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程航

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安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-26 58.20 77.00 45.78% 55.31 -4.97% -- 55.31 -4.97% -- 详细
事项:收入利润增长 15.58%/52.12%,符合业绩预告中枢。 公司发布 2020年 三季报,前三季度公司实现收入 64.26亿元,同增 15.58%,归母净利润 10.12亿元,同增 52.12%。单 Q3看,公司实现收入 20.85亿元,同增 12.91%,归 母净利润 2.94亿元,同增 45.82%,业绩同比高增延续。 酵母主业稳步增长, 海外市场延续快速增长势头。 公司单 Q3实现收入 20.85亿元,同增 12.91%,增速略有回落,推断系国内小包装业务回落, B 端业务 尚未恢复导致。主营业务收入中,单 Q3酵母主业务增长 12.64%至 15.98亿元, 包装业务同增 23.02%至 8338.33万元,白糖业务收入 8521万元,去年同期为 1.67亿元,奶制品业务同降 25%至 1314.62万元,其他业务同增 40.64%至 2.45亿元;分区域看, 公司 Q3海外酵母业务增长 12.92%至 6.02亿元,国内市场 收入同增 8.45%至 14.23亿元,海外市场延续快速增长势头。 提价及小包装热销,盈利能力大幅提升。 公司三季度毛利率为 39.3%,同比大 幅提升 5.59pcts, 一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装 产品吨利约为大包装产品三倍,其销售大幅增长推动盈利高增, 另一方面,提 价效应带动盈利能力快速提升,今年上半年公司对部分产品提价, Q3人民币 升值背景下公司亦对海外产品进行提价。 费用率方面,公司 Q3销售费用率为 12.01%,管理费用率为 3.17%,同比皆维持平稳水平,财务费用率同比提升 1.64pcts 至 1.7%,主要系汇兑损失增加所致,研发费用率提升 0.44pct 至 5.2%。 综上,公司净利率提升 3.40pcts 至 14.70%。 海外持续渗透、潜在提价护航、及衍生品 B 端恢复,三方确保来年持续性。 目前欧洲疫情反弹,多个国家新增病例数量大幅提升,短期内未看见大幅改善 迹象,考虑到主食类消费偏刚需,安琪通过前期打开空白市场后,处于持续渗 透阶段,因此我们预计 Q4及明年出口业务高增推动整体收入维持双位数增长。 与此同时,在产品需求紧俏下,公司今年对国内及海外产品提价,后续提价效 应有望继续兑现,若糖蜜成本上涨超预期,或存在进一步提价可能性。此外, 我们预计国内 B 端业务逐步恢复,酵母衍生品业务料将维持较快增长。 投资建议:向上势头持续展开,期待新一轮激励释放更大效能,重申目标价 77元。 海外疫情给予安琪扩张良机,而公司把握住了此次机会,年内经营持 续向上,挤压竞品份额,来年通过海外渗透、潜在提价及衍生品 B 端恢复, 持续性料将进一步明确。在近期日升减持之后,老一批员工持股已经充分兑现 与公司过去十年成长的收益,期待各方积极推动新一轮员工持股绑定,进一步 释放经营活力。我们维持 2020-2022年 EPS 预测 1.70/1.95/2.25元,对应 PE 为 35/30/26倍,考虑酵母龙头全球扩张空间,成长持续性进一步明确, 给予 21年 40倍 PE,维持目标价 77元,重申“强推”评级。 风险提示: B 端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝 灾害影响等风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-10-26 45.98 55.00 31.64% 43.89 -4.55% -- 43.89 -4.55% -- 详细
渠道下沉进展顺利,带动收入双位稳增。 根据渠道, Q3榨菜品类延续稳健增 长,泡菜(其中乌江品牌大幅增长,惠通下滑)、海带增长加速,萝卜保持下 滑趋势。 新品上,今年裂变的 15g、 22g、 30g 等小包装新品增速迅猛, 其中 22g 小包装增长亮眼, 同时公司多元化发展业务场景,发展餐饮配菜、电商调 料包等,取得良好效果。 三季度公司渠道下沉进展保持良好态势,经销商数量 保持快速增长,增量以县级经销商为主,从去年约 1100家增长至约 1500家, 县级市场销售亦保持高增速,当前渠道库存处于约五周正常水平。 成本上行,费投增加,投资收益减少拉低净利率。 20Q3毛利率同比-1pcts 至 58.9%, 主要源于 H2开始使用新季青菜头原料拉高整体成本,同时推断促销 折扣较多,缩包装提价效应仍未显现。 费用方面, 受疫情影响,销售费用投放 如期后置到下半年, Q3销售费用率为 15.8%,同比+2.1pcts; 管理费用率同比 -0.7pcts 至 2.12%。 同时, Q3公司投资收益同比减少 0.17亿,拉低盈利能力。 综合看, 20Q3净利率同比-4.4pcts 至 34.8%。 经营升势不改,关注定增进度。 20Q4预计在补库存、加大渠道下沉力度下, 收入端继续保持稳健增长,成本端使用新季高价原料继续保持高位,上半年未 投放费用预计 Q4继续补投, 但 19Q4公司主动调整渠道战略致费率基数较高, 预计费用绝对值不会大幅提升,同时 Q2缩包装提价预计对盈利端有所对冲。 全年看,公司将继续将渠道下沉作为主要目标, 并持续拓展新品类。公司定增 方案已于 9月底获得证监会受理,关注定价基准日的确认时点。 盈利预测及投资建议:盈利短期波动,经营升势已开启,若市场预期回落致 股价回调,将是布局良机,维持目标价 55元。 公司三季度盈利波动,而我们 认为,自 Q2业绩转正后,当前渠道良性水平背景下,经营升势仍在延续。在 当前高估值水平下,若出现市场预期回落,又是较好的布局良机。 我们略调整 20-22年 EPS 预测为 0.92/1.1/1.29元(原值为 0.94/1.1/1.29元),对应 PE 为 53/51/43倍, 维持目标价 55元,对应 21年 55倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-26 64.82 68.00 6.95% 66.40 2.44% -- 66.40 2.44% -- 详细
