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公告要点： 华阳集团 2020年营收 33.74亿元，同比-0.27%；归母净利润 1.81亿元，同比+143.04%。 2020Q4营收 12.56亿元，同比+32.69%，环 比+38.56%；归母净利润 0.92亿元，同比+1164.16%，环比+144.67%。 2021Q1实现营业收入 9.58亿元，同比+87.89%，环比-23.70%；归母净 利润 0.55亿元，同比+210.94%，环-39.96%。 2020Q4/2021Q1毛利率分 别为 24.27%/23.01%，分别同比+0.15pct/+0.59pct。 “汽车电子+精密压铸”双重驱动 2020年业绩反转，符合预期： 推动公 司 2020年业绩反转的核心驱动力： 1）精密压铸业务贡献最大增量。受 益铝合金轻量化行业红利+海外产能转移，精密压铸业务 2020年实现收 入 6.36亿元，同比+19.32%，净利润约 0.88亿元，贡献比例约 50%。 2） 智能座舱新订单释放推动汽车电子业务盈利能力回升。 2020年汽车电 子业务收入实现 21.06亿元，同比下滑 1.22%，但因新订单释放带来毛 利率改善 0.8pct，从而导致核心两大子公司：通用电子实现净利润 0.58亿元，多媒体 HUD 业务实现净利润 0.17亿元。这两大因素尤其推动了 2020Q4业绩改善显著，实现毛利率和净利率双提升。 原材料+芯片影响背景下， 2021Q1业绩略超我们预期（我们预期 0.5万 元）： 春节后原材料价格持续上涨+芯片全球紧缺，导致公司汽车电子+ 精密压铸业务均受到不同程度影响。 2021Q1国内狭义乘用车产量 484.2万辆，环比下滑 27.11%，汽车电子第一大客户长城汽车产量 33.9万辆， 环比下滑 21.35%。受下游客户排产调整，公司 2021Q1环比下滑 23.7%。 毛利率环比下滑了约 1.26pct，核心是精密压铸业务+汽车电子业务毛利 率下降导致。期间费用率环比增加了 3.21pct，核心是管理费用率被动增 加。 盈利预测与投资评级： 不畏浮云遮望眼，依然看好公司长期发展。 核心 逻辑： 1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期； 2） 高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速； 3） HUD 产品 终放量，公司长达 8年研发储备，受益成本下行， HUD 渗透率加速提 升； 4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。 我们上调公司 2021-2022年盈利预测， 营业收入由 46.80/56.32亿元上调为 48.49/58.09亿 元 ， 2023年 营 业 收 入 预 计 为 69.20亿 元 ， 分 别 同 比 +43.7%/+19.8%/+19.1%，对应归母净利润为 2.83/4.06/6.06亿元，分别 同 比 +56.1%/+43.6%/+49.3% 。 对 应 2021-2023年 EPS 分 别 为 0.60/0.86/1.28亿元，对应 PE 位 51/35/24倍， 维持“买入” 评级。

公告要点： 公司 2021年一季度实现营收 24.26亿元，同比+100.8%，环 比+10.67%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+116.41%，环比 2.19%； 扣非归母净利润 23.98亿元，同比+122.86%，环比+11.31%。毛利率为 21.93%，同比 2020年全年下降 0.7pct。 2021Q1业绩总体靓丽，基本符合预期： T 客户配套上量+热管理产品 量产推动营收上升，原材料上涨导致毛利率下降。 公司营收同比上涨主 要原因在于： 1）传统车企客户销量回升， 2021年 Q1，传统车企核心客 户 吉 利 汽 车 和 通 用 汽 车 销 量 分 别 33.36/33.58万 辆 ， 同 比 +61.9%/+87.4%； 2） T 客户销量稳步提升，全球 Q1产量 180,338辆， 同比+75.6%，均为 model 3/Y。 3）热管理产品开始逐渐放量，公司热管 理系统中的泵类、阀类产品以及热泵系统不断获得客户认证，逐渐开始 进入量产阶段。 2021Q1毛利率相比 2020全年下降了约 0.8pct，主要原 因是原材料价格上涨。 持续推进 Tier 0.5战略，加速推进新项目研发及产能布局： 1）战略层 面持续推进 Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优 势、研发优势及 QSTP（ 质量、服务、技术、成本） 综合优势，构建新 型 Tier0.5级供应链模式，提升单车平均配套金额 5000-10000元； 2） 多 领域不断研发创新。 