事件:近日,公司子公司金宇保灵动物生物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动获批复。 P3实验室获批开展实验活动,再次领跑动保行业 我国在高致病性动物病原微生物的研究领域采取严格的管控。在非洲猪瘟疫苗研发领域,农业农村部指定哈兽研等实验室开展非洲猪瘟病毒实验工作;在口蹄疫疫苗研发领域,兰研所是国家指定的唯一口蹄疫参考实验室,负责口蹄疫流行病学鉴定、病毒采集、病毒分离、鉴定以及毒株的保藏等工作。公司P3实验室获批开展实验活动后,将成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为,上述批复的获得将对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用,有利于提升公司核心竞争力和行业影响力。 研发体系定位重塑,研发实力不断增强 根据农业农村部要求,2020年底之前口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业的生产条件(非实验室)应符合生物安全三级防护要求。我们认为,在P3生产防护要求的基础上,P3实验室将使公司成为目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业。公司经过多年的积淀,在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台,打造动物疫苗行业技术创新制高点,极大地提升了公司研发地位和技术优势,增强原创研发能力。 业绩拐点即将显现,平台优势支撑长期成长 进入去年三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据,12月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,已连续4个月环比增长。随着补栏的持续推进,有望带动猪用疫苗的需求触底回升,受益于此,公司业绩有望于2020年迎来拐点。往未来看,公司已通过口蹄疫市场苗建立起了以“产品力、销售力和品牌力”为核心的领先同行业的平台优势,基于此有望实现产品品类的扩张和丰富,驱动公司长期成长。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年公司收入12.24/16.67/21.28亿元,同比-35.48%/36.15%/27.72%,归母净利润2.48/5.16/7.25亿元,同比-67.09%/107.85%/40.47%,EPS分别为0.22/0.46/0.64元,对应PE分别为85/41/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,报告期内公司归母净利润5000-6300万元,同比下滑64.36%-55.10%。 海外订单已恢复,四季度业绩环比改善 从单季度业绩来看,四季度归母净利润约1889-3189万元,同比下滑49%-14%,但是环比增长131%-290%,明显改善。上半年公司受下游客户库存调整的影响,导致公司整体营收同比仅增长1.61%。进入下半年,随着海外客户订单逐步恢复正常,第三季度公司营收同比增长38.52%,环比增长25.70%,迎来营收拐点。而营收恢复增长,进一步带动了四季度业绩环比改善。我们认为,随着公司订单恢复、海外产能逐步扩张、贸易战缓和以及国内市场发力,公司有望于2020年一季度迎来业绩拐点,重回高速增长。 多重因素叠加,导致业绩下滑 报告期内,由于中美贸易摩擦、原材料价格波动、国内市场开拓投入增加等因素的影响,净利润呈现下滑,具体情况如下:1)鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大,导致产品成本上升;2)受中美贸易摩擦关税影响,国内工厂出口至美国市场的产品需承担一定比例关税,导致产品出厂价格下降;3)随着国内市场拓展的深入,团队规模也在不断扩大,投入的相关费用较上年同期有较大幅度增长;4)公司发生的限制性股票激励计划费用比上年同期有较大幅度增长;5)预计非经常性损益对净利润的影响金额约488万元,比2018年度减少约525万元。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们略微调整公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.62/1.37/2.02亿元(前值0.69/1.43/2.25亿元),EPS为0.42/0.93/1.38元,对应PE分别为62/28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。

