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刘尚

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519090006,曾就职于太平洋证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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刘尚 8
扬杰科技 电子元器件行业 2020-06-25 30.50 -- -- 39.22 28.59%
47.94 57.18%
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事件:公司发布半年报业绩预告,上半年归母净利润为12,557.71万元–14,289.81万元,同比增长45% ~65%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额为-700万元至-200万元。 拐点之后增长继续,疫情之下景气不改。按中值计算,Q2单季归母净利润7864.58万元,同比+52.58%,环比+41.47%,延续2019Q4以来高增长态势。 根据公司说明,原因主要来自产品结构优化与精益管理带来人效提升。公司经历行业与自身经营低谷后,从去年下半年开始进入复苏阶段,上半年的优秀业绩验证了我们关于公司经历拐点的判断。通过调整产品结构与大客户开拓等措施,公司成功抵御了疫情带来的负面冲击,我们认为随着国内外需求逐步恢复,公司业绩高增长的趋势将更为显著。 国产替代使得国内功率半导体行业迎来成长期,公司显著受益。国内功率半导体需求占全球约30%~40%,但是供给基本被海外巨头占据。随着近两年来全球科技竞争变化,国内整机厂商如家电、安防、通信等采购国产功率元器件的意愿加强。以扬杰为例,去年即取得华为、大金等知名终端客户的首次合作机会,未来供应量具备较大潜力。另一方面,疫情影响之下,欧美及东南亚功率工厂停产或物流受阻,对于国内市场供货存在困难,也使得本土厂商迎来更多进口替代的机会。我们认为国产替代是功率半导体行业发展的最大驱动力,公司作为国内领先厂商,将显著受益。 发布定增预案,继续产能扩张,蓄力中长期增长。公司近日发布定增预案,拟募资15亿元投向智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目及补充流动资金,新增相关器件2,000KK/月的生产能力,预计达产后正常年营业收入131,251.68万元,利润总额20,763.43万元。本次募投项目是公司现有产能的补充与升级,将进一步优化公司产能结构,同时满足市场对微型化集成电路和分立器件不断增长的需求。我们认为在强大产能储备下,公司市场竞争优势将得到强化。 维持“买入”评级。我们预计2020~2022年公司营收分别为24.84/31.89/40.98亿元,同比增长23.77%/28.36%/28.52%;归母净利润为3.06/4.05/5.35亿元,同比增长35.83%/32.40 %/32.15%,行业景气向上,公司业绩持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。疫情对需求影响超预期;市场竞争趋于激烈;下游主要领域发展不及预期;研发进展不及预期。
刘尚 8
兆易创新 计算机行业 2020-05-01 185.48 -- -- 238.98 28.84%
295.00 59.05%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入8.05亿元,同比增长76.51%;归母净利润1.68亿元,同比增长323.24%。扣非后归母净利润1.49亿,同比增长369.14%。 疫情不改景气度,消费类与物联网市场需求旺盛。一季度NorFlash与MCU均维持景气状态,下游TWS、物联网、5G、数据中心建设等带动上游存储与控制元件出货持续增长,受疫情影响程度较小。跟踪台湾主要Nor存储器厂商旺宏月度营收数据,2020年前三月增速分别为21.94%/53.88%/97.65%,呈逐步走高之势,也印证行业景气向上趋势。MCU方面,疫情带来医疗应用的爆发,而海外MCU厂商供给受到较大冲击,本土MCU迎来需求与供给双边变化带来的进口替代良机。公司的Norflash与MCU产品在国内均具备领先地位,一季度明显受益两大市场的旺盛需求。 毛利率同比提升,费用率下降,带来净利率提升。Q1毛利率为40.92%,同比+2.44pct,公司去年经历产品结构调整,高毛利产品占比提升;销售费用率为3.98%,同比-0.34pct,管理费用率5.69%,同比-1.03pct,两者均受益于规模效应;研发费用率13.10%,同比-0.94pct,但是绝对值增长64.65%;财务费用率-2.77%,同比-6.46pct,主要是美元汇率变动导致。净利率20.82%,同比+12.15pct,环比+5.16pct。 定增项目获批,DRAM布局更进一步。公司于2020年4月23日已经收到证监会关于非公开发行股票方案核准文件,方案拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片研发项目及补充流动资金,项目实施后公司将成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业,可望与公司现有产品形成良好互补,进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力。此外公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,未来将与长鑫存储在DRAM产品方面开展销售、代工、以及工程端的多种合作模式,预计2020年从长鑫存储采购DRAM产品的关联交易金额为3.5亿元。内部研发与外部协作并举,公司DRAM业务即将迎来收获期。 维持“买入”评级。根据一季报情况我们略微调整盈利预测,预计公司2020~2022年营收分别为43.91亿/62.12亿/85.56亿(前次为43.91亿/60.33亿/83.05亿),归母净利润为8.57亿/12.02亿/15.95亿(前次为8.20亿/11.18亿/15.45亿),维持买入评级。 风险提示事件:疫情对存储需求带来负面影响;TWS耳机销售不及预期;思立微客户开拓不及预期;DRAM业务拓展不及预期。
刘尚 8
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-29 293.46 -- -- 706.00 33.46%
537.00 82.99%