公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管 理、 NVH 减震系统与整车声学领域不断研发创新。铝合金一体化真空 铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系 统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场； 3）根据新 订单情况，公司加快进行产能布局。 加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新 区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成 1500亩 在建工厂建设，并启动下一个 1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级： 鉴于公司 Tier0.5战略顺利推进，产品单车平均 配套价值提升，产能加快布局等因素。 我们维持拓普集团 2021-2023年 营 收 为 120.54/151.04/198.95亿 元 的 预 测 , 同 比 分 别 为 +85.13%/+25.30/+31.72% ； 对 应 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 13.26/16.74/22.66亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应 EPS 分别为 1.2/1.52/2.06元，对应 PE 为 30.48/24.15/17.84倍，维持“买 入”评级

公告要点：公司2020年营收65.11亿元，同比+21.5%；归母净利润6.28亿元，同比+37.7%，毛利率22.69%，同比2019下降3.61pct。其中，2020Q4营收21.92亿元，同比+37.62%，归母净利润2.41亿元，同比+102.68%，符合我们预期。公司拟10股派发1.72元现金红利，股息率为0.47%。公司预计2021年实现营收120亿元，净利润12-15亿元。 多品类产品营收快速增长，受会计准则影响毛利率降低：公司汽车零部件四大品类：1）减震器；2）内饰功能件；3）底盘系统；4）汽车电子业务2020年均实现较快幅度增长。其中减震器实现营收25.6亿，同比+9.33%，内饰功能件实现营收22.24亿，同比+34.82%，底盘系统实现营收13.3亿，同比+27.03%，汽车电子实现营收1.78亿，同比+39.62%。2020年主要因为新收入准则影响，将销售商品相关的运输费和仓储费1.97亿元计入营业成本，导致毛利率下降3.14%。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比为-3.45pct/-0.71pct/-0.42pct/ +0.62pct。 持续推进Tier 0.5战略，加速推进新项目研发及产能布局：1）战略层面持续推进Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优势、研发优势及QSTP（质量、服务、技术、成本）综合优势，构建新型Tier0.5级供应链模式，提升单车平均配套金额5000-10000元；2）多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学套组领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场；3）根据新订单情况，公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成1500亩在建工厂建设，并启动下一个1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级：鉴于公司Tier0.5战略顺利推进，产品单车平均配套价值提升，产能加快布局等因素。我们将拓普集团2021-2022年营收预测从100.79/132.26亿元上调为120.54/151.04亿元，2023年为198.95亿元，同比分别为+85.13%/+25.30/+31.72%；将2021-2022年归母净利润预测从11.09/15.13亿元上调为13.26/16.74亿元，2023年为22.66亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS分别为1.2/1.52/2.06元，对应PE为30.48/24.15/17.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。

