控股浙江石化,打造全新具有世界级竞争力的炼化一体化项目。公司控股51%的浙江石化,投产后炼油+乙烯后的综合能力位居世界前列。项目契合国家产业政策,地理位置优越,具备原油加工程度深,化工品比例高,一体化能力强等优势。浙江石化建设周期短、投资成本低、综合配套能力强、精细化工程度高。项目一期2000万吨/年炼油配140万吨/年乙烯及下游;二期2000万吨/年炼油通过对炼油重组分深加工,以浆态床渣油加氢、加大轻烃回收比例等,有望配置两套140万吨/年乙烯及下游,进一步提升化工品比例。相对于乙烷裂解、煤化工等工艺,我们认为石油路线加自产轻烃混合裂解乙烯的原料保障程度高,下游副产品碳四、碳五更适合精细化工深加工,抗风险能力强,且可以通过合作方式吸引更多下游终端应用来提高业绩稳定性。 树立高行业壁垒,完整聚酯产业链,综合成本优势,带来协调改善效应。公司自下游产业向上游延伸至炼化环节。公司长期差异化竞争力在于:1)下游石化产品结构丰富,聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、苯酚丙酮、聚碳酸酯、MMA、丙烯腈等致力于国内自给率提升的同时,产品应用分散,抵抗周期波动的风险强;2)公司具备大型石化管理经验,全资子公司宁波中金石化现有160万吨PX产能带来协同效应,宁波中金以低成本的燃料油为原料生产PX,地理位置优越,与浙江石化之间可以原料互供优化;同时中金石化具备向炼化方向发展的潜力;3)浙江石化项目超前规划,具备柔性化生产能力,保证装置常年开工稳定;4)与国外同等规模项目相比Capex少,运行成本低等优势。 全球视角下竞争力对比,公司芳烃PX-PTA的产业链竞争力明显。公司从下游化纤向上游发展PTA、PX、炼油-乙烯产业,实现一体化的突破。2018年我国PX需求约2740万吨,约占全球的57%,产能仅占全球的26%;公司的PX生产原料的成本、运输等方面有较大优势,PX在生产过程中会生产出液化气、纯苯、汽柴油等很多产品,副产品可以就地转化以提高附加值。PTA行业格局良好,CR5约60%,公司PTA与恒逸石化的合作并稳固保持行业龙头地位。未来PX-PTA行业进入产业链整体的竞争,公司协规模和一体化优势,抗风险能力将会明显增强。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目已经于进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,我们根据公司2019年中报以及行业景气度情况调整2019~2021年EPS预测分别为0.49元、1.12元和1.33元(调整前分别为0.56元、1.12元和1.29元),对应PE分别为24倍、10倍和9倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼油、乙烯行业产能过剩;炼化项目进度不及预期;装置运行的稳定性风险;公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。

公司 2019上半年归母净利润同比实现大幅增长。2019H1公司营业收入实现 423.33亿元,同比增长 60.04%,归母净利润为 40.21亿元,同比增长 113.62%,半年度营收规模与盈利水平都创下历史新高。扣非后归母净利润 38.44亿,同比增长 169.71%。其中2019Q2实现营业收入 272.80亿(YoY +83%,QoQ +81%),归母净利润 35.2亿(YoY+351%;QoQ+595%),超出我们的预期,一方面来自 PTA 业务利润大幅增长,2019H1子公司恒力石化实现净利润 18.29亿(YoY+67.5%);另一方面来自 2000万吨/年炼化一体化项目投产带来的业绩贡献,2019H1子公司恒力炼化实现净利润 13.61亿元。 受益价差扩大与一体化经营,PTA 业务利润提升明显。2019H1公司实现 PTA 产对外销量 292.19万吨,平均价格 5492.25元/吨(YoY+10.69%),贡献营业收入 160.48亿元,同比增长 10.58%。利润提升一方面来自价差扩大,我们测算 19Q2PTA-0.66*PX 价差为1441元/吨,环比扩大 708元;另一方面 2019年 5月起恒力炼化项目 PX 和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化 PTA 工厂,与从国外进口 PX 相比,每年可节省关税、运费、装卸、损耗等中间成本可超过十亿元。 炼化业务逐步转固,带来明显利润增厚。公司“恒力炼化 2000万吨/年炼化一体化项目”于今年 3月 25日一次性打通了炼厂生产全流程并于 5月 17日实现项目的正式全面投产,截止 2019H1该项目已转入固定资产 324.75亿,并剩余 258.51亿在建工程。报告期炼化业务营业收入 164.72亿元,净利润 13.64亿,总共对外销售产品 271万吨,其中成品油销量 44.84万吨,贡献收入 20.14亿;化工品销量 226万吨,贡献收入 92.42亿元。炼化项目盈利得益于其竞争力突出,采用世界上最先进且有成熟应用的工艺包和行业一流的装置设备,充分发挥规模效应,另外公用配套完备,拥有自备码头、自备电厂,进一步节约燃料动力以及物流操作成本,提升整体炼厂经营收益。 投资建议:考虑到 PTA 行业景气以及炼化项目的经营情况,我们调整 2019~2021年的净利润分别为 89.51亿、115.76亿和 138.07亿(调整前分别为 72.91亿、111.99亿和135.26亿),公司总股本增加到 70.39亿,对应的 EPS 预测分别为 1.27元、1.64元和1.96元、PE 分别为 10X 、8X 和 6X 。后续在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期, PTA 、乙烯等在建项目投产不及预期。