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投资要点 事件:公司发布年报和一季报,2019年实现营业收入15.12亿元,同比增长169.98%。归属于母公司股东的净利润4.97亿元,同比增长206.27%。整体毛利率52.47%,较去年同期小幅增长0.73%。2020Q1营业收入4.51亿元,同比增长148.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长263.41%。n2019Q2以来呈现爆发式增长,疫情不改趋势。业绩爆发来自两方面:①射频前端的国产替代。射频前端芯片在手机终端升级背景下保持较高的景气度,而公司是国内少数涉足这一领域的企业之一,受益于国产替代进程加速;②公司自身技术进步与客户开拓。在需求旺盛背景下,公司前期技术与客户储备得以迎来爆发,射频模组、滤波器等新产品的推出增强了公司市场竞争力;在存量客户和新增客户内供应份额的提升拉动了公司出货的快速增长。 规模效应持续体现,费用率显著下降。2019销售费用率2.83%,同比-2.02pct,2020Q1继续下降至1.57%;2019管理费用率2.17%,同比-2.79pct,2020Q1继续下降至1.26%;2019年研发费用率9.10%,同比-2.98pct。随着体量扩大,公司轻资产模式带来的规模效应逐步体现,费用率呈显著下降的趋势;此外公司通过大量订单形成更强的采购议价能力,生产成本得以降低,从而使得公司净利率呈逐步提升趋势。公司处于快速成长期,规模优势不仅加强竞争壁垒,也能进一步提升盈利水平。 技术领先与客户服务能力,是公司核心竞争力。公司在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源,如三星、华为、小米、vivo、OPPO等。报告期内,公司通过华为供应链管理部门一系列综合考核成为其合格供应商,并向其提供射频低噪声放大器和射频开关等产品;公司与高通达成合作意向,射频开关产品已通过高通的小批量试产验证,正式进入量产。公司基于多年经验积累建立了较为完善的客户支持体系,为建立客户长期稳定的合作关系提供有力保障。 此外公司建立了成熟的供应链体系,与知名晶圆制造商和芯片封测厂商形成了稳定的合作机制,保障产能供给与快速交付能力,同时也形成了成本优势。 射频模组从无到有,关键产品取得突破。公司于2019年正式推出射频前端模组产品,包括DiFEM、LFEM、LNAbank、WiFi连接模组等,实现了射频前端模组从无到有的突破,提升整体业务和产品的竞争力。而在存量产品射频分立器件方面,公司也契合市场需求进行了技术升级,如针对5GSub-GHZ的高频新产品、基于新一代SiGe工艺高性能射频低噪声放大器产品、GPS/WiFi/移动通信用SAW滤波器,以及部分WiFiPA的设计、验证及测试等。此外公司积极布局物联网领域,在低功耗蓝牙产品方面进行性能升级及新产品的研发。产品线的丰富夯实了公司市场竞争力,有助于市场份额的进一步提升。 大举投入研发,为公司快速成长提供核心动力。公司2019年研发费用支出13,764.59万元,较上年同期增长103.30%;研发人员从70人增长到146人,人数翻番。通过加强研发投入,提高公司产品的研发效率、缩短产品研发、制造周期,从而降低成本,提高产品竞争力。在强大研发支持下,公司在国内射频行业具备较强技术领先优势,建立了完善并领先的技术平台,覆盖RFCMOS、SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺,可以根据市场及客户需求灵活地提供定制化解决方案;成为全球率先采用12寸65nmRFSOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一;是国内企业中领先推出适用于5G通信制式sub-6GHz高频产品及射频模组产品的企业之一。 国产替代浪潮下,公司稀缺性得到凸显。射频前端芯片市场规模超百亿美元,基本被国外厂商占据,卓胜微是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩,从体量上来看具备较大成长潜力。受益于本土手机终端厂商在全球市占率的扩张以及供应链国产化趋势,公司迎来发展良机,目前公司与国内众多知名智能移动终端厂商形成了稳定的客户关系。考虑到公司在国产手机供应体系中份额仍较低,我们看好公司未来几年内市占率持续提升。 维持“买入”评级。公司是射频国产替代浪潮下的最大受益者之一,我们预计公司2020~2021年营收为24.43/33.93/44.02亿,归母净利润为7.91亿/11.17亿/14.93亿,EPS为7.91/11.17/14.93,对应PE为66/47/35,维持“买入”评级。 n风险提示事件:疫情影响下手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
刘尚 8
捷捷微电 电子元器件行业 2020-04-28 21.70 -- -- 26.03 19.95%
34.67 59.77%
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事件:公司发布一季报,公司实现营业收入153,869,465.95元,同比增长24.61%;实现归属于上市股东的净利润41,817,982.84元,同比增长21.37%。经营活动产生的现金流量净额2126万,同比-27.53%,主要原因系支付与中芯国际战略预付款所致。 一季度复工复产超预期,销量增长的同时毛利率保持稳定。2月复工后,公司受疫情影响的员工到岗率和产线与产能的复工率和复产率等超预期,特别是IPO募投项目产能利用率保持上升趋势,加上满足订单需求的安全库存,确保了3月份公司同比实现较好增长。Q1毛利率为44.55%,环比4Q19提升1.2pct,公司在IDM模式下,通过强化管理和精细化运营,改善产品品质和良率与效率等指标,在产品线不断拓展的情况下保持了毛利率的稳定。 资产负债表扩张开启,公司实力逐步进阶。Q1公司固定资产为5.95亿,比2019年末大增60%,为2017年上市以来第二次跃升,主要系定增募投项目电力电子器件生产线转固。通过产能的不断扩张,公司实力提升明显,市场影响力增强。公司以“产线-产品-市场”和“市场-产品-产线”双驱动,拓展和拓宽产业链,在客户端形成正向反馈,正向大型化、国际化方向发展。同时公司在研发上投入加大,2019年研发投入3718万,同比增长42.76%;2020Q1研发投入1143万,同比增长47.97%。通过提升现有产品的生产工艺,并逐步向全控型功率半导体分立器件领域延伸,由小而美向大而强转变。 产品结构与客户结构优化,增长扎实。