公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计Q4营收仍将保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入14.77亿元，同比增长12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%，环比增长42.21%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长15.83%，环比增长39.23%。其中主营业务家具板块Q3实现营业收入14.69亿元，同比增长14.44%，环比增长18.35%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，环比增长57.37%。 Q3毛利率、净利率继续修复，盈利能力显著改善。2020前三季度，公司毛利率为33.43%（-3.34pct），净利率为5.83%（-1.24pct），其中Q3单季度毛利率38.17%（+2.58pct），环比回升3.48pct；净利率10.21%（-0.71pct），环比回升1.83pct。费用端看，2020前三季度，公司期间费用率同比增加1.24pcpts至26.22%，其中，销售费用率16.70%（+0.39pct）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct），；财务费用率2.18%（+0.14pct）。 持续发力研发创新，全新推出智能床垫Smart1及抗菌防螨产品，并与华住、涂鸦智能三方联手，有望将睡眠革命延展到酒店，深入推进线上线下渠道融合。2020前三季度，公司研发费用为7577.78万元，同比增长6.61%，占营业收入的比重提升0.07pct至2.19%。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。与此同时，喜临门还与华住集团和涂鸦智能签订了战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化。此外，3月份公司上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。根据同花顺iFinD，2020年9月，喜临门天猫京东线上销售额合计达到2.40亿元，环比增长68.29%。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.82、4.85、5.78亿元，同比增长0.12%、27.46%、19.10%，对应EPS为0.98/1.25/1.49元，PE为14.64/11.48/9.64倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。

2020Q3营业收入增速环比大幅提升，Q2各项关键经营指标增速由负转正。2020Q3单季度，公司实现营业收入 11.48亿元，同比增长 41.87%，净利润 1.47亿元，同比增长 19.77%，扣非后归母净利润 1.43亿元，同比增长 37.35%。2020Q2公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 8.98亿元（+22.22%）、0.95亿元（+21.44%）、0.89亿元（+19.05%）。 2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 3.26亿元（-21.19%）、-0.45亿元（-241.27%）、-0.45亿元（-283.56%），Q2各项增速环比分别提升 43.41、262.71、302.61个百分点，Q3环比分别提升 19.65、-1.67、18.30个百分点。 厨柜业务稳健增长，木门重点发力精装修工程渠道，全屋定制版图逐步完善，多品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。2020上半年，公司厨柜业务实现收入 8.12亿元，整体厨柜经销商 1294家，店面 1597家。其中微蒸烤一体机获得国家发明专利并荣获国家红星奖，同时引入 3M、能率、博世等国际高端合作品牌，烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸箱等厨电产品配套率稳健提升；衣柜业务实现营业收入 3.43亿元，行业规模排名迅速升位，定制衣柜经销商 1004家，店面 1237家。报告期内，扩充了多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道，2020年预计净开店厨柜 70家，衣柜 270家，将成为公司下一步收入增长的支撑点。 大宗业务收入快速增长，百强地产客户占比已达 30%以上，销售回款和现金流量表现优秀。202上半年，公司大宗业务实现收入 3.37亿元，同比增长 59.27%。自 2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的 B2B 业务，公司在大宗工程业务已有合作的客户中，多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了 深度合作关系。截止 2020年 6月 30日，百强地产客户占比已达 30%以上。 报告期内，公司继续发力大宗业务，收入及回款同比规模增加，经营活动产生的现金流量净额同比增加 54.70%至 1.81亿元，销售收现比为 113.14%，同比提升 15.74pct，经营活动现金流量净额/营业收入的比重为 14.79%，同比提升 4.60pct。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.69、4.72、5.76亿元，同比增长 12.13%、27.82%、21.95%，对应 EPS 为 1.65/2.11/2.58元，PE 为20.87/16.33/13.39倍，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等

事件描述述中顺洁柔发布2020年前三季度业绩预告：预计2020Q1~3实现归属于上市公司股东的净利润6.567亿元~7.44亿元，同比增长50%~70%；预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元~2.44亿元，同比增长30%~50%。业绩基本符合预期。 事件点评Q3净利润增速预期超过过30%，虽比环比Q2有所放缓，业绩仍处于高速增长轨道。2020前三季度，公司通过拓展品类，强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施，推动公司业绩和利润快速提升。单季度来看，公司2020Q2实现营业收入19.45亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长75.53%。 2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.71亿元（+8.46%）、1.83亿元（+48.67%）、1.87亿元（+53.52%）。 受益于产品结构优化+，原材料成本降低，公司毛利率、、净利率大幅提升、创下历史新高，持续加大研发投入和市场开拓，目前原材料价格仍处低位，计预计Q3盈利能力维持较高水平。