公司19Q1归母净利润同比下降21.4%。按中国会计准则,公司2019年第一季度实现营业收入7175.79亿,同比增长15.5%;归母净利润147.63亿元,同比下降21.4%,符合我们的预期。公司业绩下滑一方面因为油价下跌,化工产品价差收窄,19Q1毛利率同比下滑2.42个百分点到16.89%;另一方面因新租赁准则影响,公司财务费用同比增长412.1%至23.3亿,同时来自联营及合营的公司收益下降等因素导致投资收益同比下降61.7%至12.85亿。 上游勘探开发板块实现扭亏为盈。2019Q1Brent原油均价为63.83美元/桶(YoY-5.1%),公司原油实现价格57.66美元/桶(YoY-3.6%),天然气价格7.7美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中境内原油产量同比增长0.2%,天然气产量同比增长6.7%;同时得益于公司对上游成本的控制,勘探及开发板块整体实现扭亏为盈,经营收益21.43亿元,同比增长24.61亿。 下游炼化生产和销售经营同比下滑。炼油板块:公司一季度原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%,但炼油价差收窄,我们测算单桶炼油EBIT同比下滑2.86美元/桶至3.9美元/桶,炼油板块实现经营收益119.63亿元,同比下滑70.44亿;营销及分销板:成品油总经销量4,974万吨,同比提升5.4%,但由于一季度整体竞争较为激烈影响成品油批零价差,该板块实现经营收益78.66亿元,同比下滑10.59亿;化工板块,公司化工产品经营总量2,337.3万吨,同比增长14.3%,但由于一季度石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,化工板块经营收益同比下滑14.99亿至69.53亿元。 资本支出提升明显,账上现金充裕。2019年公司计划资本支出人民币1,363亿元(YoY+15.5%),公司19Q1资本支出明显提升,达到119.14亿元(YoY+114.2%),其中勘探及开发板块资本支出55.62亿元(YoY+248.3%),19年一季度末账上现金1683.9亿,比年初提升13.7亿,现金充裕有望保持高分红比例。 投资建议:随着19Q2以来,Brent油价站上70美金,上游经营将进一步改善,下游炼化盈利有望恢复,使得业绩与现金有望改善,同时公司不断降本增效,维持对公司19~21年EPS预测分别为0.55元和0.59元和0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为0.9倍,远低于行业2倍以上的平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。

投资要点: 受行业景气度下滑影响,公司19Q1归母净利润同比小幅下滑1.04%。公司2019Q1实现营业收入43.49亿,同比增长20.97%(调整后),归母净利润3.16亿,同比下滑1.04%(调整后),扣非归母净利润2.42亿,同比下滑27.3%(调整后),符合我们的预期。公司业绩下滑主要由于2018Q4油价下跌,原材料的波动传导影响了19Q1的经营,2019Q1涤纶长丝行业POY环节平均利润为150元/吨,同比下滑34元/吨,DTY-POY环节平均利润为473元/吨,同比提升261元/吨,但同时产销还受春节因素影响。 公司现金收购集团旗下PTA资产方案获股东大会通过,受益行业景气向好。公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司拟以现金方式收购集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元,根据公司4月30日的公告股东大会已经通过该方案。虹港石化前目前PTA产能为150万吨/年,通过收购虹港石化,将解决上市公司PTA采购的关联交易问题,同时有利于加快公司推进“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局。2019Q2随着PX在新产能投产预期打压下价格下跌,聚酯产业链加工利润从PX向PTA环节转移,PTA-PX平均价差逐步扩大,4月以来PTA加工环节平均利润提升至650元/吨左右,行业紧平衡有望支撑全年的盈利。同时涤纶长丝价差也从2019年3月开始恢复,4月以来POY环节平均净利润也提升到了600元/吨。 