重组后业绩表现良好，营收、净利高速增长 公司于 19年 12月实施重大资产重组， 2020年是重组后首个完整财年， 实现营业收入 86亿元，同比增长 42%；归母净利润 4.35亿元，同比 增长 52%，营收、净利双双实现高速增长，重组价值得到体现。 坚持“大物业+大资管”战略，核心主业进一步夯实 2020年，公司的物业管理业务收入 80.35亿元，同比增长 56%，占公 司总收入比重为 93%，仍为公司业绩的主要贡献者；资产管理业务收 入 4.34亿元，同比下降 30%，主要由于购物中心经营、酒店出租及其 他持有型物业相关收入受疫情影响减少，占公司总收入比重 5%。 大物业：保持非住宅物管领先优势，开拓专业化服务 2020年，基础物业管理服务收入 64.63亿元，其中仅 32%来源于住宅 物业，同比增长 41%，占比 80%；专业化服务收入 15.72亿元，同比 增长 186%，占比 20%。公司保持非住宅领域领先优势， 2020年新签 年度合同额中住宅占比 25%。公司开拓专业化服务实现物管价值延伸。 大资管：借助母公司注入新动力，积淀能力稳健运营 2020年，持有物业出租及经营收入 4.12亿元，占比 95%，商业运营 业务收入 0.22亿元，占比 5%。截至 2020年末，公司出租及经营面积 59万㎡， 2020年总体出租率高达 95%。公司商业运营面积 136万㎡， 26个商业项目中有 18个在管项目来自母公司招商蛇口。未来公司会 继续借助母公司注入的商业项目新动力，实现战略协同。 业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司坚定“大物业、大资管”战略，业绩增长可期，预计 2021、 2022年的归母净利分别为 724、 968亿元，对应 EPS 为 0.68、 0.91元，对 应最新股价的 PE 为 30.4、 22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 公司在管面积增长不及预期，毛利率下行超预期，增值服务拓展不及 预期。

营收、净利高速增长，符合预期 2020年，公司实现营业收入 1455亿元，同比增长 69%；归母净利润 153亿元，同比增长 21%，营收、净利双双实现高速增长，符合预期。 商业赋能拿地积极，深耕聚焦土储充裕 2020年，公司实现销售金额 2510亿元，达成 2500亿元的销售目标， 稳健制定 2021年销售目标为 2600亿元。 2020年，公司新增土储总 建面达 4139万㎡，其中 60%为综合体地块；总地价 1255亿元，拿地 强度为 50%较为积极。 截至 2020年末，公司拥有总土储 1.43亿㎡， 深耕长三角、聚焦其他核心城市群， 70%位于高潜力城市，充裕的土 储保障中长期发展需要。 商业地产扩张布局，迈入百店在营时代 公司投资物业再创佳绩， 2020年开业 38座购物中心实现百店里程碑， 实现租金收入 54亿元，同比增长 34%。公司商业地产持续扩张，截至 3月末在手吾悦广场共 163座，进驻 28个省份、 98个地级市。公司 预期 2021年新开业吾悦广场 30座，商业总收入将达 85亿元。 财务稳健，评级上调 截至 2020年末，公司净负债率为 43.65%，保持较低水平；现金短债 比为 1.68，短期偿债能力较好；剔除预收账款后的资产负债率为 74.12%，按“三道红线”公司处于黄档。公司融资渠道畅通，外部评 级上调。期末，公司平均融资成本为 6.72%，较年中下降 0.13个 bp。 业绩稳中求进，持续双轮驱动，维持“买入”评级 公司坚定落实双轮驱动，营收、净利双双实现高速增长，预计公司 2021、 2022年的归母净利分别为 180、 212亿元，对应 EPS 为 7.97、 9.38元，对应最新股价的 PE 为 6.3、 5.3倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，或 市场调控超预期。

