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刘尚

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519090006,曾就职于太平洋证券...>>

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三安光电 电子元器件行业 2020-02-20 26.30 -- -- 31.63 20.27% -- 31.63 20.27% -- 详细
事件:公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(一次修订稿),确定本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,即2020年2月18日。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,即17.56元/股。本次发行先导高芯拟认购金额为500,000万元,拟认购股份数量为284,738,041股;格力电器拟认购金额为200,000万元,拟认购股份数量为113,895,216股。定增股票锁定期由三十六个月改为十八个月。 再融资新规下公司定增方案落地概率较大,且新条件有利于参与各方。对于公司而言,此次预案修改一方面敲定定增发行价格,另一方面与资金方(格力电器与先导高芯)敲定股份认购合同各项条款细节,定增事项获得关键进展。对于格力电器与先导高芯,再融资新规下发行价格折价率更高、发行期延长、限售期缩短,有利于自身资金安排。多赢局面下,定增方案有望顺利落地,助力公司募投项目实施。 定增募投项目实施将优化公司产品结构。此次定增募投项目为半导体研发与产业化项目一期,总投资138亿元,其中募集资金投入70亿元,主要投向包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。募投项目意在进一步改善公司产品结构,抢占存量与增量市场份额,进一步增强公司在半导体照明领域的实力。按公司预测,项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元(不含税),净利润199,176.70万元,将显著增厚公司业绩。 公司基本面全面改善,化合物半导体业务稀缺性日益凸显。LED芯片价格经过近两年的下跌周期,2019年四季度已经趋稳,行业供给端出现较大程度的收缩,需求端则由于下游补库存拉动,芯片厂稼动率普遍有所回升,行业呈现淡季不淡之势。春节前后的疫情一定程度上促进供给端出清,疫情平复之后公司作为行业龙头将明显受益于需求恢复,稳健庞大的供应能力将使公司市占率进一步提升,我们认为今年有望看到主业恢复增长带来财务报表的修复。化合物半导体业务方面,在全球科技竞争的背景下,公司生产与销售在今年有望获得实质性突破,化合物半导体制造资产成为国产半导体供应链不可或缺的一极。 维持“增持”评级。我们认为随着LED芯片行业供需结构回归正常,公司主业有望重回增长轨道;同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量,化合物半导体预计获得较大进展,我们看好公司基本面的全面改善。我们维持对公司的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63,对应PE为76/55/42,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;集成电路业务开拓不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 -- -- 76.69 245.29% -- 76.69 245.29% -- 详细
稀缺的IGBT国产标的,处于快速成长期。斯达半导成立于2005年,自成立以来专注于以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,主要产品为IGBT模块,具备IGBT芯片自制能力。斯达是IGBT领域国产替代的领军者,过去三年产销量快速增长,2016~2018年公司营收复合增速达,归母净利润复合增速达到112.30%。高增长主要来源于下游工业控制及电源行业及新能源行业需求的爆发,特别是新能源汽车用IGBT业务收入增长迅速,2017/2018年对应营收增速分别达到83.45%/87.48%,占公司整体营收比例也逐步提升。 IGBT处于功率半导体顶端,应用市场广泛。IGBT集合了MOSFET(绝缘栅型场效应管)与BJT(双极型晶体管)的优势,是功率半导体行业成熟期的产物,自上世纪80年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件,在消费类应用中也逐步扩大应用范围,目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家电等领域,特别是在新能源汽车中,IGBT是整车的核心器件。 全球IGBT以欧洲日本为主,斯达奋力突围。全球IGBT市场基本被欧洲与日本企业占据,具备竞争力的不超过十家。根据IHS的统计,2018年IGBT 模块前十大供应商占据市场份额约,其中斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业,市占率2.2%。近年来斯达半导体作为国内IGBT领军企业,发展态势良好,市占率逐步提升。