公告要点：2021Q1公司实现营收8.40亿元，同比+70.84%；归母净利润1.18亿元，同比+90.80%。2020年公司营收34.18亿元，同比+24.08%；归母净利润5.58亿元，同比+19.60%；扣非后归母净利润4.92亿元，同比+15.17%。其中，2020Q4实现营收10.27亿元，同比-3.66%；归母净利润2.18亿元，同比+20.89%。 提质增效下毛利率稳步提升，2020Q4业绩高增长 合并报表Q4净利润高增长，且增速快于收入端，原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4公司毛利率38.86%，同比+7.14pct，期间费用率为10.43%，同比+1.52pct。分产品表现来看，技术服务及装备业务全年营收同比+21.89%，且毛利率提升0.51pct；轨道交通及零部件全年增长最快（同比增长56.17%），且毛利率同比提升9.19pct。 低基数&市场需求旺盛，驱动Q1收入&业绩高增长，符合我们预期 公司2021Q1营收高增长，主要原因：1）去年同期受疫情影响基数较低；2）汽车行业整体形势向好，基建机遇+国六升级+国三报废，工程车、商用车、新能源汽车市场需求旺盛，交付结算进度加快情况下，各产品收入快速增长。合并报表2021Q1净利润增速快于收入端，可能原因在于：检测业务毛利率有所提升。2021Q1母公司（核心体现检测业务）实现营收3.64亿元，同比+58.84%，实现净利润1.40亿元，同比+92.54%，毛利率指标同比上升7.36pct，期间费用率同比下降2.13pct。 盈利预测与投资评级： 公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2021-2023年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们维持2021-2022年归母净利润为6.86/8.16亿元，预计2023年归母净利润为9.62亿元，同比增长22.8%/18.9%/17.9%，对应EPS为0.69/0.82/0.97元，对应PE为23.49/19.75/16.75倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。

公告要点： 长城汽车 2021Q1实现营业收入 311.17亿元，同比 2020年 +150.62%，同比 2019年+37.52%，环比-24.41%；归母净利润实现 16.39亿元，同比 2019年+112.01%，环比-40.93%；扣非归母净利润 13.35亿 元，同比 2019年+107.52%，环比-31.84%。 Q1净利润低于我们预期， 净利润环比降幅超过营收，核心原因在于毛 利率下滑： 长城汽车 2021Q1汽车销量 33.88万辆，同比+125.42%，环 比-21.37%，环比降幅低于营收， 单车平均售价下降， 一季度单车收入 9.2万元，环比下降 3.86%，主要原因在于欧拉品牌销量占比环比上升。 净利润环比降幅高于营收， Q1毛利率环比下降 3.13pct， 净利率 5.27%， 环比-1.47pct。其核心原因包括： 1）上游大宗商品原材料涨价，公司单 车平均成本提升 1-2k； 2）车型结构发生变化，净盈利能力较弱的新能 源品牌欧拉销量占比环比上升 1.5pct，整体平均单车盈利 0.48万元，环 比-24.87%； 3）单车分摊成本上升，芯片短缺影响下长城产量环比下滑， 单车固定成本分摊额上升，成本增加。 Q1期间费用率总体环比-0.81pct， 同比 2019年+0.41pct。销售费用率同环比下滑最为明显，环比-0.74pct， 同比 2019年-0.94pct 主要系终端零售表现较好；管理、研发以及财务费 用 分 别 环 比 -0.39pct/+0.07pct/+0.25pct ， 同 比 2019年 分 别 +0.35pct/+1.04pct/-0.04pct。 展望未来： 产品矩阵进一步完善， 新车强势周期仍在持续。 1）芯片和 原材料影响预计 Q2仍存在但相对有限。 2）新车型角度：魏品牌“摩卡 +玛奇朵+拿铁” +哈弗品牌“哈弗赤兔+哈弗 XY+F7换代” +皮卡系列 “5炮 3弹” +欧拉系列”全新 SUV+闪电猫+朋克猫” +坦克系列“坦 克 700/800”等众多新车型持续上市。 3）坦克工厂升级完毕， Q2交付 速度加快，将有望带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上。 考虑原材料价格上涨及芯片短缺影响等因素， 我们将 长城汽车 2021-2023年归母净利润预测由 111/144/180亿元下调为 94/134/170亿，分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%，对应 EPS 分别为 1.02/1.46/1.86元，对应 PE 为 35/24/19倍。新一轮产品周期持续放量， 基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。