2020H1，公司毛利率、净利率分别为46.59%（+9.90pct）、12.52%（+3.86pct），其中，生活用纸毛利率为46.19%，同比增加8.98pct，主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格有所下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。同时，公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络，2020H1期间费用率为31.07%，同比增加5.43pct。其中，销售费用率23.45%（+4.29pct）；管理费用率7.65%（+1.63pct），其中研发费用为0.91亿元，同比增加41.88%。 产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看，公司非卷纸类产品毛利率超过40%，而卷纸类产品毛利率不到30%，2014-2017年，公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%，增加6.98个百分点。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。2019年新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46.19%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。 渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。 疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。根据同花顺iFind，2020年7~9月，公司天猫和京东平台合计实现线上销售额0.97、1.22、1.35亿元，环比增长率分别为-20.10%（618大促基数较大所致）、26.64%、10.01%。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润8.77、11.14、13.63亿元，同比增长48.51%、24.26%、22.36%，对应EPS为0.68/0.85/1.04元，PE为32.05/25.80/21.08倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

8月27日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入25.55亿元，同比下降18.70%；归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.13亿元，同比下降38.81%。业绩基本符合预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升，净利润同比增长26.46%，实现扭亏为盈，Q2前端接单恢复正增长，预计Q3转化为工厂订单。2020Q2，公司实现营业收入17.91亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长3.61%。从前端接单的数据来看，线下门店在Q2的接单已经恢复了正增长，尤其是省会城市，店面接单增长10%。店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.63亿元（-35.58%）、-1654.61万元（-115.48%）、-6549.10亿元（-182.46%），Q2各项增速环比分别提升27.10、141.94、186.07个百分点。 盈利能力显著优化：2020H1毛利率净利率均实现提升，其中Q2净利率同比增加5.88pct至20.86%。2020H1，毛利率、净利率分别为37.48%、13.57%，较去年同期分别提升0.83、1.19pct，其中Q2单季度毛利率为40.30%（同比+2.28pct）、、净利率为20.86%（同比+5.88pct）；2020H1，公司销售期间费用率为26.08%，较去年同期增加3.67pct。其中，销售费用率11.95%（+0.96pct）；管理费用率13.53%（+2.55pct），其中包含研发费用0.85亿元，同比增长7.11%；财务费用率0.61%（+0.17pct）。分品类来看，上半年全品类毛利率实现了1.05pct的增长，其中定制衣柜及其配件毛利率为41.26%（+1.31pct），定制橱柜及其配件毛利率为23.19%（-4.38pct），木门毛利率为9.39%（-0.90pct）。Q2报告期内，全品类毛利率为40.17%（+2.30pct），衣柜及其配件毛利率实现了3.64pct的增长，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。Q2橱柜及其配件毛利率为24.18%（-6.98pct）；木门毛利率为9.85%（-8.74pct）；家具家品毛利率为23.22%（+11.80pct）。 持续推进全屋定制多品类布局，高端系列、轻奢产品、康纯板等热卖再次证明了公司研发设计的前瞻性、品牌力和产品力。分产品品类来看，2020H1，定制衣柜及其配件实现收入20.79亿元（-18.41%），收入占比提升0.28pct至81.38%，家具家品实现收入1.16亿元（-35.80%）；橱柜及其配件实现收入2.54亿元（-18.45%），收入占比提升0.03pct至9.95%；木门实现收入0.89亿元（+9.93%），收入占比提升0.90pct至3.46%。2020年上半年公司新增7个系列、21个花色、7款门款。截至2020年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。 积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，上半年工厂端客单价同比增长12.80%。上半年公司主营业务收入中，经销商渠道贡献收入84.25%，直营渠道贡献收入3.24%、大宗工程业务贡献收入12.13%。上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。截至2020年6月30日，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500多位，专卖店达2592家（含轻奢店）。截止至2020年6月，索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。 大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，看好未来增长动能。2020年上半年，大宗业务占公司主营业务收入12.13%，出货金额同比去年增长39.85%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.06、14.26、15.68亿元，同比增长11.94%、18.22%、10.00%，对应EPS为1.32/1.56/1.72元，PE为18.29/15.47/14.07倍，上调至“买入”评级。

