一、事件概述 中国铁建发布 2019中报: 2019年上半年实现营收 3529.35亿元,同比增长 14.23%,归母净利润 92.84亿,同比增长 15.93%,扣非归母净利润 85.27亿,同比增长 19.36%。 二、分析与判断 中报业绩稳中有升, 盈利能力有所提升,现金流改善 上半年公司营收增速 14.23%,与去年同期相比提升幅度 7.2个百分点, 归母净利润增速有所降低,但扣非归母净利润增速提升 1.32个百分点,整体业绩稳中有升。 分版块来看, 工程承包收入 3109.69亿元,同比增速 16.39%,与去年同期相比提升幅度约 10.61个百分点,提升较为显著,房地产板块收入 98.35亿,同比略有下降。 上半年毛利率 9.8%,与去年同期相比提升 0.1个百分点,净利率 2.92%,提升 0.04个百分点,费用率相对较为稳定,与去年同期相比期间费用率略降 0.11个百分点,其中财务费用控制得当, 同比降低 0.09个百分点。 现金流情况有所改善,经营活动产生的现金流净额为-324.72亿,与去年同期相比正向变化 134.16亿,现金及现金等价物净增加额-213.92亿,正向变化 72.09亿。 立足基建主业,签单增速提升,未来业绩保障性较高 19年上半年公司新签订单 7186.97亿, 同比增速 18%, 与去年同期相比提升近 8个百分点, 其中工程承包类新签订单 6118.92亿,同比增长 23.14%,同比提升近 14个百分点,增速回升态势较为显著。 分子行业来看,铁路/公路/其他类别(包括市政等)新签订单分别 981/1165/3973亿,同比增速分别为 18.58%/0.79%/33.06%,其中公路增速较去年转负为正且大幅改善,市政、城轨等基建工程快速增长。 公司 18-19H1新签订单2.3万亿,与 18营收比值约 3.15,未来业绩保障性较高,基建投资持续企稳预期下,交通基建十三五任务最后两年业绩或将加速释放。 三、 投资建议 公司是基建领军企业, 基建回暖下强者恒强价值凸显。 预计 19-21年归母净利润分别为 204/226/250亿, EPS 分别为 1.51/1.67/1.84元,对应 PE 分别为 6.04/5.46/4.95倍,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为 9.22/8.15/6.63倍, 可比公司当前估值平均值 8倍, 公司相对估值较低, 维持“推荐” 评级。 四、风险提示: 基建投资下滑

Q2营收增速提升,基建各细分板块向好,盈利能力稳健 上半年营收增速14.48%,与去年同期相比提升9.21个百分点,提升幅度较为显著,其中基建与房地产板块均有改善,营收增速分别为17.05%/12.56%,同比提升幅度分别为13.09/0.71个百分点。基建板块中市政/铁路/公路增速分别为18.35%/13.05%/22.04%,分别提升2.33/24.18/13.21个百分点。 上半年公司毛利率/净利率分别为9.85%/3.12%,变化幅度分别为-0.14/0.13个百分点,相对较为稳健。期间费用率相比去年同期降低0.18个百分点,主要是管理费用与财务费用有所降低,较去年同期相比分别降低0.26/0.1个百分点,其中利息费用控制较为得当,公司整体盈利能力向好。 Q2订单大幅改善,铁路、市政提升显著,海外订单发力 上半年公司新签订单7013.4亿,同比增速10.5%,Q2单季度签单3880.5亿,同比提升达20.38%。上半年基建新签订单累计5979亿,同比13.5%,与去年同期比提升2.64个百分点,Q2单季度增速达23.09%。上半年铁路/公路/市政/城轨(属市政)分别同比13.4%/-4.6%/18.5%/-2.3%,同比提升3/9.9/1/2.6个百分点,铁路/市政类项目拿单可观,未来业绩释放可期,PPP进入提质阶段后公路订单有望回至稳增水平,业绩释放加速可期,城轨自审批重启后预计将迎来订单释放期,审批把控力度增强后,项目质量提升,进一步助力未来业绩释放。H1海外订单增速19.7%,同比提升13.52个百分点,为未来业绩提供较好保障。 投资建议 公司是基建领军企业,在手订单充足,基建回暖下公司业绩有望进一步向好。预计19-21年归母净利润分别为197/223/253亿,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为6.96/6.16/5.42倍,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为10.07/9.8/7.46倍,可比公司当前估值平均值8倍,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资下滑。