收入增速环比有所改善, 新市场延续较快增长。 公司单 Q3实现收入 16.33亿 元,同增 4.43%, 收入环比有所改善, 疫情好转下, 旅游逐步恢复, 学校陆 续复学带动面包需求回暖。 分区域看, 单 Q3华北/东北/华东/西南/西北/华南分 别 实 现 收 入 3.68/8.19/3.37/2.03/1.10/1.17亿 元 , 分 别 同 比 增 长 1.9%/0%/8.0%/13.1/0.7%/17.9%,华中实现收入 0.43亿元,其中华东、西南、 华南市场延续 Q2增长态势,东北、华北及西北地区增速环比有所回落。 成本费用控制良好, 盈利能力大幅提升。 公司三季度毛利率为 43.29%,同比 提升 3.68pcts,销售费用率为 20.47%,同比下降 0.42pct,管理费用率为 1.22%, 同比下降 0.37pct, 推断主要系受销售恢复较好带来规模效应增强,同时公司 促销相对理性,叠加受益国家阶段性社保减免政策,公司成本费用有所下降导 致。综上,公司单 Q3净利率同比提升 3.68pcts 至 16.43%,盈利能力大幅提升。 疫情影响逐步恢复, 来年收入有望加速, 现金流逐步恢复。 公司山东工厂今年 2月产能投产,预计南京、海口工厂今年四季度完工,明年起沈阳、浙江、四 川、 新疆工厂陆续完工, 新市场产能投放加快推进。在产能逐步释放下,我们 预计公司将同步加大费用投放,在华中、华南、华东等新市场加速开拓,叠加 人流及出行恢复带动面包需求,明年收入恢复至双位数增长, 二三季度疫情低 基数有望高增。盈利端或受费用投放加大、 及新产能投放后的折旧压力影响, 但现金流料将逐步加速。 投资建议: 疫情后逐步恢复, 全国化持续扩张, 维持“强推” 评级。 公司二季 度受疫情影响明显,三季度显现边际改善,经营趋势向上,而新市场持续高增, 关注盈利边际拐点。 我们维持 2020-2022年 EPS 预测为 1.31/1.52/1.83元,对 应 PE 为 48/41/34倍。 维持目标价区间 68-82元, 对应 21-22年 45倍目标 PE, 维持“强推”评级。 风险提示: 全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-10-16 74.15 109.00 37.59% 88.15 18.88% -- 88.15 18.88% -- 详细
近期我们在多个市场进行啤酒行业及多家公司的草根调研,结合最新调研反馈及判断,进一步确认对此前所述行业盈利提升逻辑的判断,同时坚定对公司的推荐。具体反馈内容如下: 行业动态:受天气和节日错位等因素影响,7、8月行业销量略有下滑,预计9月销售改善明显。据统计局数据显示,行业7月实现产量约407万吨,同比实现微增,8月实现销量约378万吨,同比下滑3.8%,推断系前期压货、天气、及中秋错位等因素导致。我们预计在中秋国庆双节重叠下,9月行业销量环比改善明显。 青啤反馈:Q3销量平稳增长,年内成本端企稳,罐化率提升进一步推动毛利率提升。 (1)节日效应明显,预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。近期我们走访终端渠道调研反馈,7、8月受前期压货、竞争加剧、提价等因素影响,部分区域销量有所下滑。9月受中秋、国庆双节重叠影响,部分市场销量实现双位数增长;国庆假期期间,部分市场仍保持强势增长,渠道库存良性,预计十月仍能保持良好增长势头。结合啤酒行业数据推断,我们预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。全年来看,我们预计公司销量微降,收入增长有望略快于销量增速。 (2)山东销售积极调整,东北进攻效果突出。从区域草根调研反馈来看,山东区域受经典、崂山提价因素及竞品等因素影响,销量同比下滑幅度明显,目前更换大区负责人,未来山东市场或以提结构策略,代替主动提价策略以遏制竞品增长势头。东北市场方面,公司依靠中高端品牌积极进攻收效明显,市场份额快速提升至约20%。其余市场来看,陕西(核心市场)、河南、内蒙市场销售保持良好势头,电商业务持续高增,四川及西部部分市场受竞争影响相对较大,但体量相对较小,对整体影响不大。 (3)高端化、罐化率提升及成本端企稳,有望推动毛利率继续提升。渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,预计吨价实现低个位数增长。此外,去年整体罐化率不足25%,今年疫情影响下罐化率稳步提升,部分市场提升2pcts以上。考虑到听装产品吨价相对较高,生产成本相对较低,费用投放差异不大,罐化率提升有望进一步提升利润水平。包材成本方面,Q2后部分包材成本上行,但整体同比维持相对平稳,前期储备低价包材或对Q3利润仍有贡献。因此,高端化、罐化率提升及成本端企稳有望推动毛利率继续提升。 投资建议:全年业绩高增有望锁定,关注成本上涨推动的提价预期,盈利提升持续性具备支撑。当下估值安全边际已突出,重申目标价109元及“强推”评级。我们预计,公司三季度收入在实现中个位数增长下,利润有望实现25%左右增长,在上半年利润增长14%下,预计前三季度业绩仍保持高增势头。考虑今年受疫情影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提4.7亿元),单季亏损有望明显收窄,全年业绩高增有望锁定。