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朱珠

国海证券

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20日
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最新买入评级

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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
风语筑 传播与文化 2020-04-17 14.05 -- -- 15.18 8.04%
23.52 67.40%
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事件: 风语筑发布年报,2019年,公司营业收入20.3亿元,同比增加18.82%,归母净利润2.62亿元,同比增加24.29%,扣非后归母利润2.47亿元,同比增加22.51%,基本每股收益0.91元,业绩符合预期。同时,公司拟以自有资金以不超过20.7元/股,回购不低于5600万元不超过5800万元。 投资要点: 2019年营收与利润双增净利率提升2019年公司营收增长18.8%,归母利润增长24.29%(其中2019年第四季度归母利润增长达42.8%);净利率达到12.9%(较2018年提升0.5个百分点),盈利能力不断提升以及净利润率的提升也验证公司在数字文化展示系统的技术与设计优势;销售与管理费用增速较2018年的两位数增速控制到2019年的个位数增速,控费的同时研发费用仍在支出;经营性现金流略有季度波动,2019年第四季度改善经营性现金流显著改善并达到2.3亿元。 主业中主题空间展示与园区展示收入保持增长2019年企业端中标订单同比增加51.97%在手订单充沛2019年公司主营收来自城市展示系统、主题空间展示系统、园区展示系统(收入占比分别为40.3%、33.2%、21.4%),其中主题空间与园区展示系统收入增速分别为46%、62%;2019年公司已中标未签合同及已签合同收入合计为49.7亿元(其中已签合同收入占比78.98%),中标订单中政府与企业订单合计收入20.68元,其中企业端订单增速达到51.97%,在手订单充沛,企业客户订单增速喜人。 牵手为快科技(VeeR)正式成为战略合作伙伴,公司以战略投资方式入股为快科技。双方将联手抓住5G等技术机遇,探索VR+影视、VR+文旅、VR+展览等众多行业领域的新模式、新业态,共同发力并促进国内VR产业的发展;据IDC显示中国的VRAR商用领域投资也将持续增长,支出规模预计从2020年的136亿元增加至2023年的652亿元(20203年商用支出主要在培训、零售展示等)。VR赛道的提前卡位也利于公司后续的商业化探索。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业,坚持“文化+创意+科技”的融合理念,维持行业领先的地位。 2019年公司基于目前自身处于发展阶段,将留存未分配利润用于公司新产品研发以及市场投资,同时,基于公司对未来发展信心,将部分留存未分配利润拟以集中竞价方式回购公司股份,增强市场信心(以不超过20.7元/股,回购不低于5600万元,不超过5800万元)。2020年公司将努力进行市场开拓,持续进行研发投入,不排除利用资本手段做大做强公司,推动产业发展及升级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元(同比增速分别为21%、22%、25%),对应EPS分别为1.09元、1.32元、1.66元,对应最新PE分别为12.8倍、11倍、8倍。公司作为数字展示领域头部企业,享受行业增长带红利,也在推动行业跨界融合、下沉发展方面做出探索。未来公司也将充分发挥资本市场与行业领先优势,提高对新商业模式、新行业等的关注和投资力度,为公司的二次腾飞奠定基础,基于公司主业保持稳增同时,在科技与文化的战略部署中也在进一步加码,进而维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目招标不确定的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;宏观经济波动风险。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-15 24.80 -- -- 37.68 51.20%
43.43 75.12%
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2019年公司数字阅读月活用户 1.4亿人 同比增加 16.7% 数字阅读 数字阅读成为内容消费重要分支 成为内容消费重要分支 2019年我国数字阅读用户规模达 7.4亿人(同比增长 1.4%)数字阅读用户渗透率逻辑已验证。数字阅读成为用户固定内容阅读习惯,公司 2019年月活跃用户 1.4亿人,数字内容 50多万册,提升优质重磅图书占比,公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一;借助该优势,公司2019年尝试付费与免费双轨制的变现模式初见成效,2019年营收18.8亿元(若剔除硬件,营收实现正向增长,其中数字阅读收入 15.84亿元,同比下滑 4.4%,占主营收 84%,但版权收入达 2.6亿元,同比增长 91.2%)。同时,在主业夯实下,公司内容衍生部分成立影视公司,借助新媒介(音频、短视频)带动内容运营与收入。 免费阅读市场规模扩大助渗透率 免费阅读市场规模扩大助渗透率 版权以及 版权以及 广告变现有望推动行业增速 行业端,中国在线阅读市场规模预计在 2020年达 206亿元(同比增加 14.3%),在线阅读行业用户获客成本趋高,人口流量红利渐消退,行业需要新增量; 内部看,结合中国用户付费习惯免费阅读模式给行业带来更广阔用户渗透及商业化空间,使得行业空间规模有望跨越式提升。2019年艾瑞数据显示 56%用户因为推送广告与自己阅读兴趣相匹配产生好感,利于公司后续适度进行商业化增值有效尝试;同时,各大免费阅读平台在加大流量投放的同时也加大版权内容的采购力度,利于带来版权收入增量空间(版权收入也从 2018年的 1.37亿元增加至 2019年的 2.6亿元)。版权业务增长及商业化增值业务尝试提升公司的盈利水平,2019年度公司毛利率水平达到37.58%,较上年增加 8.12个百分点。 引入百度战投方 引入百度战投方 借力互联网基础设施赋能精品数字内容 2020年 3月 18日公司拟非公开发行 0.3867亿股(募集总额不超 7亿元,即发行价约 18.1元/股),用于数字版权资源升级建设项目,百度拟参与认购。