PTA产能升级扩张和建设炼化一体化项目,打通产业链上游提升竞争力。虹港石化同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020年第四季度投产,届时公司PTA产能将达到360万吨,并且该装置采用的是英威达行业领先的P8技术建设,扩建完成后在能耗环保、产品质量和工作小时数上都有望提升,有望明显降低整体成本。公司同时还有“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”在建,预计将于2021年建成投产,届时将实现打通聚酯产业链上游PX环节,提升公司在聚酯产业链的竞争力。 投资建议:暂不考虑PTA业务并入的盈利和炼化项目的业绩,调整公司当前业务2019~2021年EPS预测分别为0.39元、0.46元和0.53元,(调整前为0.39元、0.54元和0.56元),对应PE分别为15X/13X/和11X,随着PTA、聚酯景气度的回升,公司二季度盈利有望得到改善,考虑到后续PTA业务注入后贡献利润以及新增项目投产,公司竞争力将提升,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。

公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。 海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿(18年为626亿),公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。 国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。 投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。

投资要点: 公司19Q1实现业绩6.05亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入164.6亿,同比下滑9.08%(调整后),归母净利润6.05亿,同比下滑4.79%(调整后),此前2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%,在预测范围内符合我们的预期。19Q1PX与燃料油价差671美金/吨,同比增长82美金/吨,但副产品价格下降,其中纯苯FOB价格下降301美金/吨至589美金/吨;同时根据申万聚酯盈利模型,19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨。 长期负债占比提升,非公开发行股票进一步优化财务结构。截至2019年一季度末,公司资产负债率提升1.58个百分点至72.11%,其中长期借款增长52.88%至463.62亿,长期负债占比从上一期2018年末的35.41%提升至48.41%,流动性压力减小。同时公司在3月公告发布非公开发行A股预案,拟发行不超过6亿股募集80亿,用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一二期建设,有利于公司增强资本实力、优化资产负债结构和降低财务费用。 炼化一体化企业在原料石脑油的成本、运输等方面有较大优势。PX的加工成本行业内经验值为石脑油+300美元/吨的,我们以70美元/桶的油价进行测算,对比规模化的PX的生产成本对比参考:1、国内炼化一体化企业相对于外购石脑油路线将会有30-50美元/吨的原料成本优势。2、外购混合芳烃虽然流程较短,主要取决于混合芳烃的市场价格,如果汽柴油的价格上涨,混合芳烃的生产商更倾向于调和汽油。3、甲苯歧化过程中会有大量的纯苯副产,而当前纯苯的价格较低,也会影响装置利润。异构化的经济效益则与邻二甲苯(OX)、间二甲苯(IX)等市场行情有关。4、相对海外炼化一体化装置,在关税(PX的进口到国内会有2%的关税)、物流、报关等费用上能节约。后续浙石化一期400万吨的PX装置投产后将具有明显的竞争力。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目减压装置已经于2019年2月1日进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,暂不考虑摊薄影响,维持2019~2021年EPS预测分别为0.56元、1.12元和1.29元。对应2019~2021年PE分别为23倍、11倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。

