1月 26日晚间，公司发布 2020年度业绩预增公告：报告期内，预计公司实现营业收入与上年同期相比，将增加 3.84~ 11.53亿元至 80.70~88.39亿元，比上年同期增长 5%到 15%；预计归母净利润盈利 11.31~12.39亿元，比上年同期增长 5%~15%。扣非净利润盈利 10.19~ 11.17亿元，比上年同期增长 5% ~15%。基本每股收益盈利 1.24元/股~1.36元/股。业绩超出此前预期。 事件点评 根据公告我们测算，公司 2020Q4归母净利润同比增长 21%~58%，扣非净利润增长 31%~60%，净利润增速快于收入增速，盈利端表现亮眼，作为定制家具 9家上市公司中的第一梯队成员，成长性依然强劲。2020Q4，预计公司实现营业收入 29.76~37.45亿元，同比增长 25.31%~57.68%；预计实现归母净利润 4.34~5.42亿元，同比增长 21.23%~51.40%；预计实现扣非后归母净利润 4.35~5.33亿元，同比增长 30.63%-60.06%。单季度来看，公司 2020Q3实现营业收入 17.91亿元，同比下滑 8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长 26.46%；实现扣非后归母净利润 2.79亿元，同比增长3.61%，Q3各项增速环比分别提升 25.55、-18.72、24.69个百分点。 受益于产品销售结构优化，公司毛利率净利率均实现提升，期间费用率显著下降，与此同时研发投入继续加大，当期研发费用同比增长 11.89%。 2020前三季度，毛利率、净利率分别为 38.07%、14.04%，较去年同期分别提升 0.82、0.32pct，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。其中，衣柜及其配件毛利率同比上升 1.37%，主要是因为产品结构发生变化，新产品占比持续上升，尤其是无醛添加康纯板的销售占比的提升，客户占比提升到 64%，订单占上升到 52%。公司已成为中国无甲醛板材最大的使用者。2020前三季度，公司销售期间费用率为 22.49%，较去年同期下降 1.01pct，研发费用1.44亿元，同比增长 11.89%。 积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，2020前三季度，索菲亚工厂端实现客单价同比增长 12.59%。截至 2020年 9月 30日，“索菲亚” 拥有经销商 1594位，专卖店 2666家。司米橱柜拥有经销 商 923位，专卖店 1056家。索菲亚木门拥有经销商 742位，独立门店 287家，融入店 604家。华鹤木门拥有经销商 189位，独立门店 207家。目前公司电商引流占比已经超过 25%，一线城市超过 45%。 2020年，公司整装、家装渠道拓展顺利，大宗工程业务尤其是橱柜、木门品类的拓展、直营专卖店渠道对公司营收贡献较大。大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，2021年度整装、家装渠道将成为公司新增长点。 2020年 1~9月，大宗业务渠道收入实现同比增长 54.83%，目前收入占比14.39%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约 500家整装企业，截止 2020年 6月底，已签约家数达 300家，看好中长期增长动能。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 11.91、14.35、16.78亿元，同比增长 10.53%、20.47%、17.00%，对应 EPS 为 1.31/1.57/1.84元，PE 为 21.26/17.65/15.08倍，维持“买入”评级。

我们测算公司 2020Q4归母净利润同比+67.86%~94.64%，大幅超出市场预期，公司虽处于定制家具 9家上市公司中的第三梯队，但是近三年净利润复合增长率超过 37%，业绩增速超过部分头部企业。2020Q4，预计公司实现归母净利润 0.94~1.09亿元，同比增长 67.86%~94.64%；预计实现扣非后归母净利润 0.85亿元~0.99亿元，同比增长 70.00%-98.00%。2020前三季度，公司实现营业收入 9.99亿元，同比增长 7.97%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 24.15%；实现扣非后归母净利润 1.07亿元，同比增长 29.25%。单季度来看，公司 2020Q3实现营业收入 4.61亿元，同比增长 15.46%；实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 41.75%；实现扣非后归母净利润 0.73亿元，同比增长 48.83%，Q3各项增速环比 Q2分别提升 14.87、41. 13、48.18个百分点。 公司坚持聚焦中高端品牌定位，2020前三季度净利率大幅提升，创下历史新高。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为 41.73%（-1.50pct）、12.22%（+1.59pct），盈利能力显著提升。2020年，公司在原有产品的基础上不断推成出新，不仅推出与高圆圆联名设计【INGREECE 格睿】系列全屋产品，还同步上市罗莎·罗曼系列、巴塞尔系列全屋产品和璞真系列、洛亚系列定制橱柜产品等，进一步丰富了公司产品线列。2020前三季度期间费用率为 25.92%，同比下降 4.18pct。其中，销售费用率 18.50%（-4.49pct），主要受疫情影响，广告宣传费用、人员差旅费、会议费、销售人员工资等支出较上年同期减少；管理费用率 7.14%（+0.06pct）；财务费用率 0.28（+0.25pct）。 公司持续加强渠道建设及布局优化，实现直营业务、大宗业务的快速增长，积极探索线上零售新渠道，带动整体利润大幅增长。2020年上半年， 受新冠疫情影响，消费者对于定制家具的消费需求有所滞后，局部经销商复工延迟，公司经销业务收入同比下降 18.66%；但与此同时，公司持续加强直营渠道建设，直营业务同比增长 13.91%，大宗业务同比增长 84.04%。 公司与恒大、融创、金茂、华夏幸福、金科等国内 TOP30地产公司深入战略合作，持续扩大与各战略采购单位的合作体量。随着房地产市场“精装交付”占比的提高，公司以加入中国建筑装饰协会住宅装饰装修和部品产业分会成为会员单位为契机，与上游装企、房企融合聚力，探索互惠共赢的新模式。2019年新客户放量收获，大宗业务营收净增 169.96%。2020年累计直播带货超百场，双十一期间，公司邀请品牌代言人高圆圆女士空降直播间，实现“双十一”电商预估销售额超 2.1亿元。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润 2.23、2.63、3.15亿元，同比增长 45.04%、17.53%、19.85%，对应 EPS 为 0.70/0.82/0.98元，PE 为13.94/11.86/9.90倍，首次覆盖给予“买入”评级

