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刘菁

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519110001,曾就职于中国中投证券、东方证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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景津环保 能源行业 2021-04-19 22.68 30.80 44.26% 26.00 14.64%
26.00 14.64% -- 详细
事件概述2021年4月12日,公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入33.29亿元,比上年同期增长0.56%,实现归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,较上年同期增长24.60%。 分析判断:压滤机行业龙头,市占率超40%。 公司是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商,连续18年全球压滤机产销量第一,2015-2017年公司市场占有率分别为40.46%、39.97%、41.53%,稳定在4成左右水平,占有率非常的高。公司产品销量逐年攀升,给业绩增长夯实基础,公司近三年公司业绩逐步向好,2017-2019年公司营业收入分别为22.11亿元、29.19亿元、33.11亿元,分别同比增长43.14%、32.03%、13.44%,期间复合增长率约22.38%。未来公司产销水平进一步提高,价格稳中有升,公司业绩将继续稳步增长。 经营情况逐年提升,现金流充沛财务数据向好。 公司主营收入采取预收款制度,所以公司现金流情况良好,近年来公司经营性现金流均为正,2020经营性现金流为6.11亿元,较2019年同比增长37.63%。近年来公司材料成本不断上升,但公司通过积极的市场运作,确保公司毛利率稳定,同时净利润稳中有升。2018-2020年,公司毛利率分别为30.18%、34.75%、32.00%,公司的净利率也从2018年的8.38%提升至2020年的15.46%。此外,公司三项费用率在得到有效控制,稳定在一个舒适的水平线上,其中2018-2020年公司管理费用率分别为6.07%、5.76%、6.15%;销售费用率分别为11.77%、12.41%、5.17%。由于公司没有长期负债,公司财务费用基本上没有。 压滤机业务为公司营收主要贡献力,配件业务稳步增长且毛利率较高公司把握市场节奏,经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进技术,提升了公司压滤机的产品质量,使得公司压滤机在市场上有明显竞争力,压滤机营收和销量逐年新高,正成长为公司主营业务的主要贡献力,2020年公司压滤机整机业务营收占总营收的比重为81.13%,较2019年提升0.72pct。滤板、滤布作为压滤机的配件,整体营收占比并不高,但也保持增长态势,其中滤板营收2016-2019年期间复合增长率13.83%;同期滤布营收复合增长率32.39%。2020年由于滤板销售量下滑,导致滤板营收下滑,整体利润贡献占比有所下滑,但滤板业务毛利率较高,2020年毛利率为41.69%,远高于公司综合毛利率。虽然滤布2020年毛利率较2019年有所下滑,但公司整体配件业务的毛利率始终高于整体综合毛利率,且近年来配件业务毛利率呈现上行的趋势,日后随着业务体量的增大,对公司综合毛利率影响将持续增加。 投资建议公司作为压滤机行业龙头企业,公司装备销量较为稳定,价格也稳中有升,2020年受疫情影响,公司上半年销售量不及预期,下半年在疫情恢复的情况下公司整体经营水平快速回升。 公司未来在量价齐增的背景下,业绩有望稳步增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.23亿元、47.54亿元、55.84亿元,分别同比增长20.8%、18.2%、17.5%;归母净利润分别为6.35亿元、7.59亿元、9.13亿元,分别同比增长23.3%、19.6%、20.3%,EPS分别为1.54、1.84、2.22元。结合三家可比公司21年估值水平,给予公司21年20倍估值,对应目标价30.80元,首次覆盖,给予“买入”评级(华西环保公用&机械联合覆盖)。 风险提示1、市场竞争加剧,公司销量急剧下滑;2、原材料价格快速上涨,成本增加明显;3、下游行业发展不及预期,行业需求明显下滑。
迈为股份 机械行业 2021-04-14 327.72 -- -- 640.66 8.35%
430.00 31.21% -- 详细
事件概述公司20年实现营收22.85亿元,yoy58.96%;归母净利润3.94亿元,yoy59.34%;扣非后归母3.38亿元,yoy48.72%。营收利润均实现较高增速,盈利能力保持稳定:公司20年实现营收22.85亿元,同比增速达到58.96%;实现归母净利润3.94亿元,同比增速达59.34%,均实现高速增长。 公司综合毛利率34.02%,同比持平。在手订单充沛,现金流大幅好转:截至20年底,公司合同负债15.98亿元,按照客户平均30%的预付款比例大致测算,对应在手订单超50亿元。其中,根据公司12月24号回复深交所公告,截止12月24日,公司已有HJT电池设备在手订单5.88亿元。四季度公司现金流大幅好转,单Q4/全年经营活动现金流净额分别为4.63亿元/3.75亿元,同比大幅改善。此外,20年公司收到政府补贴计入当期损益6731万元,19年同期2339万元,扣非后20年归母净利润同比增速48.72%。持续研发投入,前瞻布局,目前已为全球领先HJT整线设备供应商:在光伏产业降本增效核心诉求驱动下,电池片技术迭代是确定性趋势。 2020年公司研发投入大幅增加至1.66亿元,同比增速高达75.99%,主要为研发人员增加及对HJT电池设备研发投入。