“氯碱+粘胶”双主业，循环经济产业链之典范。公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业，上下游配套齐全，“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”一体化经济产业链优势显著。主营四大产品：183万吨 PVC、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维和 270万锭粘胶纱线，其中 PVC 和烧碱产能规模均居国内第一，氯碱龙头地位稳固，规模优势及成本优势突出。为进一步聚焦氯碱化工领域，强化并突出主业发展，深化化工领域布局，公司逐步剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务，转让北京齐力 100%股权、出售上海多经 60%股权给中泰集团，未来盈利能力将进一步提升。 “电石-PVC”景气向上，一体化配套企业持续受益。据中国氯碱网数据，当前电石法 PVC 市场均价达 13892元/吨，同比上涨 104.3%；电石市场均价达 7884元/吨，同比上涨 150.6%，均创历史新高。每生产 1吨 PVC 要消耗 1.41吨电石，电石占 PVC 成本的比重超过 70%，是影响 PVC 生产成本最重要的因素，PVC 价格持续上涨，电石成本支撑较强。能耗双控趋严，未来电石供应将持续偏紧，预计“电石-PVC”高景气延续，配套电石的 PVC 生产企业有望持续受益，盈利能力也将进一步提升。公司电石自给率逐年提高，2020年达到 97%，产业链一体化优势显著。 烧碱需求旺盛，行业景气稳步回升。氧化铝是烧碱下游最大的消费领域，占比达31%。氧化铝下游 96%应用于电解铝，而电解铝与房地产行业密切相关。2021H1国内房地产开发投资完成额累计达 7.22万亿元，同比增长 15.0%，竣工端与销售端也保持稳健增长；同时，2021H1国内氧化铝和电解铝的产量分别为 3928、1964万吨，同比分别增长 11.6%、9.8%。随着房地产竣工周期到来，预计将有效拉动电解铝和氧化铝的需求，从而拉动烧碱需求持续增长。据卓创资讯数据，当前烧碱市场均价 5900元/吨，较年初涨幅超过 200%，烧碱行业供需持续向好，看好行业景气持续回升。 投资建议：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.61、42.06和 44.18亿元，对应当前股价 PE 分别为 9、8和 8倍，同时参考 SW 化学原料板块当前平均 21倍 PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司作为氯碱行业龙头，规模及成本优势显著，将充分受益于氯碱行业景气上行，业绩有望实现新的突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；资产重组进度不及预期；产品价格大幅波动。

公司是铬盐行业绝对龙头，规模优势与成本优势并举打造宽广护城河。 公司铬盐 产能超国内铬盐总产能半数， 规模效应摊薄公司成本。 公司数字化无钙焙烧技术 行业领先，并依托“全流程循环经济与资源综合利用体系”，实现铬、铝、钒等有 价资源的同步高效提取。 多因素并举下公司成本控制能力行业领先。 l 收购民丰化工， 多重协同效应共振下寡头格局红利将加速凸显。 供给端， 我国是 全球最大的铬盐生产与消费国，振华股份与民丰化工整合重组后产能已超国内总 产能的 50%，寡头格局初现。行业集中度提升使龙头企业将享有更大主导权与定 价权。叠加下游表面处理、 颜料、新材料等领域需求稳健增长， 供需格局改善下铬 盐行业景气度拐点将至。 整合重组前， 民丰化工是仅次于振华股份的龙头企业， 其 痛点在于高资产负债率下财务包袱过重，拖累公司盈利能力。 整合重组后两者资 金协同有望优化民丰化工资产负债结构， 改善盈利能力。 此外，技术协同、 采购协 同、 渠道协同、 产品协同等多重协同效应共振下， 整合后的格局红利将加速凸显。 l 挖潜增效，产业链不断延伸，孵化公司增长新动能。 公司近年来不断尝试沿产业 链孵化增长新动能。公司将着力建设 1万吨/年金属铬项目、 5万吨/年超细氢氧化 铝产线，并打造 3000吨/年维生素 K3生产基地。 此外公司 30万吨/年硫磺制酸生 产装置预计于明年年初投产，酸、电、汽联产优化成本结构，增厚业绩收益。 l 公司未来盈利能力与成长性均将超市场预期。 （1）市场认为重组后公司盈利受到 民丰化工拖累。但我们认为民丰化工自身技术水平优秀、产能规模领先。此前受限 于体制问题生产经营灵活性不高，生产计划、采购成本都等存在优化空间。且民丰 盈利能力受财务包袱拖累明显。重组后振华股份可以通过资金协同解决负债问题， 亦可通过技术、采购、生产协同激发公司生产潜力。 （2）市场认为公司主营业务成 长性有限。 而我们认为行业寡头格局形成后公司在定价权上将更具主动权，产品 价格中枢有望上移。 协同效应下公司产量亦有提升空间。 此外， 公司积极布局金属 铬、维生素 K3、超细氢氧化铝等高附加值产品。 长期视角下公司具有较强的成长 性。 我们预计 2021-2023年公司毛利率为 27.2%、 28.7%、 30.2%。 l 投资建议： 公司未来将享受量价齐升红利。高附加值产品亦将增强盈利能力。 我们 预计 2021-2023年公司每股收益分别为 0.61、 0.77、 0.99。基于 2021年 10月 8日收盘价， 对应 PE 分别为 22、 18、 14，首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示： 铬盐价格波动风险；原材料价格上涨风险； 环保收紧推高费用风险。