一、事件概述 公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入20.99亿元,同比上涨7.69%;实现归属上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。经营活动现金流3.75亿元,基本每股收益0.25元/股。 二、分析与判断 上半年主要下游行业保持高景气度,带动不锈钢管材需求旺盛 2019年上半年,公司主要下游行业不断增加资本支出,对不锈钢管材需求形成较强支撑。其中,石油化工天然气方面,报告期内石油化工行业处于持续复苏阶段,固投数据稳定增长,持续带动包括工业用不锈钢管企业在内的上游企业发展。上半年,公司营业收入、利润总额及归母净利润指标分别比上年增长7.69%、57.26%、59.32%,反映公司上半年产销双旺,且公司产品结构的优化带来了产品溢价率的提升,公司盈利能力得到增强。 公司盈利能力明显提升,产业链向上游延伸 公司二季度单季营业收入10.88亿元,同比增长2.98%,环比增长7.57%,二季度单季归母净利润1.39亿元,同比增长65.30%,环比增长93.91%。虽然上半年多数钢铁企业盈利情况较为低迷,但公司主营的不锈钢产品表现出较强的逆周期属性,极大增厚了公司利润水平。此外,公司积极采取措施降低上游原材料成本。报告期内,公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸,有效减少了原材料价格对公司盈利的扰动。 积极发挥公司研发与技术优势,借助高端需求增长实现盈利快速增长 公司不断借助国家级企业技术中心和特种不锈钢及合金材料技术创新中心的专业化研发平台,在内生需求上获得了新的突破,持续推动公司产品结构转型升级,从而更好满足下游高端客户需求。核电方面,目前我国在运核电机组共44台,在建机组11台,当前国内核电站总发电量比例在世界范围内占比较小,未来还有较大的提升空间。航空航天方面,航空航天产业属战略性先导产业,世界航空航天市场总额已高达数千亿美元,并且正以每年10%左右的速度稳步增长。公司经过多年发展已具备了较为突出的品牌优势与国内外客户基础,未来盈利有望保持快速增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.85亿元、44.36亿元和47.91亿元,归母净利润分别为4.14亿元、4.58亿元和5.06亿元,EPS分别为0.49元、0.54元、0.60元,对应的PE分别为15.3X、13.8X、12.5X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述 公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比下降5.16%;实现归属上市公司股东的净利润61.87亿元,同比下降38.19%。经营活动现金流94.37亿元,基本每股收益0.28元/股。 二、分析与判断 上半年超额完成年度成本削减任务,有效对冲需求下滑与成本上行 2019年上半年,公司主要下游市场汽车产量、销量分别同比下降13.7%、12.4%,以汽车板为代表的板材市场持续低迷,中钢协钢材价格综合指数109.5,同比下降4.6%。同时,普氏铁矿石指数91.4美元,同比上升30.9%,成本上升叠加需求下降给公司经营带来极大压力。上半年公司完成铁产量2282.7万吨,同比增长0.26%,钢产量2428.6万吨,同比增长1.38%,商品坯材销量2335.2万吨,同比增长0.4%。公司凭借积极的成本控制,有效对冲了需求与成本端带来的冲击。公司上半年成本较2018年削减31.5亿元,超额提前完成了2019年22.8亿元的成本削减目标,完成率达到138%。 钢材价格上涨驱动二季度盈利回升 公司二季度单季营业收入754.98亿元,同比下降6.89%,环比增长15.48%,二季度单季归母净利润34.61亿元,同比下降30.62%,环比增长26.98%,二季度经营情况较一季度存在大幅改善,主要受二季度钢材价格上涨在一定程度增厚企业利润。此外,公司上半年ROE3.48%,较2018年H1下降2.49pct,经营活动现金流102.6亿元,同比下降51.53%。公司上半年整体盈利状况优于行业平均水平,但由于行业景气度下行,公司盈利受到影响。 未来原料价格压力减轻,制造业触底回暖,公司盈利有望保持稳定 随着铁矿石等原燃料价格的回调,行业盈利有所恢复,汽车等制造业若触底回暖,公司业绩有望保持稳定;另外湛江3号高炉建设稳步推进,公司继续深入推进宝武整合融合,实现协同效益最大化,积极推进智慧制造,上半年启动79个智能装备类改造项目,宝山基地硅钢第四期智慧工厂建成投运,东山基地全球首创智慧铁水运输系统单机上线运行,公司未来管理将更加智能高效。