公司2018年归母净利润同比下滑36.5%。公司2018年实现营业收入8.47亿元,同比下降5.4%;归母净利润7,585.5万元,同比下降36.5%,低于我们的预期。公司业绩下滑,一方面受到宏观经济增速拖累和汽车行业影响,2018年中国汽车市场终端首次出现年度性负增长,较去年同期同比下滑6.9%,同时环保因素影响了部分终端需求,行业景气下滑影响了公司产品销售;另外一方面来自于费用的增长,主要由于公司为提升市场竞争力加大差异化产品的技术研发费用以及深化品牌影响力增加的广告宣传费用,报告期内研发费用投入2,551.77万元,同比增长74.0%,同时广告宣传费投入2,308.44万元,同比增长111.3%。 公司18年重获高新技术企业认证,享受所得税率优惠。公司在2018年11月公告,主要经营主体子公司——青岛康普顿石油化工有限公司于2018年11月12日被认定为高新技术企业,公司2018年起三年内享受高新技术企业15%的企业所得税优惠,从而提升公司的净利润水平。 19Q1经营同比基本持平。公司19年一季度实现营业收入2.78亿,同比下滑1.9%,但毛利率升至36.47%,同比提升1.72个百分点,环比提升8.23个百分点,19Q1实现归母净利润4940万,同比上涨1.4%,一季度为公司经营的相对旺季,整体经营与18Q1基本持平,业绩增长主要因为所得税调整的影响。 投资建议:公司定位汽车后市场AM市场,采取差异化战略,在汽车中、高级别润滑油领域拥有较强的综合实力,将受益润滑油需求转向高品质的趋势。公司在2017年~2018年面临新工厂搬迁等情况,经历了过度调整期经营受到影响,对此公司积极做出变革,于2018年11月、2019年3月公告聘任了两位副总经理,在引进高管人才和业务架构梳理后,有望提升整体管理水平,拓宽销售渠道和打开更多的市场,同时前期广告投入后有望发挥作用,提升产品销量。考虑到公司2018年经营下滑的情况,下调对2019年~2020年EPS预测分别为0.72元和0.81元(原预EPS预测分别为0.89元、1.02元),新增2021年预测为0.92元,对应PE分别为15倍,14倍和12倍,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:公司市场开拓和产品销售不及预期;公司产品利润率下滑;基础油价格大幅上涨。

公司2018年归母净利润同比下滑20.29%。公司公告2018年实现营业收入914.25亿,(追溯调整后)同比增长26.91%,归母净利润16.08亿,同比(追溯调整后)下滑20.29%。 公司此前于2月28日公告2018年度业绩快报公告实现归母净利润16.39亿,符合我们的预期。业绩下滑主要受18Q4拖累,油价下跌聚酯产业链利润大幅收窄和库存损失等因素,导致公司18Q4亏损1.6亿,以及财务费用同比提升8.96亿(主要因汇兑损益同比增加7.2亿所致)等。 公司在聚酯领域的经营分版块看:2018年在石化行业共收入412.2亿元(YOY+23.33%),占总营收的46.4%,其中在芳烃领域业绩同比下滑:收入190.76亿(YoY+34.09%),毛利率略降0.08个百分点至12.8%;子公司宁波中金石化2018年度实现营业收入191.51亿,净利润8.97亿(去年同期10.18亿),主要原因系中金石化产品价差同比收窄和汇兑影响;得益于PTA行业供需向好,在PTA领域经营提升明显:公司作为PTA行业龙头企业之一,权益PTA产能约为595万吨/年,2018年公司在PTA板块营业收入221.43亿(YOY+15.35%),毛利率7.47%,同比增长3.73个百分点。子公司逸盛大化净利润亿4.59亿(去年同期0.94亿)、参股公司浙江逸盛净利润6.49亿(去年同期3.43亿)、海南逸盛实现净利润4.57亿(去年同期0.53亿),三家子公司净利润合计为15.64亿(YOY+219.3%),2019年PTA供需格局向好,公司有望在PTA领域持续保持高盈利;;此外公司在化纤行业收入110.28亿(YoY+15.66%),占营业收入比重为13.24%,但毛利率下降3.26个百分点至8.8%。 预计19Q1业绩与去年同期基本持平。根据申万石化聚酯产业链模型,19Q1PX与石脑油平均利润1745元/吨,同比增长1226元/吨,环比减少158元/吨;19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨,2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润:57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%。 调整盈利预测,维持“增持”评级。截至报告期公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目工程进度为55%,其常减压装置已经于2019年2月1日进入试运行,有望于2019Q4开始贡献业绩,考虑到项目进度安排,调整2019~2020年EPS预测分别为0.56元、1.12元(调整前分别为0.77元、1.11元),新增2021年业绩预测1.29元。对应2019~2021年PE分别为24倍、12倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有后续深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,浙石化项目进度不及预期。

