事件：3月 10日，公司发布 2021年年报，报告期内公司实现收入 31.62亿元，同比增长 24.37%，实现归母净利润 7.95亿元，同比增长 38.57%，实现销售毛利率 45.04%，销售净利率 26.72%。 业绩符合预期，四大板块齐头并进。2021年，公司实现收入 31.62亿元，同比增长 24.37%，实现归母净利润 7.95亿元，同比增长 38.57%。其中，电子材料板块、催化材料板块、生物医疗超材料板块以及其他材料板块分别实现营收 10.45亿、4.17亿、6.95亿和 10.04亿，同比增速分别为 19.53%、32.18%、19.44%和30.39%，公司持续深耕主业，四大板块稳步增长。 成立新能源事业部，积极抢抓新能源产业发展新机遇。公司深耕主业，MLCC 粉产销两旺，报告期内公司新增产能 2500吨/年并扩建厂房，达产后 MLCC 介质材料产能将达到 15,000吨/年。此外公司立足自身粉体制备技术，积极布局新材料新赛道，为抢抓新能源产业发展新机遇，公司成立新能源事业部以推进超细氧化铝和勃姆石产品线。报告期内，公司已完成了与下游电池、隔膜及涂覆行业头部企业的深度合作，2022年公司将继续扩充产能，预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至 3万吨/年，勃姆石逐步扩产至 10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。 齿科全球化布局初显，携手柯乐德共推数字化转型。公司子公司爱尔创科技 2021年实现营收 6.39亿元，同比增长 10.38%，净利润 1.50亿元，同比增长 17.82%，其中氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等牙科材料海外市场开拓效果显著，为提升境外产品供货速度和效率，公司在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司。为充分把握口腔行业数字化转型机遇，公司孙公司深圳爱尔创数字口腔增资入股材料加工设备制造商深圳市柯乐德医疗科技有限公司，共同推进行业数字化进程。 投资建议：受益于新能源材料旺盛需求叠加公司主业持续发力，预计公司 2022-2024年业绩分别为 10.87亿元、14.51亿元、18.92亿元，对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.88元，对应 PE 分别为 31、23和 18倍。考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。

打造千亿铅锌锗央企产业平台，优先上游资源开启高质量发展。2019年初，随着云南国资委股权划转完成，公司的实际控制人变更为国务院国资委，同时成为中铝集团铅锌业务板块重点布局。集团制定“千亿铅锌锗产业平台”规划，承诺优质资产注入计划，扩大公司资源优势，实现公司上游资源进一步整合优化，开启高质量发展。 资源优势突出，矿山品位全球领先。公司铅锌资源优势突出。公司保有资源量超过3200万吨，其中国内铅锌资源量 539万吨（国土部门备案资源量），加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计 2690万吨，铅锌资源优势显著。同时矿山品位在行业内亦具有显著优势，截止 2020年，公司铅锌出矿品位 16.1%，远超行业平均值 7.72%，其中驰宏会泽矿业品位达到行业最优水平 28.17%。 现有项目扩产叠加优质资产并入，预计 24年铅锌矿产金属量超 65万吨，产量提升超 80%。 现有矿山增储矿产。西藏鑫湖 22年 6月投产，新增矿产铅锌金属 2.5万吨；彝良矿业水治理成果显著，22年矿产能逐步扩至 70万吨；会泽矿业资源并购增储至70万吨；荣达矿业深部资源接替，22年逐步扩产至 100万吨。 集团优质矿山资源承诺并入。集团旗下优质铅锌资产并入将进一步扩大公司资源优势，其中金鼎锌业核心资产兰坪铅锌矿预计 2024年给公司带来产能增量，年产能 300万吨，对应铅锌金属量约 16万吨；青海鸿鑫预计 2024年并入，年产能 30万吨，对应铅锌金属量约 3万吨。 一体化冶炼精矿自给率、产能利用率仍有较大提升空间。公司四大冶炼基地综合原料自给率为 75%；冶炼产能利用率受 21年受呼伦贝尔驰宏安全事故影响同比降低，复产后仍有较大提升空间。 精锌供应扰动，看好锌价。21年全球锌精矿恢复不及预期， 22年海外主要矿山新增产能在 23万吨左右，原料端难以大幅放量。冶炼端海外受能源价格影响，冶炼利润持续受损，预计 22年供应仍有较大扰动。需求方面国内稳增长托底，基建发力可期。全球精锌平衡预计进一步收紧，锌价重心仍将维持高位。 投资建议：预计 21-23年公司营业收入分别为 223.67、255.36、263.78亿元，归母净利润分别为 15.54、24.19、26.99亿元， EPS 分别为 0.31、0.48、0.53元，现价对应 21-23年 PE 为 17.69、10.99、9.85倍。我们认为随着公司矿山项目扩产产能逐步释放，集团公司优势项目注入，同时受益于铅锌价格上涨的利好，未来盈利能力显著提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目扩产进度低于预期；锌价大幅下跌；二次疫情冲击下游需求。