中国IGBT市场占全球市场比例约为40,从进口替代的角度,斯达具备较大的成长空间。 伴随公司体量扩大,规模效应显著。规模效应体现在两方面:①采购成本与生产成本下降。特别是公司逐步实现IGBT芯片自制,作为原材料比重最大的部分,IGBT芯片自制率提升将有效降低营业成本。②费用率降低。公司净利率从2015年的4.69%增长到2019年上半年的17.60%,主要原因即来自规模效应带来的销售费用率和管理费用率的下降,未来公司规模效应还有较大潜力可挖。 盈利预测与估值。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司2019~2021年营业收入为7.63亿/9.89亿/12.83亿元,同比增长12.94%/29.69%/29.74%;归母净利润为1.29亿/1.69亿/2.22亿元,同比增长33.02%/31.57%/31.39%。考虑到公司优良成长性与国内领先地位,我们认为在强劲基本面驱动下,公司将获得较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
国星光电 电子元器件行业 2020-02-05 11.50 -- -- 16.10 40.00% -- 16.10 40.00% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 40.67亿,同比增长 0.10%,归母净利润 4.02亿元,同比下降 10.05%。基本每股收益 0.6504元,净资产收益率为 11.31%。公司于 2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司 100%股权,属于同一控制下的企业合并,根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。 扣除并表因素,收入利润基本符合预期。新并表的新立电子 2018年实现营收46,425.19万元,净利润 141.50万元,假设 2019年其营收与利润与 2018年持平,并扣除其并表的影响后,全年营收约 36亿,Q4单季营收应在 10亿以上,同比增长 20%以上,与我们前期预测基本一致。利润端,Q4归母净利润8928万元,同比增长 43.86%。我们之前判断公司从下半年起走出经营低谷,Q4营收和利润重回高增长符合预期。 全年受 白光封装 与芯片业务拖累 ,往后逐步减轻。 。全年公司整体经营稳中略降,结构表现迥异,白光封装受制于下游需求不振,产能利用率偏低导致营收未达预期;上游芯片业务受到惨烈的市场冲击,对利润端带来严重的侵蚀。而公司的核心业务 RGB 封装则依旧表现优秀,随着扩产计划的推行,下半年开始带来较大的营收和利润增量。往后来看,白光封装产能利用率逐步恢复,LED 芯片业务也逐步走出周期低谷,给公司带来的负面影响将减轻。而 RGB 业务则在优质新增产能保障下持续创新高,我们认为公司在 2020年高增长的趋势将持续。 小间距持续下沉, 小间距持续下沉,MiniLED 起势, 起势, 公司深度受益于 深度受益于 LED 产业趋势 产业趋势 。随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以 1010器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。在小间距向前进化的微间距领域,MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与 Mini SMD 两大背光方案均已成熟,其中 Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为 RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者,将显著受益于产业趋势。 给予 “ 买入 ”评级。随着 RGB 优质产能扩张与行业需求恢复,公司有望迎来新一轮高增长,同时 MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 40.67亿、47.47亿、53.57亿(考虑新立电子并表因素。前次预测为 36.25亿、43.95亿、50.79亿),归母净利润为 4.02亿、5.43亿、6.79亿(前次预测为 4.50亿、5.74亿、6.97亿),对应PE 分别为 21.10/15.62/12.50,给予“买入”评级。 风险提示。 。产能扩张不及预期;芯片业务拖累超预期;MiniLED 新品销售不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2020-01-22 34.39 -- -- 48.90 42.19% -- 48.90 42.19% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归母净利润18223.56万元-19880.24万元,同比增长10%~20%。 全年业绩符合预期,下半年开始增长加速。按预告中位值计算,Q4单季实现归母净利润5492.15万元,同比增长65.20%,环比增长9.26%。下半年以来公司进入增长加速期,原因主要来自IPO募投项目产能的释放,特别是功率半导体器件生产线在今年集中贡献营收与利润;此外公司调整产品结构与开拓新客户,整体盈利能力有所改善,利润率仍然保持较高的水平。 n 定增成功落地,提供公司长期增长来源。