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我乐家居 家用电器行业 2020-08-13 16.49 18.88 60.95% 17.35 5.22%
17.35 5.22%
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2020H1归母净利润同比增长3.8% 我乐家居发布2020年半年度报告,20H1公司实现营收5.38亿元,同比增长2.3%;实现归母净利润0.47亿元,同比增长3.8%;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长0.5%。分季度看,20Q1/Q2单季度营收同比分别增长5.4%/0.6%至1.95/3.43亿元,单季归母净利润同比分别增长230.5%/0.6%至0.02/0.45亿元。大宗业务快速发展、零售渠道逐步修复,我们预计公司2020-2022年EPS为0.59、0.69、0.83元,维持“增持”评级。 大宗业务营收高增长,疫情短期影响零售渠道表现 分业务看,20H1公司厨柜业务营收同比增长7.8%至3.03亿元,全屋定制业务营收同比下降4.1%至2.35亿元。分渠道看,公司与恒大、融创、金茂和华夏幸福等Top30地产深入战略合作,20H1大宗业务营收同比增长84%至1.63亿元,占总营收比重同比提升13.4pct至30.2%,成为上半年重要收入增量。经销渠道方面,受疫情冲击影响,20H1经销收入同比下降18.7%至3.07亿元,当前公司通过优化店面分布结构、加深与红星美凯龙战略合作等方式提升终端竞争力,从与用户端与经销商端两方面挖掘新增长点。直营方面,20H1直营渠道营收同比增长13.9%至0.68亿元。 刚性支出拖累毛利率表现,期间费用率同比小幅下降 20H1公司整体毛利率为39.2%,同比下降3.4pct,主要系产量同比下降,折旧、固定薪资等刚性支出拖累利润率表现。20H1期间费用率为29.6%,同比下降3.3pct,销售费用率同比下降4.4pct至20.8%,系广告宣传、会议费和销售人员工资等支出同比减少所致;管理+研发费用率同比增加0.8pct至8.6%,系公司实施19年限制性股票,计提职工薪酬增加及研发投入加大所致;财务费用率同比增加0.3pct至0.3%,主要系流动资金的利息支出增加所致。 持续打造新品、扩容配套家具,多举措提高品牌声量 公司不断丰富产品系列和品类,2020年上半年推出全屋定制及整体厨柜新品-巴斯蒂昂系列,在容悦全屋定制的基础上加推容悦厨柜系列,同时推出多款护墙产品系列,扩容配套家具(床、床垫、沙发、餐桌椅等),持续提升产品力。疫情期间,公司及时调整营销策略,加大线上营销投放力度,通过直播等方式加大品牌曝光度。此外,公司还积极探索跨界营销合作,与丝涟床垫、方太集团等进行战略合作,相互引流,多举措加强品牌建设。 大宗业务快速发展,维持“增持”评级 大宗业务快速发展、零售渠道逐步修复,维持盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.85亿、2.20亿、2.62亿,对应EPS分别为0.59、0.69、0.83元,参照可比公司2020年25倍的PE,考虑到公司归母净利润增速快于主要可比公司,给予公司2020年32x目标PE,对应目标价为18.88元(前值19.68~20.50元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。
我乐家居 家用电器行业 2020-04-16 13.19 16.20 38.11% 20.49 9.40%
15.88 20.39%
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事项: 公司于2020年4月13日发布2019年年度报告。2019年全年实现营业总收入13.32亿,同比增长23.10%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长51.24%。 实现基本每股收益0.69元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元(含税),以公积金每10股转增4股。 评论: 单季度收入维持快增长,业绩表现超预期。单季度维持较快增长,公司Q4单季度收入4.07亿元,同比+20.98%,较Q3单季度增速(+25.57%)有所下降但仍保持20%以上增速;归母净利润0.56亿元,同比+59.26%,整体业绩表现超预期。分业务来看,公司全屋业务经过三年左右推广期实现快速增长,2019年全年公司厨柜/ 全屋定制业务收入7.27亿(YOY+23.52%) /6.05亿(YOY+22.60%)。同时,随着公司“推新卖高”、“降本增效”等政策推进以及全屋产品日趋成熟,公司盈利水平提升,未来公司业绩有望维持较快增长。 降本增效成效明显,盈利水平持续改善。公司盈利水平同比改善,其中2019年上半年毛利率43.83%(同比+6.43pct)净利率11.56%(同比+2.15pct)。