2018年实现归母净利润33.23亿,同比增长4%。公司2018年度公司实现营业收入600.67亿(追溯调整后YoY+26.51%),实现归母净利润 33.23亿(追溯调整后YoY+4.01%),符合我们的预期。公司前三季度经营增长良好,18Q4由于行业景气度环比下滑,产业链利润收窄,产品跌价带来的库存损失以及支付恒力炼化费用等,业绩下滑实现营业收入162.36亿(QoQ-6.58%),亏损3.30亿(QoQ-81.36%)。截止 2018年底归属于上市公司股东的净资产 275.88亿,同比增加 44.07%。 2018年公司聚酯与PTA 业务收入与毛利率均得到提升。分业务来看,公司2018年在聚酯行业收入242.51亿(YoY+13.39%),毛利率增长0.32%至18.74%,其中民用丝133.10亿(YoY+17.47%),毛利率同比减少2.52个百分点至20.27%;工业丝17.29亿(YoY+2.88%),毛利率增加1.22个百分点至30.24%;聚酯切片59.90亿(YoY+11.64%),毛利率增加 1.82个百分点至9.83%。PTA 业务营业收入314.77亿(YoY+24.48%),毛利率增加 1.91个百分点至8.48%。 横向扩张产能提升竞争力,纵向打通聚酯产业链上游协同运行。控股子公司恒力化纤2018年实现营业收入93.8亿,归母净利润8.2亿,恒力化纤年产20万吨高性能车用工业丝技改项目项总投资15.20亿,项目预计2020年年底投产,以及总投资123亿的恒科新材料年产135万吨高品质纺织新材料项目计划未来四年陆续投产;公司于2018年2月收购恒力投资,从而控股恒力石化旗下拥有660万吨PTA 产能,2018年恒力石化营业收入198.8亿,归母净利润19.43亿(YoY+35.24%),恒力石化当前有2条250万吨的PTA 项目在建,分别预计2019Q4和2020Q1交付;恒力炼化旗下恒力2000万吨炼化一体化项目该项目投资总额562亿,已经于2018年12月份投料试生产, 2018年3月实现全流程打通,预计2019Q2能达到满负荷运行条件;另外恒力化工150万吨乙烯项目预计2019Q4交付,2019年年底或2020年年初满负荷运行。 投资建议。公司率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式,进一步强化公司上游产能基础与发展领先优势,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营。参考公司在建项目投产进度,调整2019~2020EPS 的预测分别为1.50元和2.18元(原预测分别为1.71元/股和2.06元/股),新增2021年业绩预测为2.68元,对应PE 分别为13X、9X 和7X。后续在建项目的陆续投产,将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。

公司2018年实现EPS0.21元,业绩符合预期。公司前身为国望高科,2018年借壳上市,根据公司公告,追溯重组前数据公司2018年实现营业收入184.4亿元,较上年同期增加13.13%;归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,较上年同期减少40.75% 。业绩下降的主要原因系报告期公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,该商誉是因公司反向收购资产重组而形成。此前公司于2019年1月24日发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润7.5亿~10.5亿,本次业绩公布符合我们的预期。 依托高端定位18Q4行业低谷表现相对稳定。公司当前主业所处的聚酯加工行业2018Q4行业景气下滑,在同行业公司出现亏损等情况,公司18Q4仍能保持盈利,实现归母净利润1.96亿,主要由于公司在长丝品种当中定位高端,2018年营业收入当中DTY 产品占比57.45%,FDY 占比14.2%,受聚酯行业周期影响相对更弱,景气低点盈利情况会相对其它品种更稳定,19年随着 20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润。 注入炼化项目,打开成长空间。2019年3月8日,公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司以现金方式盛虹炼化100%股权,交易价格为10.11亿元。盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目” 实施主体,该项目被列为江苏省重大项目,已于 2018年12月 14日开工建设,目前处于建设初期,预计将于 2021年建成投产。项目总规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯和110万吨 /年乙烯,总投资为 774.7亿元,其中建设投资为 696.7亿元,根据《可研报告》,在60美元下生产期内年均营业收入791亿元,年均净利润71亿元。炼化项目后续的投产之后,其PX 产品将打通聚酯产业链上下游,提升在聚酯领域的竞争力,同时石油石化项目产品盈利客观,有望为公司带来成长性。 投资建议:由于集团PTA 资产尚未注入,暂时不考虑PTA 业务并入的盈利,同时炼化项目2021年建成投产,暂不考虑此部分业绩。对于目前聚酯业务,19年行业需求情况暂不明朗,参考公司年报经营和业绩情况,下调2019~2020年业绩预测为0.39元和0.54元,(调整前为0.42元和0.56元),新增2021年预测为0.56元,对应PE 分别为16X/11X/11X,考虑到后续新增项目投产,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。