产品端,芯片研发能力和定制化设计能力是公司核心竞争力之一,在晶闸管、TVS、FRD、MOS等产品高速成长的基础上,公司针对SGTMOS等高端功率器件持续投入研发,形成较强的产品矩阵;近期公司对外投资成立捷捷新材料子公司,进入电子专用材料领域,实现产业链延伸,增强公司整体竞争力。客户端,公司从传统家电、照明、安防等领域逐步发掘通信、新能源行业客户,去年首次进入中兴通讯合格供应商名录,供货有望逐步放量;此外公司也是华为的间接供应商。产能端,公司除了自身产能逐步开出外,一季度还与中芯国际(绍兴)签订产能保障协议,保障MOSFET、IGBT等高端产品产能。整体来看,公司经营质量与体量逐步提升。 维持“买入”评级。在国产替代浪潮、自身品类扩张战略叠加产能开出背景下,我们认为公司迎来加速增长期。根据公司与中芯国际签订的产能保障协议以及一季度情况,我们预计2020~2022年公司营收分别为9.47/12.36/16.15亿元,归母净利润为2.51/3.32/4.30亿元,维持“买入”评级。 风险提示。产能扩张不及预期;疫情对下游需求带来的冲击超出预期;MOSFET等新产品研发与销售不及预期。
刘尚 8
三安光电 电子元器件行业 2020-04-27 20.12 -- -- 27.20 34.65%
30.29 50.55%
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事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入74.60亿元,同比下降10.81%;归属于母公司股东的净利润为12.98亿元,同比下降54.12%。发布2020年一季报,一季度实现营收16.82亿,同比下降2.74%;归母净利润3.92亿,同比下降-36.95%。三安集成业务受疫情影响较小,实现销售收入16,580.73万元。 LED芯片价格下行拖累公司营收与利润,毛利率接近历史极值。2019年行业价格战持续,全行业普遍亏损,公司仍旧保持盈利但是降幅明显。收入端来看,化合物半导体(以LED产品为主)全年收入57.19亿,下降15.06%;材料、废料销售16.16亿,增长13.85%。全年毛利率28.24%,接近上市以来最低值26.75%(2012年),其中Q4仅为21.84%。化合物半导体业务毛利率全年仅为12.33%(1H为20.58%)。存货来看,2019年底存货31.42亿(其中库存商品23.29亿),比2018年底增长4.62亿(库存商品增长5.61亿)。2020Q1存货34.80亿,比2019年底增长3.38亿,存货去化仍不明显。 重点关注三安集成进展:全年实现销售收入2.41亿元,同比增长40.67%(1H0.48亿,2H1.92亿),2020Q1实现收入1.66亿,从去年下半年开始明显放量,说明相关业务取得实质性突破。其中射频业务产品应用于2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用,砷化镓射频出货客户累计超过90家(去年73家),客户地区涵盖国内外。氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡;电力电子产品推出的高功率密度碳化硅功率二极管及MOSFET及硅基氮化镓功率器件主要应用于新能源汽车、充电桩、光伏逆变器等电源市场,客户累计超过60家(去年16家),27种产品已进入批量量产阶段(去年12种);光通讯在保持及扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外,在附加值高的高端产品如10GAPD/25GPD、以及发射端10G/25GVCSEL和10GDFB均已在行业重要客户处实现验证通过,进入实质性批量试产阶段。 未来重要成长点在于差异化市场。LED细分领域的拓展是公司未来利润增长的重要来源,这些细分市场难以支撑单一芯片厂,且对技术要求较高,缺乏重量级玩家,而这正是三安能体现其技术实力与体量优势的地方:即使是分散的产品线也能形成规模效应,获得较高的利润率。主要的细分市场包括车用LED、植物照明LED、UVLED、MiniLED/MicroLED等。根据公司年报援引的第三方数据,车用LED在2023年有望达到42.1亿美金规模;植物照明市场超过30亿美元;UVLED在2024年预计达到73亿人民币规模;Mini/MicroLED,我们测算短期内芯片端可能到达50亿人民币规模。我们认为三安在这些细分领域将获得比在白光照明领域更高的市占率。 疫情对下游需求影响逐步显现,谨慎看待LED业务发展。一方面全球总需求下降降低对LED产品的需求,另一方面海外疫情持续使得国内LED出口业务受到影响,传导到芯片端,预计行业供需失衡仍将持续,芯片厂盈利能力短时难以恢复。对于三安,公司相对行业其他厂商有较强抗风险能力,但是盈利真正改善或需要更多时间。 维持“增持”评级。根据公司一季度情况,考虑到疫情对于行业和公司的负面影响,我们更新对未来三年的盈利预测,预计公司2020~2022年营收为81.17亿/87.67/94.77亿,归母净利润为13.75亿/17.17亿/20.24亿,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;GaN、GaAs、SiC业务开拓不及预期。
刘尚 8
华润微 2020-04-24 39.12 -- -- 44.41 13.44%
65.77 68.12%
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事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入57.43亿元,降幅8.42%;毛利率22.94%,同比下滑2.26pct;归母净利润4.01亿元,降幅6.68%。同时发布2020年一季报:一季度实现营业收入13.82亿元,比上年同期增长16.53%,归母净利润1.14亿元,比上年同比增长450.35%。扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长292.16%。 收入端:2019下半年起逐步扭转颓势,强势延续至一季度。营收端,2019H1增速为-16.86%,2019Q3~2020Q1季度增速为-13.16%/16.94%/16.53%,下半年开始扭转跌势,伴随半导体景气度回升公司业务明显好转,一直延续至今年一季度。其中产品及方案板块全年实现营收25.16亿,同比下降6.25%(核心产品功率半导体收入22.69亿,同比-6.19%;智能传感器收入1.39亿,同比+0.86%;智能控制收入0.90亿,同比-9.62%;其他IC产品收入0.18亿,同比-35.15%)。