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科森科技 机械行业 2020-04-30 10.29 17.20 5.33% 12.07 17.30%
15.00 45.77%
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事件概述公司发布年报,2019年营收21.3亿,同比增速-11.67%,扣非归母净利润亏损2.02亿。2020年一季度实现收入4.64亿,同比增速0.85%,归母净利润1396.5万元,同比增速6.82%。我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。 复盘历史,过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:公司19年实现营收21.3亿,扣非后归母净利润亏损2.02亿。一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,17-18年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提分别达2.94、2.31亿,管理费用率大幅提升;同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩;同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。 质地优良,医疗器械起家验证实力,绑定苹果发展壮大,进入笔电继续成长:根据招股书,科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一;13年公司通过捷普进入苹果供应链,逐步获得苹果认可,在苹果内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大;根据19年年报,公司19年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。 下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,20年公司业绩拐点信号明确。手机端,预计Apple新款SE预售情况优于预期,且20年仍为苹果确定性大年;此外疫情下线上办公需求拉动笔电、iPad销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。 新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:19年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际; 同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位。公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。 全年看,公司收入拐点明确,产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。 盈利预测:维持前次预测不变,预计公司2020-2021年收入分别为31.52、43.64、56.22亿元,对应归母净利润2.03、3.01、4.02亿元。维持给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价17.2元(前次目标价19.20,股本变化摊薄EPS,对应下调目标价),维持买入评级。 风险提示1)下游行业波动风险;2)公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险;3)客户集中风险。
科森科技 机械行业 2019-05-01 9.25 -- -- 9.50 -0.42%
9.21 -0.43%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入24.1亿元,同比上升11.2%,毛利率水平为24.1%,同比下降5.2个百分点,归属母公司净利润1.24亿元,同比下降43.9%,每股净利润0.30元,同比下降61.3%。第四季度公司实现营业收入为8.81亿元,同比上升25.6%,归属上市公司股东净利润为5,730万元,同比下降44.9%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2019年第一季度,公司销售收入同比上升2.7%为4.61亿元,毛利率同比0.8个百分点为30.8%,归属上市公司股东净利润为1,307万元,同比下降74.8%。 