事件概述 公司发布预案,拟非公开发行募集资金总额不超过15亿元(含),主要用于智慧办公驱动系统升级扩建项目、数字化系统升级与产线智能化改造项目、捷昌全球运营中心建设项目及补充流动资金;实际控制人胡仁昌参与认购(3000至5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%)。 分析判断: 不惧疫情加码主业,欲全球布局再落子。1)智慧办公驱动系统升级扩建项目完全达产后将形成95万套智慧办公驱动系统产能。目前全球智慧办公产品的整体渗透率还处于偏低阶段、行业处于成长期,各类智慧办公驱动系统产品市场需求日益旺盛,但同时也对线性驱动系统产品提出较高的稳定性要求,公司通过扩大智慧办公驱动系统生产能力并进行产线自动化改造和智能升级,以此扩大市场份额、巩固行业市场地位。2)公司拟非公开发行项目中涉及的欧洲运营中心部分由公司向欧洲全资子公司JIECANGEuropeGmbH进行增资的方式进行实施,目前公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),主要客户在北美、欧洲市场,欧洲运营中心的建设将促进公司实现全球布点分布、拓展公司销售渠道、加强品牌运营建设,有助于将公司打造成为世界领先的线性驱动产品方案供应商。 加征关税得到豁免,海外疫情催生C端消费提升。1)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,目前可以申请退税,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长,我们判断今年公司毛利率水平将有所回升。2)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们维持预计公司2020-2022年收入为18.39、24.16、31.65亿元;归母净利润分别为3.75、5.02、6.54亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。

事件概述 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年收入42.05亿元/yoy+37.81%,归母净利润7.83亿元/yoy+154.52%;2020年一季度收入6.11亿元/yoy-29.48%,归母净利润1.26亿元/yoy-7.94%。 分析判断: 2019年收入低于预期、利润略高于预期,公司盈利能力进一步提高。1)2019年公司通过拓展销售渠道、产品迭代升级,促进产品销量提升,同时公司毛利率较高的自主品牌产品销售大增、占比持续增长,根据招股书2019年上半年米家和石头品牌扫地机器人的毛利率分别为13.9%、46.2%,全年公司整体毛利率提升7.33个百分点至36.12%,盈利能力进一步提高使得净利润增速远高于收入增速。2)2019年小米仍为公司第一大客户,销售占比34.27%、不断下降,第二、三大客户占比分别为12.54%、10.81%,公司产品凭借优质设计和前沿技术获得市场认可,自主品牌占比不断提升。3)公司在原有产品线上不断推出新产品,如手持类产品、具有多附加功能的家用智能扫地机器人产品以及面向商用市场的智能扫地机器人产品等。 2020年一季度业绩略低于预期,仍看好公司成长性。1)公司2020年一季度收入下滑,主要原因在于小米定制产品订单减少以及新冠肺炎疫情对行业影响所致,同时销售费用和管理费用上涨明显,但由于公司自主品牌进一步提升,综合毛利率提升至45.53%。2)至2019年上半年,国内扫地机器人市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头,市场占有率分别为48%、12%和11%,公司产品(小米+石头)占比达23%。2)公司自主研发激光雷达+SLAM高精度算法,能够在避免碰撞的前提下尽可能贴近边角进行清扫,很好解决随机式清扫的痛点。 投资建议:考虑到小米订单变化和疫情影响,我们调整2020、2021年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.76(原为10.61)、11.57(原为13.98)、13.54亿元,维持买入评级。 风险提示:1)小米订单不及预期;2)新品类拓展不及预期;3)自主品牌销售不及预期等。

