疫情影响生产经营,叠加期货交易亏损及存货减值计提增加,业绩同比下滑。 受疫情影响,公司的开工及产品销售预计受到影响,一季度收入同比下滑14.05%。此外,公司一季度PTA期货持仓损失1673.00万元,造成公允价值变动收益科目损失。公司由于存货跌价损失计提增加资产减值损失868.62万元,同比增加723.69万元。公司归母净利润4571.99万元,同比减少47.15%。 盈利能力同比下降,期间费用率同比降低。公司毛利率为21.19%,同比+0.75pct;营业外支出增加致净利率同比-3.48pct至5.79%。期间费用率为10.72%,同比+1.22pct。其中销售费用率为2.85%,同比+0.24pct;管理费用率(含研发)为7.36%,同比+1.03pct;财务费用率为0.51%,同比-0.06pct。 涤纶工业丝行业领军企业,差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业,通过差异化战略布局高技术含量,高附加值的产品,海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨的车用工业丝项目,年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目,年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放,预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外,公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策,预期增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元,占2019年公司净利润的比重约为10.2%。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703百万元;对应归母净利润分别为366/471/596百万元;对应PE分别为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。

事件:公司发布2020Q1业绩,实现营业收入39.07亿元,同比减少10.27%;实现归母净利润2423.16万元,同比减少48.53%。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造 “矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019年公司有机硅单体产能新增至32万吨,湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15年建设取得200万吨/年采矿权证,正在抓紧实施采矿工程建设;联营公司兴力电子投资的3万吨/年电子级氢氟酸项目(一期)正在有序推进,计划于今年下半年投产。 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2020Q1公司黄磷产量2.33万吨,同比减少2.92%,销量为0.96万吨,同比增长81.13%,均价为1.54万元/吨,同比增长10.34%;精细磷酸盐产量为3.83万吨,同比减少7.71%,销量为3.68万吨,同比减少3.41%;草甘膦产量为2.35万吨,同比减少40.20%,销量4.57万吨,同比增长36.01%,均价1.85万元/吨,同比减少18.44%。2019年7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,黄磷市场供给大幅减少,黄磷价格上涨,推动磷酸盐市场景气上行,磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。 原料硫磺价格单边下行,磷铵业务承压。2020Q1公司磷铵产量为16.14万吨,销量为16.54万吨,同比增长41.85%。由于磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,2020Q1硫磺价格同比下滑40.97%,导致下游采购需求持续低迷,磷铵业务承受较大压力。磷铵2020Q1均价为1971.57元/吨,同比下滑21.29%。 有机硅业务继续探底。2020Q1公司有机硅和107胶产量合计为1.56万吨,销量为1.06万吨,共实现营业收入为1.59亿元。有机硅和107胶平均售价分别为1.48万元/吨和1.52万元/吨,均较去年同期分别下滑4.01%和3.95%。 期间费用率略有提升,盈利能力下降。2020Q1公司期间费用率9.26%,同比+0.39pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)和财务费用率分别为3.75%、2.18%和3.32%,同比分别+1.01pct、-0.14pct 和-0.47pct。受行业景气度下行影响,公司毛利率为9.95%,同比-1.42pct;净利率为0.13%,同比-1.59pct。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元,对应实现归母净利润3.34/3.99/ 5.16亿元,对应PE 分别为28/24/18,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期。