制造及服务板块全年实现营收31.84亿,同比下降10.87%(核心业务晶圆制造收入大约为22亿左右,同比约-16%;封装测试收入8.09亿,同比+2.97%)。 利润端:连续两个季度归母净利润高增长,主要源自毛利率提升。2019Q3~2020Q1归母净利润增速为-33.28%/701.13%/450.35%,主要原因来自产能利用率提升带来的毛利率改善。全年毛利率为22.84%,同比下滑2.37pct,其中1H2019毛利率为20.68%,2H2019毛利率为24.67%,1Q2020毛利率为24.92%,下半年之后提升显著。2019年分板块毛利率来看,产品及方案毛利率为29.48%(H1为27.70%),同比下滑4.54pct;制造及服务毛利率为17.76%(H1为15.24%),同比下滑0.81pct。 现金流:保持健康,远高于净利润。2019全年及2020Q1经营性现金净流量分别为5.76亿、2.71亿,远高于净利润,差额来源自公司生产经营运作及销售回款情况良好,以及自身固定资产折旧较高所致。经营性现金流量的持续流入,为公司业务拓展与可持续经营带来了有力保障。 折旧:持续下降,进一步释放毛利率与利润率。2017~2019年折旧为13.72亿、9.53亿、7.09亿,呈快速下降趋势;折旧占生产成本的比例,从2017年的24.19%下降到14.07%,主要是由于公司主要产线折旧计提接近完成。折旧的降低给公司毛利率及净利率带来提升空间先机。公司以技术立足,不断构筑核心竞争力,以实现体量与实力的同步扩张。 研发支出:全年研发支出4.83亿,占营收比重为8.40%,研发人员共计653人,占总人数比例8.3%。本年度主要的研发成果有:①工艺方面,完成了多层外延超结650-700V工艺平台的研发,正式发布“0.18微米全系列分段式BCD工艺平台”,将光电MEMS工艺平台从6英寸升级到8英寸。②器件方面,推出了高速光耦系列产品,完成采用国产32位CPUIP的MCU新品设计试制等,特别是IGBT器件,产品进入工业控制领域,并被批量采用,IGBT产品的销售额同比提升45%(约0.57亿元)。③SiC&GaN,SiC器件完成1200V、650VJBS产品开发和考核,并送客户试用,完成6英寸JBS中试生产线一期项目建设;600V硅衬底GaNHEMT器件主要静态参数基本达标,开始储备GaN外延材料的生产能力。 短期受益于功率半导体景气度攀升与国产替代加速,长期成长动力来自产品升级与工艺进阶。功率半导体行业自去年下半年以来维持较高景气度,源自两方面,以半导体为核心的上游元器件进入补库存周期,存量需求与新需求带动行业产能利用率提升;另一方面则来自国产替代,受国际宏观环境变化影响,国内安防、通信、家电等下游客户采用国产元器件意愿加强,而一季度以来的疫情使得海外大厂供应受阻,使得国产替代进一步加速。在这样的背景下,华润微作为国内最大的功率半导体企业明显受益,业绩呈现高增长。而更长的视角来看,我们认为公司成长动力与竞争力来源于自身产品线的拓展与工艺的进阶,在现有核心技术(沟槽型SBD设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术及BCD工艺技术等)基础上持续研发,逐步向国外巨头靠拢。 维持“买入”评级。公司是国内稀缺的以IDM模式运营的半导体企业,也是规模最大的功率半导体企业,上市之后经过合理调配与充分激励,经营指标有较大提升空间。我们预计2020~2022年公司营收分别为66.79/82.35/100.71亿元,归母净利润为4.76/6.46/8.15亿元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情对下游需求冲击超预期;行业周期波动;代工业务竞争趋于激烈;新技术开拓不及预期。
刘尚 8
国星光电 电子元器件行业 2020-04-23 10.38 -- -- 12.28 15.31%
14.14 36.22%
详细
事件:公司发布2020年一季报,实现营业总收入672,831,845.68元,较上年同期下降36.40%;归属于上市公司股东的净利润40,826,770.99元,较上年同期下降61.46%;经营活动产生的现金流量净额229,038,713.29元,较上年同期下降15.54%。 疫情对产业链复工带来较大冲击,正常经营时间缩短导致业绩下降。疫情影响在于两方面:①公司层面,人员复工到位延迟,即使复工之后开工率也较低;②行业层面,产业链上下游较长时间呈中断状态,使得公司原材料供给和产品出货都受到影响。由于固定成本的影响,利润端降幅大于收入端降幅。此外Q1毛利率16.12%,同比(可比值21.35%)-5.23pct;经营性现金净流量2.29亿,仍保持在正常水平,远高于净利润;存货9.89亿,比年初多0.3亿;应收票据+应收账款17亿,比年初少3.3亿。 核心竞争力持续加强,行业集中化有利于公司。公司核心产品为RGB LED 器件,特别是1010小间距产品,在行业具备较强竞争力。一方面公司通过扩产投入保障优势产品的规模和技术领先优势,一方面公司拓展MiiLED、MicroLED 等行业下一代产品,占领市场先机。此外,依托公司非视觉光源事业部,深入拓展红外、紫外等非视觉领域,特别是配合国星半导体生产的UV紫外芯片,以满足疫情之下市场对于UV LED 的迫切需求,预计成为公司新的增长点。疫情演绎之下,行业集中化加速进行,而国星作为行业龙头,在技术、渠道、品牌等方面具备了深厚基础,抗风险能力较强,自我修复速度更快,且疫情平复之后,龙头企业将率先受益于需求恢复,在行业低谷期市占率有望进一步提升。近期公司与海康威视签订战略合作协议,强强联合抵御潜在供应链风险,也是公司产业地位的体现。从中长期的视角看,公司市场竞争力将进一步强化。 维持“买入”评级。我们认为疫情之下公司短期盈利能力虽然受损,但是核心竞争力仍在,且受益于新产能释放、行业集中度提升与MiiLED 等新产品驱动,成长趋势不变。我们调整公司盈利预测,预计2020~2022年公司营收分别为42.79亿/47.97亿/57.00亿(前次为47.32亿/54.08亿/64.81亿),归母净利润为4.42亿/5.56亿/6.72亿(前次为5.08亿/6.44亿/7.84亿),维持“买入”评级。 风险提示。疫情对下游需求影响超预期;芯片业务拖累超预期;MiiLED 新品销售不及预期。
刘尚 8
斯达半导 计算机行业 2020-04-09 118.04 -- -- 159.50 34.90%
248.56 110.57%