消费电子市场整体需求不及预期影响公司营收增速:公司2018年全年销售收入同比提升11.2%为24.1亿元,收入增速放缓,从产品细分看,公司核心的产品消费单子及平板电脑的精密结构件增速放缓是主要原因,尽管包括电子烟、医疗器械、触控显示等市场的拓展和增长速度较为理想,但是目前仍然无法弥补消费终端的订单不足。从市场的分布看,国内市场的出货量增速低于海外市场。 毛利率下行受制于产能利用率,费用率基本维持稳定可控:2018年公司的毛利率同比下降5.2百分点为24.1%,其中消费电子和平板电脑的精密结构件由于订单不足带来的产能利用率不足,使得相关产品业务分布的毛利率显著下降,进而成为影响总体毛利率的核心原因,而医疗器械、电子烟等业务的大幅度订单释放也是到了2018年下半年才逐步启动,因此我们可以看到的是2018年第四季度毛利率出现了环比明显的恢复。费用率方面,公司在新品投入和渠道方面的建设仍然在持续,总体的规模有所增加,而收入增速低于预期的情况下,费用率略有上升,但是整体仍然可控,未来随着订单和产品逐步成熟,公司在投入方面的增速有望放缓。 2019年业务拓展逐步进入收获期,新品看订单释放:公司整体的战略规划依然是在为客户提供全方位的精密金属结构件制造服务,成为精密金属制造服务行业的领军制造服务商,2019年主要的工作方向包括:1)市场继续拓宽产品应用领域,除消费电子为主力外,继续加码医疗器械、电子烟布局,继续增加为现有客户提供的产品品类和提升各系列产品的市场份额,努力扩大公司销售规模;2)技术方面提升高精密金属结构件制造技术水平;3)生产上则通过自动化改造的方式来降耗增效。我们认为,短期内消费电子市场的传统产品下降仍然是趋势,但是公司在电子烟、医疗器械、触控显示等客户和渠道的布局有望在2019年进入到收获期,订单规模的有效成长将会弥补消费电子的不足,为公司业绩带来新的贡献点。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.58、0.83和1.01元。净资产收益率分别为11.8%、15.2%和16.3%,维持买入-B投资建议。我们认为公司在金属制造工艺方面的积累和行业口碑,对于未来无论是在核心的智能终端厂商还是在新进入了电子烟、触控显示行业中,均有着良好的前景预期。 风险提示:核心大客户的终端产品出货量不及预期;电子烟等新品的出货量不及预期;产能扩张剂爬坡速度不及预期影响公司盈利能力。
科森科技 机械行业 2018-08-30 13.24 -- -- 13.67 3.25%
13.67 3.25%
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公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入8.81亿元,同比增长13.5%,归属于上市公司股东的净利润7479万元,同比增长30.4%,毛利率27.1%,同比下降0.9个百分点,每股收益0.18元,同比下降15.22%。第二季度单季度实现销售收入4.33亿元,同比下降7.7%,归属上市公司股东净利润2294.6万元,同比下降38.2%。 点评: 上半年稳步增长,二季度相对较淡:上半年公司实现营业收入8.81亿元,同比增长13.46%,净利润7479万元,同比增长30.38%。公司营收和净利的增长主要来自去年研发并投产的“精锻+CNC”工艺不锈钢中框等产品,公司在精密金属结构件大件领域内的行业地位得到稳固。同时手机小件、平板电脑(含配套智能笔)、笔记本电脑业务在原有基础上继续保持稳步增长。Q2实现销售收入4.33亿元,同比下降7.7%,净利润2294.6万元,同比下降38.2%。二季度是传统淡季,加上笔电项目新品因供应链原因量产推迟,而公司保持较大研发,拖累二季度整体表现。 毛利率短期承压,研发项目持续储备:上半年公司整体毛利率27.1%,同比下降0.9个百分点,其中Q2毛利率24.1%,同比下滑3.3%,二季度订单量较小短期内毛利率压力较大。上半年销售费用率为2.9%、17.9%和2.8%,三费整体同比提升4.5%,研发支出同比提升35%,主要是公司为消费电子储备较多研发项目,同时随着公司规模扩大,销售及管理人员费用增加。 静待下半年新品放量,电子烟点亮成长:大客户下半年新品定价策略积极,公司作为苹果外观创新主要标的有望受益下半年新品放量。此外上半年公司全资收购昆山元诚完善精密压铸等工艺,导入电子烟业务。据Research and Markets数据显示,电子烟全球市场规模至2025年有望达到614.00亿美元,2016-2025年复合增长率为18.99%。随着本次收购的完成,公司除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.76 、0.98和1.12元。净资产收益率分别为16.0%、18.0%和18.0%,给予买入-B建议。 风险提示:大客户新品出货量不及预期;供应链波折导致项目进展推迟;技术更替风险。
