事件描述 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.81亿元,同比增长 3.65%,归属于上市公司股东净利润 2.53亿元,同比增长10.99%。 事件点评 业绩持续增长, 增速有所下降。 2019前三季度,公司营业收入实现了3.65%的增长,为 2016年以来同期最低增速; 归母净利润增速 10.99%,低于去年同期。 三季度营收同比略有下降,毛利率有所提升。 公司 2019年三季度实现营收 8.95亿元,同比下降 2.08%;实现净利润 0.97亿元,同比增长 8.99%。 公司三季度毛利率为 30.17%,同比上升 4.89pct, 环比上升 4.49pct。 毛利率同比提升,财务费用继续上升。 公司整体毛利率为 27.39%,同比上升 3.11pct。公司管理费用率为 5.66%,同比上升 0.28pct;销售费用率为 2.91%,同比下降 0.43pct;财务费用率为 7.36%,同比上升 2.26pct。 2019前三季度公司整体净利率为 10.45%,同比上升 0.65pct。 新增项目数量同比上升,订单金额有所下降。 报告期内公司已公告新增项目 66个(工程类订单 51个,投资运营类订单 15个), 较去年同期增加 17个; 新增项目中标金额合计 27.63亿元(含联合体),相比去年同期下降 27.18亿元。 拟转让股权给长江环保、三峡资本,有望深度参与长江大保护工作。 9月, 公司控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》, 国祯集团拟将所持公司 10%的股份转让给长江环保,将所持公司5%的股份转让给三峡资本,本次交易尚需获得各方批准。 交易完成后,双方合计持股比例将达到 26.63%,为公司第一大股东。 本次交易完成之日起三年内且国祯集团持有公司股份比例不低于 10%时,国祯环保持续受国祯集团实际控制,控制权不会发生变更。根据协议, 长江环保将优先支持公司在其主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务保障职能,有望为公司运营类业务体量带来明显的提升。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.49\0.69\0.82,对应公司10月 30日收盘价 10.10元, 2019-2021年 PE 分别为 20.71\14.57\12.28,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈; 股权转让进度不及预期;债务及融资风险。

事件描述? 公司发布 2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营业收入 30.24 亿元,同比增长 21.74%;归属于上市公司股东净利润 1.99 亿元,同比增长0.11%。 事件点评? 环卫服务收入占比继续提高,新签环卫服务合同金额大幅增长。2019前三季度,公司环卫服务领域实现收入 12.44 亿元,同比增长 72.47%,占公司年度主营业务收入的 41.50%,较 2019 年中报提高 0.85pct,环卫服务收入占比继续提升。2019 第三季度,公司新增年化合同金额 4.59亿元,是 2018Q3 同期的 5 倍多;新签合同总金额 33.92 亿元,同比增长 199.12%。截至 2019 年 10 月 28 日,公司在手环卫服务合同年化合同金额约 25.06 亿元,合同总金额 249.72 亿元。 环卫机械收入较为平稳。2019 前三季度公司环卫机械业务实现收入17.53 亿元,同比增长 0.92%,占公司主营业务收入的 58.50%,较 2018年报下降 10.16pct,较 2019 年中报下降 0.85pct。根据中国汽车技术研究中心数据统计,2019 年前三季度,公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 5.10%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.34%。 三季度营收继续刷新单季度新高。公司 2019 年三季度实现营收 11.14亿元,同比增长 27.17%,环比增长 6.60%,继续刷新单季度营收新高。 公司三季度实现归母净利润 0.76 亿元,同比增长 18.75%。公司三季度毛利率为 25.31%,同比上升 0.77pct,环比下降 0.33pct。 毛利率整体较为平稳。2019 前三季度,公司整体毛利率为 25.29%,同比上升 0.46pct;其中,主营业务毛利率为 25.35%,同比上升 0.62pct。 公司 2019 前三季度销售费用率为 8.50%,同比上升 0.97pct;管理费用率为 6.28%,同比增长 0.69pct;财务费用率为 0.13%,同比上升 1.10pct。 经营性现金流持续好转。