①公司发布 2020年度业绩预增公告：1）归属于上市公司股东的净利润 60亿元~80亿元，对应比上年同期增长44.12%~92.17%；2）基本每股收益 1.59元~2.12元，对应比上年同期增长 42.0%~89.3%。 ②公司发布控股股东 2021年增持计划公告：控股股东中南城投计划未来一年内，通过深圳证券交易所集中竞价等公开方式，在公司现有总股份 2%以内增持公司股份。 ③公司发布 2020年 12月份经营情况公告：1）公司房地产业务 2020年 12月份合同销售金额 287.5亿元，比上年同期增长 14.5%；销售面积 221.6万平方米，比上年同期增长 11.2%；2）公司 2020年 1-12月份累计合同销售金额 2,238.3亿元，比上年同期增长 14.2%；累计销售面积 1,685.3万平方米，比上年同期增长 9.4%；3）2020年 12月份，公司房地产业务新增项目 17个。 国信地产观点：1）公司预告归母净利润大增，大概率能兑现股权激励行权条件，符合预期；2）控股股东时隔不到一年再次增持，传达对公司未来发展的信心；3）公司销售趋于平稳增长，拿地回归合理水平，未来业绩有保障；4）公司业绩增长股东增持，提振信心；销售稳增拿地适度，未来可期。我们预计公司 2020、2021年的 EPS 为 1.86、2.41元，对应最新股价的 PE 为 4.3、3.3倍，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年12月销售情况简报和近期获得房地产项目的公告：1）2020年12月，公司实现签约面积289.90万平方米，同比减少4.73%；实现签约金额398.06亿元，同比减少5.52%；2020年1-12月，公司实现签约面积3409.19万平方米，同比增加9.16%；实现签约金额5028.48亿元，同比增加8.88%；2）公司近期新增加房地产项目32个。 国信地产观点：观点：1））即使受新冠疫情冲击，公司的销售额及销售面积仍实现了同比增长，且同比增速的下滑趋势减缓，我们预期公司未来销售规模继续维持平稳增长；；2））公司步入公司步入5000亿阵营，与第二梯队亿阵营，与第二梯队进一步拉开差距，龙头地位稳固；3）公司）公司受融资监管影响小，拿地态度积极，未来业绩有保障；；4））公司作为央企龙头，销售稳增，投资积极，我们预计公司公司2020、2021年的EPS为2.69、3.07元，对应最新股价的PE为5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 评论：评论：销售规模同比增长，且增速的下滑趋势减缓，预期未来继续维持平稳增长平稳增长尽管公司12月份单月的销售水平同比下滑，但从全年表现来看，公司成功抵御了新冠疫情的冲击，实现了销售额和销售面积均同比增长。同时，公司年度销售额和销售面积同比增速的下滑趋势减缓：：1）公司的销售额2018年、2019年同比增速下滑16.3、16.8个百分点，而2020年仅下滑5.2个百分点；2）公司的销售面积2018年、2019年同比增速下滑16.9、10.4个百分点，而2020年仅下滑3.7个百分点。我们预期公司未来销售规模继续维持步入步入5000亿亿阵营，与第二梯队进一步拉开差距，龙头地位稳固龙头地位稳固公司2020年销售金额突破5000亿元，将第一梯队规模门槛提升到5000亿元，与与以中国海外发展为首的第二梯队房企拉开超千亿的差距。由于未来房企规模增速在“三道红线”融资监管新规下明显受限，第二梯队追赶速度有限，公司行业龙头地位稳固，将显著受益于行业集中度提升。受融资监管影响小，拿地态度积极，未来业绩有保障有保障根据公司定期披露的项目获取信息，2020年年公司拿地态度积极：：1）2020年全年公司新增项目约146个；新增土储的计容建面约3186万㎡，同比增长18.9%；拓展成本约2353亿元，同比增长51.4%。2）经计算，公司2020年全年拿地销售面积比为93%，与2019年相比提高7.6个百分点；投资强度为47%，同比提高13.1个百分点；而权益地价占比为65%，同比降低5.5个百分比。适度进取的拿地拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础。拿地拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础。 在下半年“三道红线”融资监管新规出台后，由于财务表现优秀被归为“绿档”，同时公司作为第一梯队房企中唯一的央企，融资优势明显，拿地力度不减反增。2020年下半年，公司获取拓展项目数量102个，占全年的70%；计容建面2201万平方米，占全年的69%；拓展成本1534亿元，占全年的65%。在拓展方向仍聚焦核心城市的前提下，拿地楼面价从上半年的拿地楼面价从上半年的8328元元/㎡㎡降降至下半年的下半年的6967元元/㎡㎡，未来利润有保障，未来利润有保障。投资建议：公司作为央企龙头，销售稳增，投资积极，维持“买入”评级“买入”评级公司是第一梯队房企中唯一的央企，受融资监管新规影响较小，目前销售稳增，投资积极。我们预计公司2020、2021年的EPS为2.69、3.07元，对应最新股价的PE为5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示提示因新冠疫情反复影响局部地区的现场销售和施工进度，公司销售、结算不达预期。