中顺洁柔拟建新建40万吨高档生活用纸项目：：1月13日晚间，中顺洁柔发布公告称，公司拟新建40万吨高档生活用纸项目，项目总投资额约25.5亿元人民币。项目将以总体规划40万吨产能，分期实施，第一期工程拟投资约6亿元人民币，年产约10万吨高档生活用纸。项目第一期拟定建设周期为18个月，具体建设周期视市场情况而定。 事件点评本项目有利于公司进一步扩大产能，满足华东区域现有的产销缺口，增加公司的利润增长点期，第一期10万吨建成约达产后预计实现年利润约1亿元。根据项目标的的基本情况说明，公司第一期10万吨产能建设的目的是为快速满足华东区域现有的产销缺口，建成达产后预计可实现年销售收入约12亿元人民币，利润约1亿元，税后投资回收期约7年（含建设期）。 未来随着产能的逐步释放，可以有效提升公司生活用纸产能规模，满足华东市场的销售需求，提高市场占有率。同时，通过全国性的生产基地布局，公司拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率。 公司近年来持续致力于产能扩张，不仅完善全国性生产基地布局，缩短运输半径、提升运输效率，同时竹浆纸一体化有望缓解对于外购商品木浆的依赖，启用“太阳”品牌加强对中低端价格带产品的渗透。2019年，湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成竣工验收工作并陆续投入使用。2019年7月，公司于四川达州投资建设30万吨竹浆纸一体化项目，其中，制浆产线一次性投入，三年内建设完成；造纸产线分三期建设，每期10万吨产量。该项目拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式，有助于减少中间环节，拓宽公司利润空间，启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌，充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争，打开双品牌战略发展的新局面。根据纸引未来网和公司公告信息，截至2019年底，中顺洁柔在全国共有6个生产基地，合计产能约75万吨/年生活用纸。 本项目标的为高档生活用纸，有利于满足消费升级趋势下市场对高档生活用纸的需求，利好盈利能力的提升。受益于产品结构优化、原材料成本低位，公司毛利率、净利率大幅提升，屡次突破历史新高。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为46.63%（+8.34pct）、12.09%（+3.01pct）再度刷新历史最高纪录，2020单三季度，毛利率、净利率分别为46.70%、11.29%，公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格相比往年显著下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。 产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。 渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。 疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润9.00、11.42、13.67亿元，同比增长49.05%、26.93%、19.65%，对应EPS为0.69/0.87/1.04元，PE为36.93/29.09/24.32倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

事件描述述中顺洁柔以拟以1.8~3.6亿元回购公司股份：公司拟使用自有资金公司以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。此次回购总金额为1.8~3.6亿元，回购价格不超过31.515元/股(含)，预计回购股份571.1566~1142.3131万股，占公司总股本的比例为0.44%~0.87%，回购实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内。 中顺洁柔第二期员工持股计划出售完毕：公司第二期员工持股计划持有的约1170.96万股公司股票已出售完毕。 事件点评本次股份回购彰显公司对于未来发展的信心，有利于增强投资者信心，完善长效激励机制。回购股份将全部用于用于股权激励计划或员工持股计划，有助于建立健全公司长效激励机制，提升团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和员工三方利益结合在一起，有效推动公司长期、持续、健康发展。 受益于产品结构优化、原材料成本低位，2020三季报公司毛利率、净利率大幅提升，再度创下历史新高。随着近期生活用纸价格上涨，预计盈利能力继续提升。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为46.63%（+8.34pct）、12.09%（+3.01pct），公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格有所下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。同时，公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络，2020前三季度期间费用率为31.55%，同比增加4.68pct。 随着进口木浆现货市场价格走高，部分生活用纸企业在2020年12月7日发布第一波涨价函不到10天后，陕西、河北、山西、江西、浙江等地企业陆续发布第二波涨价函，普遍“上调200元/吨”。 产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。 渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。 疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润9.00、11.42、13.67亿元，同比增长49.05%、26.93%、19.65%，对应EPS为0.69/0.87/1.04元，PE为35.05/27.61/23.08倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

