事件概述: 11月 28日, 公司发布关于回购公司股份方案的公告; 12月 3日,公司发布回购股份报告书。 本次回购股份的方式为深圳证券交易所交易系统集中竞价交易, 回购的股份拟用于股权激励计划或员工持股计划,金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10,000万元,价格不超过人民币 20元/股。 分析判断: 本次股票回购有助于稳定公司股价,增强二级市场股票交易的活跃程度,增强投资者信心,有利于公司长期健康发展。 燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 技术逐步迭代,拔得 loT 头筹燃气表经历机械表、 IC 卡表、搭载 2G 通信技术的智能表和 NBloT 表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握 loT 核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 整体环境改善,气体流量计业务可期随着燃气行业,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 集合表计业务,纵深物联网上云 SaaS易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云 SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 投资建议维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期; 云平台发展不及预期; 系统性风险。

围绕核心技术稳健成长,营收不断上台阶。 1)公司以锡焊技术为核心,在电子装联专用设备行业深耕多年,综合竞争优势显著。2014-2018年公司营业收入持续稳定增长,由2.17亿元增至4.32亿元、年均复合增长率18.8%;同期归母净利润年均复合增速为20.7%,2019年前三季度营收、利润分别增长6.4%、11.1%,在下游行业汽车、3C等行业疲弱的情况下公司收入与利润仍能保持稳定增长,显示出公司较强的产品竞争力。2)公司客户优质,积累了大量消费电子、汽车电子、锂电池等领域知名客户,如富士康、比亚迪、松下、三星、LG等。 占据国内锡焊设备高端市场,铸就行业隐形冠军。1)预计电子装联专用设备市场规模在未来几年将维持高速增长,2019年至2021年行业市场规模分别为207亿元、253亿元、304亿元,增长率分别为24%、22%和20%。2)公司凭借较强的综合竞争力占据高端市场、铸就行业隐形冠军。我们判断明年将迎来5G换机潮与苹果创新“大年”,同时汽车有望触底,将带动行业需求提升,公司将率先受益。 投资建议:2019年公司营收增长稍有放缓,随着5G换机潮的来临、明年消费电子行业将迎创新大年,将显著拉动明年公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.75、2.13、2.49亿元,分别同比增长11.5%、21.5%、17.0%。与可比公司相比,公司目前估值处于较低水平,公司作为锡焊高端市场隐形冠军,给予2020年22倍PE,对应目标价29.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动加大;公司订单份额不及预期等。

公司 2016年即供货苹果无线耳机组装设备及治具,明年有望迎苹果“大年”与 5G 换机潮,一代产品一代设备,公司作为苹果产业链自动化设备重要供应商有望显著受益、 市场预期差大。 主要观点: 公司的过往:成于苹果,进入发展快车道。 公司致力于为客户提供自动化解决方案,公司在进入苹果合格供应商后便进入发展快车道,上市前苹果已成为公司最重要客户,上市后国内外收入更加均衡、收入结构已大幅改善。公司上市后加快了下游应用领域的拓展,重点领域包括半导体、汽车、医药、新能源等,进入日本电产、村田新能源等企业供应商体系,收购 Optima株式会社将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸。 公司的赛道:蓝牙耳机设备先行, 苹果“大年” 与5G 换机潮带来巨大预期差。 1)公司在投资者交流平台上表示,无线耳机相关的组装设备及治具公司都有生产, 2016、 2017年相关收入大幅增长。同时 2020年苹果手机将迎较大变化,叠加 5G 换机潮, 3C 设备产业链企业有望显著受益。 2)一代产品一代设备,新制自动化设备与改制设备的价值量相差非常大,较大的变动需要更大量的新制设备。 我们判断苹果 2020年 9月份新机所需自动化设备的采购时间将自 2020年一季度开始,相关产业链的预期差巨大, 叠加 2020年 5G 手机换机潮, 3C 设备产业链将显著改善,公司业绩弹性将显现。 投资建议: 公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现,预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为1.45、 2. 11、 2.83亿元,增速 19.5%、 49.9%、 34.4%,给予2020年 30倍 PE,目标价 37.2元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示: 下游 3C 产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。