三季度业绩修复2020前三季度公司实现营业收入 404.4亿元，同比减少 4.9%；实现归母净利润 49.9亿元，同比减少 8.0%。其中，第三季度实现营业收入204.8亿元，同比增长2.5%；归母净利润20.1亿元，同比增长12.1%。 销售好转，运营平稳2020年前三季度，公司累计实现签约面积 823.5万平方米，同比增长15.9%；累计实现签约金额 1700.5亿元，同比上升 19.9%。前三季度公司完成新开工面积约 1150.9万平方米，同比减少 3.4%；完成竣工面积约 511.2万平方米，同比减少 3.9%。 负债结构健康，融资能力优秀截至 2020三季度末，公司总资产 3798亿元，净资产 821亿元，资产负债率为 78.4%，剔除预收账款后的资产负债率 69.9%，净负债率（含永续债）67%。三季度末，公司货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为 1.09倍。受益于健康的负债结构，公司能以较低利率融资。前三季度，公司共完成了 40亿元超短期融资券和 60亿元中期票据的发行。 拿地稳健，布局较佳2020年前三季度，公司利用多元化投资方式获取土地 79宗，新增土地储备 988万平方米，同比减少约 9%。从区域分布来看，新获取土地储备主要分布在华东、东北和华南区域，分别占比 34%、18%和 14%。 从城市能级来看，一二线城市占比约 60%，三四线城市占比约 40%。 公司业绩修复，维持“买入”评级公司业绩持续修复，拿地动作稳健。我们预计公司 2020、2021年 EPS为 2.51、3.03元，对应 PE 为 5.3X、4.4X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

营收、净利稳步增长。 2020前三季度公司实现营业收入1174.0亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润132.0亿元，同比增长2.9%。其中，第三季度实现营业收入437.3亿元，同比增长7.5%；归母净利润30.8亿元，同比增长7.0%。 三季度销售表现强劲。 2020年前三季度公司实现销售额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比增长6.6%。其中，第三季度实现销售额1428.4亿元，同比增长51.7%；实现销售面积951.8万平方米，同比增长44.8%，表现强劲。 负债结构合理，偿债能力较强。 截至2020三季度末，公司总资产11479亿元，净资产2532亿元，资产负债率为77.9%，剔除预收账款后的资产负债率65.6%，净负债率（含永续债）70.9%。公司货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.91倍，短期偿债能力较强。 投资力度加强，开发节奏稳健。 2020年前三季度，公司新拓展项目88个，新增计容土储面积1982万平方米，同比增长32.8%，总拓展成本1314亿元，同比增长31.9%。 前三季度，新开工面积3839万平方米，同比增长4.4%，竣工面积2203万平方米，同比增长27.9%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目714个，在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米。 公司底蕴深厚，维持“买入”评级。 公司作为央企龙头，管控优势明显、底蕴深厚。我们预计公司2020、2021年EPS为2.69、3.07元，对应PE为5.7X、5.0X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

业绩平稳释放2020前三季度公司实现营业收入380.6亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润27.4亿元，同比增长21.6%。其中三季度实现营业收入139.44亿元，同比增长46.55%；归属于上市公司股东的净利润10.39亿元，同比增长29.04%。 全年销售目标已达成大半大半2020前三季度，公司实现销售额1472.4亿元，已完成全年目标2000亿的73.6%，其中权益销售额942.7亿元。实现销售面积1070.5万平方米，其中权益销售面积703.2万平方米。公司销售规模持续位列行业前二十。我们预计公司全年有望实现2000亿元销售目标。 财务持续优化，短期偿债能力良好截至2020三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率79.2%；净负债率（含永续债）113.2%，较去年末下降25%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.6倍，短期偿债能力良好，财务持续优化。 土地拓展持续发力，招拍挂拿地比例提高2020年第三季度，公司共计获得12个土地项目，新增计容面积150.6万平方米。其中，通过公开招拍挂新增8个土地项目，新增计容面积106.2万平方米，占比70.5%。招拍挂拿地比例持续提高，未来有望提升公司整体周转效率，对冲财务杠杆下降，实现ROE稳中有升。 业绩增长良好，维持“买入”评级，维持“买入”评级公司业绩增长表现良好，同时引战泰康，划定十年价值轨迹，长线吸引力明显。我们维持此前的盈利预测，预计公司2020、2021年EPS为1.30、1.68元，对应PE为5.4X、4.2X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