双方在战略投资、数字内容授权及深度战略合作等方面开展合作(公司授权作品在授权期限内的版权费用采用净收入分成+保底方式,保底授权金总额为每期 12个月 1亿元(含税),共三期 36个月合计 3亿元(含税))。同时,双方将在在线教育、智能硬件端借助自身资源优势合作。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予 买入评级 2017年公司上市之年我们在《阅读行业从用户百亿级变现步入内容千亿级变现》报告中指出,通过市场积累及渠道拓展助推掌阅科技构建数字阅读平台,并积极探索新流量变现方式,2019年公司在广告变现部分通过“掌阅”平台为行业客户提供移动广告营销推广服务,2020年该部分增长有望再下一城。暂不考虑增发对业绩及股及股本影响下,我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.3亿元、3亿元、3.95亿元(增速分别为 43%、31%、30.7%),对于最新 PE 分别为 43倍、33倍、25倍,鉴于公司主业端持续夯实下,借助平台优势从数字阅读延伸版权及广告等增值业务,利于公司从百亿的付费阅读市场切入千亿元广告营销及版权衍生市场,进而给予买入评级。 风险提示 :政策监管风险;数字内容盗版风险;核心人员流失风险; 增发进展不及预期的风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-13 7.52 -- -- 7.18 -4.52%
10.84 44.15%
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事件:奥飞娱乐发布2019年年报以及2020年一季报预告。2019年公司实现营收27.27亿元,同比下降3.97%,实现归母利润1.2亿元,同比增加107.37%(扭亏),经营性现金流2.8亿元,同比增加283.27%,基本每股收益0.09元。2020年一季度预告,公司归母利润亏损3500万元-4000万元,主要由于新冠疫情导致公司玩具、婴童及线下终端销售收入下滑。 投资要点: 2019年玩具主业优化持续全年推广超8个自有IP婴童业务营收利润双增三费同比下滑且销售毛利率与净利率双升调结构成效见显收入端,2019年主业玩具销售收入12.62亿元,同比下滑8.36%(公司调整玩具业务品类结构,原潮流类占比下调,业务调整中收入下滑但公司在部分品类中持续保持头部优势,例如“酷变车队”全渠道销量超过300万只;婴童端,2019年收入8.38亿元,同比增加21.75%(BabyTrend销售收入增长,其利润同比增长超50%,各核心客户销售均呈现增长趋势);新媒体传播业务有序开展,全年推广超8个自有IP,首发上线10部新片,广覆盖的渠道与平台利于公司长线IP的传播。 2019年公司销售毛利率与净利率双升(对比2017年)。公司销售毛利率从2017年的42.5%提升至2019年的46.59%,销售净利率从2017年的1.88%提升至2019年的3.8%,也凸显调结构推动公司财务数据渐好转。费用端,2019年公司销售、管理费用分别为4.78亿元/3.78亿元(同比分别减少25%、15%)。公司进行控费的同时,研发也持续投入(2019年研发支出1.9亿元),建立奥飞创新创意平台,激发创新性。非主营部分,2019年未现商誉减值(游戏公司爱乐游与方寸科技2019年的均盈利),游戏部分预计在2020年末至2021年伴随新产品如《镇魂街》手游等上线后逐渐改善。 2020年一季度疫情影响业绩公司优化策略开启直播发布新品2020年新冠疫情对公司海外业务以及国内线下的欢乐世界室内乐园业务带来影响致使公司一季度利润亏损,但2020年3月5日公司主动通过直播发布2020年新品,3小时直播累计观看人数5.9万人。我们在《从食玩到玩具开箱短视频看文化符合与媒介价值》指出,从大众到垂直,玩具开箱成为短视频细分内容之一,作为中国文化符号之一的奥飞娱乐,在内容端持续打造打造“长销”的IP形象也利于后端如盲盒、玩具等变现。 盈利预测和投资评级:维持增持评级2020年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清,3月4日公司发布股票期权激励计划(行权价格8.46元/份)。2019年内部调结构成效见显,本次推出激励计划有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2022年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元/3.2亿元(增速分别为27%/59%/32%),对应PE分别为67x/42x/32x,基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展,2020年开年疫情影响下激励计划,调动员工积极性,从业绩与管理层面均在改善,我们维持公司增持评级。公司也在不断孵化战略性业务并寻找新业务,看好公司借助如短视频媒介探索视频带货模式,提升产业转化效率。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
中信出版 传播与文化 2020-03-30 38.29 -- -- 46.00 19.14%
52.89 38.13%
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图书出版与发行业务持续优化选题结构助推收入14亿元同比增加14%占总收入74%(较2018年75%占比下降约1个百分点)净利率提升至13%公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位,2019年公司出版1400多种新书,其中500多种童书;2019年公司出版新书1471种(同比增加12%),出版码洋31.9亿元(同比增加21%),实销27.5亿码洋(同比增加22%) 收入端,2019年公司营收18.88亿元(同比增加15.6%),其中,图书出版和发行业务收入14.03亿元(同比增长14.14%),占总收入比例74.3%,较2018年的75%的占比减少约1个百分点。数字阅读与书店收入分别为0.66亿元、4.71亿元(同比增加35.6%、39.3%);毛利率部分,一般图书出版与书店部分分别为35.97%、34.85%。成本端,2019年公司主业一般图书出版与发行的成本主要为版税及稿费3.84亿元(占营业成本成本33%,同比增加0.72%),其次为书店成的采购成本3.07亿元(占营业成本26.48%,同比增加3.97%) 利润端,2019年公司归母利润2.51亿元(同比增加21.6%,净利率13.3%,较2018年的12.65%提升0.66个百分点),扣非归母净利润1.94亿元(同比增加4.3%)(2019年非经部分是处置持有的上海财金通教育投资的股权取得收益1924.28万元),其中2019年第四季度归母利润0.76亿元(同比增加21.9%,环比增加70%),2019年第四季度扣非后归母利润0.29亿元(同比减少44%,主要由于公司第四季度的促销季清库存短期影响利润,但利于加快存货的销售转化以及客户资金的回流,全年存货增长控制在7.8%,发出商品比期初下降14%,经营性现金净流入3.13亿,同比增加34.3%)。 