事件:公司发布公告,预计2019年全年归母净利润为21,000万元-25,000万元,同比下降66.86%-72.17%。 受非洲猪瘟疫情影响,公司业绩承压 2019年度受非洲猪瘟疫情影响,能繁母猪和生猪存栏数量大幅减少,2019年10月能繁母猪存栏下滑37.8%、生猪存栏下滑41.4%,而公司猪用疫苗产品和市场化业务占比较高,直接受影响程度较大。此外,受非洲猪瘟疫情的间接影响,公司加强对应收账款、长期应收款及存货的审慎管理,增加了坏账计提和存货减值,从而进一步影响利润。我们认为,从公司库存水平过来看,三季度末公司存货降至2.45亿元,相较于半年报减少26.87%,公司库存已经大幅降低,接近往年正常水平,随着下游需求的逐步回升,进一步减值的压力不大,公司业绩或已见底。规模厂加速补栏,猪用疫苗需求有望触底回升进入去年三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据,12月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,已连续4个月环比增长。随着补栏的持续推进,有望带动猪用疫苗的需求触底回升,受益于此,公司业绩有望于2020年迎来拐点。 研发实力不断增强,平台优势支撑长期成长 公司经过多年的积淀,在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台,打造动物疫苗行业技术创新制高点,加快了科研成果的转化进度,极大地提升了公司研发地位和技术优势,增强原创研发能力。往未来看,公司已通过口蹄疫市场苗建立起了以“产品力、销售力和品牌力”为核心的领先同行业的平台优势,基于此有望实现产品品类的丰富和扩张,驱动公司长期成长。 盈利预测与投资建议 受非洲猪瘟疫情的影响,我们对公司业绩进行调整,预计2019-2021年公司归母净利润2.48/5.16/7.25亿元(前值3.66/6.07/10.11亿),同比-67.09%/107.85%/40.47%,EPS分别为0.22/0.46/0.64元,对应PE分别为94/45/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。

天康生物: 由新疆走向全国的养殖产业链区域龙头! 公司为农牧一体化企业,拥有饲料、动物疫苗、生猪养殖、屠宰加工全产业链架构。公司紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商”。我们认为,公司未来看点和利润弹性主要来自生猪养殖和动物疫苗板块。 养殖板块: 区位优势凸显,养殖利润释放确定性强! 我们预计,未来两年,公司出栏量仍将持续快速增长,叠加公司成本业内领先,公司生猪养殖业务有望迎来量利齐升的高盈利阶段: 1)出栏量确定性强。公司主要养殖区域位于新疆,养殖密度低、疫情较弱,本轮疫情公司受冲击较小,因此出栏确定性强。我们预计 2019和 2020年公司出栏量分别为 90和 180万头; 2)单头盈利业内领先。 2019年单三季度,公司出栏量 23万头,头均盈利达到 826元/头, 盈利能力业内领先,超过温氏股份、牧原股份等龙头企业养殖利润。 预计 2019和 2020年公司头均净利润分别为 600和 2000元/头。以此计算, 2019和 2020年公司养殖板块净利润分别为 5.4和 36.0亿元。 给予养殖板块 2020年 5倍 PE,对应市值约 180亿元。 动保板块: 重磅单品在手,业绩拐点即将出现。 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。公司小反刍兽疫疫苗地位稳固,牛布病、禽流感、猪萎缩性鼻炎苗等均有一定增长。受非瘟疫情影响,猪用疫苗销量承压,预计 2020年重回增长,其中猪 OA 市场苗和猪瘟 E2苗将是高增长的动力源泉。我们预计 2019和 2020年公司动保板块收入分别为 6.57和 7.93亿元,贡献净利润分别为 1.97和 2.38亿元。从动保板块主要上市公司的估值来看, 2019/2020年平均 PE 为 44/34倍,参考平均估值水平,对应公司市值约 80亿元。 盈利预测与投资建议 由于猪肉价格大幅上涨,我们上调公司盈利预测。我们预计 2019-2021年公司营收 64.60/108.68/135.47亿元(前值 60.84/79.35/96.01亿元),同比增 长 22.51%/68.24%/24.65% , 净 利 润 8.02/38.97/52.87亿 元(4.72/10.88/15.84亿元),同比增长 155.76%/385.70%/35.67%,对应 EPS分别为 0.79/3.85/5.22元。 暂不考虑公司其他业务,仅养殖板块和动保板块的合理市值约 260亿元, 给予目标价 25元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险;原料波动风险;产品价格波动风险