截止2020年底,公司研发人员从2019年底266人增加至389人。公司前瞻布局,目前已经具备HJT电池片整线设备供应能力,1)在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备;2)通过自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备;3)通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。 HJT产业化进程超预期,看好迈为作为核心设备商受益空间:近期,国内HJT量产数据频出,产业化进程加快。1)安徽华晟公告公司宣城500MW异质结电池产线顺利投产,平均转换效率达到23.8%,最高效率达到24.39%。公司拟下半年启动2GW规模的HJT电池+组件扩产;2)爱康公告公司湖州长兴基地一期220MW产线进入量产,平均转化效率24.2%,公司计划2021年底湖州基地实现2GW产能(8条线)的投产计划。国内各企业HJT扩产规划频出。平价时代光伏装机扩产确定性,叠加电池片技术路径拐点,我们看好迈为股份作为核心设备商的受益确定性。投资建议预计公司2021-2023年收入分别为33.06、42.22、57.51亿元(前序预测22-23年营收为25. 13、31.42亿元,考虑到2020年行业大尺寸电池片扩产需求超预期、HJT产业化进程超预期,上调预测),对应每股收益9.47、13.31、19.70元(根据营收对应上调)。风险提示HJT扩产不及预期风险;光伏产业政策不及预期风险;宏观经济不及预期风险;技术进步不及预期风险。
建设机械 机械行业 2021-04-12 12.45 -- -- 13.34 7.15%
13.34 7.15% -- 详细
公司发布2020年年报,全年实现总营业收入40.01亿元,同比增长23.06%;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46%。 分析判断:业绩基本符合预期,受疫情和租赁价格下降影响盈利能力有所降低2020年公司主营业务收入39.87亿元,同比增长23.05%,实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46%。分产品来看,公司建筑施工产品租赁收入35.09亿元,营收占比高达88%,同比增长20.04%;筑路施工产品租赁收入1.89亿元,同比增长106.95%;塔机及配件销售收入6070.14万元,同比增长102.24%;钢结构产品施工收入1.28亿元,同比增长49.07%。盈利能力方面,公司受去年疫情影响较大,导致设备利用率出现大幅下滑,叠加租设备赁价格下降,使得公司2020年毛利率同比下降2.34个百分点至38.03%,净利率同比下降1.70个百分点至13.82%。其中,公司建筑施工产品租赁毛利率为41.46%,同比减少1.99个百分点,筑路设备及配件销售毛利率为13.29%,同比增加2.04个百分点,筑路施工产品租赁为8.08%,同比减少2.16个百分点。整体来看,公司在疫情影响下,盈利能力有所下降。 疫情影响逐渐减弱,在手合同充足,塔机利用率有望回升2020年受疫情影响庞源租赁塔机利用率低于过去三年同期水平。2021年3月,庞源租赁塔机利用率已经恢复到68.7%,略低于2019年1.7个百分点,高于2018年和2020年同期水平。另外,庞源租赁在疫情期间积极调整定价策略,同时加快二三线城市的布局使得其在手合同较为充足,2020年公司新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7%,在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5%。随着疫情影响消退,我们认为塔机利用率有望持续回升。 市占率有望进一步提高,庞大市场空间带来极大业绩弹性2020年庞源租赁新增设备采购额达到18.51亿元,同比增长23.40%,塔式起重机数量达到8261台,同比增长37.91%,总吨米数达到166.56万吨米,同比提升30.55%。根据国际起重设备和特种运输杂志公布的ICTower指数排名,2020年底庞源租赁拥有的塔式起重机总吨米数居世界第一位。另一方面,公司在塔机租赁市场占有率已经从2017年的约2%提升至2019年2.7%,随着规模的持续扩张,公司市占率有望继续提升。根据我们测算,2025年,塔机租赁的市场规模将预计达到1800亿元左右,市占率的提升将为公司带来极大的业绩弹性。 假设2025年庞源租赁市占率达到5%,其塔机租赁带来的营收将会翻倍,营收规模接近90亿元。 装配式建筑兴起,塔机租赁行景气度大概率持续装配式建筑与传统浇灌式建筑相比,更加节约人力和工期,对环境友好。发达国家装配式建筑占比较高,其中美国和日本占比高达90%。而在我国,装配式建筑的推广进程缓慢,在新建建筑中的占比不足20%,且多用在公共场所建筑。在政策的加持下,2025年我国装配式建筑渗透率有望超过30%,对应市场规模超2万亿元,从而带动大中型塔机需求持续提升,塔机租赁行业景气度大概率维持较高水平。 资金&管理优势筑造坚固壁垒,龙头地位稳固塔机租赁行业属于重资产服务业,需重资投入,且管理难度和客户对服务的要求较高。庞源租赁与公司整合后,在资源渠道方面共同发力,资产规模得到迅速扩张,庞源塔机保有量已经突破8000台,在行业内遥遥领先。另一方面,庞源租赁能够为项目施工现场提供更加优秀的技术服务和支持,为非标准化项目提供量身定制的技术解决方案,为下游企业定制个性化产品,从而进一步巩固了其龙头地位。投资建议维持公司盈利预测不变,预计公司2021-2023年公司收入为52.19亿元、66.77亿元、80.12亿元,同比增长30.4%、27.9%、20.0%,实现归母净利润8.53亿元、12.08亿元和15.32亿元,同比增长54.2%、41.5%、26.9%,对应PE估值水平为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。
龙马环卫 机械行业 2021-04-12 16.90 -- -- 17.16 1.54%