公司在2019年四季度顺利完成定增项目,共发行3566万股新股,募集资金7.7亿元。定增项目包括“电力电子器件生产线”和“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”,前者已经在建设中,此次定增资金到位保证项目顺利进行。两个项目是公司2~3年之后增长的来源。 产品高端化,MOSFET等新品逐步推出。公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张,以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。2019年公司也推动了诸多新产品量产,如MOSFET产品收入大幅增加,预计全年营收超过7000万元;ESD系列产品量产,顺利通过中兴通讯合格供方审核。公司在四季度成立捷捷上海子公司,通过引入业内高端人才团队的形式,使得公司能快速进入高端功率器件领域,助力整个上市公司平台的技术和产业创新发展。 国产替代加速,公司受益明显。今年以来半导体行业国产替代明显加速,公司作为国内晶闸管龙头明显受益于终端客户的替换需求,这在Q3营收端已经开始体现,公司在国产大客户供应链进展顺利,未来出货有望进一步增长。同时功率半导体下游需求在下半年有所恢复,逐步步入景气周期,公司订单较为饱满,增长趋势仍在延续。 给予“买入”评级。公司是国产功率半导体优秀代表,目前面临国产替代机遇窗口,品类扩张叠加产能开出,定增落地获得资金保障,我们认为公司迎来加速增长期。我们略微调整公司盈利预测,预计2019~2021年公司营收分别为6.40/8.12/10.46亿元(前次预测为6.49/7.72/9.68亿元),归母净利润为1.90/2.38/3.04亿元(前次预测为1.83/2.18/2.73亿元),对应PE分别为54/44/34,给予“买入”评级。 风险提示。产能扩张不及预期;下游需求低迷;MOSFET研发与销售不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-01-15 463.00 -- -- 525.79 13.56%
686.56 48.29% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年全年归属于上市公司股东的净利润为:47,600.00 万元~50,800.00 万元,同比增长193.22%~212.94%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为632 万元。 业绩符合预期,Q4继续高增长。按预告中值计算,2019Q4归母净利润为1.69亿,环比Q3基本持平,同比增长576.10%。公司自2019Q2开始增长加速,季度利润中枢大幅上移,主要受益于对现有大客户出货提升与新客户开拓,特别是国产大客户,公司成功打入客户重点机型供应链并逐步放量。另一方面,公司在2019年开发多种新产品并实现规模出货。此外,整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力,使得公司利润率有所上升。 国产替代浪潮下,公司稀缺性得到凸显。射频前端芯片市场规模超百亿美元,基本被国外厂商占据,卓胜微是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩,从体量上来看具备较大成长潜力。受益于本土手机终端厂商在全球市占率的扩张以及供应链国产化趋势,公司迎来发展良机。考虑到公司在国产手机供应体系中份额仍较低,我们看好公司未来几年内市占率持续提升。 在射频前端器件领域内品类扩张与产品升级,迎接5G时代。公司以射频开关、射频低噪声放大器起家,伴随体量扩大,公司一方面继续开拓射频芯片品类,如SAW滤波器、功率放大器等,以满足客户集中采购需求;另一方面积极储备模组化技术,以满足射频前端模组化趋势。公司有着良好的产能保障与优质客户基础,具备持续成长动能。5G终端放量在即,单机搭载的射频芯片数量与价值量均大为增加,射频前端市场将大幅扩容,公司将直接受益于5G换代带来的行业性机会。 维持“买入”评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2019~2020年营收为14.34/21.46/28.40亿,归母净利润为4.91亿/6.92亿/9.22亿,EPS为4.91/6.92/9.22,对应PE为84/59/45,维持“买入”评级。 风险提示事件:手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
国星光电 电子元器件行业 2019-12-13 12.77 -- -- 14.73 15.35%
16.10 26.08% -- 详细