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事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入77,943.97万元,较2018年同期增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润13,527.85万元,较2018年同期增长39.83%。 业绩偏预告上限,2019Q4增长强劲。全年营收与利润落在公司预计上限,主要来自各细分行业产品的稳步增长。收入端来看,工业控制和电源行业营收为58,122.84万元,同比+10.54%;新能源行业营收为16,480.77万元,同比+33.34%;变频白色家电及其他行业营收为3,008.30万元,同比+36.71%。以季度来看,去年Q4单季营收增速为41.10%,扣非后归母净利润增速为106.40%,增长强劲,一方面来自下游需求的恢复,另一方面也显示公司优良的成长性。 规模效应逐步体现,利润端增速更快。全年归母净利润增速高达39.83%,一方面来自产品结构调整与芯片自制带来的毛利率提升(29.41%→30.61%),另一方面则归功于规模效应,公司净利率从2015年的4.69%一路增长至2019年上半年的17.42%,主要原因即来自体量扩大后期间费用率的下降。2019年公司各项费用率都有所下降,其中销售费用率从2.24%降至1.96%,管理费用率从3.25%降至3.06%,研发费用率从7.26%降至6.93%,财务费用率从1.36%降至1.32%。在毛利率提升与费用率下降两方面作用下,公司盈利能力有望提升到更高的水平。 车用市场拓展顺利,新能源车与燃油车并驾齐驱。2019年公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌,合计配套超过16万辆新能源汽车。此外公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证,2020年将实现大批量装车应用,公司继新能源车市场后正式成为燃油汽车半导体器件供应商。海外市场上,子公司StarPowerEuropeAG使用自主芯片的IGBT模块进入欧洲新能源汽车客户供应链,市场竞争力与国际影响力进一步提升。车用市场将是公司未来成长的核心动力之一。 IGBT应用领域广阔,公司在多个细分领域建立竞争优势。IGBT作为能源变化和传输的核心器件,下游应用非常广泛,公司成立以来在变频器、新能源汽车及逆变电焊机等细分市场领域形成了一定的竞争优势,成为国内IGBT行业的佼佼者。2019年公司各细分领域进展亦较为显著,体现在①基于第六代TrenchFieldStop技术的IGBT芯片及快恢复二极管在新能源汽车行业、风力发电行业、高压变频器行业增长迅速;②IGBT模块产品则在电梯控制器领域、光伏发电领域得到大批量应用,预计2020年市占率进一步提升;③同时公司推出SiC模块产品,积极拥抱宽禁带半导体功率器件的应用,抢占市场先机。公司以技术立足,不断构筑核心竞争力,以实现体量与实力的同步扩张。 维持“买入”评级。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预计2020~2022年公司营收分别为9.51/12.14/15.75亿元,归母净利润为1.72/2.28/3.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示。IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
刘尚 8
通富微电 电子元器件行业 2020-04-02 18.71 -- -- 25.49 36.24%
26.48 41.53%
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事件:公司发布2019年年报,全年实现营业总收入826,657.46万元,比上年同期增加14.45%。归母净利润为1,914.14万元,比上年同期减少84.92%。 全年“先抑后扬”,下半年业绩扭亏。2019H1半导体行业仍未走出低迷状态,需求放缓、封测需求下降使得公司录得亏损,下半年随着景气度回暖与国产替代拉动,同时大客户订单开始放量,公司产能利用率逐步提升,顺利扭亏。各厂区来看,通富超威苏州、通富超威槟城两公司全年合计营收43.29亿元,同比增长33.36%,合计实现净利润1.64亿,是公司增长的核心驱动力;此外合肥通富营收同比增长28.42%,南通通富营收同比增长24.99%,均呈现前低后高的走势。 毛利率触底回升,研发支出增加。全年毛利率为13.67%,同比下滑2.23pct。而上半年为10.66%,同比下滑6.41pct,下半年以来公司盈利能力明显改善。费用端,销售费用率0.69%(-0.05pct)、管理费用率3.84%(-0.43pct),研发费用率8.33%(+0.54pct),财务费用率2.72%(+1.14%),基本保持稳定。其中财务费用主要来自扩产投入导致的短期借款与长期借款增加,研发费用则由于公司针对高端市场需求如高性能计算、存储器、高清显示驱动等加大研发力度,全年研发投入比上年同期增加14,305.26万元,同比增加25.44%。 大客户AMD市占率提升,公司跟随受益。得益于“先进架构”叠加“先进工艺”,AMD7纳米芯片产品性能、功耗已处于行业最优,且价格相对竞争对手具备优势,市占率提升显著。根据MercuryResearch的数据,AMD在桌面级CPU市场市占率已经达到18.3%,服务器处理器市场市占率达到4.5%,呈现强势增长的趋势,通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商,其业务规模也将呈现高速增长。 各厂区扩产顺利,产品线进一步丰富。公司目前拥有六大生产基地,其中厦门工厂在2019年底如期建成,崇川工厂也进行了部分厂房扩建,目前崇川工厂圆片部门满产,圆片产品营收与产量快速上升;车载品项目导入硕果累累,成为英飞凌高端车载品的国内唯一供应商。合肥通富显示驱动电路封测线客户相继量产,另有8家客户在导入中;存储DRAM封测工程线建成,客户产品考核已完成。南通通富已实现4GPA量产,超高线数TFBGA考核通过,成功打开了通向客户DTV品的大门。各生产基地不断丰富产品品类,以满汽车、存储、显示驱动、5G等新需求,开拓公司增长点。 维持“增持”评级。大客户AMD订单稳定且增长迅速,合肥+南通工厂有望逐步减亏甚至扭亏,以及5G、存储器等新需求逐步带来收入,我们认为公司经营向上的趋势将持续。我们预计公司2020~2022年营收分别为108.96亿/140.98亿/185.17亿,归母净利润为3.60亿/6.06亿/8.43亿,维持增持评级。 风险提示:疫情对半导体产业链带来冲击;AMD市占率提升不及预期;半导体下游需求不及预期;行业竞争趋于激烈。
刘尚 8
