本报告导读:公司 Q3 营收增速、利润增速与销量同比增速基本持平,盈利能力稳定,受补贴因素扰动减小,定价权地位凸显。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价 19.37 元。公司收入、利润增速与销量增速相当,体现出了公司并未受新能源汽车补贴退坡,而带动价格的波动,彰显龙头定价权行业地位。公司 Q3 实现营收 83.57 亿元(+13.6%),归母净利润 6.42 亿元(+10.44%),业绩符合预期。公司三季度客车销量 16711 台,同比增长 13.2%。维持预测公司 2019~2021年 EPS 为 1.11/1.19/1.30 元,目标价 19.37 元对应 2020 年 16 倍 PE。 盈利能力环比提升,同比相当,补贴因素对公司盈利能力减弱。Q3公司毛利率/净利率为 24.14%/7.78%,环比+2.04%/+2.84%,同比-11.5%/-0.17%。根据我们粗略估算,公司 Q3 单车平均售价约 50 万元,同比提升+0.2 万元,单车净利润 3.84 万元,同比 2018 年下滑0.12 万元,下降幅度远小于补贴退坡金额。2019 年过渡期内(5 月 8日至 8 月 7 日)国补平均退坡 4.1 万元 / 辆,过渡期后(8 月 7 日以后)国补平均再退 2 万元 / 辆。公司龙头地位显著,具有价格话语权。 前三季度市占率提升至 37%,近三年提升市场份额 9.31%,弱行业背景下的强公司。2015 年以来客车行业增速放缓,销量下滑。公司不断通过产品竞争力巩固龙头地位,2015~2019 前三季度公司 5 米市占率分别为 29.21%/27.22%/28.17%/32.53%/36.53%,迈向客车寡头。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:宏观经济增速放缓,客车行业销量增速放缓。

公司 Q3业绩同比降幅收窄,随着四季度乘用车销量的边际改善及特斯拉上海投产带动公司产品新增长,公司业绩有望逐步改善。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级。公司 Q3实现营收 13.28亿元(-3.9%),归母净利润 1.27亿元(-30%),业绩低于预期。2019年受乘用车行业销量下滑风险,公司三季度收入、利润同比有所下滑,环比略有改善。预计随着四季度行业销量下滑的趋势会边际改善,且公司将充分受益特斯拉国产化,公司业绩预计将有望恢复性改善。受乘用车 2019年销量低迷影响(2019年前三季度同比-10.3%),我们下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.55/0.62/0.76元(原 0.72/0.81/0.98元) ,参考公司历史 PE区间(15~30倍) ,以及结合特斯拉产业链当前 PE(44倍) ,给予拓普集团一定估值溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 14.88元(原 14.4元) 。 三季度产能利用率提升带动盈利能力环比增强。公司 Q3毛利率/净利率分别为 26.37%/9.85%,环比二季度 25.76%/8.20%略有提升,我们推测原因为公司主要下游客户吉利、上汽、长安等三季度产销量提升,带动公司产品配套量的上升,从而提升生产效率,盈利端有改善。 特斯拉国产化释放新增长动力。近期特斯拉上海工厂已进入试生产阶段,拓普已进入特斯拉供应体系,供货产品包括减震、副车架、底盘结构及内饰等,预计单车配套金额在 5000元左右,根据特斯拉上海工厂产能规划,一期 25万达产后将会对拓普拉动约 12亿元收入。 催化剂:特斯拉产销量提速。 风险提示:宏观经济增速放缓,乘用车行业销量持续下滑。