盈利提升加速的产业趋势已经确认并在逐步验证,从明后年中期维度看,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现大麦成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持2020-2022年EPS预测1.82/2.18/2.73元,对应2020-2022年PE为40/34/27X,当下估值安全边际已突出,年底或再次迎来催化,同时来年上半年高增可期,当下正是积极布局时点,我们维持目标市值1500亿元,对应目标价109元,对应22年盈利预测40倍PE,重申“强推”评级。 风险因素:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-14 62.74 77.00 45.78% 62.94 0.32% -- 62.94 0.32% -- 详细
事项:公司近日发布 2020年三季度业绩预告,预计2020前三季主营业务收入增长15%-16%,归母净利润同增50%~55%。单Q3来看,预计公司收入同增11%~14%,归母净利润同增39%~55%。 海外业务及小包装业务持续高增,推动收入维持双位增长。海外疫情反复背景下,公司出口业务持续高增,干酵母继续强势抢占海外市场份额。国内业务方面,B端业务逐步恢复,而家庭小包装产品销售增速虽环比有所回落,但仍保持同比较快增长,电商业务维持高增。此外,国内小包装酵母及海外酵母年内提价效应,对收入维持双位增长有所贡献,尽管Q3收入增速环比略放缓,前三季度顺利达成全年规划进度。 Q3业绩延续高增,全年业绩预期达成概率进一步增强。我们前期报告预计,公司三季度业绩维持较高增长,一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装产品吨利约为大包装产品三倍,其销售大幅增长推动盈利高增;另一方面,提价效应带动盈利能力快速提升,今年上半年公司对部分产品提价,Q3人民币升值背景下公司亦对海外产品进行提价。此外,公司公告披露,Q3收到政府补助约3063万元,对业绩亦有所贡献。在前三季度业绩高增的基础上,我们前期给予的全年接近14亿盈利预测,目前看达成概率在进一步增强。 酵母龙头持续成长性具备充分支撑。我们认为,安琪来年增长,及突破百亿营收后持续成长,均有充分支撑条件。1)海外业务高增大概率延续。目前海外疫情反复,短期内未看见大幅改善迹象,主食类消费偏刚需,安琪通过前期打开空白市场后,处于持续渗透阶段,因此预计公司短期出口业务仍然维持较快增长,保障Q4及明年增长;2)提价效应持续及提价空间料将抬高。公司海外产品价格低于竞品价格约20%,产品需求紧俏使得进一步提价的空间打开,国内市场公司份额集中,议价能力提高亦将抬高提价空间;3)国内B端业务逐步恢复,衍生物业务料将维持较快增长。4)或存在并购整合良机。疫情影响下,中小竞品甚至海外龙头竞品经营受较大影响,或存在并购整合良机。 投资建议:经营持续向上,来年增长持续性可期,重申“强推”评级。海外疫情给予安琪海外市场扩张机会,而公司把握住了此次机会,年内经营持续向上,全年盈利预期达成概率进一步增强。展望来年,公司提价能力在今年并未兑现,使得明年提价空间更加充足,若糖蜜成本上涨,或将成为提价催化剂,同时海外市场处于持续渗透期,国内B端业务恢复,料将支撑来年增长的持续性。我们维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元,对应PE为37/32/28倍,考虑酵母龙头全球扩张空间和路径逐步显现,在当前经营持续向上阶段,给予20年45倍PE或21年40倍PE,维持目标价77元,重申“强推”评级。 风险提示:B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-13 63.30 68.00 6.95% 66.40 4.90% -- 66.40 4.90% -- 详细
事项:公司近日发布 2020年三季度业绩快报,前三季度实现收入43.78亿元,同增6.22%;归母净利润 6.91亿元,同增37.31%;单Q3看,公司Q3营收16.39亿元,同增4.82%;归母净利润2.73亿元,同增36.96%。我们在点评三季报快报的基础上,阐述我们最新调研反馈和对公司的理解。 出行逐步恢复,奠定Q3收入环比改善明显。渠道调研反馈,7/8月以来国内旅游逐步恢复,出行增加带动面包需求回暖,与此同时,9月以来学校陆续复学,校园渠道销售亦有所恢复,9月整体销售额恢复至双位数增长。逐月恢复下,公司Q3收入同增4.8%,环比Q2改善明显。若节后疫情无大范围反复,考虑人流及出行恢复带动面包需求,同时部分地区产能释放推动,预计Q4销售额增长将恢复至双位数水平。 三因素促进净利率大幅提升,奠定全年盈利高增基础。公司三季度利润同增36.96%,归母净利率同比提升3.91pcts至16.66%,推断主要系受销售恢复较好带来规模效应增强、公司费用投放相对理性、国家阶段性社保减免政策影响,公司成本费用有所下降导致。我们预计,在人流、出行、复学逐步恢复常态、新产能陆续释放、新市场稳步扩张,Q4费用投放料将加大,但由于前三季度业绩表现较好,完成全年目标几无悬念,我们预计全年有望实现30%盈利增长。 新市场加速开拓,华南市场盈利在即,看好长期盈利能力稳步提升。公司山东工厂今年2月产能投产,预计南京、海口工厂今年四季度完工,明年起沈阳、浙江、四川、新疆工厂陆续完工,全国化布局稳扎稳打,预计未来公司每年新增产能15%-20%,新市场加速开拓。分区域看,华南市场稳步扩张,盈利曙光在即,渠道调研反馈东莞工厂已接近盈利,华中市场仍在成长初期,预计未来几年处在高投放、高增长阶段,华东市场在产能陆续释放下,预计未来三年实现较快增长。公司整体盈利能力方面,随着新工厂投产及新市场加大投放加快扩张,成本费用在短期或有所上升,对盈利形成压制,但长期来看,公司全国化扩张构筑规模优势,相对竞品更高效的能力不断验证,我们认为规模效应将带动盈利能力稳步提升。 