公司公告，公司2020H1营业收入为45.18亿元，同比增长17.98%；归母净利润为2.61亿元，同比增长10.24%。其中公司20Q2实现营业收入21.73亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降25.15%。 公司2020H1营业收入为45.18亿元，同比增长17.98%，主要是同店增长&加速新开门店所致。截至2020年6月30日，公司共有门店3189家，其中2020H1新开门店129家，关闭门店10家，公司门店平均面积在180平米左右。 分产品来看，食品和烟酒为公司主要收入来源。公司2020H1食品、烟酒、日用百货和其他业务收入占营业收入比重分别为53.17%、25.49%、14.89%和6.45%。分地区来看，公司业务集中在成都市区和郊县分区。公司2020H1成都市区、郊县分区、二级市区和其他业务收入占营业收入比重分别为54.60%、35.27%、3.68%和6.45%。 公司2020H1毛利率为30.19%，同比减少0.03pct，毛利率水平保持相对稳定。其中，20Q2毛利率为30.77%，同比增加0.22pct。 公司2020H1期间费用率为24.84%；20Q2期间费用率为25.06%，同比上升1.56pct。其中，20Q2销售费用率为23.08%，同比上升1.53pct；管理费用率为1.92%，同比降低0.04pct；财务费用率为0.06%，同比上升0.07pct。 公司2020H1归母净利润为2.61亿元，同比增长10.24%，主要是门店销售增长所致。剔除新网银行投资收益影响，公司主业预计同比增长21.08%。20Q2实现归母净利润1.18亿元，同比减少25.15%。剔除新网银行投资收益影响，公司主业预计同比减少9.97%。 公司现金流充沛，2020H1货币资金达到15.14亿元，为内生外延打下夯实基础。 投资建议：公司门店拓展顺利，但受疫情影响，将20-22年净利润由6.6/7.6/8.7亿元下调至5.9/6.6/7.5亿元，对应当前23/21/18xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，市场竞争加剧，运营成本持续增长

公司公告，公司2020H1实现营收58.90亿元，同比下降39.13%；归母净利润0.36亿元，同比下降92.90%。其中，20Q2营收28.93亿元，同比下降35.68%；归母净利润0.86亿元，同比下降54.70%。 公司2020H1实现营收58.90亿元，同比下降39.13%。分行业来看，2020H1零售营收为55.07亿元，同比下降38.70%，占营业收入比重为93.51%；地产营收0.71亿元，同比下降80.70%，占营业收入比重为1.21%。分地区来看，2020H1华南区营收38.19亿元，同比下降31.94%；华中区实现营业收入10.38亿元，同比下降38.56%。 可比店方面，公司2020H1可比店实现营业收入49.05亿元，同比下降3.59%。报告期内，公司新开3家购物中心、5家sp@ce独立超市以及18家便利店，公司签约2个购物中心及百货项目、6个独立超市项目，关闭了15家便利店。 公司2020H1毛利率为39.03%，同比增加10.65pct。分行业来看，公司2020H1零售毛利率38.11%，同比上升11.19pct；地产毛利率为19.54%，同比下降18.40pct。分地区来看，华东/北京/成都/华中/东南/华南毛利率分别为58.03%/48.18%/47.17%/38.62%/45.88%/35.95%，分别增加29.91pct/19.93pct/20.44pct/12.76pct/20.46pct/8.69pct。 公司2020H1期间费用率为38.99%，同比增加17.36pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.79%/3.41%/0.46%/-0.21%，同比变动16.17pct/1.33pct/0.46pct/-0.14pct。 公司20H1归母净利润0.36亿元，同比下降92.90%。其中2020Q2归母净利润0.86亿，同比减少54.63%。随着疫情得到控制，公司二季度百货/购物中心业态的客流与销售恢复明显。 自3月疫情稳定后，公司百货/购物中心销售恢复明显，二季度购物中心和百货营业收入环比分别增长42%、26%；公司上半年超市收入同比增长29%；上半年线上销售同比增长259%，二季度同比增长286%。 投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为4.6/7.9/9.1亿，当前市值对应28/16/14xPE，维持买入评级。 风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期。