17.16 1.54% -- 详细
全年业绩符合预期,环卫服务业务成主要贡献力。 2020年度,公司实现主营业务收入54.03亿元,同比增长28.94%。营收稳步提升,主要来自环卫服务业务的稳定增长,全年环卫服务业务收入30.27亿元,同比增长69.21%,占公司年度主营业务收入的56.03%,较2019年的42.69%增加13.34pct。公司新增中标的环卫服务项目33个,新签合同年化合同金额6.59亿元,同比下降46.29%,新签合同总金额24.32亿元,同比下降78.15%;截至2020年12月31日,公司在履行的环卫服务年化合同金额33.67亿元,同比增长27.78%,合同总金额284.24亿元(含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额),同比增长12.23%,待履行的环卫服务合同总金额195.18亿元。虽然2020年公司新增中标订单不及2019年,但依靠大量的存量订单,公司环卫服务仍实现进一步的突破。2020年度,公司环卫装备业务收入23.76亿元,同比下降1.06%,占公司年度主营业务收入的43.97%,较2019年的55.50%下滑11.53pct。环卫装备业务的下滑主要受疫情影响,公司环卫装备销售量出现下滑,全年环卫装备总销量6916辆,同比减少1290辆,下降了15.72%。但是,目前公司环卫装备市场占有率5.49%,环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为10.91%,均保持行业前三水平,在行业中仍有较好竞争力。 核心财务指标创历史新高,顺利完成非公开发行股票审核工作。 2020年,公司经营性现金持续向好,各项核心财务指标均创历史新高。经营活动产生的现金流量净额8.80亿元,同比增加172.25%,大幅提升得益于公司加强应收账款管理,加快贷款回笼。良好的经营性现金流保障公司经营业务开展,对公司利润产生积极影响。此外,销售费用4.46亿元,同比增加12.02%,主要系销售人员工资及福利、营销服务及广告宣传费等增加所致;管理费用3.25亿元,同比增加51.36%,主要系管理人员工资及福利、业务招待费用增加所致;财务费用同比减少222.25%,主要系银行存款利息收入增加所致。且公司2020年非公开发行股票申报材料于2020年9月25日获得证监会受理,2020年12月4日获得证监会核准批复(证监许可[2020]3338号),本次发行募集资金总额不超过10.62亿元,目前尚未完成发行股票工作。公司通过拓宽融资渠道,降低融资成本,为公司的未来发展提供了资金保障。 新能源环卫装备增速行业领先,加强固废业务布局。 在“碳达峰、碳中和”的政策背景下,越来越多的环卫项目要求使用新能源装备,未来新能源装备市场潜力巨大,公司紧跟政策风向,加大新能源环卫装备业务投入,新能源环卫装备业务实现快速增长。2020年,公司新能源环卫装备收入3.33亿元,同比增长171.88%,占公司环卫装备业务收入的14.03%;销量352台,同比增加208台,增长144.44%,占公司环卫装备总销量的5.09%。根据“银保监会”的新车交强险数据统计,公司新能源环卫装备市场占有率8.82%,排名第三。公司抢抓行业发展机遇,提前做好新能源环卫装备领域的产品布局,截至2020年12月31日,公司拥有新能源环卫车型12个品类,新能源环卫车辆公告累计68个产品。此外,公司紧跟国家政策导向,在全国深入开展垃圾分类的时候,积极布局固废业务,弥补公司短板。2020年,公司实现渗滤液处理设备和厨余垃圾处理设备的销售,并拓展了运营服务项目,继续加深“设备销售”向“设备销售+运营服务”模式转变,全年实现收入815.40万元,同比增加59.08%。 投资建议。 公司作为环卫装备龙头企业,环卫服务业务全年收入占主营业务收入的比例为56.03%,环卫服务营收占比持续提升。随着疫情可控,环卫装备业务得以正常开展,公司装备业务收入有望回暖,我们仍然看公司后续业绩稳定上升。我们维持2021-2022年业绩不变,新增2023年业绩,营业收入分别为65.69亿元、79.86亿元、95.55亿元,分别同比增长20.7%、21.6%、19.6%;归母净利润分别为5.29亿元、6.37亿元、7.58亿元,分别同比增长19.5%、20.4%、19.0%;EPS为1.27元、1.53元、1.82元,维持“买入”评级(华西环保公用&机械联合覆盖)。 风险提示。 1)环卫服务业务后续中标订单不及预期; 2)环卫装备市场竞争力下滑,市场份额持续下降; 3)环卫服务市场化不及预期。
三一重工 机械行业 2021-04-02 33.72 -- -- 35.88 6.41%
35.88 6.41% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报,实现营业收入993.42亿元,同比增长31.29%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长36.25%。 分析判断::营收&&业绩双增,盈利能力略有提升受益于工程机械更新换代需求的增长、机器替人需求的提升及基建景气度持续,公司全年实现营业收入993.42亿元,同比增长31.29%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长36.25%。分产品来看,公司挖掘机营收375.28亿元,同比增长35.85%,营收占比同比提升约1个百分点至35.70%;混凝土机械营收270.52亿元,同比提升16.60%,营收占比同比减少3.62个百分点至27.04%;起重机械营收194.09亿元,同比提升38.84%,营收占比增加0.93个百分点至19.40%。盈利能力方面,公司毛利率有所下降,净利率略有提升。2020年公司毛利率为29.82%,同比减少2.87个百分点。分产品来看,公司挖掘机/混凝土机械/起重机械毛利率分别为44.63%/20.79%/43.60%,分别同比下降3.97/2.52/2.59个百分点。全年公司净利率则同比提升0.78个百分点至15.97%,整体盈利能力略有提升。 