我们认为主要原因一是生产端“降本增效”,随智能制造基地项目产能释放,规模化效益渐显;二是公司“推新卖高”,2019年公司推出雷克、巴塞尔、银河系、萨特、容悦、珍妮等多个畅销系列整体厨柜及全屋定制家具。期间费用率方面,受直营地区扩张、广告投放与宣传费用增加等影响,销售费用率同比提升5.11pct 至22.22%,办公、差旅、业务招待及车辆使用费等减少引起管理和研发费用率同比下降1.49pct 至7.38%,因利息减少致财务费用率提升0.03pct至0.04%。我们预计随着公司生产端效率不断提升,以及产品结构变化,公司盈利水平有望持续改善。 大宗业务快速发展,智能制造基地投产提升效率。 (1)分渠道来看,2019年公司经销/直营/大宗渠道收入分别为9.28/1.57/2.41亿元,同比增速分别达到+8.46%/+20.21%/+170.13%,分别占总收入69.70%/11.82%/18.09%。 (2)产能方面,公司目前拥有南京江宁区(占地3.3万平米)和溧水区(占地9.6万平米)两大生产基地。2019年公司建成溧水2025智能制造基地一期双层,占地11万平米,通过引进欧洲先进生产模式、自主创新的智能化设备改造升级,生产全流程的重要工序由智能设备自动完成,使得公司产能进一步释放的同时提升生产效率,拉动公司收入业绩高速增长。 看好公司发展,维持“推荐”评级。公司全屋定制业务快速发展,费用管控优化,盈利能力持续提升。考虑到公司智能制造基地投产带来的效率提升以及大宗业务快速发展,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.96/2.30/2.64亿元(原预测值1.61/1.94/2.23亿元),对应当前市值PE 分别为22/19/16倍,考虑到工程渠道快速发展与新产能效率提升,上调目标价至23元/股(原14元/股),对应2020年26倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场拓展不达预期。
我乐家居 家用电器行业 2019-11-04 12.77 10.58 -- 14.89 16.60%
18.80 47.22%
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分渠道看,大宗业务高速增长。公司Q1-Q3收入同比24%,我们估计大宗端贡献约18%,零售端贡献约6%。公司持续加强与地产商TOP50合作,大宗业务持续快速增长,同比+200%多。零售端整体同比维持正增长,其中橱柜零售同比下滑,全屋定制零售端维持较快增长。 分产品看,大宗放量驱动橱柜增长,全屋定制增速较快。我们估计橱柜同比增速约20%,主要得益于大宗渠道,剔除大宗后,橱柜零售端同比下降,不过降幅相比上半年略有收窄。公司开店持续,丰富产品配套,客单价提升,驱动全屋定制快速增长。 受益于智能化生产及产品升级,毛利率大幅提升。2019Q1-Q3毛利率同比+6.22pct至43.23%,净利率同比+1.66pct至10.63%,期间费用率同比+4.43pct至30.1%,销售、管理、研发、财务费用率分别为22.99%、4.15%、2.94%、0.03%,分别同比变动+5.81、-1.04、-0.38、+0.04pct。Q3单季毛利率44.06%,同比+3.95pct,净利率14.79%,同比-1.57pct。毛利率提升主要受益于溧水新工厂带来的生产效率提升以及产品升级。销售费用大幅增加主要系公司加大高铁站代言人灯箱广告投入以及新增上海、无锡直营城市带来的房租、人员费用。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为23.06、17.92倍,公司全屋定制业务持续推进,大宗业务快速增长,智能化生产降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
我乐家居 家用电器行业 2019-08-08 12.20 9.86 -- 14.98 22.79%
14.98 22.79%
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业绩表现符合预期,全屋定制业务快速增长。单季度维持较快增长,公司Q2单季度收入3.4亿元,同比+23.10%,较Q1单季度增速(+22.64%)略有提升;归母净利润0.45亿元,同比+89.12%,整体业绩表现符合预期。分业务来看,公司全屋业务经过三年左右推广期实现快速增长,2019年上半年公司厨柜/全屋定制业务收入2.81亿(YOY+9.92%)/2.45亿(YOY+42.22%)。同时,随着公司“推新卖高”、“降本增效”等政策推进以及全屋产品日趋成熟,公司盈利水平提升,未来公司业绩有望维持较快增长。 管控提效,盈利水平改善。公司盈利水平同比改善,其中2019年上半年毛利率42.60%(同比+7.89pct)净利率8.67%(同比+4.02pct)。我们认为主要原因一是公司“推新卖高”,2019年公司推出雷克、巴塞尔、银河系、萨特、容悦、珍妮等多个畅销系列整体厨柜及全屋定制家具;二是生产端“降本增效”,随产能释放,规模化效益渐显;三是全屋产品逐渐成熟,价格提升。