新冠疫情短期一季度业绩,不改公司作为中国文化品牌的长期发展目标。2019年一季度公司发挥国有文化企业的优势,将社会效益放在首位,部分图书延迟到一季度末或二季度出版,使得2019年一季度归母利润0.57亿元,同比减少11%;2020年一季度公司归母利润0.15亿元至0.3亿元,同比减少47.4%至73.7%,主要由于新冠肺炎疫情致使线上书店业务整体销售额预计下滑40%以及主业图书短期物流影响,公司将继续评级并采取积极应对措施。 内容端,国际化版权研发和整合运营能力在提升渠道端,实体虚拟一体化ToBToC全链路布局内容端,公司已建立属于中信出版的文化品牌,与全球2000家以上出版公司以及版权代理机构进行合作,累计国内外作者达1.3万人,版权储备超过1.5万种以上,其中,数字产品以及IP产品超过6000种。公司旗下31个出版子品牌在细分领域持续经营,年出版新书品种1400种以上,是大众出版龙头企业也是中国文化的传递者,将国内本土创作图书版权向海外输出,展现中国文化的软实力。借助数字化媒介扩大内容辐射,并与主要电子阅读平台以及三大电信运营商进行合作,实现内容更有效的触碰用户。 渠道端,形成实体虚拟一体化、toBtoC一体化的全链路市场战略布局。利于公司集成整合各类内容资源,结合渠道运营与MCN运营能力,为国内外创作者提供全方位内容运营服务,通过市场化的出版平台运营机制支持行业众多独立出版人实现品牌放大和经济收益提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为中国文化品牌代表企业之一,在主业大众出版领域响应时代议题,核心出版优质凸显。我们在《2019中国图书零售破千亿2020读好书破知识媒介》报告中指出,2019年中国图书零售市场总规模达到1022.7亿元(同比增加14.4%)。2019年公司财经类图书市场占有率14.62%,保持市场冠军地位,学术文化类图书市场占有率7%,排名进升至第一位。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.77亿元/3.28亿元/3.98亿元,对应最新PE分别为26.7倍、22.5倍、18.58倍,公司以图书为媒介传递文化,细分赛道头部矩阵作品夯实主业,5G应用也有望带来阅读新体验,搭建“共享出版平台”合作共赢,进而维持买入评级。 风险提示:新冠疫情对线下冲击的风险;知识产权被侵害的风险;税收优惠政策变动的风险;产业政策变化的风险;宏观经济波动的风险。
新经典 传播与文化 2020-03-20 53.39 -- -- 53.30 -1.41%
66.87 25.25%
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挖掘优质的可以反复阅读的书从《百年孤独》《窗边的小豆豆》到东野圭吾的《嫌疑人x的献身》,再到《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》,再到2020年一季度新推出的《沉默的巡游》,公司持续的作品产出不断在验证其挖掘优质内容的能力。公司善于将作品从畅销打造为长销。生命周期长的产品具备成本端优势,也利于收入的稳定性,且优质的长销作品具有高毛利率与高净利率的优势,公司毛利率从2012年的35.7%增加至2019年三季度的47.8%,净利率从2012年的18.18%增加至2019年三季度的29.24%。 作品从畅销到长销的打造具备高门槛,公司具备老作品新打磨以及系列化产品运营能力。长销考验的是公司基于五至十年的维度的选题能力以及发行渠道能力,公司已合作1400多位国内外知名作家,推出4000多部作品,其中50多部百万级畅销作品(百万级作品占比约1.25%,即百万级的头部作品呈“一九现象”,进而凸显新版权新作品储备的量与百万级作品的产出不成正比,核心是作品的挖掘与运营能力)。公司用矩阵式的头部与腰部的优质作品验证了其具备打造长销作品能力。老作品新打磨角度看,作为经典图书的民营企业,公司也具备重新运营老作品的能力,例如将三毛、张爱玲、王小波等作品重新提炼核心思想,供当代年轻人重新阅读经过时间考验的经典作品;系列化产品运营端看,公司打造东野圭吾系列、少儿绘本系列、麦家的解密四部曲系列,系列化的产品运营利于营销的相互反哺,如“以新带旧”。 2019年推出《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》2020年迎来《沉默的巡游》 公司推出《人生海海》和《你当像鸟飞往你的山》《你想活出怎样的人生》《狼图腾》,以及路遥的《人生》,2020年3月再迎东野圭吾全新长篇小说《沉默的巡游》(简体中文版首次出版)(在日本上市当月,平均每6秒卖出1本)。公司老产品细水长流,近期新品亮点不断,2020年我们在《看专注看融合看中国文化真内核》年度策略中指出,用主业看专注,中国文化真内核之一读好书破知识媒介,京东图书九年(2010-2019年)数据显示,得益于物流设施的发展和电商渠道,增量来自用户年轻化与下沉化,9年维度验证图书知识的需求未变,变得是媒介,借助数字图书、影视化(如《阴阳师》电影)、音视频等新媒体有望实现一加一大于二的效果。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期。竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,2020年优质新品不断,预计2019-2021年公司归母利润2.7亿元/3.4亿元/4.2亿元,对应最新PE分别为26倍/21倍/17倍。2019年中国图书零售总额达到1022.7亿元,同比增加14.4%,中国的图书出版类企业中大众类借助中国人均图书渗透率的提升,仍具有增长空间,同时叠加2020年新媒介(音视频、影视化等)的渗透下带来的反哺图书,维持买入评级。 风险提示:选题及纸张涨价风险、人才流失的风险、知识产权保护不力及版权到期不能续约的风险、存货及应收账款的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-16 15.44 -- -- 16.94 8.59%
17.46 13.08%
