事件:三一重工股份有限公司于2018年9月13日收到上海证券交易所上市公司监管一部《关于对三一重工股份有限公司2018年半年度报告的事后审核问询函》,近日,公司根据相关要求,对其毛利率及业绩持续性等生产经营问题及报表内的其他问题进行了详尽答复。 核心观点 起重机毛利率下滑系产品结构变动:公司在中报的披露,公司起重机产品收入达到41亿左右(占比14,6%),产品毛利率为24.6%,比上年同期减少8.54%。根据公司的回复,起重机毛利率下降的原因如下: (1)国内、国际市场结构的变化:毛利率偏低的国内销售(低毛利的中小吨位汽车起重机产品需求旺盛)比重从60.9%上升到78.8%,毛利率偏高的国际销售(高毛利的越野吊、大吨位起重机、履带吊产品)比重从39.1%下降至21.2%。 (2)国内产品结构变化:在国内汽车起重机市场,公司起重机中毛利率偏低的中小吨位产品(50T 及以下)占比从上年同期的46%上升到58%。 经营越发稳健:近几年来,公司通过首付比例/付款周期等方面的加强,及后期GPS 锁机及ECC 数据统计等方式,不断提升公司在销售/回款等方面的风险控制能力。客户逾期未能及时还款的余额占总销售额的比例不到2%。 公司新增逾期代垫和回购款逐年减少,逾期代垫和回购款余额逐年下降,半年度已经由年初41.61亿元下降至35.39亿元。另一方面,公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款合计35.39亿元,相应计提坏账准备金额10.35亿元,坏账准备计提率29.23%,较公司整体坏账准备计提率高17.68pct。 财务预测与投资建议 由于行业整体及政策趋势向好,公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS 为0.70/0.83/1.00元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件: 近日,先导智能对其本部及全资子公司珠海泰坦与格力智能(银隆)的重大合同的进展情况进行了详尽的披露。同时先导智能、泰坦新动力分别与格力智能就《采购合同》中关于设备的验收、支付方式及合同价格的变更签订了《商谈备忘录》。 核心观点 原订单情况:根据公司本部及泰坦在2016、2017年先后与格力智能签订的《采购合同》,公司合计与格力智能签订含税金额为20.33亿元的采购订单。 其中本部合计11.25亿元(16年10月0.17亿元+17年4月11.08亿元),泰坦合计订单为9.08亿元(17年4月及5月)。 合同的履行情况:根据产线建设需求等具体细节问题及双方协商结果,本部与格力智能的合同中含税金额为0.68亿的部分予以解除,泰坦与格力智能中的0.44亿予以解除。合同调整后,双方采购合同金额合计为19.21亿(其中本部10.57亿,泰坦8.64亿元)。目前,合同中本部及泰坦的设备已经全部交付,并且格力已经向公司支付货款6.14亿(其中本部3.72亿,泰坦2.72亿)。 后续设备验收及支付日期:根据本部、泰坦与格力智能签订的《商谈备忘录》,对于已签订的采购合同,双方协定订单金额变更为16.64亿元(约为总订单金额的86%),其中本部订单价格变更为8.98亿元,泰坦订单变更为7.48亿元。同时,双方约定2018年9月底前完成全部设备的验收工作,并于验收后10个工作日内以商业承兑汇票完成支付。 财务预测与投资建议 由于公司主动释放格力智能(银隆)风险及其价格上的变动,我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元(原值1.08/1.31/1.58元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,给予公司买入评级。 风险提示 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

投资领域及合伙人出资:根据公告,公司本次参与设立的互联网产业基金规模达到40亿元人民币,其中公司关联方长舜(广州)企业管理合伙企业作为普通合伙人认缴24亿元,三一重工作为有限合伙人认缴8亿元,广州市人民政府下属企业广州市新兴产业发展基金管理有限公司作为有限合伙人认缴8亿元。合伙企业将专注于以物联网、智能制造、互联互通等先进技术为代表的工业4.0项目的投资,围绕工业互联网的物联网、大数据、云计算、人工智能、区块链等基础技术领域。近几年来,三一致力于数字化转型,并希望将三一的员工、客户、供应商、代理商等核心业务及流程至于线上。我们认为,公司本次参与投资工业互联网产业基金,有利于增强公司在物联网、大数据等方面的技术储备和运用,加强公司智能化、数字化的推进力度及进程,提升公司的核心竞争力。 资产评估价2.67亿元,回收资金拟用于永久补充公司流动资金。根据公告,按照评估基准日(2018年6月30日),三一快而居60%股权对应资产评估价为2.67亿元(转让后将不再并表),转让回收资金用于永久补充公司流动资金。本次股权转让,有利于公司聚焦主业及核心业务(工程机械产品的研发制造),同时股权转让回收资金拟用于永久补充公司流动资金,有利于提高公司资金使用效率。 财务预测与投资建议 由于行业整体及政策趋势向好,公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.70/0.83/1.00元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