喜临门发布公告，拟以 3.6亿元转让全资子公司 60%股权：12月 29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有 40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有 60%。 事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视 60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。 晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于 2005年 6月，2015年 5月喜临门以 7.2亿元收购其 100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入 3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为 11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润 1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止 2020年 9月 30日晟喜华视资产总额约 10.39亿元，资产净额约为 2.75亿元。2020年 1-9月，该公司营业收入约为 1.32亿元，净利润 2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为 2311.07万元（未经审计数据）。 公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计 2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入 14.77亿元，同比增长 12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 2.47%，环比增长 42.21%； 实现扣非净利润 1.34亿元，同比增长 15.83%，环比增长 39.23%。其中主营业务家具板块 Q3实现营业收入 14.69亿元，同比增长 14.44%， 环比增长 18.35%；实现扣非净利润 1.38亿元，同比增长 28.96%，环比增长 57.37%。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应 EPS 为 0.85/1.16/1.38元，PE 为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。

喜临门发布公告，拟以3.6亿元转让全资子公司60%股权：12月29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有60%。 事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于2005年6月，2015年5月喜临门以7.2亿元收购其100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止2020年9月30日晟喜华视资产总额约10.39亿元，资产净额约为2.75亿元。2020年1-9月，该公司营业收入约为1.32亿元，净利润2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为2311.07万元（未经审计数据）。 公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入14.77亿元，同比增长12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%，环比增长42.21%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长15.83%，环比增长39.23%。其中主营业务家具板块Q3实现营业收入14.69亿元，同比增长14.44%，环比增长18.35%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，环比增长57.37%。 持续发力研发创新，全新推出的智能床垫Smart1成为床垫行业拥有专利最多的一款产品，抗菌防螨产品已全面推向市场。2020前三季度，公司研发费用为7577.78万元，同比增长6.61%，占营业收入的比重提升0.07pct至2.19%。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。此外，公司于2020年3月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 与华住、涂鸦智能三方联手，紧抓酒店数字化升级的机遇，发力B端渠道智能家居系统和“AI深睡生态”。2020年9月，喜临门与华住集团和涂鸦智能签订战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化，对C端销售也可以起到推广和带动作用。全球已有包括希尔顿、假日等500多家级酒店使用喜临门产品，除此之外，公司还与宜家、美国沃尔玛、日本宜得利等众多家居巨头达成战略伙伴合作关系。 深入推进线上线下渠道融合，稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。根据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应EPS为0.85/1.16/1.38元，PE为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。