估值与投资建议 公司当前处于快速扩张之后的调整阶段，未来核心看点是以ROIC提升，对冲杠杆下降，从“高杠杆+低ROE”走向“低杠杆+高ROE”，关键途径是找到收并购的合理比例。公司引战泰康，划定十年价值轨迹，长线吸引力明显。短期已售未结充裕，业绩确定性强。 结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为9.33至11.91元，较当前股价有31.4%至67.7%的空间，预计公司2020至2022年的归母净利润分别为53.7、69.1、79.1亿元，对应当前股价的PE分别为5.4、4.2、3.7倍，维持“买入”评级。 行业：长期赛道仍然广阔，短期政策改善可期，看好T2房企 我们认为未来十年内商品住宅需求并不会明显萎缩，年均销售面积大致为12亿平方米，赛道仍然广阔。同时，未来行业格局大概率是“多强”并存的局面，中等体量房企市占率提升的速度将快于龙头房企，未来看点：找到并购黄金比例，以ROIC提升，对冲杠杆下降公司过往呈现“高杠杆+低ROE”特征，直接原因是ROIC较低，根本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢本身降低ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以ROIC提升，对冲杠下降，走向“低杠杆+高ROE”。 十年之约引战泰康，划定十年价值轨迹 泰康入股一方面体现了长线资金对公司价值的认可，长期有望提振公司估值，另一方面也有望为公司提供长期资源支持，并探索更多的业务协同。十年业绩承诺划定了公司价值的长期轨迹，对长线资金的吸引力有望持续增强。 土储丰富支撑销售增长，未结充足期待业绩释放 截至2020H1，公司土储共计4994万平方米，对上年销售面积的覆盖率为291%，土储总量充足。合同负债850亿元，同比增长10.2%，相对年初增长6.1%，对上年营收覆盖率为139%，预售未结资源仍然相对充裕。随着疫情影响逐渐淡化，公司本年竣工有望提速。 风险提示 政策继续超预期收紧；公司销售和回款表现不及预期；公司竣工结算不及预期。

险资入主助力提升公司长期价值在此次股转协议完成后，泰康人寿及泰康养老将合计持有公司约13.53%的股份，公司将审议通过选举泰康人寿及泰康养老提名的两名董事候选人成为上市公司董事的议案，上市公司董事总数相应调整为12人、泰康人寿及泰康养老提名的董事占上市公司全体董事总数的六分之一。优质的险资入主优化了公司的股权结构，体现了资本市场对公司的认可，引入险资或将促进公司现有业务的协同，在融资等方面为公司提供支持，提升公司的长期价值。 十年业绩承诺彰显信心公司做出十年业绩承诺，以2019年归母净利润0.2亿元为基础，前5年（2020年至2024年）承诺归母净利润每年年均复合增长率不低于15%且前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元（年平均增长率应不低于18.13%）、2025年承诺归母净利润数为101.72亿元、2026年承诺归母净利润数为111.90亿元、2027年承诺归母净利润数为123.08亿元、2028年承诺归母净利润数为129.24亿元、2029年承诺归母净利润数为135.70亿元。公司长达十年业绩承诺彰显公司对未来长期发展的信心。 投资建议：维持“买入”评级公司经营稳健、品质提升、财务状况不断优化，引入重要战投助力提升公司长期价值，长达十年业绩承诺彰显信心，我们预计公司2020、2021年的EPS 为1.31、1.69元，对应最新股价的PE 为5.7、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