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事件: 横店影视发布年报:2019年公司营业总收入28.14亿元,同比增加3.27%,归母净利润3.095亿元,同比减少3.48%;公司拟以2019年年底总股本6.342亿股,每10股派发现金红利1.71元(含税),业绩符合预期。 投资要点: 2019年公司电影放映收入20.62亿元(占比73%),非票收入7.5亿元(占比26.7%),票房收入占比为主;归母利润略微下滑但第四季度实现扭亏公司作为民营院线头部企业,主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。年度看,2019年公司累计实现票房收入25.01亿元,非票收入7.5亿元,票房收入占比超七成。 单季度看,2019年第四季度公司利润改善显著。2019第一至第三季度公司归母利润分别为1.59亿元/0.14亿元/0.87亿元(增速分别为-15.75%/-62.9%/-9.05%),由于档期因素带来季度性业绩波动,得益于国庆档票房增长,2019年第四季度归母利润0.49亿元(扭亏,2018年同期亏损0.024亿元),实现扭亏。自2018年第二季度至2019年第三季度的六个单季度中公司归母利润增速均同比下滑,2019年第四季度实现2107.9%的增长,利润改善显著。 非票部分,高毛利率的广告收入增加5%。2019年公司实现非票收入7.52亿元(其中卖品收入2.42元,人均卖品贡献3.61元,广告收入2.09亿元,人均贡献3.12元,非票占比26.73%),卖品及广告业务毛利率分别为77.38%、99.95%,公司继续整合广告业务,做大银幕广告,拓展广告新阵地,提高广告附加值。 资产联结影院为主(占比82.9%),票房市占率3.64%;自营367家影院中三四五线城市占比70%,渠道继续下沉2019年底公司拥有已开业影院451家(资产联结影院367家,占比81.4%,覆盖中国28个省级行政区,资产联结为主,关停2家),公司已开业影院总银幕2780块银幕(资产联结影院银幕2306块,占比82.9%); 2019年公司新开53家影院(新增银幕323家)。2019年公司累计实现票房收入25.01亿元(同比增加1.63%),其中,资产联结影院票房收入21.4亿元(同比增加1.42%),公司市场份额3.64%(2018年同期为3.7%),票房收入为影投公司排名第三(与2018年同期排名相同)。 自营为主模式利于标准化的打造,也利于公司提升对客户及供应商的议价能力;公司成立初期在业内率先提出建立标准化管理的运营体系。经过多年的发展,公司已具备现代一流连锁服务企业特质,拥有完善运营标准体系,统一的经营策略,更利于快速的跨区域扩张进而形成规模效应提升品牌影响力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,悲观预期渐消化,疫情控制后的观影需求有望回暖;中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。院线的核心为行业的单银幕产出拐点,其拐点取决于票房增速以及新增银幕数。2019年全国银幕总数6.98万块(同比增加16.16%),新增9708万块,影院1.24万家(同比增加13.26%)。全国分账票房594.52亿元(同比增加5.1%),单银幕产出85.19万元(同比下滑9.5%),票房增速未超过银幕增速,年度的单银幕产出拐点未现。2019年全年注销影院267家,注销银幕数1095块,关闭影院数量较往年有所增长,叠加2020年受疫情影响,影院运营压力加大,进一步提高了影院投资门槛,分化非专业资本流入,降低中小影投公司投资信心,加快了市场整合速度。 公司设立横店影视股权投资基金,借助上市优势便于公司在行业领域进行产业扩张。通过进一步整合提升公司核心竞争力,我们预计2020-2022年公司归母净利润3亿元/3.49亿元/4.09亿元,对应最新PE分别为35倍/29.7倍/25.3倍;目前院线受疫情影响,2020年一季度行业观影数据下滑,但由于不可抗击因素影响带来短期行业下滑不改长期发展趋势,头部影投企业有望借助资本运作平台在行业低谷期扩大市占率。公司依靠横店系的品牌优势以及资金储备等优势,也将不排除通过并购方式优化战略布局,壮大影院规模,短期季度性的业绩波动不改公司长期发展趋势,进而我们维持公司买入评级。伴随疫情控制,线下观影需求有望回暖,原定春季档影片重回影院定档,有望带来后续的票房增长。 风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-03-05 7.90 -- -- 8.26 4.56%
8.26 4.56%
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2019年内部优化成效在2019年业绩快报中渐显点2020年推出激励计划提振公司未来三年主业发展信心我们在2019年公司业绩快报点评中指出,公司经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。文化企业核心是人才的创造力以及组织架构的支撑力,本次推出股票期权激励计划,激励对象113人均主要为公司的中层管理人员以及核心技术人员,更利于公司在主业的逐步恢复中给予中层管理人员以及核心技术人员强力心理支撑(在2020年疫情中,中小企业日常经营活动均承受压力,公司本次推出激励计划,更利于员工的心理建设,夯实后续业务发展)。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增长;其次,新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。2020年开年,推出激励计划,且本次推出激励计划采用营收方试考核,指标能够直接地反映公司主营业务的经营情况,并间接反映公司在行业内的市场占有率,护航公司主业发展再上台阶。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,本次推出2020年股票期权激励计划,均有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元(2020年1月23日公司业绩快报指出2019年归母利润1.16亿元),对应PE分别为71x/45x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,本次推出2020年股票期权激励计划,调动员工积极性,看好后续公司在国漫赛道打造特色产品,并在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-03-03 45.11 -- -- 49.49 9.71%
52.25 15.83%