事件：9月16日，公司发布第二期股权激励计划（草案），本激励计划授予的对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员共计50人，拟授予限制性股票数量151万股（占总股本的0.44%），授予价格22.34元/股。 拟推第二期股权激励，充分调动员工积极性。本次股权激励计划授予的对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员共计50人，拟授予限制性股票数量151万股（占总股本的0.44%），授予价格22.34元/股。其中拟授予周涛、包腊梅两位高管共45万股，占比29.80%；拟授予核心管理人员及核心骨干人员（48人）共76万股，占比50.33%；预留30万股，占比19.87%。本激励计划首次授予的限制性股票解除限售考核年度为2021-2023年，考核目标为以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、70%、120%。 本激励计划设定的考核指标具有一定的挑战性，将充分调动员工的积极性，助力公司稳定持续发展。 参股子公司米特加植物肉项目顺利投产，与公司食品级纤维素醚协同效应显著。 食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，公司掌握关键核心技术，国内目前仅有公司能生产。米特加（淄博）“年产700吨植物肉中试车间项目”生产线已正式投入生产。同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3万吨，预计2022年7月投入运行。此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程，同时也将推动公司食品级纤维素醚在食品领域的可持续发展，植物肉与公司食品级纤维素醚的协同效应也进一步增强。 纤维素醚和植物胶囊稳步扩张，成长空间广阔。公司的纤维素醚产能为建材级3万吨、医药级和食品级4000吨；此外，全资子公司淄博赫达投资13.2亿元分两期建设4.1万吨/年纤维素醚项目，一期3万吨预计2022年投产，未来产能将实现翻倍。植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现较高的成长性。同时，公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元继续扩充产能，预计于2023年3月底前全部建成投产，届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年，规模优势将进一步提升。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1. 10、1.60和2.23元，对应PE分别为38、26和19倍，参考SW其他化学制品板块当前平均49倍PE水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

事件：9 月10 日，公司发布可转债发行预案，拟发行8 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期）等；同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，控股子公司检测中心拟收购上海苏科100%股权，交易价格为5600 万元。 拟发行8 亿可转债，助力公司持续成长。公司此次计划发行8 亿可转债，募集资金主要用于：1）镇江基地：年产37 万吨功能性材料项目，包括年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维，总投资1.97 亿元，预计2023 年投产；2）江门基地：年产44 万吨高性能土木工程新材料项目（一期），包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂，总投资2.62 亿元，预计2022 年一季度投产；3）南京基地：建筑防水材料项目（一期），包括 500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材，总投资1.21亿元，预计2023 年投产。公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。 连云港再下一城，加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署投资协议，拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，项目预计总投资13.8 亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产，将进一步完善公司全国基地布局，有望降低运输费用，为进一步扩大市场份额奠定基础。 拟收购上海苏科，检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100%股权，交易价格为5600 万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构，2020 年实现营业收入3603 万元，净利润17 万元。收购完成后，检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应，开拓上海绿地等重点客户，优化客户结构，促进检测业务跨区域发展。 投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元，对应PE 分别为16、12 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。