把握loT优势,维持燃气表行业龙头 紧跟技术迭代的步伐,公司积极调整产业结构,发展NB-loT物联网智能燃气表。在与各燃气集团、市政府等合作下,NB-loT智能燃气表已经起量,其销售占比不断提升。未来物联网趋势明显,公司龙头优势将持续。 整体环境改善,气体流量计业务回升 受“煤改气政策”、工商业用气供需不平衡、上年同期基数较大等影响,公司前三季度流量计业务有所下滑。随着燃气市场需求趋于平缓,燃气供储体系完善,供需矛盾得到缓解。 11月14日,公司公告中标昆仑能源NB-IoT智能燃气表和罗茨流量计集采。随着新订单逐步增长,气体流量计业务环比改善回升。 ? 融合技术特点,打造公用事业云服务平台 公司借助阿里云,结合云计算、大数据等技术,形成公共事业SaaS云服务平台,可实现智慧服务、智慧运营等功能。云服务能为公司主业提供业务支持,为客户提供增值服务,在直接为公司带来效益的同时,可与表具、流量计等业务协同促进。凭借多年积累的市场规模和技术优势,凭借平台优势,云服务业务有望快速增长,未来估值体系有望切换,潜能有待释放。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

非标自动化公司的核心竞争力: ( 1)管理层的不知疲倦程度,决定了非标自动化设备公司能走多远;( 2)对工艺的理解、积累与沉积,决定了非标自动化产品能够有多好;( 3)内部的运营管理体系有多健全,决定非标自动化企业能做多大; 先导拥有这样的核心竞争力: ( 1)公司管理层不知疲倦,光伏和锂电均是典型的高速迭代行业,从先导的新品推出速度及横向跨越能力来看,公司管理层的不知疲倦已被证明; ( 2)重视工艺,先导在进入每个行业初,均与行业大客户进行工艺交流及设备试错,待优质的生产数据产生再进行销售;从先导各业务板块的客户量级及公司极少的销售人员来看,公司在工艺上的较高造诣已深入人心;( 3)完备的运营管理体系,公司内部的 IT 团队历时 5年,自主搭建了从底层 MES 到 PDM 到 ERP 的工业软件体系;将先导的运营管理思路固化到系统层面。从先导突破 10-20亿的订单门槛,生产运营效率显著高于一般非标公司来看,先导的运营管理体系稳固和完备; 锂电板块: 二线厂家扩产的从 0到 1叠加海外厂家扩产的从 0到 1。海外扩产的大背景下,先导对于国内竞品品质占优,对于海外竞品产能占优。因此将成为海外扩产进程下显著收益的公司。 平台公司: 锂电行业已经验证了先导作为非标自动化公司的核心竞争力。目前先导引进人才横向拓展,并且拓展进度较快。我们长期看好公司的发展潜力。 财务预测与投资建议: 由于 CATL 等龙头, 海内外二三线厂商的快速扩产及其较大规模的未来规划,我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22、1.66,2.05元(原值 1.30, 1.50、 1.72元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 31倍市盈率,对应目标价 37.82元。 风险提示: 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

毛利率回升,公司锂电设备仍为产业链上利润最厚的环节:19 年Q1,公司营收8.44 亿元,同比增长28.5%;归属于上市公司股东净利润1.94 亿元, 同比增长12.04%。产品综合毛利率回升至45.35%;同比提升3pct,环比提升1.7pct;由于公司设备性能,吞吐量,市场地位等方面的绝对优势,先导的设备仍为锂电设备产业链上利润最厚的环节; 研发大幅提升,净利润率水平小幅下滑:19Q1,公司研发费用达到0.93 亿元,同比大增137.5%;一方面公司加大锂电主业研发投入,另一方面公司积极布局3C、光伏等领域,加大研发支出,增加研发人才布局,受此影响, 公司研发+管理费率达到19%,同比提升8.5pct;因此公司净利率水平下降至23%左右,同比下滑3.4pct; 19Q1,公司存货达到20 亿左右:根据发出商品在存货中的历史比例,预计Q1 发出商品在10-15 亿,对应17-25 亿的待确认收入; 现金流改善,公司盈利能力及回款状况有所好转:19 年Q1 公司现金流为-0.57 亿元,相较于18Q1 的-4.9 亿,大幅改善; 行业情况:根据下游产业链反馈及各公司公告情况,预计19 年Q2 开始, CATL,BYD,LG,Tesla 等海内外龙头有望进入新一轮的扩产周期。先导作为上述公司的核心供应商,19 年新增订单有望超过市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.30、1.50、1.72 元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 的31 倍市盈率,对应目标价40.3 元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