起重机械依旧强势,市占率稳中有升:2018年H1公司起重机械,配件,铲运机械及桩工机械营收分别达到85.69亿元/44.01亿元/26.78亿元/23.52亿元,同比分别增加65.14%/80.10%/48.70%/59.25%,四大板块占总营收比超过75%并为业绩增长提供强有力支撑。公司核心产品起重机械依旧保持强势的市场地位并且市占率稳中有升,其中,汽车起重机市占率保持稳定(一半左右的份额),随车起重机市占率提升至59%左右(相比17年提升2.3pct),履带起重机市占率提升至44%左右(相比17年提升4.6pct)。 积极处理历史包袱,毛利率有望回升:上半年公司综合毛利率17.34%,同比下滑1.79pct,一方面由于公司加大历史法务机的处理力度,二是由于环保等政策导致短期成本有所提升。整体来看,公司法务机等历史包袱已经处理殆尽,我们认为随着盈利能力更强的新机的不断释放及下半年平均吨位的不断提升,公司核心产品毛利率有望不断恢复。 经营质量持续提升,三费再降净利率回升:H1期间费用费率11.13%,同比下降2.42pct。同时,2018H1的净利率水平也回升至4.6%,同比提升0.8pct,经营质量持续改善。其中,由于有息负债规模及汇兑损失的减少,公司财务费用同比下降71.98%,财务费用率同比下降1.2pct。管理费用方面,公司继续加大研发投入,研发投入同比增长47.57%,助力40余项新技术新产品推向市场,公司产品的竞争力再度提升。 政策向好可期,基建高弹性品种有望率先受益:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。一方面,起重机作为基建高弹性品种有望率先受益,另一方面,公司订单和排产饱满,抵御宏观经济下行风险的能力更为突出。 财务预测与投资建议:由于18年工程机械主要品种的持续超预期,公司三费的快速下降及盈利能力的提升,我们预测公司18-20年EPS为0.26/0.32/0.37元(18-19年原值0.24/0.31元);根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为5.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件: 近日,公司发布2018年半年度报告,根据公告,公司实现收入3.57亿元,同比提升22.87%,公司实现归母净利润0.47亿,同比提升26.55%,利润增速明显优于收入增速,公司继续保持稳步增长。 核心观点 整线毛利率小幅下滑,下游技术革新及Q4系列推进有望助力毛利率企稳回升:公司H1实现收入3.57亿元,同比+22.87%,其中光伏自动化生产线、层压机、串焊机及软件收入分别为2.61亿、5780万、984万及596万,同比分别2.9%/213%/85%/305%。毛利率方面:在订单确认及光伏产业政策等因素的影响下,H1公司综合毛利率37%左右,同比下滑4pct左右。但公司单机产品,层压机及串焊机优势不断凸显,毛利率同比分别提升3pct及2pct(提升至48%及26%左右)。目前,公司Q4系列产线已经实现销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,我们认为公司毛利率有望回升至37-40%左右合理水平。 业务多点开花,锂电pack成功验收,港口订单持续释放。根据公司公告,公司锂电pack装备已通过客户验收,并再次斩获批量订单。智能港口自动化改造方面,公司产品优势凸显其盈利能力较强,H1新增订单12台套。 三费显著下降,在手订单饱满:报告期内,公司管理及运营能力进一步增强,H1公司期间费用率为17.76%,同比下降6pct左右。订单方面,H1公司发出商品+在产品约为4亿左右,预收账款为3.7亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 财务预测与投资建议: 由于531新政策对下游扩产及加速放量的短期压制,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.30/1.69/2.02元(原值为1.38/1.81/2.27元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为39.00元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险