事件概述公司发布年报,2019年营收21.3亿,同比增速-11.67%,扣非归母净利润亏损2.02亿。2020年一季度实现收入4.64亿,同比增速0.85%,归母净利润1396.5万元,同比增速6.82%。我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。 复盘历史,过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:公司19年实现营收21.3亿,扣非后归母净利润亏损2.02亿。一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,17-18年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提分别达2.94、2.31亿,管理费用率大幅提升;同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩;同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。 质地优良,医疗器械起家验证实力,绑定苹果发展壮大,进入笔电继续成长:根据招股书,科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一;13年公司通过捷普进入苹果供应链,逐步获得苹果认可,在苹果内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大;根据19年年报,公司19年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。 下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,20年公司业绩拐点信号明确。手机端,预计Apple新款SE预售情况优于预期,且20年仍为苹果确定性大年;此外疫情下线上办公需求拉动笔电、iPad销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。 新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:19年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际; 同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位。公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。 全年看,公司收入拐点明确,产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。 盈利预测:维持前次预测不变,预计公司2020-2021年收入分别为31.52、43.64、56.22亿元,对应归母净利润2.03、3.01、4.02亿元。维持给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价17.2元(前次目标价19.20,股本变化摊薄EPS,对应下调目标价),维持买入评级。 风险提示1)下游行业波动风险;2)公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险;3)客户集中风险。

事件概述公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年公司收入 4.61亿元/yoy+6.58%,归母净利润 1.74元/yoy+10.59%;2020年一季度收入 0.83亿元/yoy-19.34%,归母净利润 0.35亿元/yoy+0.83%。 分析判断:229019年业绩符合预期, 受下游汽车 等 行业影响增速下降 。 1)2019年公司业绩符合预期,毛利率与净利率水平稳定,增速较前几年有所下滑的主要原因在于公司重要下游包括 3C、汽车、通信等,其中 3C 行业受下游重要客户投资周期影响有所波动、汽车销量下滑影响设备投资。2)公司不断拓展 HOTBAR 焊接技术的适用场景、顺利导入某知名品牌智能手表组装供应链、助力某知名客户实现 TWS 标志性新品量产。 02020年一季度受疫情有所影响,全年 55G G 通信、消费电子等领域应用值得期待 。 1)受到疫情影响,公司下游客户采购放缓、复工有所延迟,一季度业绩因此受到影响,收入下滑的同时、毛利率下降了 3.92个百分点,但公司利息收入增加、管理费用降低,使得净利率有所提升。2)针对下游通信行业,针对 5G 天线滤波器、路由器电路板、环形器等部件自动组装的焊接工序新开发工艺自动化解决方案。疫情影响下包括 5G 通信基站在内的新基建将得到加快建设,公司有望受益明显。3)3C 行业,今年是苹果创新大年叠加 5G 换机潮,公司收入将得到显著拉动,同时公司产品已进入知名客户 TWS 耳机、智能手表等产品产线,将不断获得更多订单。 投资建议苹果创新大年叠加 5G 换机潮将显著拉动明年公司业绩,但考虑到疫情影响,我们略微下调 2020、2021年业绩预测,预计 2020-2022年公司收入分别为 5.5(原为 5.61)、6.44(原为 6.53)、7.55亿元;归母净利润分别为2.05(原为 2.13)、2.42(原为 2.49)、2.81亿元,维持“买入”评级。 风险提示 : 宏观经济波动加大;公司订单份额不及预期等。