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事件: 芒果超媒发布业绩快报:2019年公司营业总收入125.23亿元,同比增加29.63%,归母净利润11.56亿元,同比增加33.62%。业绩符合预期。 投资要点: 精准内容驱动互联网视频平台快速发展2019年1月13日公司发布业绩预告,2019年归母利润在11-12亿元,同比增加27.08%至38.64%(2018年同期为8.6557亿元),非经损益6400万元;2020年2月28日公司发布业绩快报,2019年公司营收125.23亿元(同比增加29.6%,其中,快乐阳光在2019年营收81.09亿元,同比增加44.6%),归母利润11.56亿元(同比增加33.6%),其中,2019年第四季度公司归母利润1.82亿元(同比增加246%,由于2019年第三季度的综艺节目在第四季度确认以及低基数,进而推动第四季度高增长)。2019年公司有效会员达到1800万,较2018年的1300万增加38.5%,有效会员的高增长(2019年会员业务增幅超100%),凸显公司的内容在C端的认可,广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长。 有感性的内容加码下(优质内容持续供给),也有理性数据分析;优化剧综生产模式,大芒果全产业链生态协调效应凸显公司收入主要来自广告与会员付费,如《内容是营销之本》书中提到,内容是所有数字营销的根本。公司在综艺领域已独树一帜建立护城河,在此基础上左手创新孵化新内容,右手持续将经典内容品牌ip系列化,推出《明星大侦探》系列、《女儿们的恋爱》、《妻子的浪漫旅行》等;2020年新品类如奇妙小森林、新生日记、乘风破浪的姐姐们等,定位“新女性、新青年、新职场、新治愈”。不断优化剧棕生产模式,全产业链生态协调效应初显。2019年12月芒果TV的大芒计划联合艾瑞进行数字战略合作,在KOL流量评估、kol推荐分析等领域开展专业数据合作;用数据丈量品效。2019年8月公司在海口举办超绝红人进阶及带货说明会以独特芒果资源赋能优质UGC(用户原创内容)个人和团队盈利预测和投资评级:维持买入评级我们预计2020-2021年公司归母利润14.95亿元、17.88亿元,对应最新PE 为52.5、43.9x,公司的业绩与用户数进一步增长,业绩夯实底气,新业务积极布局,坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级,芒果TV 持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G 全息等领域展开探索,作为文化传媒融媒体标杆品牌企业,全面升级平台新营销体系;分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP 产品矩阵实施,不断提升平台运营效率,在主业业绩不断夯实下,创新业务不停歇,维持买入评级。 风险提示::收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。
新媒股份 传播与文化 2020-03-03 170.18 -- -- 179.00 5.18%
185.68 9.11%
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主业IPTV与OTT进一步保持增长云视听小电视利于用户层拓宽。2019年公司营收9.97亿元(同比增加54.98%),归母净利润3.87亿元(同比增加88.7%,其中第四季度公司归母利润为1.1亿元,同比增加125%)。公司2019年营收与利润的高速增加验证主业的稳步有序推进。2019年,公司加大内容建设,打造粤TV品牌影响力提升用户规模及ARPU值(单用户价值);OTT智能电视业务重点发力云视听系列,打造智屏应用多元矩阵,其中云视听小电视(B站的TV版)利于用户层渗透年轻用户。公司深度聚焦家庭场景,通过不同产品矩阵利于满足家庭不同年龄用户的多元内容需求。 从产品逻辑到平台生态逻辑拓业务发展边界长期看,公司在IPTV端的用户达到饱和后,运营用户成为关键,公司在完成原始用户累积后,后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务,也将利于用户的付费转化。2019年10月25日公司二级全资子公司南新金控拟与万联天泽等共同发起设立广州新媒天泽文化产业股权投资中心(有限合伙)产业投资基金总募集规模为2亿元,围绕公司产业链进行布局,牵手上海圣剑网络(智慧家庭产业链上游)、深圳橙子科技(智能家庭投影仪)、广东维讯科技(智能居家医护平台)等企业,借助公司的用户与渠道优势,叠加资本平台,利于整体生态规模的扩大与共享。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质以及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。2019年公司业绩快报中归母利润达到3.87亿元,我们预计2020-2021年公司归母利润4.97亿元、6亿元,对应最新PE分为45.5倍、37.6倍,基于公司的“智慧家庭”场景多年布局而累积的基础用户有望带来潜在增值收入弹性(较好经营性现金流),以及在5G应用下超高清视频的大屏卡位,有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利,维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。
中信出版 传播与文化 2020-03-03 44.31 -- -- 47.48 7.15%
47.48 7.15%
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图书出版与发行业务持续优化选题结构,内容品类与渠道持续开拓据开卷指出,公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位,在出版集团总排名中上升至第六位。2019年公司出版1400多种新书,其中500多种童书;零售业务提质增效,在发展中逐步减亏。2019年下半年公司业务变为8个赛道,每个赛道打造各自方向与业务。 2019年公司营收18.88亿元(同比增加15.6%),归母利润2.51亿元(同比增加21.6%),其中2019年第四季度归母利润0.76亿元(同比增加21.9%,环比增加70%)。2019年一季度公司归母净利润增速为-11%,2019年一季度业绩低基数主要是公司发挥国有文化企业的优势,将社会效益放在首位,从2019年初全面梳理出版计划、重新配备出版资源,安排社会效益高图书优先出版,部分图书延迟到一季度末或二季度出版;其次,控股子公司中信楷岚CFA、FRM等教材业务受完稿时间延迟和进口报关时间延后的影响,CFA等财经图书销售及其配套在线产品等的销售延迟版权收入;以及书店零售板块新开门店的影响,使得2019年一季度财务数据低基数。2020年一季度由于疫情影响,线下书店部分预计略有影响,但由于2019年一季度基数较低,进而预计2020年一季度业绩增速压力相对较小。 图书行业市场规模稳增细分赛道深耕有弹性搭建“共享出版平台”合作共赢我们在《2019中国图书零售破千亿2020读好书破知识媒介》报告中指出,2019年中国图书零售市场总规模达到1022.7亿元(同比增加14.4%)。新书品类收窄凸显老书价值仍存(重质非重量),图书价格上涨带来细分领域估值提升空间。