2019 上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金为 28.60 亿元,同比上升 48.26%;公司实现经营性现金净流量-3.27 亿元,2018 年同期为-6.21 亿,经营性净现金流情况持续好转。 投资建议? 我们预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.64\0.71\0.81,对应公司 10月 28 日收盘价 11.49 元,19-21 年 PE 分别为 17.93\16.15\14.20,维持“增持”评级。 风险提示? 环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;回款进度不及预期。

? 公司发布 2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%,归属于上市公司股东净利润 3.60亿元,同比增长123.09%; 扣非净利润 1.35亿元,同比增长 111%。 事件点评? 三季度营收、净利润继续增长。 公司 2019年三季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%,环比增长 13.99%; 实现净利润 2亿元,同比增长81.29%。 公司三季度毛利率为 54.82%,同比上升 7.37pct, 环比上升2.66pct。 ? 毛利率、净利率稳步上升,研发费用增长明显。 公司整体毛利率为51.05%,同比上升 7.25pct。公司管理费用率(含研发费用)为 17.07%,同比上升 2.12pct,其中研发费用为 2.19亿元,较 2018年同期增长40.97%;销售费用率为 19.16%,同比上升 1.10pct;财务费用率为 0.27%,同比下降 0.55pct;主要因为公司报告期内偿还银行借款,兑付到期票据,利息支出下降。 2019H1公司整体净利率为 16.73%,同比上升 7.38pct。 ? 应收账款、应收票据期末金额明显增长。 截止 2019年三季报,公司应收账款余额为 8.25亿元,同比增长 63.64%;应收票据余额为 0.17亿元,同比增长 247.01%;主要因为公司业务拓展,月结客户增加,同时收到客户的银行承兑汇票较年初增加。 ? 资产负债率进一步降低。 截止 2019年三季报,公司资产负债率为21.22%,较 2018同期下降 10.65pct,较 2019中报下降 0.03pct,为未来业务拓展留出较大操作空间。 ? 报告期内投资收益大幅增加。 2019年 8月,公司将持有的杭州瑞欧 51%股权以总价款 5,622.24万元转让给魏文锋,转让后公司不再持有杭州瑞欧股权。此次股权转让导致本期投资收益大幅增加。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.25\0.32\0.39,对应公司10月 30日收盘价 13.75元, 2019-2021年 PE 分别为 54.07\42.89\35.49,下调至“增持”评级。 风险提示? 精细化管理效果不及预期; 实验室产能释放不及预期; 并购整合风险; 商誉减值风险;系统性风险。

三季报保持较快增长。2019前三季度,公司实现营收31.71亿元,同比增长41.87%,增速较去年同期下降3.25pct;实现归母净利润3.14亿元,同比增长30.06%,增速较去年同期下降18.8pct。尽管增速不及2018年,但营收和归母净利润仍然保持了较快的增长。 三季度营收、归母净利润保持较高增速。公司2019年三季度实现营收10.90亿元,同比增长27.19%;三季度实现归母净利润1.09亿元,同比增长22.47%。公司三季度毛利率为24.22%,同比下降5.07pct,环比上升1.53pct。 毛利率同比下降、环比提升,三费控制良好。2019前三季度,公司整体毛利率为23.18%,同比下降7.13pct,环比上升0.55pct。公司销售费用率为1.51%,同比下降0.90pct;管理费用率为4.82%,同比下降2.47pct;财务费用率为2.81%,同比下降0.24pct;三项费用控制较好。 应收款项继续下降,经营性现金流明显改善。截止2019三季报,公司期末应收票据及应收账款余额为2.46亿元,较2018年同期下降0.89亿元;其中应收票据期末余额0.09亿元,同比下降0.09亿元;应收账款期末余额2.37亿元,同比下降0.81亿元。公司实现经营性现金净流量3.53亿元,2018年同期为1.46亿元,经营性净现金流同比增长141.78%。 新增订单总额同比有所下降,但期末在手订单依然充足。截止2019年三季度,公司新增订单总金额24.26亿元,较去年同期下降10.74%。其中,新增环境修复类订单7.41亿元,较去年同期下降2.65亿元;新增生活垃圾处理处置类业务订单8.61亿元;新增危废处置业务订单3.62亿元;新增一般工业固废类业务订单3.34亿元,高于2018全年该项业务新增订单金额;新增其他类业务订单1.28亿元。截至报告期末,公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.59\0.75\0.94,对应公司10月21日收盘价10.21元,19-21年PE分别为17.16\13.69\10.86,维持“买入”评级。 风险提示 土壤修复市场释放速度不及预期,公司新增订单规模不及预期,公司项目进度不及预期,债务和融资风险。