公司核心竞争力:研发驱动,厚积薄发!公司立足于研发,在基因工程疫苗及联苗等领域拥有领先优势。 18年公司研发投入占营收比重达到 12%,位居行业前列; 截止 2019年半年报公司拥有 180项发明专利,其中 10项为国际专利,数量居行业前茅。依托于此,公司产品储备丰富。 在猪用疫苗方面,公司相继推出圆环、伪狂犬基因工程疫苗;在禽用疫苗方面,公司近年来开发了新支流、新流法、新支流法等基因工程多联灭活疫苗,引领了行业的产品技术升级。此外,在口蹄疫(O 型、 A 型)、禽流感(H5+H7亚型)等重大动物疫病领域,公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度,为未来业绩增长奠定基础。 行业趋势: 动保行业长期成长性,天花板远远未到1)疫病不断爆发创造市场需求, 而疫苗市场化大势所趋, 将持续推动行业扩容。 参考牧原及温氏的平均药苗成本,仅猪用疫苗市场潜在空间将达到 300亿; 2)以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,有望带动猪用疫苗的需求触底回升。 长期来看,非瘟疫情提高了养殖门槛,将加速养殖行业集中度的提升,而养殖规模化程度不断提高将带动市场苗渗透率的快速提升; 3)非瘟疫苗研发持续推进, 已具备进入临床试验阶段的条件,若成功商业化,有望带来 50-100亿的增量市场; 4)全球宠物动保产品的销售额达到 128亿美元,占全球兽药市场的 40%, 而当前我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的 3%,市场潜力大。 公司业绩现拐点:猪用疫苗和禽用疫苗有望共振, 迎业绩加速释放阶段短期内受益于下游禽养殖的高景气度以及非瘟带来的防疫需求,公司禽用疫苗及化药业务有望持续高增长;随着规模养殖场率先补栏,猪用疫苗需求有望于四季度迎来拐点,叠加公司圆环系列产品、伪狂犬系列产品不断推向市场,公司猪用疫苗收入有望迎来高速增长。 潜在空间:有效支持非瘟疫苗研发,或将受益非瘟疫苗商业化公司在非瘟疫苗研发领域取得了一批阶段性成果: 1)研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发; 2)围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。若未来非瘟疫苗商业化,公司有望受益。 盈利预测与投资建议预 计 公 司 19/20/21年 实 现 归 母 净 利 润 1.17/2.30/3.98亿 元 , 同 比-13.80%/96.55%/73.02%, EPS 分别为 0.36/0.71/1.24元,对应 PE 分别为 58/30/17倍,给予 2020年 40倍 PE,目标价 28.4元,“买入”评级。 风险提示: 动物疫情风险;研发风险;市场竞争风险

事件:公司发布公告,成功竞得南京梅里亚50%股权,成交价6520万元。 此外,公司拟受让中海生物自法国梅里亚有限公司处取得的南京梅里亚50%股权,转让价不超过6520万元。上述股权转让完成后,公司将持有南京梅里亚100%股权。 补齐禽流感疫苗生产资质,协同效应可期 南京梅里亚主要从事禽用疫苗生产与销售,拥有高致病性禽流感(H5+H7)疫苗产品的生产资质。成功取得南京梅里亚股权后,公司在禽用疫苗业务板块新增高致病性禽流感(H5+H7)系列疫苗产品。在禽用疫苗方面,公司近年来开发了新支流、新流法、新支流法等基因工程多联灭活疫苗,引领了行业的产品技术升级。我们认为,公司有望发挥在基因工程疫苗领域的优势,利用掌握的新基因工程疫苗技术,实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。 高致病性禽流感疫苗市场迎来量价齐升,规模有望超25亿 非瘟疫情背景下,猪价保持高位,鸡肉作为主要替代品之一,未来几年禽养殖产业链有望保持高景气度,使得禽用疫苗需求带来基数上的扩张,而疫苗品种由二价灭活苗变为三价灭活苗,带来疫苗单价的提升(招采价格由0.1-0.2元/ml提升到0.25-0.3元/ml)。在“量”与“价”共同推动下,禽流感疫苗市场将实现扩容,我们预计2019年整个高致病性禽流感疫苗市场空间有望超过25亿元。收购完成后,公司在禽苗领域将一改过去没有重磅大单品的现状,进一步打开了公司成长空间。 猪用疫苗和禽用疫苗有望共振,迎业绩加速释放阶段 短期内受益于下游禽养殖的高景气度以及非瘟带来的防疫需求,公司禽用疫苗及化药业务有望持续高增长;随着规模养殖场率先补栏,猪用疫苗需求或于四季度迎来拐点,叠加公司圆环系列产品、伪狂犬系列产品不断推向市场,公司猪用疫苗收入有望触底回升。此外,公司在非瘟疫苗研发领域取得了一批阶段性成果,若未来非瘟疫苗商业化,公司有望受益。