期间费用率方面,受广告投放增加、新拓上海、无锡直营城市布局等影响,销售费用率同比提升5.93pct至25.16%,办公、差旅、业务招待及车辆使用费等减少引起管理和研发费用率同比下降1.76pct至7.73%,因募集资金存款利息减少致财务费用率提升0.04pct至0.02%。我们预计随着公司生产端持续优化,以及产品结构变化,公司盈利水平有望持续改善。 大宗业务快速发展,产能释放提供支撑。(1)分渠道来看,2019年上半年公司经销/直营/大宗渠道收入分别为3.78/0.60/0.88亿元,同比增速分别达到+5.97%/+27.44%/+262.82%,分别占总收入71.82%/11.39%/16.78%。(2)产能方面,公司目前拥有南京江宁区(占地3.3万平米)和溧水区(占地9.6万平米)两大生产基地,2018年实现月均3.2万单定制衣柜订单,8千单橱柜订单产能建设,产能较2017年翻倍。预计随着2019年三季度公司全屋定制智能家居系统项目二层投产,公司产能进一步释放,拉动公司全屋业务收入高速增长。 看好公司发展,维持“推荐”评级。公司全屋定制业务快速发展,渠道端持续下沉,费用管控优化,盈利能力持续提升,我们看好公司长期发展。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.29/1.61/1.94亿元,对应当前市值PE分别为21/1714倍,考虑到公司产能扩张与工程渠道快速发展,给予公司2019年24倍PE,维持14元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场拓展不达预期。
我乐家居 家用电器行业 2019-08-08 12.20 10.58 -- 14.98 22.79%
14.98 22.79%
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事件: 公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营收5.26亿元,同比增长22.94%,归母净利润0.46亿元,同比增长129%。Q2单季公司营收3.41亿元,同比增长23.1%,归母净利润0.45亿元,同比增长89.12%。2019H1公司经营性现金流净额128万元,同比增长103%,主要受益于政府补助增加。 点评: 分产品来看:1)大宗放量驱动橱柜增长。2019H1橱柜收入2.8亿元,同比增长9.9%,其中大宗同比增长263%,零售端同比下滑16.7%;2)新开店贡献全屋增速。全屋定制收入2.45亿元,同比增长42.2%,我们预计开店贡献的渠道弹性约35%-40%,同店增长约2%-5%。 分渠道来看:1)经销渠道稳健增长。经销收入3.78亿元,同比增长6%,公司升级门店面积、丰富产品配套、加强经销商管理;2)直营业务快速增长。直营收入收入0.6亿元,同比增长27.4%,公司完成南京直营布局,新增上海、无锡直营城市;3)大宗收入增长较快,大宗收入0.88亿元,同比增长262.8%,公司持续加强与地产商TOP50合作,大宗业务放量。 受益于智能化生产,盈利能力大幅提升。2019年上半年公司毛利率42.6%,同比增加7.89pct,净利率8.67%,同比增加4.02pct,期间费用率32.92%,同比增加4.22pct,销售、管理、财务、研发费用率分别为25.16%、4.47%、0.02%、3.27%,分别同比变动5.93、-1.47、0.05、-0.3pct。公司毛利率提升主要受益于溧水现代化工业4.0柔性新工厂效益释放,生产效率提升。销售费用1.3亿元,同比+60%,主要是公司加强品牌宣传、新增上海和无锡直营布局、增加渠道营销人员等。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.95、17.06倍,公司全屋定制业务持续推进,大宗业务快速增长,智能化生产降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
我乐家居 家用电器行业 2019-08-07 11.74 -- -- 14.98 27.60%
14.98 27.60%
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费用投放对收入拉动效应有所体现,Q2毛利率大幅提升。二季度公司收入3.41亿元,同比增长23.1%,增速环比提升0.46pct。公司自去年四季度加大销售费用投放,借助良好品牌建设,收入增速在今年一、二季度开始逐步回暖。Q2公司继续大力投放销售费用期内增长59.38%,且预收款增长近50%,预计Q3有望延续20%以上收入增长。二季度公司毛利率达到44.18%,同环比分别提升8.4pct和4.51pct。我们认为,公司在上半年一方面通过推出新产品提升产品力助推客单价,另一方面凭借产线智能化升级实现“控费增效”。 全屋定制收入占比提升拉动整体收入增长提速。上半年,公司橱柜和全屋定制收入分别为2.81亿元和2.45亿元,同比分别增长9.92%和42.22%。