Q2盈利同比转正，业绩超预期。宁德时代发布2020年中报，实现营收188.29亿（YOY-7.08%），归母净利19.37亿（YOY-7.86%），扣非净利润13.77亿（YOY-24.30%）。其中Q2实现营收97.99亿（YOY-4.70%），归母净利11.95亿（YOY+13.27%），扣非净利9.48亿（YOY+5.05%），Q2盈利增速同比转正，业绩超预期。 上半年国内新能源汽车市场受疫情影响，产销同比下滑逾40%，行业动力电池装机总量17.5GWh，同比下滑42%。宁德时代国内动力电池装机量8.58GWh（含时代上汽8.76GWh），同比下滑37%，市占率49.1%（含时代上汽50.1%），在特斯拉销量占比大幅提升下，市场份额继续维持高位。受行业不景气影响，公司动力电池业务（134.78亿，YOY-20.21%）、锂电池材料（12.35亿，-46.53%）业务均有不同程度下滑，但动力电池下滑幅度远好于行业平均，动力电池产量15.08GWh，考虑发出商品和库存商品变动，预计确认收入约16-17GWh。储能市场启动，储能电池业务放量，实现收入5.67亿（YOY+136.41%），海外首个储能项目已在加州并网，其他业务（35.50亿，YOY+331.36%）增长强劲。 Q2毛利率环比回升，费用缩减，期间费用率有所下降。2020H1整体毛利率27.15%，同比下滑2.64pct，其中Q2毛利率29.05%，同比小幅下滑1.80pct，环比大幅提升3.96pct，改善显著。其中动力电池业务受动力电池降价影响，毛利率下滑2.38pct 至26.50%。在行业不景气下，公司缩减费用支出，期间费用率13.27%（-0.80pct），净利率11.39%（-0.19pct）， 基本持平。应收票据及账款131.63亿，较年初下降48.25亿，加强应收款管理。存货91.21亿，较年初下降23.6亿，其中原材料下降11.45亿，库存商品增加3.25亿，发出商品减少14.54亿，预计于当期确认业绩。 国内一超地位稳固，进击全球霸主。1）国内：市占率持续提升，与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP 方案， 可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。2）海外：维持全球领先的超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主，国际车企在手订单仅次于LG 化学。 投资建议： 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23亿，对应估值分别为85.5/65.4/53.8倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。

事件：当升科技发布2020年中报，实现营收10.90亿（YOY-18.61%），净利润1.46亿（YOY-3.32%），扣非净利1.13亿（YOY-10.13%）。其中Q2实现营收6.75亿（YOY-1.66%），净利润1.13亿（YOY+30.08%），扣非净利0.68亿（YOY-11.35%），业绩符合预期。 营收下滑主要因原材料锂、钴价格下降导致核心业务正极材料销售价格下降。非经常性损益主要为持有中科电气股权公允价值变动及处置收益。毛利率小幅提升0.89pct至19.09%，期间费用率7.70%，基本持平。 分业务来看，正极出货量约0.82万吨（YOY-3.53%），单吨净利约1.2万元，受疫情影响Q1出货量略有下滑，Q2逐月爬升，恢复增长。2020H1正极海外客户直接收入占比约50%，毛利率17.13%（+3.38pct），预计以NCM523为主，明年高镍产品有望逐步提升。智能装备业务（中鼎高科）实现营收0.53亿（YOY-8.65%），毛利率提升5.56pct至52.43%，净利0.16亿（YOY-10.48%），Q2恢复明显，全年业绩有望恢复增长。 7月出货同环比高增，Q3成长拐点确立。受益欧洲市场销量高增叠加国内市场回升，中游动力电池产业链景气度逐月提升，预计公司7月出货量环比6月增长加速，海外客户是核心增量，国内中小客户亦开始放量。预计下半年出货量将逐月攀升，叠加产能爬坡，Q4月均出货量有望继续攀升，整体下半年出货量有望接近翻倍，拐点确立。 新增产能释放，进入新一轮成长周期。公司目前已形成多系列高镍产品体系，技术实力领先同行，动力三元产品深度绑定SK，其他海外动力客户明年亦有望进一步突破，开始放量。公司原产能1.6万吨，海门三期0.8万吨产能于2019年底投产，2020年逐步贡献增量，常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件，另外1万吨产能预计将于年底投产，随着产能稳步爬坡，将进入新一轮成长周期。 投资建议：公司经过多年积累，海外动力客户实现突破开始放量，叠加产能释放周期，拐点确立，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.29/4.51/5.44亿，对应估值分别为52.2/38.0/31.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新增产能释放不及预期；需求不及预期。

