事件描述 公司披露2019年度报告:报告期内,公司实现营业收入55.70亿元,同比增长29.29%;归属于上市公司股东的净利润5.66亿元,同比增长48.70%,与此前披露的业绩快报一致,符合此前预期;扣非归母净利润同比增长39.36%至4.94亿元。 事件点评2019Q4营收长同比增长28.80%,,比增速环比Q3小幅加快。公司2019Q4实现营业收入14.68亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长27.74%;实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长31.42%。 2019Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为37.64%/25.25%/28.44%;归母净利润增速分别为48.82%/47.93%/69.64%;扣非归母净利润增速分别为46.65%/28.07%/54.31%。 盈利能力显著提升,回款加快、现金流情况向好。2019年毛利率同比提升0.94pct至35.94%,净利率同比提升1.29pct至10.01%,期间费用率同比提升0.16pct至24.59%,其中研发支出同比增加39.60%至2.38亿元,占营业收入比例提升0.31pct至4.27%。2019年公司经营性净现金流量净额同比增长342.97%至2.69亿元,主要系回款加快和政府补助增加所致;经营活动现金流量净额/营业收入比重同比提升3.41pct至4.82%。 诺欧神诺2019年年长营收同比增长35.97%,,建筑陶瓷业务快速发展,新老客户订单持续放量。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元,陶瓷墙地砖占公司营业收入比重提升4.26pct至89.17%。2019年,欧神诺不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,而且在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,新增包括敏捷、合正、华侨城、泰禾、华夏幸福、金茂等大中型房地产开发商客户。 借助欧神诺工程渠道优势切入卫浴直营工程业务,协同效应显现。公司卫浴业务借助欧神诺近20年来已深耕的自营工程服务团队先发优势和完整供应链管理体系的成功经验,积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与包括碧桂园、融创、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。随着自营工程市场份额不断扩大,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现。 新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。地产竣工改善超预期,新冠疫情造成短期影响,家具消费或在下半年集中释放。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。截至2019年末,欧神诺拥有终端门店逾2980家(净增约1280家),陶瓷经销商超900家。卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作。 报告期内,帝王洁具首个旗舰独立大店—2000㎡的卫浴空间定制生活馆在成都北富森正式开业,打造浸入式卫浴消费新场景。2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,据国家统计局数据显示,2019年全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。 产能扩张,助推公司加快工装市场的布局。广西欧神诺一期项目完全投产后,建筑陶瓷自有产能的进一步扩张,提高了欧神诺目前的供应效率和产能配套效率。重庆帝王已启动位于重庆永川国家高新区三教产业园的智能卫浴生产基地一期项目建设工作,新建陶瓷卫生洁具生产线,为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础,重庆智能卫浴生产线一期项目预计将于2020年7月竣工投产。 投资建议预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为6.95、8.68、10.58亿元,同比增长22.86%、24.87%、21.84%,对应EPS为1.81/2.26/2.75元,PE为12.87/10.30/8.46倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。

2019Q4营收同比增长13.41%,归母净利润同比增长228.57%。公司业绩拐点已至,全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入7.36亿元,同比增长13.41%;归母净利润0.23亿元,同比增长228.57%。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%;归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%。 新冠疫情影响下,公司以装配式整体卫浴分批援建河南、武汉“小汤山”医院,参照日本装配式住宅发展历史,此次事件有望推动我国装配式卫浴的普及与发展进程,2020年有望迎来快速增长。装配式整体卫浴采用部件化、工厂化生产方式,安装只需4小时,传统装修则需要14天以上,有效提高整体效率。除了目前的防疫医院外,公寓、酒店、学校、别墅、住宅、商办都适合装配式卫浴。国家近年来持续推进装配式建筑的落地,在2017年发布《“十三五”装配式建筑行动方案》中,提出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上的工作目标。 整装卫浴收入贡献显著提升,业绩持续快速释放。公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,产能及客户资源充足。 整装卫浴收入环比加速明显,业绩持续高速释放。2019Q1-3公司整装卫浴实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;Q3实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019上半年,公司整装卫浴实现收入9307.73万元,同比增长382.51%,整装卫浴收入占比达到7.80%,相对18上半年提升5.96个百分点。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达2019年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期下降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.31、1.60、2.00亿元,同比增长212.03%、21.91%、25.44%,对应EPS为0.26/0.31/0.39元,PE为23.92/19.62/15.64倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。