科森科技 机械行业 2018-05-08 16.49 18.84 15.37% 20.84 26.38%
20.84 26.38%
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消费电子行业情绪悲观,公司具备较大预期差 在智能手机行业“量价齐升”逻辑被弱化的背景下,叠加中美贸易战风险,市场对于消费电子的前景呈现出较普遍的悲观态度,对于竞争激烈的3C金属件更是普遍看淡,进而忽略了自下而上的个股差异,我们认为,这正是科森科技的预期差所在:一方面,公司去年通过供应iPhoneX的中框成功实现从小件向大件的突破,客户、产品结构高端,受行业景气下行影响小。另一方面,公司在2017年进行了大规模的研发投入和产能建设,今年正迈入收获期,18Q1净利润同比大增156.14%便是力证。与此同时,公司正积极推进智能笔、电子烟、智能音箱等新品的量产,维持买入评级。 成功实现从金属小件到大件的跨越,受智能机行业增速下滑影响较小 2017年公司通过捷普成功切入iPhoneX不锈钢中框供应链,在iPhone产品上实现了从金属小件到金属大件的跨越,完成从0到1的突破。我们认为,随着公司产能的扩大以及技术水平的提高,今年有望在iPhone新机的金属中框供应中承接更大的份额,因此其业绩受智能手机行业波动的影响较小。 产能及研发投入拖累17年业绩,18年迈入收获期 2017年公司研发费用高达1.14亿元,占营收比重仍较2016年提升0.43pct,达到5.27%。与此同时,2017年公司资本开支超过13亿元。我们认为,考虑到苹果手机、智能笔、Pad等产品今年外观创新小,公司相应的技术、产能储备已完成,业绩有望迈入收获期。公司18Q1实现营收4.48亿元,同比增长45.58%,净利润0.52亿元,同比增长156.14%,超出市场预期,在消费电子行业中表现亮眼。 外延强化压铸工艺,切入高毛利率的电子烟金属件供应链 3月30日公司公告拟以自有资金2.3亿元收购元诚电子100%的股权,根据公告内容,公司目前正在为某知名电子烟品牌开发配套的精密金属结构件产品,该产品对压铸要求较高,本次收购的完成将有助于完善公司压铸工艺,除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。ResearchandMarkets预计2017-25全球电子烟行业的年均复合增长率为18.99%。 产品实现从0到1,18年迈入收获期,维持买入评级 我们认为,公司不锈钢中框已实现从0到1的突破,2017年的产能、研发投入有望在今年迎来收获。不考虑公司拟收购的元诚电子的并表,维持稳定的费用率预期,我们预计公司2018-20年营收为30.71亿元、35.67亿元、40.08亿元,对应净利润分别为4.04亿元、4.93亿元、6.01亿元。参考苹果产业链重点公司2018年平均21.3倍PE估值,结合公司业绩高增长预期,给予18年20-22倍PE估值,目标价19.44-21.38元,维持买入评级。 风险提示:iPhone需求低于预期,竞争格局恶化造成毛利率低于预期。
科森科技 机械行业 2018-02-15 20.04 -- -- 27.57 37.57%
27.57 37.57%
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公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升66.2%达到21.65亿元,毛利率水平为29.3%,同比下降2.8个百分点,归属上市公司股东净利润为2.22亿元,同比上升17.7%,每股净利润0.78元,同比下降9.3%。2017年第四季度公司实现营业收入为7.02亿元,同比增长75.2%,归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比上升63.1%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 营收继续高增长,净利润短期承压:消费电子中高端产品的升级换代、低端产品的继续渗透、人工智能的兴起、医疗器械产业的增长为公司精密金属制造业务继续带来增量,公司2017年销售收入21.7亿元人民币,同比上升66.2%,消费电子业务中手机、平板电脑、智能笔、笔记本电脑等领域内产品料号增加、市场份额提升推动公司业绩增长。2017年归属上市公司股东净利润为2.22亿元,同比上升17.7%,公司为为消费电子和医疗器械领域储备了较多的研发项目,大客户新品研发成本大,量产时间短,对公司业绩贡献有限,短期内拖累公司净利润成长。 