事件:张轩宁以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权。本次交易完成后，张轩宁持有永辉云创股权由34.4%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东，不再是云创的实际控制人。公司将持有云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东。 点评: 3.8亿收购云创20%股份，加速推动到家业务发展。随着公司以3.8亿元收购云创20%股份，公司将成为云创第一大股东，将其纳入合并范围。截止2020年5月末，云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉到家仓46个。公司上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。同时，截止2020年5月，云创实现营收9.56亿，业绩为5.53亿，其中转让蜀海供应链8.44%股权确认投资收益11.27亿元，扣非净利润为-4.26亿元。随着公司成为永辉云创的控股股东，将重新拥有永辉云创的管理权和经营权，考虑到永辉生活app在公司业务的重要性，进行该交易能使公司更好地整合资源，提高线上业务的效率和服务质量。 线下“大店+小店”协同发展，加速拓展布局全国。①大卖场是云超主业的基石，主要以绿标店为主，截止2020年7月，公司大卖场已开业门店合计943家，筹建储备门店199家，门店覆盖全国29个省份、532个市（区、县），预计2020年新开大卖场在130家；②mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措，永辉mini店店面相对较小，以解决消费者一日三餐为主，90%围绕餐厨开展，生鲜占比50%以上，截止2020年3月，mini店共开业515家，目前mini店处于关店迭代期。公司线下通过线下大卖场+mini店模式协同发展，不断加密拓展实现全国布局。 线上以自有APP为主，第三方平台为辅，实现到家业务百亿销售目标。自有APP方面，2015年推出了云创的永辉生活APP。随着2018年底云创出表，公司于19年3月重新筹划发展线上业务, 19年10月开始全面推广“永辉买菜”APP。2020年初由于疫情催化导致线上订单激增，公司线上逐步切换到永辉生活APP。第三方平台方面，公司主要与京东到家、美团等平台合作。截止2020年3月，到家业务实现销售额20.9亿元，占比7.3%，2020年计划实现线上百亿销售规模，线上亏损率控制在5%。 公司是全国性超市龙头，“大店+小店”协同发展，加速布局到家业务。综合预计2020-22年净利润分别为23/33/41亿，当前市值对应37/26/21xPE，维持买入评级。 风险提示：收购项目推进不及预期，mini店减亏不及预期，到家业务发展不及预期

2020年7月8日,公司公告拟投资设立免税品经营公司,加速推进免税业务落地。 中国免税市场属于典型的寡头垄断格局,各类免税业态均以授权牌照、指定专营公司的模式运营,王府井免税品经营资质价值凸显。 引导海外消费回流成国家重要政策战略,发展国内免税业成重要途径。消费是拉动经济增长的主要动力,面对愈加严重的消费外流,国家政府出台大批政策降低关税、引导海外消费回流。伴随未来疫情影响带来的出境游增速放缓,进口关税降低,灰色市场监管收紧,交叉调整,国家政府政策有望将免税业作为引导消费回流重要手段,国内免税行业迎来发展机遇期。 国有商业企业免税运营资质未来有可能在其他出入境人口多的城市发起申请,其中王府井、百联股份,广百股份、重庆百货、鄂武商等上市公司有望受益。 王府井为全国性百货龙头,免税运营资质有望提升其整体估值。随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,有利于加速推进资源共享,解决同业竞争。 通过推出股票期权激励计划,可以进一步建立、健全长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动员工的工作积极性。 投资建议:公司是纯正的全国百货龙头企业,百货业态保持稳定,奥特莱斯成为新的增长点,切入免税赛道加速发展。综合预计2020-22年净利润分别为4.1/9.5/10.5亿,当前市值对应52/22/20xPE,维持买入评级。 风险提示:免税业务推进不及预期,行业竞争加剧,经济下行

