如北京、上海、浙江等也纷纷出台了淘汰国三柴油车的补贴政策。另外,当前全国基建项目提速,重卡亦显著受益。我们预计2020年重卡行业仍将维持高景气度,因此博世汽柴、威孚高科将直接受益。 排放升级驱动公司业绩再上台阶。据生态环境部,自2020年7月1日起,在城市内运行的公交车、环卫车等城市车辆将执行国六a排放标准,2021年7月1日,重型柴油车将全面实施国六a排放标准,届时燃油喷射系统价值量有望提升,其可驱动博世汽柴与公司业绩再上台阶。另外,非道路移动机械国四排放标准计划于2020年12月1日实施,其柴油发动机技术路线也将随之发生变化,这有望给博世汽柴带来显著业绩增量,上市公司间接受益。 分红比例高,价值被低估,首次覆盖,给予买入-A评级。公司拟每10股派息11元,计划2019年度总分红11.1亿元,股利支付率48.93%,考虑到此前公司公告计划回购3-6亿元,这一分红水平相对较好。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:22.97、24.16以及26.18亿元,对应当前市值,PE分别为8.5、8.1以及7.5倍,首次覆盖,给予买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:重卡销量不及预期;乘用车销量大幅下滑;贵金属价格持续大幅上涨。

事件:公司发布年度报告,2019年实现营收8433.24亿元(-6.53%),归母净利润256.03亿元(-28.90%),扣非后归母净利润215.81亿元(-33.41%),单四季度营收2579.79亿元(+13.42%),归母净利润48.10亿元(-42.31%),扣非后归母净利润27.66亿元(-60.98%)。公司实施了每10股派送现金红利8.80元(含税)的利润分配方案,分红率为40.16%。 大众和自主均价有所下降,通用系单车均价显著提升。2019年公司整车业务营收为6133.41亿元,全年公司实现整车销量623.80万辆,单车均价由2018年的9.46万元提升至2019年的9.83万元。具体来看,上汽大众和自主的单车均价由2018年的12.56万元和10.90万元分别下滑至2019年的11.79万元和9.48万元。受益于上汽通用五菱新车新宝骏的销售以及低价车型销量的下滑,上汽通用五菱的单车均价由2018年的4.92万元提升至5.16万元。上汽通用2019年推出的别克旗下首款中大型7座SUV 昂科旗高配车型深受追捧,改善产品结构,推动上汽通用的单车均价由2018年的11.39万元提升至11.74万元。 销量下滑致折旧摊销压力加大,2020年调整蓄力。公司全年归母净利256.03亿元,同比下滑28.90%,息税折旧摊销前利润为564.58亿元,同比下滑16.59%,销量下滑叠加折旧摊销增加,导致盈利降幅加大。其中,受年中国五切国六去库存及新能源补贴退坡影响,自主2019年亏损71.09亿元,同比大幅下滑94.89%。2019年,公司三费合计931.53亿元,同比下滑6.98%,销售费用574.51亿元,同比下滑9.42%,其中广告宣传费134.41亿元,仅下滑了0.60%,管理费用223.08亿元,同比上涨了4.56%,研发费用133.94亿元,同比下降了12.94%,其中研发支出33.51亿元,同比仅下滑1.76%。此外,全年计入当期损益的政府补助为47.18亿元,同比大幅上涨了31.66%。 2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB 平台将于2020年10月份正式投产,据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划,奥迪加速国产化,豪华车入列,迎接换购周期,产品结构升级,有望实现量价齐升。上汽通用和上汽通用五菱经历了2019年这一调整之年,2020年迎来产品大年,据汽车之家,上汽通用将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型,同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市,随着新车型的推出以及内部的战略调整,上汽通用销量和业绩有望扭转颓势,五菱宝骏也将迎来产品大年,受益2020年初新冠疫情带动的首购需求回升,上汽通用五菱的销量和业绩有望改善。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望转好。受疫情影响,公司2020-2021年营收和净利润分别下调,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8340.5、8924.3、9816.7亿元,净利润分别为225.5、293.5、337.5亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;企业复工率不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