长期经营稳健的LED 封装龙头。国星光电从成立至今已有五十年历史,是国内从事LED 最资深的企业之一,公司以经营稳健、产品品质优良而知名于业内。财务上,公司11 年营收增长CAGR 为21.04%,归母净利润CAGR 为19.47%,且经营性现金净流量长期高于净利润,经营质量扎实、稳健且具备高成长性。产品上,公司基本以高端白光封装和小间距封装为主,市场定位于中高端,兼具高品质与大规模,目前公司在全球LED 封装领域市占率位居第八,国内显示封装领域市占率位居第一。 即将迎来上市之后的第三波高增长。高增长来源自两方面:1、下游小间距的继续下沉渗透与MiniLED 的兴起。小间距市场方兴未艾,随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以1010 器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与MiniSMD 两大背光方案均已成熟,其中Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者。2、优质产能的逐步释放。2019 年公司进入新的扩产周期,大举投入10 亿元扩产,第一批产能在2019Q3 释放,Q4 新产能也逐步开出。2020 年第二期扩产也在筹备中,产能的充足保证公司未来几年内的高速成长。 扩产优质产能释放带来ROE 提升。公司ROE 自上市后并不高,有两个原因:1、低负债运营。2016 年以前公司负债率保持在35%以下,直到2016 年后开展票据池业务才使得杠杆率提升,ROE 也随之有所提升。2、资产周转率较低。 主要原因是芯片业务固定资产较重,拖累公司整体资产周转率。此外,芯片业务毛利率相对较低,也对整体毛利率有所拖累。新扩产能具备较高的ROE,将提升公司整体ROE 水平。 给予“买入”评级。公司是国内LED 显示封装龙头,随着产能扩张有望迎来新一轮高增长,同时MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预测公司2019~2021 年营业收入为36.25 亿、43.05 亿、49.78 亿元,同比增长-0.05%/18.76%/15.63%;归母净利润为4.48 亿、5.62 亿、7.14 亿元,同比增长0.45%/25.58%/27.03%,对应PE 为17.90/14.25/11.22,给予“买入”评级。 风险提示:RGB封装领域竞争趋于激烈;LED 芯片业务减亏不及预期;MiniLED渗透不及预期。
木林森 电子元器件行业 2019-11-04 10.85 -- -- 12.86 18.53%
15.10 39.17%
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事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 143.11亿元,同比增长 15.88%;归母净利润 6.89亿元,同比增加 14.65%。其中第三季度实现营业收入49.24亿元,同比增加-8.10%,归母净利润 2.95亿,同比增加 152.25%。 LEDVANCE 盈利能力改善超预期,利润加速释放。 Q3LEDVANCE 贡献扣非后净利润约 1.2亿元,上半年仅 5,538.17万元人民币,利润加速释放中。通过加速关厂, LEDVANCE 经营逐步走向正轨;通过扩大灯具类业务与改善供应链体系、 加大中国的委外生产, LEDVANCE 毛利率稳步上升,上半年已经达 36.38%;同时经过木林森总部精细化梳理, LEDVANCE 费用率也在下降,利润将逐步体现, 我们预计全有望给上市公司贡献 4300万欧元以上的利润。 目前 LEDVANCE 费用率仍较高,上半年仅销售费用率就高达 24.84%,未来仍有较大的下降空间。 木林森本部封装业务触底回升,三季度继续实现盈利。 本部封装业务最近三个季度毛利率(4Q18~2Q19)为 17.17%/19.44%/ 24.98%,处于逐步上升的通道, Q3预计毛利率维持高位。毛利率的提升一方面来自产品结构调整, 经历2018年质量事故之后,公司将产能逐步聚焦到优势产品,同时新产能理顺后规模优势有所体现; 此外, 配套封装的 PCB、灯管业务近两个月扭亏为盈,给封装主业带来正贡献。 费用率方面, 公司加强费用控制,今年本部销售费用和短期低效益研发项目投入有所下降,财务费用由于扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但是随着资本开支周期告一段落,公司明年财务费用将大幅下降,本部费用率亦有望继续下降。 重心转向品牌,木林森有望迎来戴维斯双击。木林森收入中 LEDVANCE 贡献占比超过 60%(2019H1),公司主营业务已经转向下游品牌,整体毛利率也由于产品结构的变化而上升至新的层级,公司已经逐步转变成具备品牌力的终端类企业,整体商业模式正发生改变。 目前来看, LEDVANCE 与封装业务均在逐步好转的趋势中, 毛利率上升与费用率下降同时进行,双方协同效应也逐步体现。展望明年,我们认为公司将迎来较大的改善与较快的增长。 给予“买入”评级。 四季度是终端消费旺季, LEDVANCE 有望继续贡献可观利润,我们预计公司 2019~2021年营收分别为 208.18亿/240.23亿/281.91亿,归母净利润为 9.66亿/12.10亿/14.28亿, 对应 PE 分别为 14/11/9,给予“买入”评级。 风险提示事件: LED 照明需求下降; LED 封装行业竞争加剧; LEDVANCE 重组遇阻。
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 -- -- 456.88 26.91%
495.00 37.50%