事件:公司发布2019年报及2020Q1业绩。2019年实现营业收入76.21亿元,同比减少12.23%;实现归母净利润21.69亿元,同比减少29.56%。2020Q1实现营业收入26.20亿元,同比增长42.68%;实现归母净利润9.01亿元,同比增长76.51%。2019年度以公司现有总股本21.49亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元(含税),合计派发现金10.74亿元。 点评:维生素景气推动公司业绩大幅增长。2020年一季度,受全球供应链影响,维生素板块景气度明显上行,产品价格不断上涨。作为全球维生素龙头,公司充分受益,维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。据wind数据显示,2019年一季度VE均价39.88元/kg,2020年一季度VE均价60.19元/kg,同比增长50.93%;2019年一季度2%生物素均价54元/kg,2020年一季度2%生物素均价257元/kg,同比大幅增长375.93%。此外,2019年一季度VA均价374.76元/kg,2020年一季度VA均价367.54元/kg,同比下滑1.93%。公司主要产品价格大幅上涨,实现业绩同比大增。期间费用率下降,盈利能力提升。公司2019及2020Q1期间费用率分别为15.75%和9.70%,同比分别+3.26pct及-5.78pct,公司期间费用率下降。其中销售费用率分别为3.05%和1.64%,同比分别+0.14pct和-1.18pct;管理费用率(含研发)分别为10.62%和6.69%,同比分别+1.31pct和-3.25pct;财务费用率分别为2.09%和1.37%,同比分别+1.81pct和-1.59pct。公司2019及2020Q1毛利率分别为47.28%和51.00%,同比分别-6.09pct和4.4pct;净利率分别为28.56%和34.40%,同比分别-7.12pct和+6.50pct,盈利能力提升。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨行业供需格局偏紧,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内外疫情突发,国内外企业生产及交通运输管控措施严格,下游客户备货不足而需求迫切,造成维生素价格全面大涨。长期看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,也利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。未来,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为11999.78/14329.67/16730.81百万元,可实现归母净利润分别为4130.81/4849.23/5721.42百万元,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。

事件:公司发布2020一季度业绩公告,实现营业收入28.5亿元,毛利11.0亿元,同比分别增长4%和10%;实现归母净利润2.95亿元,同比减少0.41%。 点评: 收入增长主要归功于液体蛋氨酸销量增长13%,维生素A创单季销量纪录,以及特种产品实现26%的快速增长。公司整体毛利率从37%增长2个百分点至39%,归功于业务组合日益平衡,高利润率的特种产品对公司整体毛利的贡献占比达到34%(2019年一季度占比为29%)以及原材料成本下降。财务费用方面,由于汇率波动造成汇兑损益,当期同比增加0.51亿元。 分产品: 功能性产品:蛋氨酸业务方面,受益于强劲的市场需求,液体蛋氨酸单季销量达到历史最高水平,其中亚洲市场同比增长30%,拉丁美洲市场同比增长22%。 蛋氨酸价格同比下跌,但是在一季度末和二季度初价格出现反弹,预期将贡献二季度超额收益。维生素业务方面,受新冠疫情影响,维生素A市场供应短缺,安迪苏受益于生产的连续性,在行业的领先地位得以更加凸显。而由于春节后中国生产商延迟开工及国内运输管控,公司的贸易维生素业务受到一定影响。 特种产品:2020年一季度,公司特种产品业务实现收入和毛利分别同比增长26%和28%,毛利率提升至53%。特种业务实现快速增长主要因为消化性能产品(酶制剂)同比增长20%,创下单季度销售记录;受益于美国奶业危机结束,公司反刍动物产品销售实现强劲反弹,同比增长44%;营养健康产品系列整体销售收入同比增长23%,该系列的全线产品均取得双位数销售增长,其中喜利硒产品创单季度销售记录,水产业务在淡季仍然实现收入同比增长12%。 公司与恺勒司于3月初共建合资公司,进入约为280亿美元规模的亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入中国市场。此外,AVF专业私募股权投资基金将于未来数周内确定两笔新投资,分别投资于畜禽疫苗领域及基于抗体的猪类病菌感染预防技术领域。 蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。公司现有蛋氨酸产能49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。海外疫情加剧,推动蛋氨酸价格底部反弹。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。假设蛋氨酸含税价格每涨1元/kg,增厚公司业绩约3.25亿元。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。公司现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,交易预计于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来其年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为25/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。