拟6.56亿收购重庆合川步步高广场,解决同业竞争&提升市占率。公司拟以现金方式向步步高集团收购宝川置业和步步高中煌各100%股权,交易价格以宝川置业和步步高中煌的净资产评估值为准,分别为6.43亿元和0.13亿元,合计6.56亿元。宝川置业、步步高中煌的主要资产系重庆合川步步高广场项目物业资产,其中宝川置业持有该物业商业面积97,416.09㎡,车库面积30,995.87㎡;步步高中煌持有该物业商业面积2,590.94㎡。①宝川置业:2019年营业收入4,646.71万元,净利润-2,899万元;截至2020年5月底,营业收入1,948.32万元,净利润-1,056.03万元;②步步高中煌:2019年营业收入612.07万元,净利润-2,128.28万元。截至2020年5月底,营业收入191.50万元,净利润-1,243.77万元。此次收购主要是为彻底解决公司与步步高集团在重庆地区的同业竞争、减少关联交易,提高公司持续盈利能力和在合川区的市场占有率。 重庆地区零售龙头,百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司立足于重庆加速向外拓展,网点规模不断扩大,市场辐射能力、规模效应将进一步体现。 截至2020Q1末,公司经营网点按业态口径计算共309家,其中百货55家,超市177家,电器46家,汽贸31家,面积合计约234.84万平方米。公司对于百货、超市、电器和汽贸四大主业加速经营调改,优化商品结构,持续优化供应链,夯实经营能力,加强数字化改造,推进技术赋能。公司网点辐射重庆主要城区,成为重庆市内网点规模、经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业。 马上金融第一大股东持股31.06%,为公司提供持续投资收益。马上消费金融于2015年6月正式开业,引入了重庆百货、重庆银行等国有股东,以及物美集团、阳光保险、浙江小商品城等社会化股东,其中公司持有马上金融31.06%股份为第一大股东。马上金融为公司持续贡献利润,2018年马上金融实现净利润8.01亿,同比增长38.7%。按照权益法核算长期股权投资,确认投资收益2.47亿元。2019年马上金融实现净利润8.53亿元,公司持股31.06%,按照权益法核算长期股权投资,确认投资收益2.65亿元,同比增长7.22%,马上金融贡献投资收益的趋势持续向好。 物美、步步高参与商社集团混改,进一步释放经营发展潜力。公司混改持续多年终于落地,混改完成后,商社集团将由重庆市国资委持股100%变更为重庆市国资委持股45%、物美持股45%、步步高持股10%,治理结构的优化有望进一步释放公司潜力。①三方资源整合互补:重庆百货、步步高、物美三方携手,将有望在数字化、供应链、场景、用户等方面进行资源的整合互补,重塑西南商超市场的协同与布局;②市场化机制激发经营活力:随着商社集团变更为无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制,市场化机制引入将进一步激发公司经营活力;③激励或将落地释放业绩:随着混改的告一段落,未来有望伴随着激励的落地,公司2015-2019年持续计提资产减值损失,将进一步激发释放业绩潜力。 管理层变更进一步激发经营活力,百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司聘任赵国庆为公司CEO,赵国庆为马上消费金融创始人兼总经理(CEO);聘任王欢、乔红兵为公司副总裁,其中王欢为百货事业部总经理,乔红兵为超市事业部总经理,任物美集团副总裁兼多点科技合伙人兼CIO;聘任王金录为公司财务总监,任物美集团计财部副总监、常务副总监。公司通过管理层的一系列变更,将更加进一步激发公司经营活力,百货、超市、电器&汽贸齐发力。 推进回购用于员工持股或股权激励,高管增持彰显对公司未来发展信心。 公司回购不超过2,032万股,不超过总股本的5%,回购价格不高于30元/股,回购资金总额不超过6.1亿元,不低于3.05亿元,回购股份全部用于后期实施员工持股或股权激励计划。此次回购能够保持公司经营业绩稳定较快增长,进一步激发公司员工二次创业热情,增强公司内生活力。同时,董事长何谦,董事尹向东,监事陈理涛、易昕,总经理赵国庆,副总经理王欢、乔红兵,财务总监王金录,董事会秘书陈果,每人增持金额不低于人民币10万元,不超过人民币300万元,增持价格不超过30元/股,高管增持彰显对公司未来发展信心。 公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。受疫情影响,将公司20-21年净利润从9.8亿/12.5亿下调至8.4亿/10.7亿,预计公司20-22年净利润分别为8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应PE分别为16X/12X/10X,维持买入风险提示:收购效果不及预期、竞争加剧、疫情反复影响业绩

与兰州国资利民成立子公司管理输出省外,成立海南子公司发力进口产品。公司与兰州国资利民共同成立红旗利民,注册资本拟定为人民币15,000万元,公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元,占注册资本的20%。兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业,此次合作是公司走出四川,同时也是对新经营模式的探索。双方将利用自身的优势资源及渠道,优势互补,共同发展,创造更大的价值。本次合作将输出公司先进的连锁管理模式,进一步扩大公司影响力,起到上市公司引领作用,不排除未来与其他省份采取合作模式。同时,公司以自有资金2000万元投资设立全资子公司海南省海口市红旗连锁进出口贸易公司,在国家大力发展海南自有贸易港的背景下,公司在海南设立全资子公司,将有利于公司整合进出口产品供应链,降低进出口产品成本。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司2019年公司新增门店253家,门店数量达到3070家。一方面自己加速新开门店。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年贡献投资收益0.55亿,2019年贡献投资收益1.7亿元,20Q1新网银行产生投资收益4387万元,同比增长65.5%,2020年盈利能力有望进一步。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。 随着永辉成为公司第二大股东,公司将与永辉就生鲜业务开展深度合作。 四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.7亿,当前市值对应21/18/16xPE,维持买入评级。 风险提示:投资不及预期,宏观经济下行,行业竞争加剧。