事件:4月19日,艾迪发布了2019年一季度报告,根据公告,公司一季度实现营业收入3.64亿元,同比增长68%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.5%,业绩超出市场预期。 核心观点 业绩方面:受益于工程机械的热销及作业方式,爆破监管的限制,公司破碎锤尤其是大锤一直处于供不应求的局面;同时公司存货达到4.1亿左右(同比增长93%),按照公司的历史存货结构,其中50-60%是发出商品,半成品等,说明公司产销两旺。盈利能力方面,Q1毛利率回到43%左右的合理水平;工程机械是看量的行业,随着公司规模的释放,毛利率有望稳步提升。 破碎锤:公司是国内破碎锤第一品牌(15%市占率,大锤60%以上市占率),几乎没有竞争对手;行业配锤率有望提升:(1)经济属性,破碎锤能够提升经销商和机主的盈利水平(经销商调节利润和促销的手段,台班费比一般工况高40%);(2)政策限制及效率提升,炸药管制下,大锤供不应求;传统风镐等作业方式效率低下,挖机配锤成为主要作业方式;(3)相比发达国家的35%以上,我国目前配锤率20%仍有空间;市占率的提升:(1)性价比优势下,外资企业没有竞争力,日韩品牌转投艾迪;(2)锤向主机厂集中,杂牌锤有损挖机故不再质保,艾迪内外资龙头的配套商;(3)没有对手,产能释放即提升市占率; 泵阀+马达线:泵阀已经配套国内第一品牌,目前正积极适配其他品牌;行走马达为公司独家产品,价值量较大(纳博可以买到8-10w/套),进口替代趋势确定;目前已经适配,19年下半有望在大吨位放量; 空间测算:中短期来看,(1)破碎锤:破碎锤对应160万的挖机存量(受行业销量影响小);假设中远期公司市占率和配锤率均达到30%,那么对应20亿左右的收入空间;(2)液压泵阀+马达:前装市场在120亿上下,假设远期达到20-30%市占率,那么对应36亿的收入空间;(3)利润:按照现在的盈利水平,对应10-13亿的利润空间; 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年eps分别为1.31/1.67/1.74元,我们看好主机厂对核心零部件的国产化及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的26倍市盈率,对应目标价为34.06元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

单季度毛利率回升至44%,公司锂电产品仍为设备链利润最厚环节。根据公司年报,18年公司综合毛利率为39%左右,同比下滑2pcts;而锂电设备毛利率维持在38.7%,基本与上年度持平;分季度来看,公司四季度综合毛利率回升至44%左右,环比提升9pcts左右;我们认为,毛利率回升的原因在于压制公司毛利率的银隆订单确认完成及公司成本控制能力的增强。同时,从设备价值量及竞争格局/竞争力角度看,公司产品仍是锂电设备链利润最厚的环节。 存货、预收饱满,现金流情况好转。根据年报,公司预收账款为12亿左右,按行业通用的付款条件进行估算,预计公司在手订单为40亿左右;存货方面,公司在产品及发出商品分别为9亿及12亿左右,那么正在执行的订单规模预计超过35亿。现金流方面,公司Q3、Q4单季现金流净额转正,分别达到2.2亿及4.6亿,公司产品盈利能力与回款状况有所回升。 19年行业有望迎来扩产高峰,公司新增订单有望超预期。根据目前产业链的反馈,19年CATL有望新增30GWh左右,BYD有望新增20GWh,其他如孚能,万向等都有一定规模的扩产规划;海外方面,LG仍在陆续招标,SK也有望在中国建设新产线。根据下游扩产进度、先导核心设备的市占率及其在核心客户中的占比水平,我们预计19年先导新增订单有望超出市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.30、1.50、1.72元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31倍市盈率,对应目标价40.3元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

基建回暖,挖机需求有望保持高位。由于公司产品主要用于挖机及其他工程机械。我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到10-20%左右的增速)。 破碎锤龙头,配锤率提升+客户资源优厚助力市占率领跑行业。公司是工程机械属具的唯一上市企业,具备十几年的破碎锤研发销售经验,客户涵盖三一,CAT等国内外一线品牌;市占率(尤其是大锤)全面领跑行业;随着国家对传统破碎方式(炸药等)的管制,挖机配锤率有望持续提升。另一方面,随着国产挖机的崛起及日韩品系的萎缩,以艾迪为代表的国产破碎锤市占率有望凭借性价比优势而不断提升; 液压件国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大(2018年已经达到120亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.31、1.67、1.74元,我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,对应目标价为32.75元,首次给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机更新需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

