公司披露2019年年报,全年实现营业总收入345.07亿元,较去年同期调整后口径增长9.7%,实现归母净利润27.01亿元,较去年同期调整后口径增长41.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 量平价升盈利创新高,环保管控限工影响Q4量利。公司全年实现水泥及熟料综合销量9640万吨,同口径-0.2%;吨均价315元,同口径+23元,主要得益于前三季度需求增长、环保管控严格和市场格局改善推动的价格上行。吨成本200元,同口径+13元,主要是原材料、人工及其他成本上升所致。吨毛利115元,同口径+9元;单吨综合净利(剔除投资收益)47元,同比+14元。其中Q4单季销量同口径-16%,主要是环保管控限工等因素导致公司核心市场京津冀区域需求阶段性走弱,但单季价格保持平稳。 费用端有所压缩,经营持续优化,减值计提拖累利润。公司全年吨期间费用69元,同口径-2元,主要得益于财务费用的压缩。其中吨销售费用13.0元,同口径+1.0元,主要是销售中到位价一票制结算导致销售运费增加;吨管理费用43.9元,同口径-0.4元,反映费用控制进一步优化;吨研发费用0.7元,同口径基本持平;吨财务费用12.2元,同口径-2.5元,主要得益于有息负债减少及融资利率下降。公司资产减值损失计提2.59亿元,同比增加1.03亿元,主要是固定资产和无形资产减值计提增加,同时固定资产处置损失也导致公司营业外支出同口径增加0.93亿元,但相关资产清理后公司资产质量进一步提升。 现金流改善助力资本结构进一步优化,带息债务继续减少。公司全年经营活动现金净流量82.19亿元,同口径增长5.6%,再创新高。公司进一步压缩有息负债,优化债务结构,全年偿还债务支付的现金25.87亿元,同口径增加1.52亿元。公司资产负债率下行至52.5%,同口径同比压缩7pct,其中带息债务总额压缩至165.34亿元,同比减少29亿元。此外,公司同步披露可转债预案,拟募集资金28.2亿元投入铜川万吨线以及多个水泥协同处置项目,将有助于优化资本结构、充实资金实力。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1亿元,对应市盈率7.2、5.9、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。

量减价升,需求阶段性走弱与减值计提致Q4单季业绩略低于预期。Q4单季实现归母净利润2.1-3.1亿元,同比增长206-352%,略低于市场预期,我们判断一是区域需求因环保管控限工等因素阶段性走弱,而2018年同期基数较高,公司Q4水泥及熟料综合销量2226万吨,同口径减少16.0%;二是减值计提所致,全年影响归母净利润2.36亿元,预计Q4单季影响在1亿元以上。但若剔除减值计提影响,按预告区间中值,我们测算Q4单吨归母净利润约为17元,同比提升13元左右,反映单季均价同比应当有明显的上涨。提价的落实也为2020年开局奠定良好基础。 “蓝天保卫战”时限将至,环保对供给总量约束或进一步收紧,基建需求回升有望推动区域景气稳步上行。Q4泛京津冀区域需求阶段性走弱,但水泥价格环比提升,关键仍是环保强约束下局部地区(如河南)供需较为紧张甚至存在缺口。(1)我们预计2020年环保总量约束或进一步收紧,在于蓝天保卫战及“十三五”规划年底到期,但泛京津冀地区仍面临比较大的达标压力,特别是优良天数比例等约束性指标仍有不小差距。此外,公路严格“治超”使得低价水泥跨区域的流动性有望降低。(2)随着专项债开闸,投向基建比例大幅提升至70%,给基建温和回升提供新动力,加之雄安需求增量也将逐步释放,均为区域需求提供有力支撑。综合判断泛京津冀2020年产能利用率将继续提升,区域景气有望稳步上行。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。 “2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.6、38.4、46.1亿元,对应市盈率8.1、5.8、4.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

旗滨集团:被低估的全国玻璃龙头。竣工短周期向上,环保约束下供给减量,短期行业高景气有韧性。中长期随着行业成本曲线陡峭化,公司凭借硅砂储备享受超额利润,我们测算2019年分红收益率达7.0%,股价被低估。 环保重塑成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。行业格局随着成本曲线不对称上移发生深刻变化,在更为严格的排放要求、矿山管控下,硅砂资源将取代燃料成为行业成本差异和超额利润的关键来源,当前自有硅砂单吨生产成本优势可达165元,未来资源布局、技术产品、经营管理奠定核心竞争力。 供给约束与需求韧性支撑短期景气,新增产能受限与集中度提升,中期景气下行有望更为缓和。随着土地购置、新开工增速回落,期房交付叠加资金挤出效应的缓解,竣工端短周期向上推动需求回升,9月单月正增长4.8%;供给侧产量占比16%的河北空气指标居末段,“蓝天保卫战”压力下环保约束进一步收紧,沙河产能发挥受限并面临减量压力。中期地产下行行业景气承压缓慢回落,但目前剔除停搬生产线后实际产能利用率为85%接近历史高位,未来新增产能受限,环保能耗对供给约束增强,在行业集中度提升的背景下下行斜率和幅度或更为缓和。 公司长期的投资价值在进一步凸显。公司作为后起之秀,抢抓行业变革机遇,由低成本规模扩张的模式切换到追求高质量、高附加值发展的新模式。公司审时度势提出中长期发展战略规划,原片产能五年规划扩张30%以上、深加工产能增加200%以上,有望把握行业整合契机,开启新一轮增长。 当前分红收益率下股价具备高安全边际。根据分红规划及盈利预测,若维持60%的分红率,对应2019-2021年分红收益率7.0%、7.1%、6.2%。此外我们测算公司60%的硅砂自给率,可获得约100元/吨的成本优势,中长期行业盈利中枢在外购硅砂产能仅能保本和5%的净利率两种假设下,分别对应公司每年5.05、9.25亿元盈利和14.05、18.25亿元自由现金流,按10%贴现率净现金流价值达到140.5亿元和182.5亿元,公司当前市值不到120亿元,仍被低估。暂不考虑未来原片产能扩张,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.59亿元、13.69亿元和12.05亿元,11月6日收盘价对应市盈率8.6、8.5、9.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。