1. 事件公司公告,2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%;其中第四季度实现营业收入 89.62亿元,同比增长 6.71%。2020Q1公司实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%;实现归母扣非净利润 1.32亿元,同比下降 71.39%。 2. 点评营业收入:20Q1疫情影响导致营收下降 24.26% 。公司 2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%。公司 2020Q1实现营业收入 75.89亿元,同比下降 24.26%。 毛利率:百货、汽贸毛利率下降导致 2019年毛利率略有下滑。公司 2019年毛利率为 18.08%,同比减少 0.34pct。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为 15.50%/16.81%/23.10%/5.22%,同比变动-0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。 期间费用率:2019年费用管控水平提高,研发投入持续增加。公司 2019年期间费用率为 13.87%,同比减少 0.57pct。其中,销售费用率 10.55%,同比减少 0.28pct;管理费用率 3.20%,同比减少 0.22pct;研发费用率 0.02%,同比增加 0.01pct;财务费用率 0.11%,同比减少 0.07pct。 公司 2020Q1期间费用率为 14.04%,同比增加 2.23pct。其中,销售费用率10.64%,同比增加 1.66pct;管理费用率 3.22%,同比增加 0.55pct;研发费用率 0.01%,与上年同期持平;财务费用率 0.16%,同比增加 0.03pct。 归母净利润:疫情& 投资收益下降导致 20Q1业绩-63% 。公司 2019年实现归母净利润 9.85亿元,同比增长 18.55%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 4.73/2.02/2.30/0.81亿元,同比增速分别为-9.59%/16.99%/214.18%/29.47%。 公司 2020Q1实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%,主要是疫情&马上金融投资收益下降所致。 3. 投资建议公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。由于受到疫情影响,将公司 20-21年净利润从 9.8亿/12.5亿下调至 8.4亿/10.7亿,预计公司 20-22年净利润分别为 8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X/10X/9X,维持买入评级。 风险提示:疫情对上半年收入有所拖累,区域市场竞争加剧,后续整合未达预期

1. 事件公司公告,公司2020年第一季度营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%;归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%。 2. 点评2.1. 营业收入:同店&新开门店共同推动营收+23.96%20Q1公司营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%。公司营收高增长的主要原因是疫情短期利好于便利店主业的销售。 2.2. 毛利率:粮油米面等生活必需品导致毛利率减少0.22pct20Q1公司毛利率为29.67%,同比减少0.22pct,预计是由于疫情期间粮油米面等生活必需品占比提升较快,此类商品毛利率较低,影响到综合毛利率。 2.3. 期间费用:期间费用率减少1.62pct20Q1公司期间费用率24.63%,同比减少1.62pct;其中销售费用率23.04%,同比减少1.42pct;管理费用率1.40%,同比下降0.2pct;财务费用率0.19%,与去年同期持平。 2.4. 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+80.70%20Q1公司归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%;其中,新网银行公司产生投资收益4387万元,同比增长65.5%。剔除新网银行投资收益影响,公司主业的业绩为0.99亿元,同比增加88.4%。 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础公司现金流充沛,20Q1货币资金达到12.29亿元,为内生外延打下夯实基础。公司20Q1经营活动净现金流为-4.02亿元,上年同期增加87.96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 3. 投资建议四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿,当前市值对应21/18/16xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,疫情影响门店扩张,并购整合不及预期,消费者消费需求下降。

