主要观点:激光切割设备控制系统国产化绝对龙头,中低功率国内市占率超55%,毛利率超80%。随公司高功率产品空间打开,行业蛋糕做大,未来成长可期。 激光切割控制系统绝对龙头,“软实力”打造强盈利能力:柏楚电子作为国内光纤激光切割控制系统的先驱者,已在中低功率激光切割控制系统行业拥有超55%的市场份额,其中在中功率激光切割控制系统的市场份额超过90%。高功率控制系统国产设备市占率仅有10%,目前几乎全部由柏楚生产。此外,公司控制系统技术核心为软件算法,产品附加值高,公司综合毛利率常年稳定在80%左右,销售净利率超60%,盈利能力极强。 护城河深,公司产品一体化程度高,用户黏性强:公司开发了多款激光切割软件,将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品,公司控制系统一体化程度高,操作流程大大简化,兼容性强,操作界面友好,终端用户黏性高。公司创始团队均来自上海交大相关专业,技术背景,深耕行业多年,持续创新能力强。 成长空间大,有望充分受益高功率产品突破及光加工渗透率提升:预计至2023年,我国激光切割设备市场将达400亿元,对应控制系统规模有望超20亿。另外,公司产品实现从板卡到总线的升级,未来在高功率市场的份额将持续提升,打开公司成长空间。同时高功率产品附加值更高,公司盈利能力有较强支撑。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入预测与前序报告保持一致,分别为3.61、4.90、6.20亿元。根据公司业绩快报,2019年归母净利由2.18亿上调上调至2.38亿元,2020-2021年预测保持不变,分别为2.94、3.71亿元。维持增持评级及2020年60倍PE估值,对应目标价176.40元。 风险提示:国内激光行业发展不及预期风险,行业竞争加剧、高功率突破不及预期风险,毛利率下降风险。

燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务 近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 技术逐步迭代,拔得loT头筹 燃气表经历机械表、IC卡表、搭载2G通信技术的智能表和NB-loT表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握loT核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 整体环境改善,气体流量计业务可期 随着燃气行业改善,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 易联云平台赋能公用事业,NB终端批量出口,公司增长空间打开 易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 把握公共事业云趋势,纵深物联网上云SaaS,打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案,另外叠加公司出口战略,未来公司整体市场天花板有望持续打开。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“买入”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

事件概述12月 24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行开工仪式。 根据规划, 宁德时代将投资 100亿元,建设年产能 30GWh 的动力电池生产线。项目分为两期建设:一期项目总投资 45亿元,二期总投资 55亿元,两期规划各 15GWh。其中一期自开工建设起不超过 26个月,项目二期计划在一期投产后两年内启动。 分析判断: 宁德时代四川 30GWh 动力电池项目开工落地,牵手全球龙头车企,全年订单不断。 12月 24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行开工仪式, 30GWh 动力电池项目分两期落地。 回顾 2019年,宁德时代与本田、沃尔沃、丰田、大众、宝马合作进一步加强。 根据高工锂电数据, 1-11月份宁德时代动力电池装机量达 27.17GWh,同比增长 52%,远超行业平均增速。 动力电池行业集中度进一步提升,绑定龙头电池厂商的设备公司将充分受益。 锂电设备龙头标的,绑定宁德时代,明后年订单可期: 宁德时代一期项目有望明后年启动招标,按照单 GWh 设备投资额 1.5-2亿元测算,一期项目对应设备需求 22.5-30亿元。先导智能为宁德时代中、后道核心供应商,按照中后道设备投资额占比 65%测算,先导智能有望获得订单 14.6–19.5亿元。 全球电动化大幕开启, 看好锂电池扩产新周期,动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期: 根据我们统计, 2020年动力电池扩产规划超 180GWh,远期到 2025年仍需扩产超 800GWh,按照每 GWh 设备投资额 2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿元。相较国内竞争对手,公司设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入分别为 47.77、 60. 10、 79.36亿元, 对应归母净利润 9.31、 12.09、16.89亿元,对应每股收益 1.06、 1.37、 1.92元。 考虑到动力电池装机集中度不断提升, 绑定龙头客户的设备企业受益明显, 将公司 2020年 PE 估值由 35倍上调至 37倍, 对应将目标价从 47.95上调至 50.69元, 维持买入评级。 风险提示: 新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期27186