水泥量价齐升叠加骨料贡献,单季利润超市场预期。Q3单季预计实现归母净利润5.7-6.1亿元,再创历史新高,我们判断主要得益于水泥主业的量价齐升与骨料业务盈利的释放。预计销量维持较快增长,一方面长三角水泥需求有所加速,7、8月区域产量同比增长12.8%、11.8%,另一方面新疆需求也维持平稳增长;吨均价受益于新疆价格同比的大幅提升和长三角的平稳表现预计有明显上涨。除此之外,公司砂石骨料业务进入盈利释放期,预计对利润也有良好贡献。 短期长三角供应多点受限,看好Q4业绩弹性。近期辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格,以及弋阳海螺发生生产故障等,短期长三角水泥供应面临超预期的多点受限,我们判断华东水泥涨价或增加一轮。公司作为70%以上产能布局在长三角核心区域的企业,Q4是板块业绩弹性最好的标的之一,盈利有望再创新高。 投资建议: 沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。暂不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,基于四季度长三角景气,我们上调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为22.16、23.06和23.40亿元,对应市盈率6.0、5.8和5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。

公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。

京津冀需求受管控影响,导致公司三季度量、利略低于预期。公司三季度水泥及熟料综合销量为2886万吨,同比减少6.2%,主要因为9月以来“2+26城”大范围大气污染管控影响施工作业,导致区域需求低于季节性正常水平。我们测算Q3单吨归母净利润为33-35元,环比Q2下降11-13元,除陕西等区域淡季价格回落影响整体价格的因素外,预计泛京津冀区域量的减少也对单位利润有所影响。 阶段性波折不改中长期格局,稳基建加码与雄安增量叠加供给约束强化,仍看好泛京津冀景气上行。Q3泛京津冀价格在需求受影响的情况平稳过渡,走势强于季节性规律。尽管短期受外部水泥流入,提价节奏慢于市场预期。但中长期供需关系的改善与区域格局的持续优化趋势并未扭转。从近期区域的管控政策来看,随着蓝天保卫战邻近收官,环保总量约束下多地的供给约束明显强化。外部输入受陆路运输能力所限,且面临着公路严格“治超”的进一步限制,跨区域流动性有望降低。此外,近期中联重组同力水泥的落地也将带来泛京津冀竞争格局的优化。大格局改善趋势下我们持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议: (1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。“2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.7、40.6、46.1亿元,对应市盈率7.0、5.3、4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

上峰水泥:布局华东核心市场的区域龙头。截至2018年底,公司拥有熟料设计产能1008万吨、水泥产能约1100万吨,超过70%的熟料产能分布在安徽沿江地区,2018年公司实现水泥和熟料销售1429万吨,吨净利104元居A股首位。 布局与成本控制构筑核心竞争力,充分享受沿江高景气。公司产能布局具有沿江物流和石灰石的优势资源,坐拥下游广阔腹地。公司成本管控能力优异,单吨成本在华东水泥企业处最低的梯队。我们认为此轮地产下行对景气的影响将会远小于前两轮,核心是产能运转率下降幅度相对有限,而沿江市场格局经历数轮整合之后已经达到很高的集中度,海螺等龙头企业掌握很强的市场控制力,市场应对不利波动的韧性更强。而外部水泥输入体量有限,且中长期不具备竞争力。 战略扩张收获可期,多元化稳步推进。作为产能规模相对较小的区域性水泥企业,公司战略扩张思路清晰、执行力强,凭借良好经营管理和成本控制,前期新疆布局已取得了良好的效益,盈利持续提升。公司规划在水泥主业通过新建和并购进一步扩大产能,骨料依托资源优势达到年产能1000万吨以上,环保以及新业务板块战略扩张,主业扩张与产业链延伸未来将贡献新增长点。 盈利预测与投资建议:区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直在积极扩张产能和多元化,不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为21.40、21.82和21.98亿元,对应市盈率5.8、5.7和5.7倍。公司市净率与其突出的净资产收益率(ROE)匹配,市盈率为南方水泥股中最低,估值需要修复。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。