兆易创新 计算机行业 2020-03-30 180.13 -- -- 279.00 10.50%
247.00 37.12%
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事件:公司发布 2019年年报,全年实现营业收入 32.03亿元,同比增长 42.62%;归母净利润 6.07亿元,同比增长 49.85%。其中第四季度实现营业收入9.99亿元,同比增长 90.46%;归母净利润 1.57亿元,同比增长 317.43%。 收入端增量来自 收入端增量来自NOR Flash。 销量提升与思立微并表。全年营收增量为9.57亿,增速为 42.62%,其中存储芯片收入增速为 39%,贡献增量占比为 75%;思立微(2019年 6-12月)贡献增量占比为 21%;MCU 收入增速为 10%,贡献增量占比为 4%。2019年 NOR Flash 下游市场如 TWS 耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发,公司作为行业主要供给者显著受益。2019年度公司存储芯片销量为 28.75亿颗,同比增长 45.57%;MCU 销量为 1.09亿颗,同比增长 11.60%。公司与中芯国际、华力微等晶圆大厂合作进一步加深,同时与台积电积极接触,保障了公司产能供给。 毛利率 提升主要来自 产品结构上移 ,费用率略增来自员工薪酬增加。全年毛利率为 40.52%,其中 Q4单季毛利率为 43.67%,为公司上市以来最高季度毛利率。具体产品来看,存储芯片毛利率为 38.90%,同比提升 1.86pct;MCU 毛利率为 45.38%,同比提升 1.66pct;思立微毛利率为 50.26%,高于公司整体毛利率。公司在各条产品线上积极优化产品结构,如 NOR Flash 中大容量产品占比提升、MCU 推出高性能产品系列等,从而获得了更好的盈利能力。费用端,销售费用率 3.90%(+0.46pct)、管理费用率 5.33%(-0.29pct),研发费用率 11.34%(+2.08pct),主要是公司提升了各线条的员工薪酬所致,犹以研发投入增加最为显著。 三大业务方向发展良好,市场地位进一步提升。业务布局分为存储、MCU 和传感器三大方向。现有存储业务分为 NOR Flash 与 NAND Flash,NOR Flash产品方面,公司致力于成为具有全系列 NOR Flash 产品的领导厂商,根据CINNO 的数据,2019Q3公司在 NOR Flash 市场市占率已经位居全球第三,增速显著快于竞争对手,并将在实现 55nm 工艺产品全面量产。NAND Flash产品方面,公司立足于 38nm 工艺,产品容量覆盖 1Gb 至 8Gb 主流容量类型,并持续投入力量研发 24nm 工艺节点。MCU 业务方面,公司是国内 32bit MCU产品领导厂商,在国内 Arm Cortex-M MCU 市场 2018年市占率仅次于意法半导体与恩智浦,着力打造“MCU 百货商店”战略计划,应对未来碎片化物联网应用需求。传感器业务方面,公司收购的思立微于 2019年相继推出超小尺寸的 CSM 封装镜头式光学指纹产品、超薄结构光学指纹产品、LCD 屏下指纹产品、TFT 大面积屏下指纹等创新产品,竞争力进一步强化,其触控芯片全球市场份额为 11.40%,排名第四;指纹芯片全球市场份额为 9.40%,排名第三。 积极部署 积极部署 DRAM ,与长鑫存储合作即将进入收获期。公司于 2019年 9月发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过人民币 43.24亿元,用于 DRAM芯片研发,项目实施后公司将成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业,可望与公司现有产品形成良好互补,进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力。此外公司持续推进合肥 12英寸晶圆存储器研发项目合作,未来将与长鑫存储在 DRAM 产品方面开展销售、代工、以及工程端的多种合作模式。 目前长鑫存储 12寸晶圆厂已经投产,并于 2020年 2月正式发布 DDR4系列产品,根据公告,公司预计 2020年从长鑫存储采购 DRAM 产品的关联交易金额为 3.5亿元。 维持“买入”评级。疫情影响短期出货与需求,中长期则有利于国产替代,公司市占率有望持续提升。我们认为行业景气复苏的趋势在疫情平复之后将持续,公司业绩有望维持高增长。我们预计公司 2020~2022年营收分别为 43.91亿/60.33亿/83.05亿,归母净利润为 8.20亿/11.18亿/15.45亿,维持买入评级。 风险提示事件:疫情对存储需求带来负面影响;TWS 耳机销售不及预期;思立微客户开拓不及预期;DRAM 业务拓展不及预期。
刘尚 8
通富微电 电子元器件行业 2020-03-03 28.25 -- -- 28.30 0.18%
28.30 0.18%
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半导体封测领先企业,产能与产品线布局完整 通富微电是国内领先集成电路封测企业,通过多年的快速发展和开拓市场,公司目前已稳居中国前三大和全球前十大集成电路封测企业之列,2019年三季度营业收入增速在全球前十大封测公司中排名第三,营收规模由2017年的全球第七上升至全球第六。通过并购通富超威苏州和通富超威槟城,公司与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式,进一步增强了公司在客户群体上的优势,同时在技术层面上填补了我国在CPU、GPU封测领域的空白。公司拥有崇川等六大生产基地,形成产线与产能协同,在半导体封测领域具备较强的竞争力。 行业与公司共振,迎来快速增长期 半导体行业景气度自2019年下半年以来进入回暖周期,封测环节受益明显,相关公司盈利明显改善。对于公司自身,2019年下半年以来国内客户订单饱满;通富超威苏州、通富超威槟城海外客户订单大幅增长,全年呈先抑后扬的态势。AMD作为公司第一大客户(2018年收入占比42.97%),2019年在CPU与GPU领域强势崛起,市占率逐步提升,AMD的强势复苏给公司带来充沛的订单和利润保证。 发布定增预案,投向5G/汽车/CPU市场 公司于2月22日发布定增预案,拟募集资金40亿元投向集成电路封装测试二期工程、车载品智能封装测试中心建设、高性能中央处理器等集成电路封装测试项目。通过此次非公开发行补充流动资金及偿还银行贷款,降低负债率,同时也为未来业务的发展经营提供资金支持,抓住5G、AI、汽车电子、高性能中央处理器等产品市场需求,从而提升公司市场占有率、行业竞争力以及盈利能力。 盈利预测:根据公司业绩快报情况,我们预测2019-2021年公司营收分别为82.70亿、107.47亿和138.69亿元,归母净利润分别为0.20亿元、4.13亿元和6.01亿元,对应PE为1565/77/53倍(不考虑定增摊薄),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大客户订单可能不及预期;各子公司扩产不及预期;半导体下游需求疲弱。