其中,细分领域如少儿、社科等品类预计保持增长,公司在社科、经管领域已处于细分行业头部,2018年公司经管、社科收入分别为4.5亿元、4.2亿元(占公司总图书出版发行收入比例占比35%、32%),我们预计2019年两者仍将保持增长。少儿部分,2019年中信少儿表现强劲,后续少儿部分将延伸至教育,为家庭提供值得信赖的少儿阅读服务体系。 2020年1月公司出版人杂志合作推出“共享出版平台”,中信出版将自身品牌优势、渠道优势、营销优势全面开放,打造一个中后台,开启新的组织形式与内容生态模式盈利预测和投资评级:维持买入评级公司新三板转至A股,积极探索从传统图书出版向新媒体业态及读者经营的方向进行战略转型,并开发数字出版、音频产品等为公司的规模化经营、跨越式发展、指数级增长奠定坚实基础。我们预计公司2020-2021年归母净利润为2.98亿元/3.67亿元,对应最新PE分别为29.4倍、23.9倍,公司以图书为媒介传递文化,细分赛道头部矩阵作品夯实主业,5G应用也有望带来阅读新体验,公司推出“共享出版平台”利于搭建内容生态,从内部业绩稳增到外部合作空间兼具,进而维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。
蓝色光标 传播与文化 2020-02-25 6.87 -- -- 8.76 27.51%
8.76 27.51%
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数字广告营销行业排头兵顺应时代发展主业升级为“营销智能化”的数据科技企业初露锋芒公司作为数字广告营销行业老兵,顺应行业发展,从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务,在2018年及时调整战术,基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展框架基本完成,已初步转为一家数据科技企业。中国从2000年前的前数字广告时代(单向)到2000-2014年数字广告萌芽时代(门户、搜索、多渠道数字化),再到2014-2018年的移动互联网广告时代(APP多元化、流量分配、程序化广告),再到2018年之后的全场景数字广告时代,已迈入“智能渠道”的精准化高效率投放时代。公司致力于成为在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。 未来增量来自智慧屏、游戏、短视频以及出海等智慧屏的主流媒体价值在2020年的疫情中进一步凸显。大屏OTT端流量连年增长,2019Q3其流量反超PC端,成为互联网广告第二大入口,预计年中国OTT大屏广告总收入有望从2020年的148亿元增加至2023年的450亿元。蓝色光标整合主流智能电视广告资源,推出国内领先的智能电视营销聚合平台“BLUE-MAX”有望在未来三年分享其增长红利;2020年5G后端应用中的云游戏带来游戏行业新催化,成为游戏企业在未来2-3年拉开差距的重要技术催化,在游戏营销预期部分预计有所提升; 2020年字节跳动旗下广告部分也有望带来较大变量(2019年字节跳动和美团成为后起之秀,将BAT三巨头的互联网广告份额由2018年的69%削减至63%);数字媒体广告支出将继续推动全球广告支出增长,预计全球数字媒体广告支出在2020年增长11%,即2771.7亿美元在数字媒体支出中,移动广告将持续增长。据appannie数据显示,预计2020年全球移动广告支出将达2400亿美元(同比增加21%)。公司对客户提供众多海外平台的一站式出海营销,使客户对出海业务的需求从‘可选性需求’转变为‘刚性需求’,伴随公司对出海业务的进一步挖掘,有望享全球移动广告增长红利。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级主业部分,领先行业地位以及优质客户资源推动公司收入从2016年的123.19亿元增加至2018年的231.04亿元(三年平均复合增速36.95%),得益于公司转型数据科技公司初显成效(多盟开曼、亿动等广告收入提升);投资部分,参与投资的拉卡拉支付股份有限公司已在2019年4月上市带来公司投资收益,公司已在2020年1月预告2019年净利润7-7.5亿元,其中包含该部分投资收益,我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为7.29亿元/7.34亿元/8.89亿元,对应最新PE分为23.8x/23.6x/19.5x(若剔除拉卡拉影响因素,预计2020-2021年公司扣非后的归母净利润增速分别为38%/22%);外部看,2020年营销行业中增量预计主要来自广告主如游戏投入(比如休闲类)、出海、智慧屏OTT广告市场以及字节系短视频广告增量,作为营销行业头部企业,借助自身广告资源以及技术优势,有望分享其增量市场红利;内部看,公司2019年7月拟回购不低于1.5亿元不超过3亿元(回购价格不超6.58元/股,2020年1月31日公司以4.7元-6.54元/股完成)回购凸显对公司发展信心,进而首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:营销传播行业竞争加剧风险;人才流失风险、商誉风险、应收账款回款风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-01-24 8.90 -- -- 9.38 5.39%
9.38 5.39%
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事件:奥飞娱乐发布2019年业绩快报。2019年公司营业总收入27.2亿元,同比减少4.06%,归母净利润1.16亿元,同比增加107.13%,扭亏为盈,基本每股收益0.086元,同比增加107.1%。 投资要点: 2019年内部优化成效渐显点经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。2019年三季度公司发布业绩预告指出2019年年度归母利润在1.3至1.5亿元,2019年业绩快报公司归母利润为1.2亿元,主要差异1千万元主要由于公司海外玩具业务中美国等地玩具销售不及预期,我们预计该影响因素不具有可持续性,后续也将进行调整优化。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类占比降低,长线品类产品收入占比提升;第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增幅(2018年婴童收入6.8亿元,我们预计2019年达到8亿元);其次新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。 