1、 业务结构持续改善,整体毛利率水平维稳 : 2019年公司实现营收 541.0亿元,YoY +11.9%;归母净利润 18.4亿元,YoY +8.1%。业务结构持续改善,数字化基础设施及服务收入290.2亿元,YoY +33.3%,占总营收比 54%。 2、92019年加大备货,疫情影响下 1Q1业绩下滑 , 整体业绩走势仍相对可控 。2019Q4营收保持环比上升,受疫情影响,新华三部分客户需求及在手订单推迟,2020年 Q1实现营收 99.7亿元,同比下降 18.5%,归母净利润 2.5亿元,同比下降 32.9%33、 三费维稳,围绕企业网、运营商和海外市场持续高强度研发投入 。 4、 5.5G+ 云计算长期驱动,T ICT 核心领军有望持续收益 :运营商市场不断突破,5G 建设带来新一轮承载网建设与扩容高峰,公司在运营商市场由传统交换机、路由器设备提供商转变为ICT 领域融合解决方案供应商,提供覆盖 5G 接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位解决方案。 WLAN 方面,公司陆续发布 Wi-Fi6产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 WLAN 设备集采项目,持续在教育、企业、医疗、交通、运营商等市场获得规模突破。 此外,公司发布“数字大脑计划”,加强云计算关键基础设施向内生智能演进,持续深耕政务云领域,在金融、交通、媒体、电信、教育等多领域取得新突破,保持领先市场地位。2019年公司在中国超融合系统市场份额第二,市场占有率达到 21%,比 2018年提升 2个百分点。 5、投资建议 :考虑疫情影响仍在持续,预计 2020年-2021年营收由 644.5亿元、744.3亿元下调至 606.2亿元、696.1亿元,归母净利润由 24.0亿元、29.8亿元下调至 22.3亿元、28.0亿元,预计 2022年营收 804.4亿元,归母净利润 35.1亿元,对应现价 PE 分别为 33/26/21倍,维持“增持”评级。 6、风险提示 : 宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展; 技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。

1、天然气行业景气度下行,整体业绩承压:2019年,公司实现营业收入19.7亿元,YoY-3.32%;归母净利润4.2亿元,YoY-15.61%。受天然气行业因素综合影响,造成气体流量计业务收入及净利润同比下降,整体公司业绩同比下滑。其中NBIoT表业务保持高速增长,报告期内订单量大幅增长300%,超过民用终端订单量的50%,产品结构持续迈向高端化。 2、费用情况:整体三费率稳定,新品由市场普及转向拓展阶段;持续高强度研发投入,持续拓展物联网智慧公用事业领域,布局超声波气体计量和智能水表:销售费用中市场费用、售后服务费有所下降,业务招待、差旅费和检测费用增加,我们认为市场对NB-IoT类新燃气表产品由前期市场普及逐渐转向市场拓展阶段。旧表迭代后相关售后运维费用减少,预计随着业务拓展推进智能燃气表有望持续高速增长。 3、自由现金流大幅增长,主要系营运资本变动:公司经营性活动现金流保持正向增长,2019年公司加大回款力度,现金收入比提升至1.05(2018:0.89)。此外公司自由现金流增长较大,主要系公司加大回款以和赊购导致营运资本变动所致。 4、公司延续高分红高股息率模式,保持长期积极稳定的股东回报策略。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),预计分红总额约2.14亿元,分红率51%。 5、投资建议:考虑全球疫情影响仍在持续,导致商用天然气行业需求疲软,预计相关气体流量计业务同比下滑,预计2020年-2021年营收由22.7亿元、25.7亿元下调至21.0亿元、24.2亿元,归母净利润由4.7亿元、5.3亿元下调至4.2亿元、4.8亿元,预计2022年营收28.8亿元,归母净利润5.7亿元,对应现价PE分别为14.6/12.7/10.9倍,考虑未来NB-IoT表业务持续快速增长,维持“买入”评级。 6、风险提示:疫情持续影响下游需求和误工风险;天然气行业景气度持续下行风险;物联网表业务拓展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