事件：恩捷股份发布2020年中报，实现营收14.41亿（YOY+4.54%），归母净利3.21亿（YOY-17.36%），扣非净利2.67亿（YOY-17.14%）。 其中Q2实现营收8.88亿（YOY+22.99%），归母净利1.83亿（YOY+3.70%），扣非净利1.62亿（YOY+13.17%），业绩基本符合预期。营收增速与净利增速背离主要因毛利率下滑（39.93%，-4.12pct），同时期间费用率提升4.96pct至18.27%，导致净利率下滑6.89pct至24.27%。 分业务来看，1）隔膜业务实现收入8.29亿，出货超4亿平。其中上海恩捷受疫情拖累，出货约3亿平（YOY约-14%），尽管海外出货量增长（境外收入2.76亿（YOY+32.88%），毛利率63.27%（+3.38pct）），但国内需求下滑导致产能利用率下降，叠加降价，上半年实现收入5.77亿（YOY-30.74%），净利润2.24亿（YOY-44.86%）。捷力从3月开始并表，消费锂电隔膜需求旺盛，出货约1亿平，贡献收入2.52亿，净利0.71亿，盈利超预期，全年净利贡献预计1.8亿。2）原主营业务除平膜营收有所下滑外，烟膜、烟标、无菌包装、特种纸等业务均实现高速增长，实现净利0.48亿（YOY+92%）。 存货10.2亿，较年初增长2.61亿，主要因捷力并表，与Q1基本持平。固定资产/在建工程分别为59.48/25.43亿，较年初分别增长10.11/9.89亿，有捷力并表因素，公司维持高强度产能扩张，同时拟收购纽米科技，加码消费领域，加速行业格局整合优化。 行业景气逐季回升，下半年有望重回高增。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点，欧洲持续高增，国内恢复增长，行业需求逐季回升，公司排产逐月向上，出货同比增速预计将提升至50%以上，产能利用率提升叠加海外涂覆膜出货量增加，单平盈利有望回升，公司业绩将重回高增。 技术与成本双重领先，产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头，隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%，2020Q1含捷力份额提升至42.8%，成本领先。率先实现国际高端客户突破，2019年开始真正大批量供应海外市场，随着LG/松下进一步放量，2020年占比进一步提升，同时在隔膜涂覆环节亦实现突破，2020年涂覆隔膜开始大批量供应，盈利能力有望改善。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利分别为10.3/15.6/19.6亿，对应估值分别为58.1/38.5/30.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；隔膜价格不及预期。

事件：亿纬锂能发布2020年中报，实现营收31.76亿（YOY+25.55%），归母净利3.63亿（YOY-27.43%），扣非净利2.70亿（YOY-44.93%）。剔除思摩尔上市导致的非经常性计提影响，实现净利8.16亿（YOY+63.08%），业绩超预期。 本部业务稳步增长，思摩尔国际维持高增。公司2020H1本部业务实现净利3.02亿（YOY+128.1%），扣非净利2.09亿（YOY+70.6%），实现同比高增，圆柱、豆式及动力电池是主要增量。核心参股公司思摩尔国际实现营收38.94亿（+18.88%），扣非净利13.08亿（+40.4%），受益于运营效率提升，毛利率提升7.5pct至49.0%，净利率提升5.3pct至33.7%。 公司本部毛利率稳中有升，动力电池开始放量。整体实现毛利率27.91%（+2.39pct），其中锂原电池制造工艺持续升级，毛利率提升1.71pct至42.21%，锂电池通过产品升级及客户取舍，毛利率提升3.98pct至24.26%。盈利改善显著。 分业务来看，消费电池收入18.15亿（YOY+7.24%），锂原电池实现营收6.47亿（YOY-1.39%），基本持平；圆柱电池逆势增长，小3C电池略有下降，TWS耳机电池开始放量。