事件：8月27日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营业收入128.95亿元，同比增长111.45%；实现归母净利润38.51亿元，同比增长479.01%。其中2021Q2实现归母净利润22.11亿元，同比增长463.28%，环比增长34.79%。 氨纶景气持续上行，单季度业绩再创新高。2021H1实现归母净利润38.51亿元，同比大幅增长479.01%，其中2021Q2实现归母净利润22.11亿元，同比大幅增长463.28%，环比增长34.79%，再创历史新高，主要得益于公司主营产品景气度持续上行，产品实现量价齐升。分板块来看：2021H1氨纶实现毛利率48.37%，同比提升23.75pct；基础化工产品实现毛利率33.26%，同比提升18.79pct；化工新材料实现毛利率33.66%，同比提升7.95pct。公司整体毛利率达40.24%，同比提升17.90pct；净利率达29.86%，同比提升18.96pct；受益于氨纶景气度持续向上，公司盈利能力不断提升。 供需格局向好，看好氨纶行业高景气延续。据中纤网，2021H1氨纶40D 均价5.88万元/吨，同比上涨101.3%；氨纶40D 价差2.75万元/吨，同比上涨81.5%。2021H1公司氨纶实现营收61.4亿元，同比增长184.0%；实现毛利率48.37%，同比提升23.75pct。氨纶需求带动主要来自下游弹力服饰的占比明显提升以及氨纶渗透率的稳步提升，2021年新增氨纶产能较少且投产时间主要集中在下半年，供不应求的局面短期仍难以改变，氨纶行业高景气有望持续。公司新增4万吨氨纶已进入调试阶段，同时还计划扩建30万吨氨纶，持续稳固龙头地位。 PA66和PBAT 需求爆发，己二酸供需格局有望改善。PA66关键原材料己二腈突破国外技术封锁，逐渐实现国产化，国内PA66产能有望实现大幅提升；“限塑令”的全面施行推动可降解塑料需求快速增长，目前国内PBAT 产能规划超过800万吨；下游PA66和PBAT 有望成为己二酸未来主要需求增量。公司作为全球己二酸行业龙头，将充分受益于下游PA66和PBAT 市场的快速发展；同时拟扩建115万吨己二酸（六期），进一步提升市场份额。 投资建议：考虑到氨纶价格持续上涨，供不应求的局面短期仍难以改变，氨纶行业高景气有望持续，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.52、1.63和1.79元，对应PE 分别为9、9和8倍。参考SW 化学纤维板块当前平均21倍PE 水平，考虑公司将充分受益于产业链一体化发展和产能规模优势，继续巩固保持各细分领域的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；下游需求不及预期；原料及产品价格波动风险。

事件：8月25日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%。 2021H1归母净利润创新高，业绩维持高增长。2021H1公司实现归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%，创历史新高，主要得益于公司主营产品纤维素醚和植物胶囊持续放量，同时产品结构持续优化，毛利率稳步提升。分板块来看：2021H1纤维素醚板块实现营业收入4.65亿元，同比增长10.24%，毛利率达34.19%，同比提升1.45pct；2021H1植物胶囊板块实现营业收入1.47亿元，同比增长67.19%，毛利率达66.55%，同比提升4.58%。公司整体毛利率达38.76%，同比提升1.20pct，净利率达24.68%，同比提升4.61pct，盈利能力不断增强。 纤维素醚和植物胶囊稳步扩张，持续放量贡献主要业绩。公司的纤维素醚产能为建材级3万吨、医药级和食品级4000吨；此外，子公司淄博赫达投资13.2亿元分两期建设4.1万吨/年纤维素醚项目，一期3万吨预计2022年投产，未来产能将实现翻倍。植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现较高的成长性，2021H1子公司赫尔希实现净利润0.59亿元，同比大幅增长103.7%。同时，公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元继续扩充产能，预计于2023年3月底前全部建成投产，届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年，规模优势将进一步提升。 食品级纤维素醚放量在即，打造公司新的业绩增长极。