投资建议:成长空间和竞争壁垒持续验证,给予目标价区间为68-82元,上调至“强推”评级。公司全国化布局推进,规模效应料将逐步显现,同时疫情对行业的外部冲击,凸显公司更高效竞争能力。年内维度看,随着学校及出行消费恢复,三季度收入改善明显,利润端方面,即便考虑公司为提升份额加大投入,由于前三季度业绩端已有良好基础,完成全年20%利润增长目标基本无虞。我们略调整2020-2022年EPS预测至1.31/1.52/1.83元(原预测为1.30/1.52/1.83元),对应PE为45/39/32倍。考虑成长空间及竞争壁垒持续验证,给予21-22年45倍目标PE,给予目标价区间68-82元,上调至“强推”评级。 风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-09-30 21.20 24.00 -- 26.19 23.54% -- 26.19 23.54% -- 详细
事项:公司发布2020年三季度业绩预告,预计20Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元,同增20%~40%。此外,公司预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为-1500万元~-3500万元,去年同期非经常性损益金额5589.46万元。 逐季改善逻辑兑现,Q3业绩明显加速。公司预计单Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元,低基数下同增20%~40%,符合我们此前逐季改善预期,主要系线下渠道销售恢复良好导致。渠道调研反馈,终端动销及库存基本恢复良性,大单品及主品牌销售环比明显改善,预计单季度线下渠道实现较快增长。同时线上增速延续高增,阿里渠道数据显示,7-8月公司线上销售同增超30%。此外,8月并表麦优亦有贡献。 H2费用投放加大,预计LSG益生菌单品销售明显加速。由于H1疫情影响公司费用投放节奏(H1销售费用率同比下降8pcts),疫情稳定后人流恢复常态,线下宣传推广活动亦恢复正常,费效比环比大幅改善,预计下半年销售费用投放力度环比大幅加大。考虑今年多个新单品上市,但受上半年疫情影响推广进展有所放缓,预计下半年加大投放。公司公众号披露,公司将全面加大益生菌单品投放力度,包括电视广宣(湖南卫视、浙江卫视等多家卫视平台全面上线)、分众传媒(在全国50多个重点城市的分众媒体,以每6~7分钟一次的高频次广告曝光)、网络平台(小红书、抖音两大口碑种草平台进行消费者教育及广宣)、线下活动(10月份开始,公司将针对消费者和店员,全国过百万赠品免费试用)。随着社交活动恢复,预计在下半年线上线下投放加大后,Life-Space单品有望加速扩张。 前三季度已锁定全年业绩增长,费用投放奠定来年基础。全年展望看,下半年虽加大投放力度,但预计全年销售费用率不高于去年同期水平。考虑到Q4费用集中结算、销售考核奖励以及加大费用投放影响,预计全年业绩不高于前三季度区间上限水平。随着下半年品牌投放加大,今年上市的多个新品有望获得更多消费者认知,奠定来年增长基础,考虑今年H1低基数,来年品牌势能释放,来年收入增速有望达到20%+。 投资建议:建议关注低估值的细分行业龙头,维持目标价区间24-29元。我们预计公司三季度收入业绩环比皆有大幅改善,终端库存恢复良性,线上销售维持高增,费用投放加大下,Life-Space大单品有望加速扩张,若打造成功,或对公司下半年甚至未来2-3年业绩有较大提振。公司作为保健食品龙头公司,在食品板块中盈利能力较强,估值相对低位,考虑到三季度恢复良好及麦优并表影响,我们调整2020-2022年EPS预测为0.83/0.97/1.17元(原预测为0.76/0.98/1.18元),对应2020-2022年PE为25/21/18倍,维持12个月目标价区间24-29元,对应2021年25-30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业政策趋严、新品销售不及预期、行业竞争加剧、定增进度及影响、对外投资不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 109.00 37.59% 86.86 -0.57%
88.15 0.90% -- 详细
事项:公司发布20年中报,H1实现营业收入156.79亿元,同降5.27%,归母净利润18.55亿元,同增13.77%,经营活动现金流净额49.64亿元,同增30.03%。单Q2实现营业收入93.86亿元,同增9.15%,归母净利润13.18亿元,同增60.12%,经营活动现金流净额43.45亿元,同增110.76%。 Q2销量高增,促进收入恢复正增长。公司20H1啤酒销量440.6万千升,同降6.85%,销售好于行业(1-6月同降9.5%),单季度销量为277.6万千升,同增8.27%,旺季到来催化销量高增,推动Q2营业收入同增9.15%至93.86亿元。分品牌看,主品牌青岛啤酒销量209.1万千升,同降11.40%,其中高端产品销量97.1万千升,其他品牌销量231.5万千升,同降2.32%。 费用控制良好,毛销差明显扩大,盈利能力大幅提升,超出市场预期。20H1公司毛利率为41.76%,同比提升1.65pcts,Q2毛利率为42.90%,同增2.37pcts,推断系吨价提升及成本下降导致:1)吨价:H1吨价3559元/千升,同增1.70%,单Q2吨价3381元/千升,同增0.81%;2)吨成本:H1吨成本2073元/千升,同降1.10%,单Q2吨成本1931元/千升,同降3.20%,主要系产能利用率提升及包材成本大幅下降导致。费用率方面,公司Q2销售费用率16.24%,同降2.35pcts,其中广宣费用同比下降13%,预计与高端恢复较慢,费用投放节约有关,下半年费用投放将恢复正常,管理费用率2.81%,同降0.82pct,主要系疫情期间员工工资缩减,同时政府减免社会保险费用所致。