刘尚 8
捷捷微电 电子元器件行业 2020-02-27 43.80 -- -- 40.87 -6.69%
41.87 -4.41%
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事件:公司发布2019年度业绩快报,预计全年实现营业总收入67,399.71万元,同比增长25.40%;归母净利润18,968.60万元,同比增长14.50%。报告期内,非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为712万元。 四季度收入端超预期,增长加速。Q4单季实现营收2.09亿元,同比增长55.83%,归母净利润5409万元,同比增长65.70%,环比增长7.60%。下半年以来公司进入增长加速期,一方面半导体行业景气度触底回升,下游需求好转;另一方面公司IPO募投项目产能的释放,特别是功率半导体器件生产线在今年集中贡献营收与利润;此外公司调整产品结构与开拓新客户,存量与增量业务都有所加速。全年利润率为28.14%,维持在较高水平。 复工进展顺利,一季度受疫情影响较小,全年高增长可期。公司今年1月份延续去年四季度表现,实现同比增长,2月份以来公司通过各种措施,减轻了疫情给经营带来的影响,至2月下旬复工率已经恢复至较好水平。我们认为公司将受益于疫情平复之后需求的反弹,公司成长逻辑将进一步强化。此外去年下半年以来半导体元器件行业国产替代明显加速,公司在国产大客户供应链进展顺利,例如通信领域去年首次纳入中兴合格供应商名录,已经小批量供货,今年开始有望进一步增长。在下游补库与国产替代驱动下,公司今年将延续高增长趋势。 长期看公司在功率半导体领域的产品升级。公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张。下一步的增长看点则在MOSFET、IGBT等功率核心产品,公司去年MOSFET实现超预期增长,全年营收超过8000万元,四季度成立捷捷上海子公司,通过引入业内高端人才团队的形式,着力攻克MOSFETSGT等关键核心技术,面向5G、车规级等应用。MOSFET的开拓是公司未来几年的重要看点,长期则在IGBT、GaN/SiC等高端领域,公司也已经有所储备。 维持“买入”评级。在国产替代浪潮、自身品类扩张战略叠加产能开出背景下,我们认为公司迎来加速增长期。根据业绩快报情况,我们预计2019~2021年公司营收分别为6.74/8.80/11.62亿元(前次预测为6.40/8.14/10.38亿元),归母净利润为1.90/2.46/3.26亿元(前次预测为1.91/2.40/3.04亿元),对应PE分别为71/55/42,给予“买入”评级。 风险提示。产能扩张不及预期;下游需求低迷;MOSFET研发与销售不及预期。
刘尚 8
三安光电 电子元器件行业 2020-02-20 26.30 -- -- 31.63 20.27%
31.63 20.27%
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事件:公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(一次修订稿),确定本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,即2020年2月18日。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,即17.56元/股。本次发行先导高芯拟认购金额为500,000万元,拟认购股份数量为284,738,041股;格力电器拟认购金额为200,000万元,拟认购股份数量为113,895,216股。定增股票锁定期由三十六个月改为十八个月。 再融资新规下公司定增方案落地概率较大,且新条件有利于参与各方。对于公司而言,此次预案修改一方面敲定定增发行价格,另一方面与资金方(格力电器与先导高芯)敲定股份认购合同各项条款细节,定增事项获得关键进展。对于格力电器与先导高芯,再融资新规下发行价格折价率更高、发行期延长、限售期缩短,有利于自身资金安排。多赢局面下,定增方案有望顺利落地,助力公司募投项目实施。 定增募投项目实施将优化公司产品结构。此次定增募投项目为半导体研发与产业化项目一期,总投资138亿元,其中募集资金投入70亿元,主要投向包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。募投项目意在进一步改善公司产品结构,抢占存量与增量市场份额,进一步增强公司在半导体照明领域的实力。按公司预测,项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元(不含税),净利润199,176.70万元,将显著增厚公司业绩。 公司基本面全面改善,化合物半导体业务稀缺性日益凸显。LED芯片价格经过近两年的下跌周期,2019年四季度已经趋稳,行业供给端出现较大程度的收缩,需求端则由于下游补库存拉动,芯片厂稼动率普遍有所回升,行业呈现淡季不淡之势。春节前后的疫情一定程度上促进供给端出清,疫情平复之后公司作为行业龙头将明显受益于需求恢复,稳健庞大的供应能力将使公司市占率进一步提升,我们认为今年有望看到主业恢复增长带来财务报表的修复。化合物半导体业务方面,在全球科技竞争的背景下,公司生产与销售在今年有望获得实质性突破,化合物半导体制造资产成为国产半导体供应链不可或缺的一极。 维持“增持”评级。我们认为随着LED芯片行业供需结构回归正常,公司主业有望重回增长轨道;同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量,化合物半导体预计获得较大进展,我们看好公司基本面的全面改善。我们维持对公司的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63,对应PE为76/55/42,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;集成电路业务开拓不及预期。
刘尚 8
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 -- -- 149.46 572.94%