重组深圳比亚迪微电子,新纳入LED光源等业务。此次重组,深圳比亚迪微电子受让宁波比亚迪半导体有限公司100%股权和广东比亚迪节能科技有限公司100%股权,并收购惠州比亚迪实业有限公司智能光电、LED光源和LED应用相关业务。重组后,深圳比亚迪微电子更名为比亚迪半导体有限公司。经过十余年的研发积累和于新能源汽车领域的规模化应用,比亚迪半导体已成为国内车规级IGBT领导厂商。 拟引入战略投资者,有利于比亚迪半导体加速扩张。重组后,比亚迪半导体拟引入战略投资者,多元化股东结构,提升公司独立性,并积极寻求于适当时机独立上市。引入战略投资者、独立上市一方面可以减轻上市公司融资压力,另一方面,更高的独立性有利于比亚迪半导体拓展更多客户,实现更快发展。 比亚迪半导体拟实施股权激励,理顺机制,激发活力。比亚迪半导体拟对其董事、高级管理人员、核心骨干人员实施《2020年股权期权激励计划》,激励计划向激励对象授予的股权期权数量为3001.98万份,占比亚迪半导体目前注册资本的比例为10%,同时,拟授予公司原比亚迪副总裁现比亚迪半导体董事长兼总经理陈刚300.2万份股权期权,占比亚迪半导体目前注册资本的比例为1%。本次股权激励计划的行权价格为5元/每1元出资,共3个行权期,各行权期的首个行权日之间间隔12个月,第一个行权期为“自授予日起24个月至授予日起36个月”。此次股权激励有利于理顺比亚迪半导体体制机制,调动高级管理人员、核心骨干人员的积极性,加速推动比亚迪半导体发展壮大。 投资建议:对外开放迈出重要一步,未来更值得期待。此次对子公司进行重组、推进股权激励计划标志着比亚迪在全面对外开放上迈出重要一步。除比亚迪半导体外,比亚迪于近年还相继成立了弗迪电池有限公司(主营动力电池)、弗迪视觉有限公司(主营车灯)、弗迪科技有限公司(专注汽车电子、底盘等领域)、弗迪动力有限公司(专注发动机、变速器等部件)、弗迪模具有限公司等5家子公司,未来在开放合作方面非常值得期待。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为:16.12、20.35以及33.54亿元,对应当前市值,PE分别为98、78以及47倍,维持增持-A评级,6个月目标价为68.00元。 风险提示:新车型销量或低于预期;新能源汽车销量持续低于预期。

事件:4月 13日晚,比亚迪发布 2020年一季度业绩预告:预计 2020Q1实现归母净利润0.5-1.5亿元,同比下滑 79.99% - 93.33%。 业绩超出市场预期。2020Q1,公司新能源汽车、燃油车销量分别为 2.2、3.9万辆,同比分别下滑 69.7%、12%,环比 2019Q4分别下滑39.8%、55.9%,新能源补贴同比去年同期大幅减少。 在此背景下,能实现盈利实属不易。我们预计业绩好于预期主要源于:比亚迪电子业绩改善(手机部件实现增长);受益于海外市场增长,光伏业务有所改善;公司采取降本增效措施。 新能源汽车销量底部 或已 确认,未来有望持续向好。公司3月份新能源汽车总销量为 1.2万辆,环比增长 3.4倍,同比下滑 59.2%(上年同期基数较高),已出现显著改善,随着疫情缓解、汽车消费复苏,预计 2季度公司销量将出现持续显著改善,其中,唐 DM、宋 Pro DM、秦 Pro 新能源等车型有望贡献较多增量。除此以外,重磅车型——比亚迪汉 EV 已于 4月 10日正式下线,有望 2季度上市。比亚迪汉在内饰、外观、动力、智能化等多方面均有出众表现,上市后双车(纯电+插电)有望热销,带动新能源汽车业务实现量价齐升。 刀片电池有望助力公司实现全面突破。2020年 3月29日,比亚迪在深圳正式发布“刀片电池”,刀片电池具有安全性高、成本低、体积能量密度大等核心优势。刀片电池有望助力公司实现全面突破:一方面,刀片电池具有显著的成本优势,有助于公司新能源汽车进一步降低成本、早日实现与燃油车的平价,进而带动市场份额的大幅提升;另一方面,比亚迪刀片电池在行业内领先,未来有望大批量配套海内外客户,潜在业绩弹性很大。 