公司发布20年1季报,20Q1实现营收5.19亿元,同比减少4.81%;实现归母净利润882.95万,同比减少50.29%;实现归母扣非净利润-59.78万元,同比减少104.13%。 疫情导致营收-5%,线上收入+113%。公司20Q1营收5.19亿元,同比减少4.81%,主要原因是疫情导致线下门店销售明显减少。分大类看,20Q1奶粉类收入2.71亿(+3.46%)、用品类收入1.22亿(-12.91%)、棉纺类收入0.35亿(-29.91%)、食品类收入0.39亿(-1.69%)、玩具类收入0.21亿(-16.00%)、车床类收入0.01亿(-61.03%)、婴儿抚触等服务收入0.02亿(-52.90%)、其他业务收入0.29亿(+26.84%)。截止2020年3月底,公司现有门店297家。20Q1爱婴室新开门店6家,建筑面积3269.08平方米;关闭门店6家,建筑面积3066.31平方米;公司已签约待开业门店合计10家,建筑面积10122.81平方米。 2020Q1公司毛利率27.64%,同比增加1.18pct,主要是门店销售毛利率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看,20Q1奶粉类毛利率21.50%(+1.01pct)、用品类毛利率20.29%(+0.90pct)、棉纺类毛利率39.68%(+0.67pct)、食品类毛利率33.27%(+1.07pct)、玩具类毛利率27.02%(-6.72pct)、车床类毛利率27.67%(+5.61pct)、婴儿抚触等服务毛利率1.19%(-8.61pct)、其他业务毛利率96.60%(-0.15pct),奶粉类、用品类、棉服类、食品类&车床类毛利率,明显提升。 2020Q1公司期间费用率27.02%,同比增加5.00pct;其中销售费用率23.72%,同比增加3.82pct;管理费用率3.26%,同比增加0.92pct,主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;财务费用率0.04%,同比增加0.26pct,主要是由于短期借款增加,利息支出上升所致。归母净利率为1.70%,同比减少1.56pct。公司20Q1归母净利882.95万,同比减少50.29%,主要是疫情导致短期业绩承压;扣非后归母净利-59.78万元,同比减少104.13%。 投资建议:公司为华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,疫情催化电商平台投入实现新突破。我们预计公司2020-22年净利润分别为1.72亿元、2.21亿元、2.69亿元,当前市值对应为23x、18x、15xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情拖累部分业务,门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期。

公司发布2020年股票期权激励计划草案,本计划拟向激励对象授予不超过775.5万份股票期权,约占总股本的1%。本计划首次授予的股票期权的行权价格为12.74元/股,首次拟授予激励对象不超过130人,包括:公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的管理骨干、其他核心人员。 推出股票期权激励计划,彰显管理层稳健发展信心。公司拟向激励对象授予不超过775.5万份股票期权,约占总股本的1%,激励对象不超过130人,行权价格为12.74元/股,公司当前股价为12.62元/股。本计划首次(含预留)授予的股票期权行的业绩条件为:①第一行权期:以2016-2018年度扣非净利润平均值为基数,2021年的扣非净利润增长率不低于20%,加权平均净资产收益率不低于8%,购物中心和奥莱业态门店营业收入占比例低于30%;②第二行权期:以2016-2018年度扣非净利润平均值为基数,2022年的扣非净利润增长率不低于30%,加权平均净资产收益率不低于8.5%,购物中心和奥莱业态门店营业收入占比例低于40%;②第三行权期:以2016-2018年度扣非净利润平均值为基数,2023年的扣非净利润增长率不低于40%,加权平均净资产收益率不低于9%,购物中心和奥莱业态门店营业收入占比例低于50%。此次股权激励是可以进一步建立、健全长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动员工的工作积极性。 全国性百货龙头企业,百货&奥莱协同发展。公司作为纯正的全国百货龙头企业,形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。公司加速全面提升百货业态商品经营能力和顾客经营能力,持续深化创新模式,推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态。截至2019年9月,公司共运营52家大型门店,其中百货37家,奥特莱斯9家,购物中心6家。 王府井东安股权无偿划转首旅集团,加速推进资源共享&解决同业竞争。随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,首旅集团直接持有公司26.73%的股份,首旅集团成为上市公司控股股东。股权划转将进一步深化北京国资委对于零售国企的改革,进一步推进首旅集团“6+2”产业布局,实现资源共享与优势互补,解决同业竞争问题。 公司是纯正的全国百货龙头企业,传统百货业态稳定增长,奥特莱斯成为新的增长点,估值处于历史底部。受疫情影响,我们将公司2020-21净利润预计从12/13亿下调至8/12亿。综合预计2019-21年净利润分别为11/8/12亿,当前市值对应9/13/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,公司开店进展不达预期。