事件:12月26日,无锡先导智能装备股份有限公司于近日与Tesla 签订了卷绕机等锂电池生产设备的《采购合同》,正式进入全球电动车龙头企业供应体系。 本次中标充分证明先导在锂电设备领域的技术品质和优势竞争地位,并有利于先导在新能源电池领域业务的稳步增长与拓展。 核心观点产品&订单金额:根据公司公告,公司本次与特斯拉签订的《采购合同》金额为4300万元。合同内产品包括卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统等设备。根据锂电行业的采购模式及合同细则,付款方式仍以预付款、发货款及验收款的方式分期付款。 成功进入tesla 供应体系,后续有望持续渗透。此次中标的订单标志着先导的产品和技术实力获得国际龙头的认可。一方面,tesla 方面在美国超级工厂规划2020年达到105GWh 的产能。另一方面,tesla 上海工厂预计2-3年建成,并提供50万量电动车产能,预计需要电池30-40GWh。而tesla 上海工厂也在接触多家电池厂商,而先导设备本次进入tesla,未来有望在tesla 及与tesla 合作的电池厂内逐步渗透,不断替代进口设备。 海内外龙头加速扩产,公司核心设备与整线有望持续受益:根据三星,LG及松下等海外龙头的近期规划,目前三家海外巨头在华产能规划超过65GWh,全球产能规划超过了200GWh(含已投产)。另一方面,宁德时代先后发出公告与广汽、吉润汽车等合资设立锂电项目,叠加建设江苏时代项目,宁德时代已释出百亿扩产计划,积极储备优质产能。另一方面,我们从产业链了解到,预计19年包括宁德时代、byd、孚能及力神等在内的内资龙头合计扩产有望达到100GWh 上下。我们认为,公司核心产品及产线的整体竞争优势突出,后续有望持续受益下游行业扩产潮财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

挖机、盾构需求保持高位。由于公司产品主要用于挖机和非标下游(其中地铁建设等用盾构机油缸占比较大)。而我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到0-20%左右的增速)。轨交方面,根据《中国轨道交通蓝皮书》,预计明年城轨等新建里程仍将保持高位,盾构等设备需求也有望保持在300台左右的水平。 油缸龙头,客户资源优厚市占率领跑行业。公司是我国液压行业的标志性企业,恒立拥有近30年的液压产品制造及技术历史。目前,公司从油缸制造逐渐发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司在挖机油缸及盾构油缸等领域市占率领跑行业并具备一定定价权。另一方面,公司客户基础丰厚,挖机领域拥有如三一/CAT,盾构领域有中铁装备/铁建等行业龙头公司。 泵阀国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司小挖泵阀已批量适配一线主机厂并正在替代进口品牌,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机泵阀的前装市场空间较大(70-80亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。另一方面,公司注重技术提升与研发投入,在精密铸造及产品谱系上储备深厚,公司已经正式迈向动力、传动与控制解决方案提供商之路。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.03、1.26、1.47元,我们看好工程机械及轨交等领域的健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为24.72元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

收入持续增长,毛利率承压符合预期 公司前三季度收入159.1亿元,同比增长8.28%,收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元,同比减少1.21%,扣非归母净利润10.21亿元,同比减少0.43%,扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响,电梯行业竞争加剧,毛利率下滑,较上年同期下滑1.12个百分点,毛利率下滑速度仍符合预期,公司持续降本增效,销售费用率较上年同期下降0.51个百分点,管理费用率同比上升0.44个百分点,三费费率整体同比下降0.21个百分点。 龙头企业竞争优势明显 中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后,电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,在品牌、服务以及存量上具备很大的优势,过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月,全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台,同比增长2.3%,公司上半年收入增速高于行业销量增速。 减速机业务发展顺利, 公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,2018年半年报显示营收1.47亿元,净利润739.73万元,今年将正式进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元,由于电梯行业可比公司较少,且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大,故采用历史PE估值,公司历史平均PE为17倍(2011-2017年估值平均值,除去净利润增速异常的15-16年,共五年平均),给予公司2018年17倍PE预测,下调目标价至23.63元,维持买入评级。 风险提示 电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。