分地区看,20H1山东(会计报表口径)/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现净利润8.45/2.33/5.31/0.94/0.03/0.37亿元,同比分别为+2.66%/+45.18%/+0.74%/-26.52%,华南市场近年改善亮眼,华东、东南市场转亏为盈。综上,20Q2净利率14.04%,同增4.47pcts,盈利能力大幅提升。 Q2加速拐点如期而至,步入三年盈利提速最快阶段。公司上半年克服疫情不利影响,Q2底部反转,盈利加速的逻辑进一步验证。我们重申Q2将是啤酒行业未来三年盈利加速释放的起点,源自毛销差进一步扩大:一方面产品结构从4-6价格带往8元以上价格带跳跃式升级,高端化加速下盈利空间大幅打开;另一方面,产能端关小上大、优化效率可推动单厂单位固定成本大幅下降。高端结构加速升级带来的ASP提升,以及产能效率优化带动的成本端下降,将带动毛利率提升幅度大幅高于费用率提升幅度。 投资建议:挡不住的盈利提速,市值加速进击。上调盈利预测,目标市值上调至1500亿元,重申“强推”评级。我们前期报告《行业景气向好,千亿市值可期》指出,行业盈利底部反转,望催化青啤市值突破千亿,进程符合我们判断。当前中报披露,Q2强劲增长,奠定全年良好增长基础,同时考虑今年受疫情影响关厂暂停,四季度计提费用大幅减少,单季亏损有望明显收窄,放眼中长期,行业盈利提升逻辑得到进一步确认。因此,我们上调2020-2022年EPS预测至1.82/2.18/2.73元(原预测为1.53/1.93/2.32元),即20年利润同增34%(对应去年关厂计提4.7亿元,今年同口径还原后增长约10%,明后年关厂有望重启,一次性费用还原后,盈利增速料将加快)。盈利加速向上进一步确认下,有望催化市值加速上行,我们给予22年40倍PE,目标市值1500亿元,对应目标价109元,重申“强推”评级。 风险提示:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2020-09-02 90.80 90.00 10.97% 89.28 -1.67%
89.28 -1.67% -- 详细
事项: 公司发布 20年中报, 20H1实现收入 24.13亿元,同降 3.08%,归母净 利润 2.74亿元,同降 30.78%,经营活动现金流净额 5.52亿元,同降 19.32%。 单 Q2看,收入 13.47亿元,同增 0.83%,归母净利润 2.11亿元,同降 1.74%, 经营活动现金流净额 3.13亿元,同降 37.47%。 门店数量净增超预期推动收入环比大幅改善。 20H1实现收入 24.13亿元,同 降 3.08%,分地区看,西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别 实 现 收 入 3.62/0.45/6.63/4.14/5.45/2.93/0.39亿 元 , 分 别 同 比 +0.91%/+4.81%/+1.89%/-6.56%/-12.03%/+1.58%/+18.82%,华南、华东市场下 滑较多,港澳及海外市场增长良好。 单 Q2收入同比微增 0.83%, 增速环比改 善明显,主要系 Q2净开店超 800家,同比大幅增加导致(去年同期约 300家), 我们预计下半年开店节奏放缓。 受疫情及开店加速影响,公司 H1单店收入下 滑近 15%,故在上半年门店净增 1104家下,整体收入略有下滑。 盈利能力环比改善明显,对加盟商扶持力度恢复常态。 20H1公司毛利率为 34.32%, 同比基本持平,单 Q2毛利率 38.00%, 同增 2.97pcts,推测系上半年 原材料成本下降及经营管理效率提升导致。 H1销售费用率 9.74%,同增 1.55pcts, 主要是疫情期间公司对加盟商加大扶持以维系加盟体系导致, Q2销 售费用率同降 0.46pct,预计对加盟商扶持力度已恢复常态。 H1管理费用率为 5.83%,同增 0.76pct, H1净利率为 11.37%,同降 4.55pcts,单 Q2净利率为 15.70%,同降 0.41pct,环比大幅改善。 核心竞争优势并未改变,逆势扩张保障长期发展。 如此前我们外发深度报告《香 飘千年,卤味长青》所述,公司的核心竞争优势在后端的门店管理、供应链管 理、及人才管理能力,此次疫情虽对公司短期业绩造成波动,但并未改变公司 核心竞争优势。相反,疫情带来中小门店加速出清,公司竞争优势凸显,凭借 后端三大能力逆势加速拿店,抢占优质点位,保障了长期发展。展望未来,我 们预计在疫情稳定后公司单店收入逐季恢复,只要加盟体系维持稳定,门店数 量稳步增长,核心竞争力并未变化,那么待消费恢复之时业绩亦大概率恢复常 态。 短期业绩波动不改长期成长潜力。 虽然此次疫情导致 H1业绩大幅下滑,但并 未改变公司增长逻辑及核心优势: 1)门店稳步扩张逻辑不改,疫情或带来更 多优质开店点位; 2)门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出,在逆 势扩张中优势或被放大。此外,公司凭借后端三大能力积极布局美食生态圈, 中长期具备增长看点。考虑 H1业绩受疫情影响较大,我们下调 2020-2022年 EPS 预测为 1.32/1.66/2.03元(原预测为 1.53/1.84/2.23元),对应 PE 为 67/53/44倍,我们上调 21-22年目标价至 90元,对应 44倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
桃李面包 食品饮料行业 2020-08-25 65.01 68.00 6.95% 67.88 4.41%
67.88 4.41% -- 详细