我们认为,公司研发能力位居行业领先地位、研发投入水平高、产品储备丰富,特别是在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,在稳步推进经济动物疫苗研发的同时,积极布局宠物领域打开新市场,未来随着新品的不断推出,公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩,助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议预计公司19/20/21年公司实现营收6.74/9.52/13.79亿元,同比10.85%/41.20%/44.91%,归母净利润1.17/2.30/3.98亿元,同比-13.80%/96.55%/73.02%,EPS分别为0.36/0.71/1.24元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;市场竞争风险;并购整合风险。

事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入29.55亿元,同比减少7.47%,归母净利润为2.72亿元,同比减少19.58%。 受非瘟疫情影响,公司业绩承压 受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极,影响了公司猪用疫苗产品整体的销量,导致公司收入出现下滑。第三季度公司实现营收11.19亿元,同比减少13.69%,归母净利润1.10亿元,同比减少24.78%。公司整体毛利率较为稳定,2019前三季度公司综合毛利率28.00%,同比减少0.47pct。费用率略有提升,影响利润率水平,其中前三季度销售费用率10.21%,同比增加0.64pct;管理费用率7.41%,同比增加1.17pct;研发费用率3.15%,同比增加0.77pct,主要由于研发支出增加;财务费用率0.22%,同比减少0.92pct,主要是因为2月归还12亿公司债,利息费用同比大幅减少所致。 猪用疫苗需求有望触底回升,禽用疫苗景气度延续 自非瘟疫情爆发以来到今年上半年,一方面生猪存栏受疫情影响大幅去化,疫苗需求受影响,另一方面养殖盈利状况一般,影响了疫苗使用意愿。进入三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,尽管短时间内受疫情影响全国性的补栏还难以出现,但是以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,有望带动猪用疫苗的需求触底回升。此外,非瘟疫情带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业,禽用疫苗需求有望持续增长。 业绩机制有望双双改善,未来或将受益非瘟疫苗商业化 禽养殖的景气度有望持续,叠加下游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及经营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。此外,目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司有望受益。当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。 盈利预测与投资建议 预计19-21年,公司营收41.32/46.03/51.30亿元,同比-6.82%/+11.41%/+11.44%,归母净利润3.94/4.99/5.92亿元,同比-5.21%/+26.63%/+18.75%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元,对应PE分别为35/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;下游复产不及预期;非瘟疫苗进展不及预期。

事件:公司全资子公司金宇保灵于近日获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)实验室生物安全认可证书。 P3实验室通过CNAS认可,研发能力再上一台阶 根据农业农村部的相关规定,只有具备三级实验室(与2020年口蹄疫疫苗生产企业均需完成的生物安全三级防控标准不同)及以上条件才可以申请从事高致病性动物病原微生物实验活动(如非洲猪瘟病毒、口蹄疫病毒等)。金宇保灵生物安全三级动物实验室本次通过CNAS实验室生物安全认可,标志该实验室已具备从事高致病性病原微生物的分离、鉴定与培养,以及牛、羊、猪、鼠等大中小型动物感染实验的条件和能力。下一步,金宇保灵生物安全三级动物实验室将积极开展有关高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作。