2020Q3业绩环比继续回升。 2020Q3，公司实现营业收入 37.76亿元， 同比增长 21.48%；归母净利润 4.45亿元，同比增长 31.70%；扣非后归母 净利润 4.06亿元，同比增长 21.76%。 2020Q2，公司营业收入、归母净利 润、扣非后归母净利润分别为 26.78亿元（+7.85%）、 2.34亿元（+10.15%）、 2.13亿元（+9.46%）， Q3各项增速环比 Q2分别提升 13.63、 23.24、 12.30个百分点。 Q3净利率大幅提升， 研发费用增长 14.51%。 2020前三季度，毛利率 同比增加 0.29pct 至 27.08%，净利率同比增加 0.24pct 至 10.47%，其中 Q3毛利率为 27.09%（+0.68pct），净利率为 11.79%（+3.08pct）。 2020前三季 度， 期间费用率同比增加 0.96pct 至 15.49%，其中销售费用率为 9.29% （+0.47pct）；管理费用率为 6.17%（+0.36pct），研发费用 1.23亿元，同比 增长 14.51%， 设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率 为 0.02%（+0.11pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕 文教利息支出增加所致。 晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。 受新冠疫情影 响， 公司经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的 终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。 面临终端市场需求下 行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发， 提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平， 线上授权 店铺超过 2000家，推进重点店铺提升。 根据 wind， 2020年 7~9月，晨光 文具分别实现线上销售额 1.64、 2.14和 2.41亿元， 季度移动平均增长率分 别为 81.17%、 66.73%和 46.05%。 晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，期待下半年订单加快 转化为收入。 报告期内，晨光科力普在央企客户方面，成功入围华润集团、 宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行 等分行项目；世界 500强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、 圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了 MRO 线上商城。截至报 告期末，晨光科力普在全国已投入 6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、 华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单 响应时效。 零售大店稳步发展， 精品文创持续推进。 受新冠疫情影响，一季度公 司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来，门 店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。 2020前三季度， 晨光 生活馆营收同比增长 2.82%至 4.32亿元，其中九木杂物社营收同比增长 17.41%至 3.60亿元，九木杂物社门店数量较年初新增 73家至 334家（包 括直营 211家，加盟 123家）。 精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈 现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手， 把握盲盒、季节限定、 IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道 占比。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 12.21、 15.03、 18.59亿 元，同比增长 15.17%、 23.07%、 23.72%，对应 EPS 为 1.32/1.62/2.00元， PE 为 59.54/48.38/39.10倍， 维持“买入”评级。

2020Q3营收增速环比 Q2大幅提升，其中内销收入增长 87%， 由于受 到销售费用和财务费用的拖累， 公司净利润显著下滑，但在预期范围内。 随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖， 前期由于疫情积压的 订单下半年开始加快落地转化为收入。 2020Q3， 公司实现营业收入 9.97亿 元，同比增长 55.68%； 归母净利润 0.56亿元，同比增长 3.50%；扣非后归 母净利润 0.42亿元，同比下滑 19.06%。 2020Q2，公司营业收入、 归母净 利润、 扣非后归母净利润分别为 8.67亿元（+34.40%）、 0.62亿元（+24.72%）、 0.56亿元（+20.63%）， Q2各项增速环比 Q1分别变化 21.28、 -21.22、 -39.69个百分点。 毛利率小幅回升， 期间费用率显著增加， 导致净利率显著下降。 2020前三季度，公司毛利率同比提升 0.27pct 至 24.26%， 净利率同比下滑 1.27pct 至 4.74%，期间费用率同比增加 2.06pct 至 18.71%，销售费用率为 6.91% （+1.62pct）， 主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致；管理费用 率为 9.47%（-0.89pct）， 其中研发费用 0.79亿元，同比增长 15.24%；财务 费用率为 2.33%（+1.33pct）， 财务费用同比增加 3552.11万元， 主要系报告 期内汇率变动，汇兑收益同比减少所致。 整装卫浴 B 端+C 端双渠道布局， 收购科筑集成进入精装房住宅项目， 2020上半年接单量迎来爆发式增长。 公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达” 两大定制整装卫浴品牌， 高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔 性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件， 目前 B 端已拓展 8家战略集 采供应商， C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。 