四季度营收盈利步入高增长:2017年第四季度公司实现营业收入为7.02亿元,同比增长75.2%,归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比上升63.1%,四季度进入公司大客户出货旺季,公司营业收入及净利润增速均高于全年平均水平,产能爬坡过程中公司盈利能力得到释放。由于公司将产能转移向大客户新品,新品订单量不及预期叠加产能爬坡不到位对公司毛利率造成较大压力。 未来发展战略及经营计划:持续扩张产品品类,提升盈利能力:公司将进一步提升高精密金属结构件制造技术水平,以现有业务为中心,继续增加为现有客户提供的产品品类,提升各系列产品的市场份额,努力扩大公司销售规模;同时在其他应用领域复制现有经营模式,持续开发国际知名客户。公司将以自身智能装备团队为基础,持续加大对现有生产线的自动化改造和应用,不断减少原材料的损耗和人员的数量,提升公司利润水平。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.37、1.60和1.78元。 净资产收益率分别为19.0%、19.9%和19.4%,给予买入-B建议。
科森科技 机械行业 2017-11-29 33.68 -- -- 34.08 1.19%
34.08 1.19%
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小件向大件的产品结构转变过程中,公司的业绩在未来三年将加速向上发展。未来三年,公司享有以下三大发展红利: (1)大件的单机价值量远远高于小件,对应的市场容量远远高于小件 (2)大件对公司研发资源、管理资源的消耗远远低于小件。公司资源利用效率将大幅上升。 (3)公司占领医疗结构件技术高地,向消费电子复制创新工艺能力远远超过同行。 公司深度服务苹果的定制金属结构件需求,产品线结构从金属小件走向金属大件,打开三年长期成长空间。按键类、手机环类、标志类小件产品线单机价值量总和在50元左右,不锈钢手机中框、笔记本电脑bottomcase、笔记本电脑Hinge大件的单机价值量将达到数百元,单机价值量大幅攀升。 产业转移趋势正从金属精密加工产业向其上游CNC设备蔓延,CNC设备国产化是未来数年的大趋势。金属大件新进入者一般采用国产CNC设备,在金属大件生产成本上形成了较大的优势。我们判断,CNC国产化将推动金属件加工行业格局重塑。科森科技在小件积攒了丰富的精密加工技术,向大件产品复制成熟的工艺技术相对容易,另一方面凭借国产CNC设备的成本优势切入大件产品的发展路径非常顺畅。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.22亿元、40.84亿元、52.80亿元,归母净利润分别为2.73亿元、5.11亿元、6.47亿元,EPS分别为0.93元、1.73元、2.20元,目前股价对应P/E分别为37.63倍、20.14倍、15.89倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:大客户新产品拓展不及预期
科森科技 机械行业 2017-11-16 42.62 38.01 236.07% 41.96 -1.55%
41.96 -1.55%
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深耕精密金属制造,由小而美迈向大而强:科森科技掊握精密模具、冲压、切削、压铸、CNC、PVD、阳极氧化、粉末成型、注塑等一整套完备的精密金属制造朋务和配套技术方法,具有丰富的产品线,供货二苹果、索尼、美敦力、柯惠、SolarCity、IronRidge等消费电子、医疗和新能源领域的国际知名宠户。公司切入苹果供应链后业绩成长步入快车道,提供的产品由单一的平板电脑系列拓展到手机、平板电脑及配套产品、笔记本电脑、耳机等产品结构件。今年公司切入手机中框、笔记本机壳等大件产品,IPO募集9.9亿元破除产能瓶颈,发布可转债拟募集6.1亿资金,在原有昆山基地的基础上,增加了东台和星辉新的生产基地,大幅扩大生产规模。 iPhone十周年之际,公司有服受益iPhoneX超级周期实现跨越式增长。 迈向5G后盖去金属化凸显中框地位,高价值量打开金属加工增量市场:5G和无线充电技术继续推进,金属机壳信号屏蔽成为重大瓶颈,智能手机金属是中框+非金属后盖逐渐成为市场主流选择。金属中框作为手机关键结构件需要固定、支撑显示屏不玱璃后盖,同时还要双面密集打孔、挖槽以承载内部结构件、功能模块、PCB主板等,不锈钢杅质受到青睐。不锈钢加工精度更绅、加工时间更长,单机价值量高于传统铝合金,为金属加工市场打开增量空间。