2019Q4营收/归母净利润增速环比回升。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入22.07亿元,同比增长9.97%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长4.89%;实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比下滑0.62%。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.66%/5.56%/8.39%;归母净利润增速分别为31.56%/18.91%/1.42%;扣非后归母净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待。报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。2019上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,自营整装交付数达到708个。? 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期下降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.28、5.92、6.79亿元,同比增长10.6%、12.2%、14.6%,对应EPS为2.66/2.98/3.42元,PE为26.82/23.92/20.87倍,维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。

事件描述齐心集团发布2019年度业绩快报:2019年,公司实现营业收入60.38亿元,同比增长42.37%;归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长30.97%;基本每股收益0.38元。业绩基本符合预期。 事件点评B2B办公集采订单充足无虞,疫情促使MRO需求增加。后续客户按照国家政策安排如期复工后,预计B2B业务将正常推进。此外,为了防控疫情,企业防护用品的用量和需求会显著增加,后续MRO产品的供应可能会进一步加大。 新冠疫情影响下,远程线上办公成为主流,利好云视频业务后续普及和客户转化。疫情初期,齐心好视通宣布向所有用户免费提供同时500人在线的云视频会议服务,全力保障远程会诊问诊、远程应急指挥、中小学网络课堂、远程协作办公等社会需求。疫情期间,会有更多人看到线上办公、云视频的移动性、便捷性等优势,长期有利于线上办公系统、云视频会议服务在更多行业、更多领域的普及使用。根据齐心集团调研记录,齐心好视通的新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,等疫情结束后,部分用户有望转化为公司的付费客户。 “B2B办公物资+云计算云视频”双轮驱动,持续中标大客户,业绩处于快速增长轨道。2019Q1-3,公司办公直销业务实现收入40.1亿元,同比增长64%,其中B2B业务实现收入32.5亿元,同比增长85.8%,实现净利润9500万,同比增长78%;SaaS业务实现收入3.1亿元,同比增长25%。公司2019下半年新中标中国移动、国家电网、中国联通和陕西省政府等项目,累计在手的客户包括80家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企。 投资建议公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.51、3.36、4.63亿元,同比增长30.82%、34.07%、37.71%,对应EPS为0.33/0.44/0.60元,PE为55.85/41.66/30.25倍,维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。

2019Q4营收同比增长28.77%,归母净利润同比增长29.36%。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入14.68亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长29.36%。公司2019Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为37.64%/25.25%/28.44%;归母净利润增速分别为48.82%/47.93%/69.64%。 欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元。目前欧神诺的工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。2019年,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。随着自营工程市场份额不断扩大,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。 地产竣工改善超预期,新冠疫情造成短期影响,家具消费或在下半年集中释放。2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.67、7.33、8.91亿元,同比增长48.98%、29.28%、21.51%,对应EPS为1.47/1.90/2.31元,PE为16.88/13.05/10.74倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。

本次股票激励计划主要面向欧神诺中层及核心骨干员工,业绩目标彰显信心,有利于调动欧神诺中层管理人员的积极性和创造性,吸引和留住专业管理人才、核心技术/业务人员。限制性股票授予价格为10.86元/股,2月7日股价(19.36元/股)较授予价格溢价78.27%。本次股票激励计划选取欧神诺的净利润增长率指标作为业绩考核指标,以2019 年净利润为基数,2020年-2021年欧神诺实现的净利润增长率分别不低于20.00%、40.00%。长期来看,本计划有助于建立健全公司长效激励机制,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,有效推动公司长期、持续、健康发展。 工程订单是先前已经签约确定的,因此原定在Q1的安装量会推迟到疫情缓解之后释放,不影响全年收入。欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。2019前三季度,公司零售业务持续增长,欧神诺实现营业收入37.13亿元,同比增长36.48%;实现净利润3.76亿元,同比增长38.88%。随着自营工程市场份额不断扩大,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。 地产竣工改善超预期,新冠疫情造成短期影响,家具消费或在下半年集中释放。2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.52、7.16、8.71亿元,同比增长45.11%、29.71%、21.54%,对应EPS为1.43/1.86/2.26元,PE为13.49/10.40/8.56倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。

2019Q4归母净利润增速环比回升。我们测算公司2019Q4实现归母净利润1.90~2.37亿元,同比增长3.26%~28.80%,实现扣非后归母净利润1.57~2.04亿,同比增长-2.48%~+26.71%)。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.66%/5.56%/8.39%;归母净利润增速分别为31.56%/18.91%/1.42%;扣非后净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待。报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。2019上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,自营整装交付数达到708个。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期下降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求,伴随住宅销售、竣工面积的回暖,2020年公司业绩有望企稳回升。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.44、6.31、7.31亿元,同比增长14.0%、16.0%、15.9%,对应EPS为2.74/3.18/3.68元,PE为27.44/23.66/20.41倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。