净利高增56.2%2020上半年，公司实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%。 二季度销售回暖，上半年竣工高增2020上半年，公司实现销售面积609.1万平方米，同比下降5.7%； 实现销售额813.9亿元，同比增长0.2%，平均售价13360元/平方米，高于去年同期水平，其中疫情得到控制之后的二季度，公司销售额和销售面积分别为598.0亿元、445.5万平方米，分别同比增长18.9%、12.9%。上半年公司新增项目45个，总建面合计688.5万平方米，平均地价较去年下降20%。截至2020上半年末，公司拥有4411万平方米可竣工资源，其中一二线城市面积占比约35%。上半年公司竣工面积约527万平方米，同比增长303%，由于竣工交付规模大幅增加，上半年房地产业务结算收入208.3亿元，同比增长35.1%，因为结算结构差异，结算毛利率19.4%，同比下降4个百分点，同时，公司已售未结项目的毛利率水平高于上半年结算资源。 财务持续优化，业绩锁定性较好截至2020年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率50.8%；净负债率147.2%（含永续债），同比下降38.4个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.2倍。公司2020年上半年末预收款为1247.5亿元，对2020年下半年wind 一致预期营收的锁定度达158% （2020年下半年wind 一致预期营收=2020年wind 一致预期营收-已披露的上半年营收），业绩锁定较好。 业绩持续高增，维持“买入”评级公司业绩持续高增，将大概率完成2020、2021年归母净利润不低于69.9亿、90.9亿的业绩承诺，我们预计公司2020、2021年EPS 为1.86、2.41元，对应PE 为5.4、5.1x，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

营收、净利高速增长2020上半年，公司实现营业收入377亿元，同比增长121%；归母净利润32亿元，同比增长24%，营收、净利双双实现高速增长。拿地积极，储备充裕2020年1-7月，公司实现销售金额1185亿元实现销售面积1075万平方米，销售节奏及去化率保持稳定，公司全年2500亿元的销售目标不变。2020上半年，公司新增土储56幅，总建面达1908万平方米，拿地积极，截至2020上半年末，公司拥有总土储1.37亿平方米，深耕长三角及其他核心城市群，其中住宅地块占比58%，充裕的土储保障了公司中长期发展。 财务稳健，短期偿债能力较好截至2020上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率42.4%，净负债率（含永续债）21.9%，保持较低水平，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.2倍，短期偿债能力较好。公司融资渠道畅通，境内外评级稳定，截至报告期末，公司平均融资成本为6.85%。商业物业持续扩张，经营情况逐步回暖公司商业物业持续扩张，2020上半年，公司实现租金收入21亿元，同比增长22%，1-8月，公司新获取吾悦广场16座，截至目前共在手吾悦广场139座，布局86个城市，其中已开业63座，在筹备76座。截至2020上半年末，公司已开业商场总建面达587万平方米，平均出租率96%，其中二季度租金较一季度增长36%，经营情况逐步回暖。 业绩高增，双轮驱动，维持“买入”评级公司坚定落实双轮驱动，营收、净利双双实现高速增长，预计公司2020、2021年的归母净利分别为158、192亿元，对应EPS为7.00、8.51元，对应最新股价的PE为5.1、4.2倍，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

净利稳增1.7%2020上半年公司实现营业收入737.1亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%。 销售复苏，储备优质2020上半年，公司实现销售面积1492.2万平方米，销售额2245.4亿元，规模位列行业前四，二季度以来，公司销售持续向好，4月单月销售同比转正、5月单月销售同增10%、6月单月销售创历史新高。上半年，公司新增项目44个，新增建面984万平方米，同比增长19%，截至2020上半年末，公司拥有在建面积1.3亿平方米，待开发面积6727万平方米，其中38个核心城市占比达58%，资源优质丰富，为公司的可持续发展奠定坚实基础。 财务稳健，融资成本优势明显截至2020上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率46.2%；净负债率（含永续债）78.5%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.0倍，短期偿债能力良好。公司有息负债综合融资成本仅约4.84%，拥有极具竞争力的融资成本优势。 两翼业务持续发力公司两翼业务持续发力。综合服务翼方面，2020上半年，保利物业实现营收36.0亿元，同比增长27.6%；净利润4.1亿元，同比增长28.0%；在管面积达3.17亿平方米，合同面积达4.93亿平方米。不动产金融翼方面，公司在管基金管理规模超1300亿元。 业绩平稳增长，龙头底蕴深厚，维持“买入”评级公司业绩平稳增长，作为央企龙头，储备优势明显、底蕴深厚。我们维持此前的盈利预测，预计公司2020、2021年EPS为2.74、3.05元，对应PE为6.0、5.4X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