国内抗老化剂龙头，公司业绩持续高增长。利安隆是国内抗老化剂行业的龙头企业，以抗氧剂起家，通过外延内生打造抗老化剂全系列产品矩阵，满足客户一站式采购需求，拥有天津汉沽、宁夏中卫、常山科润、衡水凯亚、广东珠海和内蒙古优尼克六大生产基地，所有产品双基地布局，保证交付稳定高效。公司历时十余载建设全球营销网路，实现72小时快速反应，以客户为中心，提供优质的产品及服务，受到了巴斯夫、艾仕得、DSM、中石化、万华化学等多家海内外高分子材料巨头的认可。2020年，即使受疫情影响，公司客户数也同比增长了35.58%，抗老化剂业务依然保持高增长，2012-2020年，公司营收复合增长率为29.19%，归母净利润复合增长率为30.31%，持续高增长发展。 下游高分子材料市场稳定增长，公司市占率有望大幅提升。抗老化剂下游主要为塑料、化纤、涂料、橡胶、胶黏剂五大高分子材料。近年来，全球五大高分子材料市场增速保持在4%以上，对抗老化剂需求最大的塑料增速约为5%。考虑下游材料对产品性能的要求不断提高，抗老化剂的渗透率也有望进一步提高。公司现有抗氧剂产能34900吨/年，光稳定剂21100吨/年，2020年公司珠海12.5万吨抗老化剂项目的一期工程6万吨抗氧剂已于2022年1月进入试生产阶段，全部投产后公司产能有望翻番，市占率将快速增长。 进军千亿润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线。2022年，公司有望完成对康泰股份收购事宜，届时公司将进入润滑油添加剂赛道，打造公司第二增长曲线。 据Kline & Co 数据，预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，国内市场规模约为38亿美元。路博润、润英联等国际四大润滑油添加剂企业在全球和国内均占据约85%的市场份额，国产替代潜力巨大。国内润滑油添加剂行业已基本形成以康泰股份、瑞丰新材和无锡南方为代表的国内第一梯队，公司收购康泰股份，既能在销售渠道上协同，又能输出先进管理经验，充分发挥康泰股份已有产能，实现“1+1>2”，打造第二增长曲线。 投资建议。作为国内抗老化剂龙头企业，公司积极打造全球化营销渠道，2022年珠海基地投产，抗老化剂业务将持续增长；公司强势迈入润滑油添加剂行业，打造第二增长曲线。预计公司2021-2023年每股收益分别为1.9、2.7和3.38元，对应PE 分别为23、16和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：康泰股份收购计划推进不及预期；产能投放不及预期；下游需求不及预期；环保和安全风险；人民币汇率变动风险。

IXPE细分领域龙头，积极扩产迎接下游PVC地板大市场。公司专注于无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售，主要产品为电子辐照交联聚乙烯（IXPE）。当前国内IXPE产能达1.3亿平米，产能居于国内首位，后续随着1600万平技改项目、南太湖年产1亿平IXPE项目、越南后续项目的完成，公司将实现进一步产能扩张，为下游PVC地板需求增长蓄力。中国已凭借生产成本及产业链优势成为PVC塑料地板的主要生产地区，2014年至2021年，我国PVC塑料地板出口规模由19.72亿美元增长至66.87亿美元，年均复合增长率达19%。欧美地区的需求增长带动我国PVC塑料地板出口规模持续稳定增长。 原材料价格回落，越南工厂疫情限制趋松，公司业绩有望实现底部反转。LDPE为IXPE最主要原材料，2020Q1以来，LDPE价格一路飙升，一度于2021Q3涨至1.4万元/吨。2021Q4后，LDPE价格呈下降趋势。随着未来原材料价格的进一步下降，我们预计公司毛利率将会逐渐得到修复；2021年公司位于越南的厂区因疫情管控造成短期停工停产，生产受创，随着厂区防疫政策的放松、后续产能的扩张，越南厂区创收能力将大幅提升。原料价格回落与国外产区开产的双重推力下，公司2022年业绩有望实现底部反转。 IXEVA”增厚公司未来收入，新品“爬爬垫”创造“第二成长曲线”。公司新产品IXEVA部分产线目前已完成安装、调试和试生产工作，投产在即，后续可为公司提供创收新路径；国内母婴用品市场持续扩张，2012至2019年，我国母婴用品市场规模由12376亿元增长至29919亿元，年均复合增长率达13.44%，公司与可优比开展战略合作，拟向市场推出以公司新开发的高回弹系列IXPE产品作为内胆材料的高档绿色婴童活动保护垫，即“爬爬垫”，攻占母婴用品市场，此产品带有消费属性，成功推广后有望成为公司的“第二成长曲线”。 投资建议。预计公司2021-2023年每股收益1.1、2.0和2.7元，对应PE分别为28、15和11倍。基于公司扩产计划明确，前瞻性布局海外厂区，下游市场空间广阔，且新品爬爬垫具备成为“第二成长曲线”的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张速度不及预期；上游原材料价格高位不下；下游需求增速放缓；客户集中度较高风险。