事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告:报告期内,公司2019年实现营业收入预计增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%;归母净利润预计增加23,577.87万元到39,296.46万元,同比增长15%到25%;扣非后归母净利润预计增加14,970.14万元到29,940.28万元,同比增长10%到20%。非经常性损益主要是受政府补助收益影响,公司本期收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。公司业绩符合此前预期。 事件点评 根据业绩预告,公司Q4利润端表现超预期,预计净利润增速环比提升1.35-43.35pct,而此前Q3营收增速重上20%+轨道,2019下半年业绩企稳回升迹象显著。单季度来看,预计2019Q4营业收入同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非后归母净利润同比增长1%-43%。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.57%/12.51%/20.10%;归母净利润增速分别为25.14%/13.48%/14.65%,Q4净利润增速环比提升1.35-43.35pct。下半年公司业绩企稳回升,主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。 大家居战略生根开花,橱柜业务稳健增长,新品类销售增速亮眼。分产品品类来看,2019前三季度,公司橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%),毛利率同比下降1.08pct;衣柜的业绩贡献不断提高,实现收入33.05亿元(+21.27%),毛利率同比增加0.82pct;整体卫浴实现收入4.39亿元(+43.30%),毛利率同比下降0.27pct;木门实现收入4.13亿元(+37.37%),毛利率同比下降0.58pct。 全渠道销售协同并进,大宗业务高速增长。2019前三季度,公司直营店收入为2.08亿元,同比增长10.52%;经销店收入为74.24亿元,同比增长12.94%;大宗业务收入为15.46亿元,同比增长50.90%。2019前三季度,直营、经销和大宗的毛利率分别为68.30%(-1.16pct)、35.72%(-0.46pct)、41.77%(-2.22pct)。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。住宅销售自年初触底回升、增速由负转正,地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示,1-11月商品房住宅销售面积130805万平方米,同比增长1.60%;1-11月全国住宅竣工面积45274万平方米,同比下降4.00%,增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求,伴随住宅销售、竣工面积的回暖,2020年公司业绩有望企稳回升。 投资建议 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,预期19年四季度公司业绩继续企稳回升。我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。预计公司2019-2021 年实现归母公司净利润为18.28、22.73、26.88亿元,同比增长16.31%、24.34%、18.25%,对应的EPS为4.35、5.41、6.40元,PE为26.11、21.00、17.76倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。

事件描述 海鸥住工控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权: 1月 6日晚,海鸥住 工发布公告称, 公司控股孙公司苏州有巢氏拟以现金 3731.76万元收购广 东科筑住宅集成科技有限公司(简称“科筑集成”) 100%股权。本次收购 完成后,科筑住宅集成科技将成为苏州有巢氏的全资子公司。 事件点评 拟收购标的科筑集成为佛山万科孙公司, 有利于增强公司在整装卫浴 板块的核心竞争力。 科筑集成成立于 2017年 6月 27日,注册资本为 2900万人民币,是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装 配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权,有利于公司加快打开住宅整装卫浴领域,促进公司整装卫浴新 业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司 在整装卫浴板块的核心竞争力。 以收购延展产业链,传统外销代工企业转型脚步清晰,公司逐步培育 海鸥自有品牌、内装工业化、整装家居版图。 2014年以来,公司相继收购 了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业 内公司, 将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。 12月 24日, 公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议,拟收购冠军建材全 资子公司不超过 60%股权,将业务拓展至瓷砖的生产经营。 公司业绩拐点已至, 全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。 2019年前三季度,公司实现营业收入 18.33亿元,同比增长 16.34%,净利润 1.08亿元,同比增长 211.89%,三季度末预收账款 3560万元,同比增长 225%。 单季度来看, 公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。 2019Q1/Q2/Q3, 公司分别实现营业收入 5.48、6.45、 6.41亿元,同比分别增长 9.24%、 18.24%、 21.09%;对应的净利润分别为 0.05、 0.50、 0.54亿元,同比分别增长-78.67%、 172.24%、 1086.09%。 公司预计 2019年实现净利润 1.08~1.50亿元,同比增 长 158.46%~257.59%。 2019前三季度整装卫浴业绩超预期,收入贡献显著提升, 业绩持续快 速释放。 2019Q1-3公司整装卫浴实现营收 1.37亿元,同比增长 319.77%; Q3实现营收 4347.27万元,同比增长 401.97%, 单三季度整装卫浴营收占比已达 6.78%。 2019上半年, 公司整装卫浴实现收入 9307.73万元,同比 增长 382.51%,整装卫浴收入占比达到 7.80%,相对 18上半年提升 5.96个 百分点。 整装卫浴收入环比加速明显, 业绩持续高速释放。 整装卫浴板块, 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制 整装卫浴品牌, 产能及客户资源充足。 公司 SMC、彩钢板和瓷砖涵盖高中 低档需求,整装卫浴产能达到 20万套/年,浙江 13万套和苏州 6.5万套年 产能预计 2020年底投产。 2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心, 建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有 利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达 2019年先后中标成为旭辉 领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是 龙湖地产、越秀地产以及万科地产 SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供 应商。 公司商誉规模及减值风险较小, 偿债能力、 现金流量表现良好。 截至 2019三季度末, 公司商誉规模仅为 585.89万元, 巨额商誉减值风险较小; 资产负债率为 44.84%, 速动比率为 1.35, 短期内基本不存在偿债压力。 同 时, 2019年前三季度, 公司经营现金流净额为 0.94亿元,较去年同期增长 209.90%,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 96.89, 较去年同期增 加 6.44个百分点, 销售回款有所加快。 投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 1.27、 1.56、 2.03亿元, 同比增长 201.45%、 23.57%、 29.65%,对应 EPS 为 0.25/0.31/0.40元, PE 为 26.35/21.33/16.45倍, 首次覆盖予以“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。