动力电池收入13.61亿（YOY+62.59%），其中三元软包电池进入产能释放周期，受益戴姆勒、现代起亚需求旺盛，产能利用率快速提升，在动力电池收入占比中超过50%，磷酸铁锂电池受疫情影响有所下滑。 全年来看，1）锂原电池：智能电表更换周期叠加共享单车需求回升，将有效弥补ETC电池下滑，全年预计营收小幅增长。2）圆柱及消费电池：圆柱电池受益电动工具需求旺盛，产能利用率维持高位，TWS耳机电池进入三星供应链，Q3重回高增，行业渗透率低，大势所趋，有望持续放量。3）动力电池：三元软包牵手SK，戴姆勒Q2已率先开始放量，盈利正向贡献，供应现代起亚产能下半年将投产，三元方形切入宝马供应链，进入收获期。4）持有电子烟设备商龙头思摩尔国际33.11%股权，毛利率净利率持续改善，业绩持续超预期。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.4/28.8/35.9亿，对应估值分别为47.5/33.6/27.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：豆式电池出货量不及预期；动力电池出货量不及预期；思摩尔国际业绩不及预期。

拟收购纽米科技54.67%股权，加码消费领域，格局加速整合优化。8月7日，公司公告拟以自有及自筹资金方式收购云天化集团持有的纽米科技54.67%股权，同时纽米科技对云天化系的款项将做妥善安排，股份交割后云天化集团不再为纽米科技提供任何借款（原有借款按原合同执行）及担保措施。目前整体流程处于初步筹划阶段，交易价格及交易进程等仍需进一步论证和协商。如顺利推进，预计将收购纽米科技全部股权。 纽米科技主要集中于消费锂电隔膜领域，湿法隔膜含在建产能约2.4亿平，设备同源，将形成产能的有效补充。纽米科技5、7um等超薄产品已到第三代产品，在消费锂电领域有一定影响力，客户主要包括珠海冠宇（2019年收入0.27亿，占比19.83%）、LG化学（0.24亿，占比17.35%）、惠州锂威（0.20亿，占比14.51%）及宁波维科（0.12亿，占比8.90%）等，除LG外与公司消费锂电客户重合度低。目前纽米科技湿法隔膜含在建产能2.4亿平，同为制钢所设备，其中重庆纽米有4条线合计湿法隔膜产能0.9亿平，在建3条湿法隔膜产线共计1.5亿平米产能，截止2019年底工程进度45.72%。昆明纽米2条线合计0.3亿平干法隔膜产能已于2020年3月停机，未来或剥离。 纽米科技盈利能力较差，收购价预计较低，恩捷入主后有望盘活资产。纽米科技2019年营收1.37亿，毛利率-22.44%，归母净利-2.21亿。2019年末总资产14.65亿，净资产2.75亿，对云天化集团负债包括其他应付款7.63亿，短期借款0.45亿。由于纽米科技整体盈利能力较差，收购价预计较低，恩捷具备领先的技术工艺实力，且设备同源，调试整合难度较小，此前收购苏州捷力后，盈利能力迅速提升，此次收购纽米科技后亦有望快速整合，盘活资产，从而实现消费锂电隔膜产能的快速扩充。 技术与成本双重领先，产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头，隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%，2020Q1含捷力份额提升至42.8%，成本领先，盈利能力也远超同行。率先实现国际高端客户突破，2019年开始真正大批量供应海外市场，随着LG/松下进一步放量，2020年占比进一步提升，同时在隔膜涂覆环节亦实现突破，2020年涂覆隔膜开始大批量供应，盈利能力将进一步提升。 投资建议：Q3海外内销量共振，行业景气持续提升。预计公司2020-2022年归母净利分别为10.8/15.3/19.3亿，对应估值分别为61.9/43.8/34.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：能源汽车产销不及预期；隔膜价格不及预期。