163.90 637.96%
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稀缺的IGBT国产标的,处于快速成长期。斯达半导成立于2005年,自成立以来专注于以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,主要产品为IGBT模块,具备IGBT芯片自制能力。斯达是IGBT领域国产替代的领军者,过去三年产销量快速增长,2016~2018年公司营收复合增速达,归母净利润复合增速达到112.30%。高增长主要来源于下游工业控制及电源行业及新能源行业需求的爆发,特别是新能源汽车用IGBT业务收入增长迅速,2017/2018年对应营收增速分别达到83.45%/87.48%,占公司整体营收比例也逐步提升。 IGBT处于功率半导体顶端,应用市场广泛。IGBT集合了MOSFET(绝缘栅型场效应管)与BJT(双极型晶体管)的优势,是功率半导体行业成熟期的产物,自上世纪80年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件,在消费类应用中也逐步扩大应用范围,目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家电等领域,特别是在新能源汽车中,IGBT是整车的核心器件。 全球IGBT以欧洲日本为主,斯达奋力突围。全球IGBT市场基本被欧洲与日本企业占据,具备竞争力的不超过十家。根据IHS的统计,2018年IGBT 模块前十大供应商占据市场份额约,其中斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业,市占率2.2%。近年来斯达半导体作为国内IGBT领军企业,发展态势良好,市占率逐步提升。中国IGBT市场占全球市场比例约为40,从进口替代的角度,斯达具备较大的成长空间。 伴随公司体量扩大,规模效应显著。规模效应体现在两方面:①采购成本与生产成本下降。特别是公司逐步实现IGBT芯片自制,作为原材料比重最大的部分,IGBT芯片自制率提升将有效降低营业成本。②费用率降低。公司净利率从2015年的4.69%增长到2019年上半年的17.60%,主要原因即来自规模效应带来的销售费用率和管理费用率的下降,未来公司规模效应还有较大潜力可挖。 盈利预测与估值。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司2019~2021年营业收入为7.63亿/9.89亿/12.83亿元,同比增长12.94%/29.69%/29.74%;归母净利润为1.29亿/1.69亿/2.22亿元,同比增长33.02%/31.57%/31.39%。考虑到公司优良成长性与国内领先地位,我们认为在强劲基本面驱动下,公司将获得较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
刘尚 8
国星光电 电子元器件行业 2020-02-05 11.50 -- -- 16.95 47.39%
16.95 47.39%
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事件:公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 40.67亿,同比增长 0.10%,归母净利润 4.02亿元,同比下降 10.05%。基本每股收益 0.6504元,净资产收益率为 11.31%。公司于 2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司 100%股权,属于同一控制下的企业合并,根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。 扣除并表因素,收入利润基本符合预期。新并表的新立电子 2018年实现营收46,425.19万元,净利润 141.50万元,假设 2019年其营收与利润与 2018年持平,并扣除其并表的影响后,全年营收约 36亿,Q4单季营收应在 10亿以上,同比增长 20%以上,与我们前期预测基本一致。利润端,Q4归母净利润8928万元,同比增长 43.86%。我们之前判断公司从下半年起走出经营低谷,Q4营收和利润重回高增长符合预期。 全年受 白光封装 与芯片业务拖累 ,往后逐步减轻。 。全年公司整体经营稳中略降,结构表现迥异,白光封装受制于下游需求不振,产能利用率偏低导致营收未达预期;上游芯片业务受到惨烈的市场冲击,对利润端带来严重的侵蚀。而公司的核心业务 RGB 封装则依旧表现优秀,随着扩产计划的推行,下半年开始带来较大的营收和利润增量。往后来看,白光封装产能利用率逐步恢复,LED 芯片业务也逐步走出周期低谷,给公司带来的负面影响将减轻。而 RGB 业务则在优质新增产能保障下持续创新高,我们认为公司在 2020年高增长的趋势将持续。 小间距持续下沉, 小间距持续下沉,MiniLED 起势, 起势, 公司深度受益于 深度受益于 LED 产业趋势 产业趋势 。随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以 1010器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。在小间距向前进化的微间距领域,MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与 Mini SMD 两大背光方案均已成熟,其中 Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为 RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者,将显著受益于产业趋势。 给予 “ 买入 ”评级。随着 RGB 优质产能扩张与行业需求恢复,公司有望迎来新一轮高增长,同时 MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 40.67亿、47.47亿、53.57亿(考虑新立电子并表因素。前次预测为 36.25亿、43.95亿、50.79亿),归母净利润为 4.02亿、5.43亿、6.79亿(前次预测为 4.50亿、5.74亿、6.97亿),对应PE 分别为 21.10/15.62/12.50,给予“买入”评级。 风险提示。 。产能扩张不及预期;芯片业务拖累超预期;MiniLED 新品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名