四重因素驱动公司中长期业绩实现高速成长。我们认为,中长期来看,四大核心因素将驱动公司业绩实现高速成长:持续降本(原材料降本、管理改善)、产品&技术高速迭代(高品质车型陆续推出;性能和成本兼具 DM 技术;DM-i 平台——超低油耗、低成本、NVH 提升)、新基建加速推进(充电桩建设)、补贴延期(新能源汽车购置补贴政策延长 2年)。 投资建议: 公司业绩 或已触底 ,静候新能源汽车放量 。目前,据纺织网,比亚迪口罩产能已超过 1000万只/天,且在持续增长,口罩放量有望给公司短期带来业绩增量,2020Q3及之后整车、电池业务有望逐步驱动公司业绩增长,总之,当前时点,公司业绩或已触底。受新能源汽车补贴好于预期且口罩短期贡献利润影响,上调今年全年盈利预测至 20.35亿元,明年受补贴政策延续影响,上调至 33.54亿元,维持增持-A 评级,6个月目标价为 68.00元。 风险提示:新车型销量或低于预期;新能源汽车销量持续低于预期。

事件:公司发布3月销量,本月销售60048辆,同比下降42%,环比增长499%;2020年第一季度,长城汽车累计销售新车150332辆,同比下降47%。 长城皮卡逆势增长,海外销量表现亮眼。3月我国疫情控制得当,车市呈逐渐复苏迹象。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为40337/3055/15509/1147辆,销量同比分别为-42.84%/-70.19%/1.75%/-83.69%,销量环比分别为464.31%/577.38%/615.36%/348.05%。其中,长城皮卡3月销量15354辆,同比增长2.33%,环比增长621.86%,实现逆势增长,市场占有率近50%,Q1累计销量30902辆,出口同比大增33%。高端品牌WEY和新能源品牌欧拉本月表现差于行业和公司。分车型来看,哈弗H6/哈弗H9/哈弗M6/长城风骏/长城炮本月分别销售20319/1397/8555/9851/5503辆,同比分别为-34.73%/29.71%/-16.06%/-34.35%,环比分别为300.69%/343.49%/4474.87%/803.76%/430.67%,五款车销量回升领先行业和公司,合计销量45625辆,占3月销量的75.98%。从产销来看,本月疫情对需求影响减轻,本月去库存829辆,高于上月的13辆,其中哈弗H6和长城风骏皮卡需求旺盛,本月分别去库存258和1354辆。本月海外市场依旧是亮点,出口销量实现5942辆,同比微增0.39%,环比增长97.87%,坚定全球化战略不动摇。 公司高效推进复工复产,与经销商共建“长期利益共同体”。疫情期间,公司通过快速响应机制,全面统筹零部件供应链,实现多省联动、跨国协作,保障零部件有效供应,各生产基地产能稳步攀升、有序恢复生产。此外,公司与经销商共建“长期利益共同体”,实行“三减三赋”政策,不考核销售、不考核进货、不考核推广,与经销商共度难关。据公司官网,在终端市场,3月长城皮卡在国内27个省份同比销量实现正增长,14个省份同比增长超30%,长城炮皮卡订单需求旺盛,出现供不应求的局面。新基建投资叠加利好皮卡政策频出,皮卡市场有望迎来成长机遇期,公司有望凭借产品力和品牌力更进一步。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。考虑疫情影响,我们下调全年盈利预测,预计公司2019年-2021年的营业收入分别为964.55、921.15、1008.65亿元,收入增速分别为-2.80%、-4.50%、9.50%,净利润分别为44.93、40.53、47.79亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;