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，公司掌握关键核心技术，国内目前仅有公司能生产。，米特加“年产700吨植物肉中试车间项目”于8月正式投入生产，同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3万吨，专业生产米特加品牌植物肉产品和赫姆西核心配料，预计2022年7月投入运行。 此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程，公司的食品级纤维素醚也将迎来快速放量期，有望贡献新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1. 10、1.60和2.23元，对应PE分别为48、33和24倍，参考SW其他化学制品板块当前平均58倍PE水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

事件：8月16日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营业收入20.47亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长29.49%。其中2021Q2实现归母净利润1.38亿元，同比增长17.40%，环比增长76.50%。 2021H1主营产品销量高增，助力公司业绩稳步增长。2021H1公司实现归母净利润2.16亿元，同比增长29.49%，主要原因是泰兴三期项目和四川大英项目顺利投产，公司主营产品销量实现高增长。分板块来看：高性能减水剂实现营收13.50亿元，同比+43.30%；销量64.72万吨，同比+60.04%；均价2086元/吨，同比-10.46%。高效减水剂实现营收1.03亿元，同比+1.96%；销量6.73万吨，同比+19.96%；均价1534元/吨，同比-15.01%。功能性材料实现营收2.19亿元，同比+42.45%；销量12.63万吨，同比+54.97%；均价1734元/吨，同比-8.08%。 主营产品价格下降，叠加主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格同比+13.23%/37.36%/+7.25%，对公司利润产生一定的影响。2021H1公司实现毛利率34.52%，同比-11.47pct；实现净利率12.10%，同比-0.83pct。 检测中心业绩增速达73%，与主营产品减水剂协同效应显著。2021H1检测中心实现营业收入3.15亿元，同比+36.94%；实现净利润0.70亿元，同比+73.36%；实现净利率22.24%，同比+4.67pct。检测中心业务逐渐突破传统的建筑检测领域，逐步向轨道交通、公路水运、智慧运营、健康监测、检验认可等领域渗透并实现快速增长，不断拓展新业务板块，经营业绩表现持续亮眼。 四川大英基地正式投产，广东江门项目进入环评阶段。4月26日，四川大英基地正式竣工投产，该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料，项目的稳定达产将贡献主要业绩增量。此外，广东江门项目于7月进入环评公示阶段，该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨，预计9月开工建设，2022年一季度建成，该基地的建成投产，将进一步完善公司全国生产基地的布局，有望降低产品运输费用，为进一步扩大市场份额奠定基础。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元，对应PE 分别为14、11和9倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均54倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。

事件：8月 16日，公司发布 2021年半年度业绩预增公告，上半年公司预计实现归母净利 7900万元至 8100万元，同比增长 84.71%-89.39%；实现扣非归母净利7200万元至 7400万元，同比增长 88.53%-93.77%。同时，公司发布《关于投资年产 15000吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目》公告。 上半年业绩大幅提升，产能稳步释放有望增厚业绩。2021年上半年公司预计实现归母净利 7900万元至 8100万元，同比增长 84.71%-89.39%；实现扣非归母净利7200万元至 7400万元，同比增长 88.53%-93.77%。募投项目硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目、硅微粉生产基地建设项目中球形粉产线产能上半年稳步释放，公司业务开展顺利，业绩大幅提振。此外，子公司的电子级新型功能性材料项目（含球形氧化铝生产线）预计 2021下半年投产。随着扩产项目产能稳步攀升，公司盈利能力将进一步加强。 扩产高端芯片封装球形硅微粉，进一步夯实龙头地位。为了持续满足新一代芯片封装、高频高速电路基板等领域的客户需求，不断完善球形硅基和铝基产品的产能布局，进一步扩大球形粉体材料产能，公司拟投资 3亿元人民币实施年产 15000吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目。