盈利预测与投资建议:静待苹果“大年”业绩弹性,“买入”评级 公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现。 公司紧跟苹果新产品研发节奏,深度绑定大客户,我们预计明年苹果将是“大年”,“一代产品一代设备”,叠加明年5G换机潮,公司业绩弹性将显现,维持预计公司2019-2021年公司收入分别为10.49、15.00、19.47亿元,分别同比增长16.0%、43.0%、29.8%,归母净利润分别为1.45、2.11、2.83亿元,增速19.5%、45.6%、34.4%。 与可比公司相比,公司在苹果组装和检测设备中竞争力较强,给予2020年30倍PE,维持目标价37.2元、“买入”评级。 风险提示 1)下游3C产品更新换代不及预期,我们判断明年将是“苹果大年”,新机变化将较大,从而带动自动化设备需求的大幅提升,但如果新机变化不及预期,将影响市场规模。 2)公司相关产品订单不及预期等,公司与苹果合作多年,供应大量产品设备,但并非独家客户,公司订单存在一定不确定性。 3)中美贸易摩擦目前有所缓和,但仍然存在较大不确定性,可能会影响苹果产品销售及其设备采购需求。

海外胡萝卜加大棒,电动化从0到1大幕开启:为鼓励电动车发展,欧洲各国对购买新能源车实施减免税或补贴政策,同时实施严格的碳排放惩罚机制,并对新能源车实行超级积分。近期德国拟将电动车补贴提升50%,宝马追加对CATL动力电池采购等验证欧洲电动化进程加速。 ?电动车补贴目录放开,外资电池在华扩产有望提速:第11批新能源车补贴目录放开对外资电池企业限制,外资动力电池在华扩产有望加速,同时鳗鱼效应刺激国内电池企业提质降本,低端动力电池产能将继续出清。 动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期,公司受益确定性强:2020年动力电池扩产规划超180GWh,远期到2025年仍需扩产超800GWh,按照每GWh设备投资额2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手,公司设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 ? 光伏设备处于行业领先地位:光伏行业技术迭代快,需求持续打开,公司串焊机品质优异,业绩增长有较强支撑。 ? 3C有望复制锂电业务成功路径,明年有望超预期:公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块,已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年,公司人才布局到位,产品前期推广顺利,看好公司2020年持续获得规模性订单能力。且3C业务毛利率高,有望增厚公司利润,再造公司成长新引擎,验证公司平台化能力。 投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为47.77、60.10、79.36亿元,对应归母净利润9.31、12.09、16.89亿元,对应每股收益1.06、1.37、1.92元。给予公司2020年35倍PE估值,目标价47.95元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动及海外拓展风险、3C业务进展不及预期风险。

区别市场认知1:突破传统表计类公司定位,公司立足燃气表计量行业,逐步打造精益制造平台+物联网硬件能力平台+公共事业云平台:公司依托物联网控制器、IOT平台端到端优势,横向拓展不同公共事业应用领域,估值具备溢价空间。 区别市场认知2:房地产、煤改气只是短期催化,城镇化、能源结构变化是驱动智能燃气表行业周期主要因素:从行业收入增速及房地产增速对比,燃气表行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长,而非房地产周期;中国能源结构变化成为行业重要驱动因素。 区别市场认知3:技术逐步迭代,NB-IoT优势显著,智能燃气表提升竞争门槛,行业集中度有望提升:目前从事民用燃气表生产企业过百家,但仍以纯机械表为主,技术水平落后,无法满足业务精细化管理和智能化服务。技术迭代,NB-loT表优势明显;新旧燃气表存量替换,无线智能燃气表预计逐渐占领市场,金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势,集中度有望提升。 区别市场认知4:天然气供给影响气体流量计行业短期业绩,LNG站建设加快、中俄天然气东线开通、有效缓解天然气供应紧张局面,对天然气流量计业务构成长期利好:2018下半年至2019上半年国内天然气供应不足导致气体流量计业务下滑;随着燃气政策稳需增供,供需矛盾将缓解,公司子公司流量计龙头天信仪表业绩有望触底反弹。 区别市场认知5:易联云平台赋能公用事业,NB终端批量出口,公司增长空间打开:把握公共事业云趋势,纵深物联网上云SaaS,打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案,另外叠加公司出口战略,未来公司整体市场天花板有望持续打开。 盈利预测及估值判断:目前行业龙头公司估值较低,例如新天科技等公司动态PE估值20倍左右,整个行业整体被低估,给予金卡智能传统业务部分2019年PE 20X,对应公司传统业务部分2019年估值为=4.07亿元x20=81.4亿元。 保守假设未来云服务在中大型燃气公司渗透率达到20%,即600家客户,客户单价30万元;中大型水务公司渗透率5%,300家客户,客户单价20万元左右,预计易联云收入规模够到达2.4亿元。按照国内外成熟SaaS平台的平均估值5倍PS为合理估值,我们认为易联云估计12亿元市值。 因此,预计2019年金卡智能总估值为=81.4亿元+12亿元=93.4亿元,对应目标价为21.8元,投资评级由“增持”调整上升为“买入”。 风险提示:煤改气政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