疫情导致营收下降30.75%2020上半年，公司实现营业收入39.3亿元亿元，同比下降30.75%；归母净利润仅为0.40亿元，同比下降89.39%。 需求延后释放，二季度出现回升2020上半年，需求延后释放，公司二手房业务实现收入20.93亿元，同比下降34.15%，毛利率为19.95%，同比下降7.03个%。上半年公司新房业务实现收入6.42亿元，同比下降14.58%。相寓实现收入7.32亿元，同比下降15.05%。截至6月30日，全国在管房源规模25.3万套，相寓的平均出租率达到94%，维持了较好的水平；通过加强线上化服务能力，线上签约率达到48.3%，同比提升12.9个百分点。 财务持续优化截至2020上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率44.41%；期末资产有息负债率为13.24%，较同期下降1.16个百分点，财务持续优化；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.11倍，短期偿债能力较好。2020上半年公司应收款项类投资回款10.94亿元，平均回款率91.1%；实现经营性净现金流入10.64亿元，同比增长38.06%；实现投资性净现金流入-0.27亿元，同比增长95.10%。 线上科技赋能，给予“买入”评级公司逐渐克服新冠疫情对房产经纪市场的巨大冲击，实现房产交易全程线上化，降低无效产能，提高交易渗透率。预计公司2020、2021、2022年的归母净利分别为5.73亿元、9.19亿元、10.63亿元，增速分别为-30.8%、60.5%、15.7%，对应EPS为0.24、0.39、0.45元，对应最新股价的PE为13.2、8.2、7.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

净利增长17.5%。 2020上半年，公司实现营业收入241.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润17.0亿元，同比增长17.5%。 储备充足，布局合理。 2020上半年，公司实现销售面积726.9万平方米，同比增长3.5%； 实现销售额900.1亿元，较去年同期持平，全年销售超过2000亿元的目标不变。上半年公司新增总土储827.5万平方米，其中40.4%通过并购及合作方式获得，拿地销售比1.14，拿地积极性较好，截至2020上半年末，公司拥有总土储4993.8万平方米，权益比例65%，其中一二线城市预计未来可售货值占比73.7%。 财务持续优化。 截至2020上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率58.6%；净负债率（含永续债）120.5%，较去年年末下降29.2个百分点，财务持续优化；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.4倍，短期偿债能力较好。公司加大力度强化现金流管理，2020上半年公司全口径回款683亿元，平均回款率80.1%；实现经营性净现金流入153.9亿元，同比增长76.9%。融资方面，公司2020上半年末平均融资成本7.5%，较去年年末优化20个基点。 经营稳健，品质提升，维持“买入”评级。 公司于2019年底启动的组织变革实现落地，集团-区域-基层三层架构全面升级顺利完成，公司经营的灵活性得以保持并提升。公司提升品质，稳健经营，力求实现规模、利润和负债三者平衡。预计公司2020、2021年的归母净利分别为53.7亿、69.1亿元，增速分别为33.6%、28.7%，对应EPS为1.31、1.69元，对应最新股价的PE为5.7、4.4倍，维持“买入”评级。 风险。 公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

业绩表现平稳，EPS为0.68元/股 2020上半年公司实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润29.5亿元，与去年同期基本持平，EPS为0.68元/股。 销售增长4%，土储较为充裕 2020上半年，公司实现销售面积434.2万平方米，同比增长2.7%；实现销售额482.3亿元，同比增长3.5%，销售额完成年度计划的40%。公司坚持“两横、两纵、三集群”战略，上半年先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.4万平方米，拿地销售比为1.08，完成年度拿地计划的34.5%。截至2020上半年末，公司总土储4036万平方米，土储较为充裕，且结构合理。 财务稳健，业绩锁定性较好 截至2020上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率51.6%；净负债率85.9%，同比下降10.6个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.0倍。公司2020上半年末预收款为810.2亿元，对2020下半年wind一致预期营收的锁定度达133% （2020年下半年wind一致预期营收=2020年wind一致预期营收-已披露的上半年营收），在满足2020年wind一致预期营收后，剩余的200.1亿元仍能锁定2021年wind一致预期营收的19.1%，业绩锁定性较好。报告期内，公司实现销售回款305.9亿元，新增融资额329.8亿元，为公司发展提供良好资金保证。 估值低、股息率高，维持“买入”评级 公司在满足经营发展的同时，持续的为股东提供卓越的价值回报，自上市以来，累计现金分红金额达103亿元，2015至2019年，公司连续五年派息率达到当年归母净利润的22%以上，股息率达到5%以上。我们维持未来两年盈利预测不变，预计2020、2021年EPS为2.50、2.95元，对应PE为3.4、2.9X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。