事件描述8月27日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现实现营业收入22.66亿元，同比下降27.77%；归属于上市公司股东的净亏损1.23亿元，上年同期为净利润1.63亿元。业绩略低于预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升，净利润扭亏为盈。2020Q2，公司实现营业收入15.97亿元，同比下滑14.31%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑82.35%；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑87.40%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.69亿元（-47.46%）、-1.56亿元（-589.26%）、-1.68亿元（-356.35%），Q2各项增速环比分别提升33.15、506.91、268.95个百分点。 2020H1期间费用率大幅增加，拖累毛利率净利率显著下降，Q2净利率环比Q1显著修复。2020H1，毛利率、净利率分别为35.07%、-5.44%，较去年同期变化-7.94、-10.64pct，其中Q2毛利率、净利率分别为35.42%、2.06%，环比Q1分别回升1.17、25.39pct；2020H1，公司销售期间费用率为42.14%，较去年同期增加5.10pct。其中，销售费用率33.30%（+3.16pct）；管理费用率8.98%（+2.05pct）；财务费用率-0.14%（-0.10pct）。分品类来看，定制家具、配套家居产品毛利率分别为36.97%（-8.60pct）、27.26%（-1.21pct）。 建立与大师产品合作研发平台，发力配套品全屋配齐，为客户提供更美好的整装解决方案。分产品品类来看，2020H1，定制家具实现收入16.45亿元（-28.92%），占总收入比重为72.57%。配套家居产品实现收入3.42亿元（-33.02%），收入占比为37.63%，占总收入比重为15.07%。报告期内，公司携手设计大师陈立坚，推出“大师空间·陈立坚作品·立影”，联手意大利设计师LELE，发布美学工艺兼具的新意式作品“无印凡谷”，同时公司发力配齐配套品：客餐厅配套品，围绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能家、乐享家等“家+系列”；卧房配套品，着力进行了“床+床垫”套餐的增添与优化，床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术；橱柜配套品，上半年新上市两套新系列产品（布雷斯特、米兰天际系列），新引入美的厨电品牌，继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作，并在直播活动中积极嵌入厨电产品增强客户粘性。 赋能圣诞鸟整装施工管理，加强HOMKOO整装云会员招募，创新开展HOMKOO整装云业务，助力整装云会员的一体化整装战略有效落地。2020年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400万元（其中第二季度达成约6800万，同比增长20%），广州区域也出现单月收款超180万的标杆设计师。随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。截至报告期末，HOMKOO整装云会员数量共计3000家，HOMKOO整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）达成约1.56亿元，同比增长51%（其中第二季度达成1.19亿元，同比增长94%），第二季度家具配套同比增长198%。 投资建议公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为5.41、6.21、7.37亿元，同比增长2.43%、14.70%、18.69%，对应EPS为2.72/3.12/3.71元，PE为23.36/19.88/16.75倍，维持“增持”评级。存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。

2020Q2业绩环比Q1有所回升，但受前期疫情影响，零售端销售下滑、科力普增速放缓，Q2营收净利润增长势头不及去年同期。2020Q2，公司实现营业收入26.78亿元，同比增长7.85%；归母净利润2.34亿元，同比增长10.15%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长9.46%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.84亿元（-11.55%）、2.30亿元（-10.95%）、1.74亿元（-25.21%），Q2各项增速环比Q1分别提升19.40、21. 10、34.67个百分点，相对去年Q2分别下滑19.72、14.87、11.32个百分点。 Q2毛利率、净利率小幅增加，书写工具、学生文具、办公直销盈利能力显著提升，持续发力核心业务研发，研发费用增长近50%。2020H1，毛利率同比增加0.87pct至27.07%，净利率同比下滑0.38pct至9.43%，其中Q2毛利率为24.11%（+1.03pct），净利率为9.01%（+0.05pct）。分产品毛利率及同比增减情况：办公直销12.94%（+0.17pct）、办公文具26.12%（-0.46pct）、学生文具34.96%（+1.72pct）、书写工具40.38%（+5.72pct）、其他文具47.78%（+0.94pct）。2020H1，期间费用率同比增加2.00pct至17.04%，其中销售费用率为10.17%（+0.97pct）；管理费用率为6.93%（+0.97pct），公司实施限制性股票激励，相关股份支付费用计入当期管理费用1711.44万元，此外，报告期内研发费用0.80亿元，同比增长48.95%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率为-9.06%（+0.06pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。 传统文具零售业务增速下行，晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。受新冠疫情影响，上半年经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端近8万家。面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000家，推进重点店铺提升。报告期内，晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%。 晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，期待下半年订单加快转化为收入。报告期内，晨光科力普实现营业收入16.00亿元，同比增长6.63%。央企客户方面，成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO线上商城。截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单响应时效。 零售大店稳步发展，精品文创持续推进。受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来，门店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。报告期内，晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.35亿元，同比增长1.83%，其中，九木杂物社实现营业收入1.96亿元，同比增长19.06%。截至报告期末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家(直营180家，加盟115家)。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.21、15.03、18.59亿元，同比增长15.17%、23.07%、23.72%，对应EPS为1.32/1.62/2.00元，PE为49.66/40.35/32.61倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险； 精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。