技术方面,公司以极低铁损取向硅钢B18R060为代表的3项产品实现全球首发,10项标志性技术实现突破,上半年发明专利申请比例达到93.89%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为2823.15亿元、2879.61亿元和2994.79亿元,归母净利润分别为125.25亿元、125.02亿元和130.00亿元,EPS分别为0.56元、0.56元、0.58元,对应的PE分别为10.5X、10.5X、10.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

营业收入快速增长,归母净利润稳健提升 上半年公司营收增速26.51%,实现较快增长,与去年年底相比提升7.02个百分点,与去年H1相比提升11.7个百分点。分板块来看,公共装饰收入102.63亿,同比25.79%,同比提升12.86个百分点,互联网家装收入17.2亿,同比35.01%,设计收入8.43亿,同比16.76%。归母净利增速12.05%,同比提升1.78个百分点,与去年年底相比提升1.37个百分点。综合毛利率18.92%,同比提升2.51个百分点,其中公装毛利率17.22%,提升3.5个百分点,互联网家装毛利率23.22%,有所降低或由于定制精装比例提升所致。传统公装主业仍是中报业绩提升主力。 利息支出费用较多,现金流状况稳健向好 费用率整体相对稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/3.65%/0.43%,与去年同期相比分别变化-0.42/-0.12/0.33个百分点,研发费用/营收为2.83%,与去年年底相比相对稳定,财务费用增加较多,主要由于上半年利息支持较多所致。现金及现金等价物净增加65.28亿,同比提升184.04%,主要由于理财产品带来的投资活动现金流增加较多,经营活动产生的现金流量净额-5.43亿,同比提升15.18%,有所改善。 上半年订单增速较高,公装有望进一步发力 上半年新签订单224.7亿,同比25.35%,与去年同期相比提升6.63个百分点,其中公装127.44亿,同比23.68%,大幅提升21.71个百分点,住宅订单83.57%,同比27.2%,增速有所放缓。上半年在手订单621.67亿,约为2018年营收的2.5倍,能够较好保障未来业绩。近期地产开工持续较快的增速有望助力装修持续回暖。 投资建议 公司是公装头部企业,行业回暖业绩向好,在手订单充裕,业绩保障性较高。预计19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿,eps分别为0.91/1.07/1.23,对应PE分别为10.74/9.17/7.99,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为25/18/10,可比公司当前平均估值20,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:地产投资下滑、家装盈利不及预期。

上半年公司逆势产销双旺,有效开拓海外市场成为业绩新增长极 公司上半年钢产量63.65万吨,同比上升9.51%;钢材产量121.23万吨,同比上升8.68%。钢材销量120.64万吨,同比上升8.28%。其中,钢材国内销量97.1万吨,较去年同期销量增长6.86%,直供比达79.7%。钢材海外销量23.54万吨,同比增长15%。公司海外销量增长主要由于积极开拓东南亚、韩国、澳洲、非洲等地区市场,海外销量的大幅增长成为公司上半年营收增长的新区动力。 高端特钢产品销量快速增长,高溢价率支撑二季度利润大幅回升 公司二季度单季营业收入33.57亿元,同比去年二季度增长6.71%,环比一季度增长10.79%。单季归母净利润2.08亿元,同比去年二季度增长26.02%,环比今年一季度大幅增长141.88%。公司二季度归母净利逆势大幅增长,验证我们前期对特钢产品抗周期属性判断。公司不断优化产品结构,提高高端品种比重。上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,在高端市场上取得突破,钎具、钻具用钢品种同比大幅度增长,高档轴承钢、高档齿轮用钢,高强管坯、工模具钢等优势品种市场地位和市场占有率进一步巩固;锻材上大力开发了高档模具钢,压铸模具钢,不锈钢锻材同比增幅258%,高温合金同比增长了128%,超高强度钢同比大幅增长,舍弗勒、铁姆肯、SKF等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。 