目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是铝合金压铸件,中小件是公司核心优势。受益于折旧高峰已过和数字化带来的公司经营效率提升,公司业绩即将迎来拐点。预计2019/20/21年EPS分别为0.54/0.64/0.76元,参考可比公司,给予公司2019年25倍PE,目标价13.5元。 中小件盈利能力强,行业壁垒高。公司压铸件以中小件产品为主,和大件比较,中小件在加工精度、单品附加值等方面拥有明显优势。在研发阶段,公司的优势是强大的研发能力,在手研发项目多;在生产准备阶段,公司的优势是垂直一体化制造能力,生产模具可实现自给自足;在生产阶段,公司的优势是数字化推进带来的人均产值提升、设备利用率提升,报废率降低等,公司经营效率得到全面提升;在销售阶段,公司的优势是产品可选种类多,性价比高。 客户优质,公司对博世业务量大增是2014-18年重要增量。2018年公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,公司客户优质,受全球整车销量增速下滑影响较小。2014-2018年公司对博世业务营收复合增速45.4%。2018年公司超65%收入来自海外,受益于海外业务占比高且毛利高,公司毛利率远高于行业平均水平。 催化剂:产能利用率提升、新产品订单突破l风险提示:汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦升级。

维持“增持”评级,上调目标价至 9.8元(原 8元) 。公司 Q3归母净利润 1.16亿元,EPS 为 0.09元,符合市场预期。公司客户主要为自主品牌,因自主品牌市场增速下滑,下调公司 2019/20/21年的 EPS预测为 0.37/0.49/0.66元(原 0.40/0.54/0.68元),由于 CVT 产能爬坡进度超预期,公司估值有望修复,给予公司 2020年 20倍估值,我们上调公司目标价至 9.8元。 2019年 Q3,公司营业收入为 12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%。 Q3营收大增主要原因是 CVT25于 2019年 5月开始搭载在吉利、奇瑞的部分车型上市,截止目前万里扬第 10万台 CVT25已下线,该部分 CVT 产品相较 2018年 Q3是纯增量。 2019年 Q3,公司归母净利润为 1.16亿元,同比+30.8%,环比与 Q2持平。 公司三季度毛利率 19.62%,同比下降 0.33pct,环比下降 4.83pct,主要原因是 CVT 尚处爬坡期,随产能利用率提升毛利率将回升;Q3研发费用率 2.99%,同比下降 0.99pct,环比下降 1.95pct,主要原因是 CVT 新产品的研发接近尾声,未来研发投入增速将放缓。 商用车变速器是公司稳定收入, CVT 业务与吉利深度绑定带来增量。 商用车业务盈利稳定,G 系列产品上量后有利于提升毛利率,皮卡和重卡是商用车业务未来重要增量;公司 CVT 产品已搭载于 6款车型上,预计公司明年对吉利 CVT 销量 33-35万台。 风险提示:CVT 产能爬坡不及预期,吉利汽车销量不及预期。

目标价 20.25元,首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是盘式制动器、电控制动产品、轻量化制动零部件。公司电控制动产品业务比例迅速提升,营收占比由 2014年的 0.22%提升至 2018年的27.65%,带领公司逐渐驶入智能驾驶赛道。预计 2019/2020/2021年EPS 分别为 0.82/0.93/1.07元,参考可比公司给予公司 2019年 24.7倍PE,目标价 20.25元。 电控制动产品是公司未来利润增量主要来源。电控制动产品是目前公司增长最迅速的业务, 2018年营收比例已达 27.65%, 2015-2017年销量增速均超 100%,2018年销量增速超 90%。公司电控制动产品主要包括 EPB、ABS、ESC、WCBS,公司 EPB 产品拥有独特的智能控制策略、快速开发能力、提高驾驶的舒适性、更高的安全性等优点,在市场上拥有较强竞争力。 公司轻量化制动零部件业务占营收比例已超过 20%。公司的轻量化制动零部件产品包括铸铝转向节、铸铝支架及铸铝控制臂等,业务毛利率始终高于 30%,是公司核心产品中毛利率最高的业务。轻量化制动零部件业务主要客户为通用汽车和福特汽车,接下来主要目标为拓宽国内市场。 催化剂:电控制动产品放量、WCBS 业务快速推广l 风险提示:行业下滑幅度超预期、原材料价格波动过大、电动化产品市场开拓不及预期