2020Q2业绩环比Q1大幅提升，收入、净利润均实现30%以上高增长，其中内销收入Q2单季同比增长76%。随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖，前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入。2020Q2，公司实现营业收入8.67亿元，同比增长34.40%；归母净利润0.62亿元，同比增长24.72%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长20.63%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.54亿元（-17.16%）、-0.21亿元（-548.28%）、-0.16亿元（-21320.09%），Q2各项增速环比Q1分别提升51.56、573.00、21340.72个百分点，Q2营业收入规模环比Q1增长90.97%。 2020H1期间费用率显著增加，毛利率、净利率有所下降。2020H1，公司毛利率同比下滑0.11pct至23.51%，净利率同比下滑1.15pct至3.49%，期间费用率同比增加1.06pct至18.59%，其中销售费用率为6.46%（+1.28pct），主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致；管理费用率为10.11%（-0.42pct），其中研发费用0.27亿元，同比增长0.76%；财务费用率为2.03%（+0.21pct）。分产品来看，龙头及配件毛利率为19.39%，瓷砖毛利率为42.08%；分地区来看，内销业务毛利率为28.52%（+2.08pct），外销业务毛利率为19.94%（-2.03pct）。 整装卫浴B端+C端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，2020上半年接单量迎来爆发式增长，Q2接单金额同比增长近3倍。2020Q2，公司整装卫浴业务实现营业收入6,077.36万元，同比增长27.78%。2020H1整装卫浴接单3.79亿元（同比+170.71%），其中Q2整装卫浴接单金额达到2.81亿元（同比+295.77%），位居行业第一。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B端已拓展8家战略集采供应商，C端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。 报告期内，公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成100%股权，成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。 内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。从营收结构来看，2020H1公司五金龙头类产品实现收入8.52亿元、瓷砖1.34亿元（新增）、定制橱柜0.97亿元、整装卫浴0.86亿元、浴缸陶瓷类0.69亿元、智能家居类产品0.48亿元，占总营业收入的比重分别为64.52%、10.16%、7.38%、6.49%、5.26%和3.67%。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，配合国家整体建筑业升级，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为1.63、2.04、2.57亿元，同比增长24.65%、25.01%、26.07%，对应EPS为0.29/0.37/0.46元，PE为44.15、35.32、28.01倍，上调至“买入”评级。

事件描述8月17日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长6.57%；归母净利润5069万元，同比下降53.99%；扣非后归母净利润4328万元，同比下降56.35%。业绩基本符合预期。 事件点评2020Q2业绩环比Q1大幅提升，收入、净利润实现双位数增长，随着家居消费环境回暖、房地产企业加速施工进度，前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入。2020年单二季度各项关键经营指标增速由负转正，Q2公司实现营业收入8.98亿元，同比增长22.22%，实现归母净利润0.95亿元，同比增长21.44%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长19.05%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.26亿元（-21.19%）、-0.45亿元（-241.27%）、-0.45亿元（-283.56%），Q2各项增速环比分别提升43.41、262.71、302.61个百分点。截至报告期末，公司应收票据及应收账款有5.01亿元，同比增加59.60%。公司期间费用率显著增加，导致毛利率、净利率有所下降。2020H1，公司毛利率同比下滑0.49pct至37.03%，净利率同比下滑5.45pct至4.14%，期间费用率同比增加5.69pct至23.40%，其中销售费用率为17.83%（+0.75pct），主要原因系大力拓展市场，导致广告费用大幅增加，大宗业务的持续增长，导致工程服务费用增加；管理费用率为13.95%（+4.95pct），主要系研发费用大幅增加，同比+141.31%至0.80亿元，以及工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，同比新增限制性股票的股份支付费用所致；财务费用率为1.38%（+0.47pct），主要是利息收入同比增加所致。 厨柜业务稳健增长，木门重点发力精装修工程渠道，全屋定制版图逐步完善，多品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。报告期内，公司厨柜业务实现收入8.12亿元，整体厨柜经销商1294家，店面1597家。其中微蒸烤一体机获得国家发明专利并荣获国家红星奖，同时引入3M、能率、博世等国际高端合作品牌，烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸箱等厨电产品配套率稳健提升；衣柜业务实现营业收入3.43亿元，行业规模排名迅速升位，定制衣柜经销商1004家，店面 1237家。