我们认为,获得许可后,将显著提升公司研发水平,有望释放企业原创研发和产品升级创新的潜力,进一步增强核心竞争力。 研发体系定位重塑,研发实力不断增强 2020年底之前口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业的生产条件(非实验室)应符合生物安全三级防护要求,公司相关生产线预计今年底明年初完成GMP动态验收,将领跑行业。我们认为,在P3生产防护要求的基础上,P3实验室的建成及使用将使公司成为目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业。公司经过多年的积淀,在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台,打造动物疫苗行业技术创新制高点,加快了科研成果的转化进度,极大地提升了公司研发地位和技术优势,增强原创研发能力。 业绩拐点即将显现,平台优势支撑长期成长 当前,以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,有望带动猪用疫苗的需求触底回升,受益于此公司业绩有望迎来拐点。此外,非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段已经基本完成,正在接受临床试验前的有效性和安全性评审,若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司并且曾经承担过国家重大防疫任务,或将受益。往未来看,公司已通过口蹄疫市场苗建立起了以“产品力、销售力和品牌力”为核心的领先同行业的平台优势,基于此有望实现产品品类的丰富和扩张,驱动公司长期成长。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年公司归母净利润3.66/6.07/10.11亿,同增-51.47%/65.66%/66.63%,EPS分别为0.33/0.54/0.90元,对应PE分别为60/36/22倍,“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入6.99亿元,同比增长14.68%,前三季度净利润3111.29万元,同比减少69.88%。其中,第三季度营收2.99亿元,同比增长38.52%,归母净利润818.15万元,同比减少76.73%。 海外订单已恢复,营收拐点已至 上半年公司受下游客户库存调整的影响,其中植物咬胶受到的影响最为明显,同比下滑29.88%,导致公司整体营收同比仅增长1.61%。进入下半年,随着海外客户订单逐步恢复正常,第三季度公司营收同比增长38.52%,环比增长25.70%。我们认为,随着公司海外产能逐步扩张、贸易战缓和以及国内市场发力,公司营收拐点已至,有望重回高速增长。 多重因素叠加,导致业绩明显下滑 由于产品结构变化、关税政策、原材料价格上涨、管理费用和销售费用上升等众多因素叠加影响,报告期内净利润下滑幅度较大,具体来看:1)受中美贸易摩擦的影响,由中国工厂出口到美国的产品公司承担部分关税成本,叠加鸡肉等原材料价格上涨,导致毛利率出现下滑;2)2018年下半年,公司实施了限制性股票激励计划,与上年同期同比,本报告期增加股权激励费用2597.45万元;3)公司自2018年开始大力拓展国内市场,市场开拓相关的费用上升速度较快,导致销售费用同比增加41.35%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议 由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们下调公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.69/1.43/2.25亿元(前值0.98/1.59/2.28亿元),EPS为0.47/0.98/1.54元,对应PE分别为59/28/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。