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事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 984,878,085.41元,同比增长 123.80%, 归母净利润 322,665,213.95元,同比增长 135.03%;其中 Q3单季实现营收 469,650,440.44元,同比增长 159.08%,归母净利润 169,839,969.65元,同比增长 150.99%。 业绩落于预告上限, Q3经营表现优异。 Q3营收环比增加 40.72%,归母净利润环比增加 53.15%,营收与利润呈加速增长态势,显示公司经营进入爆发期。 具体而言, Q3业绩高增长的主要原因包括:①现有大客户出货提升与新客户开拓。 自 Q2开始,公司对老客户供应进一步渗透,同时打入更多的新客户、特别是国产手机厂商供应链,逐步出货并放量。 ②新产品实现规模出货。③整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力。 规模效应逐步体现,净利率持续提升。 Q3销售费用率由 H1的 4.30%降至2.54%;管理费用率由 H1的 3.46%降至 1.38%;净利率本年度则经历了22.73%→33.07%→36.04%的逐季变化。 随着公司体量迅速扩大,规模效应体现得非常明显,这也是公司 Fabless 模式的优势, 成长期内固定成本与费用迅速摊薄,同时带来净利率与 ROE 的上升。 未来看点在于国产替代与 5G 带来的新机遇。 卓胜微作为国内稀缺的射频芯片厂商, 显著受益于半导体供应链的进口替代趋势, 这也是公司今年业绩大增的原因之一:国产手机终端厂商对公司产品的大力扶持。 国产智能手机厂商有着庞大的射频器件采购需求,公司供应份额仍较低, 未来有较大成长空间。 另外,5G 使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升,射频前端市场将进一步扩容,射频企业将享受量价齐升的红利,这也是公司长期成长的一大逻辑。 维持“ 买入”评级。 我们预计公司未来三年归母净利润为 4.91亿/6.92亿/9.22亿, EPS 为 4.91/6.92/9.22, 对应 PE 为 76/54/40, 维持“ 买入”评级。 风险提示事件: 手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-11-04 21.00 -- -- 24.50 16.67%
41.94 99.71%
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事件: 公司发布三季度报告,前三季度实现营收 46511.55万元,同比增长 15.29%; 归母净利润 13559.76万元,同比增长 2.40%。 其中第三季度实现营收17870.99万元,同比增长 24.15%; 归母净利润 5026.64万元,同比增长 3.46%。 营收加速,主要来自扩产产能释放。 今年新增的产能主要来自募投项目产能的释放,其中功率半导体器件生产线首次贡献利润,上半年实现营收 2704.00万元,净利润 257.80万元, Q3继续放量。另外今年公司开发多款新产品,包括 MOSFET 等, 使得整体收入增速加快。 收入的增加是利润增加的前提,我们认为随着公司新产能与新产品的理顺,利润端也将跟随兑现, 我们看好公司在未来几年内的加速成长。 利润稳定增长, 盈利能力有所恢复。 Q3单季度归母净利润基本与 Q2持平,Q3单季毛利率为 46.49%,环比 Q2增加 0.81pct,虽然功率器件价格有所下降,且新产品毛利率偏低,但是公司仍然保持了较高的盈利水平。 现金流作为盈利质量的体现, 依旧表现良好,前三季度经营性现金净流量为 1.54亿元,同比增长 20.10%,且绝对值高于净利润。 研发费用大增,保证公司长期竞争力。 Q3单季度研发费用 1190.59万元(占营收比重 6.66%),几乎等于前两个季度之和。 研发费用投向包括老产品的升级与新品类的开发,今年如 MOSFET 等新产品的推出正是加大研发的体现。 从经营战略来看,从单一优势产品到多品类是功率半导体企业发展壮大的必然路径,这也需要研发支出的配合。研发是企业长期竞争力的保证,我们判断未来公司研发支出将持续保持较高水平。 在建工程大增,定增募投项目加快实施。 三季报在建工程 2.15亿,同比增长161.71%,主要系非公开发行股票募投项目“电力电子器件生产线” 加速推进所致,这保证公司 2~3年之后的增长。 公司非公开发行股票项目已获得证监会审核通过, 预计将很快实施, 募集资金的到位将保障相关项目的顺利推进。 给予“ 买入”评级。 我们维持原有盈利预测不变, 预计 2019~2021年公司营收分别为 6.49亿、 7.72亿、 9.68亿,归母净利润为 1.83亿、 2.18亿、 2.73亿,对应 PE 分别为 30.33/25.48/20.35,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 下游需求持续低迷; MOSFET 研发与销售不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 -- -- 18.35 20.96%
23.78 56.76%