事件概述公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现收入18.72亿元,yoy-2.97%,归母净利润2.62亿元,yoy-11.64%;2019年一季度实现收入1.94亿元,yoy-50.59%,归母净利润114.57万元,yoy-97.31%。 分析判断: 2019年移动终端设备存亮点,锂电设备大增,电子烟设备有所拖累。 1)公司2019收入和归母净利润水平略低于预期(此前我们判断收入和归母净利润yoy 分别为1.23%、-6.53%),主要原因在于下游行业的波动,具体来看:i)移动终端业务收入9.6亿元,yoy-12.91%,智能手机销量有所下滑、iPhone 设备支出存在周期性,智能穿戴产品销量大增对公司收入有所拉动、但规模有限;ii)新能源业务方面收入4.26亿元,yoy+33.63%,主要客户包括CATL、TDK 等,提供锂电设备中后段解决方案、叠片机实现大批量交货;iii)电子烟业务收入2.42亿元,yoy-18.33%,主要是由于美国禁止非烟草口味电子烟销售、中国网络销售全面下架,公司开始开发HNB、传统烟草等设备产品。 2020年一季度疫情影响显现,移动终端和锂电设备值得期待。 1)受国内疫情影响,公司及行业上下游企业复工时间延迟,对公司的订单交付等造成较大影响,一季度业绩大幅度下滑,同时也与去年一季度高基数有一定关系。2)目前公司已全面复工,新开拓了口罩机设备业务,对公司业绩产生了一定积极影响。从主要下游行业来看,我们判断移动终端业务中,可穿戴设备预计仍将保持快速增长、iPhone12带来设备“大年”;锂电设备绑定大客户有望保持较快增长;电子烟业务预计仍将有所承压。 投资建议:考虑到疫情影响,我们调整2020、2021年盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为20.15(原为23.44)、22.67(原为25.2)、24.65亿元,归母净利润分别为2.8(原为3.37)、3.2(原为3.65)、3.46亿元,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情超预期;大客户订单不及预期;电子烟政策不确定性等。

事件概述公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现收入14.09亿元,yoy+26.15%,归母净利润2.84亿元,yoy+11.68%;2020年一季度实现收入3.41亿元,yoy+21.15%,归母净利润0.55亿元,同比下滑8.49%。 分析判断:2019年受加征关税影响毛利率下滑,国内收入是亮点。1)2019年公司收入与归母净利润水平符合预期,但公司毛利率水平(35.63%,较2018年下滑6.38个百分点)下滑明显,主要原因在于受到中美贸易摩擦影响,美国对公司产品加征关税,公司国外销售收入毛利率下滑了9.8个百分点。2)国内收入保持快速增长,2019年同比增长71.23%至3.83亿元,占比27.2%,同时毛利率也提升5.81个百分点至38.43%。 加征关税得到豁免,海外疫情影响可能在二季度开始显现。1)国内疫情对公司生产影响有限,公司客户主要在北美、欧洲等海外市场,公司一季度业绩保持平稳;2)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,因此我们判断公司毛利率水平将回升,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长。3)产能方面,公司“年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”预计2020年底投产,但受海外疫情影响,公司海外项目产能可能将有所推迟。4)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们部分调整公司收入和利润预测,预计公司2020-2022年收入为18.39(原为19.25)、24.16(原为25.36)、31.65亿元;归母净利润分别为3.75(原为3.85)、5.02(5.03)、6.54亿元,维持给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。

事件概述 公司发布公告,公司拟对全资子公司香港赛腾国际有限公司增加投资用于设立赛腾韩国株式会社,投资总额400万美元;同时公告,连续十二个月内,公司及全资子公司苏州赛众自动化科技有限公司共同投资设立SECOTEPRIVATELIMITED,投资总额100万美元;全资子公司昆山赛腾平成电子科技股份有限公司拟设立赛腾日本株式会社,投资总额人民币6000万元。 分析判断: 三大业务板块已成形,设立子公司布局全球。 我们认为公司在进行一系列布局后,已形成3C设备+半导体设备+汽车电子/新能源设备的三大业务板块,在此基础上于日本、韩国、印度设立子公司将更好的进行业务发展规划、完善市场布局,将为未来业绩的增长打下坚实的基础。 判断日本韩国子公司为加强半导体设备业务;印度子公司为3C业务做准备。 考虑到公司所收购半导体晶圆检查设备企业Optima位于日本,而韩国半导体产业发达、三星和海力士在存储芯片领域占据领导地位,我们判断公司日本和韩国子公司的设立将发挥吸引人才、增强研发、开拓市场等诸多作用,有助于公司在半导体晶圆检测设备领域做大做强。印度子公司的设立我们判断是为未来苹果产业链可能的转移做准备。 投资建议:公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现,维持预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.45、2.11、2.83亿元,增速19.5%、45.6%、34.4%,考虑到公司在苹果产业链组装和检测设备环节中的领先地位,以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游3C产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。