事件：1月17日，公司发布2021年度业绩快报，2021年，公司实现营收64.94亿元，同比增长30.70%，实现归母净利润10.72亿元，同比增长75.17%，其中2021Q4实现营收22.15亿元，同比增长37.66%，环比增长97.74%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长135.70%，环比增长331.86%，符合预期。 草铵膦行业景气上行，绵阳基地逐步恢复产能，公司全年业绩大幅上升。2021年，草铵膦供给端持续偏紧，草铵膦价格持续上升。据中农立华数据，2021年草铵膦原药平均价格为24.38万元/吨，同比增长73.91%，2021Q4，草铵膦原药平均价格为36.36万元/吨，环比增长41.34%，12月草铵膦原药最高至38万元/吨，创6年新高。近年来，随着抗草铵膦转基因作物的推广、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的应用，草铵膦需求有望进一步提升。2021年广安基地产能继续释放，公司草铵膦量价齐升，除氟环唑、炔草酯以外，绵阳基地其他生产线正在逐步恢复生产，全年业绩大幅增长。 局布局L-，草铵膦，巩固草铵膦龙头地位。草铵膦是L型和D型草铵膦各占50%的混合物，其中仅L-草铵膦具有除草作用。截至2021年末，在国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有5家，包括利尔化学、永农生物、山东绿霸、江苏七洲绿色和日本明治制果。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产。 氯代吡啶类除草剂龙头，积极推出新产品提供增长动力。公司是美国陶氏益农之后第二家掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，相继开发出了毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等除草剂产品，其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司持续打造开发氯虫苯甲酰胺、丙炔氟草胺等新产品；全球第一大杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中国专利将于2022年到期，公司于2020年12月公告拟建设年产4000吨氯虫苯甲酰胺项目；公司已突破丙炔氟草胺生产技术进行规模化生产。公司积极推出新产品，布局新产能，为长期增长提供持续动力。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.04、2.28和2.56元，对应PE分别为16.4、14.6和13.0倍，同时参考SW农药板块当前平均31.4倍PE水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；新建项目投产不及预期；原料价格波动风险

事件：1月17日，万华化学发布2021年年度业绩预增预告，预计2021年年度实现归母净利润240亿元到252亿元，同比增长139%到151%，预计2021Q4实现归母净利润44.58亿元到56.58亿元，符合预期。 产品价量齐升全年业绩大幅增长，成本端致致Q4业绩环比下滑。2021年，化工品需求逐渐向好，行业景气度持续上升，公司产品价格大幅上升，其中纯MDI全年均价为22338.08元/吨，同比增长25.24%，聚合MDI全年平均价格为19864.79元/吨，同比增长37.41%。2021年，公司MDI技改叠加乙烯等新装置投产，产品销量同比增长，公司业绩大幅上涨。2021Q4，公司业绩环比下滑主要原因系三季度开始原料价格上涨幅度较大，公司产品价格保持基本持平或稍有增长，盈利空间压缩，其中纯MDI四季度均价22225.27元/吨，环比下滑1.11%，平均价差为12740.64元/吨，环比降低9.54%，聚合MDI平均价格为20333.70元/吨，环比增长2.34%，平均价差为10849.07元/吨，环比降低5.48%。同时，公司MDI装置四季度的检修也对业绩有一定影响。 