仍目前市场的供求关系看,由二新杅料需要增加加工时长,使得产业供求关系向供给端倾斜,对于拥有技术实力和产能规模优势的龙央企业有服优先受益行业的发展。 医疗和新能源有望成为公司新的业绩驱动点:公司医疗器械精密金属结构件积累深厚,通过了ISO13485医疗器械质量管理体系认证和国外知名医疗器械生产商美国柯惠集团认证。公司以不柯惠的合作为主线,在产品质量和新品工艴研发方面加大拓展力度,推动不宠户的进一步合作。以美敦力收购柯惠为契机,公司顺利成为美敦力旗下其他公司的供应商。公司IPO募投项目将每年新增医疗手术结构件450万件,随着公司新品研发加速,医疗器械结构件业务将取得进一步突破。光伏产品随着新能源产业景气回暖迎来新发展。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.07、2.06和2.49元。净资产收益率分别为19.1%、26.9%和24.6%,给予买入-B建议,6个月目标价为55.6元,相当二2017年至2019年51.9、27.0和22.3倍的动态市盈率。 风险提示:主要大宠户新品出货量不及预期;公司核心产品扩张中良率爬坡问题难以及时解决;公司资本运作及产能扩张的速度不及预期;市场竞争中产业链其他宠户向金属中框渗透带来新的竞争考。
科森科技 机械行业 2017-11-09 45.56 -- -- 50.99 11.92%
50.99 11.92%
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A客户金属机壳订单有望逐步向大陆厂商转移。2017年智能手机金属机壳市场(包含金属后盖+金属中框)为1153亿元,其中仅A客户Phone机壳市场便达517亿,占比在45%以上,此部分订单利润丰厚,由台厂富士康、可成基本垄断。2017年,A客户新一代iPhone8/8plus和iPhoneX均采用全新机壳设计方案,由Unibody铝合金机身改进为金属中框(铝合金/不锈钢)+玻璃后盖。藉由此次技术路线改变,A客户逐渐引入更多的供应商,尤其是在供应链响应速度、良率爬坡、成本改善上均具备了与台厂竞争实力的大陆金属厂商。除了Phone产品,Pad/Mac等产品机壳订单也有望陆续转移,未来大陆厂商将分享更多利润丰厚的A客户订单。 科森科技切入A客户金属大件,进入新一轮成长周期。公司之前主要为A客户供应pad的金属小件,随着公司工艺的日渐成熟与合作加深,料号逐渐增多。2017年,公司与捷普合作拿下较多A客户新款Phone金属中框(铝合金/不锈钢)份额,单机价值量大幅提升,公司也由A客户小件供应商正式转换为大件供应商,地位明显提高,后续与A客户合作空间广阔,有望分享更多大件产品料号,判断今年将是新一轮成长周期的起点。 看好公司业绩弹性与长期客户份额提升趋势,给予“增持”评级。A客户系列产品金属外观件订单逐渐向大陆供应商转移成趋势,科森从A客户金属小件逐步切入到大件,将是最早获得利润丰厚的A客户手机机壳订单的大陆厂商,业绩弹性巨大。预计2017-19年EPS分别为0.96、2.03、2.80元,对应PE为45、21、16X,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧、客户销售不及预期
科森科技 机械行业 2017-11-06 43.08 -- -- 50.99 18.36%
50.99 18.36%
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前3季度公司营业收入14.63亿,同比增长62%,归母净利润1.18亿,同比减少5%。 上半年报告期内营业收入14.63亿元,同比增长62%;归母净利润1.18亿元,同比减少5%。公司单三季度营收6.86亿,同比增长131%,单二季度净利润0.61亿,同比增长16%。报告期公司营收同比增长较快,系公司新产品不锈钢中框产能释放,同时医疗器械产品及pad用笔销量增长,因而营收同比增长。 公司下游重要国际A客户出货时间延后,导致公司前3季度毛利率及净利率同比下降,因而拖累业绩。 公司前3季度毛利率28.60%,同比下降3.47pct,净利率8.09%,同比下降5.77%。主要由于公司为知名A客户新机型推出储备较多研发项目,导致研发费用增加较多。同时国际A客户核心机型由于其产业链产能及技术原因,导致产品出货延期且产量爬坡相对以往较为缓慢,导致公司产能利用率有所不足,单位产品分摊成本提升,故公司毛利率及净利率同比下降。 随着A客户核心产品持续拉货,且公司不断拓展新产品,将助力公司盈利能力稳定释放。 随着A客户3季度后期出货量开始走高,公司毛利率及净利率有所提升,单3季度毛利率29.38%,环比提升1.87%,净利润率8.88%,环比提升0.96pct。 预计4季度迎来A客户出货高峰期并将持续到明年,将助力公司盈利能力持续释放。公司在精密锻造及加工上具有核心优势,产品不断由小件拓展到中框等大件,从单一平板电脑系列拓展到手机、笔记本电脑、耳机等产品结构件,产品种类及价值量不断提升,将推动公司业绩快速增长。 增持“评级”。 公司预计2017~2019年净利润375/614/745百万元,EPS1.27/2.08/2.52元,对应PE34/21/17X,增持“评级”。