事件描述 公司发布2019年中期报告,2019H1公司实现营业收入6.70亿元,同比增长23.50%;归属于上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长26.05%;扣除非经常性损益净利润0.91亿元,同比增长20.16%。 事件点评 监测系统营收略有下滑。2019上半年,公司环境监测系统实现营业收入4.18亿元,同比下降3.59%;尽管监测设备市场竞争日趋激烈,但公司在网格化监控系统领域仍然具有较强的竞争力。报告期内,公司中标了江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等项目。 运营及咨询服务营收大幅增长。公司运营及咨询服务业务实现营业收入1.67亿元,同比增长127.92%,带动公司业绩上涨。截至2019年6月30日,公司已经在部分2+26城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作。 二季度营收、归母净利润均大幅增长。公司2019年二季度实现营收4.13亿元,同比增长32.80%;二季度实现归母净利润0.74亿元,同比增长27.59%。公司二季度毛利率为43.10%,同比下降7.38pct。 毛利率有所下降,三费较为稳定。2019上半年,公司整体毛利率为46.54%,同比下降2.79pct;分产品来看,环境监测系统毛利率为43.81%,同比下降6.02pct;运营及咨询服务毛利率为59.57%,同比上升0.51pct。公司销售费用率为12.84%,同比下降0.06pct;管理费用率为15.07%,同比下降2.24pct;财务费用率为-0.15%,同比上升0.40pct。 经营性现金净流量转正。2019上半年,公司继续强化回款力度,报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.67亿元,同比增长89.63%;公司经营性现金净流量为0.04亿元,2018年同期为-3.52亿元,经营性净现金流转正。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.54\0.68\0.80,对应公司8月28日收盘价7.39元,19-21年PE分别为13.77\10.80\9.23,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险。

事件点评 环监系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统营收增速下降。报告期内,公司环境监测系统实现营收7.75亿元,同比增长7.55%;实验室分析仪器板块实现营收3.88亿元,同比增长7.30%;工业过程分析系统实现营收1.35亿元,同比增长;水利水务智能化系统实现营收0.79亿元,同比增长47.15%。除水利水务智能化系统业务外,其他三类产品营收增速均较去年同期出现了不同程度的下降。 二季度营收、归母净利润保持增长。公司2019年二季度实现营收8.43亿元,同比增长0.60%;二季度实现归母净利润1.51亿元,同比增长13.53%。公司二季度毛利率为,同比上升1.48pct,环比上升2.72pct。 毛利率略有提升,三项费用较为平稳。1)2019上半年,公司整体毛利率为,同比增长0.73pct。分产品来看,环境监测系统及运维、咨询服务的毛利率为,同比下降1.59pct;工业过程分析系统毛利率为,同比下降2.59pct;实验室分析仪器毛利率为50.48%,同比上升3.93pct;水利水务智能化系统毛利率为,同比下降6pct。2)公司销售费用率为,同比上升0.67pct;管理费用率为17.28%,同比上升0.47pct;财务费用率为,同比上升0.38pct;三项费用整体较为平稳。 经营性现金净流量下降。由于本期薪酬、费用支出、税费支出增长,2019上半年公司经营性现金净流量为-3.65亿元,较2018年同期下降1.82亿元,但考虑到回款进度的影响,下半年现金流或会出现明显改善。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为1.48\1.64\1.83,对应公司8月30日收盘价18.99元,19-21年PE分别为12.79\11.59\10.39,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;商誉减值风险。