研发投入增加,人员结构不断优化2020年,公司研发投入62.59亿元,同比增长33.20%,占营业收入比例达6.30%,主要系公司加大了工程机械产品和核心零部件的研发投入,公司竞争能力有望进一步提升。同时,公司实施研发人员倍增计划,截至2020年底,研发人员达5346人,同比增长69%,人员结构不断优化。 更新换代预计规模仍然较高,行业景气度有望持续根据测算,2020年挖掘机更新换代数量约15万台,占国内销量的51.92%,占总销量(含出口)的46.44%。 2021年挖掘机更新量预计16万台,总销量或达38万台/YoY+16%;2021年,占比较高的汽车起重机更新量预计为3.23万台,总销量有望突破6万台;混凝土机械预计在2021和2022年达到更新换代顶峰,景气度不减。 总体来看,2021年,我国工程机械行业仍然会保持一定的景气度。 对标国际巨头,公司有成为国际龙头基因1)技术突破:卡特彼勒和小松的崛起都是伴随着技术的突破。如柴油发动机技术确立了卡特彼勒龙头地位,而液压技术使小松实现了弯道超车。目前电动技术逐渐成熟,或是公司弯道超车的一次机遇。2)全球化战略:卡特彼勒和小松充分享受全球化带来的红利,抢先占领海外市场份额,带来较高的业绩增长空间的同时,又有助于抵御单一市场需求不足的风险。公司有望借助“一带一路”和RCEP,提高全球化进程。2020年,公司海外营收在疫情影响下,实现141.04亿元,基本与2019年持平,挖掘机海外市场销量同比增速高达30%以上,突破1万台。3)数字化转型:卡特彼勒和小松在行业低谷时,依靠数字化其盈利能力未受太大影响。随着依靠数字化建设不断完善,公司能够精准把握研发、生产和销售每一个环节,公司盈利能力有望保持相对稳定。 投资建议考虑到工程机械更新换代数量未来大概率逐渐下降,行业增速预计放缓。基于谨慎性原则,下调2021-2023年盈利预测。预计2021-2023年收入分别为1182.50亿元、1308.90亿元和1452.35亿元,同比增速18.2%、10.7%和11.0%;实现归母净利润分别为180.49亿元、208.03亿元和230.48亿元,同比增速17.0%、15.3%、10.8%。对应EPS分别为2.13、2.45、2.72元,对应PE估值水平为17倍、15倍、14倍。维持“买入”评级。风险提示国际化进展不及预期、疫情反复、基建景气度不及预期。
三一重工 机械行业 2021-03-04 43.00 58.50 117.31% 42.99 -0.02%
42.99 -0.02%
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行业龙头地位稳固, 有望对标国际巨头。 公司主营挖掘机、 起重 机、 混凝土机械等。 2019年挖掘机、混凝土机械和起重机营收占比 分别为 37%、 31%和 18%。 公司挖掘机国内市占率第一(28%) , 混凝土机械为全球第一品牌,汽车起重机市占率稳步提升,龙头地 位稳固。 同时, 2016年公司财务状况得到大幅改善,主要表现在盈 利能力大幅提升,资产负债表健康, 应收账款结构不断优化;现金 流充裕,利润质量高。 未来,公司在技术、海外布局和数字化转型 方面有望对标卡特彼勒和小松,具备成长为国际龙头基因。 工程机械行业兼备周期性和成长性。 1)工程机械处于产业链中 游,主要应用于下游基建和房地产行业,因此景气度受宏观环境影 响较大, 叠加 8-12年的更新换代周期, 使得工程机械行业会表现出 一定的周期性; 2)工程机械企业成长空间巨大, 主要原因在于城镇 化、老龄化、广阔的海外市场及环保压力带来的成长性机遇。 更新换代预计规模仍然较高,行业景气度有望持续。 根据测算, 2020年挖掘机更新换代数量约 15万台, 占国内销量的 51.92%,占 总销量(含出口)的 46.44%。 2021年更新量预计 16万台,总销量 或达 38万台/YoY+16%; 2021年,占比较高的汽车起重机更新量 预计为 3.23万台,总销量有望突破 6万台;混凝土机械预计在 2021和 2022年达到更新换代顶峰,景气度不减。 未来, 基建需求 预计会占领主导地位,叠加全球化进程不断加深,我国工程机械行 业景气度大概率维持。 盈利预测 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 976.77亿 元 、 1182.50亿 元 和 1448.90亿元,同比增速 29.10%、 21.06%和 22.53%; 实现归母净 利润分别为 160.69亿元、 198.93亿元和 234.41亿元,同比增速 43.39%、 23.80%、 17.84%。对应 EPS 分别为 1.89、 2.34、 2.76元,对应 PE 估值水平为 23倍、 19倍、 16倍。给予公司 2021年 25倍 PE 估值,目标价为 58.50元,首次覆盖给予“买入”评级。
建设机械 机械行业 2021-02-25 13.51 20.24 89.16% 16.48 21.98%
16.48 21.98%
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公司成立于1954年,原主营业务是道路工程机械产品。2015年收购庞源租赁后,一跃成为塔机租赁行业的龙头企业。庞源租赁在塔机租赁行业市占率和塔机保有量稳居行业第一。2020年,庞源租赁贡献了约90%的营收,是公司的主要收入来源。 主要观点: 装配式建筑兴起,塔机租赁行景气度持续。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比,更加节约人力和工期,对环境友好。在政策的加持下,2025年我国装配式建筑渗透率将超过30%,市场规模超2万亿元,带动大中型塔机需求持续提升,根据我们测算,2025年,塔机租赁行业将达到1800亿元。 资金&管理优势筑造坚固壁垒,龙头地位稳固。塔机租赁行业属于重资产服务业,需重资投入,且管理难度高。庞源租赁与公司整合后,在资源渠道方面相互整合,资产规模迅速扩张,庞源塔机保有量已经突破7000台,2019年采购金额已经达到15亿元。