科森科技 机械行业 2017-11-02 43.08 -- -- 50.99 18.36%
50.99 18.36%
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一、事件概述 近日,公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入14.63亿元,同比增长62.17%;实现归属于上市公司股东净利润1.18亿元,同比下降5.37%;扣非净利润1.14亿元,同比下降6.63%;基本每股收益0.42元/股。 二、分析与判断 研发投入增加+大客户新品备货延期,拖累业绩 1)公司前三季度实现归母净利润1.18亿元,同比下降5.37%,影响公司业绩的主要因素为大客户新产品备货延迟,以及研发投入加大。由于研发投入的加大,公司前三季度的管理费用达2.14亿元,同比增长92.08%。2)公司综合毛利率为28.60%,同比减少2.63个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.13%、14.66%和1.72%,同比分别减少0.17个百分点、增加2.29个百分点和增加0.89个百分点。3)公司未来的业绩增长点:短期看,消费电子结构件业务为公司业绩增长的主要驱动力;长期看,医疗手术器械结构件业务有望接力消费电子结构件。 大客户新品发售,助力业绩放量 公司三季度单季实现营业收入6.87亿元,实现归母净利润6102万元。受大客户新产品备货延迟影响,三季度不锈钢中框产品贡献收入较少。从目前大客户iPhone新产品的预定情况来看,需求量已经打破记录。随着11月份iPhone新产品的发售,公司的不锈钢中框产品将进入出货密集期,预计四季度及明年一季度业绩将迎来放量。同时,明年大客户的iPhone新产品预计将更多采用不锈钢中框结构件,公司不锈钢中框业务增长趋势有望延续。 具备领先的金属件加工工艺,看好中长期成长 消费电子结构件业务方面,全面屏趋势的到来及非金属材质后盖的使用,有望使得不锈钢中框成为智能手机结构件的新趋势。公司拥有领先的不锈钢中框加工能力,将直接受益,并且公司金属件产品有望延伸至大客户的Macbook、iPad产品。医疗结构价方面,公司与柯惠集团具有较长时间的合作,并拓展了美墩力等客户。随着微创手术的发展,微创手术器械市场规模迅速增长,全球微创手术器械销售规模达千亿级。长期看,医疗手术器械结构件业务有望接力消费电子结构件业务,成为公司业绩增长主要驱动力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.79、2.12和2.75元,当前股价对应的PE分别为54X、20X和16X。考虑公司受益不锈钢中框行业趋势,业绩增长弹性大,给予公司2018年25~30倍PE,未来12个月合理估值53.00~63.60元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 下游产品更新换代风险;募投项目投产进度不达预期;客户集中度风险。
科森科技 机械行业 2017-08-17 48.29 -- -- 68.80 1.78%
50.99 5.59%
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一、事件概述 近日,公司发布2017年半年度报告,2017上半年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润5736万元,同比下降20.84%。并发布公积金转增股本预案,向全体股东每10股转增4股。同时,公司拟公开发行总额不超过人民币6.10亿元(含6.10亿元)的可转换公司债券。 二、分析与判断 营收增速超预期,研发投入增加拉低业绩 1、报告期内,公司营收同比增加28.23%,归母净利润同比减少20.84%;毛利率为27.91%,同比下降0.61个百分点,变化幅度较小;销售费用为1812.24万元,同比增加37.07%;管理费用1.17亿元,同比增加67.46%;财务费用为1283.06万元,同比下降3.08%;研发支出为5176.50万元,同比增加115.11%。 2、我们认为,上半年公司营收增速超预期,但归属于上市公司股东的净利润同比下降20.84%,主要是因为3C产品研发投入的增加。3C产品通常于下半年发布新产品,一、二季度为研发阶段。