环境修复、生活垃圾处置板块营收增速亮眼。2019上半年,公司加大在手修复订单实施进度,多个土壤及地下水修复项目取得较大进展,公司环境修复领域实现收入6.78亿元,同比增长,占公司半年度营收的32.57%。公司加快了在手垃圾焚烧项目的建设进度,生活垃圾处置领域实现营收7.76亿元,同比增长144.66%;危废处置领域实现营收3.89亿元,同比下降14.47%;一般工业固废板块实现营收0.92亿元,同比增长129.27%。 二季度营收、归母净利润均大幅增长。公司2019年二季度实现营收13.97亿元,同比增长59.11%;二季度实现归母净利润1.5亿元,同比增长23.97%。公司二季度毛利率为,同比下降8.29pct,环比上升0.18pct。 毛利率有所下降,三费控制良好。2019上半年,公司整体毛利率为,同比下降8.3pct。公司销售费用率为,同比下降0.95pct;管理费用率为,同比下降2.55pct;财务费用率为,同比上升0.10pct;三项费用控制良好。 应收账款余额同比下降,经营性现金流继续改善。2019上半年,公司继续加大应收账款回收力度,截止期末营收账款余额为2.87亿元,较2018年同期下降0.16亿元;公司实现经营性现金净流量1.32亿元,2018年同期为0.61亿元,经营性净现金流同比增长115.98%。 在手订单金额充足。2019上半年,公司新增订单金额17.80亿元,较去年同期下降22.34%。其中,新增环境修复类订单6.15亿元,同比下降;新增生活垃圾处理处置类业务订单7.61亿元;新增一般工业固废类业务订单2.75亿元;新增其他类业务订单1.29亿元。截止报告期末,公司在手订单金额总计134.9亿元,其中尚可履行102.66亿元。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.59\0.75\0.94,对应公司8月26日收盘价9.57元,19-21年PE分别为16.09\12.83\10.18,维持“买入”评级。 风险提示 土壤修复市场释放速度不及预期,公司新增订单规模不及预期,公司项目进度不及预期,债务和融资风险。

事件点评 环卫服务收入占比继续提高。2019上半年,公司环卫服务领域实现收入7.69亿元,同比增长,占公司年度主营业务收入的40.65%,较去年同期提高12.40pct,较2018年报提高10.02pct,环卫服务收入占比持续提升。2019上半年,公司新增中标环卫服务项目29个,新签合同首年服务合同金额5.52亿元,同比增长23%;新签合同总金额70.01亿元,同比增长192%。截至2019年8月26日,公司在手环卫服务合同年化合同金额约21.56亿元,合同总金额226亿元。 环卫机械收入略有下降。2019上半年公司环卫机械业务实现收入11.24亿元,同比下降2.46%。分产品类型看,报告期内公司环卫清洁装备/垃圾收转装备/新能源及清洁能源环卫装备分别实现收入6.13/4.31/0.48亿元,分别同比变动-21.17%/27.22%/91.44%。根据中国汽车技术研究中心数据统计,2019年上半年,公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为4.72%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.47%。 二季度营收创单季度新高。公司2019年二季度实现营收10.46亿元,同比增长,环比增长,创公司历史单季度营收新高。公司二季度实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.41%。公司二季度毛利率为,同比上升1.96pct,环比上升0.79pct。 毛利率整体略有提升。2019上半年,公司毛利率为,同比上升0.34pct。分业务板块来看,公司环卫产业服务业务毛利率为20.09%,同比上升0.55pct。公司环卫装备制造板块毛利率为,同比上升1.94pct;其中各类环卫装备销售毛利率均实现了不同程度的提升。 经营性现金流大幅好转。2019上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金为17.49亿元,同比上升;公司实现经营性现金净流量-2.32亿元,2018年同期为-5.10亿,经营性净现金流情况大幅好转。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.89\0.99\1.13,对应公司8月26日收盘价15.65元,19-21年PE分别为17.55\15.88\13.86,维持“增持”评级。 风险提示 环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;回款进度不及预期。