报告 期内，公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成 100%股权，成功进入万 科等精装房住宅项目。 公司现有整装卫浴产能超过 20万套/年，浙江 13万 套和苏州 6.5万套年产能预计 2020年底投产。 内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图 初步形成。 公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、 雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品 部件及服务的市场，配合国家整体建筑业升级，大力发展定制整装卫浴、 橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合 国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、 大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家 海外设厂。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 1.26、 1.77、 2.38亿元， 同比增长-3.50%、 40.40%、 34.35%，对应 EPS 为 0.23/0.32/0.43元， PE 为 41.6、 29.6、 22.1倍， 维持“买入”评级。

Q3净利润同比增长 34.41%，虽然增速环比 Q2有所放缓，业绩仍处 于高速增长轨道。 2020前三季度，公司通过拓展品类，强化渠道拓展、加 速销售推广等有力措施，推动公司业绩和利润快速提升。 单季度来看， 公 司 2020Q3实现营业收入 19.39亿元，同比增长 17.70%；实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 34.41%；实现扣非后归母净利润 2.15亿元，同比增长 37.51%。 2020Q2，公司营业收入、 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为 19.45亿元（+19.21%）、 2.69亿元（+77.74%）、 2.60亿元（+75.53%）。 受益于产品结构优化和原材料成本降低，公司毛利率、 净利率大幅提 升，再度创下历史新高。 2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为 46.63% （+8.34pct）、 12.09%（+3.01pct）， 主要原因是公司持续提升高毛利品类产 品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格有所下降， 生产成本降低，盈利能力显著提升。 同时， 公司持续增加市场投入，加大 促销力度，开拓销售网络， 2020前三季度期间费用率为 31.55%，同比增加 4.68pct。其中，销售费用率24.16%（+4.56pct）；管理费用率7.59%（+0.86pct）， 主要系本报告期股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加所致， 其中研发费用为 1.38亿元，同比增加 16.14%；财务费用率-0.20（-0.73pct）， 主要系本报告期银行利息费用减少及汇兑收益增加所致。 产品结构持续优化， 中高端、 高毛利品类占比持续提升， 重点单品、 新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品 质化、个性化发展。 从具体产品来看， 公司持续积极优化产品结构，开发 高端新品投入市场， 加速推动 Face、 Lotion、自然木等高端、高毛利产品 推广，提升重点品的销售占比。 新棉初白、 Face、 Lotion 和自然木等高毛 利产品收入占比提升至接近 70%， 生活用纸毛利率达到 46%， 位居国内生 活用纸行业第一。 此外， 公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。 报告期内，受肺炎疫情影 响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠 道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品， 有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。 渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升， 已实现线上线下 全方位立体营销布局。 线下： GT（传统经销商渠道）、 KA（大型连锁卖场 渠道）、 AFH（商用消费品渠道）、 EC（电商渠道）、 RC（新零售渠道）、 SC （母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。 疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和 发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、 唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润 9.00、 11.42、 13.67亿元， 同比增长 49.05%、 26.93%、 19.65%，对应 EPS 为 0.69/0.87/1.04元， PE 为 31.3/24.7/20.6倍， 维持“买入”评级。