随着规模的快速扩张,公司龙头地位持续稳固。 市占率快速提升,业绩增长空间巨大。目前塔机租赁行业竞争格局十分分散,前五名市占率仅为4%。2019年庞源租赁市占率为2.7%,较2017年大幅提升了0.7个百分点。假设2025年庞源租赁市占率达到5%,其塔机租赁带来的营收将会翻倍,规模接近90亿元。 投资建议。预计公司2020-2022年公司收入为39.79亿元、52.19亿元、66.77亿元,同比增长22.38%、31.16%、27.94%,实现归母净利润6.04亿元、8.53亿元和12.08亿元,同比增长19.56%、41.10%、41.67%。对应EPS分别为0.63、0.88、1.25元,对应PE估值水平为21.36倍、15.14倍、10.68倍。考虑到塔机租赁行业未来市场空间巨大,公司市占率不断提高,龙头地位稳固,给予公司2021年23倍PE估值,目标价格为20.24元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。
快克股份 机械行业 2020-11-06 30.71 -- -- 37.48 22.04%
37.48 22.04%
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事件概述公司发布2020年三季报,公司前三季度实现收入3.66亿元/yoy+8.53%,归母净利润1.3亿元/yoy+3.71%,扣非归母净利润1.11亿元/yoy+6.49%。 分析判断::QQ33业绩稳定增长,盈利能力继续保持较高水平。1)根据公司公告,公司第三季度实现收入1.44亿元/yoy+21.4%,归母净利润0.47亿元/yoy+0.37%,延续了比较稳定的增长态势,净利润增速低于收入增速的原因主要在于美元汇兑损失影响。2)公司前三季度毛利率、净利率分别为53.41%、35.23%,其中Q3分别为53.68%、32.29%,继续保持稳定较高的盈利能力。3)前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.64%、4.99%、0.57%,分别较去年同期-1.54pct、-0.36pct、+4.34pct,其中财务费用增加较多的因素即为美元汇兑损失。 55GG有望促进公司焊接设备持续增长。1)因疫情影响公司前三季度常规类设备同比略有下滑,但依托精密焊接和焊点AOI技术,预计前三季度某知名品牌智能手机等自动化相关设备贡献收入超过1亿元,确保公司业绩实现稳健增长,随着5G应用在智能终端逐步打开,公司焊接相关类设备的增长态势基本确定。在苹果、华为等智能手机、TWS及智能手表等可穿戴产品快速增长背景下,公司有望持续供货、相关收入将迎来较大弹性。 2)公司完成收购恩欧西,后者主要为5G新材料、FPC/PCB先进电子装联、芯片等领域提供激光镭雕、切割设备,用户优质,与公司立志成为先进的电子装联及微组装智能装备提供商的战略方向一致,我们判断收购恩欧西仅是公司并购方向的开始,未来将在半导体封测微组装领域持续发力。 投资建议:苹果创新大年叠加5G换机潮将显著拉动公司业绩,我们维持预计2020-2022年公司收入分别为5.5、6.44、7.55亿元;归母净利润分别为2.05、2.42、2.81亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动加大;公司订单份额不及预期等。
捷昌驱动 机械行业 2020-11-03 67.40 -- -- 78.98 17.18%
101.00 49.85%
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事件概述公司发布2020年三季报,公司前三季度实现收入13.53亿元/yoy+33.63%,归母净利润3.48亿元/yoy+54.92%,扣非归母净利润2.81亿元/yoy+47.58%。 分析判断::三季度业绩延续快速增长,公司市占率稳步提升。1)根据公司公告,公司第三季度实现收入5.06亿元/yoy+39.93%,归母净利润1.02亿元/yoy+37%,扣非归母净利润7010.2万元/yoy+15.08%。受到疫情影响海外智能办公桌需求由B端客户向C端客户转移,同时公司在大客户份额不断提升、市占率提高,三季度收入保持快速增长态势。2)公司三季度毛利率、净利率水平分别为43.31%、20.09%,较H1的46.77%、29.11%分别下滑3.46%、9.02%,主要是由于公司出口至美国产品关税复征(自8月7日起,公司对美国出口产品已复征关税25%)。3)公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.12%、5.3%、4.61%、-0.57%,费用率整体较稳定。 关税复征不改长期增长态势,募投项目发行完毕,海外项目加快建设产能释放。1)根据公司公告,公司出口至美国的商品在2018年9月4日至2020年8月7日可以申请退税,并自2020年3月15日至2020年8月7日免交关税,但自8月7日起,公司对美国出口产品已复征关税(25%),为应对关税提升带来的毛利率下降,公司正加快马来西亚产能建设进度(预计三季度投产)等手段应对,长期来看我们认为加征关税并不会影响公司在全球线性驱动领域的领先地位。2)公司非公开发行项目完成,继续加码智慧办公驱动系统升级扩建项目、数字化系统升级与产线智能化改造项目等,前者完全达产后形成95万套智慧办公驱动系统的产能,大幅提升公司的产能。 投资建议:综合考虑公司收到退税、海外需求大增及下半年关税影响,维持预计2020-2022年归母净利润分别为4.26、5.02、6.54亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。
先导智能 机械行业 2020-11-03 61.10 40.90 -- 71.68 17.32%
99.60 63.01%