公司业绩概述： 公司 2021Q1实现营业收入 57.06亿元，同比+36.82%， 环比-6.9%；归母净利润 8.55亿，同比+85.94%；扣非后归母净利润 8.13亿，同比+113.83%，环比-7.40%。本期汇兑损益-0.70亿元（上期+0.72亿元）， 扣除汇兑损益后归母净利润 9.25亿，同比+137.18%。 毛利率 40.60%，同比 2020Q1上升 6.15pct，环比 2020Q4下降-2.19pct。 一季度利润同比涨幅大于营收涨幅，超我们预期，核心原因为毛利率改 善+期间费用率降低： 公司 2021Q1营业收入同比+36.82%，主要系去年 疫情影响下下游整车行业表现较差，基数较低；环比 2020Q4下降 6.9%， 主要系疫情反弹所致，好于汽车行业整体。净利润同比涨幅较大， 超我 们预期（原预期 Q1利润 7.5-8个亿）。 核心原因包括： 1）毛利率同比 改善，提升 6.15pct。 2020Q1疫情影响导致毛利率下降，同期基数较低。 2）期间费用率降低。 2021Q1销售费用率、管理费用率分别为 7.29%/8.88%，分别同比-0.22pct/-2.09pct，行业整体回暖态势下，营销 及管理成本相应降低；同时，本期研发费用率 4.13%，同比+0.52pct， 主要系持续研发创新，推动产品技术升级，提升附加值。总体期间费用 率 20.30%，同比-1.8pct。 3）营业外净收入 0.05亿元，同比+118.18%， 主要由去年广州福耀子公司水灾保险索赔影响。 增股融资加大产品投入， 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功 能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀 长期发展： 福耀于 2021年初增发不超过 1.01亿 H 股，补充营运资金， 加大研发投入，适应汽车玻璃市场迅速变革需求。 1） 随汽车轻量化及 智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升 接近 50%，“颜值加分” +重量降低； HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔 音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，市场潜力巨大。 福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。 2）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 2020年全年 FYSAM 亏损 2.8亿，相比 2019年 2.9亿亏损小幅缩减，剔 除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强 规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级： 福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业 红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持 21-23年归母净利润 38.3/49.9/60.8亿的预计，对应 EPS 为 1.5/2.0/2.4元。对 应 PE 为 29/22/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该 享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

公告要点：公司2021Q1实现营收20.42亿元，同比+78.3%；归母净利润2.28亿元，同比+312.08%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比+416.11%。其中，毛利率25.04%，同比+4.68pct，环比+0.95pct。 n Q1净利润大超我们预期（1.2-1.5亿元）。Q1收入高增长主要原因：全球疫情逐步得到控制，座舱产品受益于公司大客户一汽大众2021Q1产量为48.4万辆，同比2020年+49.19%，较2019年+6.12%；域控制器产品受益于小鹏P7 2021Q1实现销量7974辆，同比+36.94%。Q1业绩增速远超收入增速主要原因：Q1毛利率环比提升0.95pct，同比提升4.68pct，原因可能在于：高软件附加值产品（车载信息系统+ADAS）占比提升所致。销售/管理/财务/研发费用率同比均有所下降，最终带来总体净利率环比提升3.2pct，同比提升6.4pct。 