公司此次扩产项目在原有的产能基础上翻了一番，项目建设周期约 15个月，投产后将进一步夯实其龙头地位。 覆铜板产能持续扩张，下游高景气有望持续。据《2020年中国覆铜板行业调查统计分析报告》统计，2020年中国大陆各类覆铜板生产能力估算达到 100434万平方米，较 2019年增长 10.3%。据报告预测 2021年下游 PCB 行业对覆铜板需求旺盛，覆铜板行业用电子环氧树脂需求量有望达到 65万吨。年初以来，上游原材料环氧树脂价格便一路高涨。据卓创数据，截至 8月 13日，环氧树脂报价 33800元/吨，较年初 21000元/吨上涨 60.95%。原材料价格调涨叠加下游 PCB 行业需求旺盛，下游厂商纷纷调价。我们认为随着多层板、HDI 板及 IC 载板等市场需求持续增长，下游市场空间进一步打开，有望带动公司业绩向上。 投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.06、2.56和 3.30元，对应PE 分别为 35、28和 22倍，维持“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，下游需求不及预期，新产品推广不及预期。

事件：8月13日，公司发布关于拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告。根据公司整体战略布局，结合公司控股子公司湖北兴福电子材料有限公司自身业务发展需要，董事会授权公司及兴福电子管理层启动兴福电子上市的前期准备工作。 兴福电子是公司布局湿电子化学品赛道的终端载体。湖北兴福电子材料有限公司成立于2008年11月14日，主营电子级磷酸、电子级硫酸、蚀刻液、剥膜液、显影液、光阻稀释剂、清洗液、再生剂等湿电子化学品的研发、生产及销售。经过十多年发展，兴福电子湿电子化学品业务布局已初具规模。公司目前已建成3万吨/年电子级磷酸（含IC级1万吨）、2万吨/年电子级硫酸（全部为IC级）、3万吨/年电子级蚀刻液产能（含IC级1万吨），产能居于行业前列。公司产品总体质量处于国际领先水平，IC级磷酸金属离子控制在10ppb级别以内、IC级硫酸金属离子已控制在5ppt级别以内。凭借出色的产品质量，公司已切入台联电、中芯国际、华虹宏力、SK海力士、格罗方德、长江存储、台积电、合肥长鑫等海内外知名半导体厂商供应链。未来公司还在建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产，届时公司产能规模优势将得到进一步巩固。 国产替代正当时，湿电子化学品赛道高速成长。湿电子化学品下游应用主要可以分为显示面板、太阳能电池、半导体行业三大领域。随着半导体产业向中国转移，湿电子化学品受益于半导体行业的高景气度迎来爆发式增长。据智研咨询数据，2020年我国湿电子化学品市场规模达100.62亿元，自2011年以来保持15.35%的年均复合增长率高速增长。目前，湿电子化学品市场仍由海外厂商主导，未来随着中国大陆晶圆厂迎来扩建高峰期，湿电子化学品行业存在巨大的国产替代空间。 兴福电子业绩腾飞在即，拆分上市有助拓宽融资渠道。2021年上半年，兴福电子实现营业收入2.09亿元，净利润2645.45万元，公司各产品销量大幅增长，IC级磷酸销量为5004吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC级硫酸实现销售6179吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。公司上半年净利润已超过过去几年的全年水平，未来随着湿电子化学品的进一步放量，公司电子业务腾飞在即。本次拆分上市可以拓宽公司融资渠道，加快做大、做强、做优微电子新材料产业，公司湿电子化学品业务步入发展快车道。 投资建议：受益于上游磷矿石涨价，黄磷供需错配，公司主流产品价格大幅攀升，我们上调了公司业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.56、2.87和2.99元，对应PE分别为 13、11和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：8月10日，公司发布公告，公司2021年上半年实现营业收入104.67亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润37.33亿元，同比增长78.46%。 二季度业绩创新高，利润显著增厚。2021H1，公司实现营收104.67亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润37.33亿元，同比增长78.46%，实现销售毛利率51.59%，销售净利率35.67%。公司二季度营收业绩创下双重新高，实现营收54.88亿元，同比增长40.32%，环比增长10.22%；实现归母净利20.06亿元，同比增长57.89%，环比增长16.09%；单季度毛利率和净利率分别实现51.75%和36.55%，较一季度各自提升0.34和1.85个百分点。公司综合成本优势显著，盈利护城河较高l 多渠道精细化管控成本，持续拓宽终端销售。上半年公司烯烃、焦炭、精细化工品板块分别实现营收54.45亿元、39.35亿元和10.61亿元，同比增长分别为23.15%、67.52%和45.28%。