非洲猪瘟影响维生素产品下游需求,泛酸钙及烟酰胺涨价贡献主要收益。2019年因中国/亚洲非洲猪瘟的影响,中国猪饲料消费出现一定程度地下降。根据wind显示,公司维生素品种泛酸钙、烟酰胺及VK3价格同比去年涨幅分别为110.50%,24.57%及0.30%,泛酸钙及烟酰胺价格大幅上涨预计贡献主要收益。 期间费用率同比增长,盈利能力提升。受益于泛酸钙大幅涨价,公司2019年毛利率及净利率分别为29.32%和3.48%,同比+6.08pct和+1.94pct。期间费用率为26.87%,同比+7.24pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为4.14%,20.58%,2.15%,同比+0.39pct,+6.29pct,+0.57pct。 计划募资不超过12亿建设年产3万吨天然香料项目、研究院建设项目及偿还部分银行贷款。天然香料项目重点发展二氢月桂烯醇、松油(松油醇)、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等香精香料产品,打造完整的松节油产业链。 2020Q1维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨,预期贡献超额收益。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019年停产对公司业绩产生较大影响,3月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。公司主要维生素品种大幅涨价发生在3月份,一季度预计贡献部分收益,而二季度预期将充分兑现涨价业绩。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 公司在江西矶山工业园投资约60亿元,布局精细化工业务。(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品(达产期销售收入约7.14亿元,十年年均净利润约0.91亿元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约9.70亿元,净利润约1.29亿元);(3)年产3万吨天然香料项目建设(达产期销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66百万元;归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元,对应PE分别为21/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期。

产能释放,公司业绩实现增长。公司中卫、常山及珠海基地项目陆续建成,投入使用,缓解长期制约公司发展的产能瓶颈的同时,不断优化公司的产品序列和产品结构。2020年Q1,疫情及防控政策要求致使国内部分下游客户暂时性停产限产,下游需求一定程度放缓。但是,公司通过稳定生产、全球安全库存布局保证稳定供应,并且在疫情期间加强销售,在保证老客户业务的同时,大力拓展新客户业务,削弱疫情对公司经营造成的影响,实现一季度业绩的增长。 产能投放进度不达预期造成盈利能力下降,期间费用率同比降低。由于公司新基地产能建设略低于预期,外采产品影响公司整体盈利能力。公司2019年及2020Q1毛利率分别为29.24%及26.96%,同比-1.88pct及-2.84pct;净利率13.27%及10.88%,同比+0.10pct及-0.29pct。期间费用率分别为14.91%及12.54%,同比-0.59pct及+3.65pct。其中销售费用率分别为5.22%及3.48%,管理费用率(含研发)为8.68%及8.05%,财务费用率分别为1.01%及1.02%。 经营性现金流大幅改善。公司通过加强现金流管理,采取正向管理办法,公司2019Q4及2020Q1的经营性现金流得到大幅改善,经营活动产生的现金流量净额/营业收入分别为33.87%,74.38%,环比分别+25.67pct及+40.51pct。 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商,通过内生外延加速扩张。公司产品覆盖抗老化剂的主要品类,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。公司上市之后,通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为6.8万吨/年高分子材料助剂)新拓展至常山科润基地(整体规划为7000吨/年紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划为12.5万/年吨抗氧化剂项目)及衡水凯亚基地(整体规划受阻胺类光稳定剂产能为2.11万吨/年),实现了主要抗老化剂品类的全覆盖,加强公司行业龙头地位。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业总收入分别为2499.47/3284.23/3980.59百万元,可实现归母净利润分别为350.76/507.10/620.56百万元,对应PE分别为18/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。

产能投放带动营收增长,外部环境导致业绩下滑。2019年,公司营业收入较上年同期增长约为12.44%,主要是由于2019年上半年公司20万吨聚酯切片项目和帘子布新产线投产。特别是帘子布业务在中美贸易关系影响下,通过对美提前发货、主攻非美市场及国内市场等措施,实现较上年同期略有增长。业绩方面,国际环境的变化和汽车行业景气度下滑导致公司的车用丝、帘子布等产品的销售和盈利能力有所下降,是公司业绩较上年同期下滑6.87%的主因。 聚酯切片投产贡献收入,塑胶材料业务恢复增长。化学纤维制造业受益于聚酯切片投产推动增收,实现收入22.39亿元,同比增长12.19%,而受行业竞争激烈导致毛利率下降1.07pct至23.89%;塑胶业务部通过调整部门管理架构,加强管理盈利大幅提升,实现收入3.84亿元,同比增长10.04%,毛利率同比增长5.55pct至20.69%;帘子布业务部受外部环境和行业景气影响,盈利小幅下降,实现收入7.82亿元,同比增长13.62%,毛利率下降1.23pct至19.76%。 盈利能力同比下降,期间费用率同比降低。公司实现毛利率19.37%,同比降低2.09pct;净利率8.23%,同比降低1.70pct。期间费用率9.61%,同比降低0.07pct。其中销售费用率2.77%,同比降低0.11pct;管理费用率(含研发)6.30%,同比降低0.66pct;财务费用率0.53%,利息支出增加致同比增0.69pct。 涤纶工业丝行业领军企业,差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业,通过差异化战略布局高技术含量,高附加值的产品,海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨的车用工业丝项目,年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目,年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放,预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外,公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策,预期增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元,占2019年公司净利润的比重约为10.2%。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703百万元;对应归母净利润分别为366/471/596百万元;对应PE分别为12/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。