事项:公司发布20年中报,H1实现营业收入27.39亿元,同比+7.08%,归母净利润4.18亿元,同比+37.54%,经营活动现金流量净额为5.16亿元,同比+45.12%。单Q2实现营业收入14.16亿元,与去年同期基本持平,归母净利润2.23亿元,同比+22.33%,经营活动现金流量净额为3.19亿元,同比+52.86%。 Q2收入增速放缓,预计下半年边际好转。公司单Q2收入同比基本持平,环比增速有所放缓,主要系:1)疫情稳定后居民除面包外的个性化消费增多;2)学校延期开学影响校园渠道销售;3)居民出行旅游减少导致车站及随车购买行为减少等因素影响。分区域看,20H1东北、华北、华东、华南、西南、西北地区收入分别为12.67/6.79/5.71/2.03/3.36/1.99亿元,分别同比+7.74%/+13.50%/+7.61%/+16.75%/+10.90%/+5.88%,华中地区实现收入0.36亿元。我们预计,Q3起学校陆续安排返校,居民出行持续恢复,个性化消费逐步减少下,公司收入环比料将改善。 三因素促进成本费用下降,奠定全年业绩高增基础。20H1毛利率为42.38%,同比增长2.76pcts,主要系疫情期间促销活动减少、固定资产折旧年限变更及疫情期间国家推出社保费用阶段性减免政策,成本费用投入减少导致。H1销售费用率为20.72%,同比下降1.39pcts,管理费用率为1.72%,同比下降0.34pct,主要系国家对社保费用减免后,公司在一定程度上节约费用,叠加疫情影响竞争趋缓下投放理性导致。综上,公司H1净利率为15.25%,同比增长3.38pcts。我们预计,在疫情逐步稳定,新市场稳步扩张预期下,Q3后费用投放料将加大,但在上半年业绩高增下,全年业绩大概率保持较快增长。 产能规划稳步推进,百亿目标渐行渐近。公司山东工厂今年2月产能投产,预计江苏工厂四季度完工,沈阳、浙江、四川工厂稳步推进,全国化布局稳扎稳打,预计未来公司每年新增产能15%~20%,推动百亿收入目标渐行渐近。短期来看,随着新工厂投产及新市场加大投放加快扩张,成本费用在短期或有所上升;但长期来看,公司全国化扩张构筑规模优势,规模效应增强下盈利能力料将稳步提升。 投资建议:收入有望逐步恢复,利润目标具备保障,上调目标价68元。公司全国化布局推进,规模效应将逐步显现,同时疫情导致竞争对手经营压力,带来行业格局改善,公司盈利能力有望逐步提升。年内维度看,随着学校及出行消费恢复,下半年收入有望边际加速,增幅水平取决于消费恢复程度,利润端方面,即便考虑公司为提升份额加大投入,由于H1业绩端已有良好基础,完成全年20%利润增长目标具备充分保障。我们上调2020-2022年EPS预测为1.30/1.52/1.83元(原预测为1.24/1.47/1.68元),对应PE为50/42/35倍。考虑成长空间及公司竞争壁垒验证,我们给予21年45倍目标PE,上调目标价至68元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 72.00 20.93% 71.17 10.58%
71.17 10.58% -- 详细
事项:公司发布2020年中报,2020H1公司实现营业收入22.94亿元,同比增长15.46%,归母净利润2.95亿元,同比增长33.97%。2020Q2收入11.48亿元,同增21.13%,归母净利润1.46亿元,同增37.38%,扣非净利润1.10亿元,同增27.91%。 瓜子业务高增,助推Q2收入加速,现金流指标需结合Q1+Q2发货节奏。公司Q2收入同增21.13%,环比Q1加速。分品类看,上半年瓜子业务超出市场预期,葵花子实现收入16.86亿元,同比增长23.07%,其中传统香瓜子增长约19%,原香瓜子增长约30%,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子含税销售额同增超20%。坚果业务上半年实现收入3.06亿元,同增9.71%,其中每日坚果实现含税销售额2.7亿元,同比略有增长,销售团队高效响应调整,通过渠道优化,疫情稳定后销售逐步恢复,预计下半年坚果业务有望加速。现金流方面,Q2销售回款增速3%,对应合同负债环比降低1.5亿元,主要系季度间确认时点差异,Q1末订单较多但未及时发货,H1整体看,销售回款增长26.1%,略高于收入增速,经营性净现金流同比下降。 费用率下降,放大业绩弹性,Q2盈利超预期增长。公司二季度毛利率为32.23%,同降1.07pcts,主要系原材料升级后成本上升导致,全年来看预计毛利率维持平稳。费用率方面,受疫情影响公司费用投放有所控制,Q2销售费用率同降1.69pcts至11.51%,预计下半年疫情稳定及新品推出后,投放力度将有所恢复,Q2公司管理费用同增0.29pct,研发费用同降0.68pct。费用控制下,公司Q2业绩同增37.38%,净利率同增1.69pcts至12.86%。积极推新丰富坚果矩阵,第二成长曲线更加清晰。近日公司召开战略新品发布会,在产品方面推出益生菌每日坚果及早餐每日坚果燕麦片,前者迎合消费健康化趋势,可加强肠道健康及增强免疫力,同时拓宽消费人群,后者则较普通燕麦片添加7倍坚果量,将坚果消费场景延伸至早餐时段,同时增加消费频次。渠道调研反馈,公司新品线上试销反馈良好,预计线下在部分区域试点打造样板市场后再全国推广。此外,公司在发布全新电商IP形象“小洽”,加强与年轻消费者营销沟通,同时将电商定位于品宣窗口、新品孵化基地、战略销售渠道、助力全域营销的手段,进一步促进线上线下发展。 投资建议:经营处于向上阶段,良好势头仍将延续,上调目标价至72元。公司当前逐步积累出产品矩阵推新经营,瓜子品类升级确定性高,坚果第二曲线更加清晰,经营整体处于向上阶段,良好势头仍将延续。年内维度看,中报奠定全年基础,随着下半年需求恢复,坚果业务在中秋旺季有望恢复增长,保障全年收入15-20%增长达成。我们维持2020-2022年EPS预测1.49/1.80/2.08元,对应2020-2022年PE为43/36/31倍,考虑公司成长空间打开,增长速度与质量兼具,给予21年40倍PE,我们上调目标价至72元,维持“强推”评级。 风险提示:新品销售不及预期、原材料波动、行业竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-07-09 50.99 60.00 13.59% 69.48 36.26%