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事件: 2019年前三季度,公司实现营收 53.32亿元,同比下降 16.60%;归母净利润 11.52亿元,同比-55.57%。其中第三季度实现营收 19.45亿元,同比-12.39%,归母净利润 2.69亿,同比-63.63%;扣非后归母 2.08亿,同比-68.68%。现金流方面,前三季度经营性现金净流量为 24.67亿元,同比-16.53%。 存货方面,三季度末公司存货为 32.68亿元,半年度末为 32.38亿元, 相比略增 0.3亿元。 营收有所恢复,预计未来两到三个季度内回归正增长。 Q3单季营收 19.45亿,环比 Q2增加 17.24%,同比降幅收窄到-12.39%。 从历史情况来看,公司还未出现过连续四个季度的负增长;从三季度情况来看, 营收恢复主要来自量的增加。量的增加是景气恢复的第一步,在 LED 芯片价格基本稳定的背景下,我们认为公司营收恢复之势将持续,未来两到三个季度营收进入正增长。 毛利率继续探底,净利率基本稳定,费用率有所改善。 Q3毛利率为 27.56%,环比-5.76%,同比-16.90%。毛利率的大幅下降主要来自产品价格的下滑,按照我们测算,目前毛利率费用率方面, Q3期间费用率均有所下滑,需要注意的是研发费用率今年一直保持较高的水平,前三季度研发费用 1.21亿,同比增加 38.79%,主要系新增研发人员薪酬支出等。 存货微增,周转天数有所下降。 三季度末公司存货为 32.68亿元,环比微增,但是同比增幅放缓至 26.78%,存货与 Q3当季营收比值也下降至 168.02%,存货周转天数由上半年 243天降为 223天,说明存货问题正在好转当中。今年公司以降库存为经营目标之一,随着库存增速放缓转跌与营收增速恢复,预计存货周转天数将继续下降。 资产减值损失继续计提,关注存货跌价风险。前三季度资产减值损失 1.26亿,去年同期仅为 341万,主要系本期存货跌价准备计提增加所致。其中 Q3计提2306万,预计 Q4仍有较大存货跌价准备计提可能性,对全年业绩造成负面影响。 现金流保持健康,应收账款控制较好。 公司前三季度经营性现金净流量 24.67亿, Q3单季经营性现金净流量为 7.91亿,均远高于净利润,说明公司经营质量较高,经营风险可控。在行业低谷期,公司通过其产业链地位仍然保持了较好的现金流,这也是竞争力的体现。 Q3在营收环比增长 17.24%的情况下,应收账款仅增长 2.16%。 维持“ 增持”评级。 我们认为随着供给端持续出清,未来两到三个季度, LED芯片供需格局有望看到明显恢复, 同时公司主业有望重回正增长轨道。 展望明年, MiniLED 芯片带来较大营收与利润增量,化合物半导体进展顺利, 我们预计公司未来三年归母净利润为 14.98亿/19.87亿/25.69亿,对应 PE 为 44.16/34.60/27.49, 维持为“增持”评级。 风险提示事件: LED 存货减值风险; MiniLED 芯片销售不及预期; 化合物业务开拓不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-11-04 154.00 -- -- 184.48 19.79%
305.00 98.05%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.04亿元,同比增长28.04%,其中因美元对人民币的汇率上升增加收入8,344万元;归母净利润4.50亿元,同比增长22.42%。其中第三季度实现营业收入10.02亿元,同比增长62.97%;归母净利润2.62亿元,同比增长98.21%。 Nor存储器需求旺盛,公司业绩进入加速上升期。需求端的改善是公司业绩大增的主要原因。包括Norflash在内的存储芯片占公司营收的80%左右,贡献了Q3公司增长的主要来源。Nor下游市场如TWS耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发,公司作为重要供给者显著受益。根据CINNO的数据,2019Q2公司在Norflash市场市占率已经位居全球第四,增速显著快于竞争对手。公司今年以来在晶圆代工厂获得更多的产能,叠加产能利用率保持较高水平,使得营收与利润体现出较大弹性。随着四季度消费电子类更多新品发布,公司NorFlash业绩将有望保持高增长。短期我们看好公司主业Norflash复苏带来的业绩反转;长期来看,终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可阻挡,我们认为公司在Norflash领域的竞争优势将得到加强,市场份额将持续提升。 产品结构上移提升毛利率,规模效应降低费用率。TWS耳机、5G小基站对Nor容量的要求均较高,公司也逐步调整产品结构,开发高容量产品。本季度大容量的产品导入量产,中大容量产品占比逐步提升,带来了更高的毛利率,单季度毛利率达到40.58%,是近7个季度的高点,环比Q2+3.11pct。费用率下降明显,主要来自营收体量增长带来的规模效应,其中Q3期间费用率降至4.43%,汇兑带来的财务费用下降是主要原因。研发费用前三季度新增1.026亿元(股权激励费用、收购思立微无形资产摊销等),同比增长72.99%。整体费用率的下降仍使得Q3单季度净利率达到26.13%,我们预计Q4净利率仍将保持较高水平,全年利润率有望向历史高点靠齐。 MCU业务保持较好增长,思立微屏下光学指纹技术进展顺利。MCU方面,公司持续打造百货商店式MCU产品体系,今年推出多款新产品,8月领先于业内推出基于RISC-V的32位MCU,产品生态构建完善。我们预计MCU业务今年保持较好的增长。思立微于今年6月并表,光学指纹识别技术逐步成熟,预计三四季度贡献较好的营收与利润贡献。 维持“买入”评级。迎接新一轮需求周期,公司各项业务有望持续向上,我们上调公司盈利预测,预计公司2019~2021年营收分别为33.46亿/48.31亿/66.33亿(原先为28.33亿/36.67亿/44.72亿),归母净利润为6.77亿/10.63亿/14.47亿(原先为5.02亿/6.69亿/8.28亿)。对应PE为69/44/32,维持买入评级。 风险提示事件:Nor市场竞争加剧;TWS耳机销售不及预期;思立微客户开拓不及预期;MCU业务拓展不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-10-25 10.03 -- -- 10.91 8.77%