单二季度看,公司橱柜业务收入增长8.06%,增速较一季度下降5.76pct。而二季度全屋定制收入增长48.09%,较一季度提升14.82pct,且收入占比较去年同期提升7.63pct。我们认为,全屋定制业务在二季度加速增长,成为公司收入增长的核心动力。 公司二季度零售渠道增长放缓,主要由于橱柜零售渠道负增长。上半年,公司零售渠道收入4.38亿元,同比增长8.47%。其中,二季度增长仅7.26%。上半年公司大宗业务实现收入8,831万元,同比增长达2.63倍。若以公司橱柜和全屋定制在主营占比测算,预计橱柜零售渠道收入下滑3%左右,对整体零售收入增长形成一定压制。 盈利预测与投资建议 公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是主要增长动力。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.79/1.01元的预测,三年CAGR30.5%,对应PE分为20/15/12倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
我乐家居 家用电器行业 2019-08-07 11.74 9.17 -- 14.98 27.60%
14.98 27.60%
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2019年上半年归母净利润同比增长 129.3%,业绩超预期 2019年上半年我乐家居实现营收 5.26亿元,同比增长 22.94%;实现归母净利润 0.46亿元,同比增长 129.3%,业绩超我们此前预期,接近此前公司业绩预告上限;扣非后归母净利润同比增长 103%至 0.34亿元。其中,19Q2单季度营收同比增长 23%至 3.41亿元,归母净利同比增长 89%至0.45亿元。公司大宗业务发展迅速、降本增效成效显现,我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.62、0.77、0.92元,维持“增持”评级。 全屋定制业务贡献主要收入增量,降本增效成效显现、毛利率大幅提升分业务看,橱柜业务实现营收 2.81亿元,同比增长 9.92%;全屋定制业务快速发展,实现营收 2.45亿元,同比增长 42.22%,贡献了上半年营收增量的 74.18%,占总营收比重同比提升 6.3pct 至 46.6%。溧水现代化工业4.0柔性新工厂产能利用率逐步提升,生产效益进一步释放,加之公司其他降本增效措施的实施,毛利率同比增长 7.9pct 至 42.6%,净利率同比提升4.0pct 至 8.7%,盈利能力显著提升。 期间费用率同比增长,受益于政府补助、经营性现金流净额有所改善 期间费用率同比增长 4.2pct 至 32.9%,其中销售费用率同比上升 5.9pct至 25.2%,主要系公司继续加大品牌宣传力度,新增北京、上海等主要高铁站广告投放,并将上海和无锡纳入直营城市布局;管理费用率同比下滑1.5pct 至 4.5%;研发费用同比下滑 0.3pct 至 3.3%;财务费用率与去年基本持平,同比增长 0.04pct 至 0.02%。随着支撑全屋经销商开店使得样品赊销增加、大宗业务快速拓展,应收票据+应收账款较期初增长 43%。政府补贴同比增加,经营性净现金流大幅改善,同比增长 103.4%至 128.3万元。 新增上海、无锡直营城市布局,大宗渠道高速增长 分渠道看,公司新增上海和无锡直营城市布局,直营收入同比增长 27.4%至 5996万元;完善经销网络布局,经销渠道收入同比增长 6.0%至 3.8亿元;大宗业务方面,通过与 TOP50龙头地产商合作,抢占精装修市场,大宗业务收入同比高增 262.8%至 8831万元,实现高速增长。 全屋定制持续推进,维持“增持”评级 公司大宗渠道发展对业绩拉动效果显著,零售渠道布局持续优化,智能制造产能释放,降本增效卓有成效。考虑到公司产能利用率持续提升、降本增效成效显著,上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为1.4、1.7、2.1亿元(原值 1.3、1.7、2.0亿元) ,对应 EPS 为 0.62、0.77、0.92元。参照可比公司 2019年 PE 平均值为 16倍,考虑到公司业绩增速高于可比公司,给予公司 2019年 21~22x 目标 PE,对应目标价13.02~13.64元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,房地产销售超预期下行。
我乐家居 家用电器行业 2019-07-05 11.83 9.98 -- 13.98 18.17%
14.98 26.63%