“借壳”回归股,光伏组件龙头再启航。2019年11月,公司借壳天业通联重组上市,注入晶澳太阳能光伏硅片、电池片、组件和电站等核心资产。通过本次交易,董事长靳保芳成为公司实际控制人,间接持有公司56.71%的股权,股权结构集中。相比在美股上市,本次回归A股有望增强公司融资能力,进一步推动公司未来业绩的发展。 全产业链一体化布局,盈利能力突出。1)公司秉持垂直一体化战略,布局光伏全产业链。2018年,公司硅棒/硅锭、硅片、电池片环节自给率分别达70.92%、94.50%和90.08%,基本实现自给自足。 受益于一体化优势,2016-2019上半年,公司综合毛利率由17.9%上升至20.79%,成本管控能力逐见成效。2)光伏电池组件和光伏电站为公司主营业务,合计贡献收入占比达9成。2018年公司实现营收196.48亿元,同比下降2.5%。净利润7.46亿元,同比上升35.2%。 2019年业绩预告显示,公司归母净利润预计为9.4~12.9亿元,同比增长30.7%~79.4%,盈利能力有望持续增强。 光伏行业成长性可期,品牌渠道优势构筑公司护城河。1)2018年全球光伏市场新增装机容量达到106GW,2019年预计达120GW。中国作为光伏最大市场,2019年全国新增光伏并网装机容量达30.1GW。目前,我国光伏发电量仅占全年总发电量的3.1%,与欧洲国家的6-9%占比仍有差距,未来发展潜力巨大。2)公司在国内外拥有良好的品牌影响力,产品已得到中国电力投资集团公司、中国国电集团公司、阳光电源股份有限公司、CypressCreekRenewables,LLC、AccionaEnergiaChile,S.p.A.、Iberdrola,S.A.等国内外大型客户的广泛认可。截至2019上半年,公司在海外拥有13个销售网点,销售网络遍布全球120多个国家和地区。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021对应收入分别为212.39、267.02、299.86亿元,对应归母净利润11.17、14.16、17.37亿元,对应每股收益0.83、1.06、1.29元。首次覆盖,给予公司2020年20倍PE估值,目标价19.08元,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策波动风险;产品价格下降超预期风险。

深耕线性驱动市场多年,公司收入利润大跨步增长。公司成立于 2000年,主营线性驱动产品的生产销售,成立之初,公司率先瞄准医疗器械行业,随后进军智慧办公和智慧家居领域,并向工业应用场景延伸,致力于为下游企业提供线性驱动解决方案。2012-2018年公司收入 CAGR 达到 51.8%,同期归母净利润 CAGR 达到 64.2%,保持了高速稳定的增长趋势,2019年前三季度收入和归母净利润分别增长 37.5%、40.8%,近年在中美贸易摩擦背景下,公司仍能保持快速增长,充分显示了公司产品的强劲竞争力,公司股权激励目标也显示出公司强大的信心。 全球线性驱动市场规模将稳定增长,公司通过全球布局不断抢占市场。1)据 TECHNAVIO 的调研数据,2018年全球线性驱动市场规模约为 19.7亿美元,预计 2019年和 2020年将分别达到 21.3亿美元和 23.2亿美元,年均复合增长率为8.52%,全球市场需求总体呈现稳步上升的态势。线性驱动主要应用下游包括智慧办公、智慧医疗、智能家居等等。2)公司通过募投项目扩大产能、通过海外建厂全球布局,预计将不断提高全球市场份额,同时预计在海外产能提升的情况下,公司毛利率和净利率水平将有所提升。 投资建议:结合下游发展及公司市场布局,我们预计公司2019-2021年收入为 14.52、19.25、25.36亿元,分别同比增长30.13%、32.53%、31.76%;归母净利润分别为 2.91、3.85、5.03亿元,分别同比增长 14.5%、32.38%、30.66%。考虑到公司主要下游均有较快发展,公司通过全球布局有望保持高增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示中美贸易战削薄北美出口产品净利润水平;公司发展受下游市场需求波动的影响。