14.87 48.26%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营收 25.80亿,同比下降7.71%, 归母净利润 3.13亿元,同比下降 18.39%。 其中第三季度实现营收 9.54亿,同比下降 5.68%, 归母净利润 1.16亿元,同比下降 26.92%;扣非后归母净利润 1.08亿元,同比下降 18.84%。 环比 Q2大幅改善,经营低点已过。 Q3环比 Q2营收增长 34.94%, 扣非后的归母净利润增长 38.46%,均大幅回升。 主要原因是 Q2开始新扩产产能逐步释放,且新增产能大部分为价值量较高的小间距及 MiniLED 产品,带来较大的营收与利润增量。我们判断白光封装业务 Q3产能利用率有所回升,收入也有所恢复;另外 LED 芯片业务三季度虽然仍有拖累,但是我们测算目前芯片业务的亏损已经在极端值附近,意味着边际上的恶化可能性已经很小。总而言之, 我们重申公司核心业务并没有受损, 反而是处在量增价稳的向好趋势中。 随着高质量新增产能的开出, Q4环比有望继续增长。 毛利率有所下降, 我们判断主要来自白光封装比重上升与芯片业务拖累。 Q3毛利率 24.08%,基本回到 Q1的水平,环比 Q2下降 2.37pct,我们判断主要是两个方面的原因:白光封装业务有所恢复,由于毛利率较低,使得 SMD LED整体毛利率有所下降;另一方面, 芯片业务有所拖累;此外, Q3部分固定资产转固,折旧也有部分影响。 长期竞争力仍在,稳居行业龙头。 在显示器件与高端白光器件领域,公司仍是行业佼佼者。在小间距向前进化的微间距领域,公司四合一方案已经成为行业主流,产品覆盖 P0.9到 P0.7,市场反应良好,销量正逐步打开。在高端白光领域,公司持续提升和优化 Eyelove 全光谱健康照明白光器件,市场亦有突破。 公司产品作为行业高端品牌代表,被广泛应用于如 70周年国庆阅兵等重大场合。 根据 LEDinside 的数据, 2018年中国显示屏封装器件市场全球 LED 厂商排名中,国星光电排名第一。 虽然 LED 行业景气度整体低迷,但是公司具备超越行业的竞争力。 给予“ 买入”评级。 伴随新增产能的逐步投产, 公司未来几个季度的增长有望加速。 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 36.25亿、 43.95亿、 50.79亿,归母净利润为 4.50亿、 5.74亿、 6.97亿,对应 PE 分别为 13.78/10.79/8.89,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 芯片业务拖累超预期; MiniLED 新品销售不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-10-17 21.32 -- -- 21.98 3.10%
30.51 43.11%
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事件: 公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润 13242.39万元–13904.51万元,同比增长 0%-5%。 其中第三季度实现归母净利润 4858.66万元–5101.59万元,同比增长 0%-5%。 前三季度非经常性损益对利润的影响约为 498万元, 去年同期为 1145.96万元。 稳健如故, Q3继续正增长。 自 Q2开始公司营收与利润逐步恢复, Q3预计营收与利润继续维持在较高水平。 营收端, 公司扩产产能逐步开出(整体晶圆产量约增长 20%), 芯片与器件销量均有所增长; 利润端,功率器件价格下降使得毛利率有所下滑,但是公司在经营规划上把握产能转固节奏与管控费用,使得利润也保持稳定。今年以来功率半导体器件生产线逐步带来收入, Q4营收与利润有望继续稳健增长。 产能扩产, 成长动力充足。 从半年报数据来看,在建工程 1.50亿,较年初增加 81.79%,主要系定增募投项目逐步推进中,这保证公司 2~3年之后的增长。 截至上半年, IPO 募投项目半导体防护器件生产线贡献营收 7152.77万元,净利润 808.02万元; 功率半导体器件生产线贡献营收 2704.00万元,净利润257.80万元,两个项目则是近 2~3年增长的主要源泉。 品类扩张, MOSFET 等新品逐步推出。 公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张,以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。 上半年公司也推动了诸多新产品量产,如MOSFET 实现收入约 2000万元,全年预计贡献较大的营收增量; ESD 系列产品量产,顺利通过中兴通讯合格供方审核。新产品丰富公司产品结构,进一步提升公司市场竞争力。 给予“ 买入”评级。 行业景气度虽然低迷,但是公司通过良好的经营管控与客户开拓,保持了经营的持续稳定,随着募投项目的逐步投产,公司有望维持稳健的发展态势。我们预计 2019~2021年公司营收分别为 6.49亿、7.72亿、9.68亿,归母净利润为 1.83亿、2.18亿、2.73亿,对应 PE分别为 31.64/26.58/21.23,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 下游需求持续低迷; MOSFET 研发与销售不及预期。