工业水处理营收显著增长,小城镇环境治理营收同比下降。2019上半年,公司工业废水处理板块实现营收2.15亿元,同比增长71.75%;水环境综合治理服务实现营收11.71亿元,同比增长19.48%;小城镇环境治理综合服务实现营收2.95亿元,同比下降37.25%。 运营服务营收继续上升,营收占比稳定提高。公司2019H1实现运营服务收入6.45亿元,同比增长37.97%。运营收入占营收总额的38.26%,同比上升4.12pct,较2018年报占比上升8.73pct。 二季度营收、净利润同比小幅增长,毛利率较为稳定。公司2019年二季度实现营收9.97亿元,同比增长3.42%,环比增长44.70%;实现净利润1.01亿元,同比增长2.02%。公司二季度毛利率为25.68%,同比上升2.23pct,环比下降0.59pct。 毛利率略有提升,财务费用有所提高。1)公司整体毛利率为25.89%,同比上升2.16pct。2019H1,公司三大业务板块中,水环境治理综合服务毛利率为28.42%,同比上升1.17pct;工业废水处理综合服务毛利率为23.34%,同比上升7.21pct;小城镇环境治理综合服务毛利率为16.75%,同比下降1.68pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为5.52%,同比下降0.19pct;销售费用率为2.91%,同比下降0.20pct;财务费用率为7%,同比上升1.73pct。3)2019H1公司整体净利率为9.72%,同比上升0.29pct。 引入战略投资者,为后续发展奠定良好基础。2019年7月,公司定向增发109,790,001股,引入战略投资者中节能(持股比例8.69%)、长江生态环保集团(持股比例5.22%)和三峡资本控股(持股比例6.40%)。长江生态保护是今年的重点工作之一,公司与以上战投合作,有望借助股东和区位优势,在长江生态环境治理政策的推进下,获取更多的优质订单,实现跨越式发展。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49\0.69\0.82,对应公司8月22日收盘价8.99元,2019-2021年PE分别为18.44\12.97\10.93,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈;利润率下降;债务及融资风险。

事件描述 公司发布2019年中期报告,2019H1公司实现营业收入13.31亿元,同比增长22.22%,归属于上市公司股东净利润1.60亿元,同比增长213.61%。 事件点评 各项业务营收全面增长,生命科学检测增速依然领先。2019上半年,公司各业务板块继续保持增长态势。其中,生命科学检测实现营收6.96亿元,同比增长28.97%,是19H1增速最高的板块;贸易保障测试实现营收2.10亿元,同比增长21.24%,增速位列第二;消费品测试实现营收1.90亿元,同比增长12.70%;工业测试实现营收2.35亿元,同比增长13.21%。 二季度营收、净利润保持增长,毛利率继续提升。公司2019年二季度实现营收7.65亿元,同比增长19.34%,环比增长35.16%;实现净利润1.17亿元,同比增长46.25%。公司二季度毛利率为52.16%,同比上升6.14pct,环比上升8.52pct。 毛利率、净利率同比大幅提高。1)公司整体毛利率为48.52%,同比上升7.17pct。2019H1,公司四大业务板块中,贸易保障测试的毛利率为71.70%,同比下降2.24pct;消费品测试毛利率为47.06%,同比上升3.05pct;工业测试毛利率为40.43%,同比上升11.08pct;生命科学检测毛利率为48.52%,同比上升7.18pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为17.05%,同比上升1.72pct;销售费用率为19.46%,同比上升0.18pct;财务费用率为0.45%,同比下降0.47pct。3)2019H1公司整体净利率为12.34%,同比上升7.1pct。 经营性净现金流大幅提高。报告期内,公司优化应收账款管理,销售回款同步增加2.1亿元,增幅21%;同时加强应付账款管理,经营支出较上年涨幅有所放缓。2019H1,公司经营性净现金流为1.15亿元,同比增加1.01亿元,同比增长744.64%。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25\0.32\0.38,对应公司8月16日收盘价12.47元,2019-2021年PE分别为50.29\39.47\32.52,维持“买入”评级。 风险提示 精细化管理效果不及预期;并购整合风险;商誉减值风险;系统性风险。