维持目标价20.26元,维持“增持”评级。随着大众MEB平台2019年底投产,公司汽车电子业务将迎来业绩爆发期;同时公司汽车安全业务的整合稳步推进,中期看毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。考虑到公司汽车安全业务重组费用较高,调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.79(-0.28)/1.14(-0.13)/1.61(+0.11)元,参考可比公司给予公司2020年约18倍PE,维持目标价20.26元。 汽车电子业务进入交付期,盈利能力将加速改善。公司汽车电子包括智能座舱、智能车联以及新能源汽车动力系统等。2016年以来,公司一直在为整车巨头的新能源车计划做准备,汽车电子研发费用率从2016年的7.97%提升至2018年的17.4%。2018年年报公司汽车电子新订单超170亿元(全生命周期),随着2019年底大众MEB等平台逐步投产,公司汽车电子业务将迎来收入和利润的快速增长。 汽车安全业务整合稳步推进,毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。2018年公司收购高田后开启对高田和KSS两大汽车安全巨头的整合。通过关闭重复产能、提升自动化降低人工成本等汽车安全业务毛利率已有较大程度改善,但其盈利贡献被高额的重组费用所掩盖,随着重组投入的逐步减少,汽车安全业务的净利率将逐步提升。 催化剂:核心客户的电动车平台投产、乘用车需求逐步回暖 风险提示:汽车安全业务整合不达预期的风险、商誉减值风险。

公司逆周期增长的核心驱动力是一流下游客户,并且公司大股东近期回购股份近 3亿元,彰显对未来发展信心。投资要点: 8. 目标价 6.6元,首次覆盖给予“增持”评级。公司主要产品包括底盘系统、环境系统、转向和传动系统,产品线齐全,覆盖商用车及乘用车。下游客户中一汽集团约占公司销售收入比重 80%,其中一汽解放、一汽大众分别在重卡、乘用车领域市占率第一,优质下游客户奠定公司盈利能力,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.55/0.62/0.70元,参考可比公司(核心零部件一级供应商,华域汽车,一汽富维),给予公司 2019年 12倍 PE,目标价 6.6元。 9. 公司 2015年之后收入规模增速优于行业增速,快速发展。 2016~2018年公司营业收入增速分别为+35%、+23%、9%,显著高于零部件行业增速+15%、+4%、-13%。2018、2019Q1汽车行业销量出现增速放缓,同比增速为负增长。公司逆势扩张,2018/2019Q1营收、扣非归母经利润增速分别为+9.2%/+35.2%,-2.0%/5.5%,业绩靓丽,脱颖而出。体现出了良好的抗压性以及龙头效应。 10. 新产品储备丰富,打开新增长点。 公司 2018年以来拿到大众 MEB 平台机油泵、逆变器、热泵空调等新项目,且部分产品为大众全球供应商,公司在新能源领域厚积薄发。新能源汽车零部件价值量、毛利率较传统车略高,提升公司竞争力及盈利能力。此外,公司通过增加铝镁轻量化底盘部件、新能源车结构件,打造电驱动总成系统产品等完善电动化布局。 11. 催化剂: 大众新能源汽车销量爬坡。 12. 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车销量增速放缓

18.目标价27.74元,首次覆盖给予“增持”评级。公司现有汽车安全、汽车电子和汽车功能件三大事业部,主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。2018年公司完成对高田公司优质资产的收购,显著增厚公司业绩。预计公司2019~2021年EPS分别为1.46/1.74/2.06元,参考同行业其他公司(汽车电子及安全气囊细分领域),给予公司2019年19倍PE,对应目标价27.74元。 19.在手订单充裕,业绩增长可期。收购高田后,公司汽车安全业务已占据全球汽车安全领域市场约30%份额,成为仅次于奥托立夫的全球第二大汽车安全系统供应商;车联业务方面,均胜电子的V2X车载终端产品(OBU)将成为全球首个5G-V2X量产项目;功能件方面,2018年上半年获得宝马信一代高端车型iDrive系统订单;新能源业务方面,公司同重要客户宝马,吉利等业务持续发展。 20.新能源产品线丰富,掌握核心技术。公司现已获得了大众,奔驰,日产,福特,上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统BMS相关业务订单,共计近百亿人民币,将从2019年底进入量产交付阶段。根据公司官网数据,到2025年,48V系统将被应用到1100万辆汽车中,或占混动力汽车总量的一半以上。均胜目前已具备充放电整体解决方案的实力,在电池管理、充配电系统和汽车无线充电、快速充电等领域已有成熟布局。 21.催化剂:BMS、48V等产品订单快速放量。 22.风险提示:汽车安全领域整合速度不及预期,新业务拓展不及预期。