报告期内，扩充了多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道，2020年预计净开店厨柜70家，衣柜270家，将成为公司下一步收入增长的支撑点。大宗业务收入快速增长，百强地产客户占比已达30%以上，销售回款和现金流量表现优秀。2020H1，公司大宗业务实现收入3.37亿元，同比增长59.27%。 自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，公司在大宗工程业务已有合作的客户中，多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。截止2020年6月30日，百强地产客户占比已达30%以上。报告期内，公司继续发力大宗业务，收入及回款同比规模增加，经营活动产生的现金流量净额同比增加54.70%至1.81亿元，销售收现比为113.14%，同比提升15.74pct，经营活动现金流量净额/营业收入的比重为14.79%，同比提升4.60pct。投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.79、4.49、5.29亿元，同比增长15.12%、18.45%、17.80%，对应EPS为1.70/2.01/2.37元，PE为24.55/20.73/17.59倍，维持“买入”评级。存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。

事件描述8月14日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入27.05亿元，同比增长8.27%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长7.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.47亿元，同比增长20.11%。业绩高于此前预期。事件点评2020Q2业绩环比Q1大幅提升，主要原因系前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入，报告期末应收款项达36.16亿元（YOY+82.23%）。2020年单二季度各项关键经营指标增速由负转正，Q2公司实现营业收入19.12亿元，同比增长31.20%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长20.15%；实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长40.07%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.93亿元（-23.81%）、0.51亿元（-23.12%）、0.49亿元（-23.99%），Q2各项增速环比分别提升55.01、43.27、64.06个百分点。截至报告期末，公司应收票据及应收账款有36.16亿元，同比增加82.23%。受益于产品结构优化，公司毛利率小幅提升，期间费用率显著下降，显示出公司较强的费用和效率管控能力。2020H1，公司毛利率同比增加0.56pct至36.02%，主要系陶瓷类高毛利产品销售比重加大所致，上半年陶瓷墙地砖毛利率为36.02%（+0.84pct）。2020H1，净利率同比下滑0.03pct至9.19%，期间费用率同比下降1.57pct至23.40%，其中销售/管理/财务费用率分别为15.12%（-1.68pct）、6.91%（-0.35pct）、1.38%（+0.47pct），其中，研发费用1.11亿元，同比增加8.22%。陶瓷墙地砖收入贡献继续加大，产品研发与创新卓有成效。2020年上半年，公司陶瓷墙地砖实现收入24.56亿元，同比增长10.16%，占总收入比重提升至90.80%，卫浴产品、亚克力板分别实现收入1.82亿元（YOY-10.04%）、0.48亿元（YOY-4.00%）。报告期内，欧神诺在持续升级“全品类”差异化精准研发计划的同时，不断深化新型建筑陶瓷技术的研发，并加快新品推广速度（大规格、通体、中板，抗菌功能、N新品类等），提升主流高端结构及毛利。2020上半年新增32项专利：其中12项发明专利，5项实用新型专利，15项外观专利，欧神诺抗菌砖获得国家知识产权局授权中国发明。 欧神诺2020H1净利润同比增长25%，建筑陶瓷业务快速发展，新老客户订单持续放量。2020H1，母公司实现营业收入18,756.31万元，同比减少9.19%；欧神诺实现营业收入24.71亿元，同比增长10.00%；实现净利润2.45亿元，同比增长24.90%，扣除合并摊销费用影响1,103.60万元后，实现净利润为2.34亿元。欧神诺在报告期内积极开拓卫浴自营工程业务，在与包括碧桂园、融创、龙湖、雅居乐等大型房地产开发商客户建立合作的基础上，报告期内陆续与绿地、合景泰富、朗基等房地产开发商客户构建了合作关系。欧神诺凭借自营工程供应链先发优势，加大力度布局全渠道，不断细分渠道，深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场；全品类“协同并进”，人造石、功能辅材、实验台板、岩板等产品，助力市场份额的扩张。利用品牌影响力和厂家赋能，加速网点扩张，截至2020年6月30日，欧神诺陶瓷经销商逾1100家，终端门店逾3500个。产能扩张，助推公司加快工装市场的布局。建筑陶瓷业务：景德镇欧神诺“大规模自动化生产线扩建项目”在报告期建成投产，建筑陶瓷自有产能的进一步扩张，提高了欧神诺目前的供应效率和产能配套效率，极大满足多元全渠道发展“销地产”需求，同时也能满足市场不断变化所带来的产品需求。卫浴业务：报告期内，重庆帝王持续推进位于重庆永川国家高新区三教产业园的智能卫浴生产基地一期项目建设工作，新建陶瓷卫生洁具生产线，为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础。截至本报告披露日，重庆智能卫浴生产线一期项目已竣工投产。投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为6.86、8.76、10.49亿元，同比增长21.27%、27.54%、19.83%，对应EPS为1.76/2.25/2.70元，PE为20.35/15.95/13.31倍，维持“买入”评级。存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。