报告期内,公司为大客户系列产品储备了较多的金属结构件研发项目,导致研发费用同比增加3034.93万元,预计下半年研发项目量产后,全年研发费用率有望降低。 新产品研发投入加大,下半年进入业绩释放期 公司消费电子结构件产品主要客户的新产品发布时间通常为下半年,上半年为公司结构件产品的研发阶段。由于大客户今年推出的新产品预计在外观、功能上有较大变化,如有望采用双面玻璃+不锈钢中框的方案等。公司上半年进行了较多金属结构件研发项目,如不同材质的中框及其配套结构件产品。我们预计,下半年随着研发项目的逐渐量产,公司将进入业绩释放期。 转债募资扩充产能,突破瓶颈 公司拟公开发行可转债,募集资金总额不超过6.10亿元,募集资金到位后,将使用募集资金对东台科森增资,用于精密金属结构件、组件制造项目。精密金属结构件、组件制造项目总投资10亿元,达产后,将增加精密金属结构件、组件实际产能20000万件/年。近几年,由于消费电子结构件产品需求的增加,子公司东台科森的产能利用率已超过100%,2016年达到130%,2017年上半年达到123%。我们认为,公司转债募资扩充产能,助力未来业绩高增长。 三、盈利预测与投资建议 短期来看,消费电子精密结构件业务是驱动公司业绩增长的主力;长期来看,医疗手术器械结构件业务打开未来业绩增长空间。预计公司2017~2019年EPS分别为1.87、3.08和4.10元,当前股价对应的PE分别为33X、20X和15X。考虑公司产能不断扩充,业绩增长弹性大,给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月合理估值74.80~84.15元,维持“强烈推荐”评级。
科森科技 机械行业 2017-08-16 48.07 -- -- 68.80 2.23%
50.99 6.07%
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上半年营收保持较快增长,净利润受投入增加等影响有所下滑。 2017年上半年,公司实现营业收入7.77亿元,同比增长28.23%;归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比下降20.84%;综合毛利率27.91%,同比略微下降0.7个百分点。其中手机及平板电脑结构件业务营收6.82亿元,同比增长32.40%,是上半年营收增长的主要拉动力。对应17Q2公司单季度营收4.69亿元,同比增长36.29%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降25.60%;综合毛利率27.45%。 17年下半年受益iPhone新机发布,中长期成长空间广阔。 上半年受苹果iPad和相关配件销量增长的带动,以及非苹果手机客户的拓展,公司营收保持较快增长;但由于苹果下一代iPhone新机创新较多,公司储备较多的金属结构件研发项目,导致研发费用增长3000多万元,对上半年净利润造成较大影响。展望17年下半年,随着iPhone不锈钢中框等项目的量产,公司将迎来生产和出货的旺季,下半年新项目将带来较大的业绩弹性。而从中长期来看,公司在金属结构件加工上的能力有望拓展到iPad以及MacBook等产品上,市场空间仍然广阔;同时,公司也在新能源以及医疗结构件大市场积极布局,不断打开新的成长空间。 盈利预测与评级。 我们预计公司17~19年EPS分别为2.07/3.12/4.00元/股,按最新收盘价计算对应2017-2019年PE估值分别为29.68/19.67/15.36X。我们给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示。 行业景气度下滑的风险;原材料价格大幅上升的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品价格快速下滑的风险;行业竞争加剧的风险。
科森科技 机械行业 2017-08-15 44.51 -- -- 70.00 12.34%
50.99 14.56%
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利润下降系高研发投入所致,预计下半年研发项目量产会拉低全年研发费用率。根据3C 产品特点,一般在下半年发布新产品,因此1-2 季度为研发阶段。报告期内,公司为A 客户系列产品储备了较多的金属结构件研发项目,导致研发支出5671.51 万元,较上年同期增长115.11%。但随着下半年研发项目的量产,预计全年研发费用率将下降。 下半年3c 结构件产能瓶颈将逐步缓解,医疗结构件稳中求进。公司近年来持续遭受3c 结构件产能不足困扰,目前公司占地90 余亩的募投项目精密金属制造项目和东台科森占地200 亩的新项目正在逐步、有序推进建设。预计项目完工后将大大缓解3c 结构件产能瓶颈。医疗结构件方面,公司根据行业稳定性特点,以与柯惠的合作为主线,在提供稳定产品的同时,为客户的多项新产品投放市场提供试制平台, 推动与客户的进一步合作。此外,公司以美敦力收购柯惠为契机,顺利成为美敦力旗下其他公司的供应商。 估值与财务预测:预计公司2017-2019 营业收入为23.6、36.2、49.2 亿元,净利润为3.4、6.9、8.96 亿元,EPS 分别为1.61、3.27、4.25 元。维持“买入”评级。 风险提示:公司项目推进进度不及预期。