事件:公司发布2020年1季度业绩预告,公司预计实现归母净利润5800万-6300万元,同比增长9.11%-18.52%。预计2020年Q1非经常性损益净额为-200万元,公司扣非归母净利润同比增长36.36%-47.73%,业绩符合预期。 点评: 多方努力降低疫情影响,公司业绩实现增长。2020年一季度,疫情及防控政策要求致使国内部分下游客户暂时性停产限产,下游需求一定程度放缓。但是,公司一方面稳定生产、并通过全球安全库存布局保证稳定供应,另一方面在疫情期间加强销售,在保证老客户业务相对稳定的同时,大力拓展新客户业务,从而在一定程度削弱疫情对公司经营造成的影响,并实现一季度业绩的增长。 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商。公司产品覆盖抗老化剂主要品类,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。公司下游客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业,是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔。国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。根据卓创资讯数据显示,近三年国内下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂的新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期高景气度,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司延续其成长属性,业绩持续保持增长。 持续研发投入,内生外延加速扩张。公司上市自以来持续保持高研发投入,研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右,坚持创新驱动成长。公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为6.8万吨高分子材料助剂)新拓展至常山科润基地(整体规划为7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划为12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚基地(整体规划受阻胺类光稳定剂产能为2.11万吨),实现了主要抗老化剂品类的全覆盖,加强公司行业龙头地位。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业总收入分别为2045.46/2589.55/3402.59百万元,可实现归母净利润分别为262.64/370.57/503.73百万元,对应PE分别为24/17/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入111.4亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润9.92亿元,同比增长7.15%。公司Q4实现营业收入28.23亿元,同比减少2.41%,环比减少4.48%;Q4实现归母净利润1.81亿元,同比减少16.64%,环比减少35.04%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1.56元人民币,不送红股,不转增。 点评: 功能性产品保持增长,国内市场蛋氨酸需求强劲,VA价格逐步恢复。2019年国产蛋氨酸均价为18.04元/kg,同比下降5.50%。销量受益于国内市场需求强劲,增长21%,部分抵消了价格持续下降的负面影响。VA全年产量保持平稳,根据wind统计,2019年VA均价为357.52元/kg,同比下跌49.20%。 2020年春节后受供给紧张的影响,VA产品价格大幅上涨。截止至3月20日,VA价格为505.00元/kg。此外,公司全球功能性产品生产成本在2019年降至历史最低水平,板块毛利率稳定在30%。去年底,公司的法国工厂宣告不可抗力,影响公司部分固体蛋氨酸生产及毛利率,该不可抗力已于2月下旬解除。 特种产品业务保持强劲增长势头。特种产品营业收入为24.31亿元,同比增长7.52%,毛利率为49.00%。其中,消化性能产品(酶制剂)销售增长12%;喜利硒(营养健康产品)销售增长27%;美国奶业市场复苏趋势逐渐明显,反刍动物产品全年销售增长11%;水产业务得益于亚太区和南美洲优异表现实现销售增长17%;霉菌毒素管理产品业务反转,实现12%的销售增长。安迪苏于去年12月在新加坡新建水产养殖实验室,布局潜力较大的全球水产饲料市场。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善。2019年公司期间费用率为19.15%,同比增加0.49pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为11.52%、8.20%和-0.57%,同比分别增加0.88pct、-0.21pct、-0.18pct。 销售费用的增加主要是由于公司对特种业务的持续投资,管理费用的减少得益于运营效率提升计划,财务收益的增加主要是因为现金收益率的增加,以及相较2018年汇兑损失的降低。盈利能力方面,公司2019年毛利率为33.93%,较去年同期减少0.96pct;受保险理赔带来的非经常性损益大幅增长影响,净利率为11.29%,较去年同期增长0.64pct。公司Q4归母净利润下降主要是由于法国工厂不可抗力对当季的经营业绩以及一些非经常性损益项目带来的暂时影响。若扣除非经常性项目影响,公司Q4归母净利润较前二季度均有增长。 营养品或迎景气,特种产品持续增长蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。目前,公司蛋氨酸产能为49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。国内蛋氨酸反倾销调查预期今年落地,或将推动蛋氨酸价格底部反弹。假设蛋氨酸含税价格每上涨1元/kg,将增厚公司业绩约为3.25亿元。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。2020年伊始,中央一号文件指出要确保年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。作为营养品业务的主要下游需求之一,国内生猪养殖行业需求已触底并恢复增长趋势,利好公司营养品业务。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,我们预计交易将于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为23/20/18倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。