事件: 公司披露三季报,前三季度实现收入8.48亿元,同比下滑40.79%,实现归母净利润2.48亿元,同比下滑63.52%;其中单三季度实现收入3.37亿,同比下滑49.81%,实现归母净利润0.78亿,同比下滑75.62%。 三季度业绩同比降幅收窄,公司业绩拐点来临 报告期内,受非洲猪瘟影响,下游生猪养殖行业产能大幅去化,叠加养殖场(户)疫苗使用积极性下降,导致公司收入和利润同比大幅下滑。但是,从三季度来看,公司归母净利润同比下滑75.62%,相较于单二季度同比下滑81.97%,公司季度业绩同比降幅收窄。此外,从公司库存水平过来看,三季度末公司存货降至2.45亿元,相较于半年报减少26.87%,公司库存已经大幅降低。我们认为,随着行业养殖盈利的回升以及规模养殖企业补栏的快速推进,公司业绩拐点已经来临。我们预计,四季度公司业绩同比降幅有望进一步收窄。 行业层面:规模企业补栏+非瘟疫苗研发推进,疫苗行业拐点渐近。 随着行业养殖盈利的高企以及规模养猪企业防疫能力的提升,规模养猪企业补栏开始快速进行,根据公告:牧原股份在9月底的生产性生物资产达到28.37亿,相较于半年报环比增长60%,天邦股份生产性生物资产达到6.19亿元,相较于半年报环比增长64%。另一方面,非洲猪瘟研发持续推进,根据哈兽研步志高所长采访:目前非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段都已经基本完成,目前正在进行临床试验前的有效性和安全性评估。我们预计,随着规模企业补栏和非瘟疫苗研发的持续推进,疫苗行业拐点渐行渐近。 生物股份:超越口蹄疫苗,打造以“产品力、销售力和品牌力”为核心的平台型企业,实现公司产品品类扩张和长期成长。 公司通过口蹄疫市场苗单品构建了业内领先的业务平台优势。1)产品力:新园区的运营将实现研发和工艺水平再提升,进一步强化公司产品的竞争优势;2)销售力:公司通过口蹄疫市场苗销售体系的搭建和技术服务的推进,打造出了业内领先的高渗透且高粘性的渠道;3)品牌力:强化客户黏性,提升产品品牌溢价。基于平台型企业的优势,公司有望实现品类的持续扩张,往未来两年看,非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗有望持续落地,为公司的长期成长打开空间。 给予“买入”评级: 预计2019-2021年公司实现收入12.50/17.72/27.86亿,同增-34.11%/41.83%/57.19%,归母净利润3.66/6.07/10.12亿,同增-51.4%/65.7%/66.6%,考虑到公司利润高增长及未来非瘟疫苗商业化带来的潜在利润增量,维持“买入”评级,目标价27元。 风险提示:养殖行业疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润4621.12万元,同比增长10.04%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3010.43万元,同比增长92.60%。 营收保持高速增长,毛利率持续改善 公司营收仍保持高速增长,我们预计前三季度国内收入接近2.5亿元,同比增长40-50%,在总营收的占比约20%。前三季度公司综合毛利率23.44%,其中第三季度毛利率达到25.29%,同比增加1.87pct,环比增加1.23pct。我们认为,公司毛利率的改善主要来自三方面:1)国内市场毛利率较高,增速快,在营收中的占比不断提高;2)公司海外业务占比大,持续受益于人民币贬值;2)三季度国内鸡胸肉价格波动较大,预计公司在低位囤积原材料,一定程度上缓解了成本压力。 销售费用持续增长,整体费用率相对平稳 前三季度公司整体费用率15.40%,其中销售费用1.17亿元,同比增长37.83%,销售费用率9.59%,主要原因为报告期内公司持续开拓国内市场投入所致;管理费用4512.10万元,同比增长28.54%;研发费用1600.45万元,同比下降35.58%,主要原因为本报告期较上期部分研发项目结束所致;财务费用945.38万元,其中利息费用1753.49万元,预计受益于人民币贬值,汇兑损益产生正向贡献。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!盈利预测与投资建议我们预计19-21年,公司营收17.42/21.74/26.63亿元,同比23.40%/24.73%/22.52%,归母净利润0.62/1.14/1.71亿元,同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为54/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。

金霉素业务:全球饲用金霉素两家独大,公司龙头优势明显 公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,饲用金霉素年综合产能5.5万吨,几乎占全球总产能的一半,规模优势明显。公司在近三十年饲用金霉素专业生产的基础上,掌握了行业先进的发酵工艺、积累了丰富的实践经验,建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。产品生产工艺和装备先进、自动化程度高、制造成本竞争力突出。在规模效应以及产品技术不断升级的推动下,公司毛利率整体呈现稳步上升的趋势。2019年上半年兽药添加剂业务实现收入5.06亿元,同比增长15.88%,毛利率56.24%,同比增加11.08pct。 