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事件概述先导智能发布三季报,前三季度营收41.49亿元,同比增长28.97%;归母净利润6.40亿元,同比增长0.66%;扣非后归母净利润6.04亿元,同比下滑2.64%。其中单三季度公司营收达22.85亿元,同比大增68.54%,归母净利润4.11亿元,同比增速达69.63%。 营收、利润均实现高增长,公司盈利能力进入修复通道:单三季度公司收入、利润均实现高速增长,同时盈利能力逐步修复,验证我们之前观点。(11)一方面,公司单三季度毛利率3333..30%%,环比同比均有下滑,我们判断主要是公司非锂电业务占比快速提升所致。公司新兴事业部孵化顺利,光伏设备、物流事业部发展较快,该部分业务毛利率水平低于锂电设备,产品结构变化导致综合毛利率下降。我们看好先导作为优质非标设备,平台化拓展、多主业布局的潜力和战略正确性(详见我们前序系列报告:《强者恒强,先导布局3C自动化、激光设备优质赛道》、《追求极致,先导光伏自动化设备处行业前列》、《先导战略中,“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾?》、《先导作为非标龙头,为什么多主业比单一主业好?》、《先导作为锂电龙头,为什么提供整线比提供单机设备好?》、《为什么我们更看好设备公司多主业?》)。(22)另外,单三季度公司净利润率18.00%%,环比提升升44.58pct,主要为研发费用率同比大幅下降。我们认为,非标自动化公司的核心资产为工程师,工程师数量和质量决定了公司的产能和产品竞争力。从去年开始公司研发投入高企,工程师数量增加旨在扩充产能迎接下游扩产高峰,同时保证公司技术迭代,始终处于行业前列。Q3公司盈利能力进入修复通道,验证我们之前观点。(详尽前序深度报告《非标设备公司的核心竞争力到底是什么?》)合同负债创新高,下游招标扩产正当时:截至三季度末,公司合同负债达到15.01亿,按照行业普遍30%预付款测算,公司在手订单超50亿。同时,宁德时代作为先导最大客户,拟全资认购先导25亿定增,锁定三年,彰显对先导认可度及合作信心。目前下游动力电池一线龙头仍处扩产高景气阶段,新的产能规划不断落地,先导作为全球锂电设备龙头,从中道到后道、前道,从单机到整线,从国内到国际客户,布局日益完善,龙头地位夯实,将充分受益此轮动力电池设备招标红利。 投资建议:预计公司2020-2022年收入分别为53、80、97亿元(前序2020-2021年预测值为53、75亿元,结合当前下游动力电池扩产招标进度超预期可能性,业绩预测予以上调),对应归母净利润8.95、13.57、16.20亿元(前序预测8.57、12.61、16.17亿元,对应营收予以上调)。维持PE估值65倍,对应目标价上调至65.65元(前序目标价63.05元),维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。
迈为股份 机械行业 2020-11-03 405.78 -- -- 542.00 33.57%
726.02 78.92%
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事件概述:公司发布三季报,前三季度实现营收16.1亿元,同比增长57.9%;归母净利润2.7亿元,同比增长49.5%。其中单三季度实现营收6.8亿元,同比增长68.8%,归母净利润0.85亿元,同比增长42.6%。 业绩持续高增长,盈利能力进一步提升:前三季度公司营收、净利润均保持较高增速,主要为在手订单充沛,业绩有较强支撑。同时,前三季度公司综合毛利率34.64%,同比提升2.80pct;单三季度毛利率35.24%,同比提升4.27pct,验证公司产品竞争力和较强盈利能力。同时,公司研发费用投入依然较高,主要为布局异质结设备、激光设备等新工艺、新下游业务所致。此外,9月份公司公告第二期股权激励计划草案,拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权,发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权,发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为,以2019年为基数,2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中,详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师,核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况,从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员,有望进一步保持公司技术先进性和稳定性,确保公司在异质结整线设备上的领先优势。 十四五期间光伏发展规划有望再超预期,下游扩产++技术迭代,迈为仍在最好投资阶段:(1)光伏黄金赛道,装机扩产有望再超预期:按照十三五规划,2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%,截至2019年年底,该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度,十四五期间光伏规划有望再超预期。(2)技术路径拐点,迈为在异质结时代竞争优势更加显著:HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心,迈为抢跑HJT设备,布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统,HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目,中标金额及设备参数均大超预期,验证公司在异质结时代竞争力。 多点开花,布局叠瓦,涉足DOLED和半导体:根据18年年报,公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备,19年年报显示该设备已处于量产状态,运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰,真空、丝印、激光三大工艺,光伏、面板、半导体三大产业,均为可拓展可突破赛道。 投资建议:预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元,对应每股收益6.41、8.47、11.48元(与前序预测一致),维持增持评级。 风险提示:疫情对海外光伏行业招标、扩产影响;油价下行情况下,新能源行业长期发展潜在风险。