华新水泥:百年企业,焕发青春。公司为长江中上游水泥龙头,逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等多元业务的全球化建材集团,在国内外拥有50余条熟料生产线,具备熟料产能5800万吨/年,商品混凝土产能2330万立方/年、骨料2500万吨/年,2018年完成水泥、熟料与骨料销售7072万吨、1450万吨,国内熟料产能位居第五。 基建加码提振内需,核心市场景气具备韧性。基建对冲下区域水泥需求具备韧性。公司湖北、云南两大市场产能利用率处较高水平,湖北市场地处沿江水泥市场重要节点,市场集中度处全国前列,格局稳定,凭借长江流域经济建设良好条件、武汉城市圈的发展与“黄金水道”广阔水泥需求腹地,中长期景气具备韧性,公司也拥有沿江布局和经营效率等多方面显著优势。云南市场基建需求弹性大,尽管中期面临新增产能压力,但随着区域整合,集中度逐步提升,市场具有消化新增产能条件,且公司装备技术、经营效率、规模等综合优势使得其中长期在区域具有较强竞争力。 海外前瞻布局,优质产能扩张潜力大。公司现有熟料产能300万吨布局在塔吉克斯坦和柬埔寨,在建熟料产能约210万吨布局尼泊尔和乌兹别克斯坦。四国政局较为稳定,经济表现较好,目前人均消费量不足400kg,中长期需求具备良好潜力,“一带一路”带来基建发展机遇。公司扩张可依托拉豪海外平台资源,成本、管理效率等核心竞争力保障其成本曲线的领先位置及盈利,长期具备巨大的拓展潜力。 产业链延伸正当时,全球化建材龙头雏形初现。水泥企业产业链延伸具备资源、物流等核心优势,华新依托水泥沿江布局及拉豪技术优势前瞻布局多元业务,在骨料行业整合等契机下将逐步进入盈利释放期,我们测算2021年非水泥毛利占比将提升至15%以上。 盈利预测与投资建议:水泥主业景气中枢提升后有望维持中高位震荡,骨料、环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。基于DCF模型下权益价值测算,公司绝对估值亦具备较好的安全边际。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.7亿元、62.4亿元和64.6亿元,从市盈率角度来看,9月20日收盘价对应市盈率分别为6.3倍、6.8倍和6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。

事件:公司披露2019年半年度报告:报告期内实现营业总收入160.78亿元,较去年调整后口径同比增长25.2%,实现归母净利润14.80亿元,较去年调整前口径增长186.9%,较去年调整后口径增长60.8%,基本每股收益为1.0223元。 二季度量价延续齐升趋势,盈利能力持续提升。公司上半年实现水泥及熟料销量4528万吨,同口径同比增长12.8%,主要得益于泛京津冀区域需求的持续回暖,以及东北、内蒙等区域发货的强劲增长。我们测算上半年水泥及熟料综合吨均价为317元/吨(同口径+29元/吨),预计主要得益于泛京津冀和陕西等地价格的上涨;吨成本为198元/吨(同口径+17元/吨),主要是受到原燃料价格上涨的影响,除了煤价的上行外,预计石灰石及其他辅料价格大幅上涨的影响较大。吨毛利为119元/吨(同口径+12元/吨),剔除投资收益后吨净利为56元/吨(同口径+22元/吨)。预计二季度单季单吨价利均延续了上行趋势。 费用控制优化,规模效应下吨费用显著压缩,财务结构改善。公司上半年水泥和熟料吨期间费用为69.6元(同口径-7.7元),主要得益于销量增长对固定开支项的摊薄与费用管控优化。其中吨销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为13.1元(同口径+1.7元)、42.3元(同口径-6.6元)、1.4元(同口径+0.9元)、14.2元(同口径-2.7元)。财务费用同口径减少3594万元,得益于良好现金流下带息负债的压缩(短期借款、长期借款分别环比Q1减少13.57亿元和5.1亿元),资产负债率环比下降6.5pct,说明财务结构显著改善,预计盈利上行趋势下负债率和财务费用将持续缩减。 供给强约束叠加雄安增量,年内景气有望继续稳步提升。泛京津冀淡季价格表现超出季节规律,主要得益于环保压力增强背景下对供给侧更为严格的限制以及良好的需求表现。下半年开局站在更高的价格水平上,因此短期外部流入京津冀市场的量有所增多,但考虑到严格的公路治超以及铁路运输能力的瓶颈,我们认为受限的陆路运输条件下,外部输入不会改变泛京津冀区域内部的供需格局。后续环保对供给侧的约束仍将维持或进一步趋严,需求端基建回升的趋势确定,雄安新区内部建设的增量需求也将逐步释放,年内景气有望继续稳步提升,在大格局改善的背景下,持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议:(1)产能运转率持续提升推动价格持续上涨,京津冀水泥需求增量明显且持续。“蓝天保卫战”施加供给强约束,京津冀及周边地区空气质量居全国末位,环保任务重,产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为32.8、43.0、48.0亿元,对应市盈率6.6、5.0、4.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。