木林森 电子元器件行业 2019-06-07 11.58 -- -- 12.23 5.61%
12.23 5.61%
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事件:公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.8~3.2亿元,同比下降33.89%~42.15%。预计归母扣非后净利润在6,000-8,000万元之间,去年同期9,026.18万元,按中位数同比下降22.45%。 白光封装业务企稳,盈利能力有所恢复。一季度扣非后净利润为-0.53亿,二季度扣非净利润按中位数计算为1.23亿元,而去年二季度扣非净利润为1.05亿元,同比环比均改善明显,且主要由封装业务贡献。根据调研了解,二季度白光封装市场趋于稳定,上游芯片与封装产品降价均不明显,公司作为白光封装龙头,逐步走出一季度运营低谷,利润开始恢复。展望全年,上游白光芯片降价仍有压力,对于封装环节则成本有望继续降低,加之竞争格局好转,我们判断公司白光封装业务盈利有望维持。 LEDVANCE持续向LED半导体照明转型,贡献稳定利润。二季度LEDVANCE经营平稳,整合持续推进,为上市公司贡献稳定利润。LEDVANCE于4月宣布将关闭位于美国宾夕法尼亚的传统照明工厂,公司的转型之路一直在稳定推进中,且效果良好。我们预计随着下半年旺季来临,LEDVANCE盈利有望放大。 研发投入加大,财务费用有较大下降空间。行业低谷正是潜心研发之时,公司一季度白光、显示封装方面加大研发投入,依靠产品高端化保持竞争优势。而并入LEDVANCE后,主业与后者之间的产品与技术协同需要更多的研发投入,使得研发费用有所增加。财务费用方面,Q1末公司短期借款为61.65亿元,同比增幅较大,使得Q1财务费用增长较快,预计年内有息负债将逐步降低,财务费用将控制在合理水平。 盈利预测与估值。正如我们在年报点评判断的,公司LED封装业务在年内触底回升,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为223.10/261.77/312.63亿元,归母净利润8.47/11.01/12.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示。LED照明需求下滑;LED封装竞争加剧。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入362,679.99万元,较上年同期增长4.44%;归属于上市公司股东的净利润44,553.46万元,较上年同期增长24.06%。加权平均净资产收益率13.53%。公司发布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润9,646.80万元-12,058.50万元,同比增长20%~50%。 一季报预告超预期。一季度归母净利润增长20%~50%,超越市场普遍预期,再一次证明公司产品结构的调整与客户的优化是可持续且见效的。2018Q4单季归母净利润为0.62亿,以中值计算,Q1环比2018Q4增加74.87%,考虑到公司以往一季度为淡季,在行业景气度还未恢复的情形下仍能获得佳绩,表明公司超越行业的经营能力与过硬的产品实力。 2018年调结构,2019年看增长。2018年公司通过产品结构和客户结构的调整带来利润端的增长,全年营业收入增加4.44%,但归母净利润增加24.06%,毛利率11.96%,同比提升1.98pct。2019年,公司将突破产能限制,大手笔扩产将保证营收端的快速增长。公司于2019年1月宣布的的扩产计划总投资10亿,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、MiniLED、白光器件等产品。目前已完成了第一轮的扩产,产能将在上半年逐渐释放,第二轮扩产预计在第三季度达产。在扩产驱动下,2019年公司业绩有望迎来爆发。 由小间距走向Mini,公司行业引领者角色越发凸显。公司RGB器件品质引领行业,小间距产品是国内主要供应商;继2018年6月发布全球第一款MiniLED显示屏后,在年初完美打造了国内首例商用MiniLED显示案例,引领了MiniLED商用化潮流。今年1月,公司MiniLED背光源助力TCL赢得CES“2018-2019年度8K电视金奖”。随着下游MiniLED显示与背光市场逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 维持“买入”评级。我们预计公司2019~2021年归母净利润为5.41/6.70/8.22亿元,对应PE为15.17/12.24/9.98,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名