并购重组后产品结构与产量行业领先,盈利能力有望持续增强 并购重组过会后,公司特钢产品将更加丰富,总体具备1300多万吨特钢产能,公司将处于行业领先地位。此外,公司拟参与格洛斯无缝钢管破产重组,公司产品种类得到丰富,市场竞争力或进一步增强。2019年上半年,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢在供需矛盾突出情况下,仍销量保持良好势头,对钢材销量起到有力支撑。验证了高端制造对特钢产品需求支撑,公司未来盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为128.25亿元、134.66亿元和145.43亿元,归母净利润分别为5.88亿元、6.44亿元和7.77亿元,EPS分别为1.31元、1.43元、1.73元,对应的PE分别为10.4X、9.5X、7.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

内部改革提升生产效率,“三钢”并购进程值得关注 公司在上半年没有新产能投入的情况下,钢材产量同比增长12.45%,华菱湘钢与华菱涟钢劳动生产率分别为1160吨/人年、1158吨/人年,较年初分别提高5%、8%。此外,公司上半年实现利润总额37.38亿元,同比下降16.09%,下降幅度低于归母净利润降幅,主要由于对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的资产重组过程中,公司在“三钢”持股比例降低导致。公司此次发行股份购买华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,交易完成后,公司将持有华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管100%股权。 主要产品毛利率维持高位,Q2单季度净利增速高于营收增速 公司二季度单季营业收入246.38亿元,同比去年二季度增长4.85%,环比一季度增长3.97%。单季归母净利润11.45亿元,同比去年二季度下降39.90%,环比今年一季度小幅回升4.78%。公司二季度归母净利回升速度略高于额营业收入回升速度,主要由于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。汽车板公司上半年实现净利润7536万元,与2018年全年度盈利相比增长122.70%。 产品结构优化效果显著,未来利润有望保持稳定 公司经过大规模技术改造后,多条主体生产线工艺装备达到国内领先水平,产品逐步在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等细分领域建立了领先优势。产销方面,公司积极把握工程机械及油气等行业需求旺盛的有利时机,提升高端板材和钢管销量,2019年上半年实现重点品种钢销量448万吨,同比增长20.43%。技术创新研发方面,上半年公司获得各项技术专利46项,其中发明专利19项,实用专利27项,牵头制定、参与行业标准修订7项,9项重点产品替代进口。公司持续产品结构优化将成为利润增长主要驱动力,未来利润有望保持稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为968.51亿元、1016.93亿元和1037.27亿元,归母净利润分别为44.14亿元、43.42亿元和45.72亿元,EPS分别为1.05元、1.03元、1.08元,对应的PE分别为4.0X、4.0X、3.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述公司发布 2018年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 82.53亿元,同比增长 0.18%; 实现归属上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%。 经营活动现金流 5.91亿元,同比下降 9.24%,基本每股收益 0.73元/股,同比下降 23.96%。 二、分析与判断? 受事故影响上半年产量同比下滑, 公司吸取教训着力排除安全隐患2019年上半年,公司生产铁 163.05万吨、产钢 196.22万吨、产材 197.71万吨,与去年同期相比分别下降 3.03%、下降 5.71%、下降 6.25%;生产板簧 9.71万吨,与去年同期相比下降 14.15%。公司产量下滑主要受二季度高炉事故影响。 