中报业绩高增，Q2业绩加速。新宙邦发布2020年中报，公司实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.38亿，同比增长77.31%，扣非净利润2.20亿，同比增长74.12%，业绩位于预告2.28-2.41亿的中枢偏上。净利增速高于营收增速主要因毛利率提升4.23pct至39.84%，同时期间费用率下降3.01pct，从而驱动净利率提升7.03pct至20.05%。分季度来看，Q2实现营收6.72亿，同环比分别增长23.63%/28.90%；实现净利润1.39亿，同环比分别增长93.07%/40.68%，业绩加速。 分业务来看，三大核心业务均有增长。1）有机氟化工业务是业绩增长主要来源，受益疫情爆发，公司含氟医药中间体订单大幅增长，同时环保型含氟表面活性剂产品市场拓宽，2020H1实现收入3.09亿（+32.68%），毛利率提升7.14pct至63.45%，实现净利1.35亿（+56.49%）。2）电池化学品业务受益海外新能源车市场需求高增，日韩厂商客户订单增加，锂电池电解液收入中海外占比30%以上，2020H1实现收入5.88亿（+8.38%），毛利率提升1.52pct至29.01%。3）电容器化学品业务，尽管疫情冲击导致行业需求下降，但公司份额逆势提升，2020H1实现收入2.46亿（+12.87%），毛利率小幅提升0.59pct至39.33%。4）半导体化学品业务核心产品铜蚀刻液进行迭代验证，目前已恢复正常交付，电子级氨水、双氧水等高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体客户，2020H1实现收入0.46亿（-24.25%），毛利率提升3.10pct至20.93%，盈利能力稳步抬升。 精细化工细分领域龙头，经营稳健，主要产能释放，开启向上周期。公司各块业务在细分领域市场份额领先，电解液及氟化工业务板块新增产能从2020年开始逐步释放，迎来业绩增速拐点。1）电池化学品业务，公司动力电池电解液已进入LG、松下等国际电池厂商供应体系，目前产能扩张至4.18万吨，在建产能10.4万吨，随着溶剂、添加剂产能释放，业绩增速有望抬升。2）有机氟化工业务，目前产能0.655万吨，在建产能1.95万吨，上半年产能利用率维持高位，公司是全球吸入式麻醉剂中间体龙头，新增含氟精细化学品及高端氟材料产能分别于2019年底及2020年四季度释放，加速增长。3）电容器化学品现金牛业务，经营稳定，半导体化学品产能扩张至3.76万吨，在建产能0.7万吨，随着新产线产能释放，将逐步开始贡献盈利。 投资建议：公司经营稳健，各业务在细分领域优势突出，同时新增产能释放，业绩增速有望抬升，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.06/6.05/7.12亿元，对应估值分别为46.0/38.5/32.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投产不及预期；市场需求不及预期。

动力电池销量超预期,营收净利高增。宁德时代发布年报,2019年公司实现营业收入457.88亿元(+54.63%),归母净利45.60亿元(+34.64%),扣非净利39.15亿元(+25.15%),剔除加速计提折旧影响6.45亿以及一次性资产减值损失7.53亿(考虑所得税影响),真实利润好于报表利润。 业绩大幅增长主要因动力电池系统业务(385.84亿,+57.38%)出货量高增(40.25GWh,+90.04%);锂电池材料(43.05亿,+11.51%)增长平稳;储能系统业务布局开始取得成效,初步放量(销量0.71GWh,+446.15%),实现收入6.10亿(+221.95%);其他业务(包括废料处理、材料销售及研发服务收入)实现收入22.89亿(+118.95%),增长较快。 市占率继续提升,一超地位稳固。公司2019年装机32.3GWh,市占率51.8%,较2018年的41.2%进一步大幅提升,其中磷酸铁锂装机量11.4GWh,三元装机量19.3GWh,市占率分别为57.2%/50.2%。装机量低于公司确认收入的销量(40.25GWh),预计主要因车企装机与电池厂出货存在时滞,存在库存,且更换需求提升,公司2019年海外销量约为2GWh。 降本增效显著,规模效应进一步显现,费用率稳步下降。整体毛利率下滑3.73pct至29.06%,Q3毛利率低点,Q4有所回升。降本增效显著,2019年动力电池业务单价下滑至0.96元/wh(-17.18%),通过原材料降价及技术水平提升,成本下降至0.69元/wh(-10.08%),毛利率下降至28.45%(-5.65pct),由于2019年加速计提折旧,对毛利率影响约1.97%,实际毛利率更高。受益营收规模扩大,管理费用及研发费用摊薄,期间费用率下滑2.27pct至13.54%。由于北美锂业长期股权投资及应收款减值准备计提约4.97亿,同时固定资产减值损失3.89亿,一次性负面影响较大。 全球领先的持续高强度研发投入,龙头地位进一步夯实。公司2019年研发投入29.92亿(+50.28%),高于LG化学整个电池业务部门(22.8亿),凭借中国工程师红利,实际投入更是远强于日韩竞争对手,加速赶超。受益于销售规模放大,管理费用率进一步下降至10.54%(含研发,-1.56pct)。