上半年公司采购端煤炭价格大幅上涨，原煤、精煤和动力煤均价分别为501.39元/吨、805.28元/吨和356.13元/吨，同比增幅高达61.27%、32.82%和53.52%。在此背景下，公司烯烃板块营业成本增幅较低主要系烯烃二期所用甲醇已实现全部自产，募投项目甲醇二期煤醇比较上年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t。此外，公司持续拓宽优化供销渠道，优化客户结构，积极发展优质客户。上半年公司聚烯烃直销率为8.8%，较2020年提高5.1个百分点；焦炭终端厂家销售占比提升至90.2%，较2020年提高6.1个百分点；开拓1-丁烯直供合作，精细化工产品终端销量平均占比达85%。 加快推进各项扩产项目，确保梯次投产进度。公司太阳能电解水制氢项目目前已有10台投入运营，计划年底建成投产。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA 装置于2023年建成投产；宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示；内蒙项目环评新增碳减排专篇并已送审；300万吨/年焦化多联产项目方面，第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，整个项目力争年底建成。公司梯次投产计划确保其成长属性，项目稳步投产将带动盈利空间提升。 投资建议：考虑公司在高成本背景下的精细化成本管控能力以及项目投产后持续强化的盈利能力，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.99、1.20和2.01元，对应PE 分别为17、14和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险等。

事件：8月6日，公司发布2021年半年度报告，公司2021H1实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长97.70%，其中2021Q2实现归母净利润2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长28.71%。 公司核心产品草铵膦价格持续上涨，助推公司业绩大幅增长。公司2021H1实现归母净利润5.05亿元，同比大幅增长97.70%，主要得益于公司核心产品草铵膦2021H1需求持续向好，价格持续上涨；据中农立华数据，2021H1草铵膦原药均价18.52万元/吨，同比增长47.7%。分业务来看，原药业务实现收入20.2亿元，同比增长36.4%，毛利率33.65%，同比提升2.90pct；制剂业务实现收入7.9亿元，同比增长17.1%，毛利率23.62%，同比提升3.26pct。子公司广安利尔目前具备7000吨草铵膦，2021H1实现净利润1.74亿元，已超过2020年全年净利润（1.52亿元），盈利能力进一步提升。 草铵膦行业高景气延续，公司规模及成本优势持续巩固。据中农立华数据，当前草铵膦原药均价26万元/吨，创近6年历史新高，较年初（17.5万元/吨）上涨48.6%。近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。公司关键中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目已正式投产，成本优势进一步增强。 积极布局L-草铵膦，未来发展空间广阔。L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产，届时将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：考虑到公司核心产品草铵膦价格持续上涨，下半年供给无实际新增产能释放，高景气有望延续，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.03、2.26和2.55元，对应PE 分别为16、15和13倍，同时参考SW 农药板块当前平均27倍PE 水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。

事件：8月 9日，公司公告参股子公司米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产业资本--番茄资本，公司也将参与本次增资；本次交易完成后，番茄资本旗下番茄柒号对米特加（上海）的持股比例为 5.04%，公司的持股比例也将从 30%提升至 32.01%。 引入番茄资本，助力米特加快速发展。番茄资本通过旗下番茄柒号拟以 2115万元作为增资价款，认购公司参股子公司米特加（上海）280万元新增注册资本；本次交易完成后，番茄柒号对米特加（上海）的持股比例将达到 5.04%。番茄资本是中国第一支专注于餐饮品牌和餐饮供应链的专业化投资机构，现已投资巴奴毛肚火锅、墨茉点心局等十余家优质餐饮及供应链企业，并已与包括绝味食品、喜家德水饺、龙湖资本等在内的多家餐饮上市公司、餐饮集团公司及投资机构达成战略合作关系。米特加（上海）本次增资扩股引入番茄资本，将带动相关产业与社会资源共同推进米特加（上海）快速发展，为米特加植物肉投放市场提供助力。 米特加植物肉项目投产，与公司食品级纤维素醚协同效应显著。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，公司掌握关键核心技术，国内目前仅有公司能生产。