动保业务:后起之秀,新品蓄势待发 公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。2015年公司通过子公司生物制品公司收购了杭州荐量67%的股权,2016年收购美国普泰克公司将业务拓展至兽用疫苗领域。通过加强业务整合,以市场化为导向,加强技术创新和产品升级,不断提升公司核心竞争力。尽管短期内受到非洲猪瘟疫情的影响,疫苗业务出现下滑,但随着疫情趋于稳定以及补栏的回升,有望触底回升。 环保业务:凭借先进技术,打造增长又一极 公司生产饲用金霉素采用生物发酵技术,生产过程中会产生大量工业污水,而也正是因为大量的排污才倒逼出企业强大的污水处理技术实力。2014年公司成立子公司金河环保进军污水处理业务,打造第三方治理轻资产运营服务新模式。依托自主研发的“JAOO”工艺,为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案,是国内环境污染第三方治理的先行者。随着项目不断落地,污水处理业务实现了持续增长,逐渐成为公司业绩又一增长点。2019年上半年环保业务实现营业收入3,666.87万元,同比增长48.66%。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司是饲用金霉素行业龙头,积极推动在疫苗和环保领域业务发展,持续提升核心竞争力,业绩有望实现稳步增长。由于金霉素价格上涨以及境外业务回升,我们上调公司业绩,预计公司19/20/21年,公司实现归属母公司净利润2.11/2.42/2.67亿(前值19/20年净利润1.84/2.13亿元),同比增长29.23%/14.44%/10.16%,EPS分别为0.33/0.38/0.42元,对应PE分别为15/13/12倍。我们给与19年25倍PE,目标价8.25元,“买入”评级。 风险提示:新品市场拓展不及预期、政策风险、贸易风险。

国内营收持续高速增长,占比进一步提升 报告期内公司营收仍然保持快速增长,分产品来看,宠物零食实现收入6.46亿元,同比增长20.97%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.30%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%。分地区来看,国外市场6.35亿元,同比增长18.28%,受贸易战影响增速有所放缓;国内市场1.51亿元,同比增长39.71%,仍然保持高速增长,在总营收中的占比提升至19.36%。 人民币贬值叠加产品价格提升,带动整体毛利率改善 尽管上半年原材料仍然处于高位,但是公司毛利率已出现改善的情况。上半年公司总体毛利率22.37%,同比增加1.80pct,单二季度公司毛利率24.06%,同比增加3.73pct,环比增加3.37pct。一方面是因为海外市场受益于人民币贬值,海外市场毛利率提升0.95pct,另一方面通过提价以及产品结构改善,国内毛利率同比增加2.11pct。费用率方面,为了拓展国内市场,公司营销费用同比增加59.05%,销售费用率提升至9.78%;公司不断推出新产品,研发投入同比增加38.17%;此外由于银行借款利息增加,公司财务费用率增长1.61pct至1.4%。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展! 盈利预测与投资建议 考虑到原材料价格上涨以及贸易战的影响,我们下调公司盈利预测。预计19-21年,公司归母净利润0.62/1.14/1.71亿元(前值为1.08/1.95/3.04亿元),同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为52/28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。

非瘟疫情冲击延续,公司业绩因此承压 2019年上半年,受非洲猪瘟疫情常态化影响,国内生猪存栏量出现大幅下降,直接影响了猪用疫苗的需求,公司业绩因此承压。尽管公司根据市场变化,对产销结构进行调整,在禽用疫苗和反刍疫苗等领域方面加大销售力度,但短期仍难以抵消猪用疫苗下滑的影响。从主要子公司的业绩表现来看,上半年以销售口蹄疫疫苗为主的金宇保灵实现营收3.52亿元,同比下滑40.03%;以销售圆环疫苗为主的扬州优邦实现营收0.45亿元,同比下滑42.31%;以销售禽流感疫苗为主的辽宁益康实现营收0.91亿元,同比增长21.33%。 以智能制造提升核心竞争力,以创新驱动完善产品结构 上半年,金宇生物科技产业园区一期项目进展顺利,所有车间预计将在下半年完成GMP动态验收,年底前可全部投产运营。新园区智能制造实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成,将进一步提升公司核心竞争力。