毛利率回升并有望持续向上,加大研发巩固市场地位:前三季度,公司起重机产品保持高速增长并继续占据半壁市场。毛利率方面,前三季度公司产品综合毛利为18%左右,其中三季度单季公司产品毛利率达到19.3%,环比提升2.6pct。另一方面,公司加大研发投入,前三季度研发支出达到14.07亿元,同比增长40%。我们认为,随着盈利能力更强的新机的不断释放及下半年平均吨位的不断提升,公司核心产品毛利率有望不断恢复。 积极处理历史包袱,盈利能力有望快速提升:根据公司报告,公司今年以来加大法务机及坏账等历史包袱的处理力度,公司三季度单季计提资产减值损失达到3.63亿。我们认为,目前压制公司利润的科目和包袱已经处理殆尽,公司的盈利弹性有望大幅增强,公司明年净利润率有望再度提升。 政策向好可期,基建高弹性品种有望率先受益:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。在典型的地产或基建工程中,起重机械的进场顺序通常在挖机和旋挖钻机之后,而由其开工率来看,起重机和挖机的开工率环比基本持平,而旋挖钻机开工率一致保持在高位(相较于挖机,旋挖钻机的用途和入场时点更为单一,更能代表工程早期的工作量水平)。同时,伴随着城轨地铁等基建项目的不断推进,更多更适合起重机作业的工程量也将持续释放。另一方面,公司订单和排产饱满,抵御宏观经济下行风险的能力更为突出。 财务预测与投资建议:由于18年工程机械主要品种的持续超预期,公司三费的快速下降及盈利能力的提升,我们预测公司18-20年EPS为0.26/0.32/0.37元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为5.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:10月29日,三一发布了前三季度的业绩报告,根据公司三季度公告,2018年前三季度,公司实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;同时,公司实现归属于上市公司股东的净利润为48.8亿元,同比增长170.%。 核心观点 经营质量越发优质,三一盈利能力提至高位。根据报告,期间费用率方面:公司前三季度期间费用率下降到11.7%(去年同期为20%左右),其中三季度单季期间费用率只有9%左右(去年同期19.5%)。经营现金流方面:公司前三季度经营性现金流净额超过87亿,达到历史最好水平。负债率方面:公司前三季度资产负债率下降到了55%左右。结合工程机械行业的产销特点,公司的历史包袱已经出清,销售商务条件的把控及回款能力均较为优异;同时公司内部管理及负债率水平均达到历史较好水平。我们认为,随着公司管理及数字化技术的推进,公司在销售费用。管理费用上还有一定的优化空间。 政策趋势向上,公司产品竞争力不断体现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。根据9月数据,公司挖机市占率已超过26%,汽车起重机市占率已超过25%,混凝土机械市场预计达到50%左右(泵车)。我们认为,随着市占率的提升,未来几年公司仅凭我国的存量市场空间,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将明确的展现出来。 10月挖机内销同比增速有望超30%,三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来,市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来,但行业却在今年连续9个月超出市场预期,现在来看10月数据同比(仅内销)也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机大概率会到20万台,开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演(预计19年仍将保持增长)。另一方面,随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用,公司管理及资产负债表的修复,公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元;根据相对估值,给予公司2019年13倍pe,目标价为11.83,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:公司公布三季度业绩报告,前三季度营收、归母净利润分别为13.26亿/3.96亿,同比增速分别为53.1%/74.1%,业绩靓丽,持续超出市场预期。 核心观点智能微型高空作业平台技改项目投产推动Q3产销提速,三季度业绩大超预期, 公司进入成长快车道: 公司Q1/Q3/Q3公司单季度营收分别为3.11/4/74/5.41亿,同比增速分别为23.04%/58.25%/72.84;归母净利润分别为0.7/1.35/1.91亿,同比增速分别为4.38%/64.13%/144.83%,三季度业绩提速明显主要得益于公司年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目于7月正式投产,产能释放顺利,打开公司成长快车道. 而据公司规划,2019年公司3200台大型AWP 生产线也将建成投产,提供中长期业绩可持续性。 前三季度奠定全年营收高增长基调,全年靓丽业绩可期,贸易战影响不大: 前三季度归母净利润3.96亿,仅前三季度已比2017年全年净利润高40%,四季度大概率维持全年高景气产销情况,全年业绩高增速已基本确定,公司产品出口占比较大,出口销售收入以美元计价为主,受人民币兑美元汇率贬值的影响,汇兑收益增加,此外,公司具备海外组装能力,可有效规避贸易战风险,而且国内市场需求逐步爆发,国内外双引擎发展,贸易战影响不大毛利率、净利率水平相对前两季度提升明显:公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.49%/39.38%/43.6%,净利率分别为20.37%/22.51%/28.52%,Q3毛利率水平提升主要源于产品供不应求, 5月起公司对欧美市场提价5%-10%,这部分订单在三季度确认收入较多,增厚业绩,提升毛利率,此外前三季度非经常性损益较去年同期增加3,200万元,主要为政府补助及投资收益增加。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司EPS 1.85/2.70/3.71元(前序预测2018-2019年EPS 2.27/3.25元,上调预测主要源于公司扩产能节奏超预期,市场需求爆发后,产能提升大幅拉升业绩,看好业绩可持续性),根据可比公司法2018年的33倍市盈率,目标价61.05元,维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期;贸易战影响出口;汇率波动;市场竞争影响毛利率水平