米特加（淄博）“年产 700吨植物肉中试车间项目”生产线已于近日搭建完成，已正式投入生产。同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能 3万吨，预计 2022年 7月投入运行。此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程，同时也将推动公司食品级纤维素醚在食品领域的可持续发展，植物肉与公司食品级纤维素醚的协同效应也进一步增强。 纤维素醚持续扩张，产品结构不断优化。公司的非离子型纤维素醚包括建材级、医药级和食品级，目前具备建材级 3万吨、医药级和食品级 4000吨；此外，子公司淄博赫达投资 13.2亿元分两期建设 4.1万吨/年纤维素醚项目，一期 3万吨预计2022年投产，未来产能将实现翻倍，公司的盈利能力和竞争优势将进一步增强。 公司持续推进纤维素醚在高端领域应用，目前公司医药级和食品级纤维素醚已经逐步放量，产品结构持续优化，利润率有望稳步提升。 投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益 1. 10、1.60和 2.23元，对应 PE 分别为 48、33和 24倍，参考 SW 其他化学制品板块当前平均 55倍 PE 水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

事件：8月 2日，公司公告参股子公司米特加（上海）之全资子公司米特加（淄博）建设的“年产 700吨植物肉中试车间项目”部分装置已于近日建成并准备投产运行。 食品级纤维素醚即将放量，打造公司新的业绩增长极。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，公司掌握关键核心技术，国内目前仅有公司能生产。“年产 700吨植物肉中试车间项目”生产线已于近日搭建完成，并将于 8月 7日正式投入生产。米特加（淄博）将形成年产 700吨植物肉的生产能力，提供包括植物肉糜、植物肉饼、植物肉丸、植物牛肉粒、植物鸡块等在内的数十种植物基产品。同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能 3万吨，专业生产米特加品牌植物肉产品和赫姆西核心配料，预计 2022年 7月投入运行。此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程，公司的食品级纤维素醚也将迎来快速放量期，有望贡献新的业绩增长点。 植物肉产业蓬勃发展，公司进军植物肉市场。据 Markets and Markets 数据，2020年全球人造肉行业市场规模约 139亿美元，预计未来几年市场规模将持续扩大，2025年将达 279亿美元，复合增速达 15%。2020年，公司与高起共同投资设立米特加，持股 30%，正式进军植物肉市场。合作方高起专注于纤维素醚销售十余年，在食品级纤维素醚领域具有丰富的市场及人脉资源。米特加公司将自主研发、生产并销售人造肉产品，同时，米特加也将对重要的植物肉原料——植物蛋白进行深耕布局，致力于打通整个植物肉供应链的核心环节。公司依托米特加在植物蛋白的领先技术优势，将加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，并促进公司未来在食品领域的可持续发展。 纤维素醚持续向高端拓展，产品结构不断优化。纤维素醚在下游企业生产成本中占比不高，但是客户对其质量要求严格，质量是纤维素醚生产企业发展壮大的前提。公司纤维素醚质量达到发达国家严苛标准要求，在国内外已树立高品质形象。 同时，公司客户拓展迅速，纤维素醚已稳定销往 70多个国家和地区，客户资源优势明显，直销大客户占比逐年提高，客户粘性日益增强。在强化纤维素醚固有优势的同时，公司持续推进纤维素醚在高端领域应用，目前公司医药级、食品级、日化级纤维素醚已经逐步放量，产品结构有望持续优化，利润率有望稳步提升。 投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益 1. 10、1.60和 2.23元，对应 PE 分别为 44、30和 22倍，参考 SW 其他化学制品板块当前平均 53倍 PE 水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

事件：8月3日，公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长730.05%。 业绩大幅增长，磷系产品价格景气向上。2021H1，实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长730.05%，实现销售毛利率24.75%，同比增长12.88pct，销售净利率12.42%，同比增长10.91pct，业绩显著增厚。作为磷化工龙头，公司拥有集“矿电一体化”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”三位一体的产业链优势。上半年，云贵地区大面积限电导致黄磷企业开工率大幅下滑，进而推动黄磷涨价，至6月底，黄磷价格从年初1.7万元/吨，上涨至2.1万元/吨，涨幅约23.53%；此外，磷铵方面，受原材料价格上涨以及海外市场需求旺盛等多重因素影响，磷酸一铵、二铵价格至六月末已上涨至3500元/吨和3250元/吨。 