事件描述 公司发布2019年中报,公司2019年上半年实现营业收入3.83亿元,同比增长27.89%,增速较去年同期上升41.19pct;实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长31.47%,增速较去年同期上升38.71pct。 事件点评 生态修复+园林绿化协同发展。公司主营业务为生态修复和园林绿化。2019H1,公司生态修复业务实现营收3.31亿元,同比增长116.19%,占营收总额的86.31%;园林绿化实现营收0.38亿元,占营收总额的9.91%。公司有望借助美丽中国、乡村振兴战略,在生态修复领域谋求更广阔的发展。 二季度业绩增速较高。公司二季度实现营收2.48亿元,同比增长17.54%,增速较去年同期上升29.98pct;实现归母净利润0.67亿元,同比增长39.58%,增速较去年同期上升47.28pct。 无付息债务,经营稳定性高。截止2019H1,公司无短期借款、长期借款、应付债券;公司资产负债率为21.60%,在同行业中处于非常低的水平,未来融资空间大。2018年,公司经营活动净现金流为-0.90亿元,投资活动净现金流为7.75亿元;2019年中报为-0.80亿元,投资活动净现金流为1.11亿元;现金流较为健康。 引进多名高管提升经营水平。公司上市以后积极引进中高级管理人才和核心技术人才,包括公司现任常务副总裁张功新、副总裁范妍和副总裁郭小强。三位新晋高管的到来有望提升公司未来的经营水平,带动公司发展迈上新的台阶。 重视技术研发,与多所院校建立合作关系。公司重视技术研发,2018年投入的研发费用达到营收的4.7%。截止2019年6月底,公司共获得国家专利授权124项,国家发明专利6项。同时,公司与中国农业大学、南开大学、中国林业科学院等多所科研院校具有研究合作关系,有利于公司研发平台的快速发展,为公司业务发展提供良好的支撑。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.20\1.27\1.34,对应公司8月1日收盘价16.12元,2018-2020年PE分别为13.43\12.65\12.04,首次覆盖,给予“增持”评级。

土壤修复龙头,竞争优势显著。2018年8月,《土法》过会后,土壤修复市场需求加速释放,下半年订单数量明显上升。我们认为,我国土壤修复市场处于开启初期,政策和财政刺激作用显著。在借鉴欧美近20年修复研究和工程经验的基础上,土壤修复研究成果和技术得以飞速发展。2019年,化工园区爆炸事件频发,催生了化工行业整治提升方案的出台,有望带来超过300亿元的工业场地修复需求。同时,政府免责意识进一步提升,有助于加速市场需求的释放。公司作为土壤修复行业龙头,技术储备完备,研发实力领先,承担过多项示范项目的修复工作,得到业主方的高度认可。我们认为公司在土壤修复领域拿单能力较强,该项业务有望保持每年35%的增速。 危废在建项目产能提升空间较大。公司2014年以来不断进行危废布局,目前已经投运产能达到59.83万吨/年,在建产能23万吨/年,位居前列。我们针对公司在建产能所在地区的危废处置供求情况进行分析,可以得知乐山、凉山州、清蓝危废均处于对应产能不足的区域,未来产能释放空间较大。 垃圾焚烧领域投运产能有望大幅提升。生活垃圾处置领域,公司在建的和田、濮阳、岳阳项目2019年内均有望投产,届时公司垃圾焚烧投运产能将提升至4900吨/日,提升运营收入的同时也将提升公司现金流的稳定性。 短期内经营稳定性较高。虽然目前公司资产负债率处于较高水平,但可转债后续转股将降低公司的负债率。同时,2019年公司无长期借款到期,应付债券仅存付息义务,兑付压力小。公司目前仍有6亿绿色债额度尚未使用,一季度末货币资金余额为11.33亿,且焚烧项目商业模式成熟,较易通过项目贷款方式融资,叠加短期借款,可以覆盖约20亿的资金需求,短期内经营稳定性较高。未来,公司新增投运的3200吨/日的生活垃圾焚烧产能和改扩建危废项目将进入产能爬坡阶段,有望带来稳定的经营现金流,降低公司现金流压力。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们认为,公司环境修复、危废处置、生活垃圾焚烧三大业务领域均具有较高的景气度,目前公司三大领域在手订单均充足,能够支持公司未来两年的增长,预计公司19-21年EPS分别为0.61\0.76\0.95,对应公司7月25日收盘价10.33元,19-21年PE分别为16.92\13.58\10.85。我们结合绝对估值和相对估值的结论,得出公司股价合理估值区间为12.20-14.64元,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复市场释放速度不及预期,公司新增订单规模不及预期,公司项目进度不及预期,债务和融资风险。