公司公告18年实现EPS0.52元,同比增长23.42%。按中国企业会计准则,2018年实现营业收入28911.79亿元,同比增长22.5%;利润总额1014.74亿元,同比增长16.7%;归母净利润630.89亿元,同比增长23.42%,扣非后归母净利润596.3亿元,同比增长30.8%,符合我们的预期。2018年公司加权平均净资产收益率达到8.67%,同比提升1.53个百分点。18Q4单季营业收入8182.09亿(QoQ+5.89%),归母净利润31.09亿,环比下滑152.7亿,主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响,公司全年计提资产减值损失116.05亿,主要集中在18Q4计提了109亿。 2018年勘探板块大幅减亏,化工板块稳定,炼油与销售板块经营下滑。分版块来看,公司勘探及开发事业部原油实现价格为64.8美元/桶(YoY+30%),经营收入为2,002亿元(YoY+27.1%),经营亏损为101亿元,同比大幅减亏358亿元,考虑剔除长期资产减值影响经营亏损58亿;炼油事业部年实现经营收入12634.07亿元(YoY+24.9%)、经营收益548亿元,同比减少102亿元,主要由于采购原油费用增长至7,013亿元(YoY+41.1%),导致炼油毛利同比减少49元/吨至461元/吨;化工事业部经营收入为5,467亿元(YoY+24.9%),经营收益为270亿元,与17年基本持平;营销及分销事业部经营收入为14,466亿元(YoY+18.2%),经营收益235亿元(YoY-25.7%),主要因为2018年在油价上涨和成品油税票征收从严的政策下,成品油采购成本提升。 公司2018年拟现金分红额占归母净利润比率达80%。公司董事会建议派发2018年末期股利每股人民币0.26元(含税),2018年全年拟现金分红合计达508.5亿(含税,每股0.42元),按照国际财报准则分红占归母净利润比率为82.52%,公司2016年至2018年三年间合计现金分红人民币1.169元/股,与三年平均净利润的比率为88.9%。截至2018年末,公司在手现金达1670.15亿,2018年折旧、耗减及摊销为1,100亿元,同比降低4.6%,2019年公司计划资本支出1,363亿元(YoY+15.5%),后续利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持高分红提供基础。 投资建议:基于年报分版块业绩情况,我们下调此前对公司19~20年EPS预测分别为0.55元和0.59元(下调之前为0.59元和0.63元),新增2021年EPS预测为0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为1.0倍,远低于行业2倍以上的平均水平,目前中石化销售公司混改基本完成,看好未来销售公司上市带来的重估价值提升,维持“买入”评级。

公司公告2018年度归母净利润为7977.8万(YOY-83.75%),符合我们的预期。18年公司实现营业收入110.52亿(YOY+7.80%),主要来自总体工作量的增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比8.50%,海上安装营运船天1.19万个,同比增长70%。而净利润下降主要由于海洋油气行业随油价速度较慢,18年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,公司整体毛利率9.3%,同比下降10.9个百分点。分板块来看,公司业绩主要来自海洋工程业务贡献,18年海洋工程业务同比收入增长61.35%至103.36亿,毛利率增加2.27个百分点至8.94%,但随着17年yamal 项目的完结,18年LNG 陆上建造业务减少,非海洋工程业务同比收入下滑83%至6.3亿,毛利率减少36.47个百分点至8.71%。公司2018年实现汇兑净收益 0.38亿,该因素使得财务费用同比减少3.82亿。 国内订单大幅增长,持续受益母公司资本支出增长。2018年公司实现市场承揽额约175.54亿,其中国内164.29亿,同比增长76%;实现海外市场承揽额11.25亿,略高于去年同期10.55亿。截止18年年末在手未完成订单额约185亿。2018年母公司中海油资本支出币626亿,19年预算支出700-800亿,海油工程在国内订单有望持续增长。 揽获国际市场重大合同,不断开拓海外市场。