石化板块持续发力，POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链，石化业务成为公司三大业务之一，公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目，该项目于2020年年底顺利投产，2021年开始大量贡献业绩，同时，公司已启动乙烯二期项目，其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨，光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口，公司POE已完成中试，有望率先国产化。 精细化学品及新材料业务高速发展铸就全球化工新材料巨头。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸。此外，公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值材料领域。2021年12月27日，公司成立万华化学(烟台)精细化工有限公司加速布局生物基材料，2022年1月14日，公司年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目在眉山正式开工，公司新材料项目逐步落地，正向着全球化工新材料巨头不断迈进。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元，对应PE分别为12.9、12.3和10.7倍，参考SW聚氨酯板块当前平均12.9倍PE水平，考虑公司加速布局新材料，逐渐从聚氨酯行业龙头企业向全球新材料化工巨头迈进，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

事件：1月5日，公司发布业绩预增公告，公司预计2021年全年实现归母净利润7.84亿~8.24亿元，同比增长36.55%~43.52%，扣非净利润6.85亿~7.21亿元，同比增长27.0%~33.6%；其中四季度单季实现归母净利润1.83亿~2.23亿元，同比增长15.8%~41.4%。1月11日，公司发布股份回购公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购金额不低于1.5亿元不超过3亿元。业绩符合预期，各项业务稳步推进。得益于国内疫情的有力控制，下游市场需求逐渐恢复，公司各项业务稳步推进，预计2021年全年实现归母净利润7.84亿~8.24亿元，同比增长36.55%~43.52%，扣非净利润6.85亿~7.21亿元，同比增长27.0%~33.6%；其中四季度单季实现归母净利润1.83亿~2.23亿元，同比增长15.8%~41.4%。预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为9860万元至1.03亿元，主要为政府补助和资金理财收益。扩产项目如火如荼，齿科版图逐步扩张。随着新能源车、5G等下游需求带动，MLCC粉自身应用增长不断发展，特别是车规级粉体需求增速显著，公司现有产能10000吨，将于今年年底扩产至15000吨。此外，公司现有勃姆石和氧化铝4500吨，现规划一条新型生产线，预计今年3月前扩产完成，扩产后产能有望达到10000吨。齿科方面，公司不断在海南、新加坡等多地设立子及孙公司，彰显了公司加快推进国际化业务进程的决心。股份回购彰显公司管理层信心。1月11日，公司发布《关于回购公司股份方案》公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划，本次回购金额不低于1.5亿元不超过3亿元，回购价格不超过55元/股，据回购金额上下限测算，本次可回购股份总数约273~545万股，占总股本0.27%~0.54%。此次回购凸显了公司管理层对公司业务经营的信心。投资建议：下游市场需求持续提升，我们上调了公司业绩，预计公司2021-2023年业绩分别为8.08亿元、10.87亿元、14.51亿元，对应每股收益分别为0.80元、1.08元、1.45元，对应PE分别为53、39和29倍。考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。

深耕酚醛树脂行业30年，龙头地位稳固。公司具有30年酚醛树脂研发生产经验，被评为国家制造业单项冠军示范企业（酚醛树脂）。截至2020年，公司酚醛树脂产能达36.2万吨，产量达39.5万吨，国内市占率超过25%；此外，2021年公司IPO 募投项目计划扩建23万吨酚醛树脂，项目完全达产后，公司酚醛树脂实际产量将超过60万吨，将成为全球最大的酚醛树脂供应商。公司于2018年成功开发出光刻胶用线性酚醛树脂，产品中金属杂质离子的含量可达到ppb 级，打破国外垄断，成为国内唯一量产芯片光刻胶用线性酚醛树脂供应商，其中PCB 用电子级酚醛树脂国内市占率达70%。公司专注于特种环氧树脂领域，利润率高于同行，随着IPO 募投项目高端电子化学品的逐步达产，公司环氧树脂也将迎来快速发展。 呋喃树脂产销量国内领先，打造铸造造型材料领域最全供应商。