2020年看公司国潮动漫真内核中国国潮文化带动下,国漫产业链头部企业渐受关注,奥飞娱乐作为全产业链动漫企业,2018年第四季度已进行商誉减值,2019年处于主业恢复期,2019年第四季度,公司未新增商誉减值已凸显其内部优化成效渐显。目前公司已拥有较成熟产品矩阵布局,线上有“奥迪双钻”旗舰店,渠道下沉有名创优品合作伙伴,产品与渠道逐渐优化,2020年在主业持续深耕下也将借助新媒介打造具有品牌辨识度产品。 需求端看用户,从z世代到α世代的需求体现在情感、社交等物品承载上;供给端的产品填补新代际人群需求,α世代需求现新拐点。中国的Z世代用户2.6亿人释放人口红利,为市场注入新消费活力,孵化出社区视频平台,下一代际用户的消费成为关注重点,新生代儿童α世代(阿尔法世代,即2005年以后出生,14岁及以下儿童)的娱乐价值也将成为未来的消费指引。孩之宝现金购买小猪佩奇母公司Eone,抢占新一代用户文娱消费IP形象,“烙印”消费将陪伴用户长大,也进而解释目前市场“盲盒”“手办”的消费热情(深层次为情感的寄托消费,如奥飞娱乐的《巴啦啦小魔仙》《喜羊羊》系列所衍生出的周边经济)。 图书《定位》中指出“进入用户心智的第一品牌所占的市场份额通常是第二品牌的两倍”,奥飞娱乐旗下动画片《喜羊羊与灰太狼》(首播2005年),动画片《超级飞侠》(首播2015年),该头部作品矩阵进入Z世代以及α世代用户心智,抢占赛道,填补新代际人群情感需求,进而也助推奥飞娱乐的价值重估。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元,对应PE分别为82x/52x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
风语筑 传播与文化 2020-01-07 15.50 -- -- 16.78 8.26%
16.78 8.26%
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数字文化展示体验系统提供商。上海风语筑文化科技股份有限公司前身为2003年成立的上海风语筑广告有限公司。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段,为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务,打造众多中国城市馆案例,是中国展览展示行业中展示体验系统领域的领先企业并已构建展览展示行业全产业链模式。2017年10月登陆上交所并借助资本市场增强自身品牌价值。 主业端公司在手项目订单不断增长,享线下流量重估并成为国潮文化输出的“护卫队”。中国城镇化进程中各级开发区迫切需要通过营造开发区展示馆、展示开发区发展历程、建设成果及未来发展蓝图、主导产业和重点企业的发展历史和现状,通过数字展示成为园区主办者的刚需;同时,C端用户对线下的体验愈加重视,新零售的线下流量成为争夺新阵地。科技与文化融合品牌展示推动线下体验经济的发展。2018年公司已中标未签合同订单35单(中标金额达8.6亿元),已签合同订单205单(合同金额40.65亿元),2018年中标及在手订单金额达到49.3亿元;2019年中报公司的在手订单合计249单(已签合同204单,占比82%,已中标未签合同45单),2019年上半年公司中标及在手订单金额达到46.9亿元,在手订单充沛推动主业稳增,同时,海外部分公司联合中标迪拜2020年世博会中国馆项目,成为国潮文化输出的“护卫队”。 享中国城镇化红利继续夯实主业积极搭建产业融合平台打造体验经济新增量。中国在《国家新型城镇化规划2014-2020年》中指出城市数量从193个增加至658个,预计每年城市规划馆的陈列系统市场规模可达到65至116亿元,由于城镇化的推动,助推新型科技+文化企业的成长与发展。2020年后整体城镇化率拉动的增量减弱下企业如何发展?公司借助上市平台优势,夯实主业的同时,布局硬件与内容等领域。2018年携手芒果国际共同开发、制作、出品及运营青少年主题IP及影视节目,2019年上半年现金收购成都视初文化科技有限公司部分股权,探索数字艺术呈现的全新体验,搭建产业融合平台,打造体验经济新增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司依靠已有订单稳步发展主业,坚持“文化+创意+科技”的融合理念,维持行业领先的地位。公司也将通过引入资本、技术和内容等扩大业务范围,推动产业发展及升级,进一步挖掘展示体验及各类展馆展示系统改造升级的需求;B端需求推动后,C端对线下的体验附加值买单意愿提升进而反促B端加码投入。公司作为国内规模较大、具备行业影响力的新型数字文化展示体验系统解决方案提供商之一,将直接受益行业消费升级(体验经济)以及渠道下沉后的增量市场红利,打造精神娱乐的线下消费新场景,致力于成为世界级科技创新与文化融合的产业平台。2019年7月31日公司完成定向回购(回购均价13.0元/股,回购20万股,已回购金额261.7万元),凸显公司对未来发展的坚定信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.4亿元、2.8亿元、3.4亿元,对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.16元,以最新收盘价对应的PE分别为18.5倍、15.8倍、13.2倍。公司在享中国城镇化带来的红利后携手芒果国际等行业类前沿硬件与内容参与方,共同探索体验经济新增量,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目招标不确定的风险;存货跌价的风险;产业政策变化的风险;税收政策变化的风险;新增资产折旧及摊销大幅增加的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
新媒股份 传播与文化 2019-11-11 118.00 -- -- 128.75 9.11%
205.99 74.57%