此外，公司目前拥有磷矿石产能415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年，预计2022年下半年建成投产，依托禀赋的磷矿资源，公司有望进一步夯实其龙头地位。 草甘膦需求动力强劲，有机硅扩产稳步推进。受海外市场需求持续提升、原材料价格大幅上涨以及行业低库存因素影响，草甘膦步入景气大年。据卓创资讯，8月2日，草甘膦市场均价为51500元/吨，较年初20400元/吨上涨152.45%。公司现有草甘膦18万吨/年产能，内蒙兴发年产5万吨草甘膦项目在建，预计2022年二季度投产，届时公司产能将增至23万吨/年。上半年，海内外经济持续复苏，下游订单火爆，DMC 价格持续上涨。公司目前拥有单体产能36万吨/年，孙公司内蒙兴发扩产稳步推进，计划于2023年6月建成投产40万吨/年有机硅单体装置。 湿电子化学品有望成为下一个高速成长赛道。公司控股子公司兴福电子的电子级磷酸、硫酸凭借其优异的性能指标，已批量供应下游多家知名晶圆厂，例如中芯国际、SK 海力士、华虹宏力等。上半年，公司IC 级磷酸销量为5004吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC 级硫酸实现销售6179吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。随着下游晶圆厂建设稳步推进，公司在建4万吨/年IC 硫酸项目加速落地，有望为公司打开高成长空间。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.23、2.64和2.90元，对应PE 分别为 11、10和9倍。参考CS 磷肥及磷化工板块当前平均49倍PE 水平，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：7月 29日，公司发布 2021年半年度报告，公司 2021H1实现营业收入 57.40亿元，同比增长 64.80%；实现归母净利润 12.55亿元，同比大幅增长 1720.73%，其中 2021Q2实现归母净利润 9.22亿元，同比增长 3454.33%，环比增长 176.80%。 Q2单季度业绩创新高，煤炭贡献主要利润来源。 2021H1公司实现归母净利润12.55亿元，同比增长 1720.73%，业绩实现大幅增长，其中 Q2单季度归母净利润达 9.22亿元，创近十年历史新高。主要原因是公司主要产品纯碱、尿素等价格同比大幅上涨；煤炭产能充分释放，价格持续高位运行，盈利实现大幅增长。 2021H1公司纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇毛利率分别为 50.10%、37.71%、81.24%、31.52%、14.62%，分别同比提升 5.12/1.47/76.87/5.81/32.54pct。2021Q2公司毛利率、净利率分别为 43.79%、32.87%，分别环比提升 6.78/13.61pct，分别同比提升 22.86/33.23pct，盈利能力显著改善。 纯碱行业高景气延续，公司天然碱法成本优势突出。据中国氯碱网数据，当前国内重质纯碱均价 2150元/吨，较年初上涨 46.2%；国内轻质纯碱均价 2032元/吨，较年初上涨 43.3%，纯碱价格延续上涨态势，重质纯碱和轻质纯碱分别处于历史价格（2006年以来）分位的 73%、74%。当前纯碱供需紧平衡，光伏玻璃有望成为未来纯碱需求增长的主要驱动力，纯碱行业高景气有望持续。公司天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高，生产成本仅约 550-650元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低 400-500元/吨左右，成本优势明显。 进一步收购并增资银根矿业，一期项目（ 340万吨纯碱+30万吨小苏打）预计 2022年底建成。7月 25日，公司公告拟以 11.1亿元收购蜜多能源持有的银根矿业 9.5%股权，收购完成后，公司拟以 13.7亿元对银根矿业进行单方面增资，增资完成后，公司将持有银根矿业 36%股权。银根矿业于 2021年 6月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产 780万吨纯碱和年产 80万吨小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条件。其中一期产能 340万吨纯碱、30万吨小苏打，预计 2022年底建成；二期产能 440万吨纯碱、50万吨小苏打，预计 2025年底建成。若未来公司成功获得银根矿业的控股权，公司的纯碱产能将由 180万吨提升至 960万吨，国内纯碱的供应格局也将改变，公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。 投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益分别为 0.73、0.81和 0.99元，对应PE 分别为 10、9和 7倍，参考 SW 纯碱板块平均 38倍 PE，考虑公司将充分受益于天然碱法制碱的规模和成本优势，打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。