事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入26.81亿元,同比增长26.56%,归属于上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长101.63%,扣除非经常性损益净利润1.69亿元,同比增长98.15%。 公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营业收入5.66亿元,同比增长26.23%;实现归母净利润0.45亿元,同比增长286.93%。 事件点评 各项业务营收全面增长,生命科学检测增速亮眼。2018年,公司各业务板块均实现了不同程度的增长。其中,生命科学检测实现营收14.25亿元,同比增长38.89%,是18年增速最高的板块。消费品测试实现营收3.90亿元,同比增长16.66%;工业测试实现营收5亿元,同比增长16.10%;贸易保障测试实现营收3.65亿元,同比增长11.78%。 四季度营收保持较高增长,毛利率同比大幅提升。公司2018年四季度实现营收8.48亿元,同比增长20.28%,环比增长13.98%。公司四季度毛利率为46.93%,同比上升6.22pct,为2018年单季度最高值。 整体毛利率略有提升,三费较为稳定。1)公司整体毛利率为44.80%,同比上升0.43pct。2018年,公司四大业务板块中,贸易保障测试的毛利率为69.85%,同比下降1.52pct;消费品测试毛利率为48.76%,同比上升0.32pct;工业测试毛利率为38.10%,同比上升13.46pct;生命科学检测毛利率为39.64%,同比下降3.10pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为15.03%,同比下降0.60pct;销售费用率为18.87%,同比下降0.06pct;财务费用率为0.82%,同比上升0.44pct,三费整体较为稳定。 经营性净现金流大幅提高,人均产值明显提高。2018年,公司开始推行精细化管理,强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控。年内,公司经营性净现金流大幅提高到6.84亿元,同比上升95.99%,现金流大幅提高;年度人均产值达32.10万元,同比上升12.87%,公司整体运营效率有所提升。 投资建议 公司是国内检测行业龙头企业,多年来已经建立了良好的技术实力和口碑。2018年,公司实行精细化管理后,毛利率开始止跌回升。2019年,公司将以营收为导向的考核转变为以利润导向的考核,有利于进一步提高运营效率,助力龙头再次启航。我们预计公司19-21年EPS分别为0.25\0.35\0.42元,对应公司4月29日收盘价9.86元,19-21年PE分别为39.08\28.27\23.42,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 精细化管理效果不及预期;并购整合风险;商誉减值风险;系统性风险。

事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入40.06亿元,同比增长52.44%,归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长44.61%,扣除非经常性损益净利润2.77亿元,同比增长75.31%。 公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。事件 点评 2018年全年业绩高增,同比增速趋于下降。2018年一到四季度,公司分别实现营业收入6.12/9.64/9.14/15.16亿元,分别同比增长87.16%/70.32%/69.57%/26.76%。从同比增速来看,一到四季度呈现了下降的趋势。 小城镇环境治理业务爆发。报告期内,公司水环境治理综合服务实现营收23.76亿元,同比增长41.14%;工业废水处理业务实现营收3.79亿元,同比下降21.7%;小城镇环境治理业务实现营收12.46亿,同比高增171.5%,连续三年保持超过150%的增速,占公司营业收入的比重从2017年的17.47%提升到31.11%,对业绩的支撑作用明显提高。 运营规模&收入继续提升。截至2018年底,公司拥有的污水处理厂已超百座,污水处理规模达到510万吨/日;拥有管网运营规模5371公里/年。报告期内,公司已投入运营的污水厂处理规模为372万吨/日。全年运营板块形成收入11.83亿元,同比增长22.79%,占公司营业收入的29.53%。 整体毛利率略有下降,三费控制良好。2018年,公司整体毛利率为22.03%,同比下降2.85pct。分产品来看,水环境治理综合服务板块毛利率为24.66%,同比下降2.75pct;工业废水处理综合服务毛利率为24.60%,同比上升4.56pct;小城镇环境治理综合服务毛利率为15.94%,同比下降4.51pct;三大业务板块仅工业废水处理毛利率有所上升,但其占2018年营收比例仅为9.46%,不足以抵消水环境和小城镇两大板块毛利率下跌的影响。2)2018年,公司三项费用率均出现了下降。销售费用率为2.85%,同比下降1.07pct;管理费用率(含研发费用)为5.02%,同比下降2.29pct;财务费用率为4.77%,同比下降0.86pct。 2018全年新增订单规模略有下降。2018年,公司新增投资类合同10个, 涉及投资金额48.82亿元;签署经营类合同51个,涉及金额27.81亿元,合计新增订单金额76.64亿元,较2017年下降4.56%。 