事故发生后公司全面梳理排查整治事故隐患, 深刻吸取“ 5.29”事故教训, 着力减少和杜绝各类事故发生,公司已聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,相信以后公司会吸取教训,更加重视安全生产。 ? 铁矿与特钢产品贡献较高利润, 有效对冲产量下降对利润的影响公司二季度单季营业收入 43.17亿元,同比去年二季度下降 1.34%,环比一季度增长 9.67%。 单季归母净利润 5.85亿元,同比去年二季度下降 21.85%,环比今年一季度大幅回升 23.34%。 虽然公司上半年产量下滑,但半年归母净利润同比仅下降 19.19%,利润降幅在行业可比公司中属较低水平,主要是由于公司特钢与铁精粉产品贡献了较高毛利率。 上半年行业处于供需双旺的态势,原材料大幅上涨侵蚀了行业利润,尤其是铁矿石暴涨严重影响了行业利润。 公司拥有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司 100%股权,该公司的精矿销售为方大特钢贡献了 1.14亿元的净利润,有效对冲了上半年铁矿石的大幅上涨。 ? 区位优势保证公司盈利稳定,高分红支撑估值修复近期随着原料价格的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,展望下半年,虽然地产需求向下,但边际成本高于长流程 200元的 1.6亿吨电炉产能作为一个调节池,在需求向下但不断崖时,钢价回调到一定幅度会引发电炉减产,这有利于钢价企稳,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形,区位好、 成本低的公司盈利有望保持稳定,在稳定高分红条件下,公司估值有望得到一定程度修复。 三、盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 165.08亿元、 168.38亿元和 173.43亿元,归母净利润分别为 21.02亿元、 17.74亿元和 18.84亿元, EPS 分别为1.45元、 1.22元、 1.30元,对应的 PE 分别为 5.7X、 6.8X、 6.4X。 估值位于历史低点, 存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

上半年原材料一定程度挤压公司利润 公司上半年在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁610.18万吨、钢649.55万吨、钢材390.73万吨,同比分别上涨2.61%、1.98%、4.81%。供给端增长支撑公司营收窄幅上升,归母净利润的大幅下滑则主要是由于上半年原燃料价格高企。与上年同期相比国产矿、进口矿价格分别上升逾30%和50%,炼焦煤、冶金焦、废钢等价格同比也在上涨,大幅推高钢铁生产成本,导致成本涨幅远超钢价同期涨幅,对企业效益产生挤压。 受益行业供需双旺,公司Q2单季度盈利环比大幅改善 公司二季度单季营业收入126.17亿元,同比去年二季度增长12.32%,环比一季度增长22.96%。单季归母净利润8.82亿元,同比去年二季度小幅下降11.37%,环比今年一季度大幅回升129.74%。公司二季度盈利表现的回升主要是由于三、四月份以来下游需求的旺盛以及行业供给的高弹性,在产量远超历史同期的情况下,钢材库存依然不断下降。公司中报毛利率10.26%,与去年同期相比下降2.87pct,主要由于上半年原材料价格的走高,环比一季报回升3.45pct,反映出二季度产业链下游的需求韧性较强。 区位优势显著,原料价格大幅回调盈利反而有所扩张 6月中旬广西自治区公布了2019年第二批重大项目计划,其中涉及46个基建类项目,总投资395.87亿元。公司作为广西地区钢材龙头企业,且广西属于钢材净流入地区,公司将极大受益未来基建需求的增长。此外,公司拟向沿海临港地区实施减量搬迁,打造广西沿海钢铁精品基地,区域需求有支撑;随着近期原料的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,下半年虽然地产需求向下,但因为1.65亿吨电炉产能的存在,在需求向下时引发电炉减产,有利于使钢价企稳,利润有所保障,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为459.31亿元、468.49亿元和482.55亿元,归母净利润分别为25.66亿元、28.02亿元和29.35亿元,EPS分别为1.00元、1.09元、1.15元,对应的PE分别为4.7X、4.3X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。