赛腾股份 电子元器件行业 2020-11-02 42.60 -- -- 46.76 9.77%
46.76 9.77%
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事件概述 公司发布2020年三季报,前三季度公司实现收入12.18亿元/yoy+62.71,实现归母净利润1.49亿元/yoy+65.2%,扣非归母净利润1.19亿元/yoy+41.27%。 分析判断: 三季度公司保持较快增长,毛利率与净利率变化与公司收入节奏相关。 根据公司公告,公司第三季度实现收入5.36亿元/yoy+114.45%,归母净利润4561.85万元/yoy+51.79%,延续二季度的高增长态势,公司Q3收入增速较Q2提高了32.01个百分点,但归母净利润增速有所下滑,我们判断主要因素在于:1)受益于苹果iPhone12、iWatch、TWS耳机等产品的产业链弹性,公司主业3C设备收入大幅增长,符合我们此前一直以来的判断,高增长的态势在四季度还将有显著体现;2)公司Q3毛利率、净利率水平分别为42.06%、8.84%,较Q2分别下滑了6.78、11.02个百分点,我们判断毛利率下滑的主要因素是受到疫情影响、产业链延后,公司在Q3确认收入多为毛利率较低的老产品,新产品设备收入将在四季度,净利率更大幅度的下滑还包含了政府补助变化等非经常性损益的影响。 非公开发行方案终止,拟发行可转债加码3C和新能源汽车设备相关业务。 公司公告终止此前公开发行股票事项预案,同时公告拟发行可转换公司债券、募集资金总额不超过3.03亿元(含),用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目(实施主体为赛腾菱欧,6230万元)、载治具及自动化设备加工项目(实施主体为赛腾平成,15000万元)、补充流动资金(9070万元),目前赛腾菱欧、赛腾平成在手订单均非常充足,其中赛腾菱欧与日本电产、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系,产品线包括汽车马达、新能源电池等多种领域,公司将围绕新能源汽车领域继续做大做强相关业务;近年赛腾平成载治具产品得到客户进一步认可,募集资金将有助于公司在载治具精密加工组装领域的优势将得到巩固和提升。 中长期看公司三条业务线均迎来发展良机、期待业绩继续高歌猛进。 当下我们认为公司主要三大业务线均将迎来发展良机,1)3C设备:iPhone方面,立讯有望进入组装环节,公司与立讯合作较多,预计将从中受益;可穿戴设备方面,公司与苹果诸多产品保持合作研发,电子眼镜、新款耳机等新产品公司同样有望供货;根据我们产业链调研,公司在苹果设备产业链企业中的地位不断提高,供货品类将不断拓展、迎发展良机。2)半导体设备:全球晶圆缺陷检测市场规模约在40-45亿美元,目前国内市场被KLA等美国公司占据过半,国内同类竞争公司极少,贸易摩擦升级背景下公司有望受益;Optima具有国际一线大厂的重复性订单、国内同样有中标,我们预计进入国内大型芯片厂只是时间问题,未来国内市场前景良好;借鉴海外企业经验,我们判断公司将自主研发与收购并举扩充产品线。3)汽车电子设备:子公司菱欧科技与日本电产有较多合作、为后者提供马达组装设备等,日本电产将在大连新建工厂(纯电动汽车用驱动马达、家电产品马达等)、投资金额约65亿元,计划2021年投入运行,我们认为公司也将显著受益。 投资建议: 预计公司将在四季度确认较多新品收入、毛利率净利率水平将有所提升,我们看好公司全年高增长以及未来三大业务的高成长性,维持预计公司2020-2022年收入分别为16.22、21.35、27.46亿元,归母净利润分别为2.03、2.9、3.64亿元,考虑到公司在苹果产业链组装检测设备环节中的领先地位,以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局,维持“买入”评级。 风险提示海外疫情超预期;下游3C产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。
金卡智能 电子元器件行业 2020-10-28 15.62 -- -- 16.21 3.78%
16.21 3.78%
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事件概述2020年10月26日公司披露了2020年第三季度财务报告。 2020年前三季度,公司实现营业收入13.08亿元,同比下降1.5%;归母净利润2.28亿元,同比下降23%。 分析判断::收入端:工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力,智慧水务业务有望成为新增长点:分季度来看,后疫情时代营收增速逐渐恢复,销售费用扩张影响归母净利润下降;分业务来看,工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力,积极布局智慧水务业务,智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端:工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳,以物联网为核心继续推进终端BNB化和软件SSAAS化:整体毛利率及净利率保持稳定,波动在正常范围内。