事件描述述公司布发布2020年第三季度报告：：报告期内，公司实现营业收入50.94亿元，同比下降4.09%；归属于上市公司股东的净利润6.97亿元，同比下降3.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.84亿元，同比下降8.37%。业绩基本符合预期。 事件点评Q3营收、扣非净利润增速环比大幅提升，款报告期末预收账款5.08亿亿长元，同比增长35.52%，预期第三季度取得订单量大幅增加。2020Q3，公司实现营业收入17.91亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长3.61%。 2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为17.91亿元（-8.48%）、3.59万元（+26.46%）、2.79亿元（+3.61%），Q3各项增速环比分别提升25.55、-18.72、24.69个百分点。 受益于产品结构优化，公司毛利率净利率均实现提升，期间费用率显著下降，与此同时研发投入继续加大，当期研发费用长同比增长11.89%。2020前三季度，毛利率、净利率分别为38.07%、14.04%，较去年同期分别提升0.82、0.32pct，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%，主要是因为产品结构发生变化，新产品占比持续上升，尤其是无醛添加康纯板的销售占比的提升，客户占比提升到64%，订单占上升到52%。公司已成为中国无甲醛板材最大的使用者。2020前三季度，公司销售期间费用率为22.49%，较去年同期下降1.01pct。其中，销售费用率10.85%（+0.30pct）；管理费用率11.12%（+0.56pct），其中包含研发费用1.44亿元，同比增长11.89%；财务费用率0.52%（+0.15pct）。 积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，2020前前三季度，长索菲亚工厂端实现客单价同比增长12.59%。截至2020年9月30日，“索菲亚”拥有经销商1594位，专卖店2666家。司米橱柜拥有经销商923位，专卖店1056家。索菲亚木门拥有经销商742位，独立门店287家，融入店604家。华鹤木门拥有经销商189位，独立门店207家。目前公司电商引流占比已经超过25%，一线城市超过45%。大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，看好未来增长动能。2020年1~9月，大宗业务渠道收入实现同比增长54.83%，目前收入占比14.39%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11. 11、14.01、16.69亿元，同比增长3.08%、26.18%、19.12%，对应EPS为1.22/1.54/1.83元，PE为24.78/19.64/16.49倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。

事件描述述公司布发布2020年第三季度报告：：2020前三季度，公司实现营业收入97.32亿元，同比增长2.06%；归属于上市公司股东的净利润14.50亿元，同比增长5.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.87亿元，同比增长7.44%。业绩基本符合预期。 事件点评Q3净利润增速再度快于收入增速，比业绩环比Q2大幅提升。2020Q3，公司实现营业收入47.66亿元，同比增长18.40%，实现归属于上市公司股东的净利润9.61亿元，同比增长28.93%，扣除非经常性损益的净利润同比增长35.65%。公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，降低生产成本，再次实现利润增速快于收入增速的目标。2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为35.36亿元（+6.91%）、5.91亿元（+9.23%）、5.68亿元（+9.31%），Q3各项增速环比分别提升11.49、19.70、26.34个百分点。 期间费用率显著优化，Q3毛利率、净利率环比大幅提升。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为36.04%、14.90%，较去年同期变化+0.45、-1.60pct，其中Q3毛利率、净利率分别为38.75%、20.17%，环比Q2分别同比提升1.45、3.46个百分点；2020前三季度，销售期间费用率为18.51%，较去年同期降低2.47pct。其中，销售费用率8.01%（-1.69pct）；管理费用率11.08%（-0.24pct）；财务费用率-0.57%（-0.53pct）。 持续发力大家居战略，非橱柜业务收入继续保持较快增长，品牌品类加速多维布局。分产品品类来看，2020前三季度，橱柜实现收入41.30亿元，同比-8.14%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，其中，衣柜实现收入38.11亿元，同比+8.72%；整体卫浴实现收入5.02亿元，同比+14.00%；木门实现收入4.85亿元，同比+17.51%。 工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额，2020长前三季度大宗业务收入同比增长18.39%。公司成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目，充分利用欧派橱柜的先入优势，开拓其他品类的百强地产战略和项目开发（尤其是精装修必备的木门、淋浴房、工程百货等品类），上半年公司大宗业务合同签单业绩达成预定目标。聚焦优质地产公司，在结合定制家居产品特性的基础上深化产品＋服务的配套组合，在集团＋服务商的工程业务模式下推进属地化服务，通过多品类一体化服务，综合品类价格平衡及高标准施工管理，实现精装房个性化定制和标准化生产。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为19.40、22.25、26.02亿元，同比增长5.49%、14.66%、16.95%，对应的EPS为3.30、3.78、4.42元，PE为38.97、33.99、29.06倍，维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。