公司于1987年进军呋喃树脂，目前已经发展成为铸造造型材料领域最全供应商，产品主要包括呋喃树脂、冷芯盒树脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂等。截至2020年，公司呋喃树脂产能达10万吨，产量达10.7万吨，国内市占率超过20%，稳居国内第一，全球前列。公司已打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链，上游主要原材料已实现部分自供，成本优势显著。 生物质能产业革命掀起，公司依靠技术优势率先布局。“十四五”发展目标提出完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费，生物质能有望实现对化石能源的替代，生物质化工发展空间广阔。公司依靠科研创新，将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术。2012年，第一代生物质综合利用技术研发成功，项目建成投产；2019年，“圣泉法”生物质精炼一体化技术研发成功，大庆100万吨秸秆一体化项目落地建设，预计2022年该项目将逐步达产贡献业绩，生物质化工板块将打开长期成长空间。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.01、10.31、13.59亿元，对应当前股价PE 分别为40、27、20倍，同时参考SW 塑料当前31倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑到公司作为国内合成树脂行业龙头，持续扩产巩固龙头地位，同时前瞻性布局生物质化工，百万吨秸秆一体化项目将打开未来成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件：12月15日，公司发布《关于合营公司签订日常经营合同》的公告，公司合资子公司华普科技与邦普循环签订“气体供应合同”，供应氧气（GOX）、液氧（LOX）。合同金额约为人民币15亿元。 合资子公司发力空分，向上打通产业链。2021年6月，华特气体与广东邦普循环科技有限公司共同投资设立佛山华普气体科技有限公司，以推动公司和邦普循环双方合作的气体项目为主要目标，通过建设气体分离设备生产氧气、氮气、氩气及相关气体产品，以满足邦普循环电池三元正极材料生产所需氧气以及公司气体原料需求，实现规模生产，形成成本优势。此次合同金额约15亿元，供应周期十年，主要供应氧气（GOX）、液氧（LOX）。在设备设施建设安装完成后，预计将于2022年12月31日开始供气。此次合作使公司进一步完善产业链布局，向上打通原料自供环节，实现自给率的提升同时有望增厚利润。 积极布局西南总部，产能持续加码。在下游扩产积极推进的大背景下，行业多家公司宣布扩产。公司及时布局西南总部，业务版图由南向西扩张，拓宽在国内的辐射面积，贴近下游客户的同时持续优化产品结构，加码产能。生产成本的日益提升使部分电子信息产业制造商将目光转移到中西部地区，当地的成本、市场环境、产业聚集以及政策扶植的优势亦吸引不少企业关注。2020年11月18日，自贡与中国化工集团签约，中国化工川南新材料产业基地落户自贡，主要建设高性能氟材料研发和成果转化基地。随着产业配套设施逐步完善，公司将充分受益产业集聚带来的潜在客户资源。 稀有气体持续涨价，公司光刻气前景一片向好。公司是国内首家也是唯一一家通过ASML和GIGAPOTHON光刻气认证的企业，主要有以下四款产品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne），其中氪气主要用于半导体存储器件64层以上3DNAND高深宽比蚀刻工艺。随着5G、物联网技术及各类电子产品技术迭代，我国正处于大数据时代的攀升期，3DNAND芯片的需求也随之高速增长。根据气体圈子数据统计，2018年至今，半导体客户拿货价从550元/立方米增长至14000元/立方米，增长了25倍。需求持续提升的大背景下，公司有望借助认证优势推动境外业务增长。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.21、1.72和2.35元，对应PE分别为73、51和38倍。作为特种气体龙头企业，随着公司产业链布局逐步完善，产能稳步释放，我们认为公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期。