员工人数增长至2.49万人(+69.09%),其中研发技术人员5364名,博士143名、硕士1943名,研发团队和实力遥遥领先。 产业链执牛耳者,挤占上下游货款,净营运资本为负,议价能力超强。公司2019年年末存货为114.81亿,相比年初增加44.04亿,主要因原材料增长17.22亿,库存商品增加22.73亿至34.77亿,发出商品增长7.68亿至40.60亿,以成本测算分别为4.8、5.6GWh。预收款增长11.67亿至61.61亿,以售价测算也约为5.6GWh,预计将于2020年逐步贡献业绩。应付票据及账款增长92.14亿至281.12亿,净营运资本为-26.92亿,挤占上下游货款,作为产业链执牛耳者,显现出超强的产业链议价能力。 产能高速扩张,规模领先同行。固定资产增加58.42亿至174.17亿,主要因新增产能释放,2019年公司产能增加21GWh至53GWh,在建产能22.2GWh。2020年2月公司拟定增募资扩充52GWh与公司现有产能水平接近,加上自筹方式投资的车里湾项目预计产能约30GWh,维持高速扩张。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.22/67.85/81.10亿,对应估值分别为55.7/42.9/35.9倍,考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。

行业进入第二个十年,黄金周期开启,供给驱动,全球共振。第一个十年,政策是核心驱动力,中国市场一枝独秀,新能源汽车产业完成从0到1发展,形成具备全球竞争优势的动力电池产业集群,但行业产销及价格波动极大。 第二个十年,产业、政策、技术三维驱动,汽车电动智能化大周期,供给驱动,全球共振,行业将实现从1到n的跨越,量增价稳,迎来黄金十年。 1)供给端,特斯拉技术全方位引领,传统车企加速转型跟进,电动智能化浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计,通过在关键环节的垂直一体化布局,形成极致的研发效率,推动技术边界持续外移,跟随者沿着各细分技术轨道持续改进,形成创新浪潮,加速产业从1到n发展。 2)政策端,中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策,倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现,欧洲碳排放政策从2020年开始执行,严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型,第一轮电动化产品周期开启。 3)2020年将是黄金十年的起点,行业增速拐点确立。由于动力电池降价,2019年全球动力电池市场增速大幅回落,仅小幅增长3.5%,2020年将重新进入快速增长通道,预计2020年动力电池市场规模约1230亿,同比增长23.8%,其中中国685亿,海外545亿;2025年约3700亿,其中中国1800亿,海外1900亿,2019-2025复合增长率24.9%。 公司在第一个十年完成原始积累,国内一超地位稳固,执产业链牛耳;第二个十年,维持超高强度研发投入加速赶超,借力产业集群优势进击全球霸主。 1)国内:市占率持续提升,与主流车企深度绑定,一超地位稳固。公司国内市占率持续提升,2019年达51.8%,产业链垂直深度布局,从最上游的资源到正极材料布局均通过股权方式深度介入,并主导四大材料。与国内主要自主品牌成立合资公司,深度绑定,一超地位稳固。创新推出CTP方案,可有效降本增效,深入车企研发体系,强化议价能力。 2)海外:超高强度研发投入,借力产业集群优势,进击全球霸主。公司2016年研发投入已超过LG化学动力电池业务,2018年更是超过LG化学整个电池业务部门,凭借中国工程师红利,实际投入远强于日韩竞争对手,加速赶超。目前公司国际车企在手订单仅次于LG化学,凭借产业集群优势,公司营业利润率远高于日韩竞争对手,进击全球霸主。 疫情对2020年短期业绩影响有限,不改行业大趋势,更不改行业大格局。 在两种情景假设下,对公司2020年净利润影响约5-10%,影响有限。作为行业的绝对龙头,对产业链有着极强的把控力,长期成长的稳定性和确定性极高,理应享受估值溢价。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.56/56.99/69.98亿元,同比分别增长28.6%/30.8%/22.8%,目前公司股价对应2019-2021年估值分别为58.7/44.9/36.6倍,重回合理估值区间,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。