一季报增长延续,新增订单规模缩减,在手订单规模超百亿。2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。一季度新增工程类订单10.51亿元,新增特许经营类订单1.28亿元,合计11.8亿元,相比去年同期新增订单减少30.13亿元。截止一季报,公司在手订单规模约108.54亿元,在手订单充足。 投资建议 我们认为,公司水厂运营规模持续提升,有助于带来稳定的收入和现金流;小城镇环境治理业务拓展迅速,已对公司业绩构成有力的支撑。尽管公司新增订单增速有所放缓,但公司目前在手订单超百亿,足够支撑未来两年发展。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68\0.95\1.13元,对应公司4月25日收盘价10.73元,19-21年PE分别为15.80\11.35\9.50,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。

事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入24.91亿元,同比增长37.77%,归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降64.56%,扣除非经常性损益净利润0.74亿元,同比下降73.14%。 事件点评 节灌、园林两大主要板块增长平稳。2018年,公司生态节水运营服务实现营收15.76亿元,同比增长26.07%;园林环境科技服务实现营收8.73亿元,相比2017年并表收入增长61.66%。公司园林环境科技服务板块业务又控股子公司北方园林承接,考虑到北方园林于2017年9月并表,2017年合并报表营收未反应其全年营收,根据公司《关于对京蓝北方园林(天津)有限公司实施债转股的公告》,我们可以知道北方园林2017年全年实现营收7.95亿元,则2018年北方园林营收增速为9.73%。截止2018年,京蓝沐禾已完成业绩承诺;北方园林累计完成净利润业绩承诺的79.72%,累计实现经营性现金流量净额-3.6亿元,2019年实现承诺现金流具有一定压力(2017-2019累计经营性现金流量净额不低于1.74亿元)。 四季度营收同比下降,毛利率略有下滑。2018年四季度,公司实现营业收入8.20亿元,同比下降8.28%,环比增长49.91%(主要受到结算进度影响)。公司四季度毛利率为28.29%,同比下降2.36pct,环比上升1.42pct。 各板块毛利率均下滑,财务费用率明显提升。1)2018年,公司生态节水运营服务实现毛利率29.68%,同比下降3.21pct;园林环境科技服务实现毛利率27.63%,同比下降1.46pct;公司整体实现毛利率29.34%,同比下降2.30pct,主要受到采购及人工成本增加的影响。2)公司2018年财务费用率为8.95%,同比上升4.69pct,增幅明显。公司销售费用率/管理费用率分别为2.57%/9.43%,分别同比变动-0.09pct和1.03pct。 应收账款同比减少,存货大幅增加,经营性净现金流大幅较少。2018年末,公司应收账款为5.49亿元,同比减少11.02%。因公司年内开工项目较多,2018年存货规模同比上升78.90%至45.69亿元。公司2018年经营性净现金流为-8.43亿元,同比下降4.48亿元。 2019一季度业绩同比下降。公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润-0.9~-0.5亿元,同比下降37.68%-12.17%。一方面是原有节灌和园林业务季节性明显,且公司业务多处于北方,一季度处于项目准备期,二季度开工较多;另一方面是公司并购中科鼎实,合并报表范围发生变化,且各项费用同比有所增长。 收购中科鼎实切入环境修复行业。2019年1月,公司完成对中科鼎实56.72%股权的收购,截止目前,公司持有中科鼎实股份77.72%股权,中科鼎实成为公司的控股子公司。中科鼎实为环境修复行业龙头企业,技术背景强大且具有丰富的大型、复杂工程经验,在行业格局尚未成型、行业需求快速释放的时期,具有较强的竞争优势。参考业绩承诺和行业发展情况,我们预计中科鼎实能够为公司带来每年约1亿利润,同时有望与北方园林形成协同,进一步完善公司生态产业链布局。 投资建议 我们认为,公司节灌、园林业务发展较为平稳,2018年融资成本较高且开工项目较多,导致现金流压力较大;但新并表子公司中科鼎实为环境修复行业龙头,公司目前在手订单规模超10亿,2018年以来行业景气度持续提升,未来有望成为公司新的盈利支柱。我们预计公司19-21年EPS分别为0.27\0.27\0.31元,对应公司4月24日收盘价6.95元,19-21年PE分别为26.18\25.87\22.31,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;商誉减值风险;债务及融资风险;系统性风险。