事件描述8月13日晚间，公司发布2020年半年度业绩快报：报告期内，公司实现营业收入49.66亿元，同比下降9.88%；归属于上市公司股东的净利润4.89亿元，同比下降22.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.43亿元，同比下降25.59%。业绩基本符合预期。事件点评2020Q2净利润增速快于收入增速，业绩环比Q1大幅提升。2020年单二季度各项关键经营指标由负转正，公司实现营业收入35.36亿元，同比增长6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比增长9.23%；实现扣非后归母净利润5.68亿元，同比增长4.99%。在成本和费用管控方面，公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，降低生产成本，2020年单二季度，公司实现利润增速快于收入增速的目标。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为14.30亿元（-35.09%）、-1.02亿元（-210.30%）、-1.25亿元（-265.03%），Q2各项增速环比分别提升42.00、219.53、270.02个百分点。大家居战略生根开花，全渠道营销成效显著，预计上半年非橱柜业务收入实现较快增长，大宗业务、整装大家居保持高速推进。2020上半年，公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，如“88安家包办节”三小时直播全国总订单数达到61243，Q2欧派全屋定制（衣柜）业绩率先实现较快速度增长。公司成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目，充分利用欧派橱柜的先入优势，开拓其他品类的百强地产战略和项目开发（尤其是精装修必备的木门、淋浴房、工程百货等品类），上半年公司大宗业务合同签单业绩达成预定目标。投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为19.40、22.25、26.02亿元，同比增长5.49%、14.66%、16.95%，对应的EPS为3.30、3.78、4.42元，PE为31.17、27.19、23.25倍，维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。

事件描述8月6日晚间，中顺洁柔发布2020年半年报：公司上半年实现营业收入36亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%；实现扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长65.59%。事件点评2020Q2业绩环比Q1大幅提升。上半年，公司通过拓展品类，强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施，推动公司业绩和利润稳健提升。单季度来看，公司2020Q2实现营业收入19.45亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长75.53%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.71亿元（+8.46%）、1.83亿元（+48.67%）、1.87亿元（+53.52%），Q2各项增速环比分别提升10.75、29.07、22.01个百分点。毛利率、净利率大幅提升、创下历史新高，主要得益于产品结构优化+原材料成本降低，期间费用率显著增长，主要系加大促销和市场开拓所致。报告期内，公司毛利率、净利率分别为46.59%（+9.90pct）、12.52%（+3.86pct），其中，生活用纸毛利率为46.19%，同比增加8.98pct，主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格有所下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。报告期内，公司期间费用率为31.07%，同比增加5.43pct。其中，销售费用率23.45%（+4.29pct），主要系公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络；管理费用率7.65%（+1.63pct），其中研发费用为0.91亿元，同比增加41.88%；财务费用率-0.03%（-0.50pct）。产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看，公司非卷纸类产品毛利率超过40%，而卷纸类产品毛利率不到30%，2014-2017年，公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%，增加6.98个百分点。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。2019年新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸 毛利率达到46.19%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。疫情期间也刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。根据wind，2019年11月，受益于双十一大促，公司实现线上销售额4.12亿元，季度移动平均增长率为30.87%，远高于公司2019年营收增长率（+16.84%）。投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为8.79、10.09、12.81亿元，同比增长45.46%、14.85%、26.94%，对应EPS为0.67/0.77/0.98元，PE为36.23/31.55/24.85倍，首次覆盖给予“买入”评级。存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

事件描述8月3日晚间，公司发布2020年半年报：报告期内，公司实现营业收入37.57亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长31.20%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长42.68%。 事件点评受益于存量中标客户持续发力，持续丰富办公物资品类，持续新中标大客户集采项目带来业务增长，在新冠疫情影响下，公司二季度业绩仍然保持高速增长。单季度来看，公司2020Q2实现营业收入22.34亿元，同比增长40.73%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长31.12%；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长44.14%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为15.22亿元（+41.56%）、0.51亿元（+31.41%）、0.48亿元（+38.95%）。 毛利率净利率有所下滑，期间费用率大幅下降，长期来看，集采规模效应的释放有望提升公司盈利能力。报告期内，公司毛利率、净利率分别为13.29%（-3.37pct）、4.96%（-0.35pct），主要原因是公司B2B平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主，报告期内公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。此外受新冠肺炎疫情影响，采购成本略有上升。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，公司毛利率将会逐步提升。报告期内，公司期间费用率为7.24%，同比下降3.16pct。其中，销售费用率4.40%（-1.37pct）；管理费用率2.91%（-0.79pct），其中研发费用为0.26亿元，同比增加5.73%；财务费用率-0.08%（-1.02pct）。 2020上半年办公直销B2B大客户业务收入实现59.04%的增长，Q2中标率保持在90%以上，全年存量及新增客户订单充足，品类持续深耕强化，MRO工业品成为公司重要产品版图。