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事件: 公司发布2019年限制性股票激励计划:拟授予限制性股票224万股(其中预留29万股),占公司总股本1%,,激励对象包括公司董事兼副总经理、副总经理、财务总监、及其他中层管理人员、核心技术人员91人,合计94人。授予价格5.89元/股,限售期12个月,股票来源为向激励对象定向增发。 点评: 公司首次授予的股票解锁安排如下:以2018年营收和归母净利为基数,1)第一次解锁,2019年营收增速不低于19%(即不低于12.88亿元),且归母净利增速不低于22%(即不低于1.24亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,2020年营收增速不低于45%(即不低于15.69亿元),且归母净利增速不低于53%(即不低于1.56亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,2021年营收增速不低于81%(即不低于19.58亿元),且归母净利增速不低于95%(即不低于1.99亿元),解锁比例34%,解锁时间为首次授予日起36个月至48个月。 公司预留部分股票解锁安排如下:若预留部分在2019年内授予,业绩目标和首次授予安排一样,若在2020年内授予,1)第一次解锁,相较于2019年,2020年营收增速不低于22%且归母净利增速不低于25%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,相较于2019年,2021年营收增速不低于53%且归母净利增速不低于60%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,相较于2019年,2022年营收增速不低于92%且归母净利增速不低于106%,解锁比例34%,解锁时间为预留授予日起36个月至48个月。2017年激励计划终止后再次推出股权激励,稳定公司长远发展。此前,由于部分激励对象离职及未达第一期解锁条件,公司终止实施2017年限制性股票激励计划,回购注销限制性股票199万股,涉及激励对象119人。公司再次推出2019年股权激励计划,体现公司为稳定长远发展的决心与信心,绑定股东利益、公司利益及经营者个人利益,健全长效激励机制,调动公司董事、高管、核心员工积极性。 公司持续推进全屋定制业务发展,产品方面,2018年推出8款厨柜新品和4款全屋新系列。渠道方面,加强南京直营渠道建设,并持续加强经销商销售网络建设。产能方面,2018年定制衣柜月均3.2万单,橱柜月均8千单,产能较17年实现翻倍,预计2019Q3全屋定制智能家居系统二层投产。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.63、16.81倍,公司全屋定制业务持续推进,信息化建设利好公司降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
我乐家居 家用电器行业 2019-04-18 11.48 -- -- 11.85 1.98%
12.91 12.46%
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全屋定制业务贡献主要增量,全屋毛利率提升5.55个百分点至37.38%。 公司2018年加大全屋定制业务推广力度,市场培育成效显著。从产品类别来看,厨柜业务5.88亿元,同比增长1.85%,全屋定制业务4.94亿元,同比增长46.33%。从渠道来看,经销商渠道8.56亿元,同比增长6.18%;大宗业务8,907万元(毛利率25.34%),同比增长151.42%;直营业务1.31亿元,同比增长85.10%。截至2018年底公司共有全屋专卖店496家(+134家),厨柜店787家(+187家)。受地产影响及基数原因18Q4收入增速仅为4.04%。毛利率方面随着全屋业务规模扩大,18年整体较去年同期提高0.43个百分点。其中全屋定制毛利率提升5.55个百分点至37.38%。 加大渠道支持力度,18年销售费用+管理费用率提升1.08个百分点 2018年公司不断优化和拓展了加盟渠道,对销售队伍人员进行了扩充,同时为支持经销商加大了品牌运营以及业务宣传投入,支持南京直营渠道的开拓和布局,公司销售费用+管理费用率提升1.08个百分点。受大宗业务大幅增长影响,18年底存货同比增长48.26%,经营活动产生的现金流量净额同比-41.18 %。 维持“强烈推荐-A”评级 公司经过四年的业务培育期,依托优秀的产品设计能力及信息化和工业化融合的大型柔性生产能力,带动公司整体收入、盈利其增长。公司19Q3全屋定制智能家居系统项目二期将正式投产,未来有望进一步拉动全屋业务收入的高速增长。预估每股收益19-21年EPS分别为0.55、0.65、0.76元,对应19年的PE、PB分别为21、2.9,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
我乐家居 家用电器行业 2019-04-18 11.48 -- -- 11.85 1.98%
12.91 12.46%