全球聚氨酯行业巨头，强者恒强。公司目前具备MDI产能265万吨（烟台110万吨+宁波120万吨+匈牙利35万吨），居全球第一，市占率达27.9%；且未来3年计划新增产能105万吨（宁波60万吨+匈牙利5万吨+福建40万吨），公司在聚氨酯行业的全球龙头地位将持续稳固。MDI生产的高难度带来高壁垒，导致极少数公司实现了技术突破，公司是国内唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业。公司目前拥有烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，园区产业链配套齐全，生产成本优势显著。 局乙烯一期顺利投产，二期布局POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链，石化业务成为公司三大业务之一，2020年石化业务实现营业收入231亿元、毛利9.8亿元，占比分别为31%、5%。为把烟台工业园打造成为全球规模最大、品种最全、最具竞争力和盈利能力的聚氨酯特色综合性化工园区，进一步完善聚氨酯产业链，公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目，该项目于2020年年底顺利投产，石化业务有望迎来快速发展。同时，公司已启动乙烯二期项目，其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨，光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口，公司POE已完成中试，有望率先实现POE国产化。 精细化学品及新材料业务发展迅猛，未来空间广阔。2020年，公司精细化学品及新材料业务实现营业收入79亿元，2017-2020年CAGR达23.7%，是公司三大业务中增速最快的板块，潜力巨大。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸，如TPU是MDI的下游，丙烯酸可用来生产SAP，丁醇和丙烯酸酯可进一步延伸至PMMA，苯和丙烯可作为PC的生产原料，丁二烯可作为尼龙12的重要原料。此外，公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等领域，正向着全球化工新材料巨头迈进。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元，对应PE分别为14、13和11倍，参考SW聚氨酯板块当前平均14倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司深耕主业MDI，不断拓宽上下游产业链，聚氨酯、石化和新材料三大板块协同发展，助推公司业绩稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险等。

事件：12月 10日，公司发布《关于拟同自贡市沿滩区人民政府签订招商引资协议书》的公告，公司拟在四川省自贡市沿滩高新技术产业园区投资建设“华特气体西南总部”项目，拟定总投资 6.58亿元，其中固定资产投资 6.08亿元。 设立西南总部，强化区位优势。公司拟在四川省自贡市沿滩高新技术产业园区投资建设“华特气体西南总部”项目并且在自贡市沿滩区投资设立全资子公司，本项目拟总投资 6.58亿元，其中固定资产投资 6.08亿元。公司立足佛山，在全国多地设立仓储物流中心，目前已形成华东、华中、华南三地区的仓储版图。此次设立西南总部有利于推进公司在西南地区的战略布局，抓住产业发展新机遇。 客户开拓如火如荼，有望受益于 12寸晶圆厂扩产红利。公司经过多年行业沉淀在高端市场领域形成了突破，实现了对国内 8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，解决了中芯国际、华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电子、台积电、和士兰微电子、柔宇科技、京东方等客户多种气体材料的进口制约，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链体系。公司目前已经基本覆盖了内资 12寸芯片厂商，而且不少于 10个产品已经批量供应 14纳米先进工艺，不少于 5个产品供应到 7纳米先进工艺，1个产品进入到 5纳米先进工艺。此次设立西南总部将令公司更贴近下游德州仪器成都基地以及格罗方德晶圆制造基地，未来有望借助半径供应优势进一步深化业务合作。 海外企业纷纷扩产，行业景气逐步提升。2021年下半年以来，海外大厂纷纷扩产，以应对下游晶圆厂密集扩产带来的需求倍增。据气体圈子，昭和电工集团子公司上海昭和电子化学材料高纯度气体第二工厂目前已建成，该气体用于半导体和液晶板的生产环节中，公司计划于 2022年初开始商业生产。无独有偶，日本大阳日酸、日本酸素均计划提升产品产能，重点部署东亚地区业务发展。随着原材料及部分运输价格上涨，日本昭和率先宣布从 2022年 1月起，将其现有电子特气价格上调 20%，行业景气逐步提升。 投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.21、1.72和 2.35元，对应PE 分别为 63、44和 33倍。作为特种气体龙头企业，公司积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，我们认为公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%。 