事件:公司发布年度报告,2019年实现营收597.04亿元(-17.51%),归母净利润66.18亿元(-39.30%),扣非后归母净利润38.41亿元(-60.82%),单四季度营收166.73亿元(-11.65%),归母净利润2.83亿元(-72.90%),扣非后归母净利润-5.20亿元(-189.26%)。 整车营收降幅与自主销量降幅基本相当,自主和广本单车均价显著提升。2019年公司整车制造业营收360.60亿元,同比下降28.44%,与自主全年销量下滑28.14%基本相当,主要是自主全年的销量结构跟2018年相比没有明显变化,单看下半年,实现营收192.12亿元(+3.35%),明显好于销量同比变化,主要是自主的单车均价从上半年的10.2万元提升到了下半年的11.0万元,主要是得益于换代GS4上量和商务政策的收窄,毛利率相比中报有所改善,主要是库存去化后,商务政策有所收窄。得益于新车皓影上市销售、雅阁等高价车型的增长以及飞度的销量环比大幅下降,广本单车均价从上半年的13.2万元增至下半年的14.3万元。 2019年Q4销售费用和减值计提影响单季盈利,2020年轻装上阵,两田重磅新车上市叠加自主减亏,2020年扬帆起航。2019年做了多项大额减值计提,Q4资产减值增加3.86亿元和预提产品质量保证金增加3.47亿元,如果加回这两项,则归母净利润将达到73.5亿元左右,与我们预期基本相当。单四季度来看,销售费用高达18.51亿元,同比和环比均大幅增长,主要是售后服务及销售奖励比预期高了8亿元左右,全部体现在Q4,研发费用-1.22亿元,主要是会计准则有些调整,部分研发费用改为成本项,得益于两田的销量增长和结构改善,以及菲克同比亏损收窄,联营和合营企业的投资收益高达20.03亿元,同比大幅增长59%。展望2020年,皓影全年放量贡献业绩,根据销售模型我们预计全年销量13万辆,威兰达已于今年2月28日上市,从经销商反馈的目前在手订单来看,我们预计全年销量有望达到7万辆,合计20万辆,将带动投资收益进一步大幅增长。自主2020年库存已回落到合理水平,从近期经销商反馈来看,销量已初步恢复,预计全年商务政策有较好收窄,考虑到去年同期经销商店面改造补贴、国五促销专项款和售后代步车等一次性费用,预计今年自主仍将实现大幅减亏。 投资建议:自主调整完成,开启正增长之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑,但预计无碍达成全年目标,新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为684.93、896.88、926.75亿元,净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,公司实现营业收入1277.39亿元,同比微降1.78%,实现归母净利润16.12亿元,同比大幅下滑42.03%。 业绩符合预期,新能源车销量持续承压。公司Q4单季实现营业收入339.17亿元,同比下滑17.42%,实现归母净利润0.38亿元,同比大幅下降96.97%,基本符合预期。业绩降幅较大的原因主要是宏观经济下行,国五切国六,燃油车价格体系冲击,叠加三季度开始全面执行2019年补贴标准,纯电动车补贴综合下滑幅度超过50%,Q4新能源乘用车销量在Q3大幅下滑29.51%的基础上降幅进一步扩大至-63.59%,销量滑坡导致规模经济骤减,进一步带动单车盈利下行。 同样,Q4新能源商用车销量降幅也由Q3的-59.50%扩大至-72.56%。此外,公告披露2019年研发费用上升也是业绩下滑的原因之一。随着补贴逐步退出,同时考虑到宏观经济下行带来的影响,无论是ToB还是ToC的需求短期依旧疲软。 刀片电池加速降本,新产品逐步走向平价。2020年3月29日,比亚迪正式发布了已进入量产阶段的磷酸铁锂正极刀片电池,确认或于6月上市的比亚迪“汉”新车型将首发搭载刀片电池。比亚迪的“刀片电池”在保障磷酸铁锂电池高安全性的基础上,进一步进行了技术提升,通过结构创新,重量比能量密度可达180Wh/kg,续航里程已经达到了高能量三元锂电池的同等水平,打破了磷酸铁锂电池原有的技术瓶颈,同时还保持了低成本优势。预计随着刀片电池的量产和比亚迪产品矩阵的完善,公司盈利能力将逐步回升。根据调研,假设下一代插混价格比同配置的燃油车贵2.2万元左右,纯电贵3万元左右,不考虑购置税优惠的情况下,2年后新能源车将具备显著的经济性,预计届时新能源乘用车将迎来大范围替代燃油车的窗口。在补贴退坡的大背景下,公司作为新能源汽车龙头,在电池等核心部件保持强竞争力和高盈利能力,有望实现逆势下市场份额的稳步提升。 投资建议:受车市不景气和补贴退坡影响,短期公司销量和毛利率承压,长期来看公司作为新能源龙头,刀片电池成本下降,2020年下半年新品价格触及燃油车价格带,建议重点关注!我们预计公司2019年-2021年的收入分别为1277.40、1375.76、1600.01亿元,净利润分别为16. 12、15.25、28.33亿元,给予增持-A评级,6个月目标价62元。 风险提示:新车型销量或低于预期;新能源汽车销量持续低于预期。