收购家乐福中国80%股权,家乐福中国19Q4已扭亏为盈。公司全资子公司苏宁国际以现金48亿元收购家乐福中国80%股份,此次交易后苏宁国际和家乐福集团分别持有家乐福中国80%和20%的股份。截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3,000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。此次交易家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入299.58亿元,股权价值/收入倍数为0.2x,交易的估值水平较为合理。苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购和物流成本,提升公司市场竞争力。家乐福中国业务的整合效应初有成效,实现了家乐福中国19Q4扭亏为盈,首次实现7年来单季度盈利。 疫情短期利好家乐福销售,超市到家服务订单激增。在疫情的大背景下,由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭等原因,短期对于家乐福销售有正面利好。家乐福在春节期间紧急加购、及时补货。同时,此次疫情期间,家乐福到家业务能力有了质的提升。家乐福到家业务的自有平台包括家乐福小程序、苏宁易购和苏宁小店。目前,苏宁到家业务已经形成“1小时达+半日达+预售自提”的模式,有助于优势资源整合,降低物流履约成本的同时提升配送速度和保障用户体验。家乐福未来将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。 家乐福自身&苏宁赋能双驱动,家乐福迎来蜕变未来可期。在家乐福自身强化运营、提质增效的基础上,叠加苏宁智慧零售的赋能,家乐福进行全场景融合改造。①运营增效方面,强调以用户需求为中心,对门店、转租区域进行及时维修维护,促使同期费用率有所下降。同时,强化商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,19Q4家人效同比提升超过10%;②商品经营方面,家乐福充分发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。以苏州地区为例,在接入家乐福供应链之后,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升;③门店数字化升级方面,家乐福全国209家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;④物流仓储方面,家乐福已与苏宁物流仓储资源进行整合,同时借助苏宁物流的末端运力网络,实现到家业务的履约。⑤会员方面,家乐福4000万会员已与苏宁会员打通,联动苏宁易购等各业态,进一步强化会员权益。 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2019-21年净利润分别为111/30/42亿,当前市值对应8/30/21xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,消费品增速不达预期、家乐福与苏宁易购集团其他业务融合不达预期。

公司发布业绩快报,2019年公司实现营收78.22亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长59.90%。 主业增长&新网银行推动业绩+59.90%,疫情短期利好主业销售。2019年公司实现营收同比增长8.35%,营收稳定增长主要原因是同店和新开门店共同贡献。19Q4公司实现营收19.35亿元,同比增长10.00%。2019年公司业绩同比增长59.90%,主要原因是公司加强内控管理及营业收入增加,实现主业的高增长,其中2019年主业同比增长29.9%。19Q4公司实现业绩1.10亿元,同比增长64.53%,其中19Q4主业同比增长40+%。同时,在疫情的大背景下,由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭以及到家业务大幅增长等原因,短期利好于公司便利店主业的销售。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年7月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.69亿元,贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力预计将进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。 四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-21年净利润分别为5.2/6.1/7.2亿,当前市值对应21/18/15xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期。

在新冠疫情肆虐的大背景下,对于宏观经济和消费带来较大的冲击,市场担忧对苏宁易购也会带来一定的冲击。按照目前跟踪情况来看,苏宁易购在恶劣的环境下整体经营依然有较好表现,其中家乐福、苏宁小店、线上业务等都实现了高增长。在疫情的疾风急浪推动竞争重组的大背景下,苏宁易购通过全渠道&全品类的布局,依托采购优势、自营物流优势、家乐福供应链体系&一小时达、苏宁小店社区服务等核心竞争优势,有望给苏宁易购一个竞争结构逆转的机遇。 分析 新冠疫情推动消费者线下囤货&线上订单激增,家乐福&苏宁小店春节期间销售超过同行。新型冠状病毒肺炎疫情升级扩散的背景下,绝大部分零售业都受到了一定的冲击,但是对于销售必选消费品的大卖场、社区生鲜超市、便利店、生鲜电商等业态依然能保持稳定的发展,并且在春节期间由于线下消费者囤货行为&线上订单激增等原因,甚至能够实现逆势成长。苏宁易购在快消品方面线下实现“大店+小店”协同发展,通过家乐福&苏宁小店两种业态实现全覆盖,同时推进线上线下全渠道发展,疫情期间苏宁到家业务发展迅猛同比增长近4倍。 新冠疫情促进电商购物需求激增,苏宁易购主站线上销售实现高增长。由于新冠疫情存在,春节期间消费者需要尽量不出门,消费者在电商购物的需求旺盛,随着疫情不断升级扩散,消费者网购的需求将不断持续。苏宁线上聚焦社交、社区、内容电商能力的提升,不断完善苏宁推客的运营管理体系,完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法,推进对外赋能输出,实现线上业务规模的快速发展。 新冠疫情对线下电器业务有一定冲击,公司利用各类互联网工具拓展增量。在新冠疫情肆虐的春节期间,对于必选消费品尤其是生活必需品影响相对较小,但是对于可选消费品影响则比较大,家电属于可选消费品则不可避免受到冲击,不过由于春节期间是家电销售全年最淡季,所以整体受到新冠疫情影响不大。公司线下积极应对市场变化,调整升级店面业态布局,加快推进低线市场的网络覆盖。 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2019-21年净利润分别为111/30/42亿,当前市值对应8/29/21xPE,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情持续事件超预期;家电3C行业景气度不及预期;苏宁小店迭代不及预期;线上业务发展不及预期。