业绩符合预期，订单量持续增长。2021年前三季度，实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长22.18%。其中，三季度单季实现营收8.89亿元，同比增长17.48%，实现归母净利1.48亿元，同比10.95%，实现扣非归母净利1.30亿元，同比增长9.99%。由于业务量增加，公司存货实现7.77亿元，较二季度增加1.09亿元；较年初增长了42.05%，其中累计母公司库存增加约8000万，雅克上海增加约1300万，欧洲先科增加约2300万，科美特库存增加约3200万。 前驱体业务稳步推进，未来有望实现国产化弯道超车。半导体前驱体材料方面，公司下属子公司江苏先科和韩国UPchemica公司积极开拓国内、国际两个市场，不断拓展新客户和新产品的应用。公司不仅保持与SK海力士、三星电子和铠侠等知名芯片企业的良好合作，而且成功与镁光、台积电、Inte、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业形成了稳定的业务合作关系。随着下游晶圆厂扩产逐步投产，前驱体材料国内销售有望大幅提升。 扩产项目投产在即，有望进一步增厚业绩。电子特气方面，成都科美特的技改扩能项目六氟化硫新产线已于上半年开始投产，四氟化碳新产线建设积极推进并预计将于今年第四季度开始投产。随着技改扩能项目的建成，四氟化碳和六氟化硫的产销量将继续增长。光刻胶方面，子公司韩国斯洋的3000吨彩色光刻胶生产线预计将于今年第四季度投产，随着新产线投产彩色光刻胶的生产成本将逐步降低，增加彩胶的盈利能力。截至三季度末，公司在建工程较2020年末增长40.50%，主要系母公司在建工程增加1300万、滨海雅克增加1300万、成都科美特增加3400万、江苏先科增加3200万、Cotem增加2600万。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.23、1.72和2.52元，对应PE分别为62、44和30倍。参考CS其他化学制品板块当前平均66倍PE水平，考虑到公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

事件：10月 28日，公司发布 2021年三季度报告，公司前三季度实现营收 9.95亿元，同比增长 45.57%；实现归属上市公司股东净利 1.03亿元，同比增长 39.09%。 业绩稳步向上，存货较年初增长 34.41%。2021年前三季度，实现营收 9.95亿元，同比增长 45.57%；实现归属上市公司股东净利 1.03亿元，同比增长 39.09%；实现扣非后归母净利润 0.92亿元，同比增长 33%。其中，三季度单季实现营收 3.47亿元，同比增长 32.94%，实现归母净利 0.37亿元，同比 18.94%，实现扣非归母净利 0.33亿元，同比增长 16.29%。截至 2021Q3，公司存货为 1.98亿元，较上一年年末 1.47亿元增长 5069万元，增幅 34.41%，反映了公司订单持续性强，经营稳健。 光刻气产品获日本 GIGAPHOTON 认证，打开高端市场。10月 9日，公司发布公告，表示旗下四款光刻气产品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）均通过了日本 GIGAPHOTON 株式会社的合格供应商认证。公司产品继通过 ASML认证后，再下一城。日本 GIGAPHOTON 株式会社是半导体光刻用准分子激光机、其他用途准分子激光机以及极紫外光刻(EUV)的开发商和制造商。本次通过认证有利于提高公司在光刻气领域内的认可度和知名度，对于公司境内外销售光刻气产品都具有积极意义。 电子特气先发优势巩固客户黏性，公司有望充分受益国产化红利。在集成电路、新型显示面板等特种气体的下游高端应用领域，产品认证周期一般长达 2-3年，公司经过多年行业沉淀在高端市场领域形成了突破，积累了中芯国际、华润微电子、长江存储、厦门联芯等众多优质客户，尤其在集成电路领域，对 8寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位。公司目前已经基本覆盖了内资 12寸芯片厂商，而且不少于 10个产品已经批量供应 14纳米先进工艺，不少于 5个产品供应到 7纳米先进工艺，1个产口进入到 5纳米先进工艺。上半年，公司在下游客户占比提升和新品导入方面都取得了长足的进展。 投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.21、1.72和 2.35元，对应PE 分别为 57、40和 29倍。参考 CS 其他化学制品板块当前平均 66倍 PE 水平，作为特种气体龙头企业，公司积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，我们认为公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