主要观点: 公司为内资光纤激光器龙头标的,打破外资垄断,引领国内光纤激光器技术进步;我们判断短期宏观经济边际改善,价格战趋缓;中期行业竞争仍将持续,阵痛难免;长期看公司确定性强,业绩空间极大。 ? 好公司: 内资龙头, 引领国内技术进步,打破垄断。 公司研制出我国第一台 25W 脉冲光纤激光器,第一台100W、 1000W、 4000W、 6000W 和 10000W 连续光纤激光器产品并批量化生产,实现国产光纤激光器产品从无到有的突破,并始终引领国内光纤激光器产业发展;硬核技术团队布局多位千人专家;航天科工控股,华工激光牵头成立,平台得天独厚。 ? 好赛道:公司竞争优势显著,价格战短期阵痛不改长期确定性。 激烈价格战过程中,公司盈利能力显著优于同业,市占率提升迅速。我们判断公司与 IPG 价格战将趋缓,主要源于( 1) IPG 人力成本为主,降成本空间有限;( 2)中国市场降价拖累全球定价;与国内其他企业比,公司技术领先,核心部件自产比例远超其他竞争对手,且公司布局早,品牌效应基本确定,规模效应显著,盈利能力有较强支撑。 ? 好时代:激光行业方兴未艾,应用场景不断拓展,行业天花板高: 水涨船高, 公司除份额提升逻辑外,享行业成长基本利好, 激光加工替代传统加工方式、光纤激光器取代传统激光器,并拓展至新兴产业高精度加工应用。 预测 2020年国内光纤激光器市场规模增速大于 20%。 投资建议: 预计公司 2019-2021年收入分别为 20.9、 27.8、36.8亿元,每股收益 2.03、 2.97、 3.79元。可比公司 2020年估值均值为 35倍 PE,考虑到公司内资龙头地位及稀缺性, 给予公司 2020年 40倍 PE,目标价 118.80元,增持评级。 风险提示: 宏观经济不及预期;价格战持续恶化;公司技术突破不及预期。

投资建议 预计公司2019-2021年收入分别为14.51、19.55、22.40亿元,同比增速分别为84.18%、34.74%、14.56%,对应归母净利润2.49、47、4.21亿元,对应每股收益4.79、6.67、8.11元;给予公司2020年22倍PE估值,对应目标价146.75元。 风险提示 光伏行业受政策影响较大,国际关系不稳定带来的政策风险,技术路径不确定性风险。

紧抓新兴领域的自动化设备供应商公司在自动化领域耕耘多年,在移动终端、电子烟、新能源等新兴领域深度绑定顶级客户,我们认为公司竞争优势显著,在 2020年苹果“大年”与 5G 换机潮带动下,业绩弹性有望显现。 深耕自动化领域,紧抓新兴领域深度绑定顶级客户。 公司深耕自动化领域,产品包括自动化检测设备和自动化装配设备,在移动终端、 电子烟、新能源等新兴领域均深度绑定顶级客户,如苹果、谷歌、 Juul Labs、宁德时代等,深受市场认可。 苹果有望迎“大年”叠加 5G 换机潮, 3C 回暖公司将显著受益。 1) 我们判断 2020年苹果新机将有较大变化,为“大年”,“一代产品一代设备”, 新制自动化设备与改制设备的价值量相差非常大,较大的变动需要大量的新制设备,从公司2016-2018年来自苹果公司的收入变动(分别为 6.1、 10.8、 5.3亿元)也可以看出较大的变化。 我们预计苹果 2020年 9月份新机所需自动化设备的采购时间将自 2020年一季度开始,叠加 5G换机潮来临, 3C 设备产业链企业将显著改善。 2) 2018年全球电子烟的销售额约 145.2亿美元,同比增长 27%继续保持高增长,国内电子烟市场刚刚起步, 未来前景可期。 3) 锂电池有效产能不足,未来 2-3年国内外扩产有望维持。 投资建议: 预计 2019-2021年公司归母净利润为 2.77、3.37、 3.65亿元,分别同比增长-6.53%、 21.59%、 8.5%, EPS分别为 0.68、 0.82、 0.89元。 公司重点布局 3C、电子烟、新能源等新兴领域前景良好, 综合竞争优势显著, 客户均为顶级优质公司, 看好公司未来伴随下游不断成长并扩大市场份额,给予公司 2020年 45倍 PE,目标价 36.9元,首次覆盖给予“ 增持” 评级。 风险提示: 苹果新机改进不及预期;大客户订单不及预期;电子烟政策不确定性等。 27061