三大业务齐推进，助力公司业绩持续向上。在智能座舱方面，软件实力进一步提升。2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器采用QNX?Hypervisor和QNX?Neutrino?实时操作系统，搭载公司最新的AR导航功能。在智能驾驶方面，ADAS功能产品顺利拓展客户，更多功能有望加速量产落地；域控制器作为英伟达生态重要一环，德赛通过深度绑定英伟达带来ASP提升。全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统已成功突破上汽通用、长城、上汽乘用、蔚来等白点客户。新一代融合了泊车类、行车类的高级别智能驾驶辅助功能已获得国内领军车企的新项目订单。基于英伟达Xavier的IPU03驾驶域控制器产品，已为小鹏P7实现量产配套。基于英伟达Orin芯片的驾驶域控制器IPU04已与理想展开战略合作。在车载网联方面，作为重要发展战略的组成部分，持续开拓新客户。公司已推出整车OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0等网联服务产品，并已突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户，并助力一汽捷达首次车联网OTA升级，和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。 盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。考虑到Q1业绩收入和毛利率大幅超预期，我们将2021-2023年归母净利润由7.35/9.60/12.55亿元调整为9.02/11.89/15.48亿元，同比增长74.1%/31.7%/30.3%，对应EPS为1.64/2.16/2.81元，对应PE为55.95/42.48/32.61倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：公司2020年营收67.99亿元，同比+27.39%；归母净利润5.18亿元，同比+77.36%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比+117.50%。其中，2020Q4实现营收25.01亿元，同比+39.61%；归母净利润2.00亿元，同比+33.74%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比+51.46%。2020年公司获得年化销售额70亿元的新项目订单。 Q4业绩符合前期预告范围的上限。Q4收入高增长核心受益于ADAS+仪表+座舱类产品继续放量。Q4毛利率指标环比持平同比提升1.48pct，销售费用率和研发费用率环比均小幅下降。其他收益因公司嵌入式软件产品增值税退税确认当期收益0.91亿元而大幅增加，成为Q4净利润大幅增长的核心原因之一。从分业务表现来看，2020全年增长最快是仪表业务（同比+135.5%）+ADAS业务（同比+64%），即使海外马自达业务受疫情大幅下滑下车载信息娱乐系统依然实现同比+14%，且毛利率同比改善了0.8个pct，原因可能在于：高软件附加值产品占比提升所致。 三大业务齐推进，助力公司业绩持续向上。在智能座舱方面，软件实力进一步提升。2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器采用QNX?Hypervisor和QNX?Neutrino?实时操作系统，搭载公司最新的AR导航功能。在智能驾驶方面，ADAS功能产品顺利拓展客户，更多功能有望加速量产落地；域控制器作为英伟达生态重要一环，德赛通过深度绑定英伟达带来ASP提升。全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统已成功突破上汽通用、长城、上汽乘用、蔚来等白点客户。新一代融合了泊车类、行车类的高级别智能驾驶辅助功能已获得国内领军车企的新项目订单。基于英伟达Xavier的IPU03驾驶域控制器产品，已为小鹏P7实现量产配套。基于英伟达Orin芯片的驾驶域控制器IPU04已与理想展开战略合作。在车载网联方面，作为重要发展战略的组成部分，持续开拓新客户。公司已推出整车OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0等网联服务产品，并已突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户，并助力一汽捷达首次车联网OTA升级，和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。 盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们将2021-2022年归母净利润7.12/10.07亿元调整为7.35/9.60亿元，预计2023年归母净利润为12.55亿元，同比增长41.9%/30.6%/30.8%，对应EPS为1.34/1.75/2.28元，对应PE为65.4/50.08/38.30倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：公司2020年营收33.74亿元，同比-0.27%；归母净利润1.81亿元，同比+143.04%。其中，2020Q4实现营收12.56亿元，同比+32.69%；实现归母净利润0.92亿元，同比+1164%。2021Q1公司预计归母净利润为5,100万元~5,800万元，同比+187.90%~+227.41%；扣非后归母净利润为5,000万元~5,700万元，同比增长+851.71%~+984.95%。 新产品&新客户拓展+疫情有效控制，2021Q1业绩持续提升 2021Q1受芯片短缺+原材料成本上涨影响下，公司预计归母净利润为5,100万元~5,800万元，同比+187.90%~+227.41%，略超我们预期，主要原因在于：1）2020年公司双联屏产品新增配套的长安Unit新车型，以及HUD产品新增配套长城的第三代哈弗H6等多款车型开始放量。2）国内新冠疫情得到有效控制，汽车市场回暖，汽车电子及精密压铸业务持续增长。3）公司持续精益管理下，提质增效，盈利能力持续提升。 展望2021年，产品放量&客户结构升级助力业绩向上 中控&仪表产品受益客户持续结构升级：智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户，其中中控、仪表产品收入受益于长安Unit等车型的逐步放量。HUD产品快速放量：产品受益于东风日产和长城多款车型的放量，并在近阶段新增长城F7改款及WEY系列W-HUD、广汽ARHUD项目的定点，以及已经进入部分合资车企及国外汽车集团的供应商体系，公司正参与相关项目的竞标。与华为合作打开长期成长空间：与华为合作落地的Hicar车机互联产品已配套给众多车型；在2020年9月北京车展上，华为海思与华阳联合发布360°AVM智能环视系统；随着华为在汽车业务的产品逐步落地，华阳作为华为汽车生态的主要合作伙伴可以参与更多的分工合作。随着新产品和新客户逐步放量，叠加2020年同期低基数，助力2021业绩向上。 盈利预测与投资评级： 核心逻辑在于：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）HUD产品终放量，公司长达8年研发储备，受益成本下行，HUD渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们将20-22年净利润预测179/296/454百万元调整为181/300/450百万元，同比+143.0%/+65.5%/+50.0%，对应PE为76.35/46.12/30.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 上汽集团 2021年 3月产销量分别为 499202/492853辆，同 比 2019年 3月分别-12.94%/-11.76%，环比 2月+82.63%/99.96%。其中： 上汽乘用 3月产销量分别为 59057/58005辆，同比 2019年 3月分别 +1.99%/+16%，环比 2月分别+81.73%/+93.35%；上汽大众 3月产销量 分别为 110017/112500辆，同比 2019年 3月分别为-35.54%/-32.59%， 环比 2月分别为+83.9%/+122.77%；上汽通用 3月产销量分别为 129119/129077辆，同比 2019年 3月分别-19.33%/-13.52%，环比 2月分 别为+58.31%/+68.47%；上汽通用五菱 3月产销量分别为 157057/150000量 ， 同 比 2019年 3月 分 别 为 -2.35%/-11.76% ， 环 比 2月 +115.04%/+129.47%。 Q1产销同比 2019年下降，芯片短缺影响持续： Q1上汽产销分别为 120.3/114.2万辆，同比 2019年 Q1分别-21.09%/-25.48%，环比 2020年 Q4分别-37.57%/-42.51%。行业 Q1累计产销量分别为 481.7/500.4万辆， 同 比 2019Q1分 别 为 -5.15%/-2.9% ， 环 比 2020年 Q4分 别 为 -27.26%/-24.82%。 上汽产销弱于行业整体表现，芯片短缺影响持续。上 汽乘用产销同比表现较好， 3月同比 2019年均实现增长。上汽大众受 芯片短缺影响较大， 3月产销分别为 11.0/11.3万台，分别同比 2019年 3月-32.54%/-32.59%。 