事件：10月25日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入42.80亿元，同比增长27.37%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长46.77%。 其中2021Q3实现营业收入11.20亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少33.87%。 致绵阳基地停产导致Q3，盈利有所下滑，目前已逐步复产，业绩将环比提升。2021Q3公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少33.87%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少34.20%。主要原因是2021年7月绵阳市应急管理局对公司下发《现场处理措施决定书》，公司绵阳生产基地暂时停止生产。截至9月底，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复生产，其他生产线也有望逐步复产。绵阳基地作为公司生产本部，对公司业绩贡献较大，随着绵阳基地复产工作的稳步推进，公司业绩有望得到显著提升。 草铵膦行业持续高景气，公司作为全球龙头持续受益。据卓创资讯数据，当前草铵膦原药均价37.5万元/吨，创近6年历史新高，较年初（17.15万元/吨）上涨118.7%。近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。当前供给端持续偏紧，预计草铵膦价格将进一步上涨。目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。公司关键中间体MDP和草铵膦并线项目已正式投产，将进一步夯实成本护城河。 前瞻局布局L-草铵膦，未来长期成长可期。L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.03、2.26和2.55元，对应PE分别为 12、11和10倍，同时参考SW农药板块当前平均24倍PE水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。

事件：10月22日，公司发布公告，公司2021年前三季度实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；实现归属上市公司股东净利6.01亿元，同比增长44.69%。 前三季度业绩增速显著，费率控制良好。2021年前三季度，公司实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长44.69%；实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长37.19%。其中，三季度单季实现营收8亿元，同比增长6.38%，实现归母净利2.07亿元，同比31.57%，实现扣非归母净利1.90亿元，同比增长23.95%。公司费用控制良好，前三季度销售费率为3.80%，同比下降1.47pct，管理费用率为5.07%，同比下降0.19pct。 齿科战略布局稳步推进。深圳爱尔创科技于2021年7月27日完成了注册资本、股东等工商登记信息的变更，并取得了深圳市市场监督管理局颁发的《营业执照》。2021年9月23日，公司已收到2亿元的投资款和战略投资者CareCapita UPCHKHoldings Limited提供的5亿元借款。2021年9月27日深圳爱尔创科技也已完成了相关董事、监事的变更备案工作。截至三季报报告期末，深圳爱尔创科技引入战略投资者事项的所有手续已全部完成，板块布局稳步推进。 募投项目变更实施地点，MLCC板块产能加码。7月28日，公司发布《关于部分募投项目调整投资规模和变更实施地点》。蜂窝陶瓷方面，公司拟将项目实施地点从原先公司四厂变更为公司四厂和新建功能陶瓷新材料产业园，充分受益园区配套产业优惠政策的同时，公司也能利用功能陶瓷新材料产业园现成的厂房和产业集群效应加快募投项目建设，降低生产成本，提高产品市场竞争力。MLCC方面，受益于下游需求旺盛产能稳步释放，公司将项目投资总额从2.8亿元提升至3.98亿元，募集资金拟投资额不变，其余资金由公司自有资金投入，原定产能2500吨/年调整至5000吨/年。此次产能加码有望进一步夯实公司业内地位。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为59、45和37倍。参考CS其他化学制品板块当前平均66倍PE水平，考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。