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业绩简评 2018年,公司分别实现营收/归母净利润10.82亿元/1.02亿元,同比分别增长18.26%/19.75%,实现全面摊薄EPS0.45元,略低于预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派1.5元(含税)。 经营分析 Q4收入增速放缓明显,大宗放量增加应收拖累现金流。去年前三季度,公司收入增速基本维持25%,但Q4增速出现大幅放缓仅实现4.04%的增长。叠加品牌建设、直营门店经营等费用投入,导致净利润在Q4出现负增长。另一方面,受大宗业务放量的影响,公司应收款同比增长38.47%,对经营性现金流造成拖累,同比下降41.18%。预收款同比增长23.78%,预计Q1收入端增速环比将有所改善,有望重回20%以上的增长。 大宗收入翻倍增长,橱柜同店下滑导致业务收入微增。去年公司经销商渠道收入8.56亿元,同比增长6.18%,直营收入1.31亿元,同比增长85.1%。大宗作为17年下半年才开始发力的业务,在去年内实现150%以上的。具体业务看,橱柜净增门店87家,但由于同店下滑9%以上,导致收入同比仅增长1.85%。全屋定制作为公司全力推进的新业务,去年净增门店134家,实现业务收入4.94亿元,同比增长超过45%,且同店有近7%的增长。但18年内相关产品出厂价下调明显,每套全屋定制产品出厂价为18,000元左右,较2017年降幅接近40%。产品降价之下,销量获得较好增长,去年内全屋定制销量增长143.89%,为相关收入高速增长奠定良好基础。 新产能于去年Q3投产,夯实全屋定制增长基础。公司溧水工厂一期一层在17年12月投产,去年Q3二层也实现投产。截至去年末,公司已经具备月均3.2 万单全屋和8 千单橱柜的接单能力,产能较17年实现翻番。我们认为,公司新增产能以全屋定制为主,今年伴随新产能运转效率的逐步提升,将进一步夯实全屋业务的发展基础。 盈利预测与投资建议 公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。由于定制家居行业竞争进一步加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.60/0.79元(原为0.75/1.11元,下调幅度为19.5%/29%),预测公司2021年EPS为1.00元,三年CAGR30.5%,对应PE分别为19/15/12倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
我乐家居 家用电器行业 2018-12-27 10.89 -- -- 13.93 27.92%
13.93 27.92%
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核心观点 我乐家居以橱柜业务起家,长期以来秉承“设计+科技”理念为消费者提供高品质定制产品。2015年开始公司进军全屋定制领域,凭借优秀的设计能力及大规模定制化等优良生产能力,公司全屋定制业务实现快速发展,我们预计在此驱动下,公司营收有望实现稳步增长。我们预计公司EPS分别为0.50、0.65、0.79元,给予公司2019年18-19倍PE估值,对应合理价格区间11.70~12.35元,首次覆盖给予“增持”评级。 设计+技术能力突出,全屋定制业务快速发展 我乐家居成立于2005年,秉承“设计让家更美,科技让美实现”的理念提供高品质家居产品,2012-2017年公司营收、归母净利润复合增速分别为26.8%、28.7%。公司以橱柜业务起家,2015年开始逐渐拓展全屋定制业务,受益于全屋定制天然的高客单价优势,公司全屋定制业务收入快速增长,截至2018年上半年全屋定制业务同比增长92.4%,占营收比重由2015年的4.6%迅速攀升至40.2%,成为公司营收的重要驱动力。 经销渠道提质扩张,直营大宗贡献收入增量 为更好的拓展全屋定制业务、提高专业度和竞争力,2018年初公司将橱柜和全屋业务拆分为两个独立运营的事业部,截至2018年上半年公司经销门店数量达到1211家,其中橱柜门店762家,全屋定制门店449家,经销业务收入占营收比重为83%。与此同时,公司在重点城市开设综合性旗舰直营店,更好的进行全屋定制产品的展示;大宗业务方面,公司自2017年下半年开始重启大宗业务,18H1大宗业务收入占比提升至6%,成为重要收入增量。 产能释放破除发展瓶颈,股权激励激发员工积极性 近年来公司产能逐渐达到饱和状态,2016年整体橱柜与定制衣柜的产能利用率达90%以上,而全屋定制的产能利用率在2016年已经高达104.9%。受制于产能限制,新业务开展产能趋于紧张,大宗业务发展受限。随着公司募投产能逐渐建成投产,前期制约公司发展的产品瓶颈有望破除,支撑企业营收维持稳步发展。 全屋定制业务快速发展,首次覆盖给予“增持”评级 公司在整体橱柜业务基础上积极拓展全屋定制业务,2018年以来全屋定制业务收入快速增长,驱动公司整体收入稳步增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.14、1.46、1.79亿元,EPS分别为0.50、0.65、0.79元。参照可比公司2019年14倍PE,考虑到公司全屋定制有望快速发展进而推动公司整体收入较快增长,给予公司2019年18-19倍PE估值,对应合理价格区间11.70~12.35元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产销售面积超预期下滑,全屋定制渠道拓展不及预期。