此外,公司不断提升自主研发能力,在宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制方面进行技术革新。报告期内,公司获得专利授权3项,申请发明专利2项,取得呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC株)生产文号,塞内卡病毒灭活疫苗,猪传染性肠胃炎、猪流行性腹泻二联活疫苗,犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。 下游结构化补栏有望带动业绩改善,未来或将受益非瘟疫苗商业化 尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着未来规模化猪场陆续补栏,公司猪用疫苗业务有望得到改善。此外,公司现已具备猪、禽、反刍、宠物等疫苗及诊断试剂等常用产品,逐渐形成向养殖企业提供一整套疫病防控解决方案的能力,随着新品的不断上市未来有望为公司持续贡献业绩。另一方面,目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司并且曾经承担过国家重大防疫任务,有望受益。 盈利预测与投资建议 由于疫情的持续影响,我们对公司业绩进行调整,预计19/20/21年公司归母净利润6.03/8.08/10.06亿元(前值7.87/9.34/11.29亿元),EPS为0.54/0.72/0.89元,对应PE分别为32/24/19倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争风险;行业政策风险。

事件:公司发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营收 18.35亿元,同比下滑 3.21%, 归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,较上年同期下滑15.65%。 禽用疫苗高速增长,猪用疫苗有望持续改善上半年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极影响了公司猪用疫苗产品整体的销量。 具体到不同类别的产品中,由于口蹄疫疫苗强制免疫且公司市场苗正处于放量阶段, 我们预计上半年公司口蹄疫疫苗收入整体持平而非下滑。 另一方面,由于禽养殖的高度景气以及政采禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显, 我们预计同比增长超 30%。 看下半年,禽用疫苗收入仍有望保持高速增长,而公司猪 OA 二价苗有望三季度获批,从而带动公司口蹄疫市场苗收入的增长。 化药板块短期承压,饲料业务表现亮眼其他板块方面, 1)化药板块: 由于行业政策以及非洲猪瘟的影响, 虽然禽用兽药收入实现了增长,但是化药板块整体收入仍然下滑。此外, 公司子公司胜利生物通过了美国 FDA 现场审计, 为化药产品扩大出口创造了有利条件; 2)饲料板块: 公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品, 叠加下游高景气度, 上半年公司预混料销量和收入增幅明显; 3)贸易板块: 公司上半年加大库存销售,销量同比增幅较大,通过稳定上游供应渠道、把握行情波动机会, 利润表现较好业绩机制有望双双改善, 未来或将受益非瘟疫苗商业化禽养殖的景气度有望持续,叠加下游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪 OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及经营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。 此外, 目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司有望受益。 当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。 盈利预测与投资建议考虑到公司禽用兽药及禽饲料收入高速增长,我们略微上调公司业绩。预计 19-21年,公司营收 41.32/46.03/51.30亿元,同比-6.82%/11.41%/11.44%上调归母净利润 3.94/4.99/5.92亿元(前值 3.28/3.70/4.19亿元),同比-5.23%/26.61%/18.74%, EPS 分别为 0.47/0.59/0.70元,对应 PE 分别为33/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期