事件公司发布 2019年度业绩预告,2019年公司归属于上市公司股东的净利润为 110-112亿元,比上年同比下降 15.94%–17.44%。 点评受同期出售阿里股份影响业绩同比下降 16-17%,推进线上线下全场景零售发展。2019年公司归属于上市公司股东的净利润为 110-112亿元,比上年同比下降 15.94%–17.44%。其中,19Q4归属于上市公司股东的净利润-9亿元~-7亿元。2019业绩同比下降的主要原因是同期公司出售了部分阿里巴巴股份相应净利润增加。同时,报告期内,公司实现非经常性损益盈利159.55亿元—161.55亿元,①2019年 6月末公司转让苏宁小店股权,实现盈利约 36亿元;②2019年 9月末苏宁金服完成 C 轮增资扩股后出表,该交易实现盈利约 104亿元;③苏宁深创投-云享仓储物流设施二期私募股权投资基金完成收购 5家物流项目公司,实现盈利约 6亿元;④四季度 LAOX完成定向发行股份引入战略投资者出表,该交易带来亏损约 6亿元;⑤公司处置持有的部分交易性金融资产以及交易性金融资产公允价值变动等其他非经常性损益项目综合影响约 19.55亿元—21.55亿元。 公司以“智慧零售”为核心战略,线上线下全渠道发展。公司智慧零售大开发战略启动,线上线下相融合是未来的大趋势。公司线下已步入稳定盈利期,常规店稳健,易购直营店及零售云加盟店快速占领低线与农村市场,拓展大润发等渠道新增规模,苏宁小店加快城市布局并探索新品类,稳固强线下龙头优势。 截至 9月 月 30日,公司合计拥有各类自营店面 3,973家,以及于报告期末并入的家乐福超市 210家、家乐福便利店 25家,门店物业面积合计 837.28万平米,苏宁易购零售云加盟店 4,131家。线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,保持稳定增长。 截止 2019年 年 9月, 公司实现线上平台商品交易规模为 1,714.37亿元(含税),同比增长 24.27% 。 其中自营商品销售规模 1,191.08亿元(含税),同比增长 19.46% ;开放平台商品交易规模 523.29亿元(含税),同比增长 36.82% 。 盈利预测与估值公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场& 拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。由于消费增速不达预期,我们将公司 2019/20年的业绩预期从 158.6/40.8亿元下调至 111/30亿元。综合预计 2019-21年净利润分别为 111/30/42亿,当前市值对应 8/31/22xPE,维持买入评级。风险 提示 :宏观经济增速不达预期,消费品增速不达预期

1.事件 公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润4.84-5.32亿元,同比增长50%-65%;其中2019Q4预计实现归母净利润0.78-1.26亿元,同比增长17%-89%,基本符合预期。 2.点评 主业增长&新网银行推动业绩+50-65%,四川省内便利店龙头持续发展。公司2019年归属于上市公司股东的净利润4.84亿元-5.32亿元,同比增长50%-65%,其中19Q4归属于上市公司股东的净利润0.78亿元-1.26亿元,同比增长17%-89%。公司2019年业绩高增长,主要原因是专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理。①公司加强内控管理及营业收入增加,实现主业的高增长;②新网银行经营情况良好,给公司带来投资收益。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.69亿元,贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力将进一步增强,前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元,同比增长252.2%。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。 投资建议:四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-21年净利润分别为5.2/6.1/7.2亿,当前市值对应20/17/14xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期。