3月企业端上汽乘用+上汽通用五菱+上汽通用均补库： 根据我们自建库 存体系显示， 3月上汽集团企业当月库存变动为+6349辆，上汽大众、 上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-2483辆、 +42辆、 +1052辆、 +7057辆。 企业库存累计分别为-43091辆、 - 44,640辆、 -18,304辆、 -93,607辆（ 2017年 1月开始统计）。 3月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示，上汽 集团 3月下旬车型（燃油）算术平均折扣率 12.99%，环比 3月上旬 +0.11pct；同期行业整体折扣率环比 3月上旬+0.14pct，上汽集团涨幅略 低于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率 12.65%，环比 3月上旬 +0.14pct；上汽通用算数平均折扣率 17.24%，环比 3月上旬+0.13pct； 上汽乘用算数平均折扣率 13.44%，环比 3月上旬+0.08pct。从具体车型 方面来看，凯迪拉克 CT62020成交价降幅较大。 盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌 打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。 维持 上汽 2021-2023年归母净利润 210/231/251亿元的预测，对应 EPS 为 1.80/1.98/2.15元。 PE 分别为 11/10/9倍。 维持上汽集团“增持”评级。

公告要点：2021年3月广汽集团产量为182885辆，同比2019年-3.59%，环比+75.96%；销量为174099辆，同比2019年-4.74%，环比+65.61%。广汽本田产量68941辆，同比2019年-9.1%，环比+58.64%；销量63259辆，同比2019年-12.16%，环比+54.05%。广汽丰田产量71175辆，同比2019年+35.41%，环比+75.01%；销量68800辆，同比2019年+25.28%，环比+65.78%。广汽自主产量27765辆，同比2019年-32.03%，环比+92.85%；销量26148辆，同比2019年-22.65%，环比+90.71%。 Q1销量同比2019年正增长，广丰/埃安表现较好。2021Q1广汽产销分别实现47.9/49.7万辆，同比2019年+1.43%/+0.37%。其中广丰Q1产销同比2019Q1分别+35.41%/+25.28%，远超集团整体；广本Q1产销同比2019Q1分别-9.1%/-12.16%；广汽自主Q1产销同比2019Q1分别-32.03%/-22.65%；广汽埃安3月产销环比2月+140.55%/+116.77%，新能源品牌销量逐渐爬升，处于自主领先水平。具体车型来看，雷凌系列3月销量突破2万辆，皓影/雅阁/缤智/凯美瑞/威兰达系列3月分别实现销量1.8/1.7/1.6/1.5/1.0万辆，日系尤其是丰田销量表现可观。 广汽企业端3月整体小幅补库：根据我们自建库存体系显示，3月广汽集团整体加库存，企业当月库存为+8786辆。自主+广丰+广本企业端补企业库存当月分别为+1617辆、+2375辆、+5682辆。企业库存累计分别为+10111辆、-3823辆、-21993辆。（2017年1月开始）。 广汽3月下折扣率小幅增加：广汽3月下车型算术平均折扣率8.05%，环比2月上+0.44pct，超行业0.14pct的涨幅。其中广丰算数平均折扣率5.17%，环比3月上+0.70pct；广本算数平均折扣率6.47%，环比3月上+0.10pct；自主算数平均折扣率7.03%，环比3月上+0.21pct。威兰达双擎2020+威兰达2020成交价下跌幅度较大，绝对值环比跌幅超5千元。 盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量，日系车型周期向上，有望持续改善。我们维持2021-2023年营业收入683/751/841亿元，归母净利润70/90/106亿元的盈利预期，分别同比+16.7%/+29.1%/+17.4%；对应2021-2023年EPS为0.67/0.87/1.02元，PE为16/12/10倍。维持广汽集团“增持”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