事件概述: 11月 28日, 公司发布关于回购公司股份方案的公告; 12月 3日,公司发布回购股份报告书。 本次回购股份的方式为深圳证券交易所交易系统集中竞价交易, 回购的股份拟用于股权激励计划或员工持股计划,金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10,000万元,价格不超过人民币 20元/股。 分析判断: 本次股票回购有助于稳定公司股价,增强二级市场股票交易的活跃程度,增强投资者信心,有利于公司长期健康发展。 燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 技术逐步迭代,拔得 loT 头筹燃气表经历机械表、 IC 卡表、搭载 2G 通信技术的智能表和 NBloT 表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握 loT 核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 整体环境改善,气体流量计业务可期随着燃气行业,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 集合表计业务,纵深物联网上云 SaaS易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云 SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 投资建议维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期; 云平台发展不及预期; 系统性风险。

事件概述: 11月 28日, 公司发布关于回购公司股份方案的公告; 12月 3日,公司发布回购股份报告书。 本次回购股份的方式为深圳证券交易所交易系统集中竞价交易, 回购的股份拟用于股权激励计划或员工持股计划,金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10,000万元,价格不超过人民币 20元/股。 分析判断: 本次股票回购有助于稳定公司股价,增强二级市场股票交易的活跃程度,增强投资者信心,有利于公司长期健康发展。 ? 燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 ? 技术逐步迭代,拔得 loT 头筹燃气表经历机械表、 IC 卡表、搭载 2G 通信技术的智能表和 NBloT 表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握 loT 核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 ? 整体环境改善,气体流量计业务可期随着燃气行业,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 ? 集合表计业务,纵深物联网上云 SaaS易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云 SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 投资建议维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期; 云平台发展不及预期; 系统性风险。

围绕核心技术稳健成长,营收不断上台阶。 1)公司以锡焊技术为核心,在电子装联专用设备行业深耕多年,综合竞争优势显著。2014-2018年公司营业收入持续稳定增长,由2.17亿元增至4.32亿元、年均复合增长率18.8%;同期归母净利润年均复合增速为20.7%,2019年前三季度营收、利润分别增长6.4%、11.1%,在下游行业汽车、3C等行业疲弱的情况下公司收入与利润仍能保持稳定增长,显示出公司较强的产品竞争力。2)公司客户优质,积累了大量消费电子、汽车电子、锂电池等领域知名客户,如富士康、比亚迪、松下、三星、LG等。 占据国内锡焊设备高端市场,铸就行业隐形冠军。1)预计电子装联专用设备市场规模在未来几年将维持高速增长,2019年至2021年行业市场规模分别为207亿元、253亿元、304亿元,增长率分别为24%、22%和20%。2)公司凭借较强的综合竞争力占据高端市场、铸就行业隐形冠军。我们判断明年将迎来5G换机潮与苹果创新“大年”,同时汽车有望触底,将带动行业需求提升,公司将率先受益。 投资建议:2019年公司营收增长稍有放缓,随着5G换机潮的来临、明年消费电子行业将迎创新大年,将显著拉动明年公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.75、2.13、2.49亿元,分别同比增长11.5%、21.5%、17.0%。与可比公司相比,公司目前估值处于较低水平,公司作为锡焊高端市场隐形冠军,给予2020年22倍PE,对应目标价29.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动加大;公司订单份额不及预期等。