投资要点:公司简介:传统文具龙头转型升级,“一体两翼”焕彩前行。公司成立于 1996年,主要经营晨光及其所属品牌学生文具、办公文具、儿童美术等产品,文具产品线广度和深度均位居国内前列。近年来,公司收入净利润增长亮眼,盈利能力持续提升,实现连续两年营收增长率均超过 34%,近 5年营收增长率为 22.91%,受益于新品、高毛利率精品文创产品收入占比提升,近年来 ROE、毛利率提升明显。 行业分析:传统文具量价齐增,精品文创、办公直销初显锋芒。 (1) 传统文具:刚需群体、消费升级支撑量价齐增,行业集中度较低。文具消费的价格敏感度较低,未来增长动能将在“量的增长”基础上,叠加附加值溢价带来的“价的增长”。 (2)精品文创活力迸发,文化大 IP 打造爆款产品。传统文具品牌已有不少大 IP 合作案例,2018双十一期间,京东“疯狂2小时”IP 系列文具销额达到 2017年同期的 8倍。 (3)办公直销市场快速释放,龙头平台发力空间较大。按 1000家头部客户最保守的 5000亿元的年采购金额估算,至少还有 4000亿元的头部客户订单尚未释放。 产品与渠道驱动成长,传统业务实现破局。 (1)产品端:设计研发与供应链优秀,推动毛利率、量价齐升。2019上半年,公司书写工具收入同比增长 10.49%,突破了 16年以来的个位数增长;学生文具收入同比增长26.67%,扭转 15年以来增速持续下滑的局面。 (2)渠道端:多元化渠道拥抱“新零售”,晨光科技助力线上销售高速增长。“晨光系”零售终端超过7.8万家,其中包括标准样板店、高级样板店、加盟店、海外门店和办公店五大类门店。 精品文创乘势而上,晨光生活馆营业收入高速增长,门店数量与经营效益双双提升。2019前三季度,晨光零售大店(杂物社)收入 4.2亿元,同比增加 91%,其中杂物社收入 3.07亿元,生活馆收入 1.12亿元。截止三季度末生活馆共 125家,九木杂物社 212家(其中自营 136家,加盟 76家)。 从门店经营效益来看,2014-2018年,晨光生活馆单店收入由 60.38万元增加至 119.97万元,年均复合增长率为 14.75%。 办公直销增长亮眼:科力普已成规模,增量与存量皆有发力空间。 (1)招投标方式下竞争压力较小,持续中标大客户推动业绩高增。 (2)深耕存量客户,利润率与客单值有望提升。 (3)相比京东、苏宁企业购等电商平台,科力普这样的垂直服务平台的相对优势除了自有产品生产制造能力(更具专业性、直销价格优势)之外,还有更加重要的落地服务能力(配备专门人员/团队长期对接,沟通更流畅,服务更精细、更贴心)。 盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 10.25、13.27、16.62亿元,同比增长 27.1%、29.4%、25.2%,对应 EPS 为 1.11、1.44、1.81元,PE 为43.74、33.80、26.99倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;地产调控政策风险;产品同质化风险;精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。