事件描述述公司布发布2020年第三季度报告：：报告期内，公司实现营业收入60.95亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长30.66%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长41.21%。业绩基本符合预期。 事件点评受益于存量中标客户持续发力，持续丰富办公物资品类，持续新中标大客户集采项目带来业务增长，司公司Q3业绩保持高速增长。单季度来看，公司2020Q3实现营业收入23.39亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润5523.04万元，同比增长28.89%；实现扣非后归母净利润5161.52万元，同比增长36.42%。2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为22.34亿元（+40.73%）、1.33亿元（+31.12%）、1.27亿元（+44.14%）。 B2B业务规模迅速扩大导致毛利率、净利率有所下滑，期间费用率显著下降，长期来看，集采规模效应的释放有望提升公司盈利能力。报告期内，公司毛利率、净利率分别为11.88%（-2.72pct）、3.94%（-0.29pct），主要原因是公司B2B平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主，报告期内公司B2B业务规模迅速扩大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。此外受新冠肺炎疫情影响，采购成本略有上升。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，公司毛利率将会逐步提升。报告期内，公司期间费用率为7.03%，同比下降2.71pct。其中，销售费用率4.52%（-1.50pct）；管理费用率2.86%（-0.90pct），其中研发费用为0.40亿元，同比增加4.61%；财务费用率-0.34%（-0.31pct）。 销办公直销B2B业务在中标率保持在90%以上，全年存量及新增客户订单充足，品类持续深耕强化，MRO工业品成为公司重要产品版图。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下，存量中标客户持续发力，持续新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目，增量客户带来业务增长，同时公司深挖客户业务需求，提升销售内占比。报告期内，公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物资有限公司、湖南中烟、四川航空、中国水利电力物资北京有限公司、西安交通大学、浦发银行、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等省电力有限公司等政府、央企项目，为后续业务订单新增标包储备池，预计给公司带来较好的业绩增长。此外，报告期内，齐心集团新增中标了中海油、远洋地产、国家电网、中煤集团、华能、攀钢集团等多家大型客户的MRO工业品集中采购项目，随着公司数字化能力的不断提升和MRO品类的不断丰富，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目，进一步提升B2B业务整体收入。 疫情加速云视频行业的普及和发展，好视通逐步从会议工具渗透至各行业各类型客户的业务流程，公司将进一步强化行业应用场景解决方案。 疫情期间，齐心集团云视频会议服务系统新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长，两个月之内有25万家的注册机构使用好视通平台，公司展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动，5-6月已有三四千家转化为付费客户。云视频目前已成为各大政府机关、事业单位、军队、军工、央企等政企单位办公协作的重要方式，基于纯国产生态的云视频系统更被政府、事业单位、军队、军工及涉密企业的所青睐。公司继续以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心，深入布局行业应用市场，加快推动“云+端+行业”发展战略的实施落地与各行业、多场景的推广渗透。 投资建议公司推动“云+端+行业”发展战略，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为2.99、4.16、5.45亿元，同比增长30.01%、38.87%、31.17%，对应EPS为0.39/0.54/0.71元，PE为35.1/25.3/19.3倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等

预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.69、4.72、5.76亿元，同比增长12.13%、27.82%、21.95%，对应EPS为1.65/2.11/2.58元，PE为21.2/16.6/13.6倍，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。

湖北千川是国内工程木门领域的龙头企业，主要客户包括恒大、融创、中海、新城控股等，收购完成后，好莱客将借助湖北千川品牌开拓工程渠道，形成“零售+工程”双轮驱动的经营模式。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，主要产品包括油漆木门、免漆木门；主要客户群体为恒大、融创、中海、新城控股、金地、金科、世茂、中南、蓝光、中国铁建、佳兆业、新希望等房地产公司。作为工程木门领域的龙头企业，湖北千川从资产规模、客户结构、收入体量、服务口碑等方面，均领先行业平均水平，2018年至今连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2，2020年首选率达12%。湖北千川生产基地占地450亩，现有生产车间面积23万平方米，年生产能力150万套，2019年实现营业收入6.43亿元，净利润7345万元，2020上半年实现营业收入2.51亿元，净利润5119万元。未来，公司一方面将以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，另一方面将以湖北千川品牌积极开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务。 政策推进建筑全装修，全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19年均复合增长率42%）,家具工程大宗业务处于高增长赛道，对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好，好莱客×湖北千川，未来有望充分受益精装修红利。