维生素细分行业龙头企业 皮革化工起家,逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展,公司已成为全球最大的维生素K3供应商(产能3000吨)、全球前三大的维生素B1供应商(产能3200吨),全球前四大的维生素B3供应商(产能13000吨)、全球第六大的泛酸钙供应商(产能5000吨)和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商(产能45000吨)。 VB1复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨 VB1:2019年全球VB1产量约为9100吨,需求量约为7900吨。2019年VB1价格逐步探底至约150元/kg。2020年初受国内疫情影响,VB1海外报价快速上升至300元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北,供给持续紧张,价格预期仍有上涨空间。 VB3:2019年全球VB3产量约为73700吨,需求约为66000吨。2018年H2至2019年H1,由于原材料上涨,部分企业处于亏损状态。目前VB3市场报价为48-58元/kg,较年前上涨约8元/kg。VK3:2019年VK3全球需求约6200吨,产量约为7120吨,兄弟科技为行业龙头,占有率约35%。2019年VK3价格位于历史底部区域,2020年春节后VK3市场价格逐步回升,目前市场报价105-125元/kg左右,较年前上涨约45元/kg。VB5:行业供给较为集中。2019年全球泛酸钙产量约为24500吨,需求量约21000吨。2019年行业内原材料紧缺造成供给不足,产品价格由年初170元/kg上涨至380元/kg。2020年,泛酸钙价格继续维持高位,报价约为350-380元/kg。 维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。2019年兄弟维生素停产,导致公司2019年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产,公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3价格底部向上,VB5价格继续维持在较高位置。目前VB1/VK3下游库存较低,价格有望延续上涨趋势。公司产品价格同比上涨,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,公司2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,确认股权交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 江西基地苯二酚衍生物及造影剂业务拓展,打开公司成长空间 公司在江西九江市矶山工业园投资约50亿元,布局精细化工业务。包括(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品(达产期销售收入约为7.14亿元,十年期年均净利润约为9103.44万元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约为9.70亿元,净利润约为1.29亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1243.57/2405.39/3230.02百万元;归母净利润分别为44.34/327.91/471.44百万元,对应PE分别为127/17/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VB1复产生产不及预期;江西二期项目建设投产及销售不及预期;维生素产品价格下滑。

事件:公司2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%;归母净利润为8.09亿元,同比下降11.28%。(2)公司拟向全体股东每10股派发现金5.40元,预计派发现金300,777,013.26元,剩余未分配利润结转以后年度,本年度不送红股,不以资本公积转增股本。(3)公司预计2020年营业收入为380,000万元,同比下降4.33%;预计实现净利润为80,000万元,同比下降1.03%。 点评: 食品添加剂销量增长,收入规模占比提升。公司食品添加剂产品实现营业收入约为18.51亿元,较上年同期增长5.56%;占营业收入比重为46.60%,较2018年占比上升4.18%;板块毛利率为43.12%,较2018年同比增长0.36pct。 大宗化学品价格及销量同比下滑,板块盈利能力下降。公司大宗化学品实现营业收入15.50亿元,较上年同期下降9.63%;占营业收入比重39.01%,较2018年占比下降2.48%;板块毛利率为23.23%,较上年同期减少10.02pct。大宗化学品业务营业收入和营业收入占比较2018年度相比均有所下降,主要原因是2019年度部分大宗化学品的价格和销量较2018年度同期相比有所下降。 期间费用率略有提升,盈利能力同比下降。2019年公司期间费用率为8.41%,较去年同期增加0.43pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为3.29%、9.03%和-0.48%,较去年同期增加0.15pct、2.04pct和-1.31pct。盈利能力方面,受产品价格下滑影响,公司2019年毛利率为31.28%,较去年同期减少1.76pct;净利率为20.35%,较去年同期降低1.71pct。 精细化工持续释放产能,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4365.04/4579.86/4957.07百万元;对应归母净利润分别为918.08/1132.91/1329.55百万元;对应PE分别为15/12/10倍;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。