费用端维稳,持续高强度研发投入,以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加,后续业务增长可期:存货、预付账款增幅较大,主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升,增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务,气体清洁能源加速发展,长期空间打开:受疫情及市场竞争影响,公司燃气表业务收入增速放缓,销售费用扩张积压短期利润空间。中期看公司积极拓展智能水务业务,多赛道布局降低短期业绩压力;长期看在清洁能源加速发展时期,天然气正处于增储上产快速发展阶段,燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、4.8亿元、5.7亿元,对应现价PE分别为16X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险,房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险,行业竞争风险,研发技术风险,系统性风险。
金卡智能 电子元器件行业 2020-10-28 15.62 -- -- 16.21 3.78%
16.21 3.78%
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收入端:工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力,智慧水务业务有望成为新增长点: 分季度来看,后疫情时代营收增速逐渐恢复,销售费用扩张影响归母净利润下降; 分业务来看,工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力,积极布局智慧水务业务, 智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端:工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳,以物联网为核心继续推进终端 NB 化和软件 SAAS 化: 整体毛利率及净利率保持稳定,波动在正常范围内。 费用端维稳,持续高强度研发投入, 以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加,后续业务增长可期: 存货、 预付账款增幅较大, 主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升,增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务, 气体清洁能源加速发展,长期空间打开: 受疫情及市场竞争影响,公司燃气表业务收入增速放缓,销售费用扩张积压短期利润空间。 中期看公司积极拓展智能水务业务,多赛道布局降低短期业绩压力; 长期看在清洁能源加速发展时期,天然气正处于增储上产快速发展阶段,燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、 4.8亿元、 5.7亿元,对应现价 PE 分别为16X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险,房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险,行业竞争风险,研发技术风险,系统性风险。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93%
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事件概述今日,柏楚电子发布2020年三季报:前三季度收入3.85亿,同比增速达38.57%;归母净利润2.76亿,同比增速44.74%;扣非后净利润2.16亿,同比增速达18.96%。同时,Q3单季度公司营收大增59.42%,归母净利润增速高达87.80%,扣非后Q3净利润0.95亿,同比增速42.68%,继续超预期。 充分受益激光器、激光设备降价放量,疫情下行业淡旺季弱化,三、四季度行业需求持续超预期,柏楚产品结构持续优化:(1)一般Q3为激光行需求淡季,但今年上半年需求受疫情冲击,行业需求后移,同时近期海外疫情二次爆发,制造业终端加工订单回流国内,三季度激光行业淡季不淡,产业链三季度整体需求高于往年;(2)柏楚依然充分受益激光器、激光设备降价放量,激光设备性价比提升、替代传统加工方式进程仍在继续;同时,公司在中高功率持续提升份额,营收增速远超行业增速。 盈利能力强劲,优质现金流,投资收益增厚利润:(1)控制系统核心在软件,公司硬件外协加工,批量生产边际成本低,前三季度毛利率81.97%,Q3毛利率82.08%,同比环比均微增。同时受益公司产品结构优化,高附加值总线产品未来占比有望继续提升,对冲潜在价格下降风险。(2)受益于政府补贴、投资收益,公司前三季度净利润率高达71.60%。其中单Q3净利润率高达82.82%,反超毛利率。前三季度计入当期损益政府补贴1308万;另外公司资金充裕,目前流动资产高达22.8亿,大部分为现金及理财产品,前三季度理财收益5478万元,其中Q3约3973万元,大幅增厚利润。同时,充裕现金流为后续业务拓展提供有力支撑。此外前三季度共计提股权激励费用合计约3143万元。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为5.32、6.68、8.40亿元(前序预测分别为5.04、6.30、8.33亿元,考虑到公司高功率放量进度有望超预期,予以上调盈利预测),对应归母净利润3.82、4.98、6.14亿元(前序预测分别为3.21、4.12、5.37亿元,根据营收对应予以上调),维持增持评级。 风险提示:激光行业需求增速不及预期风险(过去几年行业高增速充分受益于激光对传统加工方式的快速替代,未来行业增速很难一直维持高位);竞争格局恶化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名