公司紧随汽车行业发展步伐,在汽车节能(轻量化、涡轮增压-电子真空泵)提早布局,目前已形成具有市场竞争力的核心产品,未来逐渐放量可期。 投资要点: 13. 目标价 14.4元,首次覆盖给予 “增持”评级。拓普主要有减震系列、隔音系列、悬架系列及电子系列四类汽车零部件产品。在减震器和内饰件领域,公司市场占有率约 10%,并且还在稳步提升,行业竞争优势明显。公司的大客户集中在吉利汽车和上汽集团,客户竞争优势突出。预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.72/0.81/0.98元,参考可比公司(汽车电子及轻量化细分行业),给予拓普集团 2019年 20倍 PE,对应目标价 14.4元。 14. 汽车电子量产进展迅速,配套价值量持续提升。电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。 预计公司 EPS 在 2020年量产、IBS 在 2022年量产。未来燃油汽车消耗限值将加速下降,电子真空泵及轻量化悬架搭载率有望快速上升,并且毛利率高于其他产品 10%+。IBS 可实现刹车与车身电子化部件更好的融合,将逐步替代现有机械刹车系统。 15. 汽车对驾驶舒适性及环保性的追求,将使公司 NVH 产品单价及毛利率上升。公司是国内 NVH 龙头企业,减震产品国内市场份额第一,隔音及内饰产品市场份额第六。NVH 高端产品逐渐提升,单车价值量从 2000元提升至 4000元。内饰环保要求有望带动单车价值量有500元左右提升至 1500元。 16. 催化剂:电子真空泵等智能电子产品高速增长。 17. 风险提示:汽车行业销量下滑带来对零部件产品需求的减少。

厂车灯产品不断升级,光源升级+智能化改造。行业竞争格局良好,新企业上位困难,盈利能力提升可期。 投资要点: 1. 目标价 94.15元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内最大的自主车灯供应商,其客户包括南北大众、一汽丰田、上汽通用、广本、广丰、东风日产、广汽乘用车等各大主流整车厂。公司未来的增长主要来自两方面:1)进入奥迪、宝马、奔驰等豪华车供应体系,提升盈利能力,2)产品升级从卤素灯到 LED 灯,向 ADB 智能化大灯发展。我们预计公司 2019~2021年 EPS 为 2.69/3.28/4.24元,参考可比公司(汽车车灯行业)并考虑公司的高成长性给予一定估值溢价 2019年 35倍 PE,目标价 94.15元。 2. 车灯行业空间大,潜力高。未来 5年行业增速预计 10%,好于大部分零部件行业。全球车灯行业(OEM)是超过 200亿美元的大行业,目前国内车灯 OEM 市场空间约在 350~400亿。以 A 级车卤素灯为例,前大灯均价在 400多元/套(而 LED 前照灯均价 1000元/套以上),后组合灯均价约 400元/套,前雾灯约 100元/套,加上侧方向灯、前后室内灯、行李箱灯等各种小灯,A 级轿车灯的单车配套价值在 1000元以上,B 级车、豪华车以及 SUV 车灯单价可达 2000元以上。 3. 公司在技术优势、客户优势、成本控制等方面有竞争优势。在自主品牌崛起,合资车企转移成本压力的背景下,公司质量和技术得到验证,(进入奥迪、宝马供应链)响应高效。在成本控制及规模优势方面,零部件自产提高毛利率,整体成本低于外资 10%~15%。 4. 催化剂:LED 车灯渗透率的快速提升。 5. 风险提示:汽车行业销量下滑。