2019年3月25日,公司全资子公司海洋石油工程(青岛)有限公司与日挥福陆合资公司签订了陆地模块建造合同,合同金额约50亿,该合同是公司继成功交付yamal 项目之后承接的又一陆地模块项目,也是公司不断加强国际市场开发的结果。18年公司在国际上与沙特阿美石油公司签订海洋工程长期服务协议,此次大额合同签订标志着公司能力逐步被认可,我们认为公司有望依托其核心竞争力进一步提升国际市场知名度和影响力,揽获更多国际订单,毛利率也有望随订单饱和提升。 受益油气行业复苏,与LNG 建造行业景气向上。根据Spears & Associates 预测,2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%,公司将受益行业景气向上。同时全球多个大型 LNG 项目的招投标结果在 2019年落地概率大,国内外 LNG市场开发有望在 2019年迎来明显增,带来模块化建造需求将明显增加,近年来LNG 终端业务快速发展,依托品牌效应和 FPSO 总承包商能力,有望进一步打开市场。 投资建议。考虑到公司海外市场的突破但价格恢复需要过程,我们调整2019年~2020EPS预测为0.22元和0.36元(调整前为0.21元和0.41元),新增2021年EPS 预测为0.44元,对应的PE 分别为27倍、17倍和14,公司目前PB 为1.2倍。作为海洋工程行业龙头,在该领域公司是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,18年末资产负债率 24.03%,看好公司经营随行业复苏,维持“增持”评级。

公司18年实现EPS0.49元,同比下滑14.07%。根据中国企业会计准则,2018年上海石化实现营业收入1077.65亿(YoY+17.12%),净利润52.77亿(YoY-14.07%),对应EPS为0.49元,符合我们的预期,业绩下滑主要因为其中18Q4业绩拖累,18Q4油价下跌带来库存损失,而17Q4同期有油价上涨的存收益增加,18Q4实现净利润6.17亿(YoY-69.77%,QoQ-45.72%)。分板块来看,2018年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨30.66%,各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度,公司主要部门经营业绩都有所下滑。 库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。公司2018年炼油板块实现营业利润29.1亿,同比下滑2.1亿,主要由于四季度油价下跌带来库存损失。18年共加工原油1,437.90万吨(其中来料加工72.92万吨),加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9万吨(YoY+1.99%),其中高牌号汽油比例达31.42%,同比提高2.46个百分点,柴汽比下降0.06至1.16,产品结构进一步优化。 化工板块盈利收窄,投资收益受上海赛科业绩下滑影响。2018年公司中间石化产品营业利润为19.35亿,同比下降2.7亿;树脂及塑料销售量同比下降4.27%,营业利润为9亿,同比减少4.56亿;聚酯价差收窄,合成纤维同比增亏0.98亿至亏损5.73亿。联营公司上海赛科业绩下降,2018年度实现营业收入263.2亿元,税后利润32.287亿元,净利润下降了14.2亿,公司应占利润6.457亿元,同比下滑3.9亿,导致了公司投资收益明显下降。 公司账上现金充裕,每10股派息2.5元(含税)。截止2018年末账上现金高达102亿,比去年增长7.4亿,资产负债率小幅提升3.6个点至33.55%,同时18年度全年财务费用-3.37亿元,同比减少1.30亿元。公司拟现金分红的数额(含税)27亿,分红比率为51.27%,每10股派息2.5元(含税)。2019年的资本支出预计为15亿元左右,后续有望保持高现金和分红比例。 调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2019-2020年预计EPS分别为0.51元和0.47元(调整前分别为0.58元和0.55元),新增2021年EPS预测0.52元,对应PE分别为11倍、12倍和11倍,PB为2倍,民营炼化PB平均为3.4倍。公司在手现金充裕,杠杆较低,在行业景气下降过程中经营会相对更稳定,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。