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下，存量中标客户持续发力，持续新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目，增量客户带来业务增长，同时公司深挖客户业务需求，提升销售内占比。报告期内，公司B2B业务实现收入34.96亿元，同比增长42.46%，占营业总收入的比重达到93.06%，其中B2B大客户业务实现59.04%的增长。2020年3-6月份招标的中标率依然保持在90%以上，新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物资有限公司、湖南中烟、四川航空、中国水利电力物资北京有限公司、西安交通大学、浦发银行、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等省电力有限公司等政府、央企项目，为后续业务订单新增标包储备池，预计给公司带来较好的业绩增长。此外，报告期内，齐心集团新增中标了中海油、远洋地产、国家电网、中煤集团、华能、攀钢集团等多家大型客户的MRO工业品集中采购项目，随着公司数字化能力的不断提升和MRO品类的不断丰富，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目，进一步提升B2B业务整体收入。 疫情加速云视频行业的普及和发展，好视通逐步从会议工具渗透至各行业各类型客户的业务流程，公司将进一步强化行业应用场景解决方案。 报告期内，Sass软件服务板块实现营收26.08亿元，同比增长24.64%。疫情期间，齐心集团云视频会议服务系统新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长，两个月之内有25万家的注册机构使用好视通平台，公司展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动，5-6月已有三四千家转化为付费客户。云视频目前已成为各大政府机关、事业单位、军队、军工、央企等政企单位办公协作的重要方式，基于纯国产生态的云视频系统更被政府、事业单位、军队、军工及涉密企业的所青睐。公司继续以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心，深入布局行业应用市场，加快推动“云+端+行业”发展战略的实施落地与各行业、多场景的推广渗透。 投资建议公司推动“云+端+行业”发展战略，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.18、4.06、5.20亿元，同比增长38.17%、27.66%、28.13%，对应EPS为0.41/0.53/0.68元，PE为41.6/32.6/25.5倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。

事件描述 喜临门披露2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入19.76亿元，同比下降3.23%；归母净利润4248.96万元，同比下降72.25%；实现扣非后归母净利润3401.94万元，同比下滑75.78%。 事件点评 2020Q2公司营收实现正增长、净利润扭亏，业绩环比Q1大幅回升，其中，家具板块营收同比增长10%，二季度从疫情影响中逐步恢复。公司Q2实现营业收入12.51亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润9680.59万元，同比下滑25.32%；实现扣非后归母净利润9598.89万元，同比下滑21.27%。二季度以来，家居消费逐渐回暖，公司调整经营策略，打造明星产品，创新营销模式，终端销售快速恢复。Q2家具板块实现营业收入12.41亿元，同比增长10%；归母净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了Q1业绩亏损的局面。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.25亿元（-13.58%）、-5431.63万元（-331.38%）、-6196.94万元（-433.95%），Q2各项增速环比分别回升17.56、306.06、412.68个百分点。 Q2毛利率、净利率快速修复，盈利能力指标基本恢复至正常水平。2020H1，公司实现毛利率29.89%（-4.87pct），净利率2.55%（-5.49pct），其中Q2单季度毛利率34.69%（-2.51pct）；净利率8.38%（-3.08pct）。费用端看，2020H1期间费用率同比+0.88pcpts至26.75%，其中，销售费用率16.20%（-0.51pct）；管理费用率（含研发费用）8.08%（+1.10pct）；财务费用率2.07%（+0.22pct）。 顺应消费者需求，专注产品功能升级，持续发力研发创新，首推抗菌产品。受到疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 全国渠道覆盖广泛，主要包括自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和OEM业务渠道，2020HI线上销售额快速提升。截止报告期末，公司拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店。自主品牌工程渠道主要覆盖酒店、地产及公寓业务，主要合作单位为大型房地产集团、高星级酒店管理公司、连锁酒店集团、酒店式公寓等客户，2020H1实现营收1.9亿元，其中Q2实现营收1.1亿元，同比下滑18%，主要系疫情影响下工程业务订单产品安装延迟所致。互联网渠道，公司一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量，新营销模式带来良好的客户体验，线上销售快速提升。618期间，公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.95、4.57、5.29亿元，同比增长3.82%、15.65%、15.77%，对应EPS为1.02/1.18/1.36元，PE为11.16/9.65/8.34倍，首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；工程渠道拓展不及预期等。

7月17日晚间,索菲亚发布公告称,拟使用自有资金1亿元设立全资子公司“广州索菲亚供应链有限公司”(暂定名,以工商局核准为准)。 索菲亚发布公告称,拟在增城宁西工业园建设索菲亚华南区定制家居智能化工业4.0工厂,首期投资金额达5.1亿元:首期投资包括两个项目:(1)索菲亚定制家居智能化工业4.0未来工厂项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为3.7亿,包括建筑投资约1.9亿元,设备投资约1.3亿元,土地购置投资约0.4亿元,流动资金约0.1亿;(2)定制家居智能中转立库项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为1.4亿,包括建筑投资约0.71亿元,设备系统约0.5亿元,土地购置投入约0.19亿元。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类。 事件点评 子公司的设立旨在打造集团级供应链体系,有利于优化供应链运作,减少运营成本,提升公司整体效益。经过十多年的快速发展,公司在中国东南西北中建成了七大制造基地,完成全国的工业布局。