71.95 41.11%
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近期跟踪反馈:海外市场份额大增,小包装酵母快速放量。我们近期对公司海内外市场进行草根调研,核心信息反馈如下: (1)海外竞争对手受疫情影响,安琪海外业务Q2翻倍增长。Q2海外疫情蔓延,公司竞争对手多在疫情严重区域设厂,返工、物流、采购等均受到影响,且竞争对手主要产品为鲜酵母,供应链影响更大,导致海外部分终端出现缺货断货情况,公司通过干酵母迅速抢占竞品份额,4月及5月公司海外工厂供不应求,销售实现同比翻倍增长。 (2)小包装热销,提价效应显现,明显推升吨利。国内市场看,疫情带来居家烘焙需求快速增长,产能较年初扩张四倍,考虑小包装产品吨毛利为B端大包装近3倍,叠加3月提价效应,预计二季度小包装产品热销带动整体吨价和吨利大幅提升。同时,公司国内B端业务Q2逐步恢复,大包装销量已在稳步提升。 产能供应偏紧,促销全面取消,中性预计二季度利润增速达50%以上,具备超出市场预期潜力。公司Q2海外市场高速增长,及小包装热销,预计二季度收入将加速增长。目前公司年后糖蜜采购尚未进行,存量糖蜜可支撑到今年Q4,采购成本同比维持平稳。同时,当前公司产能偏紧,酵母、YE等产品买赠促销政策已全面取消,加上小包装占比提升及提价效应,预计毛利率同比将明显提升,在Q2同比低基数下,净利率有望大幅提升。我们审视公司季度报表,中性预计20Q2收入增长30%以上,利润增长50%以上,具备超出市场预期潜力。 疫情检验公司一流经营能力,化危为机抢占份额,百亿目标稳步推进。疫情后公司高效运转,充分发挥公司多地产能调配能力,体现公司超出竞品的经营效率。疫情进一步加剧中小酵母厂的生存压力,同时海外疫情蔓延,公司干酵母优势凸显,带来抢占欧美市场竞品份额历史性机遇,市场渠道资源建立后,将带来持续市场渗透的潜力。公司在疫情下化危为机,并逆势扩张,进一步确保百亿中期目标的达成。 投资建议:逆势而上,强势增长,上调目标价至60元。公司面对疫情,高效响应化危为机,有望带来Q2加速增长,全年盈利预测具备上调潜力,更进一步提高中期百亿目标达成概率。我们上调2020-2022年EPS预测至1.48/1.70/1.94元(原2020-2022年预测为1.29/1.48/1.71元),对应PE为34/29/26倍。疫情洗礼检验公司一流经营能力,逆势扩张打开平稳成长空间,Q2加速高增有望再成市值上行催化,给予21年35倍PE,上调目标价至60元,重申“强推”评级。 风险因素:B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-06-23 69.67 84.36 6.49% 89.37 28.28%
99.50 42.82%
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行业景气向好,业绩具备弹性。行业数据显示,2020年1-5月啤酒总产量1263.9万千升,单4月产量307.9万千升,同增5.4%,单5月产量406.5万千升,同增11.4%,旺季到来后行业逐季景气向好。收入利润来看,20年1-4月规模以上啤酒企业实现收入398.9亿元,实现利润20.4亿元,单4月实现收入128.3亿元,同增2.8%,实现利润14.0亿元,同增48.2%,产量向好下4月行业利润具备较大弹性。我们预计行业5月产量同增双位数下,行业5月利润仍然具备弹性。 公司各渠道销售逐步恢复,预计Q2实现近双位数收入增长。渠道调研反馈,当前流通渠道完全恢复、餐饮渠道恢复70%~80%、夜场等娱乐渠道恢复30%~50%,但公司夜场渠道占比较小,对整体影响相对可控。我们认为,在整体行业二季度向好下,龙头公司优势明显,销售情况大概率好于行业整体表现,故预计公司4月、5月销量近双位数增长,6月销量在去年高基数下维持平稳,预计整体Q2销量增长5%~7%,销售收入实现近双位数增长,业绩表现具备一定弹性。 内部改革有效推进,长周期盈利改善逻辑清晰。上周我们参加青岛啤酒股东大会,管理层就长期战略、机制改革及年内疫情后复苏情况进行详细交流。公司领导层战略思路清晰,市场策略因地施策,高端化布局持续推进,市场化改革方向明确,激励机制以利润和销量加权平均,并向利润倾斜。我们认为,疫情并不改变盈利加速改善的行业趋势,结构升级、提价、提高经营效率的长期逻辑不改,公司股权激励落地后,市场化机制不断完善,看好品牌势能加速释放。 品牌荣光时代,千亿市值可期:啤酒行业从渠道战价格战的时代转变为品牌战价值战的时代,过去青岛啤酒被动卷入低价扩份额的渠道竞争,优势不明显;但在新时代,青啤的百年品牌力及产品力优势将得以大幅释放,如能配合经营效率改善,公司未来几年业绩和市值有望大放异彩。同样拥有名酒基因的山西汾酒,也是在品牌时代,配合国企改革及华润入主后,经营活力大幅提升,品牌势能得以释放,市值突破千亿,估值显著溢价,值得借鉴。考虑到目前行业景气向好,预计Q2以后迎来收入盈利双拐点,我们上调2020-2022年EPS预测至1.53/1.93/2.32元(原预测为1.49/1.93/2.32元),目前股价对应PE为46/36/30X,上调目标价到85元,对应2021年44倍P/E,本轮目标千亿市值,重申“强推”评级,再次推荐阅读我们近期公司深度报告:《青岛啤酒:国货精品、当仁不让》。 风险因素:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;疫情加重。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.20 59.55 -- 65.00 23.57%
89.37 71.21%