业绩同比下滑可能是由于公司主要产品VA/VE价格同比大幅下降所致。根据wind数据显示,2018年VE均价59.12元/kg,2019年VE均价45.54元/kg,同比下滑22.97%;2018年VA均价703.75元/kg,2019年VA均价357.52元/kg,同比下滑49.20%。公司主要产品价格大幅下滑,会对业绩造成影响。 新项目投产预期增加费用,人民币升值预期增加汇兑损失。2019年公司山东及黑龙江基地部分营养品项目逐渐投产,公司加大研发费用及管理费用的投入。此外,公司业务以海外出口为主,人民币升值对公司的汇兑损益产生影响。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨 行业供需格局偏紧,下游需求持续回暖,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内疫情突发,国内企业生产及交通运输管控措施较为严格,下游客户备货不足而采购需求迫切,造成维生素价格全面大涨。根据wind数据显示,VA从2020年初307.5元/kg快速上涨至325元/kg;VE从2020年初48.5元/kg快速上涨至64元/kg。长期来看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,同时利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期 公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。同时,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为7606/10791/13112百万元,可实现归母净利润分别为2218/3296/4000百万元,对应PE分别为25/16/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。

行业领军企业,专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业涤纶工业丝领军企业,公司上市以来业绩持续增长。公司产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝;宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶材料;以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业丝产能21万吨/年,帘子布产品产能4.5万吨/年,塑胶材料2亿平方米/年,PVC压延材料9万吨/年。公司2008-2018营收年均复合增速12.9%,归母净利润年均复合增速14.3%,产品结构不断优化,增速大于营收增速。2019年前三季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润2.4亿元,同比减少16.2%。 涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,市场空间持续增长涤纶工业丝:差异化产品布局,市场空间持续增长。供给端:目前全球世界工业丝几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略合作关系,紧盯高技术含量,高附加值的产品,在差异化车用丝市场,海利得一枝独秀。需求端:2019年涤纶工业丝表观需求量129.4万吨,同比上升13.8%。下游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长;但受益于单车配套安全气囊数目将不断增加,气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速,涤纶工业丝渗透率有望提升。 帘子布:行业龙头持续布局,下游需求持续看好。供给端:行业龙头通过收购或越南新建帘子布工厂的方式,扩大其在全球的市场份额。需求端:需求端增长主要受益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额,其需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易影响较大。2019年美国对原产自中国的涤纶帘子布额外加征25%关税,对国内帘子布业务产生一定影响,但贸易关系趋势回暖,国内帘子布企业竞争力将预期恢复。 塑胶材料:传统产业新生,石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈,高端产品为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长,2011-2018年,美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为24.96%及15.46%。 中国作为石塑地板主要生产国,2016-2018年出口额年均复合增长率达32.53%。 研发投入为成长动能,塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶研发驱动成长,差异化产品和服务布局,客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 塑胶传统业务恢复增长,石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增长,天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外,2019年底,石塑地板部分型号产品获得美国额外关税豁免,有望增加产品出口竞争力,恢复增长趋势。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目;年产1200万平方米石塑地板项目;越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。享受越南建厂的优惠政策,增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地销售相比较国内销售可增厚利润475.6万美元,占2018年公司净利润的比重约为9.2%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4255/4712/5646百万元;对应归母净利润分别为326/407/522百万元;对应PE分别为15/12/9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。