公司 2016年即供货苹果无线耳机组装设备及治具,明年有望迎苹果“大年”与 5G 换机潮,一代产品一代设备,公司作为苹果产业链自动化设备重要供应商有望显著受益、 市场预期差大。 主要观点: 公司的过往:成于苹果,进入发展快车道。 公司致力于为客户提供自动化解决方案,公司在进入苹果合格供应商后便进入发展快车道,上市前苹果已成为公司最重要客户,上市后国内外收入更加均衡、收入结构已大幅改善。公司上市后加快了下游应用领域的拓展,重点领域包括半导体、汽车、医药、新能源等,进入日本电产、村田新能源等企业供应商体系,收购 Optima株式会社将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸。 公司的赛道:蓝牙耳机设备先行, 苹果“大年” 与5G 换机潮带来巨大预期差。 1)公司在投资者交流平台上表示,无线耳机相关的组装设备及治具公司都有生产, 2016、 2017年相关收入大幅增长。同时 2020年苹果手机将迎较大变化,叠加 5G 换机潮, 3C 设备产业链企业有望显著受益。 2)一代产品一代设备,新制自动化设备与改制设备的价值量相差非常大,较大的变动需要更大量的新制设备。 我们判断苹果 2020年 9月份新机所需自动化设备的采购时间将自 2020年一季度开始,相关产业链的预期差巨大, 叠加 2020年 5G 手机换机潮, 3C 设备产业链将显著改善,公司业绩弹性将显现。 投资建议: 公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现,预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为1.45、 2. 11、 2.83亿元,增速 19.5%、 49.9%、 34.4%,给予2020年 30倍 PE,目标价 37.2元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示: 下游 3C 产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。

把握loT优势,维持燃气表行业龙头 紧跟技术迭代的步伐,公司积极调整产业结构,发展NB-loT物联网智能燃气表。在与各燃气集团、市政府等合作下,NB-loT智能燃气表已经起量,其销售占比不断提升。未来物联网趋势明显,公司龙头优势将持续。 整体环境改善,气体流量计业务回升 受“煤改气政策”、工商业用气供需不平衡、上年同期基数较大等影响,公司前三季度流量计业务有所下滑。随着燃气市场需求趋于平缓,燃气供储体系完善,供需矛盾得到缓解。 11月14日,公司公告中标昆仑能源NB-IoT智能燃气表和罗茨流量计集采。随着新订单逐步增长,气体流量计业务环比改善回升。 ? 融合技术特点,打造公用事业云服务平台 公司借助阿里云,结合云计算、大数据等技术,形成公共事业SaaS云服务平台,可实现智慧服务、智慧运营等功能。云服务能为公司主业提供业务支持,为客户提供增值服务,在直接为公司带来效益的同时,可与表具、流量计等业务协同促进。凭借多年积累的市场规模和技术优势,凭借平台优势,云服务业务有望快速增长,未来估值体系有望切换,潜能有待释放。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

非标自动化公司的核心竞争力: ( 1)管理层的不知疲倦程度,决定了非标自动化设备公司能走多远;( 2)对工艺的理解、积累与沉积,决定了非标自动化产品能够有多好;( 3)内部的运营管理体系有多健全,决定非标自动化企业能做多大; 先导拥有这样的核心竞争力: ( 1)公司管理层不知疲倦,光伏和锂电均是典型的高速迭代行业,从先导的新品推出速度及横向跨越能力来看,公司管理层的不知疲倦已被证明; ( 2)重视工艺,先导在进入每个行业初,均与行业大客户进行工艺交流及设备试错,待优质的生产数据产生再进行销售;从先导各业务板块的客户量级及公司极少的销售人员来看,公司在工艺上的较高造诣已深入人心;( 3)完备的运营管理体系,公司内部的 IT 团队历时 5年,自主搭建了从底层 MES 到 PDM 到 ERP 的工业软件体系;将先导的运营管理思路固化到系统层面。从先导突破 10-20亿的订单门槛,生产运营效率显著高于一般非标公司来看,先导的运营管理体系稳固和完备; 锂电板块: 二线厂家扩产的从 0到 1叠加海外厂家扩产的从 0到 1。海外扩产的大背景下,先导对于国内竞品品质占优,对于海外竞品产能占优。因此将成为海外扩产进程下显著收益的公司。 平台公司: 锂电行业已经验证了先导作为非标自动化公司的核心竞争力。目前先导引进人才横向拓展,并且拓展进度较快。我们长期看好公司的发展潜力。 财务预测与投资建议: 由于 CATL 等龙头, 海内外二三线厂商的快速扩产及其较大规模的未来规划,我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22、1.66,2.05元(原值 1.30, 1.50、 1.72元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 31倍市盈率,对应目标价 37.82元。 风险提示: 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。