隔膜业务维持高增,原主营业务回暖。恩捷股份发布年报,2019年公司实现营业收入31.60亿(+28.57%),实现归母净利8.50亿(+63.92%),扣非净利7.53亿(+136.56%)。由于2018年上海恩捷未全部并表,同口径比较,归母净利同比增长约38%。 分业务来看,隔膜业务实现营收19.43亿(+46.29%),净利8.64亿(+35.48%),贡献归母净利7.78亿。隔膜业务全年出货逾8亿平(含B品),仅考虑A品出货约7.7-7.8亿平,同比增长约65%,其中海外出货约1.2-1.3亿平。尽管受行业影响国内隔膜单价同比大幅下滑,公司产品结构升级(海外出货占比提升,单价盈利均显著高于国内,毛利率达69.42%)及工艺水平提升降低成本,净利率仅小幅下降至44.27%(-3.51pct)。 原有卷烟包装及无菌包装业务贡献0.72亿(+71.43%),有所回暖。其中卷烟包装业务烟膜(2.49亿,-1.23%)、烟标(1.17亿,+2.17%)、特种纸(1.29亿,-0.28%)基本持平,毛利率小幅提升。无菌包装进入伊利、蒙牛等大型乳品客户后增速提升,实现营收2.89亿(+23.55%),毛利率24.20%(+3.39pct)。平膜业务实现营收3.57亿(+4.14%),相对平稳。 产能高速扩张,并购苏州捷力加速格局优化。固定资产从2018年的31.75亿增长至49.37亿,在建工程由10.44亿增长至15.54亿。2019年底公司上海、珠海、江西、无锡四大基地共计30条线基膜产能已达23亿平,较2018年增加10亿平。公司已于2020年3月完成苏州捷力100%股权收购,强强联合,优势互补,行业格局加速优化。捷力拥有4亿平米产能,加上公司珠海、江西和无锡基地进一步扩产,2020年底产能将扩张至33亿平。 技术与成本双重领先,产能布局和客户拓展领先同行。公司是隔膜环节的绝对龙头,隔膜市占率从2018年的28.8%进一步提升至2019年的31.4%,远远领先于第二名,成本领先,盈利能力也远超同行。率先实现国际高端客户突破,2019年开始真正大批量供应海外市场,随着LG/松下进一步放量,2020年占比有望进一步提升,同时在隔膜涂覆环节亦实现突破,2020年涂覆隔膜将开始大批量供应,盈利能力将进一步提升。 国内一超地位稳固,进入全球扩张。公司研发实力强劲,产品品类齐全,工艺水平持续提升,产线迭代升级,成本稳步下降,竞争优势不断强化。目前公司已经具备绝对的规模和成本优势,绑定优质客户,国内一超地位稳固,进入海外扩张,长期成长确定性高。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.81/16.28/19.87亿元,对应估值分别为33.6/24.4/20.0倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:隔膜价格降幅超预期;出货量不及预期。

TWS耳机市场高速增长,公司豆式电池技术领先,性能领先同行,产能供不应求,募资扩产突破产能瓶颈。豆式电池相比针式电池具备容量高、体积小等核心优势,苹果AirPodsPro已从AirPods的针式电池转向豆式电池,供应商为德国瓦尔塔,但瓦尔塔产能有限。公司在豆式电池领域积累深厚,性能已与瓦尔塔比肩,领先国内同行,公司已切入三星供应体系。目前公司豆式电池产能供不应求,新增募资扩产2亿颗将大幅缓解公司产能瓶颈。 受益于TPMS(胎压监测系统)强制安装政策实施,锂锰电池增量确定,募资加码高性能锂锰赛道。公司以锂亚、锂锰电池起家,技术积累深厚,是全球锂极少数具备汽车工业质量标准国际认证的市场参与者。前期公司以锂亚电池为主,锂锰电池产能相对较少,此次募资扩充1.6亿只产能将有效解决公司产能瓶颈,加速TPMS和烟感器、探测器等物联网市场突破。 基本盘稳固,本部各块业务盈利全线增强。1)锂原电池:智能电表更换周期叠加TPMS强制安装法规开始执行,将有效弥补ETC电池下滑。2)消费电池:圆柱电池产能利用率提升叠加成本管控加强,盈利将进一步增强。TWS耳机电池放量,将大幅增厚业绩。3)动力电池:三元软包牵手SK,现代起亚、戴姆勒开始放量,盈利正向贡献。 投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为15.15/22.54/27.17亿,对应估值分别为45.5/30.6/25.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:豆式电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期;麦克韦尔业绩不及预期。