平台化布局加速,2019年净利润率短期承压:判断2019年净利润增速承压主要受研发投入加大、应收账款计提减值准备影响。一方面公司新成立新事业部仍处于前期投入阶段,2019年锂电板块整线研发、3C板块自动化设备打样,燃料电池和汽车、物流、激光等板块加快布局,研发投入加大,全年研发费用率保持在较高水平;另一方面公司对应收账款进行减值计提准备,影响净利润。 2020年锂电招标开启,先导订单有望逐步落地:宁德时代公告定增200亿,其中湖西、溧阳、宜宾项目规划总量及具体进度均符合预期;同时公告投资100亿建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。宁德新一轮扩产规划开启。全年看,宁德时代扩产及招标进度有望加速,先导作为锂电设备核心供应商有望充分受益。同时海外招标、投产有望继续加速,开启全球电动化新一轮投资高峰。 总体来看:动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期:2020年动力电池扩产规划超180GWh,远期到2025年仍需扩产超800GWh,按照每GWh设备投资额1.8-2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手,先导设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 看好公司横向平移、平台化发展能力,3C板块超预期,20年先导有望成为3C自动化板块黑马:公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块,已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年,公司人才布局到位,产品前期推广顺利,看好公司2020年持续获得规模性订单能力。 投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为46.84、59.88、78.72亿元,对应归母净利润7.49、12.05、16.78亿元,对应每股收益0.85、1.37、1.90元(前序预测19-21年每股收益1.06、1.37、1.92元,19年受减值计提及研发费用加大影响下调盈利预测)。结合20年下游投资扩产加速情况下公司产业地位,上调公司2020年PE估值至45倍(前序35倍),目标价61.65元,给予增持评级。 风险提示:新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动、3C业务进展不及预期风险。

国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约473.1亿元,其中汇川技术市占率达14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应20年给予45倍PE估值,目标价31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。

国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约 473.1亿元,其中汇川技术市占率达 14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收 73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年 CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川 03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC 领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超 12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司 2019-2021年收入分别为 73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润 10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益 0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应 20年给予 45倍 PE 估值,目标价 31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。

事件概述 公司发布业绩快报,2019年度公司实现营业收入420490.20万元,同比增长37.81%;实现利润总额92513.31万元,同比增长142.24%;实现归母净利润78285.87万元,同比增长154.52%。 分析判断: 收入低于预期,利润略高于预期,判断公司盈利能力进一步提高。 2019年公司收入和归母净利润分别增长37.8%、154.52%,分别低于(预期44.95%)、略高于(预期146.95%)我们预期。公司通过拓展销售渠道、产品迭代升级,促进产品销量提升,使营业收入、利润总额及净利润实现了大幅增长。我们判断公司收入和利润较我们预期产生差异的主要原因在于公司的盈利能力进一步提高,这与公司自主品牌产品(毛利率水平更高)占比提升有关。 公司智能扫地机器人(小米+石头)市占率已达23%,掌握核心技术有望进一步突破。 1)我们判断未来全球扫地机器人市场红利最为突出的将是吸尘器保有量较高的发达国家,以及人口基数大且普及率快速提升的中国。至2019年上半年,国内扫地机器人市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头,市场占有率分别为48%、12%和11%,公司产品(小米+石头)占比达23%。2)公司自主研发激光雷达+SLAM高精度算法,使得机器人能够在避免碰撞的前提下尽可能地贴近边角进行清扫,能够很好解决随机式清扫的痛点。 投资建议 暂不调整2019年数据,维持预计公司2020-2021年归母净利润10.61、13.98亿元,对应每股收益15.92、20.97元。考虑到公司掌握自主核心技术、未来行业成长空间大、公司自主品牌将继续发力,维持买入评级。 风险提示 1) 产品研发风险;2) 核心技术泄密的风险;3) 宏观经济变化导致市场需求下滑的风险。