根据奥维云网预测，2020年新开盘精装房项目将在2019年320万套基础上，同比提升10-13%，达到约360万套。1-8月累计开盘套数158万套，同比下降24.9%，降幅较1-7月收窄2.2pct。单8月精装开盘16.5万套，同比上升0.7%，环比上升10.9%。2020年9月4日，住建部等9部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出：“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力，逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强，通过收购湖北千川，好莱客进一步开拓工程渠道大客户资源，未来有望充分受益精装修红利。 公司业绩持续好转：Q2净利润扭亏，Q3营业收入实现正增长，各季度盈利情况持续改善，营收环比、同比均呈现向好态势。2020年前三季度，公司实现营业收入14.06亿元，同比下降9.66%，实现归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%。单季度来看，各季度营业收入分别为1.87亿元、5.53亿元、6.66亿元，同比下降48.30%、下降3.81%、增长7.53%；各季度实现归母净利润分别为-1,722万元、9,393万元、1.03亿元，同比下降144.81%、14.88%、8.24%；各季度扣非后归母净利润为-1,738万元、7,368万元、9,630万元，同比下降158.25%、25.46%、6.72%。 产品结构持续优化，非衣柜品类表现优秀：增速好于传统品类、收入占比继续提升、毛利率显著增加。从产品收入结构来看，2020年前三季度，公司衣柜及全屋产品、橱柜、木门、成品配套产品、门窗的营业收入分别为11.74亿元、9,295万元、2,779万元、4,878万元、3,165万元，同比分别增长-14.28%、108.15%、9.28%、-7.87%、-15.08%，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类收入占比继续提升，占比由2020H1的12.60%提升至14.63%，增速好于衣柜及全屋产品。从产品毛利率情况来看，2020年前三季度，衣柜、橱柜毛利率分别减少0.47、10.27个百分点至42.56%、22.77%，木门、成品配套产品、门窗毛利率分别增加9.37、4.80、8.98个百分点至19.99%、27.87%和-1.66%。 工程渠道加速开拓，2020Q1~3大宗业务收入同比翻四倍。2020年前三季度，公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、4,675万元、4,450万元，同比分别增长-25.48%、-12.13%、413.64%，占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。零售业务继续作为公司核心渠道，大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润3.28、3.53、3.79亿元，同比增长-10.06%、7.70%、7.38%，对应EPS为1.05/1.13/1.21元，PE为15.37/14.27/13.29倍，首次覆盖给予“增持”评级。

Q3业绩环比 Q2大幅提升， 营收净利润实现双增长。 2020Q3， 公司实 现营业收入 21.15亿元，同比增加 10.17%；实现归母净利润 1.80亿元，同 比增加5.09%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长12.05%。2020Q2， 公司营业收入、 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为 15.97亿元 （-14.31%）、 0.33亿元（-82.35%）、 0.21亿元（-87.40%）， Q3各项增速环 比分别提升 24.48、 87.44、 99.45个百分点。 Q3毛利率、 净利率环比 Q2显著修复， 2020前三季度期间费用率大幅 增加，拖累盈利能力指标显著下降。 2020前三季度， 公司销售毛利率、净 利率分别为 37.02%、 1.30%，较去年同期变化-5.27、 -5.33pct，其中 Q3毛 利率、净利率分别为 37.02%、 8.52%，环比 Q2分别回升 3.68、 6.46pct； 2020前三季度，公司销售期间费用率为 35.39%，较去年同期增加 5.10pct。其中， 销售费用率 28.01%（-0.40pct）；管理费用率 7.41%（+1.20pct）， 包含研发 费用 1.05亿元，同比增长 21.81%；财务费用率-0.03%（+0.02pct）。 建立与大师产品合作研发平台，发力配套品全屋配齐，为客户提供更 美好的整装解决方案。 报告期内， 公司携手设计大师陈立坚，推出“大师 空间·陈立坚作品·立影”， 联手意大利设计师 LELE，发布美学工艺兼具 的新意式作品“无印凡谷”，同时公司发力配齐配套品： 客餐厅配套品，围 绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能 家、乐享家等“家+系列”；卧房配套品，着力进行了“床+床垫”套餐的增 添与优化，床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术；橱柜配套品，上半年 新上市两套新系列产品（布雷斯特、米兰天际系列），新引入美的厨电品牌， 继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作，并在直播活动中积极嵌入 厨电产品增强客户粘性。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于 竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预 计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.87、 4.92、 6.19亿元，同比 增长-26.79%、 27.31%、 25.72%，对应 EPS 为 1.95/2.48/3.12元， PE 为 30.51/23.96/19.06倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场 推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展 不及预期等。