与此同时,公司持续不断投入建设信息系统,已经形成了完善的贯穿前中后台的信息平台。该项目重点在于索菲亚整个集团内部多组织供应链的运营与优化,通过对集团内部下属企业的供应链实施整合、协作,形成优化后的集团级供应链系统。 华南区定制家居智能化工业4.0工厂项目有利于提升华南生产基地智能制造水平,提高华南生产基地与其他区域生产基地产能协同效应,进一步提升华南市场的服务和支持能力。公司位于广州增城的华南生产基地自2003年设立。自设立至今,除2011年升级改造提升产能达15亿产值后,该生产基地后续未曾扩建产能。华南区域是公司业务主要市场,且历年来保持较快增长(2019营收占比22.41%,YOY+6.23%)。首期投资项目预计新建总建筑面积逾9.7万平方米,用地面积约119亩,包括但不限于立体仓库、生产车间、门卫等。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类;同时优化索菲亚华南区生产基地仓储、物流环节,提升公司运行效率,间接提升经济效益。 产品升级推动毛利率上升,“柜类定制专家”形象深入人心,司米橱柜步入收获期。2019年衣柜(不含OEM家具)收入同比-2.8%,但由于轻奢系列和康纯板销售占比提升,衣柜毛利率增至40.49%。其中自然客流占比降至41%,电商引流占比增至27%。2019年司米橱柜收入8.51亿元,同比+20.1%,毛利率同比+0.56pct至28.54%,伴随规模效应释放,净利润增至2344万元,净利率达到2.8%,2020年有望继续提高。2019年木门收入1.88亿元,同比+18.8%,毛利率同比+4.06pct至15.85%;净利润-4843万元,较2018年略微减亏。 全国渠道覆盖广泛,多元化渠道营销、线上线下融合加速推进。根据索菲亚2019年报,公司经销商渠道的销售占比83.86%,直营专卖店渠道销售占比3.44%、大宗工程业务渠道占比12.23%。电商渠道的统计包含在经销商渠道里面。截止至2019年底,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2501家,大家居店面216家;司米橱柜经销商833家,专卖店845家;“索菲亚”木门经销商超560家,独立店227家(含在装修店面)融入店逾470家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163家(含在装修店面);索菲亚工厂端实现客单价11,592元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长5.8%。电商渠道方面,2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%,一线城市的电商客户占比逾45%。 大宗与整装持续开拓,积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,形成长期战略合作关系。其中,大宗方面公司已与国内top100房地产企业中80%达成战略合作,整装方面已跟超过100家装企签订合作协议,2020年签约目标200-300家,增量收入贡献有望在下半年体现。大宗工程分为自营和经销商经营两种,自营工程2019年收入增速为56%,主要客户是全国前100强的房地产开发商。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11.87、13.72、14.97亿元,同比增长10.14%、15.57%、9.17%,对应EPS为1.30/1.50/1.64元,PE为17.25/14.93/13.67倍,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。

7月14日,公司发布2020年半年度业绩快报:报告期内,公司实现营业收入12.24亿元,同比增长6.57%;归母净利润0.51亿元,同比下降53.99%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比下降56.35%。 事件点评? 新冠肺炎疫情影响下,二季度业绩增长超预期:2020Q2营业收入同比增长22.22%,净利润同比增长21.44%。作为定制家具第二、三阵营成员,公司业绩增速大幅跑赢行业整体水平。2017-2019年,公司营业收入年均复合增长率为17.19%,归母净利润年均复合增长率为18.60%,同期定制家具9家上市公司合计营收年均复合增长率为16.33%,合计净利润年均复合增长率为15.38%。 衣柜业务拓展顺利、增速亮眼、盈利能力不断提升,已成为新的业绩贡献增长点。公司自2015年起从厨柜业务向衣柜业务拓展,2017-2019年,公司衣柜业务收入年均复合增长率达到80.62%,占主营业务收入的比重由10.42%提升14.37pct 至24.79%,毛利率由25.98%提升至31.62%。其中,2019年公司定制衣柜业务实现收入7.34亿元,同比增长70.8%。 厨柜业务稳健增长,木门重点发力精装修工程渠道,全屋定制版图逐步完善,多品类共享渠道资源,定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现,研发投入持续加大,新品开发不断加码。2017-2019年,公司厨柜业务收入年均复合增长率为6.23%,其中,2019年,公司整体厨柜业务实现收入21.17亿元,同比增长9.8%;木门业务实现收入0.28亿元,同比增长254.91%。2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道。产品研发方面,公司针对不同渠道特性开发渠道特供产品,2019年共开发27套系全屋产品及33套厨柜产品;另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营,开发7大套系定制新品及20套厨柜产品。2019年公司研发费用为 1.34亿元,同比增长64.02%,占营业收入4.54%,研发人员443人,占总人数比例12.7%。 大宗业务收入快速增长,盈利能力和现金流表现优秀,积极开拓优质百强地产客户。2019年公司大宗业务渠道收入6.39亿元,同比增长63.7%,占主营业务收入比重22.2%,毛利率达到42.03%,同比提升11.81pct,处于行业领先水平。现金流量方面,大宗业务快速增长导致应收账款大幅增加,2020Q1应收票据及应收账款3.94亿元,同比增加64.43%,但是公司回款情况良好,Q1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比重为90.55%,同比提升14.23pct。公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B 业务,在大宗工程业务已有合作的客户中,多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。2019年,公司百强地产客户占比已达30%,其中前10占比60%,前20占比60%。 投资建议? 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为3.79、4.49、5.29亿元,同比增长15.12%、18.45%、17.80%,对应EPS 为1.70/2.01/2.37元,PE 为15.81/13.35/11.33倍,首次覆盖给予“买入”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。