科森科技 机械行业 2017-08-15 44.51 -- -- 70.00 12.34%
50.99 14.56%
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公司1H17营收表现稳健,研发费用投入导致净利下降。受益于A客户主要产品销量好转拉动,1H17营业收入同比增加28%,毛利率保持稳定,但由于为A客户下半年新产品项目进行研发储备,归母净利润同比减少21%,下半年新产品量产出货后业绩将大幅上升,净利率也有望回升。 资本开支大幅增加,扩产积极。公司1H17资本开支达到7.68亿元,去年同期仅0.42亿元,固定资产和在建工程环比均大幅度增加,公司为A客户新产品积极扩产,预计自有CNC机台将由去年底2000台增至17年近6000台,另有2000台外协。同时,公司拟发行可转债募集6.1亿元用于在东台扩大生产,进一步扩大公司金属结构件产能。 切入A客户金属大件,下半年业绩弹性巨大。公司之前主要通过捷普为A客户供应pad的金属小件,随着公司工艺的日渐成熟与合作加深,料号逐渐增多。2017年A客户手机机壳设计由金属一体成型机壳转换为“金属中框+玻璃后盖”,工艺路线改变带来新的切入契机,公司与捷普合作拿下较多金属中框份额,单价较之前金属小件有较大提升。A客户供应链7月份开始进行零组件备货,公司下半年业绩弹性巨大。 看好下半年业绩爆发增长与长期客户份额提升趋势,给予“增持”评级。A客户系列产品金属外观件订单逐渐向大陆供应商转移成趋势,科森从A客户金属小件逐步切入到大件,将是最早获得利润丰厚的A客户手机机壳订单的大陆厂商,业绩弹性巨大。预计2017-19年EPS分别为1.57、2.81、4.03元,对应PE为39、22、15X,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧、客户销售不及预期。
科森科技 机械行业 2017-08-01 42.82 44.07 289.66% 70.00 16.76%
50.99 19.08%
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行业大趋势最受益。1)高端智能机铝合金后盖换不锈钢中框。公司拥有行业稀缺的锻压能力、良品率率先达到客户要求,是最受益这一趋势的A 股标的;2)A 公司逐渐将金属件(千亿级收入规模)订单转给大陆企业。大陆企业凭借快速响应能力、成本控制、工艺优化帮助A 公司迅速cost-down,公司又在领导品牌pad、phone 产品锤炼多年、证明过自己、受客户认可,并且是国内唯一一家A 公司金属件直接供应商,将优先受益这一趋势。 业绩弹性最大。公司2016 年做Pad 小件(2000 台CNC 做了10+亿收入);17 年产能扩了几倍(自有+外协8000 台),新增产能用来做下半年的Phone大小件;展望18 年Phone 做全年,有望切入Mac 带来新产品放量。从产能、收入、业绩弹性角度,公司在苹果链中都是最大的之一。 想象空间大。管理层平均年龄40 岁就做进A 的三大品类。除了领导品牌的Phone/Pad/Mac 三大产品(我们推测A 公司外观件规模在千亿级),还有tesla的金属件、医疗金属件、模切件等业务蓄势待发。 稀缺性。稀缺的A 客户+T 客户标的,备受A 客户的高度认可(品类从Pad、Phone 再到Mac 依次拓展),稀缺的不锈钢锻压能力,稀缺的工艺改进能力(率先帮助A 在Pad/Mac 多个关键小件上实现cost-down)。 盈利预测。从以上四个维度看,我们认为公司是苹果产业链少有的最受益行业大势、弹性大、未来空间广阔且兼具稀缺性的标的。我们预计公司2017~2019 年营业收入分别为29.62、63.06、88.02 亿元,归母净利润分别为3.57、7.60、12.72 亿元,对应EPS 分别为1.70、3.61、6.04 元/股,结合可比公司给予2018 年25x PE,目标价90.25 元/股,维持买入评级。 不确定性因素。不锈钢中框渗透率低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名