精细化工龙头,缔造甜蜜事业 公司主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。食品添加剂产品:安赛蜜(产能1.2万吨,全球最大)、三氯蔗糖(产能3000吨,全球第二)等甜味剂;甲基、乙基麦芽酚(产能6000吨、全球最大)等食品香料。功能性化工品及中间体:新戊二醇、季戊四醇、双季戊四醇、二辛脂等产品。医药中间体:乙酰乙酸甲酯、乙酰乙酸乙酯及吡啶盐酸盐产品。基础化工品:液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工品在华东区域甚至全国范围内,产能及市场占有率处于领先地位。 产品结构优化,盈利能力持续增强。受益于规模扩张,公司收入持续增长。2019年Q1-3实现营业收入29.9亿元,归母净利润6.1亿元。公司收入规模由2011年22.85亿元增长至2018年41.3亿元,年化8.8%;归母净利润由2011年1.86亿元增长至2018年9.1亿元,年化25.5%。利润增速较快主要受益于公司产品结构优化,对精细化工板块持续深入布局。 新型甜味剂成长空间广阔,公司龙头地位凸显 高倍甜味剂市场持续高增长,安赛蜜和三氯蔗糖的消费量持续上升。甜味剂多不参与代谢过程,产品没有能量,追求健康生活人群可放心使用。目前高倍甜味剂市场规模近20亿美金,至2021年年复合增长有望达到5.4%。新代甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖消费量持续上升,主要是对蔗糖及早期低端甜味剂产品的替代。如安赛蜜和三氯蔗糖分别对国内糖精、甜蜜素和阿斯巴甜进行替代,安赛蜜和三氯蔗糖潜在市场增长空间可分别达到50亿美元和60亿美元。 安赛蜜供需格局偏紧,三氯蔗糖前景看好。安赛蜜全球产能约17000吨,而需求量大约15000-16000吨,行业供需偏紧。随着浩波产能退出及下游需求持续增长,安赛蜜价格存在上涨空间。三氯蔗糖全球主要产能约8000吨,需求量大约4-5000吨,名义开工率接近50%,但目前国内厂家因成本及环保问题,落后产能有望退出,产品供需格局存在收紧的可能性。 麦芽酚双寡头垄断,价格受供给端影响较大。麦芽酚供给端由国内企业垄断,目前能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业(6000吨)和北京天利海(4000吨),形成双寡头垄断格局。麦芽酚全球需求量约1万吨,整体供需格局偏紧。寡头垄断下,产品价格受供给端影响较大。 公司成长驱动力:甜味剂渗透率提升,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓成长空间。 基础化工板块产品处于价格底部,待行业景气度回升,公司将充分受益。2019年公司主要基础化工产品行业价格下行较为明显,部分产品盈利能力较弱。公司基础化工品具有区域优势,竞争压力较为缓和。三聚氰胺及双氧水行业内目前虽然仍有小产能在生产,但随着价格下行及利润空间的进一步压缩,落后产能出清,产品价格及利润空间将有提升和改善的空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4035.34/4583.85/4830.08百万元;对应归母净利润分别为825.98/1075.29/1207.50百万元;对应PE分别为15/11/10;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。

事件:公司发布2019年业绩预增公告。公司2019年预计可实现归母净利润为30000万元-33000万元,同比增速为55.38%-70.92%,预期实现高增长。 点评: 公司业绩高增长主要受益于:1)对内,实现运营能力的提升;对外,充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在一些新业务领域也取得突破;2)公司新建产能顺利投产,进一步缓解了产能不足问题,产品线和产品结构也完成优化;3)公司自2019年7月起凯亚纳入合并范围。 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类,五大基地打造全球服务网络。公司成立于2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料等多个领域。公司拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5个生产基地,并在全球多地设立物流仓库,着力打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送服务优势,下游主要客户涵盖了巴斯夫、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。2011年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,保持持续高成长。公司业绩增长点主要来自于2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS产品配套,在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位,同时也为未来2-3年业绩成长可持续性提供了较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张创新驱动成长,内生外延加速成长。上市以来,公司研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右。上市之后,公司通过内生加外延模式快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划6.8万吨高分子材料助剂),拓展至常山科润基地(整体规划7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应2019-2021年PE分别为21/15/11倍给予“买入”评级。 风险提示:原料成本波动风险;环保和安全生产风险;公司快速扩张管理风险。