事件:公司实现营业收入52,311.89万元,同比增长64.13%;归属于上市公司股东的净利润7672.54万元,同比增长40.31%。预告净利润增长28.01%~48.13%,符合预期。 核心观点 机器人业务收入保持50%增长,注塑机业务增速放缓,绿能业务放量大增。2018年H1,机器人(机械手)事业部、自动化事业部、绿能事业部、辅机事业部都保持健康发展势头,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入2.79亿元,占总营收的53.36%,同比增长50.02%;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37万元,占总营收的18.86%,同比增长7.08%;智能能源及环境管理系统业务实现收入1.32亿元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%。 产品结构调整应对下游变化,公司毛利率有所下降。2018年公司下游汽车、3C等行业需求下滑,公司调整接单策略,以保证收入增长不变,但利润率有所下滑。传统注塑业务收入受较大影响,毛利率39.52%,下降11.75pct;工业机器人毛利率基本稳定;绿能事业部毛利率13.27%,同比下降21.06pct,较2017年年报下降约7pct,主要原因是项目制订单毛利率波动大,随着规模发展,毛利率逐渐稳定,后续随绿能营收加大,对机器人、自动化业务的引流能力将持续走强。 三费率降低,销售控费改善显著:H1管理费用率9.73%,同比下降0.64pct;销售费用率8.93%,同比下降2.8pct,源于除员工薪酬外,其他开支缩减明显;财务费用上升,由于利息收入减少,财务费用同比上升240万元。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.51/2.01/2.63元(前序预测1.6/2.16/2.88,主要为根据公司业务调整规划及市场情况,下调注塑机、智慧能源业务毛利率预测值).根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的43倍市盈率,对应目标价61.92元,维持买入评级。 风险提示:工业机器人行业发展不及预期,公司营销渠道发展不及预期

工程机械三大件增长较好:H1挖机、起重机、混凝土机械营收分别达111.60/41.02/85.49亿元,同比分别增加61.62%/78.47%/29.36%,三大板块占总营收比例达84.7%,为业绩提供强有力支撑。其中,挖机H1销售26488台(+63.97%);汽车起重机H1销量3242台(+76%)。单机均价来看,挖机均价一直较为稳定,而起重机均价有所提升(由于吨位和新品的推进)。混凝土机械方面,预计H1两桥小泵车增长较快。 包袱出尽,综合毛利率提升:上半年综合毛利率32.03%,同比+2.02pct,一方面受益于三一市占率提升,规模效应显现,另一方面是因为历史法务机包袱基本出尽。根据半年报,公司挖机与混凝土机械毛利率同比分别提升3.76和1.19个百分点。 三费再降低,强控费能力提升净利率水平:H1期间费用费率14.43%,同比下降5.62pct,其中Q2三费费用率12.02%,环比下降5.02pct,主要受益于Q2公司贷款减少,长/短期借款分别同比减少28%、35%,利息支出大幅降低,汇兑损失减少,财务费用率环比下降4.72pct,同比下降2.68pct。综上因素影响,H1销售净利率12.5%,同比提升6.69pct,政策向好可期,龙头竞争力有望展现:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。另一方面,未来1-2年的时间里,随三一龙头地位不断巩固,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。我们预计下半年开工率数据仍将维持工程机械销量正增长,龙头三一仍将领跑市场。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.70/0.83/1.00元(原值0.61/0.80/0.98元);根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

公司发布三季报,公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.02亿、1913万、1733万元,分别同比增长91.62%、308.33%、546.07%;前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别1.83亿、-45万、402万元,分别同比增长31.08%、96.65%、77.49%。 盈利预测与投资建议:我们认为公司复合材料建筑模板将在建筑行业快速普及,同时车身轻量化是解决新能源汽车续航里程的重要方向之一,公司作为新能源汽车碳纤维车身轻量化领域先行者,有望率先获益。预计公司2016-2018年的营业收入分别为3.12、4.64、6.6亿元,同比增长分别为35.4%、48.9%、42.1%;净利润分别为1666、3229、3982 万元,同比增长494%、94%、23%,给予“推荐”评级。 风险提示:1)碳纤维项目研发进度不及预期;2)新能源汽车轻量化产品市场推广不及预期;3)复合材料模板市场推广不及预期。

盈利预测与投资建议:预计公司16-18年实现归母净利润2.65/4.05/5.47亿元,对应EPS为0.65/0.99/1.34元,增速82%/55%/35%。锂电行业是目前为数不多的高景气行业,先导智能作为国内锂电自动化设备龙头有望受益行业爆发,公司在智能制造领域持续布局,选取细分领域精准,进口替代战略明确。优秀是一种习惯,公司在智能制造新领域布局或将会持续,给予公司17年50倍PE,对应目标价49.5元,维持强烈推荐评级。 风险提示:订单业绩释放低于预计;锂电行业设备需求低于预期。