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政策+用户+技术+内容加强连接互补后利于助推乘法效应政策与用户角度看,公司通过牌照政策红利完成原始IPTV用户积累(广东广播电视台授权南方新媒体运营广东IPTV集成播控分平台),2019年中报公司IPTV基础用户达到1684.8万户,三季度达到1700多万用户(对广东省固定宽带用户的渗透率约为46%),IPTV基础用户仍保持增长。据工信部统计数据,截至2019年9月末全国IPTV用户数达2.92亿户,对全国固定宽带接入用户的渗透率为65%。截至2019年9月末广东固定宽带接入用户数为3893.2万户,若公司IPTV用户对广东省固定宽带用户渗透率达到65%(与全国渗透率持平),即广东IPTV基础用户可达到约2530万户,距公司1700多万IPTV基础用户仍有48.8%即830万用户新增空间。IPTV基础用户夯实公司主业,主业稳定增加基础上,IPTV增值用户转化率渐提升后带来业绩弹性。 携手腾讯,打造云视听极光品牌,腾讯体系内的其它文娱内容也具合作空间。2019年前三季度公司云视听系列互联网电视产品的累计激活用户数和互联网电视业务收入持续增长。2019年中报公司与腾讯合作运营的互联网电视产品“云视听极光”自2016年7月正式上线以来,用户规模增长迅速,截至2019年6月30日,“云视听极光”累计激活用户数量达到1.59亿;公司与哔哩哔哩合作运营的互联网电视产品“云视听小电视”自2018年4月上线以来,2019年6月30日累计激活用户数量达到2382万,2019年第三季度该部分数据持续保持增加。 技术与内容互补角度看,不同于通信互联网中各类技术研发,新媒体行业主要看各类技术综合应用,保障播出内容安全、稳定流畅观看体验。公司结合自身业务发展需要进一步开发智能运维系统,自制研发广东IPTV集成播控分平台,也是行业内较早发展4K高清业务企业之一。在技术保障播出安全以及稳定流畅下,内容端的丰富度是留存用户的关键。公司上市后,在内容端的外购以及合作端也更加便捷。同时,在互联网电视端,公司除了与腾讯、TCL电子、雷鸟科技等保持稳定的合作外,还围绕互联网电视业务进行新布局,推出自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”。 从产品收入到生态收入长期看,公司在IPTV端的用户达到饱和后,运营用户成为关键,公司在完成原始用户累积后,后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务,也将利于用户的付费转化。家庭是天然场景,在用户基础上构建娱乐、教育等增值服务也可期也利于生态的货币化。2019年10月25日公司二级全资子公司南新金控拟与万联天泽等共同发起设立广州新媒天泽文化产业股权投资中心(有限合伙)产业投资基金总募集规模为2亿元,围绕公司产业链进行布局,拟牵手上海圣剑网络(智慧家庭产业链上游)、深圳橙子科技(智能家庭投影仪)、广东维讯科技(智能居家医护平台)等企业,借助公司的用户与渠道优势,叠加资本平台,利于整体生态规模的扩大与共享。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质以及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。业绩角度,我们预计IPTV收入在2019-2021年分别为8.85/10.75/12.23亿元;互联网电视收入在2019-2021年分别为1.28/1.73/2.42亿元,2019-2021年公司总收入分别为10.13/12.49/14.65亿元,净利率分别为33%/37%/38%,即2019-2021年归母净利润预计分别为3.36/4.64/5.67亿元(同比增速分别为64%/38%/22%),对应最新PE分别为44.9倍/32.5倍/26.6倍,看好公司较好经营性现金流以及明年在5G应用下超高清视频的大屏卡位,有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利,维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-11-04 7.02 -- -- 9.39 33.76%
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2018调结构后 2019年前三季度归母利润扭亏渐显成效 长线产品收入占比与增速双升 2019年前三季度公司实现营业收入 20.52亿元亿元,同比减少 3.63%, 归母净利润 1.19亿元,同比增加 63.23%; 2019年第三季度营收 6.92亿元,同比减少 5.75%,归母利润 0.08亿元,同比增加 125.3%(2018年前三季度归母利润 0.73亿元,同比减少 77%,其中 2018年第三季度归母利润为-0.3亿元, 2019年第三季度归母利润扭亏为盈),主要由于公司战略性主动调整玩具品来结构,原潮流类(生命周期短)品类占比下调,超级飞侠等为代表的长线产品收入占比提升,同时婴童产业链的收入增速也提升。 费用端,通过 2018年组织架构调整、人员优化管理效率提升, 2019年三季度销售与管理费用同比减少 22.76%/4.1%。 公司预计 2019年全年归母利润为 1.3至 1.5亿元(2018年同期为-16.3亿元,扭亏为盈)。 2019年三季度经营性现金流显著改善 2019年前三季度公司经营性现金流分别为 0.79亿元/0.78亿元/0.4亿元,合计 1.98亿元, 2018年同期为-0.63亿元, 对比下 2019年前三季度改善现金流改善显著,主要由于公司结合新经营方针及行业现状,全面调整前期规划与新经营方针,调整关联度不高及经营结果较差的相关业务及采购货款减少。 公司的变与不变 公司的变化端, 经历了 2010-2016年的战略扩张(收购电视嘉佳卡通、游戏内容公司原创动力及方寸、四月星空的有妖气、婴童公司 Baby Trend,由于战略步骤过快的同时,外界资本市场趋冷,导致公司在现金流端承压且外延收购增加的商誉对净利润端带来潜在不确定性。 2017年-2019年调结构, 2019年上半年从财务以及公司主业端已出现成效。公司的不变端, 在 2010-2018年以及 2019年上半年,公司的不变的是以动漫玩具为核心的主营构成,后新增的婴童产业链的 Baby Trend 公司增加第二收入支柱也是围绕K12以下的用户的产业链。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司 eOne,补齐自身内容矩阵,凸 显对 IP 内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等 IP矩阵(老 IP 带来基础现金流,新 IP 带来业绩弹性) 。 2017-2018年奥飞娱乐内部主动调结构, 2019年 1月 31日推出管理团队合伙人计划,在优化人员结构同时也配套内部激励; 2019年上半年从财务以及公司主业端已出现成效, 预计 2019年内部调结构恢复元气,2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。 预计 2019-2021年归母利润分别为 1.42亿元/2.73亿元/3.84亿元,对应 PE 分别为 70x/36x/26x,2019年扭亏,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为 92%/40%, 基于公司业绩逐渐恢复, 我们维持公司增持评级,看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示: 市场市场竞争加剧风险; IP 开发不及预期的风险, IP 孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名