公告要点：长城汽车3月产量110058辆，同比2020年+86%，环比+29.49%；批发110736辆，同比2020年+84%，环比+24.35%。哈弗系列产量67484辆，同比2019年-5.76%，销量67187辆，同比2019年-4.79%。WEY系列产量8563辆，同比2019年-18.06%，销量8499辆，同比2019年-17.06%。长城皮卡产量21255辆，同比2019年+41.13%，销量22001辆，同比2019年+46.62%。欧拉产量12756辆，同比2019年+79.56%，销量13049辆，同比2019年+85.59%。长城汽车3月出口8052辆，同比2019年+36.04%。 Q1累计产销同比2019涨幅较大，海外市场及欧拉/皮卡高增长。长城2021年Q1累计产批为33.3/33.9万辆，分别同比2019年+16.7%/+19.36%，涨幅较大，核心原因为新一轮产品周期放量，基本符合预期。Q1海外总销量2.8万辆，同比2019年+128.38%，同比2020年+115%，表现靓丽。其中，3月俄罗斯市场实现强劲增长，同比+77%。 具体车型来看，长城皮卡Q1产销同比2019年依次为+54.05%/+62.72%，长城炮Q1销量为32255辆，同比+166.8%；欧拉品牌Q1产销同比2019年为+112.86%/+117.67%，远超公司整体。随Q2摩卡、拿铁、玛奇朵以及哈弗赤兔等上市，H6国潮版继续放量，公司产品矩阵进一步完善，销量强劲涨势可期。 长城3月小幅去库。根据我们自建库存体系显示，3月长城汽车企业库存当月-678辆，企业库存累计-29061辆（2017年1月开始），小幅去库。 分品牌来看，哈弗品牌企业当月库存-297辆，皮卡当月库存+746辆，wey当月库存-64辆，欧拉当月库存293辆。 长城3月下折扣率微幅增加：：根据我们自己按价格数据库显示，3月下长城总体算术平均折扣率为8.17%，环比+0.25pct。重点车型来看，第三代哈弗H6折扣率3.73%，环比+0.51pct，成交价环比降低680元；第二代H6折扣率14.45%，环比+0.08pct，成交价环比下降102元。哈弗大狗折扣率3.71%，环比+0.46pct。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023年归母净利润分别为111/144/180亿元的预期，分别同比+106.5%/+30.0%/+25.2%，对应EPS分别为1.21/1.57/1.96元，对应PE为27/21/17倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

公司业绩简述：2020年全年公司营收实现1033.08亿，同比+8.6%；归母净利润53.62亿，同比+19.2%；扣非归母净利润38.36亿，同比-3.77%。 2020Q4公司营收实现411.64亿元，同比+22.39%，环比+57.03%；归母净利润27.75亿元，同比+75.71%，环比+92.58%；扣非归母净利润19.59亿元，同比+40.19%，环比+82.26%。总体符合市场预期。 Q4利润同环比高增长，符合市场预期；毛利率环比微幅下滑。2020Q4公司净利润同比+75.71%，相比Q3净利润同比+2.91%涨幅扩大。核心原因包括：1）Q4公司批发销量实现43万辆，同比+27.37%，环比+50.88%，提升较大；2）扣非后单车净利0.45万元，同比+10.06%，环比+20.80%；3）期间费用率下滑，Q4销售/研发费用同比分别-0.18pct/-0.84pct。全年来看，剔除汇兑影响公司实现净利润60.78亿元，同比+44.70%，总体符合市场预期。2020年全年毛利率17.21%，同比+0.05pct，主要受益于全新一轮产品周期开启，产品力较强，第三代哈弗H6/大狗/坦克300等车型均保持较低折扣率。Q4毛利率18.26%，同比+0.34pct，环比-0.71pct，下滑的主要原因在于Q4员工奖金福利发放增加抬升营业成本。 全新技术品牌+创新用户营销量推动新一轮产品持续放量+海外市场不断突破全球化步伐加快。技术方面：四大核心技术品牌：1）以高性能+高安全+高延展+轻量化为特色的柠檬平台；2）具备强悍动力、高可靠性、智能越野配置的坦克平台；3）以快且静且省为核心的混动DHT；4）实现三智融合，充分体验自动驾驶的咖啡智驾平台共同构建长城全新技术护城河。2021年依然是新车周期大年，预计有10款全新车型，涵盖魏/哈弗/欧拉/皮卡四大品牌，充分完善产品矩阵，实现销量规模的快速提升。营销方面：细分对标+用户共创。长城欧拉、坦克300、初恋等全新车型均以特定细分市场用户群体为目标，产品前期设计鼓励用户参与，创新营销方式。此外，长城以收购的方式于印度、泰国等东南亚地区新兴市场和俄罗斯等欧洲市场设立基地，针对不同区域推出不同风格的车型，迅速抢占当地市场，自主龙头品牌崛起，全球化扩张加快。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们将长城汽车2021-2022年归母净利润预期由115/144亿元调整为111/144亿元，2023年预计为180亿元，对应EPS分别为1.21/1.57/1.96元，对应PE为25/19/15倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。