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事项:公司发布2020年一季报,Q1实现收入62.93亿元,同降20.86%,归母净利润5.37亿元,同降33.48%。Q1销售商品收到现金为57.98亿元,同降29.76%,经营活动现金净额为6.19亿元,同降64.74%。 收入增速符合预期,吨价稳步提升。公司Q1实现收入62.93亿元,同降20.86%,实现产品销量163万千升,同降24.75%,吨价3861元,同增约5%。公司收入降幅低于销量降幅:1)公司产品结构持续升级推动收入提升;2)2019年4月后增值税下调,19Q1并无增值税利好,20Q1该利好有所体现。此外,公司海外市场的订单和出口量受全球疫情影响拖累出现了大幅下滑。疫情期间公司力推“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,并加强线上销售力度补回部分损失。 毛利率维持平稳,净利率有所下滑。公司Q1毛利率为40.06%,同增0.40pct,主要是产品结构升级及增值税下调导致。受疫情影响,公司销售费用率同比提升3.82pcts至21.32%,管理费用率同比提升0.30pct至3.80%。此外,公司资产处置收益为-236.7万元,同增89.61%,主要系报告期内公司子公司处置固定资产损失同比减少所致;公司营业外支出同比增加2216.4万元,主要是对外捐赠导致。综上,公司归母净利润率同降1.62pcts至8.54%。 预计提价或加大结构升级力度补回收入损失,中长期业绩稳步向好。公司Q1销售受疫情影响较大,但渠道调研反馈目前动销已逐步恢复,预计旺季到来后能完全恢复正常。此外,在全年销量下滑较多情况下,我们预计公司将在旺季采取措施补回部分销量下滑,同时提价或加大结构升级力度,全年来看预计能补回部分收入损失,吨价有望稳步提升。中长期来看,公司销量大概率补回,产品结构优化稳步推进,同时持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司业绩有望持续向好。 盈利预测、估值及投资评级。公司渠道动销逐步恢复,股权激励方案落地,释放积极发展信号,锁定业绩增长底线,短期疫情对啤酒行业及公司销售带来冲击,但中长期来看,公司稳步推进产品结构优化,持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司有望逐步释放业绩弹性。我们维持2020-2022年EPS预测为1.46/1.76/2.03元,目前股价对应PE为35/29/25倍,考虑到旺季到来前动销恢复较好,我们上调目标价为60元,对应2021年34倍P/E,维持“强推”评级。 风险提示:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;疫情加重。
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-27 51.40 54.57 -- 66.30 27.99%
85.50 66.34%
详细
事项:公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现营业收入10.5-11亿元,同降4.68%-9.02%,归母净利润6000-6300万元,同降65.24%-66.90%,扣非归母净利润6800-7100万元,同降60.43%-62.10%。 收入小幅下滑,目前门店经营已恢复常态。此前调研反馈,疫情对一月销售整体影响可控,2月初部分地区门店开张率降至30%,收入大幅下滑,3月门店陆续恢复开张,3月底除湖北以外门店开张率恢复90%以上,目前全国门店复工率约97%。单店收入方面,疫情期间部分营业门店单店收入大幅增长,随着其他餐饮门店陆续复工后,公司单店销售有所回归,4月整体单店销售基本恢复常态。从收入表现来看,公司通过政策鼓励门店开张,加大外卖、线上、社群、零售渠道销售力度,部分补回疫情损失,相比其他餐饮类企业,公司Q1收入下滑幅度较小,销售恢复较快。 让利于加盟商,以利润换取信心与真心。疫情爆发后,公司补贴加盟商部分货损,2月后在货折、物流费用、防疫物资上给予加盟商支持,鼓励加盟商尽快复工及抢占出清优质点位实现逆势开店,预计该措施影响或在Q1毛利率及费用率上有所体现。与此同时,公司所投餐饮企业利润大幅下滑及捐赠事项亦对公司业绩有所影响。我们了解到,在过往禽流感事件中,公司曾采取部分措施让利加盟商,而后加强了加盟商对公司及行业的信心,加深了公司与加盟商之间的联系,在后期扩张中起到了积极作用。 预计Q2加大投放抢占市场份额,以短期利润换取长期发展。目前疫情趋于稳定,部分中小品牌门店倒闭,优质点位出清。由于门店出清窗口期较短及优质点位有限,我们预计Q2卤味行业各家公司将同时加大政策力度支持加盟商抢占优质点位,行业开店或迎来高峰期,竞争亦有所加剧,或对Q2费用及成本端表现造成影响,预计之后呈逐季好转趋势。此外,我们认为公司工厂全国化布局完善,后端能力突出,在全国范围内逆势扩张优势最为明显,以短期利润换取先发优势是为长期发展最优解。 盈利预测、估值及投资评级。虽然此次疫情导致Q1业绩大幅下滑,但并未改变公司增长逻辑及核心优势:1)门店稳步扩张逻辑不改,疫情或带来更多优质开店点位;2)门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出,在逆势扩张中优势或被放大。此外,公司积极布局串串等业务,夯实以及供应链服务业务,投资并购构建美食生态圈,中长期具备增长看点。考虑到疫情影响,我们调整2020-2022年EPS预测为1.40/1.80/2.15元(原2020-2022年EPS预测为1.51/1.86/2.22元),对应PE为37/29/24倍,我们暂维持12个月目标价55元,对应明年约30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨,疫情加剧,食品安全,开店不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名