公司业绩预增109.38%,符合我们的预期。2018年度,预计实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右,同比增加109.38%左右,符合我们的预期。2018Q4涤纶产业链景气度下滑,PTA环节利润同比和环比分别减少160和564元/吨;18Q4涤纶长丝POY平均利润同比和环比分别减少176和344元/吨,考虑聚酯库存损失等因素,Q4公司大约亏损5300万。 率先投产首家民营炼化一体化项目。公司12月13日公告子公司恒力炼化投资建设的“2000万吨/年炼化一体化项目”于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作。恒力炼化一体化项目是国家核准的第一个民营炼化一体化项目,也是目前国家七大石化产业基地中最早建成的世界级石化产业项目。 打通聚酯产业链上游,一体化协同运行。恒流炼化项目原油加工能力2000万吨/年,属于世界超大型体量,核心项目450万吨/年PX产能基本满足恒力石化当前生产PTA的原料需求,随着炼化项目的投料开车与加快投产,公司经营业务将从现有的聚酯化纤、PTA领域延伸至行业更上游的PX、炼化环节,率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式。 参考国外优秀企业发展路径,公司有望成为民企石化巨头。恒力集团依托化纤产品在业内的实力与地位,从94年开始逐步发展上游,从纺织到聚酯纺织,再到PTA、最后到炼化,战略与国内外优秀企业相同,对标韩国的SK化学,逐步从织物跨越到了聚酯原丝的生产并最终完成了到上游石油化学产业的纵向整合,成为了一家“世界500强”的全球领先的化工能源企业。公司炼化项目的顺利启动,是公司加快产能结构升级、实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环,未来有望成为优秀的民企石化巨头。 下调盈利预测,维持“买入”评级。参考业绩预告以及考虑到聚酯产业链和正常投产周期的判断,下调2018~2020EPS的预测分别为0.71元/股、1.71元/股和2.06元/股(原预测分别为0.84元、1.82元和2.11元),对应PE分别为18X、7X和6X。公司项目的顺利启动,是公司加快产能结构升级,实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营,也有利于增强上市公司的持续盈利能力与经营抗风险水平,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告18年业绩预增22.04%。公司公告业绩预告,按中国企业会计准则,2018年实现营业收入28,816亿元,同比增长22.09%;利润总额1,003亿元,同比增长15.88%; 归母净利润624亿元,同比增长22.04%;扣非后归母净利润580亿元,同比增长27.31%,符合我们的预期。2018年加权平均净资产收益率达到8.64%,同比提升1.50个百分点。 业绩增长主要来自于公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健。18Q4单季营业收入8,086.3亿(QoQ+4.6%),归母净利润24.2亿,环比下滑159.6亿,主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响。 联合石化亏损系正常套期保值所致,由公司主动监管发现。针对2018年12月27日,部分财经媒体关于中国国际石油化工联合有限责任公司在原油套保交易当中出现亏损的报道,公司于2019年1月25日发布核查进展公告。我们认为:1)公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,系主动发现而非管理漏洞。2)联合石化的亏损主要是套期保值而非投机交易,主要原因是在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。3)期货市场的亏损在现货市场上有所对冲,2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元, 公司最近三年来每年外购原油都在2亿吨之上,所以适当套期保值有助于稳定经营和利润,套期保值的目的本身也是使得最终结果更加确定,而不一定能改进。目前,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 销售公司上市有望为公司带来价值重估。2019年1月14彭博等媒体报道中石化子公司——中石化销售股份有限公司已经获得批准有望于今年在香港进行上市,销售公司在境内成品油销售领域占据主导地位,是中国最大的成品油供应商,2018年中石化全年成品油零售经销量121.64百万吨;截至2018Q3销售公司拥有中国石化品牌加油(气)站30,643座;便利店26981家。我们预计销售公司整体价值中枢为4500亿,中国石化持有销售公司70.1%的股权,上市后权益价值有望达到3000亿,有望为公司带来整体资产估值提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级。根据公司业绩预告以及考虑到油价下跌等因素,下调公司18~20年EPS 预测为0.52元、0.59元和0.63元(原预测分别为0.58元、0.61元和0.68元),对应PE 分别为11倍、9倍和9倍,2017年公司现金分红总金额605.4亿元(含税),分红比例118.42%,17年公司固定资产折旧1061.49亿,全年资本支出993.84亿,公司利润加折旧有望持续大于资本支出,现金得以持续增长,截至2018年三季度末,在手现金达2289亿,比17年末增长38.7%,为高分红提供基础,维持“买入”评级。