我乐家居 家用电器行业 2018-10-30 9.46 -- -- 10.70 13.11%
13.93 47.25%
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全屋定制业务快速发展,收入业绩保持稳定增长。公司三季度单季度收入增速(25.49%)较二季度单季度(26.67%)稍有放缓,但增速仍相对稳定。报告期末公司应收票据及应收账款较期初增加49.93%,主要因大宗业务快速增长及公司对全屋产品开店支持所致,为未来收入增长提供一定支撑。预收账款较去年同期增长20.7%,公司接单收款稳定。我们认为未来随公司销售渠道不断完善及品牌力提升,公司收入仍有望保持稳定增长。 管控持续优化,盈利能力环比改善。2018Q1~Q3毛利率水平37.01%,同比下降0.08pct;其中2018Q3毛利率40.11%,同比提升1.85pct,环比提高4.34pct。期间费用率方面,2018Q1~Q3期间费用率22.35%,同比下降4.76pct;销售费用率17.18%,同比下降1.06pct;管理费用率8.51%,同比下0.36pct(注:已将Q3研发费用还原到管理费用中比较),其中由于人员薪酬上涨,引起管理费用金额绝对值同比上涨27.57%;财务费用率变动不大,同比下降0.01pct至-0.01%。综合影响下,2018Q1~Q3净利率水平8.97%,同比提升2.15pct;2018Q3净利率14.79%,同比提升3.7pct,环比提升6.21pct。 渠道持续下沉,未来新产线投产有望缓解产能压力。公司在加强一二线城市销售网点布局的同时,持续推进优化三至五线城市区县销售网点建设,有助于公司接触更多流量资源。产能端,公司已于2017年年底投产一期一层全屋生产线,一期二层全屋生产线以及配套产线(含膜压、包覆及实木线)将于近期投产,将有效缓解公司产能压力。此外,公司研发的新品如“君悦”、“曼恩系列也有望在未来贡献收入业绩。 全屋定制业务拉动力强,看好公司长期发展:公司由单品类橱柜公司扩展到全屋定制业务,渠道端持续下沉,费用管控优化,盈利能力持续提升,我们看好公司长期发展。因公司三季报增长及预收款增长快于行业,我们调整盈利预测至2018-2020年净利润1.04/1.28/1.49亿元(原预测值1.00/1.3/1.51亿元),对应当前市值PE分别为19/16/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场竞争加剧。
我乐家居 家用电器行业 2018-10-29 9.19 -- -- 10.70 16.43%
13.93 51.58%
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收入端延续稳增态势,利润端增长加速。前三季,公司收入端增速基本延续年初以来25%以上的稳增态势,在同业Q3收入增速放缓明显的情况下,公司仍达到25.5%。公司各项费用前三季基本没有大幅波动甚至略有下降,使得利润端实现高速增长。Q3单季扣非后净利润增速为55.90%,环比增幅扩大。 设计溢价应对客流增长放缓,开店提速夯实明年增长基础。全屋定制自2016年后,成为公司经营的重点方向。根据我们跟踪的数据来看,公司上半年该业务终端客单价基本已接近4万元,同比增长约25%。凭借独特的产品原创设计实现设计溢价,对冲了今年后周期效应减弱对客流增长的影响,为全屋业务良好增长奠定基础。上半年公司全屋业务新增门店87家,开店速度相对较慢,结合全年开店指引测算,预计Q3门店新增数至少在50家以上,门店环比增速有较大提升。全屋定制由于门店展示品类较多,相比橱柜和衣柜门店,其创收周期也相对较长,因此我们判断下半年新增门店将会成为公司明年全屋业务增长的动力。 多渠道发展,直营与大宗迅速崛起。自去年中报以来公司直营渠道持续高速增长,前三季依旧延续了这一趋势,且并未大幅新增门店,因此可以认为公司直营门店的经营品质正逐步改善。去年下半年公司开始恢复对大宗业务的拓展,上半年实现收入2,434万元,增长94.88%,恒大端口工程业务放量,推高前三季应收款同比增长127.74%。 盈利预测与投资建议 公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。我们维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.52/0.75/1.11元,三年CAGR44.1%,对应PE分为17/12/8倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
我乐家居 家用电器行业 2018-10-29 9.19 -- -- 10.70 16.43%
13.93 51.58%
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全屋定制业务贡献公司主要增量 公司2017年加大全屋定制业务的推广力度,并不断加大产品开发力度、提升产能配置等,全屋定制市场培育初见成效。从产品类别来看,2018H1厨柜业务增长仅为3%,而全屋业务增长为92%,且营收占比达到40%。从渠道看,全屋模式发展较多的直营2018H1同比增长130%,经销模式增长仅为17%,大宗业务力度加大,同比增长为95%。2018年Q3基本延续上半年趋势,单季度收入增速为25.49%,较Q1、Q2增速基本持平。毛利率方面随着规模扩大全屋业务有所提升,18Q3毛利率提升至历史最高水平40.11%,较去年同期提高2个百分点。 全屋定制业务规模效应渐显,费用率得到有效控制 2017年公司完成南京直营渠道的开拓和布局,优化和拓展了加盟渠道,对销售队伍人员进行了扩充,同时为支持经销商加大了品牌运营以及业务宣传投入,导致公司销售费用+管理费用率大幅上升,随着公司全屋定制规模化效应的逐步体现,公司9M2018营业费用+管理费用率(可比口径,把因会计政策变更单列的研发费用调回)较去年同期降低2.7个百分点,促进公司盈利能力快速回升。 维持“强烈推荐-A”评级 公司经过三年的业务培育期,依托优秀的产品设计能力及信息化和工业化融合的大型柔性生产能力,全屋定制进入快速增长期。预估每股收益18-19年EPS分别为0.54、0.70元,对应18年的PE、PB分别为16.7、2.4,维持“强烈推荐-A”评级级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
我乐家居 家用电器行业 2018-08-31 9.66 8.35 -- 9.69 0.31%
10.70 10.77%
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事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入4.28亿元,同比增长26.42%。归母净利润0.20亿元,同比增加60.55%;归母扣非净利润0.17亿元,同比增加31.65%;基本每股收益0.09元。Q2单季实现营收2.77亿元,同比增长26.67%;归母净利润0.24亿元,同比增加68.11%;归母扣非净利润0.22亿元,同比增加50.10%。 分产品来看,厨柜收入2.56亿元,同比上升2.65%;全屋定制产品收入1.72亿元,同比上升92.44%;分渠道来看,直营/大宗/加盟业务分别实现收入4705/2434/35666万元,同比增速分别为129.5%/94.9%/16.7%。 点评: 盈利能力略有下滑,规模效应带来期间费用率明显降低。2018年上半年公司毛利率34.71%,同比下降1.51pct,或受公司销售产品结构比发生变化及经销商开店下样折扣的影响;期间费用率28.70%,同比下降1.27pct,销售、管理、财务费用率分别为19.23%、9.49%、,同比变动-1.01/-0.23/-0.03pct,报告期内由于规模效应公司销售、管理、财务费用率均明显降低,其中财务费用率为负主要是由于本年利息收入较多导致。 全屋定制业务加速发力,产品研发持续推进。公司全屋定制业务经过约两年的筹备、研发及推广,成长迅速,公司上半年整体橱柜和全屋定制业务分别占比60%和40%,其中全屋定制产品收入1.72亿元,同比增加了92.44%,几乎贡献了上半年全部收入增长,也在一定程度上弥补了地产下滑的影响。从销售渠道来看,上半年公司全屋定制门店相较2017年底新增门店87家至449家,橱柜店增加62家至762家。另一方面,公司继续坚持产品领先的战略,加大研发与技术投入,公司在上半年研发厨柜新品9个系列,全屋研发新品3大系列,预计将于10月份进行新品发布。同时,研发推出9.5代店,提升品牌终端形象,助力我乐品牌升级。新产品和新店面形象的推出也为公司未来经营提供源源不断的发展动力。 智能制造稳步推进,募投项目产能陆续释放。智能装备建设方面,公司积极与各类先进智能设备联合开发自有智能装备,不断提高生产效率,优化生产过程。在智能制造信息化建设方面,公司已完成两化融合体系的贯标工作。MES系统通过信息化将企业的制度、绩效、考核落实到日常工作中,为企业的战略落地提供一个平台;同时该系统与SAP系统、开料优化软件、CRM系统等集成,一起为我乐公司构建一个基础信息共享平台,提高了一体化管控水平,并为公司优化生产体系提供了强大的数据支持。此外,2017年12月公司全屋定制智能家居系统项目一期一层正式投产,一期二层全屋生产线以及配套产线(包含膜压、包覆及实木线)将于2018年10月份起投产,全屋定制家具生产线的产能将得到进一步释放,未来有望进一步拉动全屋业务收入的高速增长。 公司全屋定制业务高速增长,信息化建设利好公司降本增效,看好公司品类及渠